国债和国债市场 (2).ppt

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1、第十二章第十二章 国债和国债市场国债和国债市场第一节第一节 国债原理国债原理n一、国债及其产生和发展一、国债及其产生和发展n（一）国债的含义（一）国债的含义n公债：政府举借的债务，即政府以债务人的身公债：政府举借的债务，即政府以债务人的身份、依据信贷原则取得财政收入的一种方式。份、依据信贷原则取得财政收入的一种方式。n通常将中央政府举借的债务称为国债通常将中央政府举借的债务称为国债,地方政地方政府举借的债务称为地方债。府举借的债务称为地方债。作为一种财政收入形式，公债的特点作为一种财政收入形式，公债的特点（或特殊性）在于：（或特殊性）在于：有偿性有偿性自愿性自愿性灵活性灵活性公债又不同于一般的

2、债务范畴，它是公债又不同于一般的债务范畴，它是以政府的信誉作担保的。以政府的信誉作担保的。（二）国债的产生和发展（二）国债的产生和发展 公元前公元前4世纪，希腊和罗马曾出现国家向商世纪，希腊和罗马曾出现国家向商人、高利贷者和寺院借债的情形。人、高利贷者和寺院借债的情形。公债大规模发展的条件：公债大规模发展的条件：支出需求的膨胀支出需求的膨胀 马克思：殖民制度以及它的海外贸易和商马克思：殖民制度以及它的海外贸易和商业战争是公共信用制度的温室业战争是公共信用制度的温室 社会闲置资金的增加社会闲置资金的增加 信用制度的发达信用制度的发达我国古代社会长期不存在公债。直至我国古代社会长期不存在公债。直至

3、1894年，年，清政府发行了中国历史上的第一次公债清政府发行了中国历史上的第一次公债息借商款；此后的北洋军阀政府和国民党政息借商款；此后的北洋军阀政府和国民党政府也曾多次举债。府也曾多次举债。新中国成立后，中央政府于新中国成立后，中央政府于1950年发行了年发行了“人民胜利折实公债人民胜利折实公债”，1954至至1958年又连续年又连续5年发行了年发行了“经济建设公债经济建设公债”，1974年还清本年还清本息，进入既无内债、又无外债的时期。息，进入既无内债、又无外债的时期。1981年起发行国库券。年起发行国库券。二、国债的种类、结构和负担二、国债的种类、结构和负担（一）国债的种类（一）国债的种

4、类v以举债的形式为标准，分为政府借款和发行以举债的形式为标准，分为政府借款和发行公债券公债券v以筹措和发行的地域为标准，分为内债和外以筹措和发行的地域为标准，分为内债和外债债v以债券的流动性为标准，分为可转让国债和以债券的流动性为标准，分为可转让国债和不可转让国债不可转让国债v以发行的凭证为标准，分为凭证式国债和记以发行的凭证为标准，分为凭证式国债和记账式国债账式国债（二）国债的结构（二）国债的结构1 应债主体结构应债主体结构 社会资金或收入在社会各经济主体之间的社会资金或收入在社会各经济主体之间的分配格局分配格局2 国债持有者结构（应债资金来源结构）国债持有者结构（应债资金来源结构）各类经济

5、主体实际认购和持有国债的比各类经济主体实际认购和持有国债的比例例3 国债期限结构国债期限结构 以偿还期为标准，分为以偿还期为标准，分为短期国债、中期短期国债、中期国债、长期国债国债、长期国债短期国债主要用于平衡国库短期收支，短期国债主要用于平衡国库短期收支，为央行公开市场业务提供操作工具为央行公开市场业务提供操作工具中长期国债通常用于为周期较长的基中长期国债通常用于为周期较长的基础设施或重点建设项目筹资础设施或重点建设项目筹资（三）国债负担和限度（三）国债负担和限度国债是否会构成负担？国债是否会构成负担？古典经济学派大多把公债看作一种负担，古典经济学派大多把公债看作一种负担，反对国债存在和发展

6、；反对国债存在和发展；现代凯恩斯学派则认为公债不仅不会造现代凯恩斯学派则认为公债不仅不会造成负担，而且会促进经济的稳定和发展，成负担，而且会促进经济的稳定和发展，因此主张国债发展。因此主张国债发展。要从国债的整个过程（发行、使用及偿要从国债的整个过程（发行、使用及偿还）看待其负担，要考虑到在国债的整还）看待其负担，要考虑到在国债的整个过程中与之有关系的各类主体个过程中与之有关系的各类主体1 认购人负担认购人负担如果是自愿认购，一般不会造成负担如果是自愿认购，一般不会造成负担2 政府负担政府负担 政府能否依靠税收的增加或政府能否依靠税收的增加或“借新债还借新债还旧债旧债”的方式偿还国债的方式偿还

7、国债3 纳税人负担纳税人负担4 代际负担代际负担 如果国债筹集的资金用于当前的消费支如果国债筹集的资金用于当前的消费支出或虽用于投资但效益低下，则会影响出或虽用于投资但效益低下，则会影响到资本的积累，给后代造成负担到资本的积累，给后代造成负担衡量国债规模的指标：衡量国债规模的指标：国债负担率国债负担率：当年国债余额占：当年国债余额占GDP的比重的比重借债率：当年国债发行额占借债率：当年国债发行额占GDP的比重的比重国债依存度：国债发行数占当年财政支出的国债依存度：国债发行数占当年财政支出的比重比重 偿债率：国债还本付息额占当年财政收入的偿债率：国债还本付息额占当年财政收入的比重比重第二节第二节

8、 国债的经济效应和政策功能国债的经济效应和政策功能一一 李嘉图等价定理及其实证研究李嘉图等价定理及其实证研究政府是通过发行债务还是税收融资没有任何政府是通过发行债务还是税收融资没有任何区别，即税收和借债等价。区别，即税收和借债等价。逻辑基础：消费理论中的生命周期假说和永逻辑基础：消费理论中的生命周期假说和永久收入假说久收入假说如果此定理成立，那么以国债为手段的政策如果此定理成立，那么以国债为手段的政策就不会有任何效果。就不会有任何效果。生命周期假说：莫迪利安尼提出，认为理性的消生命周期假说：莫迪利安尼提出，认为理性的消费者要根据一生的的收入来安排自己的消费与储费者要根据一生的的收入来安排自己的

9、消费与储蓄，使一生的收入与消费相等。蓄，使一生的收入与消费相等。假设人们都希望一生的消费比较均匀假设人们都希望一生的消费比较均匀永久收入假说：由弗里德曼提出，消费者的消费永久收入假说：由弗里德曼提出，消费者的消费支出由他的永久收入决定支出由他的永久收入决定（二）对李嘉图等价定理的评论（二）对李嘉图等价定理的评论 反对理由：反对理由：理性预期假设与现实不符理性预期假设与现实不符假设所有人都拥有遗产动机假设所有人都拥有遗产动机假设个人具有完全的预见能力和充分信息假设个人具有完全的预见能力和充分信息假设所有税收都是一次性总量税（人头税）假设所有税收都是一次性总量税（人头税）二二 国债的经济效应国债的

10、经济效应（一）国债的资产效应（一）国债的资产效应 国债发行量的变化会影响居民所持有资产的国债发行量的变化会影响居民所持有资产的变化。变化。李嘉图等价定理是否成立，关键在于居民是李嘉图等价定理是否成立，关键在于居民是否把持有的政府债券当做其财富的一部分。否把持有的政府债券当做其财富的一部分。当人们持有债券而增加消费，说明国债具有当人们持有债券而增加消费，说明国债具有资产效应。资产效应。承认国债的资产效应，就可以利用国债实现承认国债的资产效应，就可以利用国债实现宏观调控的目的。宏观调控的目的。“国债错觉国债错觉”：国债所表示的财富实际上是：国债所表示的财富实际上是一种一种虚拟资本虚拟资本。人们手中

11、持有的国债已经被。人们手中持有的国债已经被政府使用了，或者满足短期的消费需求或者政府使用了，或者满足短期的消费需求或者形成资产。形成资产。（二）国债的需求效应（二）国债的需求效应政府通过国债融资从而增加财政支出，对总政府通过国债融资从而增加财政支出，对总需求的影响是怎样的？需求的影响是怎样的？国债有可能增加总需求，也可能只改变总需国债有可能增加总需求，也可能只改变总需求结构，这要取决于应债资金的来源。求结构，这要取决于应债资金的来源。中央银行购买国债：中央银行购买国债：银行准备金增加银行准备金增加基础货币增加基础货币增加货币供给增加超过了货币供给增加超过了经济增长的需要经济增长的需要产生扩张效

12、应产生扩张效应商业银行或居民、企商业银行或居民、企业购买：业购买：商业银行的准备金商业银行的准备金和居民储蓄先减少再和居民储蓄先减少再恢复，仅仅是购买力恢复，仅仅是购买力或资金使用权的转移或资金使用权的转移或替代，一般不会产或替代，一般不会产生扩张效应生扩张效应（三）国债的供给效应（三）国债的供给效应需求和供给不能截然分开，国债在影响需求需求和供给不能截然分开，国债在影响需求的同时也作用于供给。的同时也作用于供给。政府发债用于生产性投资，如基础设施和基政府发债用于生产性投资，如基础设施和基础产业的投资，能够明显改善供给结构，增础产业的投资，能够明显改善供给结构，增加有效供给。加有效供给。三三

13、国债的政策功能国债的政策功能（一）弥补财政赤字（一）弥补财政赤字相对于其它方式而言，用发行国债弥补赤字相对于其它方式而言，用发行国债弥补赤字的副作用较小。的副作用较小。（二）筹集建设资金（二）筹集建设资金（三）调节经济（三）调节经济 影响积累与消费的比例关系；影响积累与消费的比例关系；平衡社会总需求和社会总供给；平衡社会总需求和社会总供给；调节货币需求与供给调节货币需求与供给第四节第四节 国债市场及其功能国债市场及其功能国债的一般运行过程：国债的一般运行过程：财政部门决定发行国债并通过承销商向财政部门决定发行国债并通过承销商向社会发售，政府取得收入，债券持有者社会发售，政府取得收入，债券持有者

14、获得按期向政府索取本息的权利，并且获得按期向政府索取本息的权利，并且这种权利可以进入市场流通。这种权利可以进入市场流通。分为两个阶段：财政政策主要在第一个阶段分为两个阶段：财政政策主要在第一个阶段发挥作用，货币政策主要在第二个阶段发挥发挥作用，货币政策主要在第二个阶段发挥作用。作用。一一 国债市场国债市场 国债往往要通过承销商向社会发售，国国债往往要通过承销商向社会发售，国债持有者在债券未到期前可以将国债本债持有者在债券未到期前可以将国债本息的索取权投入市场进行交易息的索取权投入市场进行交易按照国债交易过程可分为发行市场和流通按照国债交易过程可分为发行市场和流通市场市场发行市场：政府与发行市场

15、：政府与证券承销机构（如证券承销机构（如银行、金融机构）银行、金融机构）之间的交易之间的交易n流通市场：国债流通市场：国债承销机构与认购承销机构与认购者之间的交易；者之间的交易；n国债持有者和国国债持有者和国债认购者之间的债认购者之间的交易交易我国我国1981年恢复发行国债之初，由财政部门年恢复发行国债之初，由财政部门直接向认购人发售，并带有半摊派的性质。直接向认购人发售，并带有半摊派的性质。真正意义上的国债市场始于真正意义上的国债市场始于1991年，第一次年，第一次由国债承销团承销国债。由国债承销团承销国债。二二 国债市场的功能国债市场的功能 1 保证国债的顺利发行和偿还保证国债的顺利发行和

16、偿还 2 调节社会资金的运行和提高社会资金调节社会资金的运行和提高社会资金效率效率第五节第五节 政府直接隐性债务和或有债务政府直接隐性债务和或有债务一、直接隐性债务和或有债务概述一、直接隐性债务和或有债务概述（一）什么是直接隐性债务和或有债务（一）什么是直接隐性债务和或有债务世界银行专家哈纳世界银行专家哈纳波拉克瓦提出该划分方波拉克瓦提出该划分方法法直接债务：在任何直接债务：在任何情况下都要承担的情况下都要承担的债务，不依附于任债务，不依附于任何事件，可以根据何事件，可以根据某些特定的因素预某些特定的因素预测和控制的负债测和控制的负债或有债务：由某一或或有债务：由某一或有事项引发的债务，有事项

17、引发的债务，是否会成为现实，要是否会成为现实，要看或有事项是否发生看或有事项是否发生以及由此引发的债务以及由此引发的债务是否最终要由政府来是否最终要由政府来承担。承担。n显性债务：被法律或合同所认可的政府债务显性债务：被法律或合同所认可的政府债务n隐性债务：政府反映公众和利益集团压力的隐性债务：政府反映公众和利益集团压力的道义上的义务道义上的义务n政府负债的风险矩阵政府负债的风险矩阵政府政府债债务务直接直接负债负债（在任何情况下（在任何情况下都存在的都存在的负债负债）或有或有负债负债（只在特定事件（只在特定事件发发生生时时才才产产生的生的负负债债）显显性性负负债债：法律或法律或合同所合同所确定

18、的确定的政府政府负负债债国外和国内主国外和国内主权权借款（中央政借款（中央政府的合同府的合同贷贷款和其款和其发发行的有价行的有价证证券）券）由由预预算法律算法律规规定的支出定的支出受受长长期法律期法律约约束的束的预预算支出算支出（公（公务员务员工工资资和公和公务员务员养老金）养老金）政府政府对对非主非主权权借款和地方政府、公共部借款和地方政府、公共部门门和私和私营营部部门实门实体（如开体（如开发银发银行）行）债务债务的担保的担保对对不同不同类类型型贷贷款（款（诸诸如抵押如抵押贷贷款、款、对对学学习习农业农业的学生的的学生的贷贷款和小型企款和小型企业贷业贷款）的保款）的保护护性政府担保性政府担保

19、对贸对贸易与易与汇汇率、国外主率、国外主权权政府借款、私人政府借款、私人投投资资的政府担保的政府担保有关存款、私有关存款、私营营养老金基金最低收益、养老金基金最低收益、农农作物、水灾、作物、水灾、战战争争风险风险的政府保的政府保险险体系体系隐隐性性负负债债：主要反主要反映公众映公众期望和期望和利益集利益集团压团压力力的政府的政府道道义义上上的的债务债务公共投公共投资项资项目的未来目的未来经经常性常性费费用用如果法律未做如果法律未做规规定的未来公共定的未来公共养老金（而不是公养老金（而不是公务员务员的养老的养老金）金）法律未做法律未做规规定的社会保障定的社会保障计计划，划，法律未做法律未做规规定

20、的未来医定的未来医疗疗保健保健筹筹资资地方政府和公共或私地方政府和公共或私营实营实体的非担保体的非担保债务债务和其他和其他负债负债的的违约违约对对私私营营化化实实体体负债负债的清理的清理银银行倒行倒闭闭（处处于政府保于政府保险险的范的范围围之外）之外）非担保养老金基金、就非担保养老金基金、就业业基金、社会保障基金、社会保障基金（基金（对对小投小投资资者的社会保者的社会保护护）的投）的投资资失失败败中央中央银银行不能履行其行不能履行其职责职责（外（外汇汇合合约约、保、保卫币值卫币值、国、国际际收支收支稳稳定）定）私人私人资资本流向改本流向改变变之后而采取的之后而采取的紧紧急救援急救援行行动动环环

21、境灾害后果的清理、救灾、境灾害后果的清理、救灾、军军事筹事筹资资等等等等n直接债务风险：由直接债务风险：由政府直接承担的债政府直接承担的债务务间接财政风险：财政间接财政风险：财政间接承担的国家预间接承担的国家预算体系以外的债务。算体系以外的债务。出现与否，取决于出现与否，取决于特定事件发生与否，特定事件发生与否，发生的概率，以外发生的概率，以外生于政府的政策，生于政府的政策，也内生于政府的政也内生于政府的政策和其他各种因素。策和其他各种因素。（二）我国直接债务和或有债务的现状（二）我国直接债务和或有债务的现状 1 直接显性债务：直接显性债务：欠发工资而形成的债务欠发工资而形成的债务粮食收购和流

22、通中的亏损挂账粮食收购和流通中的亏损挂账乡镇财政债务乡镇财政债务 2 直接隐性债务直接隐性债务 主要是社会保障资金缺口所形成的债务主要是社会保障资金缺口所形成的债务3 或有显性债务或有显性债务 其他公共部门的负债，如政策性金融债券；其他公共部门的负债，如政策性金融债券；国债投资项目的配套资金国债投资项目的配套资金 4 或有隐性债务或有隐性债务金融机构不良资产金融机构不良资产国有企业为弥补亏损国有企业为弥补亏损对供销社系统和农村合作基金会的援助对供销社系统和农村合作基金会的援助n二、必须高度重视，积极采取防范和化二、必须高度重视，积极采取防范和化 解对策解对策q（一）（一）高度重视是防范和化解隐性和或有债高度重视是防范和化解隐性和或有债务的前提务的前提 q（二）防范和化解隐性和或有债务风险的对（二）防范和化解隐性和或有债务风险的对策策