中信机械行业2012年投资策略.ppt

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1、机械行业机械行业机械行业机械行业2012201220122012年投资策略年投资策略年投资策略年投资策略换档减速换档减速 稳健前行稳健前行中信证券研究部中信证券研究部机械行业小组机械行业小组2011年年12月月2n近期回顾与展望近期回顾与展望n长期发展前景长期发展前景n子行业分述子行业分述n投资策略投资策略目录目录3回顾与展望回顾与展望2011年前三季度行业运行平稳，单月呈现缓慢回落态势年前三季度行业运行平稳，单月呈现缓慢回落态势 截至截至9 9月份行业累计工业总产值为月份行业累计工业总产值为12.1812.18万亿元，同比增长万亿元，同比增长26.2%26.2%，符合我们的预期。，符合我们的

2、预期。增速最快的三个子行业分别是工程机械行业（增速最快的三个子行业分别是工程机械行业（37.80%37.80%）、机床工具行业（）、机床工具行业（34.48%34.48%）和农业机械行业（和农业机械行业（34.25%34.25%）；相对增速较慢的三个子行业分别是文化办公设备行业）；相对增速较慢的三个子行业分别是文化办公设备行业（13.74%13.74%）、内燃机行业（）、内燃机行业（23.11%23.11%）和重型矿山机械行业（）和重型矿山机械行业（27.31%27.31%）。）。4回顾与展望回顾与展望2011年前三季度行业进出口额仍均实现了年前三季度行业进出口额仍均实现了25%以上的增长以上

3、的增长 截至截至9 9月份行业累计出口月份行业累计出口2364.902364.90亿美元，同比增长亿美元，同比增长25.62%25.62%；进口；进口2328.972328.97亿美元，同亿美元，同比增长比增长25.77%25.77%。增速最快的三个子行业分别是工程机械行业（增速最快的三个子行业分别是工程机械行业（51.92%51.92%）、内燃机械行业（）、内燃机械行业（39.70%39.70%）和机械基础件行业（和机械基础件行业（35.59%35.59%）；相对增速较慢的三个子行业分别是重型矿山行业）；相对增速较慢的三个子行业分别是重型矿山行业（6.63%6.63%）、文化办公设备行业（）

4、、文化办公设备行业（12.72%12.72%）和仪器仪表行业（）和仪器仪表行业（21.81%21.81%）。）。5回顾与展望回顾与展望明年机械行业增速将进一步回落明年机械行业增速将进一步回落 明年行业将继续保持稳定增长，但增速将进一步回落，预计全年增速约为明年行业将继续保持稳定增长，但增速将进一步回落，预计全年增速约为15-20%15-20%。1 1、20122012年我国宏观经济继续保持平稳增长，但增速有所回落。据中信证券研究部宏年我国宏观经济继续保持平稳增长，但增速有所回落。据中信证券研究部宏观组的最新预测，观组的最新预测，20122012年年GDPGDP增速约为增速约为8.5%8.5%，

5、全社会固定资产投资增速约为，全社会固定资产投资增速约为20.1%20.1%。2 2、20122012年国内信贷环境有望比年国内信贷环境有望比20112011年相对宽松。流动性的相对放松将对实体经济运年相对宽松。流动性的相对放松将对实体经济运行产生一定的正面影响，机械工业也不能例外，行业的持续稳定增长仍可期待。行产生一定的正面影响，机械工业也不能例外，行业的持续稳定增长仍可期待。3 3、明年全球经济仍将面临欧债危机等不利影响，将为明年的出口增长带来一定的不、明年全球经济仍将面临欧债危机等不利影响，将为明年的出口增长带来一定的不确定性。我们预计机械行业出口增速也将由今年的确定性。我们预计机械行业出

6、口增速也将由今年的23-25%23-25%下滑到明年的下滑到明年的15-20%15-20%。6回顾与展望回顾与展望竞争加剧导致企业分化明显竞争加剧导致企业分化明显 我们判断明年多数机械子行业中的市场竞争程度将更加激烈。主要原因一是多数子我们判断明年多数机械子行业中的市场竞争程度将更加激烈。主要原因一是多数子行业的市场需求增速将随着宏观经济的减速而放缓，二是前几年各子行业产能加速行业的市场需求增速将随着宏观经济的减速而放缓，二是前几年各子行业产能加速扩张的态势难以及时扭转，新投放的大量产能会造成扩张的态势难以及时扭转，新投放的大量产能会造成“僧多，粥少僧多，粥少”的局面。的局面。在激烈的市场竞争

7、格局下，行业整体的利润增速将面临较大的下行压力，企业分化在激烈的市场竞争格局下，行业整体的利润增速将面临较大的下行压力，企业分化趋势将日益明显，竞争力突出的企业将会胜出。趋势将日益明显，竞争力突出的企业将会胜出。08-11年通用设备制造业投资完成额（亿元）年通用设备制造业投资完成额（亿元）7n近期回顾与展望近期回顾与展望n长期发展前景长期发展前景n子行业分述子行业分述n投资策略投资策略目录目录8未来增速将正常回落未来增速将正常回落行业未来增速将正常回落。主要原因是尽管行业未来增速将正常回落。主要原因是尽管“十二五十二五”期间国家期间国家“保增长保增长”的基本的基本政策导向不会改变，国民经济仍有

8、望保持稳健的增长，但年均增速相对于政策导向不会改变，国民经济仍有望保持稳健的增长，但年均增速相对于“十一五十一五”将有所放缓，且与机械行业相关度较高的固定资产投资占比将有所下滑。将有所放缓，且与机械行业相关度较高的固定资产投资占比将有所下滑。未来增速正常回落，长期发展前景依然向好未来增速正常回落，长期发展前景依然向好05-12年我国年我国GDP增速预测增速预测 05-14年资本形成总额在年资本形成总额在GDP中占比预测中占比预测 9我国经济转型不可或缺的载体我国经济转型不可或缺的载体 长期来看，我国经济转型主要由经济结构调整、产业结构优化升级和区域结构调整长期来看，我国经济转型主要由经济结构调

9、整、产业结构优化升级和区域结构调整优化三部分组成，其对应的目标分别为提高消费和服务占比、提高新兴产业占比与优化三部分组成，其对应的目标分别为提高消费和服务占比、提高新兴产业占比与促进传统行业升级改造、提高中西部经济占比和城镇化率。我们认为在经济转型的促进传统行业升级改造、提高中西部经济占比和城镇化率。我们认为在经济转型的大背景下，作为载体的装备制造业具有举足轻重的作用。大背景下，作为载体的装备制造业具有举足轻重的作用。受益行受益行业业代表公司代表公司经济转型经济转型区域结构调整区域结构调整产业结构调整产业结构调整经济结构调整经济结构调整提高中西部经济的占比，提高中西部经济的占比，提高提高城镇化

10、率化率提高新兴产业占比，促进提高新兴产业占比，促进传统行业升级改造传统行业升级改造提高消费和服务的占比提高消费和服务的占比工程机械工程机械高端装备、节能环保设高端装备、节能环保设备和新能源设备备和新能源设备民生装备和交通运输设备民生装备和交通运输设备未来增速正常回落，长期发展前景依然向好未来增速正常回落，长期发展前景依然向好10机械替代人工是大势所趋机械替代人工是大势所趋 受我国人口老龄化与人均生活成本持续上升等因素影响，受我国人口老龄化与人均生活成本持续上升等因素影响，0505至至1111年我国劳动力成本年我国劳动力成本不断攀升，全国平均最低工资标准由不断攀升，全国平均最低工资标准由0505

11、年的年的377377元元/月上涨到月上涨到1111年的年的834834元元/月。我们月。我们判断未来五年内劳动力成本继续上涨的大趋势难以根本扭转，机械替代人工以提高判断未来五年内劳动力成本继续上涨的大趋势难以根本扭转，机械替代人工以提高劳动生产率是大势所趋。劳动生产率是大势所趋。05-11年我国平均最低工资标准（元年我国平均最低工资标准（元/月）月）未来增速正常回落，长期发展前景依然向好未来增速正常回落，长期发展前景依然向好11海外制造业向中国转移大趋势未变海外制造业向中国转移大趋势未变 日益增强的自主创新能力与丰富且相对低廉的劳动力成本相结合构成了我国装备制日益增强的自主创新能力与丰富且相对

12、低廉的劳动力成本相结合构成了我国装备制造业的核心竞争优势；特别是造业的核心竞争优势；特别是0808年经济危机以来，国外机械企业相对受损更大，我年经济危机以来，国外机械企业相对受损更大，我国机械企业的综合实力整体上与国外先进企业的差距在进一步缩小；而劳动力更为国机械企业的综合实力整体上与国外先进企业的差距在进一步缩小；而劳动力更为低廉的其它发展中国家基本不具备完善的工业体系，无法承接技术含量较高的海外低廉的其它发展中国家基本不具备完善的工业体系，无法承接技术含量较高的海外装备制造业的产业转移。装备制造业的产业转移。未来增速正常回落，长期发展前景依然向好未来增速正常回落，长期发展前景依然向好 相对

13、落后的相对落后的发展中国家发展中国家机械行业机械行业 追赶追赶 中国机械行业中国机械行业 提提高高技技术术壁壁垒垒和和资资金金壁壁垒垒 成本优势成本优势 自主创新自主创新 突突破破技技术术壁壁垒垒和和资资金金壁壁垒垒 发达国家发达国家机械行业机械行业 提高提高技术壁垒和资金壁垒技术壁垒和资金壁垒 进入进入 国内同行或潜国内同行或潜在行业进入者在行业进入者 国家政策扶持：研发资国家政策扶持：研发资金金 投入投入、财政政策、财政政策倾斜倾斜、市场培育市场培育、法律规范法律规范 产业转移产业转移 产业转移产业转移 12n近期回顾与展望近期回顾与展望n长期发展前景长期发展前景n子行业分述子行业分述n投

14、资策略投资策略目录目录13n工程机械工程机械n铁路设备铁路设备n重型机械重型机械n机床行业机床行业n船舶制造船舶制造子行业分述子行业分述14信贷持续紧缩导致行业景气度前高后低信贷持续紧缩导致行业景气度前高后低2008年以来挖掘机月度产量变化图年以来挖掘机月度产量变化图 2008年以来年以来汽车起重机月度销量变化图汽车起重机月度销量变化图工程机械：工程机械：2012理性回归，长期前景依然看好理性回归，长期前景依然看好1-101-10月份挖掘机销量累计同比增长月份挖掘机销量累计同比增长14.13%14.13%;1-101-10月份汽车起重机销量累计同比增长月份汽车起重机销量累计同比增长4.54%4

15、.54%;15信贷持续紧缩导致行业景气度前高后低信贷持续紧缩导致行业景气度前高后低2008年以来装载机月度产量变化图年以来装载机月度产量变化图 2008年以来年以来推土机月度销量变化图推土机月度销量变化图工程机械：工程机械：2012理性回归，长期前景依然看好理性回归，长期前景依然看好1-101-10月份装载机销量累计同比增长月份装载机销量累计同比增长13.13%13.13%;1-101-10月份推土机销量累计同比下降月份推土机销量累计同比下降1.27%1.27%.162012年行年行业回回归理性理性动考考虑到明年政府到明年政府换届，地方政府投届，地方政府投资意愿意愿强烈，所以我烈，所以我们预计

16、20122012年中国基年中国基础设施施建建设投投资的增速将高于的增速将高于20112011年。相比年。相比20112011年的基建投年的基建投资增速，增速，20122012年基建投年基建投资对工工程机械需要的拉程机械需要的拉动将是正面的。将是正面的。房地房地产投投资是影响行是影响行业需求的最大需求的最大变数。尽管保障房建数。尽管保障房建设的全面开工将会在一定程的全面开工将会在一定程度上弥度上弥补商品房投商品房投资的下滑，但考的下滑，但考虑到到资金和行政双重金和行政双重压力，力，预计20122012年房地年房地产投投资增速将下滑。增速将下滑。考考虑到中国工程机械到中国工程机械产品品品品质的提升

17、和海外的提升和海外营销网网络的完善，的完善，预计工程机械出口将工程机械出口将保持高增保持高增长。综合考合考虑拉拉动行行业增增长的三的三驾马车基建投基建投资、房地、房地产投投资和出口明年的情况，同和出口明年的情况，同时考考虑到到20112011年前几个月基数比年前几个月基数比较高的因素，我高的因素，我们预计明年行明年行业销售收入增速呈售收入增速呈现前前低后高走低后高走势，预计全年全年为12%12%左右。左右。工程机械：工程机械：2012理性回归，长期前景依然看好理性回归，长期前景依然看好17长期前景依然看好长期前景依然看好中国工程机械行业收入历史和预测中国工程机械行业收入历史和预测工程机械：工程

18、机械：2012理性回归，长期前景依然看好理性回归，长期前景依然看好尽管我们预计尽管我们预计20122012年行业将回归理性增长，但并不改变我们对行业长期前景的看法，年行业将回归理性增长，但并不改变我们对行业长期前景的看法，实际上我们依然十分看好工程机械的长期发展前景。过去实际上我们依然十分看好工程机械的长期发展前景。过去1010年中国工程机械行业销售年中国工程机械行业销售收入年均增长率为收入年均增长率为26.526.5。其背后的驱动力就是中国的城镇化和机械作业方式的改变。其背后的驱动力就是中国的城镇化和机械作业方式的改变。未来这些驱动因素并没有实质性的改变，而且随着我国工程机械技术水平的不断上

19、升，未来这些驱动因素并没有实质性的改变，而且随着我国工程机械技术水平的不断上升，中国工程机械行业的竞争力更加强大，未来前景值得继续看好。中国工程机械行业的竞争力更加强大，未来前景值得继续看好。年份年份2004200520062007200820092010E2011E2012E2013E2014E2015E行业总销售额（亿元）115712621620 2223 2773 3157 4721 5758 6437 7452 8647 9878 同比增长率12%9%28%37%25%14%50%22%12%16%16%14%出口额(亿元)152 238 401 670 926 526 661 917

20、 1199 1508 1931 2355 同比增长率77%57%68%67%38%-43%26%39%31%26%28%22%进口额(亿元)321 248 314 378 421 352 545 638 680 744 841 941 同比增长率9%-23%27%20%11%-17%55%17%7%9%13%12%国内销售额（亿元）1386 1291 1557 1976 2299 3070 4605 5480 5918 6688 7557 8464 同比增长率6%-7%21%33%25%28%50%19%8%13%13%12%18铁路投路投资虽放放缓，但，但“十二五十二五”规划目划目标仍有望仍

21、有望实现。10月开始，月开始，铁道部道部获得得2000亿元融元融资用于用于偿还欠款及在建欠款及在建项目目拨款，使得款，使得铁路建路建设投投资资金金紧张状况有很大状况有很大缓解。解。随着我国城市随着我国城市规模不断模不断扩大，城大，城镇人口迅速增人口迅速增长，地，地铁城城轨发展迅速，景气可望持展迅速，景气可望持续至至2020年年。目前中国目前中国轨道交通制造道交通制造业的出口占比不到的出口占比不到8%，随着中国，随着中国轨道交通制造商道交通制造商竞争力的争力的进一步提升和国一步提升和国际市市场的的进一步开拓，一步开拓，预计未来出口占比最未来出口占比最终有希望达到有希望达到20%左右左右。铁路设备

22、：从高速增长走向平稳增长铁路设备：从高速增长走向平稳增长单单位位1996年年-2000年年2001年年-2005年年2005年年-2010年年2011年年-2015年年全国铁路营业里程期末总计公里686507500090000120000年均增加公里1252140030006000复线期末总计公里21408250004050060000年均增加公里900100031003900电气化期末总计公里14900200004050072000年均增加公里1032102041006300我国铁路运输过去的建设情况以及未来规划我国铁路运输过去的建设情况以及未来规划 192001年以来我国铁路机车车辆购置规

23、模及预测年以来我国铁路机车车辆购置规模及预测 考虑到未来几年我国铁路投资将保持当前比较高的规模，同时考虑到政府将继续考虑到未来几年我国铁路投资将保持当前比较高的规模，同时考虑到政府将继续加大城市轨道交通的投资，我们预计对应的铁路车辆和城市轨道交通车辆采购未加大城市轨道交通的投资，我们预计对应的铁路车辆和城市轨道交通车辆采购未来几年将将从高速增长走向来几年将将从高速增长走向15%15%左右的平稳增长，而不会出现市场所担心的低速增左右的平稳增长，而不会出现市场所担心的低速增长甚至负增长。长甚至负增长。铁路设备：从高速增长走向平稳增长铁路设备：从高速增长走向平稳增长20重型机械：看好煤机行业重型机械

24、：看好煤机行业今年行业运行平稳，明年行业增速回落。今年行业运行平稳，明年行业增速回落。今年今年1-91-9月份我国重机行业运行平稳，行业工业总产值累计增速为月份我国重机行业运行平稳，行业工业总产值累计增速为27.3%27.3%，我们预计，我们预计全年重机行业增速约为全年重机行业增速约为25%25%，明年行业增速可能会回落至，明年行业增速可能会回落至10-15%10-15%左右。左右。传统重机企业面临较大经营压力。传统重机企业面临较大经营压力。今今1-91-9月份，传统重机子行业表现平平，例如冶炼设备同比增长月份，传统重机子行业表现平平，例如冶炼设备同比增长2.6%2.6%，输送、升降、，输送、

25、升降、搬运与装卸机械同比下降搬运与装卸机械同比下降2.6%2.6%。我们判断传统重机子行业景气度短期内难以明显改。我们判断传统重机子行业景气度短期内难以明显改善，且继续受需求萎缩、成本上升及竞争加剧的影响，明年传统重机企业多面临较善，且继续受需求萎缩、成本上升及竞争加剧的影响，明年传统重机企业多面临较大经营压力，盈利能力普遍一般。大经营压力，盈利能力普遍一般。未来看好煤机行业。未来看好煤机行业。在在重机行业诸多子行业中，未来我们更看好受益综采化率提升的煤炭机械行业。重机行业诸多子行业中，未来我们更看好受益综采化率提升的煤炭机械行业。21进入入20112011年，我国机床工具行年，我国机床工具行

26、业在在继20102010年高速增年高速增长后，仍然保持了后，仍然保持了较高速增高速增长，但其但其势头已逐步放已逐步放缓，并开始呈，并开始呈现出出缓慢回落的慢回落的趋势。从我从我们目前了解的情况来看，由于下游行目前了解的情况来看，由于下游行业景气度不同，景气度不同，对应的机床需求也冷的机床需求也冷热不不均，来自工程机械和汽均，来自工程机械和汽车的需求旺盛，而来自冶金和港口机械的需求的需求旺盛，而来自冶金和港口机械的需求则比比较低迷，低迷，结合重点企合重点企业目前的在手目前的在手订单情况，我情况，我们预计重型机床和低档机床需求将会比重型机床和低档机床需求将会比较平平淡，而中高档机床需求淡，而中高档

27、机床需求则将会依然保持将会依然保持较高增高增长，预计明年行明年行业收入增速回落至收入增速回落至15%15%左右。左右。机床行业：下游需求冷热不均，行业增速将回落至机床行业：下游需求冷热不均，行业增速将回落至15%左右左右2007年年2011年年9月我国金属切削机床和数控机床累计产量台数月我国金属切削机床和数控机床累计产量台数2007年年2008年年2009年年2010年年2011.062011.09普通金切机床（万台）60.6861.7358.0375.5840.0165.69累计同比增速11.67%-2.39%-13.59%33.06%23.73%20.46%数控金切机床（万台）12.321

28、2.2214.3922.3912.7619.76累计同比增速32.57%-3.26%-0.46%66.71%44.99%34.17%22船舶制造：持续底部徘徊，短期难有亮点船舶制造：持续底部徘徊，短期难有亮点行业尚无全面复苏迹象。行业尚无全面复苏迹象。截止至截止至1010月底，克拉克松新船价格指数收于月底，克拉克松新船价格指数收于140140点，继续在低位徘徊。新船成交量持续点，继续在低位徘徊。新船成交量持续低迷，低迷，1-91-9月全球新船订单总计月全球新船订单总计53.1253.12百万载重吨，同比分别下滑百万载重吨，同比分别下滑49.0%49.0%。BDI低位稳定，全面复苏仍有待时日。低

29、位稳定，全面复苏仍有待时日。1010月末月末BDIBDI指数收于指数收于19651965点，同比下滑点，同比下滑26.6%26.6%。根据中信证券研究部交运组的判断，。根据中信证券研究部交运组的判断，BDIBDI等航运指数未来较长时间内将基本保持稳定，全面复苏仍有待时日。等航运指数未来较长时间内将基本保持稳定，全面复苏仍有待时日。预计明年我国造船业难有高增长。预计明年我国造船业难有高增长。一方面根据在手订单情况判断，计划明年交付的新船的平均价格将有所下降；另一方一方面根据在手订单情况判断，计划明年交付的新船的平均价格将有所下降；另一方面劳动力成本上升和人民币升值等因素将侵蚀船企的盈利空间。我们

30、预计明年我国造面劳动力成本上升和人民币升值等因素将侵蚀船企的盈利空间。我们预计明年我国造船业销售收入与利润总额的增长幅度均较为有限。船业销售收入与利润总额的增长幅度均较为有限。23n近期回顾与展望近期回顾与展望n长期发展前景长期发展前景n子行业分述子行业分述n投资策略投资策略目录目录24投资策略：看好两类子公司发展前景投资策略：看好两类子公司发展前景 看好两类子公司发展前景看好两类子公司发展前景 主要看好有国际竞争力、出口潜力大且估值较低的高端装备制造龙头企业，如主要看好有国际竞争力、出口潜力大且估值较低的高端装备制造龙头企业，如三一三一重工、中联重科重工、中联重科、郑、郑煤煤机和中国机和中国北北车车。长期关注产业空间大、核心竞争力强，或正积极实施转型的成长型中小企业（多为长期关注产业空间大、核心竞争力强，或正积极实施转型的成长型中小企业（多为细分行业龙头企业）细分行业龙头企业），如，如达意达意隆和开山股份隆和开山股份。25致谢！致谢！