2022年证券行业专题报告.docx

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1、2022年证券行业专题报告1 .摩根士丹利:以财富管理业务为盈利增长重要基石 11、组织架构:财富管理作为级部门存在2002年摩根士丹利将私人客户业务从证券业务中分拆出 来,后成为公司财富管理展业主体,机构证券+财富管理+资 产管理这组织架构沿用至今。从组织架构来看,2002年起 摩根士丹利将原本证券部的私人客户业务拆分出来,先后更 名为私人客户集团、经纪业务,2006年起改名为全球财富管 理集团,专注于为个人客户提供财务规划和投资咨询服务; 而原本的证券部更名为机构证券,主要为企业及机构客户提 供证券服务,投资管理板块更名为资产管理,主要为集团、 分支机构、财务顾问提供投资组合产品。除了 2

2、006年剥离外 信用卡业务,摩根士丹利这业务组织架构沿用至今。图1、2002年起库根土丹利将原证券部私人客户业务分拆后成立全球财富管理集团摩根士丹利从增量维度来看,财富管理业务波动性显著低于机构证 券业务,已成为摩根士丹利稳定业绩的核心支柱。从收入和 利润增量贡献维度,可以看到,机构证券业务无论是收入端 还是利润端,波动性都极强,具体分拆来看,销售交易及做市 是机构证券业务收入的主要来源,其收入规模受市场波动影 响显著。而财富管理业务中管理费收入逐步成为收入增长动 力和主要收入来源,业绩波动性受市场影响相对较低;资产 管理板块从收入和利润贡献度来看一直较低。因此在机构证券 业务部分年份亏损时,

3、财富管理业务成为公司稳定业绩的核 心支柱,2008年金融危机后成为公司核心收入和利润来源, 贡献收入占比始终保持在40%左右,贡献税前利润占比在240%在财富管理业务发展带动下,摩根士丹利在产品端的 资产管理业务收入和利润贡献度也有所提升,在5-10%左右。 因此,2008年后摩根士丹利财富管理+资产管理两大业务对 应的收入及利润贡献占比已维持在50%左右。财富管理业务作为轻资本业务,在摩根士丹利内部ROE 相对较高,税前利润率更为稳定且呈上升趋势。从业务效率 维度,相比于机构证券业务,摩根士丹利财富管理部门税前 利润率更为稳定,且2010年后整体呈现出上升趋势,从2010 年的9%升至202

4、1年的25%;从分部ROE来看,作为轻资本 的财富管理业务分部ROE长期均高于机构证券业务。因此, 2008年后,摩根士丹利从整体业务发展角度来看,无论是业 务结构、业绩增量还是业务效率提升维度,财富管理业务均 有亮眼表现,下文将对摩根士丹利财富管理业务发展做重点探 讨。图8、摩根士丹利财富管理业务税前利润率整体呈 现上行趋势0 ， 元是50%40%30%20%10%0%-10%-20%1.2、 路径选择:财富管理实现从量到质蜕变摩根士丹利2008年后开始大力布局财富管理领域,通过 技术投入以及并购活动快速拓展财富管理服务范围。从公司 整体战略角度来看,摩根士丹利自2002年起就开始发财富 管

5、理业务,2009年后业务重心进步向财富管理业务倾斜, 先后推进2次收购花旗美邦。公司财富管理业务在2019年前 主要服务于高净值客户,依靠精准的客户定位、多样化的产 品体系和强大的投顾团队在财富管理领 域具备显著竞争优势。 2019年后,摩根士丹利通过技术创新和并购逐步发大众财 富管理,技术投入上摩根士丹利通过搭建技术平台提升前台投 顾展业效率,继续巩固在高净值财富管理领域的竞争优势, 同时推出智能投顾,开始触达资产规模较低的大众及富裕客 户;从并购活动来看,对亿创理财的收购助力摩根士丹利实 现零售客户数量和资产的迅速增长,并与此前线下渠道形成补 充,进一步延伸拓展摩根士丹利财富管理服务领域的

6、广度和 深度。121、客户:以并购实现高净值和零售端多元化构成2009年后摩根士丹利通过收购花旗美邦,跻身全球财富 管理第一梯队。2008年次贷危机期间,花旗集团由于亏损严 重,不得不出售旗下经纪业务部门花旗美邦以筹集流动 性资金。2009 年,花旗以 Smith Barney、Smith Barney Australia和Quilter的100%股权换取合资公司摩根士丹利美邦 49%的股份,摩根士丹利则转让其100%的全球财富管理业务 并支付27亿美元,获得摩根士丹利美邦51%的股份;2013年, 摩根士丹利完成对摩根士丹利美邦剩余49%股权的收购。并 表花旗美邦后,摩根士丹利财富管理业务客

7、户资产和投顾数量 分别从2008年末5460亿美元、8426人增至2009年末的 15600亿美元、18135人,实现跨越式发展,成功跻身全球财 富管理第一梯队。表k合并后摩根士丹利美邦将在投顾数量和客户资产上实现大幅増长摩根士丹利全球財富管理花恭美邦預计合并后净收入64亿美元85亿美元149亿美元稅前利润“亿美元17亿美元28亿美元投资顾问8426为 11960约 20390客户资产7070亿美元10340亿美元17410亿美元单位投械服务客户资产8391万美元8645万美元8538万美元办事处4655411一二三向总部纽约纽约纽约京N.并购后摩根士丹利进步深耕高净值客群,可支配资产 超10

8、0万美元的高净值客户资产规模和占比显著提升。从客 户结构来看,2009年之前摩根士丹利可支配资产超过100万 美元的高净值客户资产占比已经达到66.8%,可支配资产低于 100万美元的客户资产占比仅为33.2% 2009年收购花旗美邦 后,摩根士丹利进步深耕高净值客群,通过多样化产品体 系和强大投顾团队为高净值客户提供全方位财富管理服务,高 净值客户资产规模和占比显著提升。从资产规模来看,2003年至2018年期间,可支配资产在 1000万美元以上的客户资产规模复合增速达到15.9%,增至 9900亿美元,可支配资产在100-1000万美元的客户资产规模 复合增速达到12.4%,增至8970亿

9、美元,同期可支配资产在 10-100万美元和10万美元以下的客群资产年化增速分别为 5.0%、-2.4%,规模仅为3840亿美元、320亿美元;分结构来 看,可支配资产在1000万美元以上、100-1000万美元、10- 100万美元和10万美元以下的客户资产占比分别+21%、+7%、 -21%、8%至 43%、39%、17%、1% 截至 2018 年,资产规 模超100万美元客群的资产占比达82%,较2013年增加28.6%图11、高净值客户资产增速显著高于中低净值客户 1000万美元及以上100-1000万美元10-100万美元 10万美君总部.是2017年起摩根士丹利开始布局大众财富管理

10、领域,推出 智能投顾Access Investing触达新一代客户群。2008年后随着 美国金融科技的加速发展,大众财富管理领域的发展潜开 始逐步显现。摩根士丹利认为,千禧一代将成为新一代的富 裕群体,他们青睐线上服务和传统业务的结合,且更重视社会 责任投资,因此通过智能投顾能够建立通往新一代富裕客户 的渠道,将其转换成未来客户。2017年,摩根士丹利推出智 能投顾Access Investing,功能包括推荐投资组合、定期检查 组合与投资目标的匹配度、寻找潜在的税收优惠等,投资门槛 低至5000美元,收取0.30%的咨询费。以摩根士丹利的投资专业能力为后盾,Access Investing

11、提供3种投资组合和8种投资主题,例如影响力组合满足千 禧一代社会责任投资的理念,主要投资于重视公司ESG因素 的基金公司,客户亦可以根据自身的价值观选择投资主题。与 人工投顾相比,Access Investing将全权管理投资组合,依据 算法定期检查资产组合与投资目标的匹配程度并自动调整投 资组合,适用于不需要复杂财富规划的个人投资者。图13、Access Investing囊括四大主要功能根据客户的风睑承受能力和偏好提供适当的投资组合依据算法定期检查客户的投资组合是否偏离投川资目标,并相应地买入或卖出以使投资组合满足要求Accessnvestlns在客户允许下监控其账户,发现潜在的税收优惠并

12、自动执行,同时保护客户的账户免受“虚 假销售”的彫响向客户展示投资组合根据指数过往表现计算出 的預测业绩以及财务目标的逬展画二是2019年后摩根士丹利通过并购Solium Capita!和E-Trade, 进步发大众财富管理领域。为进步触达新兴的大众及 富裕客户、扩大市场份额,摩根士丹利先后收购Solium Capita!和E-Trade以拓展大众及富裕财富管理客群。SoliumCapital是一家员持股计划服务商,此次收购为摩根士丹利 带来3900名员持股计划企业客户和270万员持股计划参 与者,并为其提供了更广泛的触及企业客户的渠道。E-Trade 则为美国本土一家大型折扣经纪商,拥有19

13、0万家机构客户 以及520万的零售客户,对应机构、零售客户资产分别为 3000亿美元、3600亿美元;与此同时,摩根士丹利通过E- Trade在线经纪和数字银行功能进步增强了自身线上服务财 富管理客户的能力。两次并购均显著增加了摩根士丹利财富 管理业务的服务的广度和深度,助力摩根士丹利成为可为各类 客户提供全方位财富管理服务的行业巨头。122、账户:基于账户收费是服务客户的主要形式基于资产规模收费逐渐成为摩根士丹利财富管理主要收 费方式。摩根士丹利客户资产按照收费形式可以划分为收费 资产和其他资产,收费资产代表财富管理账户中的客户资产, 依据资产规模进行收费;其他资产的费用则包括交易佣金、账

14、户维持费、手续费、利息费用等。2012年至2021年,摩根士 丹利客户资产从1.78万亿美元增长到4.93万亿美元,复合增 长率达12.0%,其中收费资产从5540亿美元增长至18390亿 美元,复合增长率达14.3%,占客户总资产比例从31.2%稳步 提升至2019年的46.9%, 2020年因收购E-trade带来总客户 资产规模大幅提升,收费资产占比回落至36.8%, 2021年进步增长至37.3%,整体来看基于资产规模收费成为摩根士丹利服务客户的主要形式。图17、2021年总客户资产规模达4.9万亿美元500004500040000350003000025000200001500010

15、0005000叶 IZ0ZJV d0Z0 寵 叶6101 *8107 匚0Z叶 910Z 叶寸-oz二0Z叶S20Z产 计二0Z资 叶。釘 时600Z 叶 8007 *007 叶900 *00z 寸 00Z 叶 GOOZ 叶 ZOOZ0摩根士丹利为客户提供多样化差异化的账户服务类别。收费资产即财富管理账户中的客户资产,在具体服务模式上, 摩根士丹利依据客户资产规模提供差异化的财富管理账户类 别,其中联合管理模式、财务顾问模式和投资组合管理模式由 摩根士丹利的投顾团队直接管理,2021年管理费率分别为 0.95%、0.82%和0.93%,单独管理账户由摩根士丹利引入的第 三方管理机构进行管理,因

16、此摩根士丹利收取的管理费率相 对较低,为0.14%;共同基金财务咨询账户是将账户资产配 置于系列共同基金中,并由客户自行决定投资决策,2018 年费率为1.19%, 2018年后摩根士丹利将其并入联合管理账 户中。此外,摩根士丹利还为机构客户推出了低费率的现金 管理模式,对其收益提供流动性投资服务。摩根士丹利深耕高净值客户带动高费率账户资产占比提 升,从而放缓综合管理费率下滑。随着市场竞争加剧,摩根 士丹利各类账户费率均有所下滑,其中联合管理账户、财务 顾问模式和投资组合管理模式的管理费率分别从2013年的 1.20%, 0.91%、1.09%降至 2021 年的 0.95%、0.82%、0.

17、93%, 单独管理账户管理费率从0.37%降至0.14%。2017年单独管 理账户下降0.17%至0.17%,联合管理账户下降0.08%至 0.99%,主要系2016年第四季度约660亿美元客户资产从单 独管理账户转移至联合管理账户,导致两个账户的费率有所下 降。但同期联合管理账户和投资组合管理模式占比分别+ 14%、 +6%至25%、35%,综合管理费率仅下降0.07%至0.70%。图19、摩根士丹利高费率账户增长校快2012 年 2013 年 2014年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年2020年2021 年单独管理账户,联合管理账户共同基金财务咨询财务

18、顾问模式投资组合管理模式现金管理弟认是123、投顾:高质量的投资顾问是重要客户服务抓手并购整合推进后,摩根士丹利财富管理业务覆盖三大渠 道,客户资产仍集中于传统投顾渠道。分服务渠道来看,摩 根士丹利财富管理业务包括投顾渠道、自主经纪渠道和工作 场所渠道。投顾渠道主要由投资顾问为客户提供定制化服务, 自主经纪渠道则由线上平台来进行服务覆盖,而工作场所渠 道主要服务于拥有员持股计划的企业客户及其员。随着 摩根士丹利先后完成收购Solium Capita!和E-Trade,公司各 渠道之间的协同效应进步显现,2020年除自主经纪渠道和 工作场所渠道由于并购实现跨越式增长外,传统投顾渠道资产 规模亦同

19、比增长20.7%至3.17万亿美元;分结构来看,客户 资产仍集中于传统投顾渠道,2021年在三大渠道合计资产中 占比达71.4%。摩根士丹利通过完善的投顾培养体系打造高生产力投顾 团队,近十年来投顾人均创收不断提升。在投顾服务方面, 截止2020年末,摩根士丹利投顾团队人数为1.60万人,庞大 的投顾团队助力摩根士丹利为高净值客户提供更为紧密的个 性化服务。在投顾选拔门槛上,摩根士丹利要求候选人拥有商 业、金融、市场营销等领域的学士学位,或具有五年行业 作经验,候选人还需具备较强的组织能力和沟通表达能力。 在投顾培训机制上,投顾正式展业之前需要参加一项为期36 个月的财富管理财务顾问助理计划(

20、Financial Advisor Associate Program, FA A),该计划通过广泛的课程和严格的培训提升 投顾的专业服务能力,为其进入投顾团队做好准备。近十年 来摩根士丹利投顾团队人数虽然并未增加,但人均创收持续 提升,从2009年的51.8万美元增长至2020年的119.5万美元。图24、2009年后投顾数量呈下降趋势20000 r18000 16000 -14000 -12000 -10000 8000 -6000 4000 -2000 0 -叶。0黄 二断6 。 叶8 。 4/.。Z： 时9 。Z 叶 。 寸。川 叶 E 。Z 才 Z 一。Z 。Z 。Z 叶6。 4 8

21、。 4Z.。Z #9。川 叶。Z 4寸。Z 。川 川。全球投顾数量124、数字化:通过技术手段提高产能实现规模效应2018年后摩根士丹利进步加大技术投入,打造两大科 技平台以提升投顾管理效率。近年来美国财富管理领域开始 进入数字化时代,摩根士丹利也持续加大在金融科技上的投 入,仅2018年摩根士丹利就计划花费40亿美元用于科技投入, 占2017年公司收入的10.5%。2018年后,公司成功打造了 NBA (Next Best Action)和 GPS (Goals Planning System)两 大科技平台,以进步提升投顾服务效率。NBA为投顾开展 财富管理服务的核心平台,主要功能为帮助投

22、顾为客户开展 财务规划和建议、向客户传递实时市场信息等,GPS则主要 帮助投顾了解客户支出需求并为其制定财务目标、调整投资策略等。金融科技赋能下,摩根士丹利投顾服务效率得以进 步提升,2020年投顾人均管理资产达2.5亿美元。2.高盛集团:客户下沉切入消费金融和零售财富管理2.1、 组织结构:盈利增长受阻高盛积极求变高盛机构服务部门盈利持续下降,导致整体收入和利润 规模均低于2010年。2010年高盛剥离自营投资业务并调整组 织架构,将其余客需业务按照客户需求划分为四大业务板块, 分别为投资银行、机构服务、投资&借贷及投资管理。从 2011年至2018年整体收入和利润情况来看,净收入和税前利

23、润规模均低于2010年水平。分部门来看,继承原有交易及自 营投资业务的机构服务部门虽然仍是高盛主要的收入和利润 来源,但贡献的收入规模从2010年的218亿美元降至2018年 的135亿美元;从税前利润来看,机构服务部门利润波动较大, 同期贡献利润从75亿美元降至31亿美元。图27、2010-2018年机构服务是高盛主要收入来源受宏观市场环境以及监管要求影响,FICC业务大幅收缩 是导致机构服务收入下滑的主要原因。从机构服务板块具体收 入拆分来看,其收入规模下降的主要原因来源于FICC业务收 入规模的不断收窄,2018年FICC业务贡献的净收入规模仅 59亿美元,较2010年下滑57%。FIC

24、C业务的收缩一方面受 市场环境影响,低利率环境以及经济增速放缓使得客户交易 活跃度大幅下降,其中利率产品、信用产品以及相关衍生产 品的市场交易量下降最为明显,另一方面高盛转型为银行控 股公司后,FICC业务受到严格的监管,杠杆下降使得业务规 模明显回落,资本充足率要求在一定程度上也限制了业务规 模发展。2016年起高盛开始发消费金融业务,并于2019年调整组织架构,新设零售及财富管理部门。在机构服务部门收入 持续下滑背景下,高盛开始调整发展战略,推出网上银行服 务平台Marcus发零售银行业务,并进一步开拓大众财富管 理业务。随着个人客户规模发展,2019年高盛再次调整业务 组织架构,新设零售

25、及财富管理部门,原机构服务更名为全 球市场,投资管理更名为资产管理,并将投资&借贷部门分 拆入四个部门中。随着高盛加快在消费金融和大众财富管理领 域的布局,零售及财富管理板块成为高盛新的业绩增长点,与 传统优势业务投资银行、全球市场、资产管理并列。图30、2019年起高豊业务架构中新设零售及财富管理板块零筈及财富管理Consumer & WealthManagement财富修理Wealth Management私人行和赞款 Private Banking and lending分成 Incencfv* Feas零售及财富管理板块收入和利润贡献度并不高,以级 部门形态体现了高盛对零售业务的重视。

26、从调整后的收入结 构来看,2019-2021年高盛零售及财富管理板块贡献的收入规 模分别达到52、60、75亿美元,对应收入占比分别为14%、 13%、13%;从税前利润结构来看,零售及财富管理板块贡献 的利润规模仍然较低,2019-2021年分别为2.4、3.4、5.8亿 美元,占比分别为2.2%、2.7%、2.2%机构服务更名后的全 球市场板块仍是高盛的支柱收入来源,2019-2021年收入占比 在40%左右,同时也是贡献利润的主力,对应税前利润占比 分别为 37%、65%、34%2.2、 路径选择:以消费金融和财富管理下沉以消费金融和大众财富管理为抓手,高盛将服务覆盖面 下沉至大众富裕客

27、群。转型为银行控股公司初期,高盛仍以 机构服务部门为核心业务部门,财富管理主要服务于高净值 及超高净值人群。随着机构服务部门收入规模缩窄,高盛不得 不重新探索新的业绩增长点,在此背景下,高盛开始转向为 大众富裕人群提供金融服务。2016年高盛推出消费银行 Marcus,借助消费金融业务吸引大众客户,随着客户规模的 持续增长,高盛通过收购个人理财应用Clarity Money、财富 管理公司United Capital进步发大众财富管理领域,不断 打造面向大众消费客群的多元化金融服务平台。2.2.1、 技术变革为零售客户服务提供可能性金融科技催生智能投顾,直接降低了大众客群的服务成 本,促进了大

28、众财富管理业务的发展。金融科技的发展是近年 来美国众多金融机构布局大众财富管理领 域的重要驱动因素。 金融科技逐步带动起智能投顾兴起,通过线上化平台运作, 依据数据算法,可为大众及富裕客户提供标准化的金融服务, 在此技术背景下,金融机构可大大缩减服务成本,并以低赛 率手段吸引价格敏感的大众富裕客户。根据Statista数据显示, 2020年全球智能投顾管理资产规模已超过1万亿美元,预计 2025年将达到2.8万亿美元。智能投顾的出现改变了原有的财 富管理竞争格局,大众财富管理业务开始快速发展。图36、2017年来全球智能投顾AUM规模快速增长管理资产规模买方投顾模式在美国逐步普及,同时管理费率

29、下行也驱 使美国金融机构转向发展大众财富管理市场。除金融科技驱 动外,美国财富管理领域以客户需求为中心的买方投顾模式 也在不断被大众及富裕客户接受,据PriceMetrix发布的报告, 2015年至2019年期间,收费资产占客户总资产的比例从33% 上升到49%,收费资产贡献的收入占投顾总收入比例则从49% 上升到69%。然而,虽然收费资产规模持续增加,但受制于 投顾管理费率的普遍下降,扩大客户资产规模成为美国金融 机构提升财富管理收入规模的主要动,因此这也驱使美国金 融机构开始转向发展大众财富管理市场。222、高盛在零售客户市场渗透率有待提升高盛超高净值财富管理业务发展相对成熟,高净值及大

30、众富裕客户市场渗透率有待提升。高盛财富管理业务向大众 富裕客户下沉前,重点服务人群为可支配资产超过1000万美 元的超高净值客户,截至2019年,超高净值财富管理拥有投 顾约800人,客户数量近1.3万,管理资产规模达4750亿美 元,在全美洲可支配资产超3000万美元客户中占据7%的市 场份额,贡献收入达35亿美元;相比而言,高盛在高净值及 零售客户资产规模上还有较大的渗透空间,同时也是高盛的 业务短板,同期高净值财富管理拥有投顾600人,客户数量近 4万,对应管理资产规模为850亿美元,市场份额不足1%, 收入规模仅9亿美元;零售客户市场资产规模较少,亦是高 盛后续重点布局方向。223、以

31、消费金融和零售财富管理为切入点高盛以消费金融为突破口吸引大众客户,推出Marcus为 大众客户提供存贷款和信用卡业务。作为大众财富管理领域的后进入者,高盛另辟蹊径,为吸引大众及富裕客群,其将消 费金融作为大众财富管理客群引流的主要突破口。在美国,消 费贷款在居民日常生活中普及度极高,2009年后美国未偿消 费贷款总额呈上升趋势,至2016年末,未偿消费贷款总额已 达3.6万亿美元,其中循环消费贷款未偿余额达0.96万亿美 元。基于此,高盛依托银行牌照,借助数字消费金融业务来 撬动客户规模增长,2016年高盛推出网贷平台Marcus,最初 只提供存贷款业务,而后逐步拓展到信用卡、财富管理等业 务

32、领域。图40、2016年美国未偿消费贷款总额达3.6万亿美元4000035000300002500020000150001000050000亿美元46007 8007 Z. 00Z 叶900Z *007 牛占07 叶 G00Z 叶 00Zu1- 。 Cl EP95,未卷消饼貸款总額潴环消毋贷款金額Marcus存款端的产品优势:低投资门槛&高存款利率。Marcus提供在线储蓄账户、无罚单CD和高收益CD三种产 品,其中在线储蓄账户无最低存款额要求,CD最低存款额仅 为500美元。且Marcus存款利率远超全能型银行的同期限产 品,以一年期高收益CD为例,Marcus的利率为0.55%,而摩 根大

33、通仅为0.01%,较高的存款利率对于大众投资者而言极具 吸引力。Marcus贷款端的产品优势:无抵押要求&零手续费。目 前Marcus提供5种3到6年期限的消费贷款,金额从3500美 元到40000美元不等,利率6.99%到19.99%不等。以债务合 并贷款为例,贷款人可以固定利率借到偿还现有债务需要的 所有金额,降低了多平台还款的繁琐度,另方面,Marcus 贷款利率较低,且贷款无需抵押品,无需缴纳诸如“初始费”、 “预付费等前期手续费和因还款不及时带来的“逾期费信用卡作为消费金融的重要载体,是高盛撬动消费金融 生态的又一突破口。截至2018年末,美国本土信用卡数量已 有约11亿张,基于美国

34、当年约3.27亿的人口来计算,人均持 卡数量已经达到3.37张,信用卡债务占比达6.20%。在此背 景下,信用卡已成为金融机构争夺零售客户的重要工具。2019年,Marcus和科技巨头苹果公司合作推出信用卡Apple Card,依托Apple Pay进步深化线上零售银行业务,以扩大 Marcus知名度,并发掘更多潜在客户。图43、2018年美国人均持卡数量达到3.37张,信用卡债务占比达6.20%高盛消费金融客群规模增长迅速,为大众财富管理业务 开展奠定了客群基础。2016到2019年,Marcus存款规模从 120亿美元增长到600亿美元,复合增长率达71.0%;贷款规 模从2亿美元增长到约

35、?0亿美元,复合增长率约为227.1%； 2019年末Apple Card持卡人为310万,2020年末达到约640 万,增幅达106.5%。截至2019年,Marcus为高盛带来近500 万的大众客群,创造了约8.6亿美元的收入,为高盛后续发展 数字化财富管理业务奠定了客群基础。2019年起高盛开始从消费金融深度延伸至大众财富管理 领域,进一步打造直接面向大众客群的一体化金融服务平台。 在消费金融业务保持高速增长的背景下,2019年高盛启动收 购精品财富管理公司联合资本,依托联合资本的技术和 客户资源,高盛进步改良优化自身私人财富管理系统以及旗下专注于为企业高管和员提供财富管理服务的Aye。

36、平台, 从而扩大了原有的财富管理业务。同时,借助联合资本的技 术,2021年高盛推出数字财富管理平台Marcus Invest,为大 众客户提供自动化的投资组合。Marcus Invest账户开设门槛仅 为1000美元,年化费率为0.35%,可为大众客户提供多种投 资账户和退休账户,并根据客户风险承受能力提供三种投资 策略,满足客户多样化需求。随着Marcus Invest的推出,当 前Marcus已发展成为集存款、贷款、信用卡、投资一体化的 多元化大众金融服务平台。图46、Marcus I nvest可为大众客群提供多种投资賑户和投资策略Marcus Invest械动投资理念,投被动投资理念

37、,投主动投资理念,追资于ETF,追踪主资于追踪指数和符求长期收益超越市要市场指数合ES(;标准的ETF场落认是随着高盛在大众客户市场业务的拓展,零售及财富管理 部门可为各类客群提供财富管理服务。当前高盛零售&财富 管理部门可细分为私人财富管理、个人财富管理集团和 Marcus,其中私人财富管理和个人财务规划通过投资顾问服务 高净值及超高净值客户,Aye。是高盛切入企业客户为其高管 和员提供工作场所解决方案的主要平台,Marcus则作为为 大众及富裕客户提供消费金融和财富管理服务的主要平台。截至2021年末,高盛零售及财富管理部门管理资产规模 已达7510亿美元,贡献约75亿美元的收入。从高盛大

38、众财 富管理业务整体发展来看,其在高净值财富管理领域的优势 持续保持,新开拓的零售及财富管理板块发展势头强劲。从财 务结果上来看,2017年至2021年高盛零售及财富管理部门管 理资产规模自4580亿美元增长至7510亿美元,复合增幅达 13.2%;消费银行收入从3.8亿美元增长到14.9亿美元,财富 管理净收入从40.7亿美元增长到59.8亿美元。截至2021年, 零售及财富管理部门为高盛贡献近75亿美元净收入。图50、2021年零售及财富管理部门净收入近5亿3. 2008年后高盛和摩根士丹利业务转型带来的启示2008年次贷危机后,高盛和摩根士丹利先后开始下沉客 户市场,为大众及富裕客户提供

39、财富管理服务。从2008年美 国次贷危机前后高盛和摩根士丹利的业务发展和财务结果来 看,其战略转变的时间节点和业务切入口的选择虽略有不同, 但整体转型方向却有异曲同工之妙。危机前,两家公司在发展 重心和财务表现上均以做市、交易和自营投资业务为主,危机 期间受市场大幅下跌影响遭受巨额亏损。2008年转型成为银 行控股公司后,摩根士丹利通过收购花旗美邦率先将业务战 略重心转向财富管理业务,高盛则围绕客户服务需求进一步细 分业务板块。2015年以来金融科技开始进步影响美国金融 领域部分细分赛道的竞争格局,高盛和摩根士丹利先后借助 金融科技的力量开始下沉客户市场,发大众财富管理领域。 高盛自2016年

40、起以消费金融业务为切入口开始快速积累大众 财富管理客群,2019年后公司新设零售及财富管理部门,以 级部门形态进步深耕大众财富管理领域,而摩根士丹利 2017年推出智能投顾Access Investing, 2019年 至2020年先 后并购Solium Capita!和E-Trade,进步拓展大众及富裕客 群获客渠道,并借助并购公司金融科技优化线上客户服务体 验。目前国内主流金融机构纷纷开始向财富管理转型,从国 内券商来看,绝大部分公司财富管理业务发展仍处于初期阶 段,收入的实现形式仍主要以代销金融产品的卖方模式为主, 尚未找到区别于银行、基金和第三方代销机构的差异化、特色 化发展路径。但在

41、国内经纪业务净佣金率的趋势性下行背景 下,国内券商有动积极谋求向财富管理业务的深度转型, 我们认为高盛和摩根士丹利作为海外综合投行向财富管理转 型的优秀代表,其发展路径能够给国内券商带来些启发:1、财富管理业务市场容量大,贡献收入可同传统机构业 务比肩,且其轻资产、逆周期属性可一定程度上平滑机构业 务的高波动性,是投行做大收入和利润的有效赛道。财富管 理业务需求客群广,市场容量大,且其具备轻资产、逆周期属 性,是长坡后雪型的业务赛道,在2008年美国次贷危机期间 成为摩根士丹利稳定业绩的支柱业务。次贷危机后美国金融 监管趋严,促使原本高杠杆高风险的做市交易及自营投资业 务出现大幅收缩,摩根士丹

42、利和高盛先后把财富管理业务作 为重点业务发展方向。当前摩根士丹利财富管理业务收入已与 机构业务比肩,而高盛的零售及财富管理业务收入也处于高 速增长阶段,因此从海外发展经验来看,财富管理业务是投 行做大收入和利润的有效赛道。2、从美国财富管理市场发展来看,综合费率下行是长期 趋势,做大客群基础从而做大资产规模是驱动收入再增长的 主要动。当前美国财富管理市场的买方投顾模式在个人客 户中的渗透率和接受度越来越高，投顾收入中收费资产贡献的 收入占比得以进一步提升。但随着金融科技的兴起,线上服 务体验度改善以及使用普及度推广已为美国部分金融机构带 来低成本的竞争优势,美国财富管理领域已出现综合费率逐 步

43、下行的趋势,下沉客户市场从而做大资产规模成为驱动收入 再增长的主要动。高盛和摩根士丹利在2015年后都开始逐 步发力布局大众财富管理赛道,前者通过消费金融业务触及 个人客户,后者则推出智能投顾同时推进并购活动来开拓大 众客群,从而实现管理资产规模和财富管理收入的快速增长。3、金融科技是手段,目的是实现集约化运营兑现规模效 应,借助金融科技赋能,在巩固传统高净值财富管理业务同 时可快速开拓大众财富管理赛道。从美国财富管理市场来看, 金融科技改变美国财富管理展业模式,一方面为高净值财富管 理赋能,借助大数据分析进一步提高投顾人员服务效率,另 方面也显著降低为大众客户提供服务的成本,助力金融科技 的

44、加成财富管理业务得以渗透至广大大众及富裕客户。2015 年后高盛和摩根士丹利积极借助金融科技的力量,加大科技 投入,巩固传统高净值财富管理业务同时,快速跻身大众财富 管理赛道。4、财富管理业务需要长期深耕,后进入者需要探寻错位 竞争路径来实现基础客群的积累。摩根士丹利深耕财富管理 业务十多年,积累了庞大的客群基础和良好的业务口碑, 2019年前主要通过提升营运管理及优化产品服务体系做强高 净值财富管理领域,2019年后开始布局大众及富裕客户,通 过推出智能投顾以及并购时段快速拓展客群。而高盛作为财 富管理后进入者,其先通过发展消费金融,以低价竞争优势 介入存贷款和信用卡赛道,抢占大众客户,借此做大客户规模, 积累财富管理的基础客群。对于国内券商的启示来看,因此无 论是领先者还是追随者,通过向上或向下拓展客户覆盖的边 界是竞争核心手段。