资本成本和资本结构(1).ppt

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1、1财财 务务 管管 理理 学学温继锦温继锦47031425647031425618234116159182341161592第四章第四章 资本成本和资本结构资本成本和资本结构o第一节第一节 资本成本资本成本o第二节第二节 杠杆原理杠杆原理o第三节第三节 资本结构及其优化资本结构及其优化3第一节第一节 资本成本资本成本一、资本成本的概述一、资本成本的概述（一）资本成本的概念（一）资本成本的概念o资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。资本成本也可理解为是一种机会成本，指而付出的代价。资本成本也可理解为是一种机会成本，指

2、公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。率。o资本成本分为个别资本成本和综合资本成本，个别资本成本资本成本分为个别资本成本和综合资本成本，个别资本成本是指每一种具体的资本来源的成本，综合资本成本是指筹是指每一种具体的资本来源的成本，综合资本成本是指筹资总额的成本，在数量上它等于各项资本来源个别成本的资总额的成本，在数量上它等于各项资本来源个别成本的加权平均数，又称为加权平均成本。加权平均数，又称为加权平均成本。个别资本成本主要包括资金筹集费和资金占用费两部分。个别资本成本主要包括资金筹集费和资金占用费两部分。o1.资金筹集费资金筹

3、集费o2.资金占用费资金占用费 4第一节第一节 资本成本资本成本（二）资本成本的意义和作用（二）资本成本的意义和作用o资本成本是影响企业筹资总额的重要因素资本成本是影响企业筹资总额的重要因素o资本成本是企业选择资金来源的基本依据资本成本是企业选择资金来源的基本依据o资本成本是企业选择资金来源的基本依据资本成本是企业选择资金来源的基本依据o资本成本是确定最优资本结构的主要参数资本成本是确定最优资本结构的主要参数5第一节第一节 资本成本资本成本6第一节第一节 资本成本资本成本 二、个别资本成本二、个别资本成本 个别资本成本是指各种筹资方式所筹资金的成本。主要包括债个别资本成本是指各种筹资方式所筹资

4、金的成本。主要包括债务资本成本、优先股资本成本、普通股资本成本和留存收益资本务资本成本、优先股资本成本、普通股资本成本和留存收益资本成本，后三者可统称为权益资本成本。成本，后三者可统称为权益资本成本。（一）债务资本成本（一）债务资本成本 资本成本的计算公式为：资本成本的计算公式为：7第一节第一节 资本成本资本成本（二）优先股资本成本（二）优先股资本成本优先股每年的资金占用费就是每年发放的股利，优先股股优先股每年的资金占用费就是每年发放的股利，优先股股利通常是固定的，表现为面值的一定百分比。利通常是固定的，表现为面值的一定百分比。优先股资本成本的计算公式为：优先股资本成本的计算公式为：8第一节第

5、一节 资本成本资本成本（三）普通股资本成本（三）普通股资本成本普通股资本成本的计算公式为：普通股资本成本的计算公式为：9第一节第一节 资本成本资本成本（四）留存收益资本成本（四）留存收益资本成本 留存收益是企业的可用资金，它属于普通股股东所有，留存收益是企业的可用资金，它属于普通股股东所有，其实质是普通股股东对企业的追加投资。它不会发生筹其实质是普通股股东对企业的追加投资。它不会发生筹资费用。其计算公式为：资费用。其计算公式为：10第一节第一节 资本成本资本成本三、综合资本成本三、综合资本成本o综合资本成本就是指一个企业各种不同筹资方式总综合资本成本就是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成

6、本，它是以各种资本所占的比重为权的平均资本成本，它是以各种资本所占的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，所数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资本成本。其计算公式为：以又称加权平均资本成本。其计算公式为：11第二节第二节 杠杆原理杠杆原理财财务务管管理理中中的的杠杠杆杆效效应应是是指指一一个个变变量量的的小小幅幅变变动动会会引引起起另另一一个个变变量量的的更更大大变变动动。财财务务管管理理中中的的杠杠杆杆有有经经营营杠杠杆杆、财务杠杆、综合杠杆。财务杠杆、综合杠杆。一、经营杠杆一、经营杠杆 （一）经营杠杆效应（一）经营杠杆效应o在单价和成本水平不变的条件下，

7、销售量的增长会引起在单价和成本水平不变的条件下，销售量的增长会引起息税前利润以更大的幅度增长。这就是经营杠杆效应。息税前利润以更大的幅度增长。这就是经营杠杆效应。o固定成本的存在是经营杠杆效应产生的原因，当销售量固定成本的存在是经营杠杆效应产生的原因，当销售量增加时，变动成本将同比例增加，销售收入也同比例增加时，变动成本将同比例增加，销售收入也同比例增加，但固定成本总额不变，单位固定成本以反方向增加，但固定成本总额不变，单位固定成本以反方向变动，这就导致单位产品成本降低，每单位产品利润变动，这就导致单位产品成本降低，每单位产品利润增加，于是利润比销量增加得更快。增加，于是利润比销量增加得更快。

8、12第二节第二节 杠杆原理杠杆原理（二）经营杠杆系数及其计算（二）经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数，也称经营杠杆率（经营杠杆系数，也称经营杠杆率（DOL），是指息税前利），是指息税前利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其定义公式为：润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其定义公式为：13第二节第二节 杠杆原理杠杆原理 二、财务杠杆二、财务杠杆（一）财务杠杆效应（一）财务杠杆效应o在资本构成不变的情况下，息税前利润的增长会引在资本构成不变的情况下，息税前利润的增长会引起每股利润以更大的幅度增长。这就是财务杠杆效起每股利润以更大的幅度增长。这就是财务杠杆效应。应。o财务杠杆效应产生的原因是当息税前

9、利润增长时，财务杠杆效应产生的原因是当息税前利润增长时，债务利息不变，优先股股利不变，每债务利息不变，优先股股利不变，每1元息税前利元息税前利润负担的利息和优先股股利降低了，这就导致普通润负担的利息和优先股股利降低了，这就导致普通股每股利润比息税前利润增加得更快。股每股利润比息税前利润增加得更快。14第二节第二节 杠杆原理杠杆原理（二）财务杠杆系数及其计算（二）财务杠杆系数及其计算o财务杠杆的大小通常可以用财务杠杆系数来计财务杠杆的大小通常可以用财务杠杆系数来计量。财务杠杆系数，也称财务杠杆率（量。财务杠杆系数，也称财务杠杆率（DFL），），是指每股利润的变动率相对于息税前利润变动是指每股利润

10、的变动率相对于息税前利润变动率的倍数。其定义公式为：率的倍数。其定义公式为：15第二节第二节 杠杆原理杠杆原理三、综合杠杆三、综合杠杆 （一）综合杠杆效应（一）综合杠杆效应o一个企业会同时存在固定的生产经营成本和固定的一个企业会同时存在固定的生产经营成本和固定的财务成本，那么两种杠杆效应会共同发生，将产生财务成本，那么两种杠杆效应会共同发生，将产生连锁作用，销售量稍有变动就会每股利润以更大幅连锁作用，销售量稍有变动就会每股利润以更大幅度的变动。综合杠杆效应就是经营杠杆和财务杠杆度的变动。综合杠杆效应就是经营杠杆和财务杠杆的综合效应。的综合效应。16第二节第二节 杠杆原理杠杆原理17第二节第二节

11、 杠杆原理杠杆原理综合杠杆系数=经营杠杆系数*财务杠杆系数18第三节第三节 资本结构及其优化资本结构及其优化 一、资本结构的意义一、资本结构的意义 资本结构是指企业各种来源的长期资金的构成及其比例资本结构是指企业各种来源的长期资金的构成及其比例关系。资本结构是否合理会影响企业资本成本的高低、财关系。资本结构是否合理会影响企业资本成本的高低、财务风险的大小以及投资者的收益，它是企业筹资决策的核务风险的大小以及投资者的收益，它是企业筹资决策的核心问题。心问题。二、最佳资本结构二、最佳资本结构最佳资本结构是指使得企业价值最大、企业综合资本成本最低最佳资本结构是指使得企业价值最大、企业综合资本成本最低

12、的资本结构。的资本结构。（一）比较资本成本法（一）比较资本成本法 当企业对不同筹资方案作选择时，先分别计算各个备选当企业对不同筹资方案作选择时，先分别计算各个备选方案的综合资本成本，然后根据综合资本成本的高低选定方案的综合资本成本，然后根据综合资本成本的高低选定一个资本结构较优的方案。一个资本结构较优的方案。19o某企业2009年年末的资本结构如下：普通股6万股（面值100元,筹资费率2%）共600万元;长期债券400万元（利率10%，筹资费率2%）长期借款200万元（利率9%，无筹资费率）。企业所得税税率25%。该企业现增资300万元，有两个方案供选择：甲：发行债券按300万元，利率11%，

13、筹资费率2%，假设普通股每股股利增加到12元，股利增长率为4%乙：发行债券150万元，利率11%，筹资费率2%，另外以每股150元发行普通股150万元，筹资费率2%。假设普通股股利增加到12元，股利增加率为3%。要求：采用比较综合资本成本法作出增资决策20第三节第三节 资本结构及其优化资本结构及其优化 （二）每股利润无差别点分析法（二）每股利润无差别点分析法o每股利润每股利润无差别点无差别点分析法是利用每股利润无差别点分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。来进行资本结构决策的方法。o每股利润无差别点是指两种筹资方式下每股利润相每股利润无差别点是指两种筹资方式下每股利润相等时的息

14、税前利润，所以每股利润分析法又叫做等时的息税前利润，所以每股利润分析法又叫做EBITEPS分析。分析。21第三节第三节 资本结构及其优化资本结构及其优化（三）比较普通股每股利润法（三）比较普通股每股利润法比较普通股每股利润法是以公司价值的大小作为标准，寻比较普通股每股利润法是以公司价值的大小作为标准，寻求最佳资本结构。求最佳资本结构。22o某企业现有资本7000万元，其中普通股800万股，每股面值5元。债务资金3000万元，平均利率10%。企业目前的息税前利润为1600万元，企业所得税税率25%企业准备投资一个新项目，需要投资4000万元，预计投产后可增加息税前利润400万元。有以下筹资方案供选择：A按11%的利率发行债券B按面值发行股利率为12%的优先股C按20元每股的价格增发普通股要求：采用比较普通股每股收益法进行增资决策