全球汹涌的“加息潮”下日本央行为何“一意孤行”不加息？.docx

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1、全球汹涌的“加息潮”下，日本央行为何“一意孤行”不加息？在全球汹涌的“加息潮”下，也有一个“另类”（但不是唯一的“另类”），这就是日本央行。日本也是当下唯一维持负利率政策的主要经济体。日本央行为何不加息，还坚守负利率呢？本文做出分析。2022年3月，美国联邦储备委员会以应对通货膨胀为名开启加息周期，截至2022年9月末已累计加息300个基点，创下自1981年以来最大密集加息幅度。由于美联储和美元在全球货币市场占据的不寻常地位，大多数国家在制定本国货币政策时会把美联储货币政策作为重要考量因素。美联储激进加息，货币政策急速转向，导致很多国家为了保持宏观经济稳定，而跟随美联储加息。“加息潮”在全球涌

2、动。据统计，2022年以来，截至9月底，约有90个经济体的央行提高了利率，其中一半央行有过单次上调至75个基点的记录，创下了15年来全球货币政策最广泛的紧缩纪录。2022年10月27日（星期四），欧洲央行召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均上调75个基点。这是欧洲央行2022年第三次加息。至此，欧洲央行2022年已累积加息200个基点。但是，在全球汹涌的“加息潮”下，也有一个“另类”（但不是唯一的“另类”），这就是日本央行。日本由此也成为当下唯一维持负利率政策的主要经济体。2022年10月28日（星期五），日本央行公布最新议息结果，决定将短期政策利率维持在-0.1%不变。在长期利率方面

3、，日本央行将不设上限地购买必要数量的日本政府债券，以使10年期日本政府债券收益率保持在0%左右。日本央行为何不加息，还坚守负利率呢？第一，如果日本跟随美国加息，将抑制日本的经济需求，不利于日本经济持续复苏。理论上，汇率升值对出口不利。而日本经济主要依赖于出口，如果日元跟随美元一起升值，对日本商品的出口竞争力缺乏好处。日本目前属于严重老龄化社会，老年人拥有大量财富，但是消费能力有限，如果日本央行加息，很可能会降低日本国民的消费愿望，使得日本的消费力越来越弱。第二，加息将加重日本财政负担和日本企业负担。根据日本财务省数据，2021年包括地方政府债务在内的日本公共债务余额占国内生产总值（GDP）比例

4、达256.9%。至2022财年（2022年4月至2023年3月）底，日本国债总余额预计将达1026万亿日元。有日本学者估算，在目前的利率水平下，日本政府仅支付国债利息每年就需花费近10万亿日元。如果日本央行加息1个百分点，日本政府每年要多支付约10万亿日元的利息。加息无疑也会加重企业的负担。疫情之下很多企业已陷入困境，负债加大，甚至过度负债，而在经济不景气下企业难以通过提价完全转嫁加息带来的额外成本负担。第三，目前日本的物价上涨主要是输入型通胀所致，而非需求扩张型通胀，而加息对于应对输入型通胀难言效果。日本2022年9月CPI（剔除增税影响）同比升幅达到3%，为1991年以来首次（不包括201

5、4年时任首相安倍晋三宣布上调销售税，当时的通胀率曾突破3%），连续6个月超过日本央行设定的2%的目标。剔除生鲜食品和能源成本后，日本9月CPI同比上涨1.8%，为2015年以来的最高水平。国际能源价格上涨仍是日本通胀上升的最大驱动因素，而这不是靠加息能够应对的。第四，多数央行选择跟着美联储加息，其实也不是“心甘情愿”，而是，如果这些央行不跟，那么，随着美元进入升值周期，大量资金会流出这些不跟随加息的经济体，流向美国。为了避免资金大量留出，许多经济体只能被迫加息。而日本拥有巨额外汇储备，这让日本央行在不加息上有了一定的“底气”。据日本财务省公布的数据显示，截至2022年9月末，日本外汇储备达1.

6、2380万亿美元。第五，需要指出的是，日本长时间的低利率环境，促使日元成为国际套息交易（carry trade）中的主要融资货币。低利率导致日元融资成本极低，加上日元可自由兑换，因此投机者选择借入低息的日元资产，用以购买高收益的以其他货币计价的资产。对于全球金融和资本市场而言，日本是最大的资金“输出国”，即热钱的来源地。日本央行坚持不加息，所带来的后果之一是日元兑美元汇率大幅下跌。2022年以来，日元对美元汇率一路下行。2022年10月20日，日元曾跌破1美元兑150日元，跌至1990年8月以来近32年低点，日元2022年的累积最大下跌幅度超过30%。另一方面，日本是全球第一大对外净债权国，日元贬值对日本自身经济负面影响有限，而日元贬值会对其他主要出口经济体（中国、韩国等国，以及欧盟）的货币形成贬值压力。日本一定程度上是通过日元贬值，来把日本本国的问题外溢他国。日元率先大幅贬值和美联储率先大幅加息一样，都是典型的“以邻为壑”。5