货币政策传导机制 (2).ppt

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1、第十一章第十一章 货币政策传导机制货币政策传导机制主讲：刘蕙主讲：刘蕙2教学内容教学内容第一节第一节 货币政策传导机制的过成和影响因素货币政策传导机制的过成和影响因素第二节第二节 主要的货币政策传导机制理论主要的货币政策传导机制理论第三节第三节 货币政策的传导渠道货币政策的传导渠道第四节第四节 货币政策的时滞和效应货币政策的时滞和效应第一节第一节 货币政策传导机制的构成和影响因素货币政策传导机制的构成和影响因素4 p货币的传导机制货币的传导机制是指货币管理当局确定货币政策之是指货币管理当局确定货币政策之后，从选用一定的货币政策工具现实进行操作开始，后，从选用一定的货币政策工具现实进行操作开始，

2、到其实现最终目标之间，所经过的各种中间环节相到其实现最终目标之间，所经过的各种中间环节相互之间的有机联系及其因果关系的总和。互之间的有机联系及其因果关系的总和。一、货币政策的传导机制构成一、货币政策的传导机制构成5 p货币政策传导过程货币政策传导过程 货币政策作用或传导过程包括货币政策作用或传导过程包括经济变量传导经济变量传导和和机构传导机构传导：经济变量传导的主线是经济变量传导的主线是：货币政策工具：货币政策工具货币政策操作目标货币政策操作目标货币政策中介目标货币政策中介目标最终目标；最终目标；机构传导的体状况是：机构传导的体状况是：中央银行中央银行金融机构金融机构(金融市场金融市场)投资者

3、投资者(消费者消费者)国民收入。国民收入。这两条链条必须结合起来，即中央银行通过各种货币政策这两条链条必须结合起来，即中央银行通过各种货币政策工具，直接或间接调节各金融机构的超额储备和金融市场的融工具，直接或间接调节各金融机构的超额储备和金融市场的融资条件资条件(数量、利率、政策等数量、利率、政策等)，进而控制全社会货币供应量，进而控制全社会货币供应量，使企业和个人调整自己的经济行为，整个国民收入也随之变动。使企业和个人调整自己的经济行为，整个国民收入也随之变动。5返回返回货币政策工具、操作目标和最终目标之间的关系货币政策工具、操作目标和最终目标之间的关系 p267270 政策工具政策工具中介

4、目标中介目标政策目标政策目标 公开市场公开市场 再贴现率再贴现率法定准备率法定准备率 其他工具其他工具近期目标近期目标（操作目标）（操作目标）远期目标远期目标(中间目标）中间目标）超额准备金超额准备金 基础货币基础货币短期利率短期利率 利率利率货币供应量货币供应量 充分就业充分就业 经济增长经济增长 稳定物价稳定物价平衡国际收支平衡国际收支78 基础货币与货币供应量的关系基础货币与货币供应量的关系基础货币增加的原因基础货币增加的原因货币供应量的变化货币供应量的变化中央银行贷款增加中央银行贷款增加增加增加中央银行收购黄金外汇资产中央银行收购黄金外汇资产增加增加中央银行证券资产增加中央银行证券资产

5、增加增加增加中央银行其他资产增加中央银行其他资产增加增加增加财政存款增加财政存款增加减少减少9 p经济形势和环境经济形势和环境p金融市场体系的完善程度金融市场体系的完善程度p其他政策的协调和配合其他政策的协调和配合p企业于金融机构的市场化程度企业于金融机构的市场化程度 二、影响货币政策传导机制的因素二、影响货币政策传导机制的因素第二节第二节 货币政策传导机制货币政策传导机制理论理论 （一）理查德（一）理查德.坎蒂隆的货币传导理论坎蒂隆的货币传导理论 Ms s P （二）传统经济学家的货币传导机制理论（二）传统经济学家的货币传导机制理论 Ms s P Y 一、早期学者的货币作用过程理论一、早期学

6、者的货币作用过程理论10二、凯恩斯学派货币政策传导机制二、凯恩斯学派货币政策传导机制理论理论 （一）传统凯恩斯学派的货币政策传导机制理论（一）传统凯恩斯学派的货币政策传导机制理论 Ms s r I E Y（二）希克斯的（二）希克斯的IS-LM IS-Investment-Saving LM-Liquidity preference-Money supply Ms s r I Y Ms s r I Y Ms s r .r 11三、货币主义学派货币政策传导机制三、货币主义学派货币政策传导机制理论理论 （一）货币学派的货币政策传导机制理论（一）货币学派的货币政策传导机制理论 Ms s E I Y M

7、s s E Y 1213 三、凯恩斯学派货币政策传导机制理论和三、凯恩斯学派货币政策传导机制理论和货币主义学派的区别货币主义学派的区别项目项目凯恩斯学派货币政策凯恩斯学派货币政策货币主义学派货币主义学派利率在货币利率在货币政策传导机政策传导机制中的作用制中的作用1 1、重视利率指标；、重视利率指标；2 2、存在流动陷阱，当利率达到最、存在流动陷阱，当利率达到最小值，货币政策无效；小值，货币政策无效；1 1、货币供应量能够直接影响、货币供应量能够直接影响社会支出和货币收入；社会支出和货币收入；2 2、即使流动陷阱存在，货币、即使流动陷阱存在，货币供应量的影响也不会消除；供应量的影响也不会消除；货

8、币对于国货币对于国民收入等因民收入等因素的影响作素的影响作用认识不同用认识不同1 1、直接对产量、就业和国民收入、直接对产量、就业和国民收入产生影响的是透支，货币是间接产生影响的是透支，货币是间接影响（通过利率）；影响（通过利率）；货币供应量的变动与名义国民货币供应量的变动与名义国民收入变动有直接的联系，因为收入变动有直接的联系，因为货币流动速度是一个稳定函数货币流动速度是一个稳定函数值，是个黑箱；值，是个黑箱；对货币政策对货币政策传导机制的传导机制的作用过程认作用过程认识不同识不同传导机制首先在金融资产方面进传导机制首先在金融资产方面进行调整，货币市场行调整，货币市场资本市场资本市场货币乘数

9、货币乘数消费和国民收入消费和国民收入商商品市场。（通过利率）品市场。（通过利率）1 1、传导机制可以同时在货币、传导机制可以同时在货币市场和商品市场发生影响；市场和商品市场发生影响；2 2、货币资产和实物资产是相、货币资产和实物资产是相近的替代品，调整货币供应量，近的替代品，调整货币供应量，会影响资产、利率和产品；会影响资产、利率和产品；第三节第三节 货币政策的传导渠道货币政策的传导渠道15货货币币供给影响总支出的渠道供给影响总支出的渠道 P276一、投资支出渠道一、投资支出渠道 （一）利率对投资的效率（一）利率对投资的效率 M Ms s r I Y r I Y堵塞堵塞（财政效果比货币效果更佳

10、有效）（财政效果比货币效果更佳有效）p流动陷阱流动陷阱p投资的利率弹性非常低投资的利率弹性非常低（二）托宾的（二）托宾的q q论理论理 M Ms s P Ps s q IY q IY q=q=企业资本的市场价值企业资本的市场价值/企业资本的重置成本企业资本的重置成本16 （三）贷款渠道（三）贷款渠道 M Ms s 贷款贷款 IY IY（四）非对称信息效应（四）非对称信息效应M Ms s P Ps s企业净资产值企业净资产值贷款贷款IY IY 非非对对称称信信息息效效益益是是指指货货币币政政策策通通过过影影响响股股票票价价格格，引引起起企企业业资资产产净净值值的的变变化化，进进而而影影响响银银行

11、行贷贷款款过过程程中中的的逆逆向向选择和道德风险，从而改变投资支出的传导渠道。选择和道德风险，从而改变投资支出的传导渠道。道德风险防范措施：道德风险防范措施：签订抵押贷款协议签订抵押贷款协议 贷款额度由资产净值决定贷款额度由资产净值决定17道德风险防范案例道德风险防范案例 获获2001年度年度诺贝尔经济学奖诺贝尔经济学奖的的斯蒂格里茨斯蒂格里茨在在研究研究保险市场保险市场时，发现了一个经典的例子：时，发现了一个经典的例子：美国一所大学学生自行车被盗比率约为美国一所大学学生自行车被盗比率约为10%，有几个有经营头脑的学生发起了一，有几个有经营头脑的学生发起了一个对自行车的保险，保费为个对自行车的

12、保险，保费为保险标的保险标的15%。按常理，这几个有经营头脑的学生应获。按常理，这几个有经营头脑的学生应获得得5%左右的左右的利润利润。但该保险运作一段时间。但该保险运作一段时间后，这几个学生发现自行车被盗比率迅速后，这几个学生发现自行车被盗比率迅速提高到提高到15%以上，以上，18二、消费支出渠道二、消费支出渠道 （一）利率的耐用消费品支出效率（一）利率的耐用消费品支出效率 M Ms s r r 消费贷款消费贷款 耐用消费品支出耐用消费品支出 Y Y（二）财富效应（二）财富效应 M Ms s P Ps s 金融资产金融资产 毕生财富毕生财富消费消费 Y Y 莫迪利安尼莫迪利安尼家庭储蓄的家庭

13、储蓄的“生命周期生命周期”理论理论 （三）流动性效应（三）流动性效应 M Ms s P Ps s 金金融融资资产产价价值值 财财务务困困难难的的可可能能性性耐用消费品支出耐用消费品支出 Y Y 19莫迪利安尼莫迪利安尼家庭储蓄的家庭储蓄的“生命周期生命周期”理论理论 p假定消费者是理性的，能以合理的方式使用自己假定消费者是理性的，能以合理的方式使用自己的收入，进行消费的收入，进行消费;p其次消费者行为的唯一目标是实现效用最大化，其次消费者行为的唯一目标是实现效用最大化，每个家庭在每一时点上的消费和储蓄决策都反映每个家庭在每一时点上的消费和储蓄决策都反映了该家庭希望在其生命周期各个阶段达到消费的

14、了该家庭希望在其生命周期各个阶段达到消费的理想分布。理想分布。20三、国际贸易渠道三、国际贸易渠道 （一）国际贸易渠道的货币传导渠道（一）国际贸易渠道的货币传导渠道M Ms s r r 物价水平物价水平 本国货币本国货币 净出口净出口 Y Y 货币政策传导的国际贸易渠道货币政策传导的国际贸易渠道是指货币政策的变动通过影是指货币政策的变动通过影响货币供给量而影响到国内利率，利率的变化引起汇率的响货币供给量而影响到国内利率，利率的变化引起汇率的变动，进而对净出口产生影响的过程。变动，进而对净出口产生影响的过程。21第四节第四节 货币政策的时滞和效应货币政策的时滞和效应23一、一、货货币政策币政策的

15、衡量的衡量p货币政策货币政策效应效应：货币政策操作通过货币政策的传货币政策操作通过货币政策的传导机制作用于导机制作用于总支出总支出，最后，最后实现既定目标实现既定目标所取得所取得的的效果效果。p衡量货币政策指标的要求：衡量货币政策指标的要求：反应宏观经济运行状况的特征反应宏观经济运行状况的特征可以计量、对比可以计量、对比p衡量货币政策指标的分类：衡量货币政策指标的分类：外部效应指标外部效应指标内部效应指标内部效应指标24（一）外部效应指标（一）外部效应指标 p2812821 1、反映总体社会经济状况的指标、反映总体社会经济状况的指标国内生产总值指数和国民生产总值指数国内生产总值指数和国民生产总

16、值指数失业率失业率国际收支概况国际收支概况2 2、反映通货膨胀程度的指标、反映通货膨胀程度的指标国民生产总值平均指数国民生产总值平均指数商品零售价格指数商品零售价格指数消费物价指数消费物价指数1 1、这些指标在什么地方查找？、这些指标在什么地方查找？2 2、根据这些数据，您会如何些宏观经济总结？、根据这些数据，您会如何些宏观经济总结？20112011人民银行年报人民银行年报 1 1、P79P79；2 2、P16P16财经新闻财经新闻25（二）内部效应指标（二）内部效应指标1 1、反映货币供给数量及结构变化的指标（取决中介变量）、反映货币供给数量及结构变化的指标（取决中介变量）货币供应量增长率（

17、货币供应量增长率（M0M0、M1M1、M2M2）国际收支概况货币供应量结构比率国际收支概况货币供应量结构比率反映币值情况的指标反映币值情况的指标20112011人民银行年报人民银行年报 828226p1、币政策时滞的含义：币政策时滞的含义：是指中央银行从制定是指中央银行从制定货币政策到货币政策取得预期效果的时差。货币政策到货币政策取得预期效果的时差。（一）内部时滞（一）内部时滞p定义：定义：指从经济形势发生变化，需要采取政策加指从经济形势发生变化，需要采取政策加以矫正，直至货币当局采取该行动之间的一段时以矫正，直至货币当局采取该行动之间的一段时间。间。内部时滞认识时滞内部时滞认识时滞+决策时滞

18、；决策时滞；p决定因素：决定因素：预见能力预见能力+决策效率决策效率+行动决心行动决心二、二、货币政策货币政策的作用时滞的作用时滞(Lags of Monetary Policy Effect)27p 1 1、定义：定义：指从货币当局采取政策行指从货币当局采取政策行 动到货币政策对经济发生影响的时滞分布。包括动到货币政策对经济发生影响的时滞分布。包括操作时滞操作时滞和和市场时滞市场时滞。p 2 2、决定因素：决定因素：金融机构的反映和金融市场的敏感金融机构的反映和金融市场的敏感 度度客观经济、金融条件和微观经济主体的行为。客观经济、金融条件和微观经济主体的行为。p 3 3、影响：影响：时滞长短

19、时滞长短决定决定“疗效疗效”和和“疗程疗程”,决定政策取向和力度调整的时机决定政策取向和力度调整的时机/效果。一般认为，效果。一般认为，内部时滞较短，外部时滞较长（因为外部时滞影响内部时滞较短，外部时滞较长（因为外部时滞影响因素多为客观因素）因素多为客观因素）p 4 4、估测：估测：国民收入增长率变动趋势、企业投资的国民收入增长率变动趋势、企业投资的 变动、利率的动态等。变动、利率的动态等。（二）外部时滞（二）外部时滞需要制定需要制定货币政策货币政策认识到这种认识到这种需要需要制定货制定货币政策币政策对中介指标对中介指标发生作用发生作用对目标变量对目标变量发生作用发生作用认识时滞认识时滞决策时

20、滞决策时滞操作时滞操作时滞市场时滞市场时滞内部时滞内部时滞外部时滞外部时滞中央银行采中央银行采取货币政策取货币政策金融部门金融部门进行判断进行判断金融部门金融部门作出决策作出决策中介指标中介指标发生变化发生变化企业个人企业个人作出判断作出判断改变投资改变投资改变消费改变消费总需求与总总需求与总产出变动产出变动货币政策货币政策效果显现效果显现2829三、其他因素对三、其他因素对货币政策货币政策效应的影响效应的影响（一）理性预期对货币政策的影响（一）理性预期对货币政策的影响p 影响影响美）卢卡斯，理性预期学派认为由于理性预期的美）卢卡斯，理性预期学派认为由于理性预期的存在，货币政策往往是无效的，即

21、存在，货币政策往往是无效的，即预期对宏观政策的抵预期对宏观政策的抵消作用消作用。p 举例举例：扩张性货币政策扩张性货币政策公众预期：总需求增加、物价上升公众预期：总需求增加、物价上升 工会：提高工资工会：提高工资 企业：成本上升，不扩展生产企业：成本上升，不扩展生产 价价格上涨格上涨+产量不增产量不增政策失效政策失效p实际的情况：实际的情况：即使社会公众的预期相当准确，但要采取即使社会公众的预期相当准确，但要采取具体对策或者是这些对策要发生作用也会有一定的时滞。具体对策或者是这些对策要发生作用也会有一定的时滞。货币政策在现实生活中还是可以奏效的，公众的预期只货币政策在现实生活中还是可以奏效的，

22、公众的预期只是使货币政策效果打了一个折扣。是使货币政策效果打了一个折扣。30（三）体制因素对货币政策的影响（三）体制因素对货币政策的影响p 影响：影响：货币政策的效果也会受到其他外来的或体制的因素所货币政策的效果也会受到其他外来的或体制的因素所影响。由于任何一项货币政策方案的贯彻，影响。由于任何一项货币政策方案的贯彻，都可能给不同阶层、集团、部门或地方的利益带来一定的影都可能给不同阶层、集团、部门或地方的利益带来一定的影响。当利益受损时，就会强烈反应，并形成政治压力乃至迫响。当利益受损时，就会强烈反应，并形成政治压力乃至迫使货币政策进行调整。使货币政策进行调整。1、体制因素对企业行为的影响、体

23、制因素对企业行为的影响2、体制因素对金融部门的影响、体制因素对金融部门的影响3、体制因素对居民行为的影响、体制因素对居民行为的影响三、其他因素对三、其他因素对货币政策货币政策效应的影响效应的影响31（四）市场因素对货币政策效应的影响（四）市场因素对货币政策效应的影响p影响：影响：市场的发育度、市场体系结构的完备程度、市场主体市场的发育度、市场体系结构的完备程度、市场主体合格与否、市场运作规范与否等因素都会对货币政策的传导合格与否、市场运作规范与否等因素都会对货币政策的传导产生影响。产生影响。1、充分发育的市场充分发育的市场2、完备的市场体系、完备的市场体系3、合格的市场主体、合格的市场主体4、

24、规范的市场操作、规范的市场操作32（四）市场因素对货币政策效应的影响（四）市场因素对货币政策效应的影响p影响：影响：市场的发育度、市场体系结构的完备程度、市场主体市场的发育度、市场体系结构的完备程度、市场主体合格与否、市场运作规范与否等因素都会对货币政策的传导合格与否、市场运作规范与否等因素都会对货币政策的传导产生影响。产生影响。（五）信息因素对货币政策效应的影响（五）信息因素对货币政策效应的影响p影响：影响：1.1.公众获得的信息越少，越降低货币政策的有效性。公众获得的信息越少，越降低货币政策的有效性。2.2.银行能够获得信息越多、越准确，放贷意愿更强，货币银行能够获得信息越多、越准确，放贷

25、意愿更强，货币政策传导越顺畅。政策传导越顺畅。33p1 1、金融创新定义：金融创新定义：是指金融机构和金融管理当局出于是指金融机构和金融管理当局出于对微观利益和宏观效益的考虑而对金融机构、金融业务、对微观利益和宏观效益的考虑而对金融机构、金融业务、金融工具、金融技术及金融市场等方面所进行的金融工具、金融技术及金融市场等方面所进行的金融业创金融业创造性变革造性变革和和开发活动开发活动。举例举例p2 2、金融创新对货币政策的影响、金融创新对货币政策的影响金融创新使货币政策传导机制金融创新使货币政策传导机制金融创新削弱了货币政策传导时滞的不确定性金融创新削弱了货币政策传导时滞的不确定性金融创新是货币

26、乘数加大并且更加复杂多变金融创新是货币乘数加大并且更加复杂多变 （六）金融创新对货币政策效应的影响（六）金融创新对货币政策效应的影响货币政策总结货币政策总结：p货币政策的货币政策的5个内容：个内容：n目标、工具、中介指标、作用过程、效果目标、工具、中介指标、作用过程、效果货币政策目标：货币政策目标：p物价稳定币值稳定；首要目标物价稳定币值稳定；首要目标p充分就业：长期目标充分就业：长期目标p经济增长经济增长p国际收支平衡国际收支平衡货币政策工具：货币政策工具：p一般性政策工具一般性政策工具n法定准备金率法定准备金率n再贴现率再贴现率n公开市场操作公开市场操作p选择性政策工具选择性政策工具n信用

27、规模控制（消费、证券、不动产信用）信用规模控制（消费、证券、不动产信用）n窗口指导、道义劝告窗口指导、道义劝告货币政策中介指标：货币政策中介指标：n利率（短期、长期）利率（短期、长期）n货币供应量（准备金、基础货币）货币供应量（准备金、基础货币）n银行信用量银行信用量货币政策传递过程：货币政策传递过程：39p重要概念：重要概念：货币政策货币政策 货币政策中介目标货币政策中介目标 再贴现政策再贴现政策 存款准备金政策存款准备金政策 公开市场业务公开市场业务 直接信用控制直接信用控制 货币政策传导机制货币政策传导机制 货币政策时滞货币政策时滞 金融创新金融创新p思考题：思考题：p 1、为什么西方发

28、达国家货币政策目标从多重目标向双重目、为什么西方发达国家货币政策目标从多重目标向双重目 标或单一目标趋势发展？标或单一目标趋势发展？p 2、简述货币政策中介目标选择的标准和种类。、简述货币政策中介目标选择的标准和种类。p 3、试述再贴现政策、存款准备金政策、公开市场业务政策的、试述再贴现政策、存款准备金政策、公开市场业务政策的作用、传导机制及其局限。作用、传导机制及其局限。p 4、试述凯恩斯主义和货币学派的货币政策传导机制。、试述凯恩斯主义和货币学派的货币政策传导机制。p 5、试述、试述1011年我国央行的货币政策及其效应。年我国央行的货币政策及其效应。复习题复习题THANKTHANK YOUYOU