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1、第八章第八章 金融互换金融互换 第一节 概述第二节 金融互换的理论基础第三节 金融互换的种类返回返回目录目录12/26/20221第一节第一节 概述概述1、金融互换定义、金融互换定义lBIS：金融互换是买卖双方在一定时间内交换一系列现金流的合约。l自1981年美国所罗门兄弟公司为IBM和世界银行办理首笔美元与马克和瑞士法郎之间的货币互换业务以来，互换市场的发展非常迅猛，目前，按名义金额计算的互换交易已经成为最大的衍生交易品种。12/26/20222第一节第一节 概述概述1、金融互换定义、金融互换定义l2006年2月9日，中国人民银行发布了关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知，批准在全国

2、银行间同业拆借中心开展人民币利率互换交易试点。人民币利率互换交易是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的人民币本金交换现金流的行为，其中一方的现金流根据浮动利率计算，另一方的现金流根据固定利率计算。根据现行试点办法，经相关监督管理机构批准开办衍生产品交易业务的商业银行，可根据监督管理机构授予的权限，与其存贷款客户及其他获准开办衍生产品交易业务的商业银行进行利率互换交易，或为其存贷款客户提供利率互换交易服务。其他市场投资者只能与其具有存贷款业务关系且获准开办衍生产品交易业务的商业银行进行以套期保值为目的的互换交易。12/26/20223第一节第一节 概述概述2 2、平行贷款与背对背贷款

3、l1）平行贷款美国子公司英镑利息偿还英镑贷款英镑贷款英国母公司英国子公司美元利息偿还美元贷款美元贷款美国母公司12/26/20224第一节第一节 概述概述l2）背对背贷款英国母公司A美国母公司BA子公司B子公司英镑贷款贷款利差美元贷款偿还贷款本金美元英镑12/26/20225第一节第一节 概述概述3、金融互换的特点、金融互换的特点l特点一：品种多样化最基本的金融互换品种是指货币互换(CurrencySwap)和利率互换(InterestRateSwap)，在此基础上，金融互换新品种不断出现，较典型的是交叉货币利率互换，从而使互换形成完整的种类，呈现出多样化的特点。12/26/20226第一节第

4、一节 概述概述3、金融互换的特点、金融互换的特点l特点二：结构标准化在金融互换发展的初期，一些因素阻碍了其进一步发展。例如互换中的信用风险难以把握、缺乏普遍接受的交易规则与合约文本等。为此，1985年2月，以活跃在互换市场上的银行、证券公司为中心，众多的互换参与者组建了旨在促进互换业务标准化和业务推广活动的国际互换交易协会（InternationalSwapDealersAssociation，简称ISDA），并在国际金融法规评论上发表了该协会会员克里斯托弗斯托克关于互换业务标准化的著名论文，拟定了标准文本“利率和货币互换协议”。该协议的宗旨，就是统一交易用语，制定标准的合同格式，统一利息的计

5、算方式。到目前为止，世界上大多数银行、投资银行等均已成为该协会的成员，极大地推动了互换交易标准化的进程。该协议的实施，标志着金融互换结构进入标准化阶段，为金融互换交易的深入发展创造了良好的条件，大大提高了交易效率。12/26/20227第一节第一节 概述概述3、金融互换的特点、金融互换的特点l特点三：功能扩大化互换交易的基本经济功能有两个：一是在全球金融市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化；二是互换交易提高了利率和货币风险的管理效率，即筹资者或投资者在得到借款或进行投资之后，可以通过互换交易改变其现有的负债或资产的利率基础或货

6、币种类，以期从货币或汇率的变动中获利。随着互换交易的发展，其功能也逐步扩大，表现在：第一，完善了价格发现机制。金融互换所形成的价格反映了所有可获得的信息和不同交易者的预期，使未来的资产价格得以发现。第二，拓宽了融资渠道。利用金融互换，筹资者可以在各自熟悉的市场上筹措资金，通过互换来达到各自的目的，而不需要到自己不熟悉的市场去寻求筹资机会。第三，投资银行家可利用互换创造证券。由于大多数互换是在场外交易，可以逃避外汇、利率及税收等方面的管制，同时互换又具有较强的灵活性，使得投资银行家能创造一系列的证券。第四，获取投机收益。随着互换的不断发展，一些专业交易商开始利用其专业优势，对利率与汇率进行正确预

7、测而运用互换进行投机。一旦遇到市场波幅大，且其判断正确时，收益丰厚。12/26/20228第一节第一节 概述概述3、金融互换的特点、金融互换的特点l特点四：定价复杂化互换的价格主要表现为互换时所愿意支付的利率、汇率水平。国际金融市场上，影响互换价格的因素主要有：互换进行时市场总体利率水平、汇率水平及其波动幅度与变化趋势；互换本金数量、期限等；互换双方自身的资金状况与资产负债结构；互换伙伴的信用状况；互换合约对冲的可能性。12/26/20229第一节第一节 概述概述3、金融互换的特点、金融互换的特点l特点五：参与机构多元化互换市场参与机构包括最终用户和中介机构。最终用户是指各国政府尤其是发展中国

8、家的政府及其代理机构、世界范围内的银行和跨国公司、储蓄机构和保险公司、国际性代理机构与证券公司等等。它们参与互换的基本目的是：获得高收益的资产或低成本融资、实施资产与负债的有效管理、回避正常经济交易中的利率或汇率风险以及进行套利、套汇等。中介机构主要包括美国、英国、日本、德国、加拿大等国的投资银行和商业银行、证券交易中心等等。它们参与互换的重要目的是为了从承办的业务中获取手续费收入和从交易机会中得到盈利。互换交易的发展，使得上述两类机构在实践中的交叉越来越多。12/26/202210第一节第一节 概述概述3、金融互换的特点、金融互换的特点l特点六：产品衍生化金融互换同其他金融工具相结合，可以衍

9、生出许多复杂的互换衍生产品，如与期权结合产生互换期权，互换与期货结合产生互换期货，与股票指数结合产生股票指数互换等。以互换期权为例，它是指对互换交易中所支付的固定利率的期权。互换期权合约赋予期权买方在指定的日期或某一指定的日期之前，选择是否按照事先约定的条件进行互换的权利。互换期权本身的种类较多，如可赎回互换、可延期互换、可卖出互换、可取消互换等，它们的交易性质相同，都是在买权和卖权的基础上发展而来。12/26/202211第一节第一节 概述概述3、金融互换的特点、金融互换的特点l特点七：业务表外化金融衍生产品的交易不构成有关交易方的资产与负债，属于表外业务。而金融互换是本身就属于金融衍生产品

10、的一个重要部分，其业务当然具有表外化的特点。也就是说，金融互换在时间和融资方面独立于各种借款或投资之外，即具体的借款或投资行为与互换中的利率基础和汇率基础无关这一特点，决定了可利用金融互换逃避外汇管制、利率管制以及税收限制，不增加负债而获得巨额利润扩充资本，达到提高资本充足率等目的。这一特点也表明，在金融互换本身存在风险的前提下，若在资产负债表中不对金融互换作适当揭露，将不能充分准确地反映经济主体的经营行为及风险状况。12/26/202212第一节第一节 概述概述3、金融互换的特点、金融互换的特点l特点八：风险管理全程化金融互换作为一种重要的金融衍生产品，其产生的主要原因是为了规避金融风险。但

11、在发展过程中，金融互换本身也存在许多风险，因此加强风险管理，尽可能地减少风险的数额，防止风险变成实际的损失，贯穿于互换业务的整个过程。从风险产生的原因来看，互换风险主要来自于：第一，经济因素，主要是利率与汇率的变动；第二，政治因素，如一国政治体制的变化造成金融市场价格的大幅波动；第三，运作因素，如过度投机、内部控制机制不健全等；第四，其他因素，如自然因素、社会因素等。12/26/202213第一节第一节 概述概述3、金融互换的特点、金融互换的特点l特点九：发展非均衡化作为互换的两个基本形式，货币互换先于利率互换而产生，二者各有自己的优势和特色，但在其发展过程中表现出明显的非均衡性。利率互换的发

12、展速度远远快于货币互换，成为互换市场的主流。其主要原因是国际借贷市场，尤其是欧洲美元市场十分广阔。同时从内在结构上来看，与利率互换相比，由于货币互换牵涉到一系列的不同货币本金与利息的互换，货币互换协议的达成往往需要更长的时间来实现，文件制作方面也比较复杂。从新产品上看，两者的发展也表现出非均衡：货币互换由于涉及到不同货币本金和一系列不同货币利息的互换，因此在国际金融市场上，其新产品较少，主要有固定利率货币互换、浮动利率货币互换及分期支付货币互换；利率互换的新产品则层出不穷，如零息对浮动利率互换、浮动利率对浮动利率互换、可赎回利率互换、可出售利率互换、可延期利率互换、远期利率互换等等。12/26

13、/202214第一节第一节 概述概述3、金融互换的特点、金融互换的特点l特点十：监管国际化由于金融互换是表外业务，而且是场外交易，标准合约又可以协商修改，因而其透明度较低，各国监管机构至今尚未专门针对金融互换的监管提出非常有效的方式。同时一项互换交易往往涉及到两个或两个以上国家的不同机构，必然要求互换监管的国际化。12/26/202215第一节第一节 概述概述4 4、互换与掉期l性质不同l市场不同l期限不同l形式不同l汇率不同l交易目的不同12/26/202216第第二二节节 金融互换的理论基础金融互换的理论基础l1、比较优势理论l2、互换产生的条件（1）双方对对方的资产或负债存在需求（2）比

14、较优势12/26/202217第三节第三节 金融互换的种类金融互换的种类l1、利率互换l利率互换，是指当事人双方为交换以同种货币表示、以不同利率基础计算的现金流而签订的一种协议。12/26/202218利率互换举例利率互换举例甲乙成本差异信用等级AAABBB固定利率成本1213.5%1.5%价格差异为1.2%浮动利率成本LIBOR+20b.p LIBOR+0.5%30b.p比较利益固定利率浮动利率12/26/202219第三节第三节 金融互换的种类金融互换的种类2、货币互换l（1）定义l货币互换是根据交易双方的货币需要，将持有的不同种类的货币以商定的筹资资本金和利率为基础，进行货币本金的交换并计算利息。12/26/202220（2）步骤）步骤12/26/202221第三节第三节 金融互换的种类金融互换的种类l(3)货币互换举例l已知：1美元=2马克，美国公司拟借款1000万马克，德国公司拟借款500万美元，期限都是1年。美元马克美国公司8%11%德国公司10%12%12/26/202222第三节第三节 金融互换的种类金融互换的种类3、其它互换l交叉货币利率互换l增长型互换、减少型互换和滑道型互换l基点互换l可延长互换和可赎回互换l零息互换l后期确定互换l差额互换l远期互换l互换期权l股票互换12/26/202223