权益投资的4W法（二）——未来投资哪里的资产（Where）？.docx

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1、权益投资的4W法（二）未来投资哪里的资产（Where）？在之前发表的未来要投资哪类大类资产？一文中，我们阐述了权益类资产是未来需要重点部署的大类资产类型。不过，明确了投资大类资产的类型，还只是解决了航向的问题，究竟该如何筛选到优质的权益类资产，是接下来更重要的问题。我们知道，权益类资产存在国内市场和国际市场的选择以及不同行业、赛道以及上市公司之间的选择等问题。以A股上市公司为例，Wind数据显示，截止笔者2022年8月成稿之时，仅A股上市公司总数已经达到4869家，加之海外市场例如港股、美股、欧股等等，令人眼花缭乱。面对如此浩繁的公司数量，投资人该何去何从、如何抉择？1、预判趋势，顺势而为本文

2、正是要探讨未来要投哪里的资产的问题。对此，我们仍然要牢牢记住，这个问题的本质还是要坚持上一篇文章中提到的道理：不要与趋势为敌，要顺势而为。巴菲特常提及的遛狗的故事将投资股票比喻为遛狗，他告诉我们要关注遛狗的主人，而不是狗本身。这里遛狗的主人是指一个国家的经济走势以及一家公司的内在价值。过去几十年，全球经济最重要的变化趋势之一就是中国的崛起，中国正在向市场经济过渡，城市化、工业化和经济增长进程加速。当前，中国的GDP总量已经超越日本、德国、法国和英国等发达经济体，并在2021年达到16.96万亿美元，同比增长8%，仅次于美国位居全球第二。根据国际货币基金组织IMF预测，到2030年，中国将有望取

3、代美国成为世界第一大经济体。随着以中国为首的新兴市场的全球影响力逐步提升，中国在国际的话语权也在与日俱增，对全球股票市场的影响也将日益显著。当前，“做多中国”已经成为了全球投资者的共识，而且这个趋势是一个长期的投资主题。在海外通胀水平居高不下、欧美央行收紧货币政策的背景下，越来越多的海外机构开始加仓中国资产，其中不乏贝莱德、瑞士百达资产、高盛、桥水等海外大型资管机构。作为投资人，在制定投资策略必须考虑这种结构性的转变。展望后市，在国家宏观经济等因素的支撑之下，中国资产表现或将好于全球其他市场。2、最好的投资品是优质上市公司的股票支撑中国经济快速发展的中坚力量是中国一批又一批优质的企业。由于一直

4、以来A股市场较高的准入门槛和严格的上市审核机制，中国经济体中最优质的资产都被吸收到A股市场上来，A股市场持续成为中国优质企业资产的集中地。上市公司作为我国4800多万户企业中的优秀代表，是区域经济发展的稀缺资源，数量上只占全国企业数量的万分之一，但却是国家实体经济的“基本盘”，我们来看下面一组国家统计局公布的数据： 2021年上市公司总市值规模为96.53万亿元，占全国GDP的84.40%； 从就业来看，上市公司员工总数为2793.30万人，占全国城镇就业人员的5.97%，支付的工资总额却占到全国城镇居民工资总额的17.19%； 从创收来看，上市公司人均创收236.91万元，人均创利19.39

5、万元，远高于我国的人均GDP水平8.09万元； 从利税来看，2021年上市公司共缴纳税收4.04万亿元，占全国税收收入的23.41%。上市公司总利税为9.34万亿元，占全国财政收入的46.12%，占全国税收的54.08%。表1 上市公司与国家经济指标比较数据来源：国家统计局综上可知，上市公司是国民经济的支柱、是经济转型的“领跑者”、是推动经济增长的重要力量。可以说，持有了A股某些优质上市公司的股票资产，就相当于持有了全国甚至全世界最优质的资产。这里所说的最优质资产具备了较好的成长能力、稳定而持续的盈利能力以及较强的资产流动性等优良特质。这些优秀的特质可以很大程度确保其股票资产的投资回报能够在较

6、长的历史周期内持续跑赢通货膨胀、跑赢我国GDP的增长速度甚至所在行业的平均增长速度。3、寻找优质资产的路径这些优质资产应该如何去寻找呢？查理芒格曾经在总结自己成功投资时说过一句话：钓鱼的两个原则：一是在有鱼的地方钓鱼；二是不要忘记第一条原则。投资的道理也是一样的。这里提到的“有鱼的地方”，是指那些在未来具备较高的行业天花板、持续的行业景气度并在未来很长的一段时间内保持较高增长速度的行业和赛道。“海阔凭鱼跃、天高任鸟飞”，广阔的行业发展前景以及较高的行业景气度给参与其中的企业提供了持续发展的平台空间，也为孕育和成就下一个BAT公司提供了的丰沃土壤。投资人需要与时俱进，高度关注行业和产业的变迁和发

7、展趋势，积极研究和分析那些未来具备高增长和高景气度的行业和赛道，从中挖掘具备较优特质的好公司，提前进行资产的布局和配置，充分享受产业和公司持续发展壮大带来的红利。那么未来哪些行业才是“鱼多的地方”？相信很多朋友已经有了答案，比如近两年资本市场表现活跃的行业板块，包括新能源、光伏、医药、元宇宙、机器人、人工智能等。毫无疑问，这些行业和赛道代表了人类社会发展的趋势和进程，在未来可以得到持续快速的发展壮大。当然，笔者在上文中仅零星地举例了“有鱼的”行业，而没有全面描述未来二十年高景气度行业和赛道。这里，我将以我的的视角，从需求侧的消费结构升级以及供给侧的产业结构升级两个维度来分别进行阐述。一、消费升

8、级带来的投资机会随着我国经济水平、居民消费能力的持续提升，消费升级已成为未来长期发展趋势。改革开放以来，我国的消费升级经历了三个阶段的消费升级浪潮，即从第一阶段是“温饱型消费”到第二阶段“生活服务型消费”再到第三阶段“自我实现型消费”的升级。以上消费升级路径与马斯洛需求理论也是高度契合的。根据马斯洛理论，人的需求从低到高依次是生理需求、安全需求、感情需求、尊重需求以及自我实现需求，其中生理上的需要、安全上的需要和感情上的需要都属于低一级的需要，这些需要通过外部条件就可以满足；而尊重的需要和自我实现的需要是高级需要，是通过内部因素才能满足的，而且一个人对尊重和自我实现的需要是无止境的。当前我国正

9、处于由世界上最大的发展中国家向世界上最大的中等发达国家转变的发展阶段，人们的生活水平已经得到了非常显著的改善，可以预见，未来消费升级的主要变化将是从以物质消费为主导向精神消费的转变。当下正在进行的第三次消费结构升级转型也正在驱动着相关产业的增长，那么哪些产业拥有较大的投资机会呢？根据马斯洛需求理论，我认为未来的消费升级可以从以下三个层次来解析：第一个层次是对安全、生理需求的消费升级安全、生理需求的消费升级源于人们对美好生活的追求和向往。随着我国经济的持续发展，大消费、大健康产业将迎来较好的持续快速的发展时机，消费升级表现在消费者对消费品的价格较不敏感，而是更注重享受消费品的高效便利、更高品质以

10、及更个性化的服务体验。随着经济和个人收入的提升，人们对品质化消费的需求强劲，表现在对旅游、宠物陪伴、玩乐等为代表的精神文化追求较为热衷，在娱乐、旅游、宠物等精神类中高端消费支出将增加；过去二十年爆发式增长的房地产行业发展趋势渐缓，消费升级表现为从以刚需为主向以改善性住房需求为主驱动；与财产安全相关的金融、信托、保险、券商等财富管理行业将得到全面的重视。老龄化趋势将显著推动医疗服务、医药制造以及养老服务产业的发展。由于消费医疗契合了“医疗品刚需属性+消费品升级属性”两大特征，未来创新药、医疗器械、医疗服务、中医药等产业有望实现长期的可持续增长。第二个层次是对社交和尊重需求的追求和满足人们对社交和

11、尊重需求的追求和满足，将使得人们更加注重产品外观和人的外貌，颜值经济将崛起。产品外观的竞争将更加剧烈，外貌成为决定人气的重要因素，美容整形或更加盛行，美容、化妆、医美等行业将进一步发展。第三个层次是人们对心灵和精神层面的提升将更受到重视心理学、冥想、管理顾问，投资顾问等将更普遍，心理咨询师、心理治疗师等工作更受重视。新闻出版，电影、视频、动漫、教育、培训、印刷等文化产业将得到快速发展。中华文化也会影响全世界，名声会有空前的变化，逐渐成为世界中心。二、供给侧产业结构升级带来的投资机会从供给侧来看，产业升级的机会，一方面是叠加工程师红利的比较优势驱动的国内产业升级、科技升级，包括半导体、互联网、云

12、计算、物联网、大数据、人工智能等产业结构升级，另一方面也源于能源革命催生的 ESG投资机遇，以下分成三个方面进行阐述。第一是国产替代带来的产业结构升级长期以来，我国的半导体产业在全球供应链中，属于微笑曲线的底部，产业附加值较低，而发达国家却长期享受着微笑曲线两端的高附加值。随着全球经济迅速走向数字化，各行各业对芯片的需求猛增。由于受到疫情、美国封锁制裁及我国先进的制程工艺，成熟工艺紧缺的影响，中国缺“芯”危机持续蔓延，长期倚赖进口的局面仍将持续，未来，以半导体、芯片产业为代表的产业结构升级以及国产替代进程有待于进一步加快。第二是以消费结构升级相关的产业结构升级伴随着人们对美好生活的向往，人们对

13、于便捷化的消费品需求也将极大地增加。以人工智能、智能家居、智能驾驶、AR/VR为代表的科技产品及产业具备广阔的发展前景，或将得到井喷式的增长。智慧生活、智能汽车、智能家居等产业需求也将驱动半导体产业的爆发，倒逼国内产业加快国产替代进程，从而形成良好的产业互动效应。第三是以碳中和、碳达峰驱动的产业结构升级当前，碳达峰、碳中和已经成为全球共识，从能源消费的角度看，当前我国处于走向碳达峰阶段，传统化石能源仍需要发挥一定的作用，可再生能源快速渗透并优化能源消费结构的阶段或将在碳达峰后实现。在这一新旧能源转换过程中，以新能源汽车全球化+风光储为代表的相关投资方向形成趋势性机会，新能源产业应时代要求发展势头将持续强劲。“站在风口上，猪都能飞起来”。是不是风口、能不能飞起来尚有不确定性，但是先站到风口上，参与其中是前提和必要条件。在过去的20年，房地产行业造就了无数人的财富神话，如果您错过了过去二十年房地产造富的机会，请不要气馁。未来的20年您仍有机会通过投资趋势行业和赛道的权益资产成就您的造富神话。13