更需警惕外需快速下降问题.docx

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1、更需警惕外需快速下降问题9月PMI数据回升并荣枯线，高温限电、疫情和地产这三重影响仅剩下后两者。供需逐步恢复，生产恢复快于内需。居民消费和基建相关行业持续恢复，但地产相关行业仍在下行。外需快速下降，年内高点可能已经过去，对经济支撑作用逐步消退。价格剪刀差扩大，通胀压力整体可控，内需不足叠加外需下降，中国短期经济动能不足，稳增长面临更大压力。服务业受疫情影响较快，但基建形成支撑。中国经济弱复苏基础不牢，对房企纾困仍将持续，房地产行业下行带来内需不足在未来体现更加明显，静待大会过后启动新一轮政治经济体制改革。01地产下行影响持续，高温影响消退，PMI指标小幅回升至荣枯线上高温影响褪去，地产下行影响

2、仍在，供需两端小幅回升，PMI指标小幅回升重回荣枯线之上。高温天气逐步消失，9月初以来多地爆发疫情，多地静默，疫情很快得到有效控制。房地产下行趋势仍在继续，相关行业需求下降仍在体现，9月商品房销售仅为历年75%的水平，金九不在。来看本月的PMI指标，9月制造业PMI为50.1%，较上月上涨0.7%，涨幅高于往年同期水平，非制造业PMI为50.6%，较上月下降2%，跌幅高于往年同期水平。近十年中9月制造业PMI平均上涨0.33%，5年平均上涨0.1%，非制造业PMI十年平均上涨0.67%，5年平均上涨1.6%。制造业PMI持续恢复，重回荣枯线之上。生产进入旺季，重回荣枯线上。生产恢复速度高于内需

3、。9月生产指数为51.5%，与上月相比上涨1.7%，新订单指数为49.8%，与8月相比上升0.6%，生产端回升速度快于需求端。由于随着双节来临，和基建持续发力，食品及酒饮料精制茶、医药、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工、通用设备制造等行业生产指数均回升到高景气区间，产能较快释放。9月是一年的生产旺季，高温限电影响逐步降低，企业抓紧生产积压订单。国内需求仍在恢复，但地产下行带来的影响仍在体现，新订单指数仍在临界点之下。外需下降，出口端回落需求端承压。9月新出口订单为47.0%（-1.1%），外需由升转跌，出口支持效应下降。出口下降主要是海外加息提速，带来的需求下降。美联储稳通胀高于稳就业，

4、9月强力加息75BP，衰退预期不断加强，美国8月PCE同比上涨4.6%（-0.2%），核心PCE同比上涨6.3%（-0.5%）虽然有所回落，但仍居于高位，美联储大幅下调今年美国经济增长预期，仅为0.2%。欧元区8月HICP同比上涨9.10%（+0.2%），核心HICP同比上涨4.3%（+0.3%）持续创下新高，欧洲央行决定大幅加息75个基点，三项主要利率中再融资利率升为1.25%，边际贷款利率为1.50%，存款利率为0.75%，这次加息是欧央行自1999年以来最高加息幅度。但本次欧洲通胀问题是结构性因素，短期难以解决，欧洲通胀问题比美国更大，欧洲衰退已不可避免。除欧美以外，新兴市场国家也在大力

5、加息，被收割将在所难免。外需下降基本成为定局，对国内经济支撑作用逐步降低。02价格指标快速回升，剪刀差扩大，输入性通胀压力减弱9月的价格指标回升，剪刀差扩大，海外输入性通胀压力降低和国内通胀温和上涨，但通胀压力整体不高。从原油市场来看，近三个月国际油价持续下降，布油价格一度下跌至82.44美元/桶，近几天价格有所回升，当前价格为86.81美元/桶，价格中枢持续滑落。从需求端来看，各国央行竞速加息，导致需求降低。从供给端来看，OPEC+决定将于10月小幅减产以应对油价下跌，这更多是释放控油价信号，实际影响并不大。后续还需关注伊核谈判协议进展，和对俄制裁情况，对供给端影响也较大。上游大宗商品价格基

6、本都呈现下降趋势，国内定价大宗商品价格动力煤价格近期小幅上涨。9月主要原材料购进价格指数为51.3%（+7%），出厂价格指数为47.1%（+2.6%）两大价格指标均位于低景气区间，剪刀差为4.2%（+4%），价格回升。9月PPI同比仍会下降。9月大中小型企业均呈现回升态势，但仅有大型企业PMI在荣枯线上，中小型企业PMI仍在收缩区间，经济恢复情况依旧较弱。大型企业PMI为51.1%（+0.6%），中型企业为49.7%（+0.8%）小型企业为48.3%（+0.7%）。9月稳增长政策不断出台，经济延续弱复苏，地产下滑和疫情影响带来的需求不足问题仍然存在。从财政端来看国常会决定进一步延长制造业缓税补

7、缴期限4个月，涉及缓税4400亿，并多次部署缓税政策支持中小企业发展。从货币端来看，央行要进一步发挥贷款市场报价利率指导性作用和存款利率市场化调整机制的作用，进一步降低企业和个人的信贷成本，多家银行跟进政策，降低存款利率。但中小型企业PMI仍未回到荣枯线上，生存情况依旧十分艰难。03服务业滑落，基建大幅上涨支撑经济发展服务业持续降低，主要受疫情影响，重回荣枯线之下。9月局部地区疫情再度爆发，多地静默措施，对服务恢复产生较大影响。服务业行业分化较为明显，接触性较少的邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数高于60.0%，位于高景气区间。而接触性较多的零售、航空运输、住宿、

8、餐饮、居民服务等接触型聚集型服务行业商务活动指数大幅滑落，位于低景气区间。9月服务业PMI为48.9%（-3.0%）大幅下降并落在临界点之下，服务业业务活动预期指数继续小幅滑落，但维持在高景气区间，企业认为疫情仍是短期影响，消费行业仍将持续恢复。基建发力托底经济，建筑业大幅回升。9月建筑业商务活动指数为60.2%（+3.7 %），国务院政策例行吹风会上要求财政部用好5000多亿专项债务结存限额，重点支持交通基建、能源、农林水利、城乡冷链等物流基础设施，国家重大战略项目以及新能源和新基建项目建设，将积极研究适当扩大专项债券资金投向领域和扩大专项债券用作项目资本金的范围。政府出台多项基建相关政策，

9、用以稳增长托底经济。04经济延续弱复苏，内需不足外需快速下降将带来更大问题整体看本月PMI，经济保持弱复苏趋势，但动能依旧不足。一是高温限电影响消失，生产端快速恢复，疫情影响虽有冲击但逐步减弱。二是地产下行带来内需整体不足仍在体现。PMI指标回升突破荣枯线，经济情况略有好转，价格指标快速回升，不过国内通胀压力并不大，海外输入性通胀减弱。服务业下降主要是受疫情影响，冲击正在减退。基建大幅上升，多项政策取得成效，托底经济作用正在显现，服务业整体恢复趋势仍未改变。当下主要问题是内需不足，需要政策合力，尽快企稳经济。本月内需回升一是日常消费相关行业，二是基建相关行业，汽车销量持续向上，从乘联会统计来看

10、，乘用车9月前三周批发和零售数据环比仍在上涨。政府持续出台政策稳定房地产市场，各地政府持续放松限购政策，放松限购城市逐步向高能城市转移。房贷利率持续下调，根据贝壳研究院数据，今年9月103个重点城市主流首套房贷利率为4.15%，二套利率为4.91%，分别较8月回落17个、15个基点，较2021年最高点分别回落159个基点和108个基点，已基本达到政策要求最低利率。央行和银保监会昨日也发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策，主要是向三四线城市倾斜，信号意义更大。“保交楼”政策底线未变，郑州、太原等地出台政策停工项目尽快复工，严禁表演式复工，9月底国家开发银行已向辽宁省沈阳市支付全国首笔“保交楼”专项借款，支持辽宁“保交楼”项目。但根据高频数据30大中城市9月销售面积来看，今年“金九银十”已经很难出现，但市场信心的恢复仍需更大力度和更多的时间。更大的风险是外需快速下降叠加内需不足，经济动能乏力，仅依靠基建托底并非长久之计。海外加息潮下，全球经济明年陷入衰退将是大概率事件，而国内经济内循环迟迟不能启动，需等待大会过后新一轮的政治经济体制改革启动。11