康冠科技.docx

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1、康冠科技全球性的智能显示设计生产领军企业专注于智能显示二十余年，提供定制化、差异化平板显示产品康冠科技成立于1995年，是一家专注于智能显示领域的设计生产企业。公司主要 业务为智能显示产品的研发、生产以及销售，主要产品包括商用领域的智能交互 显示产品、家用领域的智能电视等。公司专注于为客户提供深度定制化、差异化 的平板显示产品，并向全世界输出“中国智造”解决方案，根据FutureSource数 据，2020年公司智能交互平板海外出货量排行0DM厂商全球第一；根据洛图科技 数据，2020、2021年公司智能电视出货量排行0DM厂商全球第五。公司是国内最早致力于液晶显示器、液晶电视、商用液晶显示终

2、端及医用液晶显 示终端产品的厂家之一。公司成立于1995年，从最初的CRT阴极显像管显示技术 产品的生产及销售开始，逐步过渡到LCD为主要显示技术的大屏幕智能显示产品 领域。2005年公司开始生产LCDTV, 2015年公司TV整机出货量680万台，全球 每10台电视有1. 41台出自康冠。2010年公司开始从事商用平板显示终端产品的 研发和制造，2014年创立智能交互平板自有品牌皓丽，2021年公司商用显示产品 出货排名全球0DM前二。2022年3月公司于深交所主板上市。公司实际控制人为凌斌、王曦，合计控制公司76. 82%股份，公司股权集中度较高。 截至2022年二季度末，公司创始人、董事

3、长凌斌先生直接持有公司27. 54%股份, 通过至远投资、视界投资、视清投资、视野投资、视新投资间接持有公司16.93% 股份，直接及间接合计持有公司44. 47%股份；凌斌先生的妻子王曦女士通过至远 投资间接持有公司13. 63%股份。公司实际控制人凌斌、王曦夫妻合计持有公司 58.10%的股份，合计控制公司76. 82%股份，公司股权集中度较高。公司IFPD研发、制造竞争优势凸显，充分受益于海外高增长红利 公司智能交互平板业务主要以ODM的模式开拓海外市场，充分受益于海外智能交 互平板市场高增长的红利。公司2010年开始从事智能交互平板的研发和制造，对 于海外市场,公司以ODM （Orig

4、inalDesignManufacturer,原始设计制造商）的 模式为海外SMART、普罗米修斯、NEC、明基等领先的教育或会议类智能交互平板 品牌提供整机产品；视源股份、鸿合科技等其他智能交互平板的制造商目前业务 主要集中在国内，对于海外市场同样以ODM的模式作为开拓的主要手段，但旗下 自有品牌（视源股份MAXHUB、鸿合科技newline）同时在布局海外会议市场。对于国内市场，公司自有品牌“皓丽”布局国内会议IFPD市场，同时以ODM的模 式为科大讯飞、海康威视等提供教育或会议类IFPD整机产品；视源股份、鸿合科 技等其他IFPD制造商主要以自有品牌的形式布局国内市场，包括视源股份旗下自

5、 有品牌希沃、MAXHUB,以及鸿合科技旗下自有品牌鸿合、newline等。2021年公司智能交互平板营收30. 99亿元，对应毛利率21. 98%。2021年公司智 能交互平板营收30. 99亿元，低于视源股份、鸿合科技的109.31、44. 83亿元， 主要系公司IFPD业务主要面向海外市场，国内业务体量较小；18-21年公司智能 交互平板营收CAGR为55.44%,高于视源股份、鸿合科技的20.01%、14.89%,主 要得益于近几年海外IFPD市场的快速增长。18-21年公司智能交互平板毛利率变 动趋势与视源股份、鸿合科技基本一致，21年公司智能交互平板毛利率21.98%, 与鸿合科技

6、的20. 38%基本一致，低于视源股份的30. 10%,主要系公司智能交互平 板业务以ODM模式为主，而视源股份以自有品牌模式为主。2021年公司智能交互平板销量44. 35万台，销售单价6988元/台。与营收的情况 类似，2021年公司智能交互平板销量44. 35万台，低于视源股份、鸿合科技的 115.22、56.22万台，主要系公司IFPD主要面向海外市场，国内销售体量较小。 18-21年公司智能交互平板销售单价的变动趋势与视源股份、鸿合科技基本一致, 2021年公司智能交互平板销售单价6988元/台，低于视源股份、鸿合科技的9487、7974元/台，主要系公司智能交互平板产品以ODM模式

7、销售为主，而视源股份、 鸿合科技以自有品牌模式销售为主。凭借配套产业群的区位及成本优势，中国已成为全球智能显示产品的主要制造基 地，海外制造商的竞争力逐步下降。根据DISCIEN数据，2021年全球93%的IFPD 产品在中国生产；同时，随着行业的发展，国内小型制造商逐步被淘汰出局，康 冠科技、视源股份、鸿合科技等大型智能显示产品制造企业依托较强的研发技术 实力、供应链整合能力及资金优势，不断在全球范围扩充其产能，将逐步强化其 竞争力，加强在国际知名品牌商的供应链体系中的竞争地位，展示其竞争优势。自主研发的理念以及平板显示领域全产业链定制化研发设计的能力助力公司紧抓 海外智能交互平板黄金发展机

8、遇。公司始终秉持自主研发的理念，在产品设计、 驱动系统、交互系统、智能主控板卡、电源板卡、背光显示模组、智能触控模组 等软硬件上坚持自主研发，拥有完全自主知识产权；并在触控技术、无线传屏、 动作感应、语音技术、书写技术、拼接技术、散热技术、色彩还原、声学技术、 光学显示及数据传输等核心技术上处于拥有大量实验数据和丰富经验。同时，公 司拥有超千名研发设计工程师，可及时响应不同国家的客户、不同认证体系、操 作系统或信号接口的定制化产品需求。公司IFPD制造端优势凸显，商用模组车间拥有7条LCM模组生产线，商用整机生 产线建有5条大尺寸产品组装线及2条小尺寸产品组装线。根据官网，公司商用 模组车间拥

9、有7条LCM模组生产线，产品覆盖22至110英寸各个尺寸，LCM模组 车间的投入使用增强了公司opencell组装屏的市场竞争力。公司商用整机生产线 拥有5条大尺寸产品组装线及2条小尺寸产品组装线，涵盖智能交互平板、单屏 显示器、数字标牌等多种智能交互显示产品；公司干净明亮的无尘车间、规范化 的操作、严格的质量管控及检验过程，赢得了海内外客户的一致好评。智能电视：实施差异化策略，聚焦新兴市场LocalKing”全球电视市场进入存量发展阶段，智能电视竞争格局稳定随着LCD电视逐步完成对于CRT电视的替代，2011年以来全球平板电视市场进入 存量发展阶段，根据StrategyAnalytics数据

10、,2011-2021年全球平板电视出货 量维持在2. 3亿部左右；2021年全球平板电视出货量2. 26亿部，同比下降3.6%； 其中智能电视出货量1.87亿部，同比增长0.6%,占全球平板电视出货 量的82. 8%o全球智能电视市场格局稳定，三星、LG、TCL、海信、小米等知名品牌占据领先地 位。根据StrategyAnalytics数据，在2021年全球智能电视出货量中，三星、LG、 TCL、海信、小米分别以20. 4%、12.4%、11.9%、8.7%、6. 5%的市场份额位居前五 位；索尼、飞利浦、创维、Vizio、夏普分别以4. 7%、3.4%、3.0%、2.9%、2.9% 的市场份

11、额位居六至十位。根据StrategyAnalytics数据，2021年全球智能电视 市场CR5为59. 8%, CR10为76. 7%,市场集中度较高。电视大尺寸、高清化、智能化趋势延续，新兴市场需求稳中有升全球电视需求朝着大尺寸、高清化的趋势发展全球大尺寸电视出货占比逐步提升。大尺寸电视具有显示内容多、沉浸感明显等 优点，能为用户带来更丰富的视听享受，因此智能电视需求朝着大尺寸化的趋势 不断发展。根据WitsView数据，全球50英寸以上LCD电视出货占比从1Q13的 10. 70%提升至2Q22的49. 30%；全球LCD电视面板平均尺寸也从2015年1月的 40. 94英寸提升至2022

12、年6月的47. 43英寸。FHD、4K分辨率为目前电视行业主流，8K分辨率有望成为未来趋势。FHD分辨率 的像素点为1920x1080, 4K分辨率的像素点为3840x2160,典型8K分辨率的像素 点为7680X4320； 8K水平和垂直像素点分别是4K的2倍，像素点总数量可以达 到4K的4倍。分辨率更高的屏幕可以展示出更清晰细腻、富有生动细节的画 面；同时随着电视尺寸增大，分辨率也需要相应提高才可以实现最佳的视觉效 果。根据0m居a数据,1366x768、1920x1080 (FHD)分辨率电视出货量占全球电视 出货量的比例分别从2019年的28. 4%、18. 1%下降至2021年的24

13、. 4%、14. 1%；3840x2160 （4KUHD）、7680x4320 （8KUHD）分辨率电视出货量占全球电视出货量的比例分别从2019年的53.4%、。.分提升至2021年的61. 2%、0. 2%0AIoT时代电视成为智能家居控制中心，功能电视逐步向智能电视升级智能电视成为家庭物联网控制中心趋势明确，奠定了智能电视庞大的市场基础。全球智能家居设备出货量持续增长，根据IDC数据，全球智能家居设备出货量从 2016年的3. 81亿部增长至2021年的8. 95亿部，对应CAGR为18. 6%；在2021年 全球智能家居设备出货量中，视频娱乐占比35%,家庭监控/安全占比21%,照明

14、占比10%,其他占比35%,以智能电视为代表的视频娱乐设备出货量占比最大。随着物联网技术的发展和普及，从进门灯具自主开感应、智能窗帘自动移动、氛 围灯光智能适应到冰箱、空调的自动调试等物联网的智能控制场景越发成熟，智 能电视凭借其大屏幕显示的特点，能够同时对更多的智能设备进行管控，有望成 为家庭物联网场景的控制中心，可能成为家庭智慧生活的流量入口。功能电视向智能电视升级，全球智能电视渗透率提升。在智能电视逐步成为家庭 物联网控制中心，成为家庭智慧生活流量入口的带动下，全球智能电视出货量及 渗透率快速提升。根据StrategyAnalytics数据，全球智能电视出货量从2011年 的0.29亿部

15、增长至2021年的1.87亿部；全球智能电视渗透率（智能电视出货量 占平板电视出货量的比例）从20n年的12. 6%提升至2021年的82.8%。东南亚、中东、拉美、非洲等智能电视新兴市场需求稳中有升新兴市场智能电视出货量稳中有增。虽然全球电视市场进入存量发展阶段，但对 于亚非拉等发展中国家市场来说，电视市场还处于从小尺寸向大尺寸、从功能电 视向智能电视替换的进程当中，东南亚、中东、拉美、非洲等市场的智能电视出 货量仍处于稳中有增的发展趋势中。根据StrategyAnalytics数据，南亚（印度、巴基斯坦、孟加拉国）智能电视出货 量从20n年26万部增长至2021年1492万部（CAGR：4

16、9. 8%）,预计2022年将同比增长17. 3%至1751万部；东南亚(印尼、马来西亚、菲律宾、泰国、越南)智能电 视出货量从2011年23万部增长至2021年591万部(CAGR：38. 5%),预计2022年 将同比增长17. 3%至693万部；中美洲及拉丁美洲智能电视出货量从2011年98 万部增长至2021年2311万部(CAGR：37. 2%),预计2022年将同比增长12. 3%至 2596万部；中东及非洲智能电视出货量从2011年45万部增长至2021年966万 部(CAGR：35. 9%),预计2022年将同比增长13. 4%至1095万部。新兴市场智能电视家庭普及率仍较低。

17、根据StrategyAnalytics数据，2021年亚 太、中美洲及拉丁美洲、中欧及东欧、中东及非洲智能电视家庭普及率分别为 33%、42%、39%、12%,远低于北美洲、西欧的75%、62%o东南亚、中东、拉美、 非洲等新兴市场智能电视家庭普及率普遍低于欧美等成熟市场，有望复制欧美等 成熟市场的电视智能化、大屏化增长路径，对智能电视的需求具有更广阔的空间。公司智能电视出货量排行ODM厂商全球第五公司确立了智能电视0DM业务服务国际知名品牌中小区域市场、新兴市场本地龙 头品牌客户(LocalKing)的差异化市场策略。其中LocalKing客户前期集中在波兰、 墨西哥、韩国，未来将重点推进东

18、南亚、南美、非洲等其他新兴市场；国际知名 品牌客户包括三星、LG、飞利浦、夏普、东芝、小米、沃尔玛等。根据洛图科技 数据，2020、2021年公司智能电视出货量排行0DM厂商全球第五。2021年公司智能电视相关业务营收69. 37亿元，占总营收比例为58. 35%。2021 年公司智能电视相关业务营收69. 37亿元(YoY+55. 07%),毛利率12. 74%(YoY+1. 68pct),其中智能电视(智能电视0DM业务)营收56. 41亿元 (YoY+55. 86%),毛利率12. 13%(YoY+3.77pct)；设计加工业务(与LG、小米、冠捷 科技、仁宝等客户合作的的部分业务采用客

19、供液晶面板等原材料，公司提供设计 加工业务服务的模式)营收12. 96亿元(YoY+51. 71%),毛利率15. 42%(YoY-7. 09pct) o 2021年公司智能电视销量784. 59万台,同比增长13. 51%。2021年公 司智能电视合计销量784. 59万台(YoY+13. 51%),平均销售单价884元/台(YoY+36. 61%)； 其中2021年智能电视业务销量503. 72万台(YoY+17. 49%),平 均销售单价1120元/台(YoY+32. 65%) ； 2021年设计加工业务销量280. 87万台 (YoY+7. 01%),平均销售单价 461 元/台(Yo

20、Y+41. 78%)。与智能电视ODM行业龙头冠捷、兆驰相比，公司智能电视相关业务营收体量仍较 小，毛利率水平相当。2021年公司智能电视相关业务营收69. 37亿元，低于冠捷 科技、兆驰股份的250. 57、175. 66亿元。2021年公司智能电视相关业务毛利率 12. 74%,与冠捷科技、兆驰股份的10.04%、12.97%水平相当。公司智能电视实施差异化市场策略，聚焦新兴市场LocalKing”公司立足于差异化的战略方向，以全组件定制化研发为基础，以小批量、定制化 的柔性服务为突破口，通过自身的产品成本控制体系，成为各区域地方知名品牌 企业的主要供应商。随着行业发展，以冠捷、兆驰为代表

21、的大型0DM厂商依靠产 能及资金优势，主要服务对象为北美、欧洲、中国等主要市场的全球知名品牌客 户。对于东南亚、拉美、中东、非洲等区域，各个国家或地区对制式要求不同， 面临不同的运营商，单个国家的市场需求量较小，同时对定制化产品的需求大， 冠捷、兆驰等大型0DM厂商由于成本控制的原因，往往不愿涉足此类市场。基于研发设计和生产制造端的领先能力，公司面向东南亚、拉美、中东、非洲等 新兴市场形成了 “三模、四擎、一极”的“KDM”服务模式。“三模”指 CBU/SKD/CKD三种出货形态,其中CBU (CompletelyBuiltUnit,整机出货)指整 机直接出口到客户所在国家，无需任何加工或组装

22、；SKD (SemiKnockedDown,半 散件出货)指以半成品的形式出货，由客户在所在国家的工厂自行组装，适合部 分SKD比CBU进口关税低的国家;CKD (CompletelyKnockedDown,全散件出货) 以全散件的形式出货，由客户在所在国家的工厂自行贴片、组装。“四擎”指 JDM/0DM/0EM/EMS 四种合作模式,其中 JDM(JointDesignManufacture) 即联合设计制造，指客户和康冠之间共同设计开发，充分利用各自优势定义产品, 并提供完整的解决方案；ODM(OriginalDesignManufacture)即设计制造，指客户直接选用康冠设计出来的产品

23、，包括客供屏或0C、主板等，并要求配上客户的品 牌商标来进行生产；OEM(OriginalEquipmentManufacture)即委托制造,指品牌商 不直接生产产品，而是利用自己掌握的核心技术来设计和开发新产品，并控制销 售渠道；EMS(ElectronicsManufacturingServices)即设计制造服务,指康冠负责 提供产品设计、策划、制造、测试以及物流管理等全套系列服务，品牌商一般只 控制核心技术研发和产品销售，并客供所有物料给KTC进行生产。“一级”指康冠通过超级工厂MTO的模式与海外客户合作。康冠帮助新兴市场的 LocalKing客户在当地建设超级工厂，康冠完成电视产品

24、的定义、设计，以SKD 半散件、CKD全散件的形态出货给LocalKing客户的超级工厂，并在超级工厂中 完成生产、组装，最后以LocalKing客户的品牌、渠道进行销售。聚焦新兴市场，公司具备差异化市场策略及优质客户资源优势公司智能电视产品的差异化市场策略定位于国际知名品牌的东南亚、中东、拉美、 非洲等区域地区的市场、全球发展中国家的本国龙头品牌市场(LocalKing) o而 以冠捷科技、兆驰股份为代表的大型电视ODM厂商具有产能和资金优势，在服务 对象的选择上，倾向于北美、欧洲等成熟市场的全球知名品牌客户，如兆驰股份 主要客户来源于北美市场，包括沃尔玛等零售商的自有电视品牌等。由于各区域

25、 市场对认证体系、产品认证、信号制式、接口的要求各不相同，大部分客户的单 个订单具有数量较小、差异性功能较多、定制化要求较大等特点。若要满足此类 客户定制化订单的生产需求，需要生产线能够实现不同规格产品生产的快速切换。 行业内其他ODM厂商产线自动化、标准化程度较高，出于成本因素和产能利用率 因素，无法完成小批量、定制化的订单需求。公司在中小区域市场建立了优质客户关系，包括智能电视国际知名品牌如三星、 LG、飞利浦、夏普、东芝等中小区域市场、各区域市场中东、巴西、阿尔及利亚、 厄瓜多尔等本地龙头品牌客户等。公司凭借柔性化制造能力，满足了客户小订单 量、定制化需求，在差异化市场拥有较高的占有率，

26、影响力日益扩大。公司具备小批量、多型号柔性化制造的优势小批量、多型号柔性化制造对精细化生产管理水平有较高要求。在产品生产过程 中，企业需要频繁切换生产线、工单和原材料运送，因此容易面临工序时间不合 理、工人工时错配、物料管控困难、产品良率下降等情形，从而整体降低了生产 效率。公司在物料管控及追踪管理、生产流程管控、产品生产设备自动化、厂区 自动化物流、信息管理系统等多个维度上对整体生产管理体系进行优化。公司柔性化生产能力解决了小批量多型号定制化产品难以规模化生产的痛点，满 足不同细分区域订单需求。全流程软硬件的研发设计自主可控，能够在保障品质、 控制成本的基础上完成多功能、多款式、多智能平台的

27、柔性生产，解决了行业普 遍存在的对于小批量多型号定制化产品难以实现规模化生产的痛点。考虑到新兴 市场整体竞争环境较宽松，以公司为代表的具备小批量、定制化服务能力的设计 制造企业契合LocalKing的产品设计与生产需求，具有独特的竞争优势。公司与LocalKing客户合作共赢，强化新兴市场竞争优势当地建厂改变出口方式，减弱关税影响。部分国家对于整机进口和散件进口采取 不同的关税税率，如阿尔及利亚，整机进口关税为30.0%CIF,而散件进口关税为 5. 0%CIF；根据关税政策，调整产品出口形态有助于减弱关税对进出口企业的影响。 在服务LocalKing客户的过程中，公司主要以CKD、SKD的形

28、态出货，由LocalKing在当地完成产品组装，有效降低关税带来的成本，提升产品的性价比。LocalKing受益于公司领先技术能力和供应链议价空间。LocalKing客户研发能力 相对较弱，难以独立完成智能电视产品的研发，而公司在智能显示领域领先的技 术成果和大规模制造能力，能够为LocalKing客户提供具备性价比的设计加工服 务。此外，LocalKing客户往往只面向当地市场，市场体量较小，单笔订单数量 较小，因此在供应链采购上话语权弱，独立采购和生产成本较高；公司是全球大 型的0DM厂商之一，已经建立规模化的生产能力和品牌效应，具备对上游供应链 更大的议价空间，通过整合众多LocalKi

29、ng客户需求，将有效拉低采购成本。公司可借助LocalKing当地影响力提升市场占有率，扩大收入规模。与新兴市场 LocalKing深入合作，在多方面为公司长期发展奠定基础：1）作为全球大型智能 显示制造企业，公司对LocalKing具备更大的议价空间，提升盈利能力；2）LocalKing对公司依赖性较强，保证公司长期发展稳定性；3）LocalKing在当地 具有较强的品牌效应，影响力甚至超过国际知名大型品牌，LocalKing产品需求 的提升为公司带来更大的订单增长，扩大收入规模；4）各个国家对当地品牌发展 提供更多支持，LocalKing企业在公司生产技术输出的支持下，合作更为紧密。创新显

30、示：布局智能健身镜、化妆镜等产品智能健身镜：创新性的居家健身场景解决方案2020年以来，在新冠疫情的催化下，居家健身成为新的体育健身场景。根据人民 爱健身发布的2022国民健身趋势报告，在同等便利的体育健身环境条件下， 74. 3%的受访者首选在户外健身，46. 2%的受访者首选居家健身，30. 8%的受访者首 选在室内健身场馆健身。2022年4月多地实行居家政策，刘晓宏夫妇凭借“本草 纲目福子操”火速出圈，通过气氛性更强的直播互动带动观众健身热情，打造了 全民运动、居家健身的热潮。根据QuestMobile数据，刘晓宏K0L账号跨平台去 重总粉丝量在4月环比增长超过20倍后，5月更是达到79

31、07万的新高。2026年中国线上健身市场规模有望达到8958亿元。根据灼识咨询数据，中国健 身市场规模从2015年的3530亿元增长至2021年的7866亿元（15-21年CAGR： 14. 3%）,预计2026年将增长至1.48万亿元至1-26年CAGR： 13. 5%）；其中中 国线上健身市场规模从2015年的935亿元增长至2021年的3701亿元（15-21年 CAGR： 25. 8%）,预计2026年将增长至8958亿元（21-26年CAGR： 19. 3%）。根据灼识 咨询数据，2021年中国线上健身渗透率（年均线上健身月活跃用户占月健身人群 数量的比例）为45. 5%,低于美国的

32、67. 9%。2026年中国线上智能健身设备市场规模有望达到1034亿元。智能健身设备将内 容服务软件与健身硬件相结合，实时监测用户的运动数据，提供更丰富的多元化功能与沉浸式交互体验，主要类别包括智能健身镜、智能单车、健身手环、智能 体重秤、智能跑步机等。根据灼识咨询数据，中国线上智能健身设备规模从2015 年的62亿元增长至2021年的290亿元（15-21年CAGR： 29. 3%）,预计2026年将增 长至 1034 亿元（21-26 年 CAGR： 28. 9%）。智能健身镜作为创新性的居家健身场景解决方案，解决了居家健身的诸多痛点， 但国内市场仍处于起步阶段。与其他健身硬件不同，智能

33、健身镜因其课程内容的 丰富性与智能交互的特点，在居家健身场景下可满足包括老人、儿童等不同年龄 段用户的健身需求，有望成为中国家庭的广泛选择。根据艾瑞咨询数据和预测， 2020年中国智能健身镜市场规模约0.3亿元，出货量约0.4万台；2025年中国智 能健身镜市场规模有望达到约112亿元，出货量达到约187万台。中国智能健身镜行业参与者包括新兴企业、互联网健身平台、传统健身器械企业 及科技巨头。其中：新兴企业通常采用软硬件结合的商业模式，以硬件为入口， 内容服务为后期盈利点，例如以FITURE为代表的新兴企业已完成多轮融资；互联 网健身平台以咕咚、乐刻等为代表；传统健身器材企业以亿健、视源股份、

34、康冠 科技为代表，具有渠道能力强，硬件研发经验丰富等优势，但在线上运营方面可 能存在短板；科技巨头的入局可能会对现有市场格局形成冲击，但其智能产品可 聚集大批已有用户，快速提升健身镜的市场认知度。FITURE,百度陆续推出智能健身镜新品，让居家健身成为常态。继FITURE魔镜旗 舰版和FITURE小魔镜后，2022年FITURE推出魔镜3和魔镜3Plus两款新品，在 镜面设计、AI技术、影音体验等方面进行了全面迭代升级。此外，2021年末小度 添添发布旗下首款智能健身镜，2022年5月继续发布全新智能健身镜产品M30, 为健身爱好者提供了全新运动选择，起售价仅2699元。康冠智能健身镜产品广泛

35、应用于家庭健身领域，具有的特点如下：1）内嵌高清摄 像头及阵列麦克风，支持高清视频及语音互动，方便教练与学员实时交流；2）具 有语音识别、肢体动作识别等功能，可语音AI控制，可结合健身软件，可对健身公司发布2022年股票期权激励计划，激励对象共计618人。2022年4月公司发 布2022年股票期权激励计划，拟向激励对象授予股票期权1252.81万份，占公告 日公司股本总额的2. 39%；激励对象共计618人，包括公司董事、高级管理人员、 核心管理人员、核心技术（业务）人员等；股票期权行权价格为25. 52元/股。激 励计划公司层面业绩考核年度为2022-2024年，2022-2024年营收目标

36、为相对于 2021年增长12%-15%/24%-30%/40%-50%, 2022-2024年归母净利润目标为相对于 2021 年增长 12%-15%/24%-30%/40%-50% o公司智能显示产品涵盖智能交互平板、智能电视、创新显示等公司智能交互显示产品根据应用场景方面的差异分为智能交互平板、专用显示设 备、创新显示产品，其中： 智能交互平板：2010年以来公司开始从事智能交互 平板的JDM/0DM业务，主要面向教育市场及会议市场；2014年公司创立自有品牌“皓丽”，面向会议类智能交互平板市场。公司智能交互平板的主要客户包括智 能交互显示产品全球首创企业SMART、全球前三大教育显示品牌

37、企业普罗米休斯、 NEC、明基等。公司教育类智能交互平板的特点有：1）高性能Android系统及0PS 接口，可扩展Windows系统，可扩展摄像头及麦克风，满足教学录播应用场景的 需求；2）内置PIR人体侦测及环境光感应功能，自动调节屏幕亮度及防蓝光护眼; 3）支持多位师生同时流畅书写，半屏下拉书写功能；4）内置二氧化碳、温湿度、 PM2. 5等环境监测系统并实时预警；5）支持同屏多应用显示功能。公司会议类智能交互平板的特点有：1）内置超高清摄像头及多路阵列麦克风，搭 配先进的会议发言人脸部聚焦、手势识别、语音降噪、回声消除等算法；2）具有 双千兆网口及双频WiFi网络功能，内建网络交换功能

38、；3）全功能Type-C接口， 集成高速USB数据读写、3840*216060Hz DP画面显示、60WPD充电等便捷功 能；4）具有高精度原笔迹笔锋书写、粗细笔自动识别、精细擦除、全通道批注 等功能。肢体动作进行评分；3）全高清镜面屏，支持镜面多点触控操作，可在镜子和显示 屏之间无缝切换，显示屏状态下可本地或在线播放健身视频；4）内置高性能安卓 系统，高速WiFi,联网云端数据共享，可联网获取健身教练远程培训、指导，也 可在线获取丰富的健身应用。智能化妆镜：应用于家庭个护场景下精准护肤和试妆需求随着颜值经济的发展，家用美容、化妆需求旺盛。尤其是2020年以来，在疫情影 响下，消费者前往美容院

39、受限，居家美容成为主流选择，国内外品牌争先涌入智 能化妆镜市场，产品走进消费者视野。与手机相比，智能化妆镜的使用场景和美 妆营销更切合，用户学习护肤、化妆技巧同时更易接收妆品、内容等软性营销。康冠旗下自有品牌FPD推出智能屏显美妆镜产品，广泛应用于家庭个护场景下精 准护肤和试妆需求，具有的特点如下：1）采用360度唤醒点光源均匀分布，高保 真显色度灯光，三档色温随心调节，满足女神不同场景的美；2）满足多角度照镜 需求，轻松化美妆，稳定吸附，不易倾倒；3）全高清镜面屏，支持镜面多点触控 操作，可在镜子和显示屏之间无缝切换，显示屏状态下可实现智能交互场景；4） 融合了现有美妆镜和AR试妆需求的双重

40、功能，以AR虚拟试妆技术为核心，辅以 肤质检测、打光补光、智能货架、互动游戏等功能服务。盈利预测我们的盈利预测基于以下假设条件：智能交互显示产品：2019-2021年公司智能交互显示产品营收21. 76/26. 47/44. 94亿元，对应毛利率分别为24. 5%/22. 7%/19. 4%o我们看好海外交互智能平板的增长潜力，根据DISCIEN预测, 海外教育类交互智能平板出货量将从2021年的105. 1万台增长至2026年的247. 5万台（CAGR： 18. 7%）,海外会议类交互智能平板出货量将从2021年的25. 5 万台增长至2026年的94. 5万台（CAGR：30.0%）。基

41、于此，我们预计2022-2024年 公司智能交互显示产品营收同比增长43. l%/39. 3%/35. 7%至64. 30/89. 58/121. 54亿元。考虑到目前LCD面板价格处于低位，我们预计22年毛利率提升至21. 4%, 随后23/24年回落至21. 2%/20. 9%智能电视:20能-2021年公司智能电视营收34. 33/36. 19/56.41亿元,对应毛利 率分别为14. 5%/8. 4%/12. 1%。公司智能电视业务主要服务国际知名品牌中小区域 市场、各新兴市场本地龙头品牌客户(LocalKing),我们看好东南亚、中东、拉美、 非洲等智能电视新兴市场的增长潜力，预计2

42、2-24年公司智能电视营收同比增长 18. 8%/24. 2%/18. 8%至67. 02/83. 23/98. 88亿元。考虑到目前LCD面板价格处于低 位，我们预计22年毛利率提升至13. 3%,随后23/24年回落至13.2%/13. 1虬设计加工业务：19-21年公司设计加工业务营收7. 55/8. 54/12. 96亿元，对应毛 利率分别为17. 8%/22. 5%/15. 4%o公司设计加工业务客户为LG、小米、冠捷科技、 仁宝等行业大型企业，面向中国等成熟市场。考虑到成熟市场竞争相对饱和，受 疫情、通胀等因素影响较大，我们预计22-24年营收同比下降19. 0%/9. 7%/0.

43、0% 至10. 50/9.47/9. 47亿元,预计毛利率维持为15.0%。专用显示设备：包括电竞显示器（应用于游戏娱乐、电技竞赛等领域）；监视 器 （应用于安防监控、轨道交通、指挥中心等领域）；拼接显示单元（应用于 商业显示领域）；商业展示显示设备（应用于公共事务和商业展示应用领域）； 医疗显示设备（应用于医疗显示、临床诊断领域）等。创新显示产品：包括智能运动镜（搭载高精度传感器，实时检测人体骨骼关键点, 捕捉用户运动轨迹，用户还可以实时体验AR体感游戏）；智能化妆镜（为用户提 供AR试妆、AR换发型、拍照换发色和发型、智能测肤、美妆资讯、AI语音、实 时天气、倒计时、相机、相册等功能）；智

44、能康复镜（可实时检测身体健康数据, 结合姿态识别和多骨骼点识别技术，搭配AR体感矫正动作，助力康复训练）；试 衣镜（实时三维AR试装，用户可根据喜好随心所欲的尝试多款服装造型）；移动 智慧屏（支持触控交互，滑轮支架可随意移动，支持升降、旋转及俯仰调节）等。除智能交互显示产品外，公司还专业从事智能电视ODM业务。公司智能电视产品 根据显示技术方面的特点分为LED背光液晶电视、MiniLED背光液晶电视以及 OLED电视。公司确立了智能电视ODM业务服务国际知名品牌中小区域市场、新兴 市场本地龙头品牌客户（LocalKing）的差异化市场策略，客户包括国际知名品牌 三星、LG、飞利浦、夏普、东芝、

45、小米、沃尔玛，以及亚太、拉美、中东、非洲 等地区的LocalKing客户。2021年、2022上半年公司营收、归母净利润实现同比高增长2018-2020年公司营收小幅增长，2021年公司营收、归母净利润同比高增长。18- 20年公司营收分别为68. 52/70. 31/74. 14亿元，其中智能交互显示产品销量受益 于海外需求增长实现高增长，智能电视产品销量受益于东南亚、中东、拉美、非 洲需求增长实现稳定增长；但由于18-20年主要原材料液晶面板持续跌价，公司 原材料采购成本下降，相应销售单价也有所下降；因此18-20年公司营收小幅增 长，归母净利润受原材料价格波动的影响在4-5亿元的水平波动

46、。21年公司营收 同比增长60. 4%至118. 89亿元,归母净利润同比增长90. 4%至9. 23亿元,高增长得益于：1)智能交互显示产品、智能电视产品销量受益于海外市场旺盛需求持续 增长；2)21年液晶面板平均采购价格涨幅较大，公司产品销售单价相应增长。1H22公司归母净利润延续高增长。根据中报，公司0122营收57.36亿元 (YoY+18. 6%),对应 2Q22 营收 30. 08 亿元(QoQ+10. 2%,YoY+15. 5%)；归母净利润 6. 89亿元(YoY+175. 0%),对应2Q22归母净利润4. 61亿元(QoQ+102. 2%,YoY+250. 5%) o 1H

47、22公司业绩延续高增长得益于：1)海外交互智能 平板需求旺盛，公司相关产品业务量增长；2)智能电视平均尺寸增大带来出货ASP提升；3)LCD面板等核心原材料价格下降；4)汇率变动、政府补助等其他因素。2021年智能交互显示产品营收占比37.8%,智能电视营收占比47. 4%。公司智能 交互显示产品营收占比持续提升，从2018年的23. 5%提升至2021年的37. 8%, 1H22进一步提升至44. 1%；智能交互显示产品毛利率相对其他业务更高，2021年、 1H22分别为19.4%、25.3%。2021年智能电视业务营收占比47. 4%, 1H22下降至 43. 4%；2021年、1H22毛

48、利率分别为12. 1%、15.9%。设计加工业务指公司与LG、小米、冠捷、仁宝等客户合作生产智能电视时，采用客供液晶面板等原材料，公 司提供设计加工业务服务的模式；2021年设计加工业务营收占比10.9%,毛利率 为 15. 4%o2021年公司主营业务收入中外销占比79. 7%,直销占比99. 0吼 分区域来看，公 司产品以外销为主，19-21年公司外销业务占主营业务收入的比重从68. 6%提升至 79. 7%,主要系：国外客户特别是智能交互显示产品的全球头部品牌客户及智能电 视的中东、东南亚等地区龙头品牌客户的采购增长所致。分销售模式来看，除公 司自有商用品牌“皓丽”有部分经销收入外，其他

49、产品的销售均采用直销模式， 21年公司直销业务的营收占比达到99. 0%o2021年公司毛利率15. 37%,期间费用率同比有所下降。18-21年公司毛利率分别 为14. 18%/17. 21%/15. 63%/15. 37%, 1H22提升至19. 59%,液晶面板是公司最主要的原材料，其供需结构变化及价格波动会对公司毛利率水平产生影响。21年随着公 司营收规模的快速增长，公司期间费用率同比下降2. 05pct至7. 35%,其中销售 费用率同比下降0. 31pct至1.70%,管理赛用率同比下降0. 46pct至1.50%,研发 费用率同比下降0. 34pct至4. 00%,财务费用率同比下降0. 94pct至0. 14%。主要原材料液晶面板处于降价周期，公司盈利改善趋势明确2021年公司主营业务成本中直接材料占比93.64%,在公司原材料采购中液晶面板 占比54. 23机公司主要生产环节为各类部件生产、模组生产、整机组装等，产品 成本主要由直接材料、直接人工