《公司治理学案例》经理XX必修课( 60页).docx

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1、公司治理学案例经理XX必修课（DOC 60页）经理2010必修课案例讨论题-1美国旧M公司的兴衰：公司治理的影响美国IBM公司从1984年左右开始由兴到衰，由年盈利66亿美元到1992年亏损达49. 7亿美元。在 此8年期间任董事长兼首席执行官的埃克斯被迫下台。新上任的格斯特纳对公司进行了大刀阔斧的改革， 包含更换2/3的高层经理人员，将公司原先的分权管理改为强调各部门资源、技能与思想的更大程度的 共享。公司开始出现转机，并由亏损到1996年盈利约60亿美元。IBM公司的兴起与衰落的原因很多。下面介绍的是企业内部治理、外部治理包含资本市场、经理市场 与产品市场）与激励约束机制的影响。IBM公司

2、，其原先的董事会中3/4成员基本上只起装饰作用，他们尽管是些知名的人物，如著名大学 校长、前政府官员等，但很少真正关心过公司的经营状况，况且IBM公司的长期好绩效使他们习惯于“享 受”董事长每年一次为他们精心安排的一周海外度假旅行会议。董事会议既已沦为形式，那么，董事会只 能依靠其常设的执行委员会来行使职责。在80年代初的IBM公司执行委员会中，除了大权在握的首席执 行董事（由董事长兼任）外，还有5个成员。其中4位是来自强生制药公司、ABC广播公司与时代出版公司 的前任董事长及一建筑公司的总经理。他们尽管并无计算机企业经营经验，可十年来一直受聘担任IBM公 司的董事会的执行董事。另一执行董事的

3、职位则通常留给本公司的前任董事长。在埃克斯担任董事长期间， 这一内部执行董事人选就是其前任奥佩尔，他曾在80年代的头5年接替卡里当政，尽管那时正处于“二 务经理们胆大妄为。然而，这在欧洲并不是意大利独有的问题，在维望迪与阿尔斯通事件中，法国银行都 难辞其咎。欧洲模式的失败？由于安然事件与帕玛拉特事件就断定美国模式与欧洲模式的失败，是武断与泛化的。事实上，没有完 美的公司治理机制，各国的公司治理方式还在不断进展中。在欧洲国家，大量公司被家族操纵着。通常来说，与美国公司相比，欧洲公司的所有权集中在少数人 手中，因而欧洲公司被认为更能着眼于长期利益，而不像美国的公司经理们时刻盯着股市波动。但是，一

4、个大股东可能因此凌驾于公司之上，损害公司与其他小股东的利益，”有私产者有恒心”，在这里突然变得 不适用了。美国模式最大特点就是所有权较为分散，要紧依靠外部力量对管理层实施操纵。在这一模式下 由于所有权与经营权的分离，使用权分散的股东不能有效地监控管理层的行为，即所谓“弱股东，强管理 层“现象。安然事件就是强力管理层损害股东的一例。针对美国公司治理的弱点，能够考虑下列方式：一是进展机构投资者，使分散的股权得以相对集中； 二是通过收购兼并对管理层进行外部约束；三是依靠独立董事对董事会与管理层进行监督；四是依靠健全 的监管体制与完善的法律体系，如公司法、破产法、投资者保障法等法律对公司管理层进行约束

5、与监管； 五是对管理层实行期权期股等激励制度，使经营者的利益与公司的长远利益紧密联系在一起。关于欧洲模 式，则要削弱他的大股东权限，加强董事会权力，强化外部监督机制，引入独立董事。监管机构：没有牙的老虎？与我国相同，意大利采取的是银行、证券、保险分业监管的形式，与一些发达国家的混业监管不一致。 不能认为出现了混业经营的现象就务必采取混业监管模式，事实上在一定金融水平下，施行分业监管是合 适的，特别是监管机构之间建立了良好的信息沟通的话。既然与模式无关，那就可能与监管力度有关。南 欧的监管文化比较弱，对违法行为比较宽容，一个例子就是不久前，意大利通过一个法案，把公司披露不 实信息的刑事处罚降低为

6、行政错误，尽管后来声名该法案不适用于上市公司，但是已经说明意大利对公司 违法行为的宽容度。福布斯杂志认为这是一个意大利式的丑闻，有着强烈的意大利文化背景。12月30日的一篇文章 对帕玛拉特资金来源及扩张提出质疑，而意大利证券监管机构Consob在与中央银行的扯皮中没有发挥什 么监管作用，现在那些提供资金的人看到无利可图要收回资金，因此才产生了现在的后果。这种分析方式 自成一家，但是排除了别的因素的影响。意义何在？安然与帕玛拉特公司很大程度上都是由于自身经营问题与过度扩张原因走向财务假账的不归路。但是 里面伴随的问题又不太一样。帕玛拉特事件对中国企业，特别是民营企业有着重要的教育意义:第一是不要

7、做假账，谎言总是会被揭露的。安然做假账的技术太高超，中国企业目前还不大可能使用 这种方式，捏造合同与伪造单据的更多一些，但类似帕玛拉特通过关联公司偷盗资产的行为则经常在中国 发生。第二是治理结构的问题。中国现在出现了许多与欧洲类似的家族民营企业，但是一些公司治理结构很 不完善，一人独大或者是任人唯亲现象很多，如何提高经营效率，避免大举债扩张是应该考虑的问题。另 外，中国在转轨经济中，公司治理的最大问题是内部人操纵，即在法律体系缺乏与执行力度微弱的情况下， 经理层利用计划经济解体后留下的真空，对企业实行强有力的操纵，在某种程度上成为实际的企业所有者, 国有股权虚置。这些归结起来都是公司治理的问题

8、，平衡大股东与小股东，股东与公司，董事会与股东之 间的利益是十分微妙的，这些关系一旦失去平衡，又可能产生一个虚假的会计报表。第三是监管问题。一是市场本身去监管，二是财经媒体，三是法律要加强作用。法律规定得再细再全， 也难以挡住公司造假的风险。一个公司在面临高度压力时，就难以完全真实；一家上市公司在面临经济衰 退与股票大幅下跌的压力时，信息披露方面就可能造假。根本是要靠市场本身去监督的，帕玛拉特事件就 是由银行点起的导火索。造假不可能在市场上消失，企业长久生存下去则要靠企业愿意在面对市场压力的 情况下，提供高于市场平均值的诚信。讨论问题：4 .帕玛拉特与安然公司治理失败要紧是由什么原因造成的5

9、.两公司治理的失败能否说明欧洲治理模式与美国治理模式的失败？6 .我国的公司治理应该从中吸取什么经验与教训？【案例中小股东弃权283万股 五粮液分配案近乎强行表决五粮液股东代表大会今日上演了堂吉诃德战风车的一幕。部分中小股东试图阻止被拥有 75%股权的第一大股东所操控的五粮液股份公司的分配预案。在两个多小时的会议中，中小 股东与大股东势同水火。此起彼伏的质询声中，董事会秘书几次将监票人请进场内意图表决 了事。最终分配方案以近乎强行表决的方式被通过，赞成3.6亿多股，反对为零，弃权283 万多股。受股东委托代为投票的君之创投资咨询公司因所提意见未被采纳，没有行使表决权。“我 们对此次大会失望之极

10、，只有弃权以示抗议。”一些股东未待投票即已离去。应该说，这283 万多股弃权是股民无声的抗议，它预示着希望从股市第一绩优股身上撕开不分配缺口的期望 的破灭，它留给五粮液、留给上市公司、留经中国股市的思考意味绵长。素有第一绩优股之誉的五粮液股份有限公司一直在股民中有良好的口碑。公司财务报表 显示，公司2000年每股净利润L6元，每股净资产6.6元，净资产收益率24.09%,截至2000 年底，公司未分配利润为13.5亿多元，平均每股未分配利润2.83元，每股公积金2.17元。 然而其2000年度的分配方案却是不进行分配，也不实施公积金转增股本。与此同时2000年 还拟按每10股配售2股，配股价每

11、股25元的价格进行配股。中小股东恼火了，宋毅等股民委托君之创代为出席2月20日的五粮液股东大会，代理行 使股东权利。2月15日，君之创在北京、上海、深圳等地设立办事点，同意各地股东的委托。中小股东：我们饿得奄奄一息2月20日上午，44位股东在五粮液办公楼里掀起的巨大声浪，透露着股东大会的极不寻 常。尽管临行前，即知此行胜算无几，股民们还是不愿轻言放弃。截至2月19 H 12时，君 之创共收到12省30人的委托，代表6.69万多股，但即使联合场内所有小股东想要以此抗衡 第一大股东也是徒劳。因而，他们一开始即使用了延缓表决，试图说服董事会的策略。会议议案刚刚宣布完毕，君之创的方登发先生即要求发言。

12、董秘强调此举不符合会议议 程，但在与会代表的要求下，最终同意其上台发言。方登发认为，五粮液公司有足够的分配 能力，其不进行分配，也不实施公积金转增股本的理由不充分。他强调，根据上市公司股 东大会规范意见，“股东大会就关联交易进行表决时，涉及关联交易的各股东应当回避表决”, 五粮液第一大股东应回避表决。方先生说，五粮液不分配其利润的最要紧的理由是要进行资 产置换，其不分配的资金要用于置换控股股东5个车间的资产，这是典型的关联交易，因而 控股股东应回避表决。他的讲话博得热烈掌声。中小股东对董事会的质询就此拉开帷幕。五粮液第四大股东宏源证券股份有限公司的洪 正华说，我们从五粮液上市起即持有其股票，至

13、今没炒过一回，但作为战略投资人我们一直 是亏损的。五粮液的业绩节节上升，却没给投资者回报，这对投资者而言是莫大的讽刺。“假 如一头牛只是吃草，却不产奶，那么就只有将它杀掉。投资者与上市公司务必形成良性互动。 否则就谈不上公平进展，投资人最终会失去信心。五粮液应该给投资人恰当的回报，由于它 有这个能力”，“我们饿得奄奄一息了！”“不分红还要高价配股，可第一大股东却只认购其应配股数的10%（720万股），其余的 90%都放弃了。这分明是只想着圈股民的钱，自己却不出钱，这不是把上市公司当成了提款 机了吗？ ” 一小股东愤怒地说。有位股东站起来表示懂得五粮液不分配的做法，但他的声音很快就被淹没了。质询

14、声中，董事长王国春与第一大股东宜宾市国有资产管理局的章先生在转椅上轻轻地晃动着身体，如坐针毡。圈钱？五粮液从不缺钱！五粮液为何不分配？公之于众的理由是为了资产，置换为了公司的长远进展。所谓资产 置换，是指五粮液公司置出公司所属的“宜宾塑胶瓶盖厂”资产约3.87亿元，置入五粮液酒 厂所属507等5个车间共计9.02亿元，差额为5.15亿元。据悉，宜宾五粮液酒厂与五粮液股 份公司同系五粮液集团的子公司。在股民眼里他们本是一家人。王国春终于说话了，神情里透着兴奋：“圈钱？五粮液从不缺钱，没必要圈钱。”他强调, 不分配是基于股东的长远利益。“分配的话，拿得最多的是第一大股东，这部分利润，政府完 全能够

15、收回而不用于企业的进展，这样做对公司进展不利。不仅如此，分配利润要上税，这 对五粮液又是一笔缺失”。他说，五粮液股份有限公司是在五粮液酒厂的基础上进展起来的， 说到二者的关联交易，通常人往往以为是酒厂占了便宜。事实上在处理二者关系时，更多地 考虑的是上市公司的利益。这几年公司一直在低价购买五粮液酒厂的基础酒。五粮液公司一 年的利润是几个亿，而酒厂一年只有两三千万元。五粮液酒厂也是国家的，它有自己的利益。 假如不实行资产置换，基础酒厂继续掌握在五粮液酒厂手中，就会加深矛盾。假如两家利益 不一致，酒厂完全能够不卖给我们基础酒，争下去，股份公司很快会垮台。“我也是股东， 我本人就持有1万多股。分配对

16、我也有好处，但公司正处在关键时期，要为其长远利益负责”。王国春讲话所招致的同情只持续了几分钟，人们没有不记得抛开资产置换所需资金，五 粮液还有好几亿利润，这些利润为什么不分配？更有股东指责五粮液在资本市场上太过保守。 据悉，五粮液的资产负债率只有30%,这显然是相当低的。而累积利润也是五浪液的一贯做 法。对放弃90%的配股权，王国春的解释是，为了进行国有股减持，而把上一年的利润积存 到下一年，目的是应对风险。他说，五粮液准备投资生物技术方面，还想介入光通信。所有 这些都要依靠利润。“五粮液扩张要用股东的钱，不能用银行的钱”。显然这是五粮液的理念。五粮液为何成焦点上市公司不分配、少分配从来不是个

17、别现象。五粮液此次被抓住手腕，除了其分配能力 充足外，另外一个背景是去年底，中国证监会明确表示，准备把现金分红作为上市公司再筹 资的必要条件，因而人们把分配的希望寄予在今年。许多上市公司也作出了各类各样的姿态, 值此当口，五粮液一毛不拔似有顶风作案之嫌。“事实上在一个规范的市场里，分不分配是上市公司的权益。”著名股份制专家刘纪鹏认 为，“分配是拿走的权益，不分配是未分的权益，尽管没有取走，但表现为每股含金量的进一 步提高。”他认为，就大多股民而言，分红与股价差所获利益相比，毕竟是小巫见大巫。在上 市公司看来，真金白银地拿出来，而且要交20%的税，很不情愿，这是大多上市公司不愿现 金分红的要紧原

18、因。而另一种分配方式分红股则使用得较多，股民也乐于同意。但分红股往往会导致 股本增大，而且也要交税，因此一些精明的企业打起了配股的主意。既可圈钱，又不用交税。 刘纪鹏说，最狡猾的上市公司往往使用这种狡猾的做法。”把配股当成分配的方式，谈分配成 了谈配股。但事实上这是混淆了概念。配股是融资方式，而非分配方式”。问题在于五粮液想不想分配是一回事，而能不分配是另一回事。它之因此能对中小股东 的权益采取一种漠视的态度，是由于它大股东的绝对控股地位。刘纪鹏说，五粮液带头不分 配，事实上昭示了中国股市上的一种特殊现象：一股独大，一些从国有企业改制过来的上市 公司往往存在这一问题。上市公司与大股东往往是一套

19、人马、一套班子，有利益关联，并由 此对中小股东利益进行掠夺式的剥夺，从而造成与中小股东的尖锐对立。不久前，中国证监会主席周小川与吴敬琏等人同堂高谈公司治理结构问题。吴敬琏指出, 目前许多上市公司仍然是政府绝对控股，而且第二名股东持股数量与第一大股东相差悬殊。 “这种情况不利于保护中小股东权益，也不利于公司治理结构的有效运作。因此应当继续执 行国有股持计划，解决一股独大的股权结构问题”。（本报宜宾2月20日电）有关数据火从1992年到1999年，平均仅有28.77%的上市公司分配纯现金股利。有的上市公司在 分配现金股利的同时，使用其他分配形式，如股票股利、转增股本等，但加起来也只有51.97%

20、的公司分配了现金股利。而美国上市公司纯现金分配比例为85%0*中国股市每年缴纳的印花税与佣金共900多亿，而上市公司拿出来进行分配的利润只 有500亿。上市公司的现金股利支付水平也很低，1992年到1999年平均每年每股只有0.17 元。如再扣除20%的个人所得税，到投资者手中只有0.14元。大国内股市投资者的现金股利收益率1993年到1999年平均为2.92%,稍高于一年期的 定期存款利率2.25%。假如扣除20%的个人所得税，7年平均只有2.34%。*我国的股票市场中，股票的换手率达到200%左右，而美国只有67%。我国可公开交 易的A股1999年平均占总股本的30.2%,因此实际的换手率

21、可能达到600%。换句话说，我 国股票持有的平均期限只有两个月，而在美国是18个月。（本报记者 潘圆陆锦东实习生申 音）讨论问题：7 .五粮液中小股东为什么弃权？8 .这种现象在我国是否普遍？我国应从那些方面完善公司治理结构？【案例3-2】“大小非”伪命题股权分置改革“过山车”式的效应说明，任何追求短暂快感的政策性尝试，最后带来的 都是长期的痛苦当最后一个上涨的希望一一“奥运行情”完全破灭后，A股市场继续逐级下沉。9月12日，上证指数一度探低至2064. 29点，再度创下2006年底以来的新低，较4月 初跌去近40%；自今年初以来，已经跌去60%左右。这比饱受美国金融危机之困的英美股市 同期不

22、到20%的跌幅，显得要惨烈得多。针对目前的下跌，一些市场舆论再次把原因归结到“大小非”问题，将通过在股权分置 改革（下称股改）中支付对价获得流通权的非流通股们视为股市下跌的替罪羊，这使得监管 层高调倡导、代价巨大的股改极为尴尬。监管当局显然左右为难：一方面，断不能同意再度锁定“大小非”流通权的方案，由于 这无异于对股改的自我否定；另一方面，则试图通过出台各类政策“维稳”，延缓一批又一 批解禁的“大小非”与新发行股票限售股出笼交易，甚至也包含限制新股上市的种种行动。 公开数据显示，通过证监会发审委会议却上不了市的 拟上市公司已经超过30家。最近的政策是9月5日，证监会于周五晚间公布上市公司股东发

23、行可交换公司债券的 规定（征求意见稿）（下称征求意见稿），规定“大小非”股东能够债券融资的方式 暂时不出售持有的“大小非”。这仅是自今年4月以来，中国证监会采取的一系列有关政策 中的一项。这一被看做是诸多政策中“最具意义”的新规定，未能引起市场丝毫的振奋。征求意 见稿推出后的第一个交易日，上证综指大跌59. 03点，下跌2. 68%,全天走势丝毫不见反 弹迹象。同样，深圳成指当天下跌260. 20点，下跌3. 58%,更是创下连续五个交易日内的 最大跌幅。“假如管理层的工作重点仍是惟指数论，而非完善制度、加强监管，不从根本上改 善投资者对市场的信心与预期，其结果就必定被所谓大小非问题牵着鼻子走

24、。” 一位长 期浸淫于证券市场的专家表示，“更况且，大小非减持冲击股市本身就是一个伪命题。”“大小非”：从遗忘到惊呼所谓“大小非”，是指股改后暂存的非流通股，总量约占据整个中国A股股票市场的 60%。其中，“小非”特指一股东持有占总股本5%下列非流通股的情况，通常限售期为股 改后的12个月；“大非”特指一股东持有占总股本5%以上非流通股的情况，限售期通常为 股改后的两年及以上。通常而言，“大非”股东要紧为国有股东。按照监管部门的部署，股改自2005年5月正式启动，上市公司需限期完成股改，并强制 性地使用非流通股东向流通股东支付对价的方式获得流通权。通过一年半的时间，1300多家 上市公司除45

25、家，均依次完成了股改。当时市场上下描绘的，是一幅极其兴奋人心的前景。人口红利、宏观增长、股改后股东 利益的整合，资本市场面临价值重估，股指将呈现“十年慢牛”的美妙走势。然而，二级市场表现得却像一头疯牛。上证指数从2005年5月间的1100点，一路涨至 2007年10月的6124点，走出了中国创立证券市场15年以来最大的牛市。惋惜好景不长，随后，上证指数从6124点回到2200点，仅仅用了 11个月。当熊市回归之后，一些论者大概恍然大悟地发现，“大小非”解禁后存在着所谓抛压的 问题，因而将股市下跌归罪于“大小非”。然而通过股改，原国有股、法人股股东与流通股股东已经签订了 “股改契约”。牛市启 动

26、之初，投资者并非没有对“大小非”解禁的预期，只是视而不见。对此，上述论者锋头一转，把原因归咎为证监会，认为是监管当局设计股改的时候，未 有把市场是否有能力承接巨大流通量的问题考虑进去；即尽管非流通股赎买了流通权，但市 场仍然无法承受如此巨量的供应。像一切复杂的市场一样，股市暴跌很难归因于单一因素。自去年底开始，宏观经济的基本面已全面逆转。在国内，CPI （消费者价格指数）逐步高 涨，随之以货币紧缩为主的宏观调控力度加大；国际上，美国次级房贷危机引发的金融市场 动荡，更加剧了全球金融市场的恐慌。在这一大背景下，即使“大小非”的减持是股市的助 跌因素，也很难说是根本原因。中国证券登记结算公司的统计

27、数据印证了这个推断。自6月至8月，“大小非”单月合 计减持股数分别为4. 51亿股、5. 56亿股与3. 87亿股，不足当月平均日交易量的1 %,影响 微小。实际上，关于规模巨大的国有股来说，解禁并不意味着变现。由于按照当前的国有企业 管理体制，在相当多的领域国有需要保持控股地位，各级国资管理部门都纷纷表态要求严控 国有股减持。此外，干部管理体制并不市场化，国有股的变现并不可能给国企高管带来个人 利益，反而会削弱其权力，因此国有股的减持意愿并不高。“事实上，相当多的国有股不可能放弃51%的操纵权，鉴于大小非总计占所在上市 公司60%左右的股权，股改支付对价后国有股争取的只是10%左右的股权可变

28、现，且现在 仍无法兑现。”前述专家称，相对而言，“小非”没有控股比例的考虑，更多基于对市场未 来走势的预期，因而其决策自然会遵循市场价格的调节机制。但实际上“小非”的数量非常 有限，总共只有742亿股，只占“大小非”总量的一成半。在已经减持的“大小非”里，“小非”减持的总量却远远高于“大非”。截至8月底， 沪深两市“大小非”共减持263亿股，其中“小非”减持184亿股，“大非”仅减持了 79亿 股。事实上，“大小非”减持压力远没有市场传闻的那样耸人听闻。“大小非”目前占两市总市值的比重已经从股改前的60%70%大大下降，由于股改完 成后新老划断的新上市公司市值已经稀释了 “大小非”。从股数看，

29、“大小非”的总股数已 经小于这些新上市公司的数量。据万得资讯(Wind)统计数据，截至2008年8月底，共产生“新老划断”后新股首发与 增发限售股总数为4708亿股，远超过“大小非”解禁产生的1084亿股规模，也超过了 “大 小非”实际的总量4637亿股。有市场人士继而宣称，新股首发限售股的流通也要加以限制。这种“二次股改”的论调, 在法理上显然毫无根据可言。事实上限售股出笼，是任何一个股市都最常见的现象。一个正 常的证券市场，最终会坦然消化。“把这个理由作为要求救市的根据，估计是中国股市独一无二的特色。” 一位投资银行 家分析称，市场之因此过分强调“大小非”的抛压，一方面是为股市下跌寻找理由

30、，另一方 面也是在推卸此前疯狂炒作、错误预期的自身责任，借以向政府施压，再度谋求“短暂的快 感”，而罔顾“长期的痛苦”。徒劳的围堵面对指数的漫漫下跌，反复唱多的官方媒体加大了多头宣传。9月1日，几大证券报高调报道上市公司半年报业绩提升。同日，几大重要媒体同时发 表文章讨论证券市场的话题一一中国证监会主席尚福林在中国金融杂志上发表署名文章, 再次提出“全力维稳”；人民日报发表“用制度破解大小非难题”的访谈，提出应 对“大小非”开征暴利税；求是杂志在“求是笔 谈”专栏发表了 “坚定信心，推进资本 市场的稳固进展”的文章，三位学者提出“在监管上要重拾投资者信心”。9月4日，金 融时报发表了 “应适时

31、启动股市应急机制”的文章。这些文章中也不乏一些似是而非的建议，比如对“大小非”是否征收暴利税的争论，一 度被认为是“救市良方”广为传播。但“大小非”征收暴利税的说法，本身缺乏足够的法律根据。所谓“暴利税”，要紧针 对垄断行业取得的不合理的过高利润征税。通过测算各类资源的成本、费用与利润空间，保 证留给企业足够的收入用于可持续进展的开支后，计算出暴利部分，要紧目的是为了调控垄 断行业的高利润。国际上通常只对石油等垄断行业征收暴利税。目前国内机构与个人均免征资本利得税。证监会有关人士称，没必要对“大小非”开征 暴利税；假如要开征，那么应当平等地对所有证券投资所得都要征税。“大小非”股东与其 他流通

32、股东应是平等的，而且也向流通股股东支付了对价，流通权是有法律根据的。但也有分析认为，监管当局事实上并不反对征收暴利税，由于从结果上看，对“大小非” 减持征收暴利税会减少抛售，从而稳固市场。但是假如就此否定股改，监管机构则势必反弹。有鉴于此，监管层一直在尝试寻找一条原则上不否定股改，事实上则延缓“大小非”流 通的悖论式路径。4月20日，证监会公布上市公司解除限售存量股份转让指导意见，规定超过1 %的 “大小非”流通，务必到证券交易所大宗交易市场交易。这一政策的出台，是监管层对包含 “大小非”在内的限售股采取措施的开始。随后，监管层在限制限售股减持方面再进一步。在5月下旬，沪深交易所分别公布大 宗

33、交易系统专场业务办理指南（试行），从操作层面对大宗交易系统的交易进行了规范。8月15日，证监会在以新闻发言人回应市场热点问题的方式，首次向外界透露将使用二 次发售机制；即在大宗交易系统，通过引入券商投行部门，将“大小非”等限售解禁股，通 过询价等方式进行销售，等于再进行一次类似IPO的非公开发售。9月5日，管理层又为包含“大小非”在内的限售股开发了通过发行可交换债减持的新 路径，公布了上市公司股东发行可交换公司债券的规定（征求意见稿）。可交换公司债券由上市公司的股东依法发行，债券持有者在一定期限内根据约定的条件 能够交换成该股东所持有的上市公司股份。与此前的几个办法不一致，可交换公司债受到颇多

34、专业人士的认可。国信证券分析师皮 敏认为，新政策的出台能够缓解市场对“大小非”减持的恐惧，能够降低大股东的融资成本, 提高资本使用效率，同时还给投资者提供了新的风险有限的投资工具。宏源证券的研究也认为，相较于在大宗交易市场减持、二次发售等机制，在几个“大小 非”管理办法中，可交换债最具意义，能够为市场带来增量资金，最具有可操作性。然而，这种以“大小非”为假想敌的政策限制并不能改变市场的预期。不管国资部门如 何强调其持有决心，甚或者有上市公司做出不减持承诺乃至增持决定，市场向下的势头丝毫 未减。截至9月12日收盘，上证指数已达到2079点。2006年初发动的轰轰烈烈的股权分置改革，在支付了数千亿

35、元的对价之后，在指数“过山车”式的轮回之后，一切又回到了原点。 度兴盛”之中，可他本人也明白自己在公司经营中造成了许多问题留待后任去解决，因此要指望他这样的 人来行使执行董事的有力监督权是不大可能的。在1993年1月前后的东京董事会上，最终还是来自ABC 广播公司的墨菲出来主持局面，撤换了经营无方、改革屡不见成效的前公司董事长埃克斯，并将其手下的 总裁库勒提升为董事会副主席，以便给予新任董事长以全面的公司高层经理班子组阁权。同时，鉴于公司 当时的首席财务审计官梅茨对1992年下半年公司经营状况的估计与对股东红利分配的允诺出现重大偏差， 他亦被责令辞职。在最后关键时刻，IBM公司的执行董事促成了

36、公司高层经理人员的更替。但功不抵罪。 这些董事在位十年有余，他们对公司的重大经营问题决策负有要紧的责任，因而在完成了撤换公司重要经 营者的历史使命后，IBM公司董事会也解散重组。1960年，IBM公司股票价值为每股20. 6美元，1972年长到80. 4美元，紧接着出现大幅度滑落，仅 两年时间就跌至42美元。进入80年代后.局面有所扭转，股价在1987年上升到175美元，但好景不长， 公司在1991年到1993年的3年时间，连续亏损后股价跌至17年来的最低点。在格斯特纳接手公司后的 1993年底的股价仅为47美元.但很快新领导班子便赢得了股民的信任，因此股价很快上升，在随后3年 里分别达到73

37、。5、91. 4与158. 5美元。一度曾以30%的速度跌落，从而使股民造成重大缺失的IBM股 票，现在仅隔3年时间就使股民的收益增加了约10倍。公司的股票投资者正是从切身利益出发，迫切地 希望并坚决地监督着企业经营者，使他们很好地行使着全体股东所委托的经营管理权。IBM公司在20世纪50年代跨入计算机行业，首先就是顺应了市场从机械计算向电子计算进展的潮流。 20世纪60年代开发出近乎垄断整个市场的大型机也是由于符合了市场与顾客的要求，从而使公司得以迅 速进展壮大但进入20世纪70年代以后，IBM的经营者开始变得以企业自身为中心，脱离顾客、不思反思， 导致其后来开发出来的新产品只是原先产品线的

38、延伸而没有更大的突破。正是由于脱离了市场的导向，结 果大型机业务逐步衰败。这正是由于看不到计算机市场向低廉、日渐小型化的小型机、PC机与便携机进展 的势头而造成的。IBM公司在与苹果、康相等后起之秀的竞争中，最终走到了濒临破产与大面积亏损的危 机境地，这正是市场优胜劣汰法则起作用的结果。而20世纪80年代个人电脑的成功开发与新领导的所作 所为则从另一方面说明，顺应市场需求与变化的方向，公司将走向繁荣。IBM公司的前董事长埃克斯是近年来继通用汽车公司与康柏计算机公司前董事长之后被解雇的美国商 界要紧经理人员。埃克斯最初结束飞行员生涯进入IBM公司时只是一名推销员，很快由于善于采取果断行 动而被提

39、升为管理人员，并迅速升到当时全世界最好的公司之一的高层管理职位。但他不曾料到自己竟成 了历史上一直非常成功的“蓝巨人”衰败的要紧责任者。埃克斯在得到300万美元的解职补偿后于1994 年离开了 IBM公司，并在拟合伙创办一家公司，计划失败后悄无声息地离开了商界。深知经理市场对经理 人员能力评价的“无情”与自身“人力资本”价值的宝贵，许多被列为埃克斯继任者的候选人，担心“烂 摊子摘不好会引火烧身”，纷纷放弃了尝试念头。而缺乏高技术企业经营经验的格斯特纳，在最初并不是 IBM公司董事会心目中的最佳人选，据媒体报道，他是毛遂自荐的。但格斯特约在接管IBM公司不到4年讨论问题:9.什么是股权分置？股权

40、分置是否符合公司治理原则?中国石化公司治理概况I中国石化根据中华人民共与国公司法到境外上市公司章程必备条款上市公司章程指导, 中国证监会1上市公司治理准则中国石化上市地证券交易所的其它法律法规及公司章程等制 订本公司治理文件在中国公司治理的规则与实施要紧由董事会及监事会负责A.董事会董事会职权与责任一职权董事会具体职权如下1负责召集股东大会并向股东大会报告工作2执行股东大会的决议3决定公司的经营计划与投资方案4制定公司的年度财务预算方案决算方案5制定公司的利润分配方案与弥补亏损方案6制定公司的债务与财务政策公司增加或者者减少注册资本的方案与发行任何种类证券 包含但不限于公司债券及其上市或者回购

41、公司股票的方案7拟定公司的重大收购或者出售方案与公司合并分立解散的方案8在股东大会授权范围内决定公司的风险投资担保包含资产抵押事项9决定公司内部管理机构的设置包含建立解散或者改变公司各部门及委员会的作用及数 目等10聘任或者者解聘公司高级管理层推荐其酬金并提请股东大会批准高级管理层包含1总裁2副总裁及财务总监（根据总裁的提名）3董事会秘书11委派或者更换公司的全资子公司董事会与监事会成员委派更换或者推荐公司的控股子公司参股子公司董事候选人与监事候选人12决定公司分支机构的设置13制订公司章程及其附件的修改方案14通过引进新政策及改进现行政策等来制定公司的基本管理制度；15确保公司信息披露的准确

42、性16向股东大会提请聘请或者更换为公司审计的会计师事务所17听取公司总裁的工作汇报包含季度中期及年度报告等并检查总裁的工作18处理除法律行政法规有权的部门规章与本章程规定应由公司股东大会决议的事项外 的其它重大事务与行政事务19签署重要协议20执行法律行政法规有权的部门规章或者公司章程规定与股东大会授予的其它职权二责任董事应当对董事会会议的决议承担责任若董事会会议的决议违反法律行政法规或者者公 司章程致使公司遭受严重缺失的投赞成票的董事应承担直接责任包含赔偿责任对经证明在表 决时曾说明异议并记载于会议记录的投反对票的董事能够免除责任对在表决中投弃权票或者 未出席也未委托他人出席的董事不得免除责

43、任对在讨论中明确提出异议但在表决中未明确投 反对票的董事也不得免除责任董事会构成一董事会构成董事会由十三名董事构成，包含四名独立董事董事会设董事长一名副董事长一名公司董 事由全体董事会过半数投票选举产生与罢免每届任期三年董事能够连选连任董事长行使下列职权1 .主持股东大会与召集主持董事会会议2 .组织执行董事会职责检查董事会决议的实施情况3 .签署公司发行的证券董事会重要文件及应由公司法定代表人签署的其它文件4 .董事会授与的其它职权当董事长不能履行上述职权时可由副董事长代行其职权二董事任期提名选举解职董事由股东大会选举产生任期三年能够连选连任独立董事最长任期为六年非独立董事候选人由董事会监事

44、会及持有公司有表决权的股份总数5%以上的股东提名 单独或者合并持有公司有表决权的股份总数1%以上的股东能够提名独立董事候选人 中国石化使用累积投票方式选举产生公司董事董事可在任期届满前通过股东大会决议予以撤换如董事连续两次独立董事连续三次未能 亲自出席也不委托其它董事出席董事会会议由董事会提请股东大会予以撤换除以上所述及中国公司法容许的情况下独立董事在任期届满前不得无故被解聘提早免职 的公司应予以披露被免职的独立董事认为公司的免职理由不正当的能够作出公开的声明董事无须持有公司股票独立非执行董事所发表的意见须在董事会决议中阐明三独立董事下列人员不得担任公司的独立董事1 .在公司或者者其附属企业任

45、职的人员及其直系亲属要紧社会关系2 .直接或者间接持有公司已发行股份以上或者者是公司前十名股东中的自然人股东及 其直系亲属3 .在直接或者间接持有公司已发行股份5以上的股东单位或者者在公司前五名股东单位 任职的人员及其直系亲属4 .最近一年内曾经具有前三项所列举情形的人员5 .为公司或者者其附属企业提供财务法律咨询等服务的人员6 .已在五家上市公司兼任独立董事者7 .国务院证券监督管理机构认定为不适合担任独立董事的其它人员独立董事具有下列特别职权当独立董事的职权不能正常行使时中石化应予以披露除非另行规定独立董事须获得过半数表决同意方可行使下列职权1认可与签署董事会作出的关联交易的决议在独立董事

46、作出推断前能够决定聘请中介机 构出具独立财务报告2向董事会提议聘用或者解聘会计师事务所3提议董事会召开临时股东大会EGM（须两名以上独立董事）4提议召开董事会5独立聘请外部审计机构或者咨询机构6能够在股东大会召开前向股东征集投票权7能够直接向股东大会国务院证券监督管理机构与其它有关部门报告情况董事会会议一董事会会议召开与通知董事会每年至少召开四次定期会议包含一次年度业绩会议与一次半年度业绩会议及两次 季度业绩会议董事会每年十二月份还要召开年末总结会董事会会议能够通过电话电视电话或者书面提案形式召开至少每半年召开一次所有董事 务必亲自出席的董事会会议召开董事会会议应于会议召开10日往常通知所有董

47、事以便董事作好会议准备董事长根据下列人员的提议七日内签发召开临时董事会会议通知1董事长2三分之一以上的董事3 一半以上的独立董事4监事会5公司总裁董事会会议通常在中国石化总部召开二议案的确定董事会秘书负责征集会议所议事项的草案对有关资料整理后列明董事会会议时间地点与 议程提呈董事长会议议程草案可由公司董事监事会总裁董事会下设的专业委员会以及中国石化的子公司需经股东在股东大会讨论后提交三会前沟通各项能加强董事会对公司业务认识的重要资料及数据将及时在会前发放予董事当四分之一以上董事认为资料不充分或者论证不明确时可联名提出缓开董事会或者缓议 董事会所议的部分事项董事会应予采纳四会议的出席董事会会议应

48、当由二分之一以上的董事出席方可举行董事会会议应由董事本人出席董事因故不能出席的能够书面委托其它董事代为出席五董事会的表决代为出席会议的董事应当在授权范围内代表委托人行使权利董事未出席某次董事会会议 亦未委托代表出席的应当视作已放弃在该次会议上的投票权董事会作出决议除下列须由三分之二以上的董事表决同意方可通过外其余可由全体董事 的过半数表决同意通过董事会会议可使用举手或者投票方式表决每名董事有一票表决权当反 对票与赞成票相等时董事长有权多投一票1制定公司的债务与财务政策公司增加或者者减少注册资本与发行任何种类证券包含但 不限于公司债券及其上市获回购公司股票的方案2拟定公司的重大收购或者出售方案与合并分立解散的方案3制订公司章程修改方案等事项董事会对公司的关联交易进行表决时有利害关系的董事不参加表决如因有关董事回避而 无法形成决议该议案应直接提交股东大会审议董事会专业委员会董事会下设三个专业委员会战略委员会审计委员会薪酬与考核委员会每个专业委员会由 董事构成一战略委员会职责战略委