航空、机场行业研究报告21543.docx

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1、股票研究行业策略航空、机场场行业中性冯志刚021 62580818 - 676fengzhigang细分行业机场业增持航空业中性重点公司上海机场增持深圳机场谨慎增持白云机场中性南方航空中性上海航空中性行业指数走势数据来源：国泰君安证券研究所外部环境良好 内部资源整合2005年11月25日投资要点我们预测，006-007年，全全球经济济和中国国经济都都将继续续保持较较好的发发展态势势，其中中，全球球GDPP增幅将将分别达达到4.31%和4.40%，中国国GDPP增幅将将分别为为达到88.7%和8.9%。良好的外部部宏观环环境将为为航空运运输及其其辅助设设施机场行行业提供供旺盛的的运输需需求，但但

2、我们认认为066-077年国内内航空业业运力投投入将相相对过度度。2006年年将对航航空业将将产生重重大影响响的其它它因素包包括：人人民币升升值的程程度和时时间、国国际原油油价格稳稳步回落落、国内内航油销销售定价价体制的的调整、国国内机场场收费体体制的调调整、中中国航空空市场的的开放步步伐和国国内航空空公司与与全球三三大航空空联盟的的合作等等。可以以讲，影影响航空空业的因因素比较较分散，且且在时间间和内容容上都具具有不确确定性、突突发性和和相互之之间的“独立性性”。综合分析下下来，我我们认为为06年年航空业业的总体体形势中中性，对对于行业业内的南南方航空空和上海海航空给给予“中性”的投资资评级

3、。2006年年对机场场行业将将产生重重大影响响的因素素包括：中国航航空市场场的增长长和开放放、机场场收费体体制的调调整、人人民币升升值等。我我们认为为机场行行业的总总体形势势依然看看好。整合上海机机场集团团内部的的其它资资源，是是上海机机场（66000009）未未来发展展的必由由之路，也也是决定定其投资资价值的的关键因因素。06年下半半年，翡翡翠航空空（全货货运公司司）正式式投入运运营以后后，将对对深圳机机场（00000089）的的业绩增增长产生生比较明明显的带带动作用用。我们对机场场业整体体给予“增持”的投资资评级，对对上海机机场（66000009）给给予“增持”评级，对对于深圳圳机场（00

4、000089）给给予“谨慎增增持”评级，对对于白云云机场（66000004）维维持“中性”评级。i.1、06年年航空、机机场行业业面临良良好的外外部宏观观环境航空行业作作为一个个承运人人行业，是是一个典典型的周周期性行行业，且且其业务务量和业业绩的波波动性明明显大于于宏观经经济的波波动幅度度。因此此，未来来1-22年，全全球和中中国宏观观经济的的走势将将对066年的中中国航空空业产生生重要影影响。根据我们目目前掌握握的数据据，066-077年，无无论是全全球经济济还是中中国经济济都将处处于比较较良好的的发展态态势之中中，从而而为航空空业的发发展提供供了良好好的外部部宏观环环境。图1：20005

5、年年1-99月中国国民航总总周转量量结构从中国民航的业务结构看，国内经济和全球经济的发展状况都是影响其发展的重要因素。图2：19986-20004年中中国民航航总周转转量、中中国GDDP和全全球GDDP增幅幅对比数据来源：民航总总局、国国家统计计局、IIMF从图1中可可以看出出，20005年年前三个个季度，国国际与地地区航线线周转量量之和占占中国民民航总周周转量的的35.92%。并且且我们预预期随着着中国航航空市场场的进一一步开放放，这一一比例还还将继续续提高，因因此，全全球经济济的发展展情况对对中国航航空业的的影响程程度将逐逐渐增加加。从图2中可可以看出出，中国国民航总总周转量量的波动动周期

6、与与中国和和全球GGDP的的波动周周期基本本一致，并并且波动动幅度大大于GDDP的幅幅度。我们对19986-20004年的的数据进进行了回回归分析析。结果果是：Y = 11.955X1 11.833X2 + 0.005477 (22.122) (-0.7) (0.443)（Y为中国国民航总总周转量量的增幅幅，X11为国内内GDPP增幅，XX2为全球球GDPP增幅）应该说这个个结果是是比较出出乎预料料的：上上述模型型的拟合合优度RR2值仅为为0.224，说说明模型型不具有有很强的的解释能能力；国国内GDDP增幅幅对中国国民航总总周转量量增幅具具有显著著的正向向影响，系系数值达达到1.95；全球G

7、GDP增增幅对中中国民航航总周转转量增幅幅具有反反向影响响作用，不不过这一一变量并并不显著著。我们认为可可能的解解释包括括：（11）数据据涵盖的的时间区区间比较较短，数数据量有有限；（22）其间间由于各各种意外外事件因因素导致致的异常常点比较较多，如如19889、220033和20004年年的数据据比较异异常；（33）中国国航空市市场还处处于高速速成长期期，其周周期性变变动与整整个经济济周期的的关联性性不是很很强。1.1. 未来11-2年年全球经经济继续续看好根据IMFF的预测测，20006、007年全全球GDDP的增增幅分别别将达到到4.331%和和4.440%，分分别略低低于和略略高于00

8、5年44.322%的水水平。图3：19990-20004全球球GDPP增幅和和IMFF对20005-20110年的的预测06-07年全球经济仍然将处于比较良好的态势之中。数据来源：IMFF1.2006-007年中中国经济济继续以以较快速速度增长长相对与全球球经济，中中国经济济对中国国民航业业的影响响更大一一些。IIMF对对中国005、006年GGDP增增幅的预预测分别别是9.0%和和8.22%。由由于国家家统计局局公布的的05年年中国前前三个季季度的GGDP增增幅为99.5%，我们们认为IIMF的的预测相相对保守守了一些些。图4：19990-20004中国国GDPP增幅和和亚行对对20005-

9、220077年的预预测06-07年良好的外部宏观环境将为国内航空业提供旺盛的运量需求，我们预测中国民航旅客周转量增幅仍可以达到12-13%数据来源：国家统统计局、亚亚洲开发发银行亚洲开发银银行对中中国055-077年GDDP增幅幅的预测测分别为为9.22%、88.7%和8.9%。我我们认为为这个判判断相对对客观一一些。如果06、007年两两年中国国GDPP增幅分分别达到到8.77%和88.9%的话，可可以讲仍仍然是较较快的增增长速度度，这样样的国内内外部宏宏观环境境依然是是比较良良好的。我们认为，006-007年良良好的外外部宏观观环境仍仍可以为为中国航航空市场场带来比比较强劲劲的运输输需求增

10、增长。根根据20005年年前三个个季度中中国民航航旅客周周转量同同比增长长14.3%的的实际完完成情况况，我们们认为006年中中国民航航旅客周周转量增增幅仍可可以达到到12-13%。2、06-07年年航空公公司运力力扩张相相对过度度长期以来，运运力扩张张与运量量需求增增长之间间的平衡衡一直是是国内航航空业面面临的一一个主要要矛盾。也也曾经因因为运力力扩张过过度导致致行业整整体性的的供过于于求。国内航空公司的运力扩张具有很大的政治性和不可预测性。国内各航空空公司的的运力扩扩张并不不是完全全的市场场经济行行为，其其中很大大程度上上受到政政治因素素的影响响。可以以讲，运运力的扩扩张具有有很大的的政治

11、性性和不可可预测性性。新华网北京京20005年111月220日电电：中国国航空器器材进出出口集团团公司220日在在北京与与美国波波音公司司签订了了购买770架BB7377-7000和BB7377-8000飞机机的框架架协议。据了解，这这批波音音飞机的的目录价价格为440亿美美元，将将于20006年年至20008年年期间交交付中国国国际航航空公司司、东方方航空、南南方航空空、上海海航空、厦厦门航空空、山东东航空、海海南航空空、深圳圳航空等等8家中中国航空空公司使使用。此外，中航航材还将将在近期期与波音音公司签签订购买买另800架B7737飞飞机的框框架协议议，使得得最终购购买架数数达到1150架

12、架。我们的观点点是：在在此事件件之前，国国内航空空业066-077年的运运力投入入与市场场运量需需求增长长基本匹匹配；但但此后我我们的观观点转变变为066-088年中国国航空业业将出现现运力扩扩张相对对过度的的局面。这里我们首首先对此此次大规规模飞机机采购以以前的情情况做一一下分析析。在三大航空空公司中中，仅有有东方航航空在其其05年年中报中中明确地地披露出出其066、077年的运运力扩张张计划。因因此，我我们在假假定中国国航空市市场的三三大航空空公司市市场份额额形势基基本不变变的前提提下，以以东方航航空为例例分析006、007年国国内航空空业的运运力扩张张形势。表1：20005-07年年东方

13、航航空运力力扩张形形势2005年年底2006年年底2007年年底 B7477-2000F 1 1 1 MD111F 6 6 6 A3400-6000 5 5 5 A3400-3000 5 5 5 A3211 4 6 10 A3000F 1 1 1 A3000-6000 13 13 13 MD-882 3 3 3 MD-990 9 9 9 A3200 56 56 58 A3199 10 13 15 B7377-8000 2 2 2 B7377-7000 17 23 23 B7377-3000 25 25 25 BAE1146-3000 7 7 7 新舟-660 3 3 3 A3100-2000

14、3 3 3 B7677-3000 3 3 3 CRJ-2000 5 5 5 ERJ1145 3 5 5 A3300-3000 7 12 A3300-2000 3 4 B7477-F 1 2 合计 181 205 220 数据来源：东方航航空055半年报报依据表1，再再考虑各各机型的的标准座座位数情情况，经经过计算算，我们们得出东东方航空空05年年底、006年底底和077年底的的可用座座位数分分别为2267228、3316116和3348668个，同同比增幅幅分别为为4.225%、118.229%和和10.29%。2005年年前三季季度，中中国民航航旅客周周转量的的同比增增幅为114.33%，而

15、而同期国国内GDDP的同同比增幅幅为9.5%。如果我们考考虑066、077年的国国内GDDP增幅幅为8.7%和和8.99%，006年中中国民航航旅客周周转量增增幅仍可可以达到到12-13%的话，那那么东方方航空的的运力投投入显然然有些偏偏快，但但如果我我们综合合考虑005-007年三三年内的的综合情情况，运运力投入入还是适适度的。原原因在于于：A、由于整整合西北北航空和和云南航航空的运运力资源源，055年东方方航空的的运力投投入进度度很慢，只只增长44.255%（南南方航空空也存在在相同的的问题），而而同期中中国民航航旅客总总周转量量的同比比增幅为为14.3%；B、运力的的投入存存在年内内的时

16、间间进度问问题，即即如果投投入时间间较晚，即即使年底底显示出出很大的的增长，对对当年实实际的运运力增长长并不明明显；C、东方航航空调整整航线结结构的原原则是“缩减远远程国际际航线、增增加近程程国际航航线密度度”，因此此构成运运力增长长主要部部分的AA3300系列大大型飞机机未必造造成实际际的运力力大量增增长。所以，我们们认为在在20005年111月220日签签署购买买70架架B7337以前前，国内内航空业业的运力力投入与与运量需需求增长长基本匹匹配。但但此后就就过度了了。2005年11月中美签署大规模飞机采购以后，我们认为06-07年中国航空业的运力投入将出现相对过度的局面。波音7377飞机是

17、是波音公公司生产产的双发发中短程程运输机机，B7737-7000和B7737-8000飞机是是B7337系列列的第三三代产品品，其最最大航程程达到660000公里，BB7377-7000可以以载客11261499名，BB7377-8000可以以载客11621899名，是是波音公公司为了了与A3319/3299/3221机型型进行竞竞争而设设计的，由由于国内内客舱内内公务舱舱比例低低、排间间距小，估估计可以以分别载载客1660和2200名名左右。这样计算下下来，1150架架飞机将将为中国国民航增增加2440000-3000000个座位位，基本本上相当当于在原原有的运运力投入入安排的的基础上上（我

18、们们预测006年、007年中中国民航航座位数数增加比比例分别别为188.299%和110.229%）又又增加了了一个东东方航空空公司（合合并西北北航空和和云南航航空以后后）的运运力（相相当于005年底底中国民民航总座座位数的的25%左右）；再加上上由于航航程能力力的限制制，只能能飞行国国内、到到港澳地地区、东东南亚、东东北亚的的航线，不不能飞行行其它区区域，所所以对各各航空公公司的运运力安排排压力相相当大。综合分析下下来，我我们认为为06-07年年国内航航空业将将出现运运力扩张张相对过过度的局局面。3、影响航航空业的的其它重重要问题题3.1航航油价格格的逐步步回落和和航油体体制改革革2004年

19、年下半年年以来，国国际原油油价格飙飙升，给给全球航航空业带带来巨大大的打击击。以东方航空空为例，从从20002年到到20005年上上半年，飞飞机燃料料成本占占营业成成本总额额的比例例从200.944%提高高到311.8%。但从目前的的形势分分析，国国泰君安安证券研研究所对对未来国国际原油油价格走走势的基基本观点点是将逐逐步回落落到455美元左左右，也也就是说说比目前前的价格格水平下下降200-255%。这这对于航航空行业业来讲是是一大利利好。如果我们假假设三大大航空公公司上下下半年燃燃油消耗耗基本平平衡，220066年燃油油消耗同同比增长长10%计算，则则理论上上，国航航、南航航和东航航200

20、06年将将分别减减少燃油油成本222.227-227.884亿元元、244.422-300.522亿元和和14.63-18.28亿亿元，EEPS分分别增加加0.116-00.2元元、0.47-0.559元和和0.226-00.322元。图5：19999-20005上半半年东航航燃油成成本占比比趋势数据来源：公司公公开报表表图6：20000年年至今WWTI原原油现货货价格波波动走势势理论上讲，航油价格的回落将可以使国航、南航和东航2006年EPS分别增加0.16-0.2元、0.47-0.59元和0.26-0.32元。数据来源：Blooombbergg与航油有关关的另一一个重要要问题是是航油体体制

21、改革革。据了了解，航航油体制制改革的的主要内内容包括括：（11）打破破中航油油垄断经经营的局局面，允允许中石石油、中中石化加加入航油油经营主主体范围围；（22）、根根据各地地不同的的航油运运输、贮贮藏成本本确定不不同的加加油价格格；（33）、国国际和地地区航线线的加油油价格随随国际航航油价格格进行波波动，国国内航空空公司国国内航线线的加油油价格尚尚不确定定。据悉20005年110月，国国家民航航总局下下发1882号文文件。根根据该文文件，从从20005年112月11日起，国国内航空空公司执执飞国际际和地区区航线的的飞机所所使用的的航空煤煤油价格格形成机机制将发发生变化化，改为为根据国国际航油油

22、市场价价格每月月进行波波动。我们认为，这这一政策策使得长长期存在在的国内内、国际际航油价价格“双轨制制”的问题题出现了了统一的的第一步步。从而而是国内内航空市市场市场场化进程程的又一一实际步步骤。由于政策推推出当时时，国际际航油市市场价格格高于国国内市场场，各航航空公司司普遍担担心这一一政策的的出台将将直接导导致国内内航空公公司国际际和地区区航线的的经营成成本的增增加，会会对国内内航空公公司的业业绩产生生负面影影响。但是随着国国际市场场原油和和航油价价格逐渐渐回落，到到20005年111月224日，已已经出现现了国际际航油价价格（以以新加坡坡航油现现货价格格为准）低低于国内内航油销销售价格格的

23、情况况。根据据新的1182号号文中的的计算公公式，进进行折算算以后我我们得出出，内航航外线航航油价格格应为446499.622元/吨吨，比目目前国内内航油552200元/吨吨低100.933%。图7：20003-05年年11月月24日日国内外外航油价价格与的的对比根据新的182号文件的规定，按照11月24日的价格，内航外线的加油成本比现行标准低10.93%。数据来源：Blooombbergg、国泰泰君安证证券研究究所也就是说，如如果111月244日当天天开始实实行国内内航空公公司国际际和地区区航线的的航油价价格与国国际接轨轨，该部部分成本本将降低低10.93%。当然然1822号文件件中公式式中

24、的“新加坡坡FOBB价格”与单日日的JEETKSSIFCC价格之之间可能能存在很很小的差差异。除了内航外外线航油油价格形形成机制制调整以以外，“根据各各地不同同的航油油运输、贮贮藏成本本确定不不同的加加油价格格”这一项项对航空空公司也也比较有有利。因因为国内内航线最最密集的的是在北北京-上上海-广广州大三三角，而而这三个个城市机机场的加加油价格格将降低低。这样下来，航航油体制制的改革革整体上上对航空空公司是是有利的的。3.2人人民币汇汇率升值值人民币升值值对于航航空公司司来讲是是有利的的，因为为各大航航空公司司都有大大量的外外币负债债，升值值可以导导致大量量的汇兑兑损益。这这在各公公司2000

25、5年年的三季季度报中中就有了了充分的的体现。图8：20005年年以来人人民币汇汇率走势势如果06年人民币再度升值2%，将使得南航、东航和上航2006年EPS分别增加0.13元、0.06元和0.04元。数据来源：Blooombbergg虽然官方一一再否认认人民币币会继续续升值，但但我们认认为这只只是一个个时间早早晚的问问题。我我们预测测20006年人人民币将将再升值值2-33%。2005年年7月221日，人人民币升升值2%以后，南南方航空空、东方方航空和和上海航航空该季季度的财财务费用用分别同同比减少少537700、3312557和440644.377万元。随随着各航航空公司司外币负负债金额额的

26、继续续扩大，如如果人民民币在220066年继续续升值22-3%，则各各公司获获得的利利益还将将更大。表2：066年人民民币再升升值对AA股航空空公司业业绩影响响的敏感感性分析析升值幅度南方航空东方航空上海航空2%0.13 0.06 0.04 3%0.17 0.09 0.05 4%0.23 0.12 0.07 5%0.29 0.15 0.09 数据来源：国泰君安安证券研研究所3.3机机场收费费体制改改革机场收费体制改革方案悬而未决，各方利益主体众说纷纭。目前，国内内机场的的收费体体制可以以分成对对外国航航空公司司和对中中国航空空公司（按按注册地地的不同同）两中中收费标标准。分分别由民民航总局局发

27、（119944）1228号、民民航财发发（19995）2240号号和民航航财发（220022）1779号文文件加以以规定。原有体制的的弊端在在于：（11）将对对内和对对外收费费标准截截然分开开，收费费科目和和收费标标准都不不统一，并并且对外外收费标标准平均均是对内内标准的的4倍左左右，昂昂贵的收收费标准准影响了了国内机机场对国国外航空空公司开开展业务务；（22）、市市场化程程度低：不分时时刻、不不分服务务水平，对对于同一一类型的的机场服服务的同同一机型型的飞机机执行一一样的收收费标准准，影响响了机场场进行市市场化运运作的积积极性和和空间。目前，对于于机场收收费体制制改革的的讨论已已经展开开，但

28、不不同的利利益主体体从各自自的利益益出发提提出的改改革方案案差异很很大，如如航空公公司不希希望提高高标准、外外航比例例大的机机场不希希望对外外航收费费标准明明显降低低等。但总体上来来讲，这这种渐进进式改革革的方向向将是逐逐步提高高对国内内航空公公司的收收费标准准，并且且很有在在20006年内内实现。这这对于国国内航空空公司的的业绩将将产生一一定的负负面影响响。3.4中中国航空空市场的的进一步步开放中国航空市市场的新新一轮天天空开放放是以220044年下半半年签署署的新中中美航空空协定和和新中中港航权权安排协协议为为标志的的。2004年年7月224日，新新的中中美航空空协定在在北京正正式签署署。

29、根据据这项协协议，各各自被允允许经营营两国间间航线的的航空公公司数量量将从四四家增至至九家，而而允许各各自飞行行的航班班数量六六年内将将从原来来的五十十四班分分阶段增增加到二二百四十十九班。该协议允许许中美双双方经营营两国间间航班的的航空公公司从原原来的四四家增加加到九家家，044年内美美方就可可增加一一个全货货运航空空公司，中中方可增增加一家家客运或或货运航航空公司司开始运运营。其其余四家家则分别别在20005年年、20006年年、20008年年和20010年年投入运运营。中美航空协议和中港航权安排将使得06年的中国航空市场更加开放。协议将在六六年内分分阶段允允许双方方各自每每周增加加一百九

30、九十五个个航班，其其中一百百一十一一个为货货运航班班，八十十四个为为客运航航班。其其中十四四个航班班将在004年内内投入飞飞行。新协议还允允许双方方的航空空公司飞飞往对方方的任何何城市。在在原有协协议中，中中国的航航空公司司可飞往往十二个个美国城城市，美美国的航航空公司司可飞往往中国的的五个城城市。双双方航空空公司的的代码共共享限制制也被取取消；另另外双方方货运航航空公司司还被允允许在对对方设立立货运中中心。2004年年9月，中中港两地地宣布达达成20004至至20006年的的新一轮轮航权安安排，正正式撤销销经营中中港航空空服务的的航空公公司的上上限。将将合共445个航航点，分分3个阶阶段，逐

31、逐步允许许两家指指定航空空公司经经营，为为市场引引入竞争争。配合这次政政策放宽宽，中港港两地的的客货航航空运力力，会在在次月开开始增加加，客运运增加330%至至每周共共1,6600班班；货运运更增加加1000%，由由每周221班增增至422班，当当中除上上海、武武汉、西西安、成成都和沈沈阳要到到20006年冬冬季才能能增加指指定航空空公司和和运力外外，其他他的300个航点点，均可可按航空空公司的的要求，经经审批及及分配航航权后，加加入竞争争。中美、中港港航空协协议的签签署标志志着国内内航空公公司将被被迫面临临国外航航空公司司更多的的竞争，其其策略也也被迫从从“努力将将竞争对对手拒之之国门之之外

32、”转变为为“与竞争争对手进进行正面面竞争”。3.5国国内航空空公司与与三大国国际航空空联盟的的合作国际航线业业务一向向是国内内航空公公司的弱弱项。根根据我们们了解的的情况，目目前，在在主要的的欧、美美、日航航线上，国国内航空空公司承承运的客客、货比比例都在在30%左右，也也就是说说国外航航空公司司处于竞竞争中的的主动地地位。南航和国航已经开始探索和国际航空联盟的合作方式。随着中国航航空市场场开放程程度的进进一步提提高，国国外航空空公司的的市场份份额还有有进一步步扩大的的趋势。因因此，是是否加入入国际航航空联盟盟已经成成为国内内航空公公司必须须面对的的问题。根据我们的的了解，国国内三大大航空公公

33、司之中中的南方方航空和和国际航航空已经经分别开开始了和和国际上上三大航航空联盟盟中的天天合联盟盟和星空空联盟的的入盟谈谈判，而而东方航航空尚没没有实质质性的动动作。加入国际航航空联盟盟可以为为国内航航空公司司带来更更多的国国际航线线客、货货业务，同同时增加加经过其其中转运运输的国国际客、货货数量；当然在在其它方方面，如如提升管管理效率率等的作作用也比比较明显显。但是加入国国际航空空联盟也也必须付付出“代价”，如必必须使用用国际航航空联盟盟的统一一的订座座系统、统统一按照照联盟内内统一的的标准提提供服务务、标识识和基础础设施等等。从总体的效效果来看看，如果果国内航航空公司司在国际际航线上上投入大

34、大量的运运力的话话，还是是可以实实现正收收益的。4、机场行行业行业整整体偏暖暖、公司司各不相相同 在中国航空市场进一步开放和国内航空公司大举扩张运力的情况下，06-07年机场行业的主要业务指标将继续保持快速增长的态势，行业整体环境偏暖。根据统计，220055年前三三季度，全全国前十十大机场场的起降降架次、旅旅客吞吐吐量和货货邮吞吐吐量分别别增长了了13.05%、144.599%和115.668%。预预计在006、007年全全国GDDP分别别增长88.7%、8.9%、在在中国航航空市场场进一步步开放和和国内航航空公司司大举扩扩张运力力的情况况下，006-007年机机场行业业的主要要业务指指标将继

35、继续保持持快速增增长的态态势，行行业整体体环境偏偏暖。我们预测006年国国内机场场全行业业起降架架次、旅旅客吞吐吐量和货货邮吞吐吐量分别别增长115%、113.55%和115.338%。图9：19995-20004年全全国机场场起降架架次数据来源：民航总总局对机场行业业收入产产生影响响的还有有机场前前面提到到的人民民币升值值和机场场收费体体制改革革。我们预测06年国内机场行业起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别增长15%、13.5%和15.38%。对不同的机机场来讲讲，这两两项因素素的影响响也不尽尽相同。对于外币收收入比例例比较高高的机场场，如上上海机场场，人民民币升值值使得其其外币收收入在转

36、转换成人人民币时时缩水的的绝对量量比较的的；对于于外币收收入比例例比较低低的机场场，如深深圳机场场，人民民币升值值使得其其外币收收入在转转换成人人民币时时缩水的的绝对量量几乎可可以忽略略不计。同样，机场场收费体体制改革革的不同同方案对对收入结结构不同同的机场场来说也也不同。由由于相关关利益主主体的出出发点不不同导致致其提出出的改革革方案大大相径庭庭，管理理层的态态度也不不明朗，所所以这方方面的影影响也需需要看最最后公布布的正式式方案而而定。5、重点公公司评述述5.1上上海机场场：必由由之路是是整合集集团内的的其它资资源目前，上海海机场（66000009）的的经营性性资产以以浦东机机场的航航站楼

37、和和飞行区区资产为为主。上上海机场场集团下下属的虹虹桥机场场虽然与与其分别别独立运运作，但但客观上上存在同同业竞争争。2005年年前三季季度，浦浦东机场场和虹桥桥机场的的旅客吞吞吐量分分别为99.4%和199%。两两个机场场业务量量增长的的不均衡衡反映出出的问题题不言而而喻。对于上海机场、深圳机场和白云机场我们分别给予“增持”、“谨慎增持”和“中性”的投资评级。同时，原有有的“一地两两场”的运作作方式也也为浦东东机场成成为亚太太地区的的枢纽机机场设置置了巨大大的障碍碍。这种种障碍在在坊间流流传上海海市政府府为虹桥桥机场扩扩建第二二跑道开开辟规划划用地和和上海机机场集团团向民航航总局申申请为虹虹

38、桥机场场建立第第二跑道道之后就就变得更更加直接接、明显显。因此，为了了上市公公司的整整体利益益和上海海市“十一五五”期间重重点发展展物流业业的目标标能够得得到实现现，上海海机场（66000009）的的唯一选选择就是是整合上上海机场场集团内内的其它它经营性性资产。当当然在具具体的方方式上有有很多方方案可供供选择。届时，上海海机场的的整体价价值将得得到巨大大的提升升。 5.2深深圳机场场：航空空普货运运输将成成为主要要的增长长点2005年年前三季季度，深深圳机场场的起降降架次、旅旅客吞吐吐量和货货邮吞吐吐量分别别增长55%、77.4%和7%。在全全国前十十大机场场中是非非常落后后的。原原因在于于深

39、圳机机场的基基础设施施条件达达到饱和和、第二二大基地地航空公公司南方方航空在在新白云云机场投投入使用用以后调调整航线线网络布布局等。在新的跑道道等基础础设施投投入使用用（预计计到20008年年）以前前，深圳圳机场的的业绩成成长将主主要依赖赖于航空空普货运运输的发发展。其其优越的的区域经经济优势势和基地地货运航航空公司司（翡翠翠航空）的的投入运运营将使使得深圳圳机场在在货机地地面服务务、货运运代理、物物业出租租和货物物处理等等诸多增增值环节节上获得得收益。具具体分析析见20005年年11月月2日的的深圳圳机场调调研报告告。5.3白白云机场场：再融融资需求求强烈2005年年前三季季度，白白云机场场

40、的起降降架次、旅旅客吞吐吐量和货货邮吞吐吐量分别别增长118.99%、115.88%和112.22%。预预计20005年年全年白白云机场场的旅客客起降架架次和旅旅客吞吐吐量将分分别达到到20万万架次和和24000万人人以上。但但是，由由于新机机场固定定资产折折旧、水水电和人人工费用用等的增增长，公公司业绩绩在未来来两年内内很难有有明显的的增长。从基础设施施条件看看，白云云机场的的两条44E级跑跑道的通通过能力力为355万架次次左右，但但是航站站楼的旅旅客通过过能力只只有25500万万人左右右。因此此，跑道道和航站站楼的通通过能力力不匹配配，目前前公司两两个新的的指廊以以提高航航站楼的的通过能能

41、力。另外，从最最终规划划用地方方案来讲讲，白云云机场将将成为珠珠三角地地区最大大的机场场。届时时该机场场将拥有有5条跑跑道，除除了一条条FEDDEX专专用跑道道外，还还有4条条跑道。目前，广东东省机场场集团正正在准备备建设第第三条跑跑道。我我们认为为目前白白云机场场的跑道道通过能能力的利利用空间间还很大大，现在在就开始始兴建跑跑道的时时机选择择过早，且且又会给给上市公公司带来来新的融融资需求求。重点推荐“增持”之公司司一览价格（111/211）P/B05EPSS F（元元）06EPSS F（元元）05P/EE F06P/EE F流通A股(万股)流通市值(亿元)上海机场14.2223.130.7

42、30.8419.48816.933756955.844107.664深圳机场7.431.980.40.4918.58815.16628800021.4资料来源：国泰君安安证券研研究所注：市盈率率指标未未考虑股股改因素素，深圳圳机场的的方案是是10送送2.66加资产产置换。研究员简介介冯志刚：119955年，毕毕业于对对外经济济贸易大大学国际际贸易系系国际运运输专业业，获经经济学学学士学位位；20002年年3月毕毕业于上上海财经经大学金金融学院院，获经经济学硕硕士学位位。20002年年3月进进入申银银万国证证券研究究所，从从事家电电行业研研究。220033、20004、220055年分别别获新新财富“最佳分析师”排行榜家电行业第三、第二名。2005年2月份，加入国泰君安证券研究所，从事交通运输行业研究。