2022年电子行业发展现状及竞争格局分析.docx

《2022年电子行业发展现状及竞争格局分析.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2022年电子行业发展现状及竞争格局分析.docx（50页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、2022年电子行业发展现状及竞争格局分析、电子:估值已接近十年来最低水平,长期配置价值 凸显消费电子需求萎靡导致电子板块业绩增速放缓,疫情受 控下板块盈利能力有望逐步提升。2021年半导体等行业高景 气带动A股电子板块业绩高增长,盈利能力明显提升,2021 年电子板块营业收入同比+13.4%,归母净利润同比+90.6%。 2022年以来,以手机、家电等为代表的消费电子需求萎靡, 导致板块业绩增速有所放缓,2022Q!营业收入同比3.0%, 归母净利润同比12.3%。随着国内新冠疫情逐步受控,我们认 为消费电子需求有望逐步回暖,同时新能源汽车、光伏等需 求持续旺盛,电子板块业绩有望保持增长态势。

2、202I年SW电子板块整体销售毛利率同比+0.15pct,销 售净利率同比+1.91pct； 2022Q1销售毛利率同比1.87pct,销 售净利率同比1.17pct,短期盈利能力有所承压,但随着下游 需求逐步恢复,我们认为未来电子板块盈利能力有望逐步提 升。25%20%15%-10%5%0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 密 包院来驾厚多重因素叠加导致近期A股电子板块估值持续回落,当 前位置下长期配置价值凸显。在新冠疫情反复、外部风险输 入、景气度边际减弱等内外部因素共同冲击下,近期A股电 子板块估值持续回落。截至2022年5月27日收盘价,SW电 子指数的PE-

3、TTM为23.73倍,十年历史分位点1.56%,指数 风险溢价1.51%,十年历史分位点99.22%。当前A股电子板 块估值水平已接近10年来最低水平,历史上看,当前位置下 长期配置价值明显。5G、新能源领域的蓬勃发展为我国电子行业发展注入成 长动,国产替代机遇下半导体等战略板块持续受益,根据 Wind一致预期,电子（申万）板块前20大权重股2023-2024 年业绩预计保持稳定增长,除工业富联、长电科技外,其他权重股2023年业绩同比增速预期均在25%以上。电子板块龙头 厂商业绩增速预期强劲,当前估值接近历史最低水平,我们 认为当前时点下电子板块战略价值凸显。二、半导体:行业景气度有所分化,

4、国产替代带来结构 性机会（一）整体分析:板块业绩持续高增长,长期配置价值 明显行业景气度有所分化,以光伏、新能源车为代表的新能 源领域需求保持高增长。5G、新能源汽车等领域的需求爆发 带动半导体需求持续旺盛,同时新冠疫情对产能端造成一定 扰动,且新增产能短时间难以大量开出,2020年下半年以来 半导体行业持续高景气。2022年行业景气度有所分化,以手 机为代表的消费电子领域需求有所疲软,但新能源汽车、光 伏等领域需求持续髙增长,全球半导体整体销售规模仍在持续 扩大,2022Q1全球半导体销售额同比+25.3%至1514亿美元, 我国半导体销售额同比+21.2%至505亿美元。全球半导体销售额（

5、亿美元）yoy 豆比先弟留屋2021年A股半导体板块业绩全面高增长,2022Q1在业 绩高基数下仍延续增长态势。2021年半导体持续供不应求, 量价齐升下A股半导体厂商业绩高增长,2021年A股半导体 板块营收同比+39.1%,归母净利润同比+112.3%。2022年行 业景气度有所分化,但国内半导体厂商把握国产替代机遇, 同时受益于新能源领域需求爆发,A股半导体板块业绩延续 增长态势,2022Q1营业收入同比+23.3%,归母净利润同比 +34.2%。展望未来,国产替代背景下国内半导体厂商显著受 益,未来业绩有望平抑周期波动,保持增长态势。短期成本端扰动因素增多,景气度持续下,半导体板块 盈

6、利能力仍然保持稳健态势。2020年下半年以来,行业高景气下半导体产品供不应求,价格有所上涨,板块的整体盈利能 提升明显,2021年A股半导体板块的销售毛利率同比 +2.6pct,销售净利率同比+4.2pct。2022年上游原材料成本上 行,同时新冠疫情对半导体产业链造成一定扰动,但以功率半 导体为代表的部分半导体板块通过产品结构调整传导成本压, 盈利能力仍保持相对高位,2022Q1整体销售毛利率同比 +1 .Opct,销售净利率同比+O.Opct 国产替代背景下国内半导体厂商持续加大研发投入,技 术创新下收入规模快速扩大。半导体行业门槛相对较高、技 术变革快,在国产替代背景下,国内企业为快速追

7、赶国际先 进厂商,纷纷加大研发投入,2021年A股半导体板块整体研 发支出为358.1亿元,占营业收入的比例达到10.41%； 2022Q1研发投入达到88.5亿元,同比进步增加。历史上看, 1季度半导体板块库存水平相较其他季度普遍偏高,同时2022 年受新冠疫情、原材料成本上涨影响,近期A股半导体板块 库存水位有所抬升。图表13 2016-2022Q1 SW半导体板决研发支出情况（二）板块分析:业绩表现亮眼,国产替代逻辑持续兑 现半导体设备板块:下游晶圆厂扩产叠加国产替代加速推 进,A股半导体设备板块业绩持续高增长。国内晶圆厂扩产 显著拉动半导体设备需求,同时设备国产化加速推进,A股半 导体

8、设备厂商营收持续高增长,盈利能力明显提升。2021年 半导体设备板块营业收入同比+58.4%,归母净利润同比 +75.0%； 2022Q1营业收入同比+65.4%,归母净利润同比 +45.4%海外厂商法说会表明,全球半导体设备龙头厂商如 ASML、LAM、AMAT等公司订单持续旺盛,设备交付保持紧张态势,我们认为国内半导体设备厂商全年业绩也将保持高 增长。半导体设备厂商加大研发投入以追赶国际先进水平,合 同负债金额逐季抬升。为加大核心技术创新,打破设备领域 的海外龙头垄断,近年国内设备厂商研发投入显著增加,2021 年半导体设备板块研发支出占营业收入的比重达到18.6%, 2022Q!为!7.

9、7%同时随着研发资源的持续积累和客户端验 证的顺利进行,国内厂商竞争力显著加强,近期国产设备中 标率明显有所提升,以北方华创和中微公司为例,2021年以 来合同负债保持增长态势,我们认为国内半导体设备厂商在 手订单充足,能够支撑全年业绩高增长。分立器件板块:国产替代加速叠加新能源等领域需求旺 盛,分立器件成长能力和盈利能力均表现良好。伴随新能源 汽车、光伏、业自动化等快速发展,MOSFET、IGBT等功 率器件需求持续高增,带动国内功率半导体市场空间稳步上 升。国内厂商紧抓国产替代机遇期,加速工艺研发和产品品 类扩充,将重心向新能源汽车、光伏等高景气赛道迁移,加快 切入步伐,2021年以来取得

10、亮眼成绩。2021年、2022Q1分 立器件营收同比分别为49.3%、33.7%,归母净利润同比分别 为113.4%、45.9%,成长能力和盈利能力均表现良好。图表!9 SW分立器件板块营业收入及增速情况营业收入（亿兀）yoy分立器件终端需求呈现结构性分化,产品结构和客户结 构升级顺利的厂商将持续受益。从需求端来看,结构性分化 趋势短期内仍将持续,智能手机等消费电子领域需求短期疲 软,新能源汽车、光伏等领域需求保持高增态势,带动功率器 件的整体需求高涨。从供给端来看,全球晶圆代厂产能紧 缺态势延续,国内功率IDM厂商仍在扩充产能。随着行业由 全面高景气走向结构性景气,我们认为把握国产替代机遇实

11、现 产品结构和客户结构优化升级的分立器件厂商有望保持业绩 高增长。特种芯片板块:行业需求高增长叠加国产替代加速,国 内FPGA芯片厂商业绩持续高增长。随着5G渗透率提升以 及AI推进加速,FPGA全球市场规模近年来稳步增长。根据 Market Research Future预测,FPGA全球市场规模在2025年 有望达到约125.2亿美元。Gartner Group预计2023年中国 FPGA芯片市场规模将接近460亿元,2018-2023年CAGR预 计为26.9%,但国内FPGA厂商市场份额占比不足2%。以紫 光国微、复旦微电等为代表的国内FPGA厂商近年来陆续推 出新产品,技术突破下公司

12、业绩均实现高增长。国内特种芯片厂商技术持续突破,产品系列及应用场景 丰富有望打开成长空间。近年来国内FPGA厂商陆续推出 28nm制程FPGA,以复旦微电为例,其2018年在国内率先推 出28nm亿门级产品,目前正在开发14/16nm十亿门级产品, 技术先发优势下高可靠产品持续放量。截至2021年底,复旦 微电累计向超过300家客户销售28nm制程FPGA产品,目 前FPGA产品尚处于放量前期,未来收入有望保持高增长。 参考紫光国微盈利能力提升速度,我们认为随着复旦微电收 入的快速增长,未来盈利能力有望明显提升。里表25紫光国微毛利率及归母净利率情况一毛利率归母净利率编的弟皆库晶圆代制造板块:

13、晶圆代产能持续供不应求,近年 来中芯国际和华虹半导体业绩保持高增长态势。5G、新能源 汽车领域的快速发展带动成熟制程产能需求旺盛,近年来晶圆 代工产能供不应求,中芯国际、华虹半导体等主要晶圆厂的 产能利用率保持高位,短期内新增晶圆产能无法大量开出, 供需紧张难以全面缓解。行业持续高景气带动中芯国际和华虹 半导体业绩高增长,其中中芯国际在2021年、2022Q1营收 同比分别为39.3%、66.9%,华虹半导体2021年、2022Q1营 收同比分别为69.6%、95.1%,我们预计未来业绩有望延续高 增态势。晶圆代行业持续呈现供不应求态势,预计短期内产能 利用率仍将保持高位。国产替代加速叠加本土

14、新能源领域旺 盛需求,晶圆代行业国产替代空间巨大,为满足下游客户 需求,中芯国际和华虹半导体2022Q1折合8英寸月产能分别 扩充至64.9万片和32.4万片,同时其一季度产能利用率均维 持在100%以上的高位满载水平。虽然近年全球晶圆厂加快产 能建设步伐,但相应配套产能无法在短期大量投产,晶圆代 行业呈结构性短缺态势,同时在国产替代机遇下,我们预计 未来国内晶圆厂将延续高景气度。集成电路封测板块:终端需求驱动半导体封测营收平稳 增长,随着消费电子复苏,盈利表现有望得到改善。高性能 计算、汽车电子等领域需求保持紧张态势,封测行业龙头厂商 通过产品结构和客户结构调整实现业绩稳健增长,整体看封 测

15、行业营收增速保持在相对平稳区间,2022Q1 A股集成电路 封测板块营业收入同比增长31.5%。短期来看,新冠疫情反复 下终端消费领域需求相对萎靡,产业链中消费类芯片厂商面 临去库存压,封测行业结构性高景气,考虑到疫情受控后, 消费电子需求有望逐步复苏,板块盈利能力有望保持增长。图表33 SW集成电路封测板块销售毛利率及净利率销售毛利率销售净利率集成电路国产化趋势下国内封测需求随之增长,先进封 装持续发展打开长期成长空间。受汽车电子、高性能计算、 数据中心等领域的需求拉动,同时随着国内半导体产业的快 速发展,封测本土化的需求逐年攀升,2020年中国集成电路 封测市场规模已达2510亿元,预计未

16、来仍将持续增长。摩尔 定律逐步放缓背景下,封装技术逐步朝着小型化和集成化趋 势发展,未来先进封装占比将进步上升,技术领先的龙头厂 商有望持续受益。半导体材料板块:电子汽车等新兴市场需求旺盛,全球 芯片短缺问题持续,有望传导上游维持高增长态势。2021年 受电动汽车等终端新兴产业高速发展、下游芯片供应短缺及国 产化进程加速等影响,半导体材料厂商业绩实现突破性增长。 2021年A股半导体材料板块营业收入同比增加53.6%,归母 净利润同比上涨42.6%。汽车电子市场需求量持续走高,车用 芯片供应仍面临压。2022Q1受疫情影响,供应链效率下降, 部分半导体设备交期延长,半导体材料厂商供货物流受阻。

17、 伴随管控逐步解除,复复产节奏加快,疫情对厂商的影响正 在消退,预计待疫情平稳后,产能及生产效率将恢复至疫情 前水平。国内厂商本土化优势显著,市场份额稳步提升。近年来 本土企业加大研发投入,积极进行技术储备。以安集科技和 立昂微为代表的国内厂商技术及产业化进展顺利。安集科技 为国内CMP抛光液龙头企业,于2021年实现抛光液全品类 布局,并在多领域技术上取得突破性进展,目前CMP抛光液 产品全球市占率达5%。立昂微电子为国内领先硅片厂商,截 至2021年底,12英寸硅片产能已达15万片/月。公司拟通过 收购国晶半导体扩大12英寸硅片产能,并将于2022年3月底 纳入合并报表。本土企业有望在巨头

18、林立的半导体材料领域 打破欧美国家技术壁垒,加速推进国产化进程。图表37安集科技营业收入及归母净利润（亿元）营业总收入归母净利润一营收yy净利润丫晞宗来智库（三）重点公司分析1、拓荆科技:半导体薄膜沉积设备龙头稀缺性凸显,在 手订单充沛开启加速成长期公司披露2021年年报及2022年一季度报告数据:1）公 司2021年实现营业收入7.58亿元,同比+73.99%;实现毛利 率44.01%,同比+9.95pct;实现归母净利润6848.65万元,同 比+696.10%;实现扣非后归母净利润-8200.19万元;2）公司 2022Q1实现营业收入1.08亿元,同比+86.21%;实现毛利率 47.

19、44%,同比+17.43pct;实现归母净利润-1187.81万元;实 现扣非后归母净利润2165.89万元。下游市场需求旺盛带动业绩持续高增长,公司盈利能力 显著提升。下游市场需求持续旺盛,公司PECVD业务实现 高增长,2021年实现营业收入6.75亿元,同比增长61.49%, 毛利率达到42.64%； ALD业务处于市场开拓阶段,技术国内 领先,202I年实现营业收入2862.21万元,同比增长1451%, 毛利率达至U44.19%； SACVD业务2021年实现营业收入 4115.89万元,同比增长375%,毛利率达到62.99%。2022年 行业持续高景气,公司2022Q1实现营收1

20、.08亿元,同比 +86.21%;实现毛利率47.44%,同比+17.43pct。各项业务高 增主要系:1）议价能力提高带动平均单价有所上升;2）产品 结构优化,公司开始进入价值量更高的先进制程设备市场;3） 订单量的增长促进了规模经济效益的显现。展望2022年,国 内主要晶圆厂持续扩产,设备国产化进程稳步推进,公司作为 国内半导体薄膜沉积设备龙头,业绩有望持续高增长。行业高景气与国产替代趋势共振,国内半导体设备厂商 业绩进入放量期。5G、新能源汽车、AIOT领域的蓬勃发展 开启全球新一轮半导体景气周期,晶圆厂积极扩产,投资热情 持续高涨,带动半导体设备市场不断增长。据IC Insights数

21、据, 全球半导体行业资本开支在2021年同比大涨36%至1536亿 美元,创历史新高,2022年有望继续增长24%至1904亿美元。 同时近年来地缘政治格局紧张、新冠疫情不确定性等加剧半导 体供应短缺,国内供应链自主可控需求急切,国产半导体设 备厂商抓住历史机遇,积极配合下游晶圆厂验证导入,在细 分领域实现突破,取得阶段性进展。随着下游晶圆厂新一轮扩 产,国内设备厂商有望在成熟制程产线提高覆盖率,并在先 进制程中崭露头角,于国产替代进程中不断提升话语权,迎 来业绩快速增长阶段。2、北方华创:业绩保持高增长,半导体设备龙头持续受 益于国产化公司发布2021年年报及2022年一季度报告:1）公司

22、2021年实现营业收入96.83亿元,同比+59.90%;实现毛利率 39.41%,同比+2.73pct;实现归母净利润10.77亿元,同比 + 100.66%5实现扣非后归母净利润8.0亿元,同比+309.45%； 2）公司2022Q1实现营业收入21.36亿元,同比+50.04%;实 现毛利率44.64%,同比+5.12pct;实现归母净利润2.06亿元, 同比+183.18%；实现扣非后归母净利润1.55亿元,同比 +382.23% 下游市场需求旺盛带动业绩持续高增长,公司盈利能力 显著提升。下游市场需求持续旺盛,公司电子工艺装备及电 子元器件业务实现髙增长,2021年实现营业收入96.

23、83亿元, 同比+59.90%,其中电子工艺装备业务收入79.49亿元,同比 +63.24%;电子元器件业务收入17.15亿元,同比+47.22%。2022年行业持续高景气,公司2022Q!实现营收21.36亿元, 同比+50.04%;实现毛利率44.64%,同比+5.12pct;实现归母 净利润2.06亿元,同比+183.18%。展望2022年,国内主要 晶圆厂持续扩产,设备国产化进程稳步推进,公司作为国内 半导体设备龙头,业绩有望持续髙增长。验证+订单+扩产,国内半导体设备厂商有望进入业绩快 速放量阶段。设备验证方面,目前国产设备的验证正稳步推 进;订单方面,重点客户扩产规划稳步推进中,短

24、期内有望 看到重点客户大额订单的落地及相应份额的显著提升;扩产方 面,行业持续高景气,成熟制程产能供不应求,同时中国大 陆地区约占全球半导体芯片需求的35%-40%,目前国内晶圆 厂远不能满足自主可控的需求,我们认为未来几年国内晶圆厂 扩产有望保持高增速。综合验证、订单、扩产三个方面,我 们认为国内半导体设备厂商有望迎来业绩快速增长阶段。3、中微公司:业绩超预期,刻蚀设备业务持续高景气公司发布2022年第一季度报告:公司2022Q1实现营业 收入9.49亿元,同比+57.31%;实现毛利率45.47%,同比 +4.55pct;实现归母净利润1.17亿元,同比14.94%;实现扣 非后归母净利润

25、1.86亿元,同比+1578.18%。刻蚀设备业务持续高景气,带动公司业绩保持高增长。 公司2022Q1实现营业收入9.49亿元,同比+57.31%,其中刻 蚀设备收入为7.14亿元,同比+105.03%； MOCVD设备收入 为0.42亿元,同比68.59%。公司刻蚀设备业务保持高景气, Mini LED技术驱动下MOCVD设备订单饱满,考虑到收入确 认节奏,我们认为全年MOCVD设备收入将逐季提升。由于 高毛利率的刻蚀设备收入占比提升,公司2022Q1实现毛利率 45.47%,同比+4.55pct;实现扣非后归母净利润1.86亿元, 同比+1578.18%。展望全年,公司刻蚀设备需求旺盛,

26、 MOCVD设备业务即将迎来收入拐点,全年业绩保持高增长。行业持续高景气叠加国产替代加速,国产半导体设备厂 商份额持续提升。成熟制程供不应求带动国内晶圆厂加速扩 产,中美贸易摩擦背景下设备国产化趋势明显。根据SEMI数 据,2021年中国大陆半导体设备销售额同比增长58%至296 亿美元,再次成为全球第一大设备支出地区。以中微公司为 代表的国内半导体设备厂商加大产品开拓度,下游晶圆厂 积极配合设备验证导入,半导体设备国产化加速。随着下游客 户的持续扩产及先进制程设备的研发及验证,国产半导体设 备厂商份额有望持续提升。4、长川科技:强研发战略与优质并购共同驱动业绩高增, 成长性进步凸显公司发布2

27、021年年报及2022年一季度报告:1）公司 2021年实现营业收入15.11亿元,同比+88.00%;实现毛利率51.83%同比+L72pct;实现归母净利润2.18亿元,同比 + 157.17%；实现扣非后归母净利润1.93亿元,同比+339.61%； 2）公司2022Q1实现营业收入5.38亿元,同比+82.37%;实 现毛利率53.09%,同比0.8卽ct;实现归母净利润7109.89万 亿元,同比+60.10%;实现扣非后归母净利润6229.15万元, 同比+46.69%。淡季不淡,业绩有望持续高增。公司2021年实现营业收 入15.11亿元,同比+88.00%,其中分选机业务实现营

28、收9.36 亿元,同比+67.59%,毛利率为42.65% （同比+0.22pct）,测 试机业务实现营收4.89亿元,同比+174.33%,毛利率为67.67% （同比-2.23pct）。研发投入力度继续加大,2021年公司研发 投入3.53亿元,占营业收入比例的23.36%。2022Q1实现营 业收入5.38亿元,同比+82.37%,环比+21.49%,淡季不淡, 单季度营收创历史新高,进步印证公司持续高研发投入下 工艺技术迭代加速、产品结构不断升级的良好效果,随着公 司SoC测试机、探针台等新品放量,全年业绩有望维持高增 速。同时公司内生外延完善测试领域布局,极大拓展了业务 边界,而各业

29、务间协同效应的逐步释放将有助于公司管理能 和运营效率的不断提升。行业持续高景气叠加国产替代加速,半导体测试设备本 土化率持续提升。5G、新能源汽车、AIOT领域的蓬勃发展 开启全球新一轮半导体景气周期,下游晶圆厂/封测厂积极扩 产,半导体设备厂商深度受益。检测设备广泛应用于半导体生 产的各个环节,对芯片最终良率具有决定性意义,间接影响 了整体生产成本。随着芯片设计复杂度的逐渐增加,测试难 度不断加大,相关设备价值量不断提升,我们预测,2021年 我国半导体测试设备市场规模约为150亿元,同时根据中国 国际招标网数据并进行测算,国产化率不足20%,在中美贸 易摩擦背景下,国内供应链自主可控需求迫

30、切,国产半导体测 试设备行业迎来重要窗口期,龙头设备厂商有望持续受益。5、复旦微电/上海复旦:业绩持续高增长,高可靠业务 放量下公司成长属性凸显公司发布2022年第一季度报告:公司2022Q1实现营业 收入7.76亿元,同比+54.54%,环比+4.07%;实现毛利率 63.59%,同比+12.45pct,环比+2.83pct;实现归母净利润2.33 亿元,同比+169.62%,环比+84.51%;实现扣非后归母净利润 2.26 亿元,同比+217.81%,环比+108.92%。业绩持续高增长,高可靠业务快速放量带动公司盈利能 显著提升。公司2022Q1实现营业收入7.76亿元,同比 +54.

31、54%,环比+4.07%。分业务看,21Q4/22Q1公司安全与识 别芯片业务收入分别为2.58/2.15亿元,环比16.8%;非挥发 性存储器业务收入分别为1.68/2.46亿元,环比+46.4%;智能 电表芯片业务收入分别为1.06/1.02亿元,环比3.6%； FPGA 及其他芯片业务收入分别为1.23.71亿元,环比+38.8%;集 成电路测试业务收入分别为0.65/0.43亿元,环比33.5%。我 们认为,高可靠业务放量是导致公司2022Q!利润环比高增长 的主要因素,未来公司业绩有望保持高增长。公司FPGA技术持续突破,产品系列及应用场景丰富有 望打开成长空间。公司在国内率先推出2

32、8nm亿门级FPGA 产品,目前正在开发14/16nm十亿门级产品,技术先发优势 下高可靠产品持续放量。截至2021年底,公司累计向超过 300家客户销售28nm制程FPGA产品,考虑到2021年公司 FPGA及其他产品仅实现销售收入4.27亿元,我们认为公司 FPGA产品尚处于放量前期,未来收入有望保持高增长。历史 上看,公司高可靠产品毛利率超过90%,公司技术持续突破、 产品不断切入新领域,收入放量有望带动业绩高增长。6、兆易创新:产品结构持续优化,22Q1业绩高速增长 公司发布2021年年报及2022年一季度报告:1）公司 2021年实现营业收入85.10亿元,同比+89.25%;实现毛

33、利率 46.54%,同比+9.16pct;实现归母净利润23.37亿元,同比 +165.33%J实现扣非后归母净利润22.24亿元,同比 +300.48%； 2）公司2022Q1实现营业收入22.30亿元,同比 +39.02%5实现毛利率49.48%,同比+13.73pct；实现归母净利润6.86亿元,同比+127.65%;实现扣非后归母净利润6.55 亿元,同比+136.51%。NOR Flash供需偏紧状态有望延续,公司稳扎稳打持续 提升市占率。202I年公司存储产品实现营业收入54.51亿元, 同比增长66.0%,其中主要由NOR Flash业务贡献。高性 能、 大容量、低功耗、小尺寸等

34、多样化产品组合不断推陈出新,在 TWS耳机、PC、电表、安防监控、汽车电子等领域表现亮眼, 市占率进步提升。随着传统闪存大厂逐步退出,台系厂商 短期内新增产能供给有限,NOR市场整体供需依然偏紧。公 司采取Fabless运营模式,在产能扩充上具有较高的灵活度, 随着国内晶圆厂12寸扩产加速,公司NOR Flash有望获得更 多的产能支持。同时全面布局车规产品、迭代工艺（制程节点 由65nm切换至55nm）、优化产品结构,都将助力公司在 NOR Flash业务上稳步前行。MCU需求持续旺盛,步入高速发展期。2021年,公司 MCU产品实现营业收入24.56亿元,同比增长225.4%,毛利 率达到

35、66.36%,在业（业自动化、能源电）、医疗设 备、汽车电子、AIOT、安防监控、消费电子等领域实现良好 增长。IC Insights数据显示,2021年缺货涨价潮下,全球 MCU市场规模同比增长23%至约!96亿美元,受益于AIOT、 控、汽车电子等应用的蓬勃发展,至2026年整体市场或将 以6.7%的复合增速达到272亿美元。行业高景气下公司持续 加大研发投入,结合多元化的供应链策略充分释放产能弹性, 出货量呈现非线性增长,至202I年底共上市35个系列450余 款,出货量累计超10亿颗。同时辅以“MCU+”策略提升产品 线间联动、加强生态建设,企业护城河得以牢牢加筑,盈利 能力维持高位,

36、未来有望保持高速增长态势。7、扬杰科技:业绩超预期,产品结构升级打开成长空间 公司发布2022年一季度报告:公司2022Q1实现营业收 入14.18亿元,同比+50.46%;实现毛利率36.73%,同比 +3.21 pct;实现归母净利润2.76亿元,同比+77.82%;实现扣 非后归母净利润2.74亿元,同比+79.59%。行业景气度有所分化,公司产品结构升级实现业绩高增 长。行业景气度分化背景下,公司通过产品结构调整以保持 相对稳定的盈利能力:公司持续推进国际化战略布局,国 外疫情常态化背景下,一季度MCC品牌的销售收入同比翻倍 增长;积极布局和推广新产品,IGBT、SiC、MOSFET等

37、 新产品的销售收入同比增长均超过100%,成长型业务收入占 比持续提升;抢抓国产替代机遇拓展下游应用领域,光伏、 汽车等新能源领域收入持续放量。公司近年来战略调整顺利, 随着新增产能逐步投产,我们认为公司业绩有望保持高增长。产品品类持续拓展,老牌厂商正加速在光伏、汽车等领 域的布局。公司是国内少数具有二极管、小信号、MOS、 IGBT等多个产品系列的厂商,2022年1月公司引入外部团队 共同开发电源管理芯片,充分证明公司能够快速聚拢业内优秀 人才实现产品品类拓展。我们认为公司凭借自身的客户优势, 有望复制在MOS、IGBT等领域的成功经验,未来新产品有 望快速放量。同时,公司正依托优质的客户资

38、源和多产品品类 布局优势,加速拓展光伏、汽车等领域,我们预计未来公司 在新能源等领域的收入会逐步提升。8、新洁能:业绩超预期,产品结构调整成效显著公司发布2022年第一季度报告:公司2022Q1实现营业 收入4.21亿元,同比+30.79%;实现毛利率39.72%,同比 +6.32pct5实现归母净利润1.12亿元（已扣除股份支付分摊费 用0.19亿元）,同比+50.11%;实现扣非后归母净利润1.10 亿元（已扣除股份支付分摊费用0.19亿元）,同比+48.29%。行业景气度分化,公司产品结构及客户结构调整保持业 绩高增长。公司积极进行客户结构及产品结构的优化升级, 中高压MOS及IGBT收

39、入占比持续提升,汽车电子、光伏储 能等新能源市场不断开拓,公司2022Q1营业收入同比 +30.79%,环比+5.45%,充分证明行业景气度的持续性;同 时毛利率同比+6.32pct,环比-.02pct,表明公司产品结构及客 户结构调整下盈利能力保持相对稳定。历史上看,季度是 公司传统淡季,公司2022Q1利润仍然实现环比正增长,充分 表明行业景气度分化下公司自身战略调整带来业绩快速增长。9、闻泰科技:半导体业务持续高增长,ODM平台型布 局即将迎来收获期公司发布2021年年度报告及2022年第一季度报告:1) 公司2021年实现营业收入527.29亿元,同比+1.98%;实现毛 利率16.1

40、7%,同比+0.97pct;实现归母净利润26.12亿元,同 比+8.12%;实现扣非后归母净利润22.01亿元,同比+4.17%。 2)公司2022Q!实现营业 收入148.03亿元,同比+23.44%； 实现毛利率17.75%,同比+2.19pct;实现归母净利润5.03亿 元,同比22.87%;实现扣非后归母净利润6.33亿元,同比 5.51%经营性业绩符合预期,公司各项业务均保持增长态势。 产品集成业务方面,2022Q1实现对外营业收入103.34亿元, 同比+20.03%,毛利率水平持续恢复,但受新产品新客户持续 研发投入影响,季度净亏损0.40亿元,随着新项目逐步投 入量产,未来产

41、品集成业务的盈利弹性有望释放。半导体业 务方面,2022Q1实现对外营业收入36.97亿元,同比+9.62%, 毛利率42.94%,净利润8.54亿元,同比+41.18%。展望2022 年,汽车、工业等领域需求持续旺盛,半导体业务有望保持环比增长态势。产品集成业务及半导体业务持续向好,同时 光学模组业务继续减亏,我们认为公司全年业绩有望实现高增 长。三、消费电子:22Q1板块整体承压()整体分析:22Q1板块业绩整体承压,盈利能力受 外部环境影响略有下降消费电子板块营收持续增长,行业规模稳定扩大。从营 收角度来看,消费电子板块公司无论是从年度角度看还是从 Q!单季度角度看均在各期保持了稳定的增

42、长,2021年/22Q1 消费电子板块营收分别同比增长15.18%7.12%,板块营收规 模持续扩大,行业仍处于上升阶段。2021净利润维持稳定,22Q1净利润略有下滑。从净利润 角度来看,受疫情和需求多方面影响,消费电子板块公司 2021年归母净利润同比增长0.16%,整体保持稳定;但具体 到22Q1来看,消费电子板块净利润出现了同比14.61%的下 滑,净利润增速显著低于营收增速,板块整体承压。图表39 2016-2021 SW消费电子板块营收及增速营业收入（亿元）yoy么亲宗弟留阵消费电子板块毛利率、净利率短期面临一定压。从盈 利能力角度来看,消费电子板块受原材料涨价、海运运费上 涨以及

43、终端需求景气度下降的影响,板块盈利能力短期内面 临定压。具体到毛利率来看,消费电子板块公司2021年 /22Q1毛利率分别为12.87%1.84%,分别同比下降 1.48pct/1.65pcto净利率方面,消费电子板块公司2021年 /22Q1净利率分别为4.41%/3.54%,分别同比下降 0.66pct/1.32pcto期间费用率整体保持稳定。从期间费用率角度来看, 2021年及22Q1消费电子板块期间费用率整体保持稳定,其 中销售费用率和财务费用率整体呈下降趋势,板块控费能力不断增强;管理费用率在2021年存在一定上升,但在22Q1重 新恢复下降;研发费用率整体呈上升趋势,板块研发投入持

44、 续增加。回款能力持续改善,存货周转天数略有上升。从应收账 款周转的角度来看,消费电子板块应收账款周转天数自2019 年以来呈持续下降的态势,产业链回款能力不断增强。从存 货周转的角度来看,消费电子板块存货周转天数在2021年和 22Q1有显著上升,分别同比增长8.29天/9.79天,板块公司 存货消化压逐渐增天。图表45 2018-2021 SW消费电子板块期间费用率4.0% 3.5% 3.0% -2.5% -2.0% 0.0% - 20182019202020211.5% -1.0% -0.5% -销售费用率 管理费用率财务费用率 研发费用率经营活动现金流量净额22Q1已实现同比改善,行业

45、仍处 于扩张阶段投资活动现金流量净额绝对数值持续提升。从现 金流的角度来看,消费电子板块经营活动现金流量净额在 2021年由于成本上涨出现较大下降,但在22Q1其经营活动现 金流量净额已经重新实现增长,存在改善趋势;消费电子板 块投资活动现金流量净额持续为负,且绝对数值呈上升趋势, 体现了当前消费电子行业仍旧以扩张为主,行业内企业投资扩 产趋势明确。（二）重点公司分析1、歌尔股份:VR与游戏机业务快速增长,元宇宙硬件 巨头扬帆起航VR/AR市场加速放量,公司精准卡位有望进入收获期。 VR/AR行业在18年经历行业低谷期后,当前已进入上升阶 段,其中VR行业“硬件+内容”双向促进良性循环已基本建

46、立, 爆款产品推动终端需求快速上升。根据IDC数据,2021年全 球VR/AR头显出货量为1120万台,同比增长92.1%;预计 2026年全球VR/AR出货量会超过5000万台,期间CAGR可 达35%。公司前瞻性布局VR/AR业务,从光学元器件到整机 解决方案公司技术行业领先,并且深度绑定全球VR/AR行业 头部客户,有望充分受益行业上升趋势。可穿戴业务远期成长空间可期,公司深耕TWS耳机和手 表业务赛道。公司于2018年H2布局TWS耳机业务,2019 年逐步释放TWS耳机产能,期间TWS业务迎来快速增长。 根据Canalys数据,随着AirPods 3于21年10月推出, AirPod

47、s耳机21Q4单季度出货量同比增长20%,重回两位数 增长;市场预计苹果将于22年秋季发布会推出AirPods Pro 2, 该产品不仅设计新颖,并且支持Apple Lossless (ALAC)格式 与充电盒可发声以便使用者寻找等功能。公司作为A客户 TWS耳机的核心供应商,TWS业务有望充分受益。智能手表 行业稳定增长,根据旭日大数据数据,21年全球智能手表出 货量为2.1亿部,同比增长8%;预计2022年出货量可达到 2.7亿部,同比增长29%。公司智能手表业务覆盖国内安卓系 大客户,有望受益智能手表行业上升趋势。2、东山精密:汽车电子&VR/AR业务开启公司第二成长 曲线立体化布局汽车

48、电子业务,公司第二成长赛道明确,未 来有望再造个东山精密。汽车电子业务成为公司重要组成 部分和未来战略核心。从软板角度看:电动车中软板对传统 线束替代趋势明确,单车ASP显著提升,Mflex与T客户以 及其他新能源客户在BMS软板、储能等领域展开深度合作。 公司在车载PCB业务快速发展的同时,结合自身业务特性, 逐步将原有的镀金结构件/LED/显示触控等业务进行转型升级, 丰富公司汽车电子产品品类,打开远期成长空间。集团已经 成立汽车电子业务协调小组,各大事业部有望发挥协同效应, 我们预测今年汽车电子业务有望实现翻倍以上增长,未来有望 通过内生布局+外延收购并举等方式保持50%+复合增速,中 长期来看汽车电子业务有望再造一个东山精密。软板业务在大客户呈现量价齐升态势,VR/AR重塑软板 业务天花板。Mflex作为A客户软板核心供应商,供给料号 总ASP和份额稳步提升。目前A客户软板业务仍有近50%的 份额在日韩企业处,随着公司盐城二期产能释放,公司在大客 户的份额料将持续提升。其次,公司积极布局VR/AR相关赛 道,公司成功导入F客户，并成为OculusQuest2软/硬板核心 供应商,产业链调研显示ASP突破30美金,21年VR/AR市 场情绪高涨,Quest2成为行业内最受欢迎VR设备。此外