2022年动物保健品行业分析报告.docx
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1、2022年动物保健品行业分析报告2022年3月-、历史回顾:畜牧业低迷导致动保行业遭遇寒冬”31、下游畜牧业呈现低迷态势32、畜类、禽类价格持续下滑降低了养殖户补栏意愿53、禽畜补栏量减少,导致兽药企业遭遇“寒冬” 7二 行业发展有利因素91、禽畜价格企稳,带动兽药需求量增加9(1)畜牧业总产值和兽药制造主营收入总体上均呈现稳步向上的走势9(2)动保行业景气度与畜牧业行情相关性大,并呈现滞后性10(3) “先行指标”可解释主要兽药企业的盈利变化11(4)兽药需求与禽畜价格VS复合肥需求与农产品价格11(5)畜牧业总产值企稳回升,或将带动动保行业走出“寒冬”132、秋冬疫病防控正当时14(1)兽
2、药需求具有明显的季节性特征14(2)秋冬动物防疫拉动兽药需求14三、投资策略:选择符合疫苗市场化发展方向的兽药企业161、天津瑞普生物(300119) 162、广东大华农183、上海海利19四、风险因素20-、历史回顾:畜牧业低迷,导致动保行业遭遇寒冬”1、下游畜牧业呈现低迷态势2020年前三季度,禽畜养殖业总收入增长15.0%,成本增长24.5%,毛利率为18.21%,净利润降低了64.9%,行业呈现低迷态势。从单季度看,2020年前三个季度我国畜牧业总产值同比增长率分别为17.01%、0.29%和1.15%,下降幅度显著(图1)。从年度看,虽然畜牧业销售增长率从2021年开始有所回升,但销
3、售利润率及其增长速度呈下降趋势(图2)。图1 2012年前三季度方牧业总产值同比增长率持续下滑7000 6000 -5000 -4000 -3000 -2000 -1000 -0 -2008Q12008Q32009Q22010Q12010Q32O11Q22012Q12012Q3S 2方牧业销售增长、利润增及利润率变化情况(%)入从2021年9303. 5亿元的历史高点开始回落,同比增速也从33. 0%下 降到17.9% (图3)。其利润总额也从2021年492. 8亿元的高峰值开始 回落,同比增速从40. 2%下降到20. 4% (图4)。作为畜牧业的上游行业之一,饲料加工业的总收入从2021
4、年 7275. 8亿元的历史高位逐步下滑,同比增速也从35. 5%下降到24. 7% (图5)。其利润总额也从2021年375.1亿元的历史高点开始下滑,同 比增速从51. 7%下降到27. 2% (图6)。ffl 3下率与看率及肉臭加工业的收入下,.火入忆七.一! , 6”) 10000ODO -1而mi1OM 20012001200520030030117.M1 .Mln 4下千年及角美加工业的刑满下降.增速收级(忆七.巴咫6*)4ft0OO 1r 250I.”28卜two 20012003200s20020020117.M1 0.1-11a 5同畀加工业的收入不,.S 6伪料加工*约利涧
5、下降.我们再通过分析畜牧业的一大分支一一生猪养殖今年以来的情 况,来以点带面地揭示整个畜牧业不景气的现状。图7显示,2020年 第一、第二个季度的生猪存栏量分别同比增长3. 9%和3. 5%,但第三季 度的存栏量同比只增长了 1.9双与此相比,2020年第二季度和第三 季度的生猪出栏量分别同比增长5. 6%和5.1% (图8)。虽然第三季度 生猪出栏量同比增长也有所减缓,但减缓速度远小于同期生猪存栏量 同比增长的减缓速度,这表明生猪的补栏量在减少,因此整个畜牧业 呈现低迷态势也就可见一斑了。S 7 *看栏量同比增长阜(%)国8生育出栏量月比增长率(%)2、畜类、禽类价格持续下滑降低了养殖户补栏
6、意愿近期畜牧业出现的不景气状况,与畜类、禽类的价格持续下滑不 无关系。2020年,无论进口猪肉还是国产鲜猪肉,无论母猪还是仔猪, 其价格走势无不呈现下滑态势(图9-图13)。截止到2020年10月底, 鲜猪肉批发价格达22. 46元/公斤,较2020年同期30. 54元/公斤下跌 26.5% (图10);全国出栏肉猪均价跌至13. 61元/公斤,较2020年同 期18. 86元/公斤下跌27. 8% (图11);母猪均价1749元/头,同比降 9. 7% (图12);仔猪均价27. 65元/公斤,同比降35. 9% (图13)。猪价的下滑表明了2020年国内肉制品的需求出现了一定程度的 放缓:
7、一方面,宏观经济的下滑导致作为吃肉主体的农民工、建筑工 数量有所减少;另一方面,2020年国外猪肉走私入境较为严重,呈 现价格低、增速快的特点。12号发平均价格京务(元/吴)H 13”个篇仔搐平均侑格京号 (无/公片)在2020年前三季度养殖行情的景气度一直处在下滑的大环境 下,禽类养殖也未能幸免于难,鸡苗、鸭苗价格非常低迷。2020年 前三季度,山东烟台鸡苗和泰安六和鸭苗均价分别同比大幅下滑了 35. 53%和54. 85% (图 14、图 15)。阳14全国弟笛场价土卦(心内)n is奉安永和梅苗价格*.* (九例)3、禽畜补栏量减少,导致兽药企业遭遇寒冬随着下游禽畜补栏量的减少,上游各行
8、业的景气度也急转直下, 如前文所提到的饲料加工业,其收入和利润均双双下降。作为畜牧业的 另一大上游行业,动保行业也遭遇了 “寒冬”。从行业层面上讲, 2020年动保行业的总收入和利润总额的增长速度每况愈下(图16、图 17),其毛利率和利润率也出现双双下滑(图18、图19)。从公司的 层面上讲,几家主要兽药生产企业的总收入和净利润在2020年第二 季度或第三季度开始环比下滑(表1、表2),而整体毛利率在下降,但少数龙头企业的毛利率不减反增,如瑞普生物、大华农(表3) 16尊药制迨丸总收入增长北野(%)F0-07 NOV-07 AUQM Moy 09 FfiMO NOV-10 AUQ-11 M1
9、12M 17鲁高!迨业利利总增长始价(%) 18,新制造比毛利隼更化线升(%)用19善篇制造曼利河奉义化线升(%)* 1 主要叁寓令北季度管收同比才建(%)公司代马 300119公司名仲 速#生物2011Q395152011Q450 972012Q112662O12Q221 S22012Q3 -529300186大华来16 5621.203344142726.38600195中牧及伶22 8620908 386.82697600201金字泉团-32 9615.735.793.7717.G6600226760-196319 19-10 W955002100夭H生物270140.222203342
10、016.77表2生要其全址华度冷利洞同比增速(%)公q代&300119公司名件 境作上的2011Q333 292011Q434 502012Q111552012Q214 302012Q3-20 353001868.9160.1629 36-104635.16600195中牧眠命47.0715201-5.85-3416693600201金宇集团-26 72141.5410.97-30 9047.36600226汗华抖尢-1343-105.17-74D4-32.50-50.33002100-9 52-139 7428 901379-16 95表3 上臬皂筋企曼季度心H率食化(%)公代马公*缉201
11、0Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42O12Q12012Q22012a330011973 6970.8556.9856 5356.7555.6955.1056 8457 66300186大华内53 7951 9B57 4851 7849 93SO S5504849 225245600195中4UI野365137.1740.54354934 4632.5436.0427 4530 73600201金字*阑45 7247 55642567 1066 536864636567 0358 18600226弁隼件后15.9714.8816.73184018.6317.671
12、43313.7811.7600210014 061709174116 5614 951509144113 841184二行业发展有利因素1、禽畜价格企稳,带动兽药需求量增加上文已阐述了畜牧业的低迷现状,并从定性的角度分析了对上游 动保行业的负面影响。接下来,我们将通过比较畜牧业和兽药制造业的 历史季度数据来分析这两大产业景气度的相关性(图20),即从定量 的角度佐证上文所阐述的“畜牧业低迷导致动保行业不景气”的逻 辑判断,从而为预判动保行业未来走势及相应的投资机会奠定基础。S 20动保行业景气度与由牧业行情相关性大,畀呈现滞后性从图20可看出,畜牧业总产值从2020年一季度的4885亿元增 长
13、到2020年三季度的6528亿元,年复合增长率为6. 50%;兽药制造 业总收入从2020年一季度的34. 73亿元增长到2020年三季度的131. 43 亿元,年复合增长率为34. 4设。我国经济动物的饲养规模居世界前列, 肉禽蛋产量已经多年稳居世界第一。我国是畜牧业大国,养殖经济动物 的群体数量庞大,对兽药的需求旺盛。动保行业直接服务于畜牧业,畜 牧业的市场规模和发展情况将直接决定动保行业市场需求的增长。(2)动保行业景气度与畜牧业行情相关性大,并呈现滞后性图20显示,畜牧业总产值在长期上升的趋势中还表现出一定的 波动性。以2020年前三季度为例,畜牧业的业绩增速同比放缓,原因 是前年三季
14、度养殖行情接近景气最高点(生猪价格在前年9月见顶, 禽类养殖单羽盈利也在前年8月达到峰值),当季业绩增速较快,基 数较高。而目前,禽畜养殖正处于景气度的低点。正如前文所述, 畜牧业的发展直接决定了动保行业市场需求的增长,因此,受畜牧业 景气度影响,动保行业的主营收入也呈现出一定的波动性。同时,动保行业的波动性滞后于畜牧业(图20中,红色箭头指 示畜牧业的景气度高点对应了滞后的兽药制造业的景气度高点)。这 一滞后性背后的逻辑在于,当畜牧业处于上升行情时,养殖户会增加补 栏量,从而带动兽药的旺盛需求,而在这过程中会存在一定的时间滞 后。基于以上逻辑,我们可以姑且把畜牧业景气度作为动保行业景气 度的
15、先行指标。(3)先行指标可解释主要兽药企业的盈利变化接下来,我们尝试用上述观点来解释几家主要兽药企业的盈利变 化,从而以演绎的方法佐证我们观点的正确性。图21-22表明,四家主要兽药企业的营收、净利润同比增速均 表现出一定的周期性,特别在图22中红圈标注处,周期性特征尤为 明显。与图20中同期畜牧业总产值变化趋势对比之后,我们发现, 图22中2021Q4四大企业的净利润增速高点正好滞后2021Q1畜牧业 总产值达到阶段性高点约6-9个月。展望今年一季度,主要兽药企业盈利能力的改善将是大概率事 件。图21-22显示,主要兽药企业的营收增速和净利润增速在2020Q3 已出现不同程度的企稳回升态势,
16、特别是净利润增速的回暖尤为明 显。这再次佐证了我们对今年兽药行业景气度回升的判断。M 21上妻等药企业青北收入闰比“长率(%)U 22上委号力企业净利1同比一长阜(%)(4)兽药需求与禽畜价格VS复合肥需求与农产品价格我们认为,兽药需求同禽畜价格间的关系,类似与复合肥需求同农 产品价格间的关系。因此,我们通过分析上游复合肥行业(对应于动保 行业)与下游农产品(对应于畜牧业)之间的密切关系,就能再度佐证上述“畜牧业景气度作为动保行业景气度的先行指标”的观 点。根据海通证券基础化工分析师的观点,复合肥需求与农产品价格 密切相关:农产品价格的变化引起农作物播种面积的变化,从而对复合 肥施用量产生影响
17、,而复合肥需求变化会滞后于农产品价格变化约一年 时间。另外,从行业发展趋势的角度看,复合肥应用比例处在不断提 升的趋势当中。图23反映了农产品价格波动同复合肥施用量增速之间的关系, 其中全国粮油批发价格指数用以代表农产品价格。从中我们发现,农 产品价格变动趋势(滞后一期)与复合肥施用量增速变化趋势较为一 致,只不过复合肥施用量增速变化滞后了约一年时间(图23中红箭 头所示)。产品价格波动会引起短期复合肥需求波动,两者间存在一年的滞后 期。按照类似的逻辑,我们同样可以得出关于兽药需求与禽畜价格间 关系的结论,即兽药市场规模总体上呈现稳步向上的走势,同时,禽 畜价格波动会引起兽药需求的波动,两者间
18、存在一定的滞后期。至此,兽药需求与禽畜价格之间的紧密联系已得到充分论证。我 们预计,正如农产品价格持续上涨会促进农作物播种面积持续增长、进 而对复合肥的需求构成支撑一样,禽畜价格的企稳回暖也将提升养殖 户的补栏意愿、进而拉动对兽药的需求。(5)畜牧业总产值企稳回升,或将带动动保行业走出寒冬为了判断动保行业的未来走势,不妨先分析下目前畜牧业的走 势。前文已提及,虽然2020年第一季度我国畜牧业总产值同比增长 率为17. 01%,而之后两个季度的增长率分别降为0.29%和1. 15临 下降 幅度相当显著,但是第三季度的增长率比第二季度已有所回升。同时, 单季度畜牧业总产值已从2020年第二季度的5
19、136亿元回升到第三季 度的6528亿元(图1)。此外,禽畜价格在2020年三季度企稳并有 所回暖,比如猪肉价格(图10-11中红圈标注)、鸡苗价格(图14中 红圈标注)、鸭苗价格(图15中红圈标注)均在第三季度有所反弹, 从而再次佐证了畜牧业景气度的企稳回升。展望今年一季度,禽畜价格依然存在企稳的可能,原因在于:第 一,2020年禽畜价格低迷导致养殖户的热情减退并选择逐步退出, 今年禽畜供应量不足导致价格反弹;第二,今年一季度是禽类、畜类 的传统消费旺季,特别是在今年春节前后,禽畜价格有望明显回升。 届时,下游畜牧业的景气度或将有一波反弹行情,这势必带动上游动 保行业逐步走出“寒冬”,迎来属
20、于自己的春天2秋冬疫病防控正当时(1)兽药需求具有明显的季节性特征除了畜牧业景气度回暖而带动动保行业逐步走出“寒冬”这一 因素外,每年秋冬也是动物疫病流行的季节,兽药的需求量因疫病的 发生而增长。随着秋冬季的降温,动物机体的免疫能力逐步下降,这造成畜禽养 殖群发性和流行性疾病极易发生,从而使得市场对兽药的需求量也随之 增加。比如,鸡痘活疫苗,在秋季用量很大,其他季节使用很少,这就 表明兽药的使用量随着季节的更替会有起伏变化。此外,政府招标采购通常在春、秋两季进行,因此,国家强制免 疫疫苗品种会受政府招标采购流程等行政因素的影响,相关产品的销 售就出现了一定的季节性特征。一般而言,每年12月至次
21、年3月为春 防招标期,3月至5月是春防的销售高峰期;6月至7月为秋防招标 期,8月至10月是秋防的销售高峰期。秋防时的兽药用量一般会高 于春防,所以一般兽药企业下半年的销售量会大于上半年。(2)秋冬动物防疫拉动兽药需求目前,我国动物疫情监测网络布局完善,在全国边境、重点禽畜 养殖区、人口稠密的省市等均有布点,已有2800多个县级动物防疫 监督机构与国家动物疫情传报网络中心连接,确保实时传报动物疫情(图24)。S 24我国边境动物授癌长测站、夜情测报站分布图全国边境动物疫病监测站疫情测报站分布图2020年11月末,乌克兰发生了非洲猪瘟。为了防止疫情入侵我 国,农业部发布了关于切实做好非洲猪瘟防范
22、工作的通知。我们 认为,此次事件拉开了我国秋冬动物疫病防控的序幕:秋冬季节容易发 生畜禽养殖群发性和流行性疾病危害,因此对兽药需求量也相应呈现 出一定的季节性,通常每年秋冬季为免疫旺季,夏季为淡季。而且目前 禽畜养殖的景气度正处于谷底,养殖户防疫投入不足,因而发生大规 模疫情的概率增大。一旦发生动物疫情,养殖户需要大量兽用药物来控制疫病,这直 接利好兽药生产企业三投资策略:选择符合疫苗市场化发展方向的兽药企业目前来看,下游畜牧业低迷,导致作为上游的动保行业在2020年 三季度承受了较大的压力,相关各股的股价也有了相应的回调。然而, 今年一季度是禽类、畜类的传统消费旺季,特别是在今年春节前后。
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