《企业并购结构设计》PPT课件.ppt

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1、并购交易结构和支付手段并购交易结构和支付手段设计设计主讲人：北京盈科（长沙）律师事务所主讲人：北京盈科（长沙）律师事务所并购重组部主任并购重组部主任王小菠律师王小菠律师1350731813513507318135一、主要内容一、主要内容n n并购心态n n我们所理解的并购n n并购交易结构设计n n并购支付手段设计n n并购注意事项二、并购心态二、并购心态n n并购心态1、要一见钟情，看好就上2、要时刻注意利益3、不要钟情专一，要脚踏多只船4、不要白头偕老，要见异思迁5、交往过程中，要考虑“婚后磨合”三、我们所理解的并购三、我们所理解的并购1 1、并购着重与外部利益的同向结合、并购着重与外部利

2、益的同向结合,我们研究的并我们研究的并购重组更多的是外部主体对公司的重组，并不包购重组更多的是外部主体对公司的重组，并不包括公司内部的重组。括公司内部的重组。2 2、并购：权利主体、并购：权利主体-资源配置资源配置-制度安排制度安排3 3、并购动因、并购动因:规模化；获得渠道、提高效率或节约规模化；获得渠道、提高效率或节约成本；减少竞争，垄断收益（多一个朋友，少一成本；减少竞争，垄断收益（多一个朋友，少一个敌人）；搭建融资平台个敌人）；搭建融资平台 最根本动因：最根本动因：获得大于零的获得大于零的“企业购并诱发因素企业购并诱发因素净收益净收益”,即收益的净增加即收益的净增加。四、交易结构四、交

3、易结构货币购买式:以货币（现金）为支付手段承债式:代为偿债作为并购条件买壳式:反向并购作为手段效益补偿式：（利润分享型）资本性融资租赁式:（抵押式兼并）四、交易结构四、交易结构n n1 1）选择交易对象，直接收购还是间接收购，选择哪些股）选择交易对象，直接收购还是间接收购，选择哪些股东作为重点交易对象；东作为重点交易对象；n n（2 2）交易过程控制，一步到位还是分部收购，对信息披）交易过程控制，一步到位还是分部收购，对信息披露和要约收购的管理；露和要约收购的管理；n n（3 3）控制权实现形式，绝对控股还是相对控股，还是兼）控制权实现形式，绝对控股还是相对控股，还是兼有产业链控制；（大股东是

4、否能控制公司？席位安排？）有产业链控制；（大股东是否能控制公司？席位安排？）n n（4 4）交易支付形式，包括交易价格和支付手段，如货币）交易支付形式，包括交易价格和支付手段，如货币支付、非货币资产支付、股权支付以及混合支付等；支付、非货币资产支付、股权支付以及混合支付等；n n（5 5）相关法律、涉税事宜。）相关法律、涉税事宜。交易结构应考虑的几个方面交易结构应考虑的几个方面n n法律：国家法律环境（公司法、税法、反垄断法法律：国家法律环境（公司法、税法、反垄断法等）、公司内部法律（章程）等）、公司内部法律（章程）n n财务：企业财务（资产、负债，目标公司需要特财务：企业财务（资产、负债，目

5、标公司需要特别注意现金流量）和并购活动的财务状况（价格、别注意现金流量）和并购活动的财务状况（价格、支付方式、融资成本）支付方式、融资成本）n n人员：管理人员、高级技术人员人员：管理人员、高级技术人员n n市场网络：营销网、信息网、客户群市场网络：营销网、信息网、客户群n n特殊资源：专利技术、政府支持、行业地位特殊资源：专利技术、政府支持、行业地位n n关系环境：银行、债权人、工会关系环境：银行、债权人、工会并购交易结构设计并购交易结构设计n n股权并购股权并购&资产并购资产并购股权并购股权并购 资产并购资产并购税务、税务、财务财务可享有目标企业可享有目标企业的亏损，冲减利的亏损，冲减利润

6、，减少所得税润，减少所得税交易价格和原账面资产所形成交易价格和原账面资产所形成的收益或净损失计入所得税的收益或净损失计入所得税法律债法律债务风险务风险承担目标公司法承担目标公司法律债务风险，所律债务风险，所有权和契约的整有权和契约的整体转让体转让不必承担目标公司法律债务风不必承担目标公司法律债务风险，只包括收购资产的偿债风险，只包括收购资产的偿债风险（注意债随资产走）险（注意债随资产走）复杂程复杂程度度较高，考虑股权较高，考虑股权结构和职工安置结构和职工安置较低，但要考虑国有资产较低，但要考虑国有资产流失问题流失问题购买资产：直接购买资产：直接&间接间接直接购买直接购买间接购买间接购买交易方式

7、交易方式资产出售方以资产资产出售方以资产出资入股设立合资出资入股设立合资公司公司交易双方成立合资交易双方成立合资公司，再收购出售公司，再收购出售方资产方资产出售方的收益出售方的收益资产的出售价格和资产的出售价格和账面值差额不能体账面值差额不能体现为收益现为收益出售价格和账面值出售价格和账面值的差额作为收益的差额作为收益税务税务不缴纳所得税，转不缴纳所得税，转让房产不缴纳营业让房产不缴纳营业税税根据企业的收益缴根据企业的收益缴纳所得税；房产要纳所得税；房产要缴纳营业税缴纳营业税并购交易结构设计并购交易结构设计n n收购原有股份收购原有股份&增资扩股增资扩股购买原有股购买原有股东股份东股份 增资扩

8、股增资扩股交易方式交易方式非上市公司：协议非上市公司：协议收购收购上市公司：协议收上市公司：协议收购和要约收购购和要约收购非上市公司：协议、定向非上市公司：协议、定向募集募集上市公司：定向募集以及上市公司：定向募集以及购买新发行股票购买新发行股票对原有股东影响对原有股东影响持股比例无影响持股比例无影响如老股东不购买新发股份，如老股东不购买新发股份，其股权比例会被稀释其股权比例会被稀释资金流向资金流向出让股东持有出让股东持有公司持有公司持有五、支付方式的考虑五、支付方式的考虑n n收购方举债能力和手持现金多少收购方举债能力和手持现金多少n n目标公司控制。股票融资可能会导致目标公司大目标公司控制

9、。股票融资可能会导致目标公司大股东失去对公司的控制。股东失去对公司的控制。n n目标公司对支付手段的偏好。敌意收购一般采用目标公司对支付手段的偏好。敌意收购一般采用现金收购现金收购n n规模收购。收购金额的大的项目一般采用混合方规模收购。收购金额的大的项目一般采用混合方式式n n融资成本。收益率高于利息时，一般举债收购，融资成本。收益率高于利息时，一般举债收购，同时，债务融资可以增加财务杠杆，减少税收支同时，债务融资可以增加财务杠杆，减少税收支出出并购支付方式设计并购支付方式设计n n不同收购目的决定支付手段的选择不同收购目的决定支付手段的选择n n买壳式收购买壳式收购资产支付资产支付n n财

10、务式收购财务式收购现金支付现金支付n n战略式收购战略式收购股权支付股权支付n n上述方式并不代表唯一，更多情况下是方上述方式并不代表唯一，更多情况下是方式的组合式的组合 并购支付方式设计并购支付方式设计n n1.1.买壳式收购与资产支付买壳式收购与资产支付买壳式收购与资产支付买壳式收购与资产支付资产支付资产置换。资产支付资产置换。融资渠道往往是买壳收购方的短板，因此，收购融资渠道往往是买壳收购方的短板，因此，收购方如果以现金支付，可能会使其原有主业暴露在方如果以现金支付，可能会使其原有主业暴露在周转危机下；另一方面，壳公司的业务质量往往周转危机下；另一方面，壳公司的业务质量往往不高（收购方将

11、被迫预先支付整合溢价，这就变不高（收购方将被迫预先支付整合溢价，这就变成了战略性重组，而不是买壳行为）成了战略性重组，而不是买壳行为）收购方最有利的选择是目标公司原有业务整体剥收购方最有利的选择是目标公司原有业务整体剥离。综合考虑上面两方面因素，收购方的支付手离。综合考虑上面两方面因素，收购方的支付手段最好是资产支付，植入自身优质业务，替换目段最好是资产支付，植入自身优质业务，替换目标公司原有的不良资产。标公司原有的不良资产。并购支付方式设计并购支付方式设计2 2、财务性重组与现金支付财务性重组与现金支付财务性重组与现金支付财务性重组与现金支付财务性重组本身意味着收购方目标直指财务性重组本身意

12、味着收购方目标直指“价值差价值差”，博取治理收益或管理收益。此类并购一般选择货币资产支博取治理收益或管理收益。此类并购一般选择货币资产支付，原因在于：付，原因在于：（1 1）收购方往往是金融资本，不具备产）收购方往往是金融资本，不具备产业基础，也就不存在资产置换的手段；（业基础，也就不存在资产置换的手段；（2 2）收购方目的）收购方目的在于重新构造包括产权关系、管理层在内的委托在于重新构造包括产权关系、管理层在内的委托代理体代理体系，一般不触及具体运营事宜，而资产置换或换股收购会系，一般不触及具体运营事宜，而资产置换或换股收购会使重组工作复杂化，甚至根本不可能实施整合；（使重组工作复杂化，甚至

13、根本不可能实施整合；（3 3）从）从财务性重组的实现形式看，往往是非合作性并购，如敌意财务性重组的实现形式看，往往是非合作性并购，如敌意收购、征集委托投票权等，因此很难取得目标公司所有利收购、征集委托投票权等，因此很难取得目标公司所有利益相关者的配合，换股收购则缺乏必要的交易基础。益相关者的配合，换股收购则缺乏必要的交易基础。并购支付方式设计并购支付方式设计n n3.3.战略性重组与股权支付战略性重组与股权支付战略性重组与股权支付战略性重组与股权支付战略性重组谋求的是业务整合价值，获得整战略性重组谋求的是业务整合价值，获得整合利益的重要前提是收购方与目标公司利益相关合利益的重要前提是收购方与目

14、标公司利益相关者尤其是管理层在事前和事后的通力合作。目标者尤其是管理层在事前和事后的通力合作。目标公司增资扩股，收购方以关联性业务入资取得控公司增资扩股，收购方以关联性业务入资取得控制权，或者通过交叉持股获得控制权，是最理想制权，或者通过交叉持股获得控制权，是最理想的交易模式。因为是合作性重组，交易双方的利的交易模式。因为是合作性重组，交易双方的利益要从并购后存续企业的持续经营活动中实现，益要从并购后存续企业的持续经营活动中实现，而现金交易在纳税方面对控制权转让方不利，故而现金交易在纳税方面对控制权转让方不利，故货币资产一般不作为此类并购的主要支付手段。货币资产一般不作为此类并购的主要支付手段

15、。六、并购的几个问题六、并购的几个问题n（一）国企并购 政治上敏感，技术上复杂 质疑起来很简单，辩护起来很困难六、并购的几个问题六、并购的几个问题 我国现阶段国企并购中，行政干预迹象较浓，拉郎配现象我国现阶段国企并购中，行政干预迹象较浓，拉郎配现象严重严重n nU U型曲线：企业业绩随着国有股份的增加而下降，但国有型曲线：企业业绩随着国有股份的增加而下降，但国有股份增加到股份增加到40%40%时，业绩随着国有股份的增加而上升，当时，业绩随着国有股份的增加而上升，当国有股份继续增加到国有股份继续增加到80-90%80-90%时，业绩又会下降。时，业绩又会下降。n n两个规章两个规章 企业国有产权

16、转让管理暂行办法企业国有产权转让管理暂行办法（3 3号令，号令，2003.12.312003.12.31）企业国有产权交易操作规则企业国有产权交易操作规则（120120号文，号文，2009.6.252009.6.25）n n注意事项注意事项1 1、程序第一、程序第一【严格履行内部程序（职工代表大会）、上级严格履行内部程序（职工代表大会）、上级批准程序、评估审计批准程序、评估审计】2 2、相关利益人权益保护（债权人特别是金融债权人利益，、相关利益人权益保护（债权人特别是金融债权人利益，劳动债权）劳动债权）3 3、注意无形资产的作价问题、注意无形资产的作价问题 并购的几个问题并购的几个问题n（二）

17、关联交易 关联交易本身是属于中性交易，主要是为了降低交易成本，运用内部的行政力量确保合同的有效执行以提高效益或利用关联方的特殊关系进行某种行动达到某种结果。但关联交易不属于纯粹的市场行为，也不属于内幕交易的范畴。并购的几个问题并购的几个问题关联交易核心n第一，价格。要求关联交易的价格与市场公允价格和谐以防止因关联交易发生不正常的利益转移而损害其他股东的利益；n第二，信息披露。关联人的认定及信息披露。n第三，批准程序（上市公司）。独立董事、董事会决议、股东大会决议及权力机关批准（有必要时）。并购的几个问题并购的几个问题n关联人的认定关联人的认定n关联人包括关联法人、关联自然人和潜在关联人。关联人

18、包括关联法人、关联自然人和潜在关联人。n（1）关联公司的认定，公司与母公司、子公司、合营企业、联营企）关联公司的认定，公司与母公司、子公司、合营企业、联营企业以及与公司的大股东、董事、监事、高级行政管理人员或其亲属有业以及与公司的大股东、董事、监事、高级行政管理人员或其亲属有关系的公司、受托单位等之间均构成关联关系关系的公司、受托单位等之间均构成关联关系n（2）关联人的认定，公司与公司大股东、董事、监事、高级行政管）关联人的认定，公司与公司大股东、董事、监事、高级行政管理人员、高级财务人员、财务顾问以及与以上人员的亲属、关系信托理人员、高级财务人员、财务顾问以及与以上人员的亲属、关系信托人、控

19、制以上人员的人或被以上人员控制的人之间均构成关联人关系。人、控制以上人员的人或被以上人员控制的人之间均构成关联人关系。n（3）关联基金的认定，公司与各种形式的基金、退休金、公积金、）关联基金的认定，公司与各种形式的基金、退休金、公积金、雇员持股计划等和以上单位的高级管理人员及其亲属、受托单位等有雇员持股计划等和以上单位的高级管理人员及其亲属、受托单位等有控制或共同控制或重大影响关系均构成关联关系。控制或共同控制或重大影响关系均构成关联关系。n（4）一致行动人的认定，除上面提到的三种情况为关联关系外，将）一致行动人的认定，除上面提到的三种情况为关联关系外，将依据一项协议或协定或形成某种方式的默契

20、积极合作通过获得公司股依据一项协议或协定或形成某种方式的默契积极合作通过获得公司股份取得或加强对公司的控制权的人。份取得或加强对公司的控制权的人。并购的几个问题并购的几个问题n关联交易一般方法n（1）关联方之间的购销业务（以低于市场价格购买原料，持续以高于市场价格销售商品，进行利润转移）。n（2）关联方之间的资产转让、置换、剥离。n（3）关联方之间费用的摊销（由关联方承担公司的各种费用，如巨额广告费等）。n（4）关联方之间的资产租赁（以很低的费用取得关联方资产的经营权和收益权）。n（5）关联方之间的资产托管（向关联方上缴小额管理费，换取较大的经营收益）等。并购的几个问题并购的几个问题n n关联交易中利益冲突的回避n公司的股东、董事、监事、高级管理人员在关联交易中有利益或有利益冲突时必须采取回避的措施，使其对关联交易决策无影响力。并购后整合（十条军规）并购后整合（十条军规）n n一、战略意图一、战略意图n n二、利益相关者的积极性二、利益相关者的积极性n n三、一个公司三、一个公司n n四、获取价值四、获取价值n n五、充满活力的团队五、充满活力的团队n n六、平稳过渡六、平稳过渡n n七、执行管理七、执行管理n n八、文化整合八、文化整合n n九、沟通九、沟通n n十、严格的项目管理十、严格的项目管理 谢 谢