锂电池产业链投资策略.docx

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1、锂电池产业链投资策略1、新技术及扩产落地背景下锂电池厂集中度有望进一步提升锂电池需求：2022年国内总需求有望达420GWh国内2022年电动车销量有望至450万辆，动力电池产量有望达300GWh。 2021年1-10月汽车总销量约250万辆，单月销量在35-38万辆，预 计国内2021年电动车销 量预计在310-320万辆。根据国内汽车企业 的2022年销量目标，比亚迪150万辆， 特斯拉约50-60万辆，造车 新势力70-80万辆，其他车企合计150-200万辆，预计2022年电动车 总销量在450-500万辆间。且2022年随着比亚迪、标准版M3和MY持续放量，我们预计国内磷酸铁 锂电池

2、市占率有望进一步提升至60%o随着2023年大圆柱电池逐步在高端 车上应用，三元与 铁锂占比有望维持在4:6。2022年国内动力电池产量有望 达 300GWh (+45. 16%),锂 电池总产量有望达 420GWh (+37. 03%)。海外汽 车总销量有望超过400万辆，对应动力电池总产量有望超过220GWh(+40.00%),锂电池总产量有望达约 31 OGWh(+29. 08%)。1.1、 供给：加紧布局上游保供应，一二线电池厂集中度有望继续提升国内电池厂集中度逐步提升，产能扩张后头部厂商规模优势将更加显著。2020年国 内主要锂电池厂的新能源车装机市占率约为79%, 2021年1-1

3、0月相应厂商的装机市占率提升至约83%o工信部锂离子电池行业规范条 件(2021年本)(征求意见稿)要求动力电池电芯能量密度2180Wh/kg,PACK能量密度三120Wh/kg。能量密度的严格要求从本质上限制低效产能的扩产, 而宁德时代、亿纬锂能以及国轩高科、欣旺 达等强二线厂商现有量产产品均能需求增长的速度和量级，供需矛盾仍然紧张。未来两月，供给端受到青海降温 减产影响，月度产量环比降低， 碳酸锂供不应求，价格或仍有上涨态势。1.1.3、 磷酸镒铁锂稳步推进，将步入产业化进程磷酸镒铁锂可使电池能量密度提升15%以上，同时还兼具了磷酸铁锂和磷酸镒锂 的 优点。在锂电池各大路线中，主流的磷酸铁

4、锂电池相比三元电池，在安全性、 循环寿命和成本优势备受各大主流车企和造车新势力追捧，但磷酸铁锂电池本 身能量密度 低仍是绕不过去的短板。磷酸镒铁锂作为磷酸铁锂的“升级版”， 其高温性能好，具有较高的安全性和较大的容量。草酸亚铁技术路线提升产品性能，具有成本优势。富临精工是国内磷酸铁锂正极 材料草酸亚铁技术路线的开创者，该技术路线生产磷酸铁锂正极材料的主要原 材料为磷酸二氢锂和草酸亚铁，其中磷酸二氢锂的主要原材料为碳酸锂和磷酸 锂。因此，选用磷酸锂在价格具有优势的前提下还可以减少加工成本，具有较 大的成本优势。富临精工采用固相法+草酸亚铁制作的磷酸铁锂，其制成材料压 实密度较高，循环衰减较少，与

5、其他磷酸铁锂企业形成差异化竞争。目前，相关企业正积极布局磷酸镒铁锂产能，经历一两年左右的认证周期和生产 放量后，磷酸镒铁锂将步入产业化进程。1.1.4、 三元正极：高锲占比有望提升至50%+4680量产在即，三元需求潜力较大。新能源行业需求保持扩张趋势，动力电池 需求大幅增长。从中长期来看，预计随着三元正极材料不断降本，长期高镇三元 材料的应 用趋势不改。考虑到4680电池在能量密度、输出功率和生产成本 相较于现有的21700、18650系列电池均有较大优势，未来4680电池在储能、新能源业务上有望实现大规模应用。在全球动力电池需求快速增长的刺激下，头部电池企业产能迅速扩张。虽然三元 动 力电

6、池在一定程度上受到了磷酸铁锂电池的冲击，但是在2021年10月，国内三元电池的装机量依然达到了 7GWh。上游需求回升，价格或将上行。2021年基于整个锂电产业链景气度高，上游原 材料 价格上涨，三元正极材料价格出现一定上浮。随着锲矿进口量下降以及库存消耗，预计未来整体镁供应端偏紧，因镶铁成本上涨， 在限电影响下国内 镇铁厂仍普遍处于降负荷生产，供应偏紧低库存，叠加需求有所 回升，预计后 续银价延续此前强势运行。目前现有钻盐产能远不能满足电池厂扩产需求，随着新能源汽车需求的持续放量，预计未来5年全球钻行业始终处于紧平衡状 态，错价格或将持续上行。1.1.5、 前驱体行业集中度提升，高镁化、一体

7、化趋势明显前驱体行业集中度提升趋势明显。根据高工锂电数据，前驱体行业集中度从2017年38%提升到2020年的72%,行业集中度提升明显。随着头部 企业加大产能扩张力度， 行业集中度有望持续提升。前驱体产能将持续扩张。格林美公司积极扩产，截至2021年上半年已 有13万吨产能，预计2021年年底前驱体产能将超过20万吨， 2025年远期规划40万吨。中伟股份现有三元前驱体产能处于满负荷生产 状态，根据公司中报，公司有序加速推进24万吨以上的前驱体扩产计划，预 计到2021年底公司有效产能将超过20万吨，2023年公司产能将超 过50万吨，生产规模优势会得到进一步加强。高锲发展趋势明确，一体化降

8、本有效。根据高工锂电数据，2020年全球三元前 驱体需求量42万吨，预计到2025年全球三元前驱体需求量将接近200万吨。三元前驱体直接决定三元正极材料核心理化性能，而正极材料 决定动力电池能量密度，随着消费者对高续航电池需求持续提升，三元正极高 锲化发展趋势明显。为了保障原料 供应、降低成本，目前主要前驱体企业开始向上游资源端延伸，打通裸钻资源端和前 驱体制造端，推进一体化布局，有望 降低原材料成本。高锲材料产品优势明显，未来市占率有望继续上升。动力电池三元正极高镁化大 势所趋。在动力电池的发展中，在保证安全性的基础上不断提升能量密度是必然 的发 展趋势。高银三元材料能量密度高，有效解决“里

9、程焦虑”。高镁低钻化 能够有效提 高能量密度，减轻上游钻资源相对匮乏且价格波动大的限制，推动 电池进一步降本。高银在三元中渗透率稳步上升，未来市占率有望继续提高。根据中国化学与物理 电源行业协会、鑫楞资讯统计，2019年三元正极材料中，5系产量占 比71%, 8系产量占比15% o 2020年三元正极材料中，5系NCM产 量占比为63%, 6系NCM产量 占比为12%, 8系NCM产量占比为24%。主流厂商加大高镁布局，无钻电池实现量产。高镁正极现已实现产业化应用，产 业 链配套完整，主流车企和电池厂均加大布局。LGC、三星SDI、SKI、CATL 等全球电池厂均把NCM811和NCA等高银技

10、术路线作为其研发方向。无钻电池实现量产。长城汽车旗下蜂巢能源在江苏举行了首款无钻电池量产下线 仪式，正式实现量产，蜂巢能源由此成为全球首家突破无钻电池技术难关，成 功实现产品量产的动力电池企业。2.4、 负极：重点关注石墨自供率，硅基负极有望逐步投入使用全球负极需求持续攀升，企业加快扩产布局下游动力电池需求量急剧攀升，带动国内及全球负极需求量大幅增长。我们预计2022年国内/全球的负极总需求分别为42. 02/72. 92万吨，同比增速达37. 03%/33. 54%,负 极市场需求未来预期将保持较大增速。紧抓行业发展机遇，各大企业加紧扩产进程。下游动力电池需求持续旺盛，各大企 业基本处于满产

11、状态运行，各大企业均加 快布局负极产能。负极供给头部效应明显， 贝特瑞、璞泰来和杉杉股份作为第 一梯队，2022年预计产能扩张规模和速度显著大于同行企业。同时，第二梯 队企业如中科电气、翔丰华、凯金能源也在加紧建设生产 线，分担供给压力。2.4.1、 限电限产环境下，石墨化自供率成关键指标预计未来半年负极石墨化产能将持续紧张：2021年年底，作为石墨化产能主要 分布 地区，内蒙古、四川等省份通过“限电限产”措施限制高能耗企业生产， 一定程度会 抑制石墨化产能。根据GGII数据，2021年9月“限电限产” 措施将影响石墨化产能30%以上，2022年石墨化产能预期偏紧。另外，全国 各地电价市场化脚

12、步加快，高 耗能行业可由市场交易形成电价，全国各地电价 普遍上涨。电费作为石墨化加工成本的重要组成部分，石墨化成本也水涨船高。石墨化自供率高的企业预计将受益于当前行业环境：随着石墨化加工成本增加， 通过布局负极材料生产一体化布局，实现石墨化自供能够有效降低成本，进一 步提高企业毛利率，从而提升市占率。另外，2022年初冬奥会举行，参考以 往年份大型活动的环保限产政策，内蒙古地区产能可能进一步收缩产能，一定 程度限制石墨化产 出。在产能偏紧的市场环境下，石墨化自供率高的企业更具 备竞争优势。2.4. 3、 市场需求刺激下，硅基负极逐步实现产业化随着技术、成本方面进一步突破，硅碳负极渐显产业化趋势

13、。目前，硅碳负极在 日本 已经得到批量使用，国内企业逐步实现小规模产能落地，也有部分企业仍 处于中试线或实验阶段。2021年4月份广汽正式推出海绵硅负极电池技术， 并计划应用于埃安纯电动车型中；同年11月份，硅宝科技发布公告称公司 计划投资5.6亿元在四川彭山经开区建设1万锂电池用硅碳负极材料项 目。目前特斯拉已经将硅碳负极应用 于Model 13相关电池，并计划在4680电芯中大规模应用硅碳负极材料，4680圆柱电池的推出，强有力地驱动了产业链地更新迭代，硅基负极具备的高能量密度优势 更加突出，未来 预期会批量应用于高端电动车。（报告来源：未来智库）电解液：LiFSi渗透率逐步提升，关注竞争

14、格局变化2.4.2、 6F、VC供需迎来拐点，LiFSI渗透率大幅提升预计2022年6F、VC供需状况有望明显缓解。6F：据我们统计，2021年全 行业6F优质产能7.94万吨，需求量达7.43万吨。天赐材料2万 吨6F产能已于2021Q4起逐步投放，2022年行业新增有效产能 超4万吨，主要集中在天赐材料、多氟多、新泰材料等头部厂商，我们预 计2022H2起6F供需紧张态势有望显著缓解。VC：VC能促进SEI膜形成，提高电池的初始容量及循环寿命，在LFP电池电解 液中添加比例较高。随着2022年永太科技、奥克股份、天赐材料等厂产能 逐步投放，预计VC供需紧张状况将逐步缓解。LiPF6是目前商

15、业化应用最为广泛的锂盐，LiFSi等新型锂盐开始兴起。LiPF6是目前最主流的电解液锂盐，其主要优势体现在：电导率较高、电化学 稳定窗口较宽、促进SEI膜形成等；主要缺陷体现在：热稳定性差、易水解（可通过提纯进行改善）。LiFSi是目前发展前景较好的新型锂盐，其有效克 服了 LiPF6热稳定性差、易水解的缺陷，且其电导率和耐低温性能优 于L1PF6,能提升电解液的电导率、高低温性能、 耐水解性等，并且能抑制气 胀，尤其更适应于高压、高倍率性能的电池。但由于其加 工难度较大、成本较 高，目前主要作为添加剂使用。得益于高锲三元电池占比大幅提升以及LiFSi大规模国产化带来的成本下降， 预计LIFS

16、I渗透率有望大幅提升。我们预计2021/2022/2025年全球三元电 池产量分别为341.0/491. 1/985. 4GWh,对应的三元电池电解液需求量分别 为 37.5/54.0/108.4 万吨， 其中 LiFSi 占比分别为 2.7%/3.3%/5%,对 应LiFSi需求量分别为1.01/1.78/5.42万吨。2.5、 辅材(PVDF、铝塑膜、勃姆石)：国产化率逐步提升PVDF是锂电池正极粘结剂中重要原料。PVDF (聚偏氟乙烯)是一种热塑性含氟 聚合物，可分为涂料级、粒料级和锂电级，用于锂电池正极粘结剂、隔膜，并 且是氢燃料电池质子交换膜、军工重防腐涂料、光伏背膜的核心材料。最受

17、市 场关注的是其在 锂电池正极粘结剂中的应用。2021年供应情况紧张，价格不断走高。在新能源需求的强势拉动下，锂电池市 场对 于PVDF的需求量迅速增长。2021年以来，PVDF一直处于供应短缺状态, 特别是锂电级产品的供应紧张情况一时难以缓解，产业链的景气度有望继续走 高。技术壁垒较高和产能释放较慢是导致供应紧张情况一时难以缓解的原因。PVDF 的技术壁垒较高，特别是锂电级PVDF对杂质含量要求极为苛刻，工艺壁垒较 高，从投产到稳定产出锂电级PVDF需要较长的调试周期。根据联创股份等公 司公告，国内企业PVDF的扩产周期往往需要2年左右，加之锂电级PVDF需6至12个月的认证周期，锂电级PV

18、DF供应紧张局面将延 续较长时间。此外，PVDF在磷酸铁锂电池 中的添加量(3-4%)高于三元电池(1.5%),随着磷酸铁锂电池在各领域的渗透率不 断提高有望带动PVDF需求 进一步增长。预测PVDF价格在2022年仍将维持上涨态势。结合电池需求测算，我们预 测 2022/2023/2024 年锂电级 PVDF的需求量分别为 2.28, 3. 05, 4. 06 万 吨，预测2022年国内锂电级PVDF的总产能为1.8-2.8万吨，考虑到实 际出货量会小于产能，且锂电级PVDF新增产能释放较慢，2022年供应情况 将持续保持紧张，价格有望继续走高，行业的高景气度还将延续。铝塑膜是软包锂电池的核

19、心材料。锂离子电池封装工艺主要分为圆柱形、方形、 软包三种，铝塑膜是软包电池电芯封装的关键材料，单片电池组装后由铝塑膜进 行密封 形成电池，从而保护内部电芯。动力类铝塑膜需求将大幅增长。结合软包电池比例和铝塑膜单耗等，我们预计动 力 电池对铝塑膜的需求量将大幅度增加，2021/2022/2023年国内动力类铝塑 膜需求量分 别 为 4651.85/11254.48/21270.96 万平， 总的 铝塑膜 需求量分别为11735.60/19647. 66/31303. 66万平。未来铝塑膜的主战场将由3c消费电池转 向动力电池领域。海外厂商扩产缓慢，国产化加速。DNP、昭和电工、栗村化学等日韩厂

20、商占据主要 市场，但扩产速度慢、扩产意愿并不强烈。反观国内企业，一旦在技术上和性 能上突破以后，整个锂电材料的国产化率将会快速提升。国内厂商，包括紫江 企业、璞泰来、 新纶科技、明冠新材、道明光学等均有自己的扩产计划。铝塑 膜作为最后一块未被大面积国产替代的行业，将成为这些企业未来重点突破的 领域。尤其是紫江企业在铝 塑膜布局深厚，基本实现了材料国产化，且单平盈 利明显领先于同行业公司。勃姆石作为锂电池涂覆材料，是锂电池无机涂覆材料的主要成分。通过对锂电池 电芯隔膜或极片进行涂覆，可以提高锂电池电芯、隔膜的耐热性和抗刺穿能力, 并降低涂覆隔膜的含水率，有助于改善锂电池的倍率性能和循环性能，降低

21、电 芯的自放电，提升电芯的良品率，并提高锂电池的安全性能，被广泛应用于新能源汽车、消费电子、储能等领域。勃姆石市场空间不断增长。根据高工产业研究院预测，2025年锂电池用勃姆石 需求量国内约为4.5万吨，全球约为11万吨。壹石通是国内勃姆石生 厂商中的龙头。其锂电池用勃姆石出货量位列全国第一、全球第二，是宁德时 代、三星SDK璞泰来等下游公司的供应商。供需情况较为平稳，价格稳中有降。目前主流销售价格平均在2223元左右每公斤，考虑到头部企业规模效 应，我们预计2022年勃姆石价格稳中有降。3、储能：2022年有望加速放量电化学储能高速增长，市场发展前景良好新能源加储能融合发展已成大势。解决可再

22、生能源波动，需要依赖储能装置，值 得一提的是，可再生能源发电占比越高，储能的配置比例也越高（还需要结合 地方电力条件）。目前国内多按15-20%的功率比X2h进行配置，美国储能配 比则达到30-40%*4h, 部分项目甚至达到60-70%的功率配比。多省地方政府 和电网企业提出集中式新能源+储能配套发展鼓励政策，储能技术对新能源规模 化应用的重要价值已形成共识。储 能对电力系统安全稳定运行的重要作用愈发 突显，在提升发电侧启动和重要电力用 户应急备用能力方面已经开启探索与应 用。“一体化”综合能源项目规模化示范推广：国家发改委、能源局联合发布的“两 个一体化”指导意见，明确了在电源侧和负荷侧的

23、基地建设中增加储能以实现 系统灵活 坚强发展的目标。新规则出台逐步扫除储能参与市场的阻力： 2020年，各区域和地方电力市场相继出台的规则基本解决了储能参与辅助服 务市场的身份问题，初步扫除了参与市场交易 的阻力，明确了第三方主体和用 户资源参与辅助服务的基本条件，提出了辅助服务 成本逐步向用户传导的长效 发展思路。新模式“共享”、“租赁”推出试行：青海省率先推出的共享储能模式，将储 能的独立主体身份进一步落实。湖南省在电网侧储能项目中采用租赁模式，并 于2020年将升级版的租赁模式应用于可再生能源侧储能，以分摊各个主体的 投资风险。多种模式的探索和实践，将极大的促进储能多重应用价值的叠加和

24、项目的盈利能力。新技术促进成本下降：储能技术方面不断取得进展，锂离子电池继续向大容量长 寿命方向发展。宁德时代利用全寿命周期阳极补锂技术，开发完成满足超长寿 命要求 的储能专用磷酸铁锂电池；比亚迪推出“刀片”电池进一步提升单体电池的容量。储 能系统成本持续下降。以锂离子电池储能系统为例，在电池本体 生产规模、制造工艺 不断提升以及储能系统高度集成化发展的驱动下，锂电池 系统成本持续下降。3.1. 各方积极布局，中国储能“百家争鸣”资本市场持续加码储能产业投资。多家金融机构参与储能企业投资，如高苑资本 以百亿规模参与宁德时代定增；多家储能厂商开启IPO,登陆国内资本市场， 为扩大相关业务规模进行

25、募集资金，典型的如派能科技、天能股份等。新势力异军突起，加速布局储能。以宁德时代、阳光电源、比亚迪、南都等为代 表的传统储能技术及系统集成商继续加大储能领域的投资；天津力神完成股权 划转，城通集团成为实际控制人；同时国内储能市场新势力不断涌现，最为典 型的是华为、远景以及明阳智慧能源。储能企业与其它产业深度融合。以宁德时代为例参股投资了电力工程设计服务企 业、 与国家电网综合能源服务公司开展深度合作等；比亚迪与阿特斯、金风科 技、华润、正泰等“合纵连横”深度布局国内外储能市场；除此之外一些矿 产、能源及电力企业也加强了储能产业的布局。3.2. 政策出台助力我国储能发展，“双碳”目标推进储能规模

26、化应用“十四五”迎来储能加速发展期：2021年全国新能源工作会议明确提出要大力 提升 新能源消纳和储存能力，大力发展抽水蓄能和储能产业。“十四五”期间, 电力系统对储能设施的需求将更强烈，抽水蓄能电站规模化储能的优势也将有 更大的发挥空间。“双碳目标”愿景下，储能规模化应用势在必行。随着以新能源为主体的新型电 力系统的推进，储能规模化应用势在必行。国家电网电科院首席专家表示，在 新能源装机占总装机量规模约35%, 2035年合理弃能率为8%的前提下，相 应储能装机需求2-2.5亿千瓦，其中锂离子电池为主体的储能约1.1-1.6亿千瓦。各省份相继出台的鼓励或强制配置储能的政策推动储能规模的快 速

27、增长，“碳达峰”、“碳中和”目标的设立，将助推可再生能源+储能跨越式 发展。3.4、龙头企业加大储能布局，锂电储能规模可观宁德时代将持续加大储能业务板块发展。宁德时代2021年以来储能板块出货 量持续 攀升，未来将继续加大储能领域的投资。亿纬林洋lOGWh储能专用电 池项目正式启动，项目投资建设不超30亿元，建设周期不超36个月。（报告来源：未来智库）锂电池储能优势明显，贡献绝大部分增量。储能系统的核心在于高安全、长寿命 和低 成本。成本角度，目前只有铅蓄电池的度电成本低于锂电池，但铅蓄电池 能量密度与功率密度偏低。此外，在技术成熟度、能量效率方面综合比较，锂 电池是最适用电化学存储场景的技术

28、路线。锂电储能渗透率逐渐上升，装机量 稳步提高。2014年锂离 子电池在新增电化学储能中的占比为74. 8%, 2015年占比升至91. 6%后维持90%左 右。2020年锂离子电池储能再次放 量，在新增电化学储能中占比超过98%,贡献绝大部分增量。累计装机份额方 面，2014年-2020年，锂离子电池在电化学储能的累计 装机量由45. 8%提 升至92. 0%0电化学储能中出锂离子电池外，钠电池凭借其低成本 优势有望是 未来主流的电化学储能方式。4、投资分析我们认为未来一年是新能源汽车向上周期投资的第三阶段，锂电池产业链优质供 给端有望实现突破，投资机会体现在以下几个方面。（1）长期成长的壁

29、垒高的环节：电池、隔膜、负极等；其中电池环节未来一年受 益于上游价格边际松动、下游渗透率提升以及产品创新，处于较好投资期。满足此要求，因此新规对锂电池龙头和强二线厂 商影响有限，限制一般的锂电 池厂扩产有助于头部厂商市占率进一步提升。扩产落地后整体锂电池产能相对充裕，优质产能仍然紧缺。比较统计的产能和测 算出的需求，扩产落地后整体产能相对充裕。但我们认为电池产品对整体性能 的要求极高，部分统计在内的产能为无效产能，无法满足实际交货的需求。我们 判断头部厂商的优质产能仍然紧缺。动力电池企业也在通过自建、合资、并购等方式实现材料的维稳保供。2021年 宁德时代加强了在上游原材料方面的布局，尤其是加

30、强在锂、镇、钻等锂电池 核心金属方面的布局。我们认为伴随电动车渗透率的快速提升，锂钻锲等贵金 属的需求持续旺盛，在扩产相对需要一定周期的大背景下，价格有望维持在相 对高位，周期性相对减弱。投资金属原材料一方面可以便于企业和资源型企业 签订长协时有更多的话语权，保障自身原材料的供应，另一方面也可以享受作 为股东的投资收益分成。宁德时代与恩捷股份、德方纳米等龙头锂电材料公司绑定深度合作。2021年11月宁 德时代新宣布与恩捷股份创立合资项目公司，规划产能为 湿法隔膜16亿平，干法隔膜20亿平，我们如果按照IGWh电池需 要0.2亿平隔膜测算，则上述年化产能可供生产180GWh电池。宁德时代 通过与

31、龙头合作保障了长期自身原材料充足。亿纬锂能均衡布局锂电主材。亿纬锂能的上游布局方式简洁明了，均通过合资方 式确保原材料供应。除铜箔外，在正极（德方纳米、格林美）、负极（中科电 气、贝特 瑞）、隔膜（恩捷股份）、电解液（新宙邦）等均有深度合作。国轩高科布局的优势在于正极、铜箔和锂矿。（1）宁德时代和亿纬锂能暂未在铜 箔领域通过投资的形式布局。相比之下国轩高科参与了铜冠铜箔的增资，获得 其3. 5%股权，有望在2022年铜箔相对紧缺的大背景下保障自身供应；（2） 国轩高科的正极材料自产自供，且目前自供正极产能充裕，有助于公司控制原材(2) 2022年景气度提升的后周期方向：储能、设备、辅料等；其中

32、储能产业链 同时 受益碳中和以及清洁能源配套刚性需求。(3)新技术有望实现突破的方向：4680电池、LiFSI等；这些龙头公司引领的 产品 创新有望带来成本持续下降、安全性提升，从而进一步打开锂电池未来成 长空间。料成本；（3）在宜春 建设锂电产业园，其中包含10万吨碳酸锂产能，碳酸 锂投产公司毛利率有望提升。1.3、新技术发展方向：4680电池处于大规模应用前夕高能量密度是4680电池的核心优势。4680圆柱电池与硅基负极的匹配性高, 硅基负极的比容量高于石墨负极，有望打开现有的电池能量密度天花板，使单 位体积的电池带电量更多，车辆续航里程更长，有望是豪华电动车的主流电池 之一。海外推广46

33、80电池将略早于国内。根据高工锂电信息，松下目前在4680研发上稍有优势，预计2022年有望量产产品。4680电池对锂电材料产业链影响深远。正如刀片电池挽救了铁锂路线一般，4680电池的兴起重新坚定市场对高镇三元路线的信心。基于圆柱电池能在一 定程度上缓解硅基负极膨胀的危害，促使负极厂商加快对硅基负极的应用进度。 同时4680电池会增加对PVDF等材料等用量。2、重视锂电材料紧缺环节以及新技术发展对应材料变化湿法隔膜：龙头技术创新夯实成本优势2.1.1、 2022年供需紧张加剧，预计国内涨价潮将全面蔓延我们预计2022年全球湿法隔膜供需紧张加剧。我们预计2022年全球湿法 隔膜需求量达113.

34、9亿平，同比+54%。而由于短期内上游设备交付能力有限, 我们预计2022年全球湿法基膜母卷交付能力为150.1亿平，对应产成品交 付能力为110.4亿平，同 比仅+33%。2.1.2、 工艺水平是核心竞争要素，龙头持续创新夯实竞争优势 基膜成本高度依赖与工艺水平和生产规模。基膜成本结构中，折旧、燃料动力占 比较 高。产线的实际运行效率（直接表现为在较大的幅宽和车速下稳定生产）、 产能利用 率对生产成本具有显著影响。因此，工艺水平（在高的生产效率的情 况下依旧能维持 较高的良品率）、生产规模（一方面，规模越大，则不需要频 繁停机转产，提升产能 利用率并降低各项损耗；另一方面可提升对上游的议价

35、权）是基膜生产的核心竞争要素。目前头部厂商和二线厂商在基膜成本上差距已明显缩小。随着二线厂商工艺水平 持 续提升（主要体现在生产效率和良品率的提升），其基膜成本与头部厂商差 距不大。 我们测算，同样为CATL供应的9um湿法基膜，二线厂商与头部厂 商成本差距在0. 16元/平左右。我们预计恩捷股份通过在线涂覆技术带动涂覆膜成本下降15%以上，夯实成本优 势。 目前生产涂覆膜主流的模式是离线涂覆，即基膜、涂覆分开生产。恩捷股 份推出在线涂覆技术，加大涂覆的幅宽使其与基膜幅宽保持一致，并降低基膜 生产和涂覆过程的损耗，我们预计将推动涂覆膜成本下降15%以上。2.1.3、 恩捷股份：产能扩张超预期，

36、在线涂覆巩固领先地位恩捷股份通过自建装备平台+多元化设备采购并举的形式应对设备供应瓶颈。公司 在早前已通过锁定日本制钢所产能、寻求与东芝和布鲁克纳等厂商合作以应对 未来可能发生的供需紧张状况，我们预计2022-2024年公司将分别新增25/30/35亿平米湿 法隔膜（母卷）产能，预计2022-2023年湿法隔膜 出货量分别为47. 6/64. 9亿平米，同比分别+64%/36%。基于我们的中性预期（分别对CATL、除CATL外其他国内动力客户涨价0.1元/平、0.2元/平，消费类、海外动力不涨价），预计2022年 国内湿法隔膜涨价对公司净利润 的贡献达4. 09亿元。切入干法隔膜布局储能市场。

37、2021年初公司与Polypore合资投产10亿平 米干法隔 膜产能，主要定位储能市场，采用吹塑法工艺，相较于国内主流的流 延法成本优势明显，有望于2022Q1投产。在线涂覆技术推动产品结构向涂覆膜升级，单平利润大幅提升。目前CATL主要 通过采购基膜+自行/委外涂覆的方式，得益于在线涂覆技术的成本优势，公司 可直接供应涂覆膜，带动单平利润提升。根据公司回复投资者提问（2021/09/22）内容，公司 现有5条在线涂布产线均在满负荷生产， 到2021年底有11条在线涂覆线，单线出货量约700-900万平方米/ 月。2.1.4、 星源材质：盈利拐点已现，量价齐升驱动业绩高增长得益于工艺的持续改进

38、、产品结构改善，公司2021年单平净利润大幅提升。 2021Q1- Q3单平净利润分别为0.24/0.22/0.34元，较2020年明显提升。 我们认为主要系产品结构改善（Q3对LG南京工厂大批量出货，贡献利润弹 性）。 基于我们的中性预期（分别对CATL湿法、除CATL外其他国内动力客 户湿法、国 内干法涨价0.1元/平、0.2元/平、0. 05元/平，消费类、海 外动力不涨价），预计2022年国内湿法隔膜涨价对公司净利润的贡献 达1. 12亿元。在手订单充裕，产能大幅扩张。9月27日公司发布定增预案，拟向不超 过35名对象募集不超过60亿元，其中50亿元用于建设南 通20亿平湿法隔膜及涂覆

39、项目。公司 目前在手订单充裕，海外大客户拓展 顺利。8月30日，公司披露已于LG化学签订4.5年内43. 11亿元 湿法涂覆膜供应合同。（报告来源：未来智库）锂电铜箔：2022年供需相对紧张锂电铜箔性是锂电池负极集流体的主要材料，直接关系到锂电池的性能。根据加 工 方法的差异，铜箔可以分为电解铜箔和压延铜箔。电解铜箔中，按下游需求, 可以分 为电子电路铜箔（标准铜箔）和锂电铜箔。电子电路铜箔主要用于覆铜 板（CCL）和 印制电路板（PCB）,锂电铜箔的需求增长主要依靠动力类锂离子 电池、消费类锂离子电池。锂电铜箔的作用主要是将电池活性物质产生的电流汇集起来，以便形成较大的电 流输出。因此，高性

40、能超薄和极薄锂电铜箔可以保持较低的内阻，满足锂离子电 池高体 积容量要求，间接提升锂离子电池能量密度（相较8 11nl锂电铜箔， 6um、4.5Hm锂电铜箔分别可提升锂电池5%. 9%的能量密度）。需求：得益于对下游锂电池需求的急速增加，锂电铜箔需求或将迎来大幅增长。 过去，数码电池一直是中国锂电池的主要应用领域，占据市场中的大半出货量; 而随着近几年新能源汽车市场渗透率持续上升，动力锂电池的需求直接拉动锂 电铜箔市场规模上升，新能源汽车对动力电池的需求成为推动锂电铜箔需求新 的增长因素；另 外，随着十四五期间可再生能源大批量上网以及在“碳中和、 碳达峰”的政策背景下，电网侧与发电侧对储能的需

41、求愈发强烈，后期储能的 发展或将一进步推升锂电铜箔的需求。供给：锂电铜箔产能尚未释放，各大企业正加紧扩产进度。根据高工锂电的市场 数据，2021年上半年中国锂电铜箔总出货量11.5万吨，占2020年全 年出货量的90%左右，预计下半年锂电铜箔出货量将不亚于上半年。面对新能 源汽车、储能等需求端强劲的需求，铜箔企业纷纷扩产以及进行技改（即将原 本生产其他类型铜箔的设备 进行锂电铜箔的生产），锂电铜箔出货量将大幅增 加：嘉元科技将在宁德、赣州、梅 州合计规划建设约6.6万的锂电铜箔项目; 诺德股份将在青海、惠州合计规划建设2.7万的锂电铜箔项目；超华科技将在 广西玉林规划建设年产10万吨高精度电子

42、铜 箔项目；远东股份在宜宾的锂 电铜箔项目正式开始动工，该项目将建成年产高精度 铜箔5万吨。甚至铜加 工企业也加入产能扩充竞赛：H月7日，海亮股份拟投资89亿元建设年 产15万吨高性能铜箔材料项目。我们预计，在2022年锂电铜箔出货 量将达35万吨。供需矛盾：受锂电铜箔扩产特点，供需矛盾依然突出。锂电铜箔产能存在技术难 度 高、建设周期长、设备限制、投入产出比低、环保压力高等特点，使得锂电 铜箔产能扩产壁垒较高。由于至少到2022年，市场处于空白期：没有大量新的锂电铜箔产能 的投产，而需求却在显著增加。因此，紧张的供需关系至少 到2022年不会缓解，锂电铜箔市场供应仍然紧缺，甚至还会加强。20

43、23年或将得以缓解，有望恢复供需平衡局面。锂电铜箔制造最核心设备：阴极辐。在锂电铜箔生产过程中，阴极辗筒是非常重 要的一个生产工具。其形状，表面粗糙度，平整度直接决定了铜箔的表面质量。 全球70%以上的阴极辐来自日本新日铁、三船等日企，订购相关企业阴极辐需 提前进行下单 排期。目前，日本阴极辐制造厂家的交付订单已经排 到2024年。国产阴极辐厂家有 上海洪田、西安泰金、航空四院等，所生产 的阴极帽质量能够在一定程度上达到国外 产品标准（制造6口川及以上的锂电 铜箔已和日本产品基本无异）。目前下游铜箔企业 逐渐导入国产设备，尚处于 调试和改进中，但从制造技术、工艺水平、成品质量、维修保养等各方面

44、与日本 产品相比，国内阴极辐还有提升空间。制造技术：由于阴极辐长期处于强腐蚀性的工作环境中，表明腐蚀加快，制备优 质的 钛筒的生产工艺难度较大。目前国内制备的阴极辐，大部分还停留在7- 8级晶粒度 的水平，科研界最好的阴极辘能做到9-10级晶粒度，与国外可 以生产12级晶粒度的生产技术相比，仍有较大的差距。国外以日本为代表 的焊接钛阴极辐通过焊缝晶 粒细化技术，成功解决了焊接钛筒出现的“色差、 亮斑”等问题。工艺水平：日本主要通过焊接钛板实现，国内是通过旋压工艺，实现无缝钛圈生 产；焊接会使得有铜箔产生光斑，但成本低，旋压工艺由于对材料要求比较高, 成本较 高。未来实现钛圈生产，需要进口真空熔

45、炼炉、锻压等设备，但被严格 控制和禁运。成品质量：国产的阴极辐做不了 4.5um的产品，但国产的阴极辐在6111n生产 没有问 题，一致性、稳定性都没有问题。在铜箔成品的良率上相比日本阴极辐 也会稍差一些，国产的差至少1.5%。维修保养： 由于因为国产的阴极辐保养间隔较短：每两个月需要保养一次，而 日本的阴极辐每六个月保养一次即可，会影响整体制作铜箔的效率。综上所述，尽管由于日本阴极辐企业扩产速度较慢、而其下游的下游锂电行业景 气 度非常高，对锂电铜箔产生大量需求，使得当前阴极辘国产化进程加快。在 此背景下 部分国产企业抓住机遇，通过自主研发+技术引进相结合的方式，积极 实现铜箔关键 设备的国

46、产替代。但由于受限于军工产品（钛圈）以及制造技术、 工艺水平等各方面 因素，国内阴极辐还有提升空间。铜箔未来趋势：极薄化+看好高端锂电铜箔企业+高端产品供不应求。锂电铜箔发 展的趋势在于极薄化。由于极薄铜箔可以提升锂电池的能量密度、使用原材料 铜相对 较少等优势，锂电铜箔厚度正从8 unif6umf 4.5 11m快速迭代中。6um锂电铜箔 是当前铜箔企业量产的主要产品，不过，随着LFP电池在新能 源乘用车市场占比快 速提升和原材料持续涨价，动力电池企业正在尝试导入更 薄的铜箔，以降低对铜箔 的使用量，4.5um极薄铜箔成为电池企业关注的焦点, 4. 5 Um铜箔替代6um铜箔 渐成趋势。目前

47、，包括诺德股份、嘉元科技、超华科技、圣达电气（远东股份）、龙 电华 鑫、德福科技、铜冠铜箔、华威铜箔、鑫柏瑞、中一科技等铜箔企业都在加 快4.5 11nl铜箔的研发量产步伐，成为扩产的重点，推动锂电铜箔朝高密度、 低轮廓、超轻 薄化、高抗拉强度、高延伸率等方向发展。当前市场上仅有诺德 股份和嘉元科技等少 数几家企业开始向头部动力电池企业批量供货4.5口小铜 箔，大多数企业仅处于研发 成功的阶段、还没有批量生产供货。行业毛利也将随着极薄化趋势而提升，将利好高端锂电铜箔企业。由于铜箔是 “铜 价+加工费”的模式，铜价是下单时“上海有色金属网现货1#铜的上一个 月均价”作为基准；由于铜箔技术指标更新

48、等原因，铜箔的加工费、加工费率 并不固定。厚度越薄的铜箔价格越高，不同厚度铜箔对应的原材料价格相近， 意味着厚度越薄的铜箔加工费率越高。未来，随着下游电池厂商对于极薄铜箔的需求增加，不同层次的铜箔 间价差随着厂商技术进步逐步缩小，此时有411nl铜箔生产技术的企业有更强盈利 能力、更高的技术附加值，更具备核 心竞争优势。总结：从短期看（2023年前），得益于下游锂电行业的快速发展，暂不会造成 产品产 能过剩的情况；从中长期看，锂电铜箔市场预计将呈现高端产品供不应 求、中低端产品（8um以及更厚）同质化竞争的供需格局。2.2、 正极：上游原材料相对紧缺，价格或维持在高位铁锂正极需求持续旺盛，产能

49、积极扩张磷酸铁锂需求持续旺盛，装机量再度超过三元。新能源车产销两旺，储能蓄势待 发，特斯拉标准续航版改用磷酸铁锂加强趋势。随着补贴不断退坡，电池厂商 面临降本压力，磷酸铁锂电池的性价比凸显，磷酸铁锂动力电池产量和装机量 快速增长，当前磷酸铁锂装机量超过三元。头部企业积极扩产，磷酸铁锂产能持续扩张。亿纬锂能、中航锂电、蜂巢能源等 企业2021年也已经大规模布局磷酸铁锂电池产能，预计2022年磷酸铁锂 装机量增幅仍将保持高位。高工锂电梳理统计，10月以来，华友钻业、云天 化、芭田股份、川金诺 等宣布投建磷酸铁锂相关项目，合计规划磷酸铁产 能170万吨，磷酸铁锂产能近100万吨，远超2020年的实际产能。2.2.1、 上游原材料供给受限，或将“量、价”齐升磷酸铁锂装机量持续攀升，拉动磷酸铁锂价格2021年以来显著上涨。考虑