证券投资分析考点分析讲义innx.docx

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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.第一章 证证券投资分分析概述第一节 证证券投资分分析的意义义与市场效效率一、证券投投资分析的的含义和意意义（一）含义义证券投资是是指投资者者（法人或或自然人）购购买股票、债券、基基金券等有有价证券以以及这些有有价证券的的衍生品，以以获取红利利、利息及及资本利得得的投资行行为和投资资过程，是是直接投资资的重要形形式。证券投资分分析就是投投资者通过过各种专业业性的分析析方法对影影响证券价价值和价格格的各种信信息进行综综合分析以以判断证券券价值和价价格及其变变动的

2、行为为。注：证券投投资分析的的对象是信信息（二）意义义（多选）1、提高投投资决策的的科学性2、正确评评估证券的的投资价值值3、降低投投资风险4、是获取取投资成功功的关键证券投资的的目的是证证券投资净净效用的最最大化，所所谓净效用用，是指收收益带来的的正效用减减去风险带带来的负效效用。投资资收益率的的最大化和和风险最小小化是证券券投资的两两大具体目目标。二、有效市市场假说重要考考点，经常常考试，甚甚至在不同同的科目里里考（一）掌握握有效市场场的概念和和分类；1、概念20世纪660年代芝芝加哥大学学财务学家家尤金法法默提出了了“有效市市场假说”。只有证券的的市场价格格充分地反反映了全部部有价值的的

3、信息、市市场价格代代表了证券券的真实价价值，这样样的市场就就称为“有有效市场”。也就是说，在在有效率的的资本市场场上，投资资者只能获获得与其承承担的风险险相匹配的的那部分正正常收益，而而不会有高高出风险补补偿的超额额收益。有有效市场既既实现了公公平原则，又又提高了资资源配置效效率，有利利于证券市市场的长期稳健健发展。有效市场存存在的条件件：1、信息自自由流动，不不存在内幕幕消息；2、每个投投资者都能能对消息进进行加工，具具有证券判判断价格变变动的能力力。要实现这两两个条件，一一是必须提提高投资者者的分析能能力，二是是完善信息息披露制度度。注：如何理理解风险调调整和非正正常报酬西方经济学学认为，

4、资资本市场是是一个风险险定价的市市场，而资资本的收益益率反映了了风险的大大小，风险险越大，受受益越高，风风险越低，收收益越低。只要资本本收益率反反映了投资资风险的大大小，那么么这部分收收益就是正正常的，超超出风险水水平的收益益属于非正正常报酬。2、分类三类信息：类所所有的信息息，包括公公开的信息息和非公开开的内幕消消息类类消息的的公开消息息，包括历历史信息和和现在信息息类公公开消息的的历史信息息三类信息有有一个包含含关系：（单单选）根据市场价价格对不同同资料和信信息的反应应程度不同同，把市场场分为三类类有效市场场：弱式有效市市场半强式有效效市场强式有效市市场。市场越强，反反应的信息息范围越大大

5、。（二）三类类有效市场场的特点及及其对证券券投资分析析的指导意意义；只反映历史史信息的市市场被称为为弱式有效效市场。在在弱式有效效市场上，价价格充分反反映了历史史信息，因因此根据公公开的历史史资料不能能获得超额额回报，要要想获得超超额回报必必须寻找历历史价格信信息以外的的消息。能够反映全全部公开信信息的市场场被称为半半强式市场场，市场价价格充分反反映了公开开消息，根根据公开消消息不能获获得超额回回报，只有有掌握内幕幕消息的人人才能获得得超额收益益。在强式有效效市场中，价价格及时、准确地反反映了所有有的相关信信息，包括括公开的消消息和内幕幕消息，任任何人不可可能再通过过对公开消消息或者内内幕消息

6、的的分析获得得超额回报报。三、熟证券券投资分析析信息的来来源；信息对证券券投资分析析的具有重重要作用，来来自各个渠渠道的信息息最终都将将通过各种种方式对证证券的价格格发生作用，导导致证券价价格的上升升或下降，从从而影响证证券的回报报率。因此此，信息的的多寡、信信息质量的的高低将直直接影影响到证券券投资分析析的效果，影影响到分析析报告的最最终结论。四、我国证证券市场现现存的主要要投资理念念及投资策策略。（一）我国国证券市场场现存的三三种主要投投资理念：价值挖掘型型投资理念念、价值发发现型投资资理念、价价值培养型型投资理念念1、价值发发现型投资资理念价值发现型型投资理念念是一种风风险相对分分散的市

7、场场投资理念念。价值发发现型投资资理念所依依靠的工具具不是大量量的市场资资金，而是是市场分析析和证券基基本面的研研究，其投投资理念确确立的主要要成本是研研究费用。相对于价价值挖挖掘型的投投资理念，价价值发现型型投资理念念为广大投投资者带来来的投资风风险要小得得多。其一，价值值发现是一一种投资于于市场价值值被低估的的证券的过过程，在证证券价值未未达到被高高估的价值值时，投资资获利的机机会总是大大于风险。其二，由于于某些证券券的市场价价值直接或或间接与其其所在的行行业成长、国民经济济发展的总总体水平相相联系，因因此在行业业发展及国国民经济增增长没有出出现停滞之之前，证券券的价值还还会不断增增加，在

8、这这种增值过过程中又相相应地分享享着国民经经济增长的的益处。其三，对于于某类具有有价值发现现型投资理理念的证券券，随着投投资过程的的进行，往往往还有一一个价值再再发现的市场过过程，这个个过程也许许还会将这这类证券的的市场价值值推到一个个相当高的的价值平台台。2价值培培养型投资资理念价值培养型型投资理念念是一种风风险共担型型的投资理理念。这种种理念下的的投资行为为，既分享享证券内在在价值成长长，也共担担价值成长长的风险。投资方式式有两种：（1）投资资者作为战战略投资者者，对证券券母体注入入战略投资资，培养证证券的内在在价值和市市场价值，比比如说产业业集团的投投资行为；（2）众多多投资者参参与证券

9、母母体的融资资，培养证证券的内在在价值和市市场价值，比比投资者参参与上市公公司的增发发、配股和和可转债等等。考考试重点。（二）根据据投资者对对风险收益益的不同偏偏好，投资资者的投资资策略大致致分为三类类考试试重点1、保守稳稳健型投资者风险险承受能力力最低，安安全性是其其最主要的的考虑重点点。一般投投资于无风风险低收收益或低风风险低收收益的证券券，如国债债、企业债债券等。2、稳健成成长型希望通过投投资的机会会来获利，并并确保足够够长的投资资期间。一一般投资于于中风险、中收益的的品种，比比如蓝筹股股、指数型型基金。3、积极成成长型可以承受投投资价格的的预期波动动，愿意承承担为了获获得高报酬酬而随之

10、而而来的高风风险第二节 证证券投资分分析的主要要流派与主主要分析方方法一、证券投投资分析简简史；证券投资分分析这一职职业起源于于美、英等等金融发达达国家。从从我国证券券投资分析析的发展历历程看，最最早为描述述性，初期期分析中以以技术分析析方法为主主。20000年7月月5日，我我国证券投投资分析师师自律组织织“中中国证券业业协会证券券投资分析析师专业委委员会”的的成立，标标志着它将将在加强行行业职业道道德教育，培培训从业人人员技能，加加强自律管管理等方面面发挥积极极的作用。二、基本分分析、技术术分析、心心理分析和和学术分析析等流派的的特点证券投资分分析的四个个主要分析析流派：基基本分析流流派、技

11、术术分析流派派、心理分分析流派和和学术分析析流派。1、基本分分析流派要掌握握（1） 基基本分析流流派是指以以宏观经济济形势、行行业特征及及上市公司司的基本财财务数据作作为投资分分析对象与与投资决策策基础；（2）是目目前西方投投资实务界界的主流派派别；（单单选）（3）基本本分析流派派的分析方方法体系表表现为：以以价值分析析理论为基基础、以统统计方法和和现值计算算方法为主主要分析手手段；（单单选）（4）基本本分析流派派的两个假假设为“股股票的价值值决定其价价格”、“股票的价价格 围绕绕价值波动动”；（判判断）（5）基本本分析流派派以价值为为测量价格格合理与否否的尺度。2、技术分分析流派要掌握握（1

12、）投资资分析基础础和投资决决策基础是是证券的市市场价格、成交量、价和量的的变化以及及完成这些些变化所经经历的时间间等市场行行为；（2）技术术分析流派派以价格判判断为基础础，以正确确的投资时时机的选择择为依据。3、心理分分析流派要掌握握（1）心理理分析流派派的投资分分析包括两两个方面，个体心理分析和群体心理分析；（2）个体体心理分析析基于“人人的生存欲欲望”、“人的权力力欲 望”、“人的的存在价值值欲望”三三大心理分分析理论；（3）群体体心理分析析基于群体体心理理论论与逆向思思维理论。4、学术分分析流派要掌握握（1）分析析方法的重重点是长期期持有投资资战略；（2）学术术分析流派派的投资哲哲学基础

13、是是“效率市市场理论”，投资目目标是“按按照投资风风险水平选选择投资对对象”；（3）学术术分析流派派与其他流流派最重要要的区别之之一是：学学术分析流流派的投资资原则是长长期持有证证券投资战战略以获取取平均的长长期收益率率，而其他他流派以 “战胜市市场”为投投资目标。各投资分析析流派对证证券价格波波动原因的的解释三、熟悉证证券投资分分析的基本本要素；证券投资分分析三个基基本要素：信息、步步骤和方法法。四、掌握基基本分析法法、技术分分析法、证证券组合分分析法的定定义、理论论基础和内内容分析方法主主要有三大大类：基本本分析法、技术分析析法、证券券组合分析析法（一） 基基本分析法法1、定义基本分析的的

14、定义，基基本分析又又称基本面面分析，是是指证券投投资分析人人员根据经经济学、金金融学、财财务管理学学及投资学学的基本原原理，通过过对决定证证券投资价价值及价格格的基 本本要素如宏宏观经济指指标、经济济政策走势势、行业发发展状况、产品市场场状况、公公司销售和和财务状况况等的分析析，评估证证券的投资资价值，判判断证券的的合理价位位，从而提提出相应 的投资建建议的一种种分析方法法。2、理论基基础基本分析的的理论基础础是：任何何金融资产产的“真实实”或“内内在”价值值等于这项项资产的所所有预期收收益流量的的现值。3、内容基本分析主主要包括三三个方面的的内容：（11）宏观经经济分析；（2）行行业分析与与

15、区域分析析；（3）公公司分析。其中宏观经经济分析主主要探讨各各经济指标标和经济政政策对证券券价格的影影响。经济济指标又分分为三类：先行性指指标（如利利率水平、货币供给给、消费者者预期、主主要生产资资料 价格格、企业投投资规模等等），这些些指标的变变化将先于于证券价格格的变化；同步性指指标（如个个人收入、企业工资资支出、CCDP、社社会商品销销售额等），这这些指标的的变化与证证 券价格格的变化基基本趋于同同步；滞后后性指标（如如失业率、库存量、单位产出出工资水平平、服务行行业的消费费价格、银银行未收回回贷款规模模、优惠利利率水平、分期付款款占个人收收 入的比比重等），这这些指标的的变化一般般滞后

16、于证证券价格的的变化。除除了经济指指标之外，主主要的经济济政策有：货币政策策、财政政政策、信贷贷政策、债债务政策、税收政策策、利率 与汇率政政策、产业业政策、收收入分配政政策等等。（注意在在这段内容容中区分什什么指标属属哪一类）行业分析和和区域分析析是介于宏宏观经分析析与公司分分析之间的的中观层次次的分析，行行业分析主主要分析产产业所属的的不同市场场类型、所所处的不同同生命周期期以及产业业的业绩对对于证券价价格的影响响；区域分分析主要分分析区域经经济因素对对证券价格格的影响。公司分析是是基本分析析的重点，公公司分析主主要包括以以下三个方方面的内容容：（1）公司司财务报表表分析。（2）公司司产品

17、与市市场分析。（3）公司司资产重组组与关联交交易等重大大事项分析析。（二）技术术分析法1、定义技术分析是是仅从证券券的市场行行为来分析析和预测证证券价格未未来变化趋趋势的方法法。所谓市市场行为包包括三方面面的内容：（1）证证券的市场场价格；（22）成交量量；（3）价价和量的变变化以及完完成这些变变化所经历历的时间。（多选）2、理论基基础技术分析的的理论基础础是建立在在以下的三三个假设之之上的。这这三个假设设是： （11）市场的的行为包含含一切信息息；（2）价价格沿趋势势移动；（33）历史会会重复。3、内容粗略地进行行划分，可可以将技术术分析理论论分为以下下几类：KK线理论、切线理论论、形态理理

18、论、技术术指标理论论、波浪理理论和循环环周期理论论。（三）组合合管理分析析方法基本方法：投资者根根据对风险险和收益的的偏好选择择最优的证证券组合。理论基础：证券或证证券组合的的收益可以以用期望收收益率表示示，风险可可以用收益益率的方差差来衡量；证券收益益率服从正正态分布；理性投资资者的共同同特征是在在期望收益益率既定的的条件选择择风险最小小的证券，在在风险既定定的条件下下选择期望望收益率最最高的证券券。主要理论包包括：马柯柯威茨的期期望方差模模型、夏普普（以及特特雷诺和詹詹森）的资资本资产定定价模型、罗斯的套套利定价模模型、特征征线模型、因素模型型等备考20010证券投投资分析精讲班考考点分析

19、讲讲义（022）第二章 有有价证券的的投资价值值分析第一节债券券投资价值值分析一、影响债债券投资价价值的内部部因素内部因素是是指债券本本身相关的的因素，债债券自身有有六个方面面的基本特特性影响着着其定价：1期限一般来说，债债券的期限限越长，其其市场变动动的可能性性就越大，其其价格的易易变性也就就越大，投投资价值越越低。2票面利利率债券的票面面利率越低低，债券价价格的易变变性也就越越大。在市市场利率提提高的时候候，票面利利率较低的的债券的价价格下降较较快。但是是，当市场场利率下降降时，它们们增值的潜潜力也较大大。3提前赎赎回条款提前赎回条条款是债券券发行人所所拥有的一一种选择权权，它允许许债券发

20、行行人在债券券发行一段段时间以后后，按约定定的赎回价价格在债券券到期前部部分或全部部偿还债务务。这种规规定在财务务上对发行行人是有利利的，因为为发行人可可以发行较较低利率的的债券取代代那些利率率较高的被被赎回的债债券，从而而减少融资资成本。而而对于投资资者来说，他他的再投资资机会受到到限制，再再投资利率率也较低，这这种风险是是要补偿的的。因此，具具有较高提提前赎回可可能性的债债券应具有有较高的票票面利率，也也应具有较较高的到期期收益率，其其内在价值值也就较低低。4税收待待遇一般来说，免免税债券的的到期收益益率比类似似的应纳税税债券的到到期收益率率低。 此此外，税收收还以其他他方式影响响着债券的

21、的价格和收收益率。例例如，任何何一种按折折扣方式出出售的低利利率附息债债券提供的的收益有两两种形式：息票利息息和资本收收益。在美美国，这 两种收入入都被当作作普通收入入进行征税税，但是对对于后者的的征税可以以迟到债券券出售或到到期时才进进行。这种种推迟就表表明大额折折价债券具具有一定的的税收利益益。在其他他条件相同同 的情况况下，这种种债券的税税前收益率率必然略低低于高利附附息债券，也也就是说，低低利附息债债券比高利利附息债券券的内在价价值要高。5流通性性流通性是指指债券可以以迅速出售售而不会发发生实际价价格损失的的能力。如如果某种债债券按市价价卖出很困困难，持有有者会因该该债券的市市场性差而

22、而遭受损失失，这种损损失包括较较高的交易易成本以及及资本损失失，这种风风险也必须须在债券的的定价中得得到补偿。因此，流流通性好的的债券与流流通性差的的债券相比比，具有较较高的内在在价值。6债券的的信用等级级债券的信用用等级是指指债券发行行人按期履履行合约规规定的义务务、足额支支付利息和和本金的可可靠性程度度，又称信信用风险或或违约风险险。一般来来说，除政政府债券以以外，一般般债券都有有信用风险险，只不过过风险大小小有所不同同而已。信信用越低的的债券，投投资者要求求的到期收收益率就越越高，债券券的内在价价值也就越越低二、影响债债券投资价价值的外部部因素1.基础利利率基础利率是是债券定价价过程中必

23、必须考虑的的一个重要要因素，在在证券的投投资价值分分析中，基基础利率一一般是指无无风险债券券利率。政政府债券可可以看作是是现实中的的无风险债债券，它风风险最小，收收益率也最最低。一般般来说，银银行利率应应用广泛，债债券的收益益率也可参参照银行存存款利率来来确定。2市场利利率市场利率风风险是各种种债券都面面临的风险险。在市场场总体利率率水平上升升时，债券券的收益率率水平也应应上升，从从而使债券券的内在价价值降低；反之，在在市场总体体利率水平平下降时，债债券的收益益率水平也也应下降，从从而使债券券的内在价价值增加。并且，市市场利率风风险与债券券的期限相相关，债券券的期限越越长，其价价格的利率率敏感

24、度也也就越大。3其他因因素影响债券定定价的外部部因素还有有通货膨胀胀水平以及及外汇汇率率风险等。 通货膨膨胀的存在在可能会使使投资者从从债券投资资中实现的的收益不足足以抵补由由于通货膨膨胀而造成成的购买力力损失。当当投资者投投资于某种种外币债券券时，汇率率的变化会会使投资者者的 未来来本币收入入受到贬值值损失。这这些损失的的可能性也也都必须在在债券的定定价中得到到体现，使使其债券的的到期收益益率增加，债债券的内在在价值降低低。上述影响债债券投资价价值的内部部因素和外外部因素，关关键是能判判断这些因因素和债券券投资价值值的相关关关系。内部因素和和债券投资资价值相关关关系（重重点）外部因素和和债券

25、投资资价值相关关关系（重重点）二、债券价价值的计算算公式为了简便起起见，不考考虑信用风风险和通货货膨胀对债债券收益的的影响，集集中在时间间对债券估估价的影响响。（一）熟悉悉货币时间间价值、货货币终值和和现值的概概念债券投资的的目的在于于未来某个个时点获取取一笔已经经发生增值值的货币收收入，因此此，债券的的当前价格格可表示为为投资者为为了取得未未来收入目目前希望投投入的资金金。使用货币按按照某种利利率进行投投资的机会会是有价值值的，该价价值被称为为“货币的的时间价值值”假定当前使使用一笔金金额为P00的货币，按按照某种利利率投资一一定期限，投投资期末连连本带利收收回货币金金额Pn，那那么P00该

26、笔货币币的现在价价值，简称称“货币的的现值”，PPn该笔货货币的现在在价值，简简称“货币币的终值”（二）掌握握按单利和和复利计算算货币终值值和现值。利用现值计计算终值：Pn=P00（1+rr）（复复利） （2.11）Pn=P00（1+rr.n）（单利利） （2.2）一般来说，利利率相同时时，用单利利计算的终终值比用复复利计息的的终值低例题1：某某投资者将将10000元投资于于年息100%、为期期5年的债债权，计算算此项投资资的终值复利计算：P=10000（11+10）55=16110.511单利计算：P=10000（11+10%5%）=15000利用终值计计算现值（贴贴现）：现值一般有有两个特

27、征征：第一，给给定终值时时贴现率率越高，现现值越低：第二当当给定利率率及终值时时，取得终终值的时间间越长，现现值就越低低。考生注意，终终值和现值值的计算，尤尤其是计算算现值的贴贴现思想，实实际是债券券、股票乃乃至所有金金融工具的的一种基本本价值评估估方式，因因此，要掌掌握其计算算公式，并并可依此类类推债券、股票的计计算。本部部分虽然公公式较多，但但实际都不不出贴现的的计算方式式。（三）一次次性还本付付息债券的的定价公式式债券的定价价原理：资资本化定价价方法认为为任何资产产的内在价价值等于投投资者投入入资本可获获得的预期期现金收入入的现值。运用到债券券上，债券券的内在价价值等于债债券的预期期货币

28、收入入按照某个个利率贴现现的现值。在确定债券券内在价值值时，需要要知道以下下信息：（1）估计计的预期货货币收入；（2）投资资者要求的的适当收益益率，称“必要收益益率”。债券的预期期货币收入入不外乎两两个来源：票面利息息和票面额额。债券的的必要收益益率一般是是比照具有有相同风险险程度和偿偿还期限的的债券的收收益率得出出的。对于一次还还本付息的的债券来说说，其预期期货币收入入是期末一一次性支付付的利息和和本金，必必要收益率率可参照可可比债券得得出。1、单利计计息、单利利贴现P债券的的内在价值值M票面价价值i每期利利率r必要收收益率（折折现率）n剩余时时期数（四）付息息债券的定定价公式对于普通的的按

29、期付息息的债券来来说，其预预期货币收收入有两个个来源：到到期日前定定期支付的的息票利息息和票面额额，其必要要收益率也也可参照可可比债券确确定。因此此，对于一一年付息一一次的债券券来说，若若用复利计计算，其价价格决定公公式为：式中：P债券的的内在价值值；C每年年支付的利利息；r必要要收益率；t第tt次；n所余余年数；M票面面价值。三、债券收收益率的计计算（一）当前前收益率在投资学中中，当前收收益率被定定义为债券券的年利息息收入与买买入债券的的实际价格格的比率。其计算公公式为：式中：Y当前收收益率；C每年年利息收益益；P债卷卷价格。（二）内部部到期收益益率1、付息债债券内部到到期收益率率一年一付息

30、息：（2.12）式中：P债券价价格；C每年年利息收益益；Y内部部到期收益益率；n时期期数（年数数）；F到期期价值。半年一付息息：（2.13）式中：P债券价价格；C每年年利息收益益；Y内部部到期收益益率；n时期期数（年数数乘以2）；F到期期价值。2、无息债债券（一次次还本付息息债券）内内部到期收收益率（22.14）式中：P债券价价格；Y内部部到期收益益率；n时期期数；F到期期价值。3、贴现债债券内部到到期收益率率（2.115）、（22.16）式中：P00发行行价格；d年贴贴现率（3360天计计）；N债券券年化有效效期限（3360天计计）；F债券券面值。式中：P00发行行价格；Y内部部到期收益益率

31、；F债券券面值。（三）持有有期收益率率1、付息债债券持有期期收益率（22.17）式中：P00买入入价格；P1卖卖出价格；Y内部部到期收益益率；C每年年利息收益益；N持有有年限。2、贴现债债券持有期期收益率（22.18）式中：P00买入入价格；P1卖卖出价格；Y内部部到期收益益率；C每年年利息收益益；N持有有年限。（四）赎回回收益率指的是首次次赎回收益益率式中：P发行价价格；n直到到第一个赎赎回日的年年数；Y赎回回收益率；M赎回回价格；四、债券转转让价格的的近似计算算（一）贴现现债券转让让价格购买价格公公式中的最最终收益率率的含义是是，在与其其的持有期期（持有至至到期）内内将获得的的预期收益益率

32、。卖出价格公公式中的持持有期间收收益率的含含义是，在在已经持有有的期限内内预期获得得的收益率率，也是卖卖方要求获获得的回报报率。（二）一一次还本付付息债券转转让价格一次还本付付息债券买买入价格近近似计算公公式。一次还还本付息债债券卖出价价格近似计计算公式。（三）付息息债券转让让价格付息息债券券买入价格格近似计算算公式。n持有期年年限C每年年支付的利利息；t第tt次；M票面面价值。五、债券的的利率期限限结构（一）利率率期限结构构概念债券的的到期收益益率与到期期期限之间间的关系（二）利率率期限结构构类型利率期限结结构主要包包括四种类类型。在图图21中中图（a）显显示的是一一条向上倾倾斜的利率率曲线

33、，表表示期限越越长的债券券利率越高高，这种曲曲线形状被被称为“正向的”利率曲线线。图（b）显显示的是一一条向下倾倾斜的利率率曲线，表表示期限越越长的债券券利率越低低，这种曲曲线形状被被称为“相相反的”或或“反向的的”秘率曲曲线。图（c）显显示的是一一条平直的的利率曲线线，表示不不犀期限的的债券利率率相等，这这通常是正正利率曲线线与反利率曲线线转化过程程中出现的的暂时现象象。图（d）显显示的是拱拱形利率曲曲线，表示示期限相对对较短的债债券，利率率与期限呈呈正向关系系；期限相相对较长债债券，利率率与期限呈呈反向关系系。重点记忆此此图表（三）利率率期限结构构理论1、市场预预期理论利率期限结结构完全取

34、取决于对未未来即期利利率的市场场预期2、流动性性偏好理论论流动性溢价价=远期利利率-未来来预期即期期利率债券期限越越长，流动动性溢价越越大。3、市场分分割理论利率期限结结构取决于于长、短期期资金市场场各自的供供求。第二节 股股票的投资资价值分析析第二节 股票的投投资价值分分析一、影响股股票投资价价值的因素素（一）内部部因素（注注意学习过过程中各相相互关系之之间的正反反比例，历历年考试多多以判断出出现）1公司净净资产，是是总资产减减去总负债债后的净值值，理论上上讲，净值值应与股价价保持一定定比例，即即净值增加加，股价上上涨；净值值减少，股股价下跌。2公司盈盈利水平，公公司盈利增增加，可分分配的股

35、利利相应增加加，股票的的市场价格格上涨；公公司盈利减减少，可分分配的股利利相应减少少，股票的的市场价格格下降。但但要注意，股股票价格的的涨跌和公公司盈利的的变化并不不完全同时时发生。3公司的的股利政策策，股利与与股票价格格成正比，通通常股利高高，股价涨涨，股利低低，股价跌跌。4股份分分割，股份份分割一般般在年度决决策月份进进行，通常常会刺激股股价上升。股份分割割往往比增增加股利分分配对股价价上涨的刺刺激作用更更大。5增资和和减资，公公司因业务务发展需要要增加资本本额而发行行新股，在在没有产生生相应效益益前将使每每股净资产产下降，因因而会促使使股价下跌跌。但对那那些业绩优优良、财务务结构 健健全

36、、具有有发展潜力力的公司而而言，增资资意味着将将增加公司司经营实力力，会给股股东带来更更多回报，股股价不仅不不会下跌，可可能还会上上涨。公司司宣布减资资，多半是是因为经营营不 善、亏损严重重、需要重重新整顿，所所以股价会会大幅下降降。6公司资资产重组，要要分析公司司重组对公公司是否有有利，重组组后是否会会改善公司司的经营状状况，这是是决定股价变变动方向的的决定因素素。下表给出内内部因素对对股票投资资价值的影影响：（二）影响响股票投资资价值的外外部因素1.宏观因因素2.行业因因素3.市场因因素二、股票内内在价值的的计算方法法（一）资产产和股票的的定价原理理现金金流贴现模模型贴现现 金金流模型是是

37、运用收入入的资本化化定价方法法来决定普普通股票的的内在价值值的。按照照收入的资资本化定价价方法，任任何资产的的内在价值值是由拥有有这种资产产的投资者者在未来时时期中所 接受的现现金流决定定的。由于于现金流是是未来时期期的预期值值，因此必必须按照一一定的贴现现率返还成成现值，也也就是说，一一种资产的的内在价值值等于预期期现金流的的贴现值。对于股 票来说，这这种预期的的现金流即即在未来时时期预期支支付的股利利。见（22.23）式式式中：V股票在在期初的内内在价值；Dt时时期t末以以现金表示示的每股股股息；k一定定风险程度度下先进留留的合适贴贴现率（必必要贴现率率）。（二）股票票投资净现现值的概念念

38、以及计算算1、净现值值等于内在在价值与成成本之差，即即：净现值=内内在价值-成本式中：P在t=0时购买买股票的成成本。（1）如如果NPVV0，意意味着所有有预期的现现金流人的的现值之和和大于投资资成本，即即这种股票票被低估价价格，因此此购买这种种股票可行行；（2）如如果NPVVkk，则可以以购买这种种股票；如如果k*（三）零增增长模型利用现金流流贴现模型型决定股票票的内在价价值时存在在着困难，即即投资者必必须预测所所有未来时时期支付的的股利。由由于普通股股票没有一一个固守的的生命周期期，因此通通常需要对对无穷多个个时期的股股息加上一一些假定。这些假定定始终围绕绕着股利增增长率1公式。零增长模型

39、型假定股利利增长率等等于零，即即g=0，也也就是说未未来的股利利按一个固固定数量支支付。根据据这个假定定，得出零零增长模型型公式式中：V为为股票的内内在价值；Do为在在未来无限限时期支付付的每股股股利；k为为必要收益益率。2内部收收益率。方程也可用用于计算投投资于零增增长证券的的内部收益益率。首先先，用证券券的当今价价格P代替替V，用kk*（内部部收益率）代代表k，代代人公式其其结果是：3应用。零增长模型型的应用似似乎受到相相当的限制制，毕竟假假定对某一一种股票永永远支付固固定的股利利是不合理理的。但在在特定的情情况下，在在决定普通通股票的价价值时，这这种模型也也是相 当当有用的，尤尤其是在决

40、决定优先股股的内在价价值时。因因为大多数数优先股支支付的股利利不会因每每股收益的的变化而发发生改变，而而且由于优优先股没有有固定的生生命期，预预期支付显显然 是能能永远进行行下去的。（四）不变变增长模型型。（五）可变变增长模型型三、市盈率率着眼眼于短期（一）简单单估计法1、利用历历史数据进进行估计（多多选）（1）算术术平均数法法或中间数数法（2）趋势势调整法（3）回归归调整法2、市场决决定法（二）回归归分析法回归分析方方法是指利利用回归分分析的统计计方法，通通过考察股股票价格、收益、 增长、风风险、货币币的时间价价值和股息息政策等各各种因素变变动与市盈盈率之间的的关系，得得出能够最最好解释市市

41、盈率与这这些变量间间线性关系系的方程，进进而根据这这些变量的的给定值 对市盈率率大小进行行预测的分分析方法。美国Whhitebbeck和和Kisoor用多重重回归分析析法发现，在在19622年6月88日的美国国股票市场场中有以下下规律：四、市净率率着眼眼于长期（注注意与市盈盈率比较）市净率是每每股价格与与每股净资资产之间的的比率第三节、金金融衍生工工具的投资资价值分析析逻辑结构一、金融期期货的价值值分析金融期货合合约：约定定在未来时时间以事先先协定的价价格买卖某某种金融工工具的双边边合约。期货合约含含交易的标标的物、合合约规模、交割时间间和标价方方法等标准准化条款规规定。金融期货的的标的物包包

42、括各种金金融工具，如如股票、外外汇、利率率等。（一）金融融期货的理理论价格在一个理性性的无摩擦擦的均衡市市场上，期期货价格相相当于交易易者持有现现货金融工工具至到期期日所必须须支付的净净成本。现货金金融工具价价格一定时时，金融期期货的理论论价格决定定于现货金金融工具的的收益率、融资利率率及持有现现货金融工工具的时间间。期货的理论论价格：设设t：现在在时刻；TT：期货合合约到期日日；Ft：期货当前前价格；SSt：现货货当前价格格； （2.39）试中：r无风险险利率d连续续的红利支支付率（T-t）从t时时刻持有到到T时刻。（二）影响响金融期货货价格的主主要因素主要因素：持有现货货的成本和和时间价值

43、值其他：市场场利率、预预期通货膨膨胀、财政政政策、货货币政策、现货金融融工具的供供求关系、期货合约约的有效期、保保证金要求求、期货合合约的流动动性等。二、金融期期权的价值值分析金融期权持有者者能在规定定的期限内内按交易双双方商定的的价格购买买或出售一一定数量的的某种金融融工具的权权利。期权的价格格在期期权交易中中，期权买买方为获得得期权合约约所赋予的的权利而向向期权卖方方支付的费费用。期权权价格受多多种因素影影响，（理理论上）由由两个部分分组成：内内在价值、时间价值值。（一）内在在价值金融期权的的内在价值值（履约价价值）期权合约约本身所具具有的价值值，也就是是期权的买买方如果立立即执行该该期权

44、所能能获得的收收益。一种种期权有无无内在价值值以及内在在价值的大大小取决于于该期权的的协定价格格与其标的的物市场价价格之间的的关系。协定价格期权的的买卖双方方在期权成成交时约定定的、在期期权合约被被执行时交交易双方实实际买卖标标的物的价价格。根据据协定价格格与标的物物市场价格格的关系，可可将期权分分为实值期期权、虚值值期权和平平价期权三三种类型。（1）对看看涨期权而而言，市场场价格高于于协定价格格为实值期期权；市场场价格低于于协定价格格为虚值期期权。（2）对看看跌期权而而言，市场场价格低于于协定价格格为实值期期权；市场场价格高于于协定价格格为虚值期期权。（3）若市市场价格等等于协定价价格，则看

45、看涨期权和和看跌期权权均为平价价期权。（二）时间间价值金融期权时时间价值（外外在价值）期权的的买方购买买期权而实实际支付的的价格超过过该期权内内在价值的的那部分价价值。（理论上讲讲）实值期期权的内在在价值为正正，虚值期期权的内在在价值为负负，平价期期权的内在在价值为零零。（实际际上）期权权的内在价价值都必然然大于零或或等于零（因因为当期权权的内在价价值为负时时，买方可可以选择放放弃期权）。（三）影响响期权价格格的主要因因素1、协定价价格与市场场价格协定价格与与市场价格格的价格差差距越大，时时间价值越越小。（最最主要的因因素）期权权处于极度度实值或极极度虚值时时，市场价价格变动空空间很小；只有在协协定价格与与市场价格格非常接近近或为平价价期权时，市市场价格变变动才有可可能增加期期权内在价价值，使时时间价值随随之增大。2、权利期期间