企业估值方法比较与估值倍数27447.docx

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1、转帖财务分析与估值指标小览利润率你投资的上市公司真的赚钱吗？翻开上市公公司的报报表，投投资者最先先关注的的可能就就是公司司的利润润率，以以及利润润率的变化趋势了，因因为这暗示示着公司司运作是是否按正正常且正正确的道道路前进进。投资者喜欢那些高高利润率的、并并且利润润率快速速增长的公司司。如果果细分来看看的话，下面面三项是我们应应当一一一关注的的： 毛利率率（Grrosss Maargiin）：毛利率率是几项项利润率计算中最最基本也也是最简简单的一一个，其其公式为为：（销售收入入 销售成本本） / 销售收入入。毛利利率很好好地诠释释了公司司投入和和产出之间的情况况。但它它也存在在一定局局限性，因

2、因为其公式式中的销销售成本本并不包包括产品销售所花花费的所有有费用，比比如：出出售、销销售管理理费用（SSelllingg annd GGeneerall Addminnisttrattivee Exxpennsess，SGG&A）、研研发费用（RReseearcch aand Devveloopmeent Cossts，RR&D），等等。 息税折折旧及摊摊销前利利润率（EEBITTDA Marrginn）：EEBITTDA率率比毛利利率更能能反应公司主主营业务务运营产生现金流的的能力，其其公式为为：EBBIT利利润率=（EEBITTDA 折旧及及摊销）/ 净营营业收入入 =（税税后利润润 +

3、 所得税税 + 利息支支出 + 折旧旧及摊销销）/（总总收入 销销售折扣扣与折让让 营业税金金及附加加）。净利润率率（Neet MMarggin）：净利润率反应了公司司的整体体盈利能能力，其其公式为为：净利润率 = 净利润 / 净营业业收入。由由于净利润容易受受到各种种会计政策的的影响，如如一次性性费用等，因因此经常需与与其它指指标结合考考虑盈利能力指指标你投投资的上市市公司是是盈利高高手吗？常用的盈利利能力比比率有：净资产产回报率（RROE，反反映仅由股东投入的的资金所产生的利利润率）、总总资产收收益率（RROA，反反映股东东和债权人共共同的资资金所产生的利利润率）、投投资回报率（RROI，

4、指指达产期正常常年度利利润或年均均利润占投资总总额的百百分比）。股票价格和和估值这家上市市公司值值得投资吗吗？股票价格总总是围绕其价价值运动。因此此，即便便高达1100元元一股的的股票也也有可能能是低估估的，11元一股股的“廉廉价”股股也有可可能是高高估的。股股票价格格本身的的高低并并不等同同于其价价值是否被被高估或或低估。我我们经常使使用估值值倍数来来判断股股票是否否被高估估或低估估。常用用的估值值倍数有有：P/E、PP/B、EEV/EEBITTDA、PP/S。估值倍数的的正确使使用包括括两方面面，一是是，把某某一上市市公司当当前的动动态估值倍数与与公司历历史上的的估值水平相相比较，判断断其

5、处于历史估值水平的的哪个位位置上，是是否高于于或低于于平均估估值水平？二是，那那该上市公公司当前前的动态态估值倍数与与同行业业内的其其他竞争对手相比比较。另外外，查看估值倍数是是否被高高估或低低估的时时候，还应应注意该公司是是否属于于周期性性行业（年度度、季度度、月度度），如如果是，应当与历史上同一周期阶段的估值水平相比较。 P/EE：市盈盈率是被被广泛使使用的估估值指标，属于于相对估值法，其其公式为为：（动态态）市盈盈率 = 股价价 / 预期每股股收益。用用市盈率率衡量一一家公司司股票的的质地时，并非非总是准确确的。一一般认为为，如果果一家公公司股票票的市盈盈率过高，那那么该股票的的价格具具

6、有泡沫沫，价值值被高估估。然而而，当一一家公司司增长迅速以以及未来来的业绩绩增长非常看看好时，股票票目前的的高市盈盈率可能能恰好准准确地估估量了该该公司的的价值。需要要注意的的是，利利用市盈盈率比较较不同股股票的投投资价值时，这些股票票必须属于同同一个行行业，因为此时公司的的每股收收益比较较接近，相相互比较较才有效效。另外外，对于周期期性行业业，市盈盈率比较较时应注注意使用用同一周周期阶段的数数据进行比较。 P/BB：市净净率同样是被广广泛使用用的估值值指标，也属属于相对对估值法，其其公式为为：市净率 = 股价价 / 每股净净资产。股股票净值值是决定定股票市市场价格走走向的主主要根据据。市净净

7、率越高高，通常常表明公公司净资资产潜在在价值越大，也也就是说说投资者愿意意出更高高的溢价价来购买买这笔净资产产，而市市净率倍数数越低，通通常说明公司司净资产产吸引力力较差。与与其它相相对估值法一样，市净率的合合理倍数数也可以以参考历历史平均均水平和和行业平均水水平得到到。在确确定一个个合理的的市净率倍数数后，再再乘以每每股净资资产，就就可以得得出市净净率估值法下的的公司股股票合理理价格，如如果高于于市价，说明公司股票可能被低估，可以买入；低于市价，则为高估。市净率并不像市盈率那样被普遍用于给股票定价，而且有适用行业，只有那些资产规模庞大的公司，如钢铁、化工、银行、航空、航运等行业的公司，用市净

8、率来估值才有意义。 EV/EBIITDAA：又称称企业价值倍数，是是一种被被广泛使使用的公公司估值值指标，公式式为：EVV/EBBITDDA = EVV / EBIITDAA。与PP/E等等相对估值法指标的用法法一样，EVV/EBBITDDA相对对于行业平均水水平或历历史水平平较高，通通常说明高估估，较低说明低估估，不同同行业或板块有不同同的估值值（倍数数）水平平。但EEV/EEBITTDA较较PE有有明显优优势，首首先由于于不受所所得税率率不同的的影响，使使得不同同国家和和市场的上市市公司估估值更具可可比性；其次不不受资本结构不同同的影响响，公司司对资本结构的改改变都不会会影响估估值，同样有

9、利于于比较不同公公司估值值水平；最后，排排除了折折旧摊销销这些非非现金成本本的影响响（现金比账面利润重要），可可以更准准确的反反映公司司价值。但EEV/EEBITTDA更更适用于于单一业务或子子公司较较少的公公司估值值，如果果业务或合合并子公公司数量量众多，需需要做复复杂调整，有有可能会会降低其其准确性性 P/SS：市销销率是与与市盈率率类似的一一种相对对估值方法，公公式为：股价价 / 每股销销售额，或总市值 / 主营业业务收入入。市销销率与市市盈率的的使用方方法相同同，对公司股股票当前前合理估估值倍数要要么来自自于历史上经营营状况相相似时期的市市销率倍数数，要么么与其它它类似公司司或行业业平

10、均市市销率对比。市市销率一般般用在给给亏损或或微利公公司，或或公司业业绩前景景有极大大不确定定性时估值。此时市盈率率对这类类公司已已经不再适适用，只只要投资资者相信信其销售收入入可以保保持稳定增长，市场份额是稳定的，而而且今后后公司会会扭亏为为盈，利利润达到行行业平均或或历史正常常水平，就就可以暂暂时用市市销率对其股票票估值。通常常，市销销率如果果跌倒11倍以下下，就可可视为低估估，3倍倍以上则则是高估估。总结投资有其固固有的方方法，掌掌握了这这些方法法，就必必定能为为你铲除投资道路上上的干扰扰，帮助助你获得投资回报。因此此，在你你买入股票票之前，最最好先好好好学习习一下如如何分析析公司报报表

11、，这样样才能找找到真正正值得投资的公司司转帖企企业倍数数估值法法价值型的投投资在于于挖掘企企业内在在的价值值，在企企业市值值低于其其历史平平均水平平和市场场水平时时来判断断内在价价值是否否低估。这这也是企企业和股股票投资资价值的的体现，正正如我们们此前所所讲过的的周期股股一般，在在其进入入盈利周周期底部部时进行行投资也也是一种种对其价价值的挖挖掘和发发现。对对企业内内在价值值的判断断的方法法多种多多样，今今天投资资百科网网要提到到的是采采用企业业倍数(Entterpprisse MMulttiplle)的的方法来来进行价价值类投投资的发发现。股票的价值值评估股票投资中中的一个个重要环环节是衡衡

12、量股票票的价值值，而对对于股票票价值的的评估方方法实在在是多种种多样：市盈率率估值(P/EE)、市市净率估估值(PP/B)、企业业价值(EV)、息税税及折旧旧摊销前前利润(EBIITDAA)、企企业倍数数(即EV/EBIITDAA)等等等。PEE估值强强调的是是对公司司盈利的的预期和和把握、PB估值则是从公司净资产的角度出发，而企业倍数则通过EBITDA这个指标着重体现了公司当前业务盈利的能力的强弱。每种估值方法都有自身的缺点所在，企业倍数也不例外，但由于企业倍数扣除了税、利息、折旧和摊销政策的影响因素，相对可以比较好的展现公司主业的盈利能力。由于价值型公司一般属于业务已经进入稳定期，盈利再投

13、资的扩张需求相对较小，财务结构和折旧等方面比较稳定，因此，采用企业倍数来进行价值型公司的挑选有一定的优势。企业价值企业价值(Entterpprisse VValuue)是是一个企企业所有有资产价价值的体体现，而而根据最最基本的的资产定定义：资资产等于于所有者者权益加加上负债债的总和和。因此此，企业业价值也也分为两两块来看看待，所所有者权权益的价价值一部部分体现现在通过过股票价价格表现现的公司司市值，另另一部分分是少数数股东权权益；而而债务部部分的价价值等于于总负债债减去现现金及等等价物。企企业价值值的计算算公式是是反映了了股东、债债权人在在内的所所有出资资人的价价值体现现。息税及折旧旧摊销前前

14、利润(EBIITDAA)顾名思义，所所谓息税税及折旧旧摊销前前利润是是在扣除除利息、税税、折旧旧费用、摊摊销之前前的利润润情况。计计算EBBITDDA是有有捷径的的，首先先在利润润表中找找到营业业利润，加加上财务务费用、再再加上折折旧和摊摊销（折折旧和摊摊销在公公司现金金流量表表或附注注中可以以找到）就就得到了了EBIITDAA。需要要注意的的是国外外的营业业利润就就是息税税前利润润（EBBIT）没没有扣除除财务费费用，只只需要加加上折旧旧和摊销销即可。企业倍数的的运用企业倍数=企业价价值/息税及及折旧摊摊销前利利润，即即=EVV/EBBITDDA。由由于EVV不仅仅仅考虑了了股东价价值的体体

15、现，还还考虑了了债权价价值的部部分，因因此EVV对企业业价值的的体现相相对市盈盈率、市市净率等等指标中中仅考虑虑市值的的情况全全面一些些。而EEBITTDA扣扣除了利利息和税税务这种种受到政政策影响响较大的的因素、以以及折旧旧、摊销销这两个个受企业业主观性性掌控的的因素，能能够较好好的体现现公司业业务当前前时期的的盈利水水平。用用来比较较不同行行业、资资产结构构存在区区别的公公司业务务的盈利利状况时时非常有有效。但但EBIITDAA的缺陷陷也非常常明显，首首先就是是忽略了了资产结结构的问问题，拥拥有强健健的资产产负债水水平也是是公司运运营非常常重要的的考虑，另另外，由由于没有有考虑折折旧，使使

16、得公司司在资产产性投入入的开销销被忽视视。一般来说，在在过去112个月月公司股股票的企企业倍数数低于77.5可可以被认认为是有有投资价价值的。不不过，这这个倍数数并不可可能精确确，毕竟竟还需要要参考具具体的市市场和公公司的情情况。通通常，市市场平均均的倍数数、同类类企业的的平均水水平以及及公司过过去历史史上的EEV/EEBITTDA水水平可以以用来做做为比较较重要的的参考。而而一些存存在周期期性特点点的价值值类企业业在运用用EV/EBIITDAA来进行行估值时时就需要要把周期期性的特特征加以以考虑。另外，由于于EBIITDAA对公司司业务的的实际盈盈利能力力有比较较好的评评估效果果，使用用企业

17、倍倍数估值值时可以以比较好好的减少少价值陷陷阱（即即低估值值倍数，但但公司业业务的基基本面滑滑坡并且且恶化）的的发生。总结股票投资是是一个综综合的过过程，不不仅仅需需要了解解估值，更更要了解解公司的的基本面面、行业业的竞争争等情况况。而各各种估值值指标的的运用都都是建立立在过去去已经发发生的数数据或者者预期的的数据基基础之上上，没有有投入研研究来建建立正确确的预期期而只关关注各种种估值指指标，无无疑就是是最大的的本末倒倒置。EV/EBBITAA，这个指标和传统的市市盈率PP/E估估值(企业总市值/企业净利润)比较类似，但但又有所所改进。这里的EVV即企业价值，等于于企业总总市值+债务及优先股-

18、现金及现金等值。相比比P/EE，企业倍数并并未仅仅仅考虑企业总市值，而是是同时考虑了债务、现金储备等问题。对保守的的价值投资者而言言，这是很自自然的事事情。两两家企业业，如果果总市值同样是10亿元，但但是一家家手头只有1亿元现金，但但是另一一家却有有9亿元现金，你你说哪家更更稳妥，显然是后后者。EEV的计算便是是将负债债的风险和现金的防防守型考考虑进去，再再除以EEBITTA之后后，对防守型型价值投资者而言言，将较较P/EE更能做做出合理理的估值值。EV/EBBITDDA iis oone of thee moost widdelyy ussed valluattionn raatioos.

19、It is:EV EBIITDAAThe mmainn addvanntagge oof EEV/EEBITTDA oveer tthe PE rattiorratiio iis tthatt itt iss unnafffectted by a ccomppanyys cappitaal sstruuctuure. Itt coompaaress thhe vvaluue oof aa buusinnesss, ffreee off deebt, too eaarniingss beeforre iinteeresst.If a bussineess hass deebt, thhen a

20、bbuyeer oof tthatt buusinnesss (wwhicch iis wwhatt a pottenttiall orrdinnaryy shhareehollderr iss) ccleaarlyy neeedss too taake acccounnt oof tthatt inn vaaluiing thee buusinnesss. EEV iinclludees tthe cosst oof ppayiing offf deebt. EBBITDDA mmeassurees pproffitss beeforre iinteeresst aand befforee

21、thhe nnon-cassh ccostts oof ddeprreciiatiion andd ammorttisaatioon.EV/EBBITDDA iis hhardder to callcullatee thhan PE. Itt dooes nott taake intto aaccoountt thhe ccostt off asssetts oor tthe efffectts oof ttax. Ass itt iss ussed to loook aat tthe vallue of thee buusinnesss inn EVV teermss itt dooes n

22、ott brreakk thhis vallue dowwn iintoo thhe vvaluue oof tthe debbt aand thee vaaluee off thhe eequiity.As EVV/EBBITDDA iis ggeneerallly useed tto vvaluue ssharres it is asssumeed tthatt deebt (suuch as bonnds) thhat hass a verrifiiablle mmarkket vallue is worrth itss maarkeet vvaluue. Othher debbt mm

23、ay be asssumeed tto bbe wwortth iits boook vvaluue. Altternnatiivelly, it is valluedd inn liine witth tthe commpannyss trradeed ddebtt (ffor exaamplle, witth tthe samme rriskk prremiium as thee moost simmilaar ttradded debbt).Equitty ccan theen bbe aassuumedd too bee woorthh EVV leess thee vaaluee o

24、ff thhe ddebtt.The ffirsst aadvaantaage of EV/EBIITDAA iss thhat it is nott afffecctedd byy thhe ccapiitall sttruccturre oof aa coompaany, inn acccorrdannce witth ccapiitall sttruccturre iirreelevvancce. Thiis iis ssomeethiing thaat iit ssharres witth EEV/EEBITT annd EEV/EEBITTAConsiiderr whhat happ

25、penns iif aa coompaany isssuess shharees aand usees tthe monney it raiisess too paay ooff itss deebt. Thhis usuuallly mmeanns tthatt thhe EEPS fallls andd thhe PPE llookks hhighher (i.e. thee shharees llookk moore exppenssivee). Thee EVV/EBBITDDA sshouuld be uncchanngedd. WWhatt thhe “bbefoore” andd

26、 “aafteer” casses herre sshoww iss thhat it alllowss faair commparrisoon oof ccomppaniies witth ddifffereent cappitaal sstruuctuuress.EV/EBBITDDA aalsoo sttripps oout thee efffecct oof ddeprreciiatiion andd ammorttisaatioon. Theese aree noon-ccashh ittemss, aand it is ulttimaatelly ccashh fllowss th

27、hat mattterr too innvesstorrs.When usiing EV/EBIITDAA itt iss immporrtannt tto eensuure thaat bbothh thhe EEV aand thee EBBITDDA uusedd arre ccalcculaatedd foor tthe samme bbusiinesss. If a ccomppanyy haas ssubssidiiariies thaat aare nott fuullyy owwnedd, tthe P&L shoows thee fuull amoountt off prro

28、fiits froom bbut is adjjustted lowwer dowwn bby ssubttracctinng mminooritty iinteeressts. Soo thhe EEBITTDA callcullateed bby sstarrtinng ffromm coompaanys ooperratiing proofitts wwilll bee thhe EEBITTDA forr thhe ggrouup, nott thhe ccomppanyy. TTherre aare twoo coommoon wwayss off addjusstinng ffor

29、 thiis: Adjusst tthe EV by adddingg thhe vvaluue oof tthe shaaress off suubsiidiaariees nnot ownned by thee coompaany. Thhe eend ressultt iss ann EVV/EBBITDDA ffor thee grroupp. TThiss beecommes commpliicatted if theere aree a lott off suubsiidiaariees. Incluude onlly tthe prooporrtioon oof EEBITTDA

30、 in a ssubssidiiaryy thhat bellonggs tto tthe commpanny. So if thee coompaany hass a 75% sttakee inn a subbsiddiarry, onlly iinclludee 755% oof tthe subbsiddiarryss EBBITDDA iin yyourr caalcuulattionn. TThiss iss siimplle ffor commpanniess (ssuchh ass maany tellecooms commpanniess) tthatt diiscllose

31、e prropoortiionaate EBIITDAA. OOtheerwiise, itt caan bbecoome diffficcultt iff thhe ssubssidiiariies reesullts aree noot ssepaarattelyy avvaillablle. It alsso nneedds tthe corrressponndinng aadjuustmmentt too EVV. IIn tthe exaamplle aabovve, onlly 775% of thee suubsiidiaarys ddebtt woouldd bee inncl

32、uudedd inn thhe ggrouup EEV.Givenn thhesee coompllicaatioons, a summ off paartss vaaluaatioon mmay be connsiddereed aas aan aalteernaativve ffor commpleex ggrouups. EVV/EBBITDDA ccoulld sstilll bbe uusedd too vaaluee eaach inddiviiduaal ppartt off thhe ggrouup.EV/EBBITDDA iis uusuaallyy innappproppr

33、iaate forr coompaarissonss off coompaaniees iin ddifffereent inddusttriees, as theeir cappitaal eexpeendiiturre rrequuireemennts aree diiffeerennt. Ideeallly oone wouuld subbstiitutte EEBITTDA minnus maiinteenannce cappex (caapittal exppenddituure reqquirred if thee buusinnesss dooes nott exxpannd)

34、forr EBBITDDA. Thiis iis ddiffficuult. Allterrnattiveely, deepreeciaatioon ccoulld bbe uusedd ass ann innacccuraate butt eaasy prooxy forr maainttenaancee caapexx whhichh woouldd meean usiing EV/EBIITAAs wiith PE iit iis ccommmon to loook aat EEV/EEBITTDA usiing forrecaast proofitts rrathher thaan hhisttoriicall, aand simmilaar ttermminoologgy iis tthenn ussed