投资学第1章投资概论.ppt

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1、投投 资资 学（学（InvestmentsInvestments）第第1 1章章 投资概论投资概论1.1 投资与投资学投资与投资学 1.1.1 投资（投资（Investment）：）：为了获得可能但并不确为了获得可能但并不确定的未来值（定的未来值（Future value）而作出牺牲确定的而作出牺牲确定的现值（现值（Present value）的行为（的行为（William F.Sharpe，1990年获得诺贝尔经济学奖年获得诺贝尔经济学奖）。）。u时间性：牺牲当前消费（时间性：牺牲当前消费（Reduced current consumption）计划的未来消费（计划的未来消费（Planned

2、 later consumption）u资金的时间价值资金的时间价值u不确定性（不确定性（Uncertainty）风险性风险性u如果证券没有风险是否意味着没有收益？如果证券没有风险是否意味着没有收益？u收益性：增加投资者的财富来满足未来的消费收益性：增加投资者的财富来满足未来的消费21.1 投资与投资学投资与投资学 1.1.2 投资学（投资学（Investments）研究投资行为及均衡定价的科学研究投资行为及均衡定价的科学;研究与管研究与管理投资者财富的一门学问。投资中所应用理投资者财富的一门学问。投资中所应用的科学工具主要是数学工具。的科学工具主要是数学工具。u投资学是金融学投资学是金融学(

3、finance)的两大核心课程之的两大核心课程之一。一。u概念辨析：金融学与概念辨析：金融学与finance3对金融学的理解对金融学的理解(国内观点国内观点)v代表性定义代表性定义(刘鸿儒，刘鸿儒，1995)：“货币流通和信用活动以及与之相联货币流通和信用活动以及与之相联系的经济活动的总称。系的经济活动的总称。”v国内金融学教学国内金融学教学两大主线两大主线：货币银行学货币银行学(money and banking)、国际金融国际金融(international finance)4国外观点：v webster字典字典“To Finance”：“筹集或提供资本。筹集或提供资本。”(to rais

4、e or provide funds or capital for)v华尔街日报华尔街日报(corporate finance固固定版面中定版面中)：“为企业提供融资的业务。为企业提供融资的业务。”(business of financing businesses)5The New Palgrave Dictionary of Money and Finance 新帕尔格雷夫货币金融大辞典新帕尔格雷夫货币金融大辞典其中，其中，Finance词条由词条由Stephen A.Ross编写编写“金融以其不同的中心点和方法论而成为经济金融以其不同的中心点和方法论而成为经济学的一个分支，其学的一个分支，

5、其中心点中心点是资本市场的运营、是资本市场的运营、资本资产的供给与定价。其资本资产的供给与定价。其方法论方法论是使用相近是使用相近的替代物给金融契约和工具定价。的替代物给金融契约和工具定价。”6Ross据此概括了据此概括了“Finance”四大课题：四大课题：效率市场效率市场(efficient market)、收益与风险、收益与风险(return and risk)、期权定价理论、期权定价理论(option pricing)、公司金融、公司金融(corporate finance)两门课程主线：两门课程主线：Corporate Finance,主要领域包括公司财务、主要领域包括公司财务、公司

6、融资、并购重组、公司治理等公司融资、并购重组、公司治理等Investments,核心是核心是asset pricing7正确理解金融学的内涵与外延：正确理解金融学的内涵与外延：v微观金融学微观金融学(finance)：包括公司金融、投资学、包括公司金融、投资学、证券市场微观结构证券市场微观结构v宏观金融学宏观金融学(macro-finance)包括货币银行学、国际收支理论、金融体系稳定性研包括货币银行学、国际收支理论、金融体系稳定性研究、微观金融学的自然延伸：以国际资产定价理论为究、微观金融学的自然延伸：以国际资产定价理论为基础的国际证券投资和公司金融、金融市场和中介结基础的国际证券投资和公司

7、金融、金融市场和中介结构等。构等。v交叉学科交叉学科 Financial Engineering;Law and Finance8投资学课程的基本框架投资学课程的基本框架u 三大内容：金融工具与金融市场、投资理三大内容：金融工具与金融市场、投资理论、证券投资分析实务。论、证券投资分析实务。u金融工具与金融市场：基础性金融工具与金融工具与金融市场：基础性金融工具与衍生工具、交易所、中间商、价格决定过衍生工具、交易所、中间商、价格决定过程以及市场微观结构等。程以及市场微观结构等。u投资理论：证券的风险与收益、组合投资投资理论：证券的风险与收益、组合投资理论、理论、CAPM理论、理论、APT、固定收

8、益证券、固定收益证券理论、期权定价理论等。理论、期权定价理论等。u实务：基础分析和技术分析实务：基础分析和技术分析。9主要参考书目主要参考书目u滋维滋维.博迪等著，陈收等译，投资学博迪等著，陈收等译，投资学(原书第原书第7版版)，机械，机械工业出版社，工业出版社，2009u戴维戴维.卢恩伯格著卢恩伯格著.沈丽萍译沈丽萍译.投资科学，中国人民大学投资科学，中国人民大学出版社，出版社，2005 u威廉威廉夏普著，投资学夏普著，投资学(第五版第五版)，中国人民大学出版社，中国人民大学出版社，2005u杨海明著，投资学，上海人民出版社，杨海明著，投资学，上海人民出版社，2003u孔爱国编著，现代投资学

9、，上海人民出版社，孔爱国编著，现代投资学，上海人民出版社，2003u刘红忠主编，投资学，高等教育出版社，刘红忠主编，投资学，高等教育出版社，2004u刘晓星，投资学实验指导说明书刘晓星，投资学实验指导说明书，广东商学院，广东商学院，2007u朱顺泉，投资学原理与应用，清华大学出版社，朱顺泉，投资学原理与应用，清华大学出版社，2006u朱顺泉，金融财务建模与计算，电子工业出版社，朱顺泉，金融财务建模与计算，电子工业出版社，2009101.2.1 财富与资产财富与资产u财富（财富（Wealth）：）：现时收入（现时收入（Present income）与所有未来收入（与所有未来收入（Future i

10、ncome）的现值（的现值（Present value）的和。的和。u资产（资产（Assets）：）：所有能储存的财富所有能储存的财富u实物资产（实物资产（Real assets）与金融资产与金融资产（Financial assets）1.2 金融资产金融资产111.2.2实物资产与金融资产实物资产与金融资产u实物资产（实物资产（Real assets）：）：创造收入的资产，且创造收入的资产，且一旦拥有就可以直接生产商品或提供服务一旦拥有就可以直接生产商品或提供服务。包。包括土地、建筑、机器、工厂、知识等。代表经济括土地、建筑、机器、工厂、知识等。代表经济的生产能力，决定一个社会的财富。的生产

11、能力，决定一个社会的财富。u金融资产（金融资产（Financial assets）：实物资产的要求：实物资产的要求权（权（Claims on real assets），），定义实物资产在定义实物资产在投资者之间的配置。投资者之间的配置。u金融资产的价值与其物质形态没有任何关系：金融资产的价值与其物质形态没有任何关系：股票可股票可能并不比印制股票的纸张更值钱。能并不比印制股票的纸张更值钱。u整个社会财富的总量与金融资产数量无关，金融资产整个社会财富的总量与金融资产数量无关，金融资产不是社会财富的代表。不是社会财富的代表。概念检查问题概念检查问题P312u金融资产在经济中的作用金融资产在经济中的作

12、用1.金融市场的信息作用金融市场的信息作用:实现资本配置的核心作用。实现资本配置的核心作用。2.消费的时机安排（消费的时机安排（Consumption Timing）：）：个个人现实消费与现实收入分离，将高收入期的购人现实消费与现实收入分离，将高收入期的购买力转移到低收入期。买力转移到低收入期。3.风险的分配：风险来源于实际资产，风险在全风险的分配：风险来源于实际资产，风险在全社会的分散和优化配置。社会的分散和优化配置。问题：金融工具能否减少总体经济的风险？问题：金融工具能否减少总体经济的风险？.所有权与经营权分离，变不可分割的资产为可所有权与经营权分离，变不可分割的资产为可分割的资产。例如：

13、分割的资产。例如：GE（通用电气）的股东有（通用电气）的股东有50万，股东的退出不影响公司的经营。不过也万，股东的退出不影响公司的经营。不过也产生了产生了“代理问题代理问题”5.公司治理危机：公司治理危机：会计丑闻、分析师丑闻与会计丑闻、分析师丑闻与IPO131.3 金融市场金融市场1.3.1 金融市场（金融市场（Financial market）是金融资是金融资产的交易场所。产的交易场所。u合约性质：债券市场、股票市场、期货市合约性质：债券市场、股票市场、期货市场、期权市场。场、期权市场。u期限长短：货币市场和资本市场期限长短：货币市场和资本市场u功能：初级（一级）市场功能：初级（一级）市场

14、发行市场，发行市场，二级市场二级市场交易市场。交易市场。u组织结构：交易所、场外市场等组织结构：交易所、场外市场等141.3.2 金融市场的主体金融市场的主体（1）家庭部门（）家庭部门（the household sector）：）：既是既是金融市场资金的主要供给者，又是投资者，金融市场资金的主要供给者，又是投资者，一般是纯储蓄者，他们购买公司发行的证券。一般是纯储蓄者，他们购买公司发行的证券。u税收：高负税的投资者寻求免（低）税的税收：高负税的投资者寻求免（低）税的金融工具金融工具u风险：如何利用金融工具获利和规避风险风险：如何利用金融工具获利和规避风险u某人退休后需要回广州安度晚年，能否提

15、某人退休后需要回广州安度晚年，能否提出一个投资方案？或创造一个工具供他们出一个投资方案？或创造一个工具供他们投资？投资？15案例案例1.1：一个投资家的婚礼：一个投资家的婚礼 金融工具无所不在金融工具无所不在u假设你要结婚了，但是你首先要说服太太：婚纱假设你要结婚了，但是你首先要说服太太：婚纱照我们不拍了。照我们不拍了。别急，你仍然爱她，但是有更别急，你仍然爱她，但是有更有利可图的办法来表达你的浪漫。有利可图的办法来表达你的浪漫。u出同样的钱，请一位现在还默默无闻的画师来给出同样的钱，请一位现在还默默无闻的画师来给你们画一幅婚礼盛装的油画。这样你们仍然拥有你们画一幅婚礼盛装的油画。这样你们仍然

16、拥有纪念婚礼的浪漫，同时又创造了一个期权：画师、纪念婚礼的浪漫，同时又创造了一个期权：画师、你和你太太三个人中间，只要有一个人将来出名你和你太太三个人中间，只要有一个人将来出名了，那么这幅油画就价值连城了。因为油画是比了，那么这幅油画就价值连城了。因为油画是比照片更好的金融工具，吸收更多市场信息，承载照片更好的金融工具，吸收更多市场信息，承载着更多有关画师是否出名的不确定性。着更多有关画师是否出名的不确定性。16（2）企业（）企业（the business sector）：融资（：融资（Raise funds），一般是纯借款者。，一般是纯借款者。它们筹集资金并将其投资于厂房和设备，这些实物它们

17、筹集资金并将其投资于厂房和设备，这些实物资产创造的收益为其投资者提供收益。资产创造的收益为其投资者提供收益。u间接融资：向银行借款间接融资：向银行借款u直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债券等）券等）u目标：以低成本获得高价格（一级市场）的目标：以低成本获得高价格（一级市场）的证券。证券。从理论上说，企业可以直接从家庭借款，但从理论上说，企业可以直接从家庭借款，但实际上需要通过专门的金融机构设计融资方实际上需要通过专门的金融机构设计融资方案案投资经济分析向企业提出建议，是发投资经济分析向企业提出建议，是发行股票还是债券、利息多少、期限多少等。行股票还是债

18、券、利息多少、期限多少等。17讨论：企业融资的三个渠道讨论：企业融资的三个渠道 a.自有资金：资本的自给自足、积累慢、规自有资金：资本的自给自足、积累慢、规模小，无法达到资本使用的规模经济。模小，无法达到资本使用的规模经济。b.借贷：只有大企业才能借到钱，在无法借借贷：只有大企业才能借到钱，在无法借到资本的情况下只能是股权模式（合伙制、到资本的情况下只能是股权模式（合伙制、股份制）股份制）u中小企业的融资困境是世界性难题中小企业的融资困境是世界性难题 c.股权：多个投资者将资金股权：多个投资者将资金不可撤销不可撤销地汇集，地汇集，股票是无期限的证券。股票是无期限的证券。问题：哪种融资方式的成本

19、最高？为什么？问题：哪种融资方式的成本最高？为什么？18（3）政府（）政府（Government sector）u弥补财政赤字弥补财政赤字u实施货币政策实施货币政策 政府可以通过公开市场业务控制短期国债的政府可以通过公开市场业务控制短期国债的 投放量来控制利率。投放量来控制利率。u规范金融环境规范金融环境 政府管制是金融创新的动力。政府管制是金融创新的动力。许多金融创新可以被认为是政府征税与法规许多金融创新可以被认为是政府征税与法规管制的结果。管制的结果。19 讨论：政府解决财政赤字的三个渠道讨论：政府解决财政赤字的三个渠道u政府支出的不确定性：战争、饥荒、自然政府支出的不确定性：战争、饥荒、

20、自然灾害都可能使政府出现赤字。政府解决赤灾害都可能使政府出现赤字。政府解决赤字的办法：字的办法：（1 1）增税；）增税；（2 2）增发钞票）增发钞票 （3 3）借债：内债和外债。）借债：内债和外债。u上述的三种方案的利弊？政府能否发行股上述的三种方案的利弊？政府能否发行股票？政府是否存在破产的可能？票？政府是否存在破产的可能？uBillion:10Billion:10亿。亿。20恶性通货膨胀恶性通货膨胀211.3.3 金融机构（金融机构（Financial institutions）（1）金融中介（金融中介（Financial intermediaries）为为间接融资间接融资提供服务，包括：

21、商业银行、保险公司、投资公司、提供服务，包括：商业银行、保险公司、投资公司、共同基金、信托机构等。共同基金、信托机构等。（2）证券业（）证券业（Security industry）为为直接融资直接融资提供服务提供服务u投资银行（投资银行（Investment bank）如高盛、美林、）如高盛、美林、花旗，为发行企业提供咨询服务，还负责证券在花旗，为发行企业提供咨询服务，还负责证券在一级市场的销售一级市场的销售u经纪公司（经纪公司（Broker）和做市商（和做市商（Market-maker）前是为买主找卖主，或为卖主找买主，）前是为买主找卖主，或为卖主找买主，为此取得一笔佣金。后者持有一定数量的

22、金融资为此取得一笔佣金。后者持有一定数量的金融资产，靠买价和卖价之间的差价来赢利产，靠买价和卖价之间的差价来赢利 u交易所（交易所（Exchange）221.3.4 金融市场的主要功能金融市场的主要功能（1）筹集资金（）筹集资金（Raise funds）u中国证券市场只实现了这个功能！中国证券市场只实现了这个功能！（2）优化资源配置（优化资源配置（Resource allocation）：）：以资金带动其他资源向有效率的企业转移。以资金带动其他资源向有效率的企业转移。（3）增强资产的流动性（）增强资产的流动性（Liquidity）：）：实物实物资产的证券化（资产的证券化（Securitizat

23、ion）使其具有使其具有可分割性、易转让性。可分割性、易转让性。231.3.5 金融市场发展趋势金融市场发展趋势u全球化：美国投资者：全球化：美国投资者：1用用ADR美国存托凭证购买国外美国存托凭证购买国外证券可在美国国内在线交易，证券可在美国国内在线交易，2购买用美元出售的外国购买用美元出售的外国证券，证券，3购买国际性投资的共同基金，购买国际性投资的共同基金，4购买国外衍生证购买国外衍生证券，券，5购买从购买从ADR衍生出来的衍生出来的WEBS世界权益基准股世界权益基准股u证券化：证券化：1970美国政府引入了抵押传递证券，这种抵押美国政府引入了抵押传递证券，这种抵押贷款证券化把抵押贷款看

24、成和其他证券一样交易贷款证券化把抵押贷款看成和其他证券一样交易u金融工程：用数学模型和计算机交易技术来合成新的金金融工程：用数学模型和计算机交易技术来合成新的金融产品，核心是：金融产品的拆分和组合融产品，核心是：金融产品的拆分和组合u计算机网络：在线交易直接把顾客和经纪公司联系起来，计算机网络：在线交易直接把顾客和经纪公司联系起来，因而费用较低。互联网使公众能够广泛获取大量信息。因而费用较低。互联网使公众能够广泛获取大量信息。24金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动金融中介金融中介机构机构金融市场金融市场证证券券资资金金贷款人（储蓄者贷款

25、人（储蓄者投资者）：投资者）：1、个人与家庭、个人与家庭2、企业、企业3、政府、政府4、外国投资者、外国投资者借款人（筹资者、借款人（筹资者、发行者）：发行者）：1、个人与家庭、个人与家庭2、企业、企业3、政府、政府4、外国投资者、外国投资者证券证券资金资金证券证券资金资金资金资金贷款贷款储蓄储蓄资金资金251.4 小结小结u什么是投资什么是投资u实物资产与金融资产实物资产与金融资产u家庭、企业与政府家庭、企业与政府u金融中介金融中介u金融环境的发展趋势金融环境的发展趋势26全书框架全书框架全书分为独立的全书分为独立的7部分。部分。u第一部分介绍金融市场、工具和证券交易、共同基金业等（证券投资学已讲）。u第二部分和第三部分是本书的核心第二部分和第三部分是本书的核心，u第二部分介绍风险和收益，重点讨论投资者的风险偏好、资产配置过程、有效多样化和最有投资组合、指数模型。u第三部分在投资组合理论的基础上，首先建立风险与收益的关系，即介绍资本资产定价模型以及套利定价模型，然后讲述有效市场假定，并从行为科学视角评判了基于投资者理性的有关理论，最后一章讨论实证。u第四部分致力于债券市场第四部分致力于债券市场，第五部分讲述股权证券（证券投资学已讲），第六部分讲述衍生证券第六部分讲述衍生证券（金融工程中介绍），第七部分介绍积极的投资第七部分介绍积极的投资管理。管理。27