全面推动保险机构更好地参与资本市场投资.docx

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1、全面推动保险机构更好地参与资本市场投资摘要：2022年以来，受国际局势变化和国内疫情扰动等多重因素影响，国内资本市场波动加剧。波动的市场环境对保险资金的权益资产配置提出了更高的要求。保险机构可以通过提高权益投资的比重、优化组合波动和增加多元化投资等方式提升资产配置水平。作为资本市场的重要参与者之一，保险机构更好地参与资本市场投资是实现险资服务实体经济的具体体现。一、优化组合，提高资产配置水平资产配置是保险资金运用过程中抵御风险、把握机会的重要能力。近些年市场机构化程度不断提升，对产业研究更加深入，信息的流通速度不断加快，机构投资追逐优质资产，这三点因素共同助推了机构资金在权益市场和债券市场抱团

2、和踩踏的现象。在这样的市场背景下，险资既面临短期市场波动加大与长期资产配置矛盾的挑战，也具备了通过资产配置控制组合波动，提升投资收益的机遇。2022年以来，受国际局势变化和国内疫情扰动等多重因素影响，国内资本市场波动加剧。波动的市场环境对保险资金的权益资产配置提出了更高的要求。保险机构可以通过提高权益投资的比重、优化组合波动和增加多元化投资等方式提升资产配置水平。提高权益投资在保险资金运用中的比重是提升长期投资回报的主要方式。随着中国和全球经济增速趋势下行，资产回报率下降，主要经济体的货币政策均处于历史相似背景下更宽松的状态。我们认为在这样较为宽松的金融环境中，创造价值的企业将会越来越“贵”，

3、因为相对其价值比较的无风险收益率会逐步降低。当前中国权益市场投资价值凸显。随着经济和科技实力持续向前发展，人均GDP不断提升，购买力增强，中国市场已经成为和美国、欧洲并驾齐驱的全球核心市场。科技研发支出提升至全球第二，高技术制造业持续保持15%以上的快速增长。在产业链微笑曲线上，“中国制造”不断朝着高技术含量、高附加值领域迈进。中国强大的基础设施和工业体系也提供了全球独有的制造业竞争力。在这个趋势下，优质企业不断脱颖而出，为中国权益市场投资提供了全球稀缺的投资标的。控制资产组合波动是提升资产配置水平的重要环节。险资在资产配置中相较其他单一类别的资金具有更多优势，可以通过结构配置策略、金融衍生品

4、工具等方式有效控制组合波动。在结构策略中，组合波动可以通过各层级类属资产组合策略中实现控制，例如权益和固收配置比重，权益内行业配置结构，固定收益资产内的久期、杠杆、信用等策略共同实现组合优化。此外，金融衍生工具也能够帮助资产配置中控制组合回撤风险，锁盈投资收益。通过运用股指期货和国债期货工具，可以有效实现仓位净敞口的控制，降低在个券交易中因流动性冲击造成的交易成本。海外成熟保险机构对衍生品的运用可以给我们提供经验：一是可以充分应用衍生品的风险对冲功能，增加投资衍生品的比重，在市场波动的大环境下加强对风险控制；二是保险公司从事衍生工具交易的主要目的是对冲和规避风险，但并非唯一用途，除了“对冲”之

5、外，还有“资产复制”、“收入增强”和“其他”三个类别衍生品给保险机构提供的功能比较多样化；三是衍生工具配合产品设计，可以丰富保险市场产品种类，更好地为实体经济服务。增加多元化投资可以有效分散投资风险，增强险资投资过程中的流动性管理能力。流动性风险指由于市场环境造成机构资金不能够较为容易地在市场价格平稳状态下对冲或者消除头寸的风险。在经历过2020年后新冠疫情和全球主要经济体大幅宽松的货币政策后，全球上游商品供给受限，通胀高企，对经济冲击加大。政策、资产价格和通胀的难题将持续困扰着全球政策制定者和投资者。未来较长一段时间流动性风险管理在机构投资中的考量权重愈发重要。在这样的背景下，适度多元化投资

6、可以有效提升组合流动性，降低投资过程中的黑天鹅风险。例如，险资可以在产品中投资FOF等流动性较好的资产来降低组合流动性风险。二、立足长远，进一步增强投资能力过去十多年，险资参与资本市场投资能力持续提升。2012年以前，保险资管公司的投资能力主要集中在存款投资和债券品种投资，而后随着配置品种的变化和丰富，逐步建立起了另类资产投资能力与多元化权益投资能力。资本市场的变化也直接影响保险资金配置和投资的品种。随着资管新规实施，以及创立科创版、北交所、新三板，注册制试点与推行等改革逐步落地，我国基本建成了多层次的资本市场。这给保险机构相关投资能力提出了更高要求。未来保险机构投资能力的提高，主要是继续强化

7、基础能力，提升权益资产投资能力建设和提升信用投资能力建设。强化基础投资能力。我国保险机构发展至今，在资产负债综合管理、大类资产配置、固定收益类投资等方面积累了相对丰富的经验。资产负债综合管理能力是保险机构基于保险资金运用形成的独特投资能力，要综合考虑负债端约束与资产端市场机会。大类资产配置能力是强化基础投资能力的重要方法，为获取长期稳定收益的主要策略。中国保险机构在类属资产战略配置上的投研能力相较海外保险机构配置上仍具有一定差距。首先是中国资本市场发展相对较晚，积累数据相对有限，特别是在长周期维度上的资产收益和风险来源数据相对有限。其次是中国资本市场的负债端久期和资产端考核期均相对较短，过度追

8、求短期收益提升了资产组合的波动，并且一定程度上抑制了长期收益率水平。因此，构建和提升适应中国市场的大类资产配置能力尤为重要。提升权益资产投资能力主要体现在投研流程、投研深度和投研纪律上。投研流程方面，建立高效的投研交流和决策机制，形成投资仓位、结构、最大回撤控制等方面的判断并加以实施。在投研深度方面，提升自上而下和自下而上的能力。自上而下提升仓位和结构策略的能力，强化对基本面、流动性、风险偏好等方面的研究，结合量化手段增强自上而下权益配置策略的有效性和可证伪性；自下而上提高基本面研究深度和财务研究深度，两者相互结合印证，挖掘长期投资机会；在战略性的赛道行业中前瞻研究，提前布局；在投前尽调、投后

9、跟踪方面做到领先市场。在投研纪律上，严格遵守决策机制形成的决议，在控制组合波动、流动性风险等基础上，积极发挥主观能动性，提升权益投资成果。三、发挥优势，发展组合类保险资管产品随着资管新规影响不断深入，打破刚兑逐步成为市场共识，资产配置能力愈发重要。来自银行、信托等传统保本类产品的投资资金寻求新的投资渠道。保险机构的第三方市场迎来新的发展机遇。保险机构发展组合类产品有助于发挥保险资管大类资产配置的优势，为资金提供了更好更丰富的投资品种。在发展组合类保险资管产品过程中，应注意以下三点。首先，发挥核心竞争力、切实服务实体经济。保险机构应充分发挥其投资能力的核心竞争力，尤其是大类资产配置的能力，为广大

10、第三方投资者提供长期稳健优异的投资产品和多元化的选择。积极履行主动管理职责，发挥保险资金“稳定石”的作用，以价值投资为导向，为资本市场的健康发展做出积极贡献。第二，产品设计思路清晰明确。在保险资产管理产品发行运作前，管理人应为拟发行的产品设计专属的投资策略，避免出现产品投资范围不清、投资策略不明、投资目标空泛的情况。同时，确保投资者与风险相匹配。设计风险收益特征不同的产品，服务于不同类型的投资者。第三，拓展资金来源、做大做强组合类保险资管产品。在资管新规之前相当长一段时间内，保险资管产品都保持了与个人投资者的适度隔离，银行投资者也更多将资产配置在系统内的资金池。资管新规之后，在统一监管框架下，

11、保险资管机构可以尝试将资金募集来源向个人投资者进行尝试性拓展；银行也更愿意投资到“固收+”等保险资管产品内以替代原有的保本型产品。长期来看，保险资管产品的发展有助于各类资金得到更加有效的配置，促进社会生产力发展和效率提升，助力资本市场健康发展。总的来说，新发展趋势下的保险机构积极参与第三方市场，发展保险资管产品，对资本市场的稳定繁荣提供了有益助力。四、创新思路，丰富保险资金的投资渠道目前，保险机构投资资本市场的渠道主要是通过银行存款、债券、股票以及基金等方式。扩展投资渠道、增加长期投资标的是提升保险机构参与资本市场投资的重要方式。如基础设施公募REITs、长租市场和债转股投资计划等就非常适合作

12、为保险资金的长期投资方向。目前我国已经有多个基础设施公募REITs获批，政策支持力度不断加大，发展前景广阔。2021年，银保监会下发的关于保险资金投资公开募集基础设施证券投资基金有关事项的通知正式允许保险资金投资基础设施公募REITs。基础设施公募REITs与保险资金的投资要求相契合。首先，公募REITs可以提高保险资金的收益率，2021年我国首批9个公募REITs的平均派息率为6.52%，而同期保险资金的运用收益率为5%上下，并且公募REITs的收益来源较为稳定，受市场利率波动影响较小，还具有强制分红的属性。其次，REITs符合保险资金长期投资的要求。目前我国保险业平均负债久期13.19年，

13、资产久期5.76年，总体呈现“长钱短配”特征。保险行业资产负债期限错配问题的长期存在，产生了利率风险和再投资风险。基础设施REITs主要投资于高速公路、产业园区、仓储物流、城市公共设施等不动产，投资周期长，现金流长期且稳定，非常适合保险资金投资，有利于改善保险资金资产负债久期错配问题，获取长期稳定收益。最后，公募REITs的流动性较好，公募REITs是在交易所上市交易的公募基金，可以在交易日随时买入卖出，相较于场外类REITs产品具有更好的流动性。长租市场是房地产市场的长期发展方向，险资通过长租市场投资可以更好地参与资本市场投资和服务实体经济。2018年6月，中国银行保险监督管理委员会发布关于

14、保险资金参与长租市场有关事项的通知，明确保险机构可通过直接或间接投资的方式参与长租市场。首先，长租公寓市场的投资期限长且规模大，非常符合保险资金长期投资的特点；第二，租赁住宅项目投资收益长期且稳定，风险较小，可以满足保险资金追求稳定收益的投资需求；第三，保险机构还可以将长租公寓投资与养老保险、房屋保险等业务相结合，丰富产品线，更好地服务实体经济。五、完善体系，建立健全长周期考核机制保险机构作为负债久期相对更长的机构投资者代表，积极构建长周期考核机制，强化长期投资、价值投资理念。近年来市场波动加大，短期考核在投资时容易局限于短期利益，导致追涨杀跌等投机行为而忽视了长期的收益。保险机构建立健全长周

15、期的考核机制不仅仅要拉长投资的考核周期，同时辅之以相匹配的激励机制，采取多元的考核指标。拉长考核周期。保险机构匹配权益资产的投资期限，延长考核周期，将三年或五年滚动平均投资收益作为考核指标，降低当期投资收益考核权重占比。此外，考虑到不同性质保险资金在投资和会计分类策略方面的差异，会导致不同公司的短期财务投资收益出现较大的分歧。因此，在使用横向的投资收益排名作为考核指标方面需要更加谨慎，需要审慎评估不同投资策略的保险公司投资收益的可比性。在考核指标的选择上，可以结合自身的投资策略，特别是以追求长期价值投资为目标的公司，可以更加关注长期绝对收益，而弱化短期相对排名。倡导与长期投资相匹配的激励机制。

16、可以引入欧美成熟市场主流养老金投资者将短期与长期业绩同时纳入绩效考核体系、更注重长期业绩考核的激励机制，未来应通过适度拉长考核周期、采用薪酬递延发放、员工持股计划、股票期权等办法，建立长周期的考核评价、激励体系，实现保险机构与资金管理人员的激励相容，使保险资金管理人更加注重长期收益，着力发挥配置型资金容忍短期波动的优势，引导保险机构稳定长期投资意愿。采用多元化的考核指标。在新形势下，短期财务投资收益率波动性一定会增加，以短期财务收益率为主要考核指标一定程度会与保险资金长期价值投资理念相违背，因此在绩效考核指标的选择方面，一方面可以考虑引入多元化的收益率指标，包括净收益、财务投资收益率和综合投资收益率等，并结合公司的投资策略，确定不同收益率的考核目标和权重。另一方面，也可以将对应投资收益率的波动性引入考核指标，以便进一步加强对投资收益的波动性的管理。11