熊市王者——巴菲特新传169573.docx

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1、写在前面的的话：20003年5月月3日在美美国奥马哈哈举行的伯伯克夏公司司股东大会会一定会开开得非常愉愉快热烈，因因为这家作作为世界第第二大富翁翁巴菲特投投资载体的的公司去年年大获全胜胜，全年利利润总额达达到创记录录的42.9亿美元元，比20001年增增长了3倍倍。伯克夏的帐帐面收益较较标准普尔尔500指指数的走势势超过了332.1%，一举扭扭转了过去去几年欠佳佳的投资记记录，巴菲菲特再一次次捍卫了“股股神”和“奥奥马哈的圣圣人”的地地位。巴菲特特靠什么投投资秘笈得得以“复辟辟”？卷土土重来的他他又会如何何大展鸿图图？想必是是众多读者者关心的话话题。为此我们以以20022年伯克夏夏公司的年年报

2、和巴菲菲特致股东东的一封信信为依据，给给大家一个个20033年版的巴巴菲特。巴菲特简介介投资大亨沃沃伦-巴菲菲特净资产产：3233亿美元婚姻状状况：已婚婚，三个孩孩子受教育育程度：宾宾夕法尼亚亚大学学士士、哥伦比比亚大学硕硕士巴菲特特旗下的BBerksshiree Hatthawaay公司去去年股价上上升了144.4%，仅仅这一点就就足以令世世人瞠目。1930年年8月300日，沃伦伦.巴菲特特出生于美美国内布拉拉斯加州的的奥马哈市市。19331年，刚刚刚跨入111岁，他他便跃身股股海，购买买了平生第第一张股票票。19447年，巴巴菲特进入入宾夕法尼尼亚大学攻攻读财务和和商业管理理。但他学学得教

3、授们们的空头理理论不过瘾瘾，两年后后便不辞而而别，辗转转考入哥伦伦比亚大学学金融系，拜拜师于著名名投资学理理论学本杰杰明.格雷雷厄姆。在在格雷厄姆姆门下，巴巴菲特如鱼鱼得水。格格雷厄姆反反投机，主主张通过分分析企业的的赢利情况况、资产情情况及未来来前景等因因素来评价价股票。他他教授给巴巴菲特丰富富的知识和和决窍。富富有天才的的巴菲特很很快成了格格雷厄姆的的得意门生生。19550年巴菲菲特申请哈哈佛大学被被拒之门外外。19551年，221岁的巴巴菲特学成成毕业的时时候，他获获得最高AA+。19557年，巴巴菲特掌管管的资金达达到30万万美元，但但年末则升升至50万万美元。19662年，巴巴菲特合

4、伙伙人公司的的资本达到到了7200万美元，其其中有1000万是属属于巴菲特特个人的。当当时他将几几个合伙人人企业合并并成一个“巴巴菲特合伙伙人有限公公司”。最最小投资额额扩大到110万美元元。情况有有点像现在在中国的私私募基金或或私人投资资公司。19664年，巴巴菲特的个个人财富达达到4000万美元，而而此时他掌掌管的资金金已高达22200万万美元。19666年春，美美国股市牛牛气冲天，但但巴菲特却却坐立不安安尽管他的的股票都在在飞涨，但但却发现很很难再找到到符合他的的标准的廉廉价股票了了。虽然股股市上疯行行的投机给给投机家带带来了横财财，但巴菲菲特却不为为所动，因因为他认为为股票的价价格应建

5、立立在企业业业绩成长而而不是投机机的基础之之上。19667年100月，巴菲菲特掌管的的资金达到到65000万美元。19668年，巴巴菲特公司司的股票取取得了它历历史上最好好的成绩：增长了559%，而而道琼斯斯指数才增增长了9%。巴菲特特掌管的资资金上升至至1亿零4400万美美元，其中中属于巴菲菲特的有22500万万美元。19668年5月月，当股市市一片凯歌歌的时候，巴巴菲特却通通知合伙人人，他要隐隐退了。随随后，他逐逐渐清算了了巴菲特合合伙人公司司的几乎所所有的股票票。19669年6月月，股市直直下，渐渐渐演变成了了股灾，到到19700年5月，每每种股票都都要比上年年初下降550%，甚甚至更多

6、，19770年-11974年年间，美国国股市就像像个泄了气气的皮球，没没有一丝生生气，持续续的通货膨膨胀和低增增长使美国国经济进入入了“滞胀胀”时期。然然而，一度度失落的巴巴菲特却暗暗自欣喜异异常因为他他看到了财财源即将滚滚滚而来他发现现了太多的的便宜股票票。19772年，巴巴菲特又盯盯上了报刊刊业，因为为他发现拥拥有一家名名牌报刊，就就好似拥有有一座收费费桥梁，任任何过客都都必须留下下买路钱。11973年年开始，他他偷偷地在在股市上蚕蚕食波士士顿环球和和华盛顿顿邮报，他他的介入使使华盛顿顿邮报利利润大增，每每年平均增增长35%。10年年之后，巴巴菲特投入入的10000万美元元升值为两两个亿。

7、19880年，他他用1.22亿美元、以以每股100.96美美元的单价价，买进可可口可乐77 %的股股份。到11985年年，可口可可乐改变了了经营策略略，开始抽抽回资金，投投入饮料生生产。其股股票单价已已长至511.5美元元，翻了55倍。至于于赚了多少少，其数目目可以让全全世界的投投资家咋舌舌。19992年中巴巴费特以774美元一一股购下4435万股股美国高技技术国防工工业公司通用动动力公司的的股票，到到年底股价价上升到1113元。巴巴费特在半半年前拥有有的32，2200万美美元的股票票已值499，1000万美元了了19994年底已已发展成拥拥有2300亿美元的的伯克希尔尔工业王国国，它早已已不

8、再是一一家纺纱厂厂，它已变变成巴菲特特的庞大的的投资金融融集团。从从19655-19994年，巴巴菲特的股股票平均每每年增值226.777%，高出出道.琼斯斯指数近117个百分分点。如果果谁在19965年投投资巴菲特特的公司1100000美元的话话，到19994年，他他就可得到到11300万美元的的回报，也也就是说，谁谁若在300年前选择择了巴菲特特，谁就坐坐上了发财财的火箭。20000年3月月11日，巴巴菲特在伯伯克希尔公公司的网站站上公开了了今年的年年度信件一封沉沉重的信。数数字显示，巴巴菲特任主主席的投资资基金集团团伯克希尔尔公司，去去年纯收益益下降了445%，从从28.33亿美元下下降

9、到155.57亿亿美元。伯伯克希尔公公司的A股股价格去年年下跌200%，是990年代的的唯一一次次下跌；同同时伯克希希尔的账面面利润只增增长0.55%，远远远低于同期期标准普尔尔21的增增长，是11980年年以来的首首次落后。保险帝帝国(上篇篇)(1)饮水思源源19551年的一一个周末，一一位美国大大学生敲响响了位于华华盛顿特区区的政府雇雇员保险公公司(GEEICO，以以下简称“盖盖可”)的的大门。敲敲了半天，终终于有警卫卫前来开门门。由他引引领，年青青人拜见了了当天唯一一在办公室室的公司副副总裁罗里莫大卫。年年青人询问问了很多问问题，大卫卫则用了四四个小时讲讲述了盖可可公司的特特点，好好好地

10、给年青青人上了一一课。45年年后，这位位已近700岁的“年年青人”仍仍满怀感激激地在致股股东的信中中提及933岁的大卫卫：“自从从我认识大大卫后，445年以来来他一直就就是我崇拜拜的偶像之之一，而他他确实也从从未让我失失望过，大大家必须了了解如果没没有大卫在在19511年那个寒寒冷的星期期六的慷慨慨解说，伯伯克夏就绝绝对不可能能会有今天天的成就，多多年来私底底下，我已已不知感谢谢他多少次次了，但是是今天在这这里我觉得得应该籍着着年报代替替伯克夏所所有的股东东向他致上上深深的谢谢意”。19999年，“年年青人”又又籍着致公公司股东的的信的机会会，宣告996岁的大大卫将出现现在伯克夏夏的股东大大会

11、上。“年青青人”的感感谢是有理理由的，因因为哪怕是是20033年的现在在，他仍接接受盖可公公司和当年年入门保险险业奥妙的的恩泽。(2)投资初恋恋这位“年年青人”就就是巴菲特特，19550年他在在哥伦比亚亚大学读书书。巴菲特特之所以产产生拜访盖盖可公司的的兴趣，是是因为他崇崇拜的老师师格雷厄姆姆是该公司司的董事。盖盖可创建于于19366年，创建建人古德温温是一位保保险会计师师。公司的的主要特色色有二：第第一，公司司的客户是是政府雇员员，尽管汽汽车事故比比较频繁，但但政府雇员员作为一个个整体，驾驾驶汽车出出事的概率率要比其他他人低地多多。第二，公公司的产品品直接通过过邮寄直销销而不是通通过保险代代

12、理商来，这这样可节省省保险费的的10%25%。19448年，格格雷厄姆的的投资公司司以72万万美元的代代价买下了了盖可的550%股份份。但美国国证券交易易委员会强强迫格雷厄厄姆投资公公司将持股股比例下降降10%，因因为这是投投资公司法法的规定定。格雷厄厄姆只得把把股份转让让给雇员，后后来，盖可可发展成了了一个拥有有十几亿美美元资产公公司时，那那些员工都都成了百万万富翁。当当时的巴菲菲特也是盖盖可的受益益者。从哥哥伦比亚大大学毕业的的几个月后后，他回到到家乡奥马马哈担任经经纪人。巴巴菲特把重重心全部摆摆在盖可这这只股票之之上，他作作成的第一一笔生意就就是把它介介绍给自己己的阿姨。由于初初出茅庐，

13、巴巴菲特推销销盖可并不不成功，于于是19551年他自自己分四次次买进盖可可股票，总总共持有3350股，成成本为100282美美元，但这这笔钱占了了巴菲特当当时身家的的50%以以上。19952年，巴巴菲特以1152599美元出清清。看似赚赚了笔钱的的巴菲特后后来深深后后悔，因为为20年后后，他所卖卖的盖可股股票价值11300万万美元。(3)终成眷属属但，巴巴菲特对保保险业的偏偏好没因抛抛出盖可股股票而停止止。他投资资过堪萨斯斯城人寿保保险公司和和马萨诸塞塞州人寿保保险公司等等保险业股股票。他所所控制的投投资公司伯伯克夏在11967年年3月出资资860万万美元购买买了奥马哈哈的两家头头牌保险公公司

14、国国民赔偿公公司和火灾灾及海运保保险公司的的全部流通通股。至此此，伯克夏夏公司抛离离了原本的的纺织主业业，开始了了保险帝国国的营造。巴菲特特收购了保保险公司，也也取得了业业内的真经经，比如，巴巴菲特从国国民赔偿公公司创始人人杰克林林沃特学到到了很多保保险业的经经验和原则则。20世世纪60年年代后期，保保险业本身身就是个相相当赚钱的的行当。仅仅19688年，国民民赔偿公司司保费收入入20000万美元，税税后利润达达到2200万美元。而而巴菲特又又利用了保保险公司稳稳定的现金金流进行证证券投资组组合操作。伯伯克夏公司司在19667年收购购上面所说说的两家保保险公司时时，它们拥拥有24770万美元元

15、的债券和和720万万美元的股股票，两年年后，该组组合的价值值就达到44200万万美元。整个770年代，巴巴菲特一共共购买了33家保险公公司，并另另外组建了了5家保险险公司。整个660年代当当然也是盖盖可公司的的黄金时代代。不过，770年代初初期，在公公司董事长长大卫退休休后不久，继继任的管理理阶层犯了了一连串严严重的错误误，他们低低估了保险险理赔的成成本，使得得公司对外外销售保单单的订价过过低，此举举导致公司司几乎面临临倒闭的命命运。所幸幸后来由于于杰克拜拜伦在19976年接接手公司，并并采取紧急急的补救措措施后，才才使得公司司幸免于难难。公司股股票的价格格也从19972年的的历史最高高点每股

16、661美元跌跌到19776年的每每股2美元元。就在这这时，巴菲菲特出手了了。伯克夏夏在19776年下半半年买进大大量的盖可可股份，之之后又小幅幅加码，到到了19880年底，巴巴菲特总共共投入45570万美美元取得该该公司333.3%的的股权。在在往后的115年内，巴巴菲特并没没有再增持持股份，不不过由于盖盖可不断地地回购自家家公司的股股份，伯克克夏在盖可可的持股比比例逐渐增增加到500%左右。到了11995年年，巴菲特特同意以223亿美元元买下盖可可公司另一一半的股份份(19551年，盖盖可公司的的总市值不不过只有7700万美美元)。巴巴菲特向股股东解释出出“天价”收收购的理由由之一是：“盖可

17、拥拥有两位相相当优秀的的经理人，一一位是专门门负责保险险部门营运运的托尼，一一位是专门门负责投资资部门营运运的辛普森森”。巴菲特特对辛普森森的投资天天份评价极极高：“从从19800年的这段段期间，盖盖可的投资资在辛普森森的管理下下，年度平平均投资报报酬率高达达22.88%，同期期标普只有有15.77%。辛普普森在盖可可所采取谨谨慎保守专专注集中的的投资方式式与伯克夏夏一致，有有他在，对对伯克夏来来说绝对有有相当大的的帮助，而而他的存在在同时也使使得伯克夏夏可以确保保查理(伯伯克夏的副副董事长)跟我本人人万一要是是有任何突突发状况时时，能够有有一位杰出出的专业人人士立即接接手我们的的工作”。这并

18、非非溢美之词词，辛普森森一直做得得很出色。22003年年2月巴菲菲特在给股股东的信中中还谈到，在在几年乏善善可陈的投投资记录后后，伯克夏夏终于有了了起色。但但这不包括括辛普森，因因为他为盖盖可公司管管理的证券券早已持续续领先标普普指数，同样，盖盖可公司也也是巴菲特特每年必须须评点的“好好学生”。盖盖可仍保持持了公司创创始时的保保险直销定定位，该公公司的竞争争优势完全全拜其超低低成本的经经营模式所所赐。巴菲菲特的对此此的介绍是是：“低成成本代表低低售价，低低售价自然然能够吸引引并留住优优良的保险险客户，而而整个营业业流程在满满意的客户户向他们的的朋友推荐荐盖可时划划下完美的的句点。靠靠着客户的的

19、推荐，盖盖可每年至至少因此增增加1000万张保单单，占新接接业务量的的半数以上上，也使得得我们新接接业务成本本大幅下降降，从而又又进一步降降低我们的的成本”。面面对20002年的盖盖可业绩，巴巴菲特用略略带夸张的的口气说是是仿佛在做做梦，必须须用手掐一一下自己才才能相信这这是真的。盖可在在19966年被巴菲菲特全面收收购时，获获取的保费费是29亿亿美元，22002年年这一数字字上升到669亿美元元，该公司司的20002年税前前承保利润润达4.116亿美元元，几乎是是20011年2.221亿美元元的两倍。比比较有意思思的是，盖盖可的保险险直销因特特网业务前前景也看好好，新业务务20022年增长了

20、了75%。(4)伯克夏价价值之门任何一一家公司的的获利能力力取决于(1)资产产报酬率；(2)负负债的成本本和(3)财务杠杆杆的运用(也就是其其运用负债债而非股东东权益来配配置资产取取得的程度度)。多年年以来，伯伯克夏在资资产报酬率率一项表现现优异，让让人艳羡。但但正如巴菲菲特自称，“然然而在另外外一方面由由于资金成成本极低，也也使得我们们受惠不少少，这点就就比较鲜为为人知”。伯克夏夏资金成本本之所以可可以压得很很低，主要要是由于公公司用很有有利的条件件取得“保保险浮存金金”(flloat)。对大多多数非保险险业内的人人士而言浮浮存金是个个很生僻的的词儿，但但它对理解解包括伯克克夏在内的的保险业

21、实实为重要。唯唯其如此，巴巴菲特在每每年给股东东的一封信信中都会用用几乎标准准格式化的的词语解释释“浮存金金”。浮存金金是一项我我们持有但但不属于我我们的资金金。在保险险公司的营营运中，浮浮存金的产产生原因在在于保险公公司在真正正支付损失失理赔之前前，一般会会先向保户户收取保费费，在这期期间保险公公司会将资资金运用在在其他投资资之上。当当然这样的的好处也必必须要付出出代价，通通常保险业业者收取的的保费并不不足以因应应最后支付付出去的相相关损失与与费用，于于是保险公公司便会发发生承保损损失，这就就是浮存金金的成本。“而当当一家公司司取得浮存存金成本，就就长期而言言低于其他他管道取得得资金的成成本

22、时，它它就有存在在的价值；一旦保险险事业取得得浮存金的的成本远高高于市场利利率时，它它就像是一一颗酸柠檬檬”。19667年伯克克夏进军保保险业以来来，公司的的浮存金每每年就以百百分之二十十多的复合合成长率增增加。20001年底底浮存金是是355亿亿美金，去去年底已增增至4122亿美元。更更令人惊讶讶的是，这这些浮存金金大部分时时候的成本本为零，甚甚至是负的的，也就是是说光持有有这些资金金就能让巴巴菲特赚钱钱了。20002年伯伯克夏的浮浮存金成本本也只有极极低的1%。如此低低的成本并并非伯克夏夏靠保险业业的“垄断断”得来，它它需要经验验、直觉和和勇气，还还要加一点点运气。(5)巨灾保险险巴菲特特

23、曾说过这这样一句话话：“保险险业所发生生的意外，通通常都不是是什么好消消息”。有时候候伯克夏的的浮存金成成本也会突突然大幅上上扬，主要要的原因在在于公司从从事巨灾保保险业务，本本身属于保保险业中变变动最大的的一种险种种。从事这这类业务，伯伯克夏将保保单卖给其其他保险公公司与再保保公司以分分散其面临临超大型意意外灾害所所可能承担担的风险。由于真真正重大的的灾害并不不是每年都都发生，所所以伯克夏夏的巨灾业业务极有可可能在连续续几年赚大大钱后，突突然又发生生重大的损损失。换句句话说，公公司的巨灾灾保险业务务到底有多多吸引人可可能要花上上好几年才才有办法看看得清。值值得注意的的是，所谓谓的重大损损失的

24、年头头不是可能能会发生，而而是肯定会会发生，唯唯一的问题题是它什么么时候会降降临。这类险险种如果未未经过仔细细的核算价价值，很可可能会形成成极高的风风险。巴菲菲特曾举过过这样的一一个例子，二二颗骰子要要掷出十二二点的机率率约为366分之一，现现在假设我我们一年只只掷出一次次，每次可可以收取1100万的的赌注，但但一旦掷出出十二点时时庄家的你你必须支付付50000万美元。或或许刚开始始你会以为为这1000万美元得得来全不费费工夫，甚甚至有755.4%的的机率保证证你在前十十年都不必必付出一毛毛钱，最后后你会发现现就长期而而言，接受受这样的赌赌注对庄家家来说实际际上是亏大大了，甚至至有可能让让你倾

25、家荡荡产。不过，正正如证券投投资一样，知知道是一回回事，具体体行动又是是一回事。不不少保险业业者总会抱抱侥幸心理理，把上述述的“十二二点机率”的的36分之之一看成是是100分分之一，以以为轮不到到自己倒霉霉。这样，在在保险业界界也会出现现市场泡沫沫，大量资资金涌入竟竟逐有限的的保单生意意，使得保保费出现不不合理的下下降，然后后几年之后后吞食苦果果。巴菲特特多次表示示不打“价价格战”，因因为“早在在19700年代初期期，伯克夏夏就在不知知情的情况况下，犯下下类似的错错误，结果果在往后的的二十年内内，因为那那个年代错错误所付出出的代价，造造成理赔损损失的帐单单不断地涌涌进本公司司，而我有有预感我们

26、们将会为220年前所所的错误继继续付出代代价，一张张糟糕的再再保合约就就像地狱一一样，进去去容易但想想出来可就就难了”。(6)飞来横祸祸巴菲特特没想到的的是，他220世纪末末再次进入入了一次地地狱。在900年代中期期之前，伯伯克夏的巨巨灾保险进进行得还是是有声有色色的。负责责巨灾保险险的伯克夏夏的再保险险业务的掌掌门人阿吉吉特杰恩恩生于印度度，毕业于于哈佛高学学院，曾为为IBM公公司和麦肯肯锡公司工工作，尔后后加盟伯克克夏公司。在在他的主持持下，公司司在19996年承揽揽了佛罗里里达的飓风风险，又和和加州地震震局签约，金金额都相当当庞大。另另外，阿吉吉特杰恩恩还做出一一些很有意意思的案子子，如

27、当时时拳王泰森森的生命险险以及保证证中国卫星星的发射及及在轨道上上周转一年年，结果都都获得成功功。19998年122月21日日，伯克夏夏完成了对对通用再保保公司(GGenerral RRe)2220亿美元元的购并案案。通用再再保是美国国最大的产产物险再保保险公司，并并拥有世界界上历史最最悠久的再再保公司科科隆82%的股权，两两家公司合合起来可接接受所有保保险险种的的再保险，并并在世界1124个国国家设有营营业网点。巴菲特特在当年致致股东的信信中，对通通用再保赞赞不绝口：“几十十年来，通通用再保代代表的是再再保业界品品质、正直直与专业的的保证，而而在Ronn Ferrgusoon的领导导之下，这

28、这个招牌更更加获得肯肯定，关于于通用再保保的专业，伯伯克夏实在在没有太多多的东西可可以给他们们，反倒是是他们应该该有更多的的东西可以以教我们”。收购通通用再保，巴巴菲特也有有情感因素素。那就是是该公司在在19766年盖可东东山再起的的过程中，扮扮演极为重重要的角色色。巴菲特特曾以智者者的口吻嘲嘲笑过很多多失败的购购并。如，他他讲过一位位拥有跛脚脚马主人的的故事。他他牵着病马马去给兽医医看，说：“你可以以帮帮我吗吗？我实在在是搞不懂懂为什么这这匹马的表表现时好时时坏”。兽兽医的回答答正中要害害，“没问问题，趁它它表现正常常的时候赶赶快把它卖卖掉”。在在购并的世世界中，这这样的跛脚脚马往往被被装饰

29、成圣圣物到处行行骗。而通用用再保就像像一匹跛脚脚马。20003年2月月，巴菲特特在致股东东的信中，对对收购通用用再保做了了反省。巴巴菲特终于于承认，11998年年收购通用用再保时，他他的估价“完完全错误”。“此此公司当时时严重夸大大了自己的的价值，而而伯克夏的的管理层，包包括我，对对此并不了了解。另外外，通用再再保还积累累很大的风风险，如果果发生灾难难，比方说说恐怖分子子在袭击美美国时引爆爆了几颗大大型原子弹弹，那么这这种风险会会是致命的的”。巴菲特特还承认，“如如果9111事件世世界贸易中中心遭袭时时，通用再再保还是一一家独立的的公司，那那么单单这这次袭击就就会威胁该该公司的生生存”。在回顾

30、顾伯克夏的的保险浮存存金成本向向来是零甚甚至是负的的时候，巴巴菲特却提提到20001年的浮浮存金成本本惊人，达达到12.8%，其其中约一半半可归于世世贸大楼的的损失(当当然，伯克克夏在19983-11984年年，也曾经经历过更为为糟糕的年年份)。通用再再保在20001年亏亏损额是337亿美元元，20002年已减减至14亿亿美元。“去去年，我们们花了很多多精力，以以使该公司司恢复元气气，我现在在很高兴地地宣布，我我们已经取取得了很大大的进步”。巴巴菲特说，“通通用再保目目前已做好好准备，将将为伯克夏夏提供巨大大数额的无无成本的浮存金，而且那那些致命的的灾难风险险因素已被被消除。通通用再保仍仍然且

31、有我我在过去概概述的极强强的竞争能能力。去年年，它获得得了另外一一个非常重重要的优势势，因为其其过去被评评级为AAAA的三个个世界最大大竞争对手手各自被至至少一家评评级机构降降级了”。(7)再保险业业将不太平平巴菲特特在反省通通用再保时时，还说了了一段话：“最近，一一个世界上上最大的再再保险公司司一家家经常由主主要经纪人人推荐给一一级保险人人的公司已经停停止偿付包包括有效和和到期在内内的索赔了了。该公司司对数百家家现在面对对巨额销帐帐的一级保保险人欠下下数十亿美美元的债务务”。这当当然引起了了世界财经经媒体和保保险业界的的关注。其其他保险公公司管理人人士称，巴巴菲特的声声明是出于于突出通用用再

32、保AAAA实力的的自身利益益考虑，夸夸大了问题题的严重性性。但他们们不得不承承认再保险险业在过去去几年中发发生了巨大大的变化，至至少再保公公司支付保保险金的速速度远远低低于近来任任何时期。我们知知道，再保保险商作为为一级保险险公司的保保险人，提提供的是分分散风险的的至关重要要的途径。再再保险商的的存在使得得一级保险险商得以承承保数额巨巨大的保单单，因为再再保险商同同意支付由由这些保单单引发的部部分索赔。如如果再保险险公司不支支付索赔，一一级保险公公司仍需承承担责任。因因此，对于于一级保险险公司的利利润来说，最最关键的因因素莫过于于再保险公公司支付赔赔款的能力力和意愿。例如，在在百慕大注注册的保

33、险险商Acee Ltdd于20003年1月月宣布，公公司拨出222亿美元元的准备金金以支付石石棉案相关关的索赔，其其中有188.6亿美美元将来自自再保险公公司。美国国国际集团团在20003年2月月提高索赔赔准备金时时，有7亿亿美元将来来自再保险险公司。如如果目前的的再保险公公司出现大大量的拖欠欠情况，对对一级保险险商的营运运打击会非非常沉重。(8)伯克夏的的机会这种状状况可能给给巴菲特以以机会。巴菲特特多次介绍绍过伯克夏夏再保险业业务的三项项竞争优势势。第一，伯伯克夏在任任何情况下下都可以让让保户得到到百分之百百的立即的的理赔，通通用再保就就是这样一一个例子；第二，当当一件大灾灾害发生后后，保

34、险公公司最迫切切需要重新新办理投保保时，可能能会发现很很难再找到到新保单，在在这个时候候，伯克夏夏保证绝对对可以提供供任何服务务。最后一一项优势是是，伯克夏夏能够提供供别处得不不到的单一一最高的投投保上限。上述优优势只有在在再保险市市场萧条的的时候才能能充分发挥挥，因为这这时“廉价价”的保单单对客户不不再有吸引引力。他们们会寻求与与最强的再再保险商打打交道。伯伯克夏的子子公司盖可可也深受“廉廉价”保单之之害，德国国再保险公公司Gerrlingg在20001年年底底拖欠了盖盖可47000万美元元，数额超超过其他任任何一家再再保险商。另另外，几家家再保险商商都拖欠盖盖可的保险险金不还。巴巴菲特在2

35、2003年年致股东的的信中介绍绍道，这些些都是盖可可公司管理理人员在11981年年-19883年为了了贪小便宜宜造成的损损失。那么，向向来关注“安安全边际”的的巴菲特为为什么要从从事如此不不确定性的的再保险业业务呢？这与巴巴菲特的自自信和经验验有关，即即他擅长做做“模糊的的正确”而而不是“精精确的错误误”之事。为此，巴巴菲特有一一段很精彩彩的见解：“大家家一定会问问在保单有有效期间我我们最后真真正必须支支付理赔的的机率到底底有多大？老实说我我们实在是是不知道，而而我们也不不认为用电电脑运算出出来的程式式可以帮我我们什么忙忙，基本上上电脑做出出的预测根根本就是垃垃圾，它们们反而会让让做决策的的人

36、误以为为得到某种种确定的假假象，从而而使得他们们犯下了大大错的机会会大增。过过去不管是是在保险或或投资业，这这种离谱的的情况屡见见不鲜，看看看投资组组合保险在在19877年股市大大崩盘时所所造成的惨惨况，有人人开玩笑说说，当时应应该要跳楼楼是电脑而而不是那些些被它们所所愚弄的人人”。巴菲特特认为，虽虽然伯克夏夏无法准确确地评估风风险到底有有多大，不不过公司却却还是可以以合理地接接下保单，就就像是你并并不一定要要真的知道道一个人的的实际年龄龄，才能判判断他是否否可以去投投票或是一一定要知道道一个人几几公斤重才才认为他该该不该减肥肥。同样的的，伯克夏夏在接下保保单时，心心里早有预预备，准备备把90

37、%的保费收收入花在损损失理赔与与相关费用用之上，慢慢慢的一段段时间下来来，公司就就会发现，这这样的订价价是否合理理，这绝对对需要时间间来证明。沃伦伦巴菲特特的投资组组合一书书的作者哈哈格斯特朗朗曾采访过过巴菲特的的老搭档查查理。查理理告诉作者者，集中投投资与从事事巨灾再保保险业务的的思路是相相似的。巨巨灾保险定定价之所以以棘手，还还有一个重重要原因是是，汽车保保险可以依依赖大量数数据的法则则，而飓风风和地震发发生的次数数却不足以以建立可靠靠的统计数数据。也就就是说，再再保险商不不能仅凭过过去的经验验推断。例例如，如果果“全球变变暖”真的的发生，灾灾难发生的的概率就会会改变。因因为气象条条件的每

38、一一丝细微变变化都会对对天气情况况产生巨大大影响。巴巴菲特曾介介绍：“最最近几年，人人口的膨胀胀使海岸保保险的价值值剧增。沿沿海地区是是最易受袭袭击的地区区，而飓风风又是巨灾灾的罪魁祸祸手。200年前，由由飓风引起起的美元元的赔偿现现在很容易易成为价值值10美美元的赔偿偿”。而集中中投资也是是低发生频频率、高发发生效果事事件环境的的典型范例例。集中投投资者很少少下注，一一旦下注就就押在高概概率事件上上。如果管管理得当，集集中证券投投资的失败败频率较低低，但失败败真的发生生了，后果果将是惨重重的，证券券投资会遭遭受高于平平均水平的的重创。像像国内机构构投资者重重仓持有“银银广夏”等等股票的失失败

39、教训是是很好的例例子。由于巴巴菲特及伯伯克夏公司司不管在巨巨灾再保险险和集中投投资方面都都有过人之之处，相信信目前及今今后的一段段日子的再再保险市场场的状况会会给他们机机会的。(9)保险帝国国将重新上上路在20002年，伯伯克夏旗下下所有保险险业务的经经营利润为为26亿美美元，扭转转了20001年亏损损12亿美美元的局面面。能取得得如此成绩绩，除了盖盖可公司外外，巴菲特特在给股东东的信中写写道：“阿阿吉特的再再保险部门门是我们去去年筹资成成本如此小小的主要原原因。如果果我们要在在伯克夏年年度报告上上放一张照照片，它将将是阿吉特特的照片，而而且一定要要彩色的”。阿吉特特业务的再再保险部门门在20

40、002年创造造了5.334亿美元元，超过了了盖可公司司的4.116亿美元元。巴菲特特强调：“我我们在阿吉吉特的业务务中承受了了风险，它它远远大于于世界上其其他的保险险人所持有有的风险”。但正如如巴菲特每每年几乎一一定要对股股东说的那那样：“我们会不不时地遭受受重大损失失，但是查查理和我愿愿意去接受受这种波动动较大的结结果，以换换取长期的的优良收益益，而用其其他的方法法是不可能能取得这么么好的收益益的。由于于多数保险险商选择平平衡的战略略，我们被被赋予了这这种竞争优优势，我们们试图尽量量最大化我我们的优势势。换句话话说，我们们宁愿要波波浪起伏的的15%也也不要四平平八稳的112%”。(1)喜欢欢

41、股价下跌跌提及巴巴菲特，很很多人总是是把他和华华尔街联系系起来，并并希图从那那儿获得股股票投资的的真经，这这种愿望是是可以理解解的，毕竟竟巴菲特的的股票投资资十分成功功。但，如如果你仔细细倾听这位位居住工作作在艾奥瓦瓦州的奥马马哈老人的的话语，会会发现他和和华尔街可可谓道不同同不相谋。以一个最为为浅显最容容易让人误误解的事情情为例，巴巴菲特是因因坚持长期期投资而获获得成功。这这很容易牵牵扯入买卖卖股票的时时机和时间间长短的投投机与投资资之辩中。而而事实上，巴巴菲特与华华尔街机构构更不要说说一般的散散户对股市市的理解是是完全不同同的。在这儿儿，我提一一个问题，如如果你是一一个市场中中人，你敢敢在

42、公开场场合说股价价下跌是好好事吗(而而且不以稀稀释泡沫为为由)？如如果你在华华尔街，人人们会对你你侧目而视视；在深沪沪股市，若若你是普通通投资者，当当心被人骂骂娘；若你你在媒体上上发言，当当心遭人围围攻。可是是，巴菲特特就坦承他他喜欢股票票下跌，而而且越低越越好。其实实，这就是是以交易(卖)为目目标的华尔尔街思维和和以企业投投资(买)为目标的的伯克夏理理念根本不不同所在。巴巴菲特就说说过，许多多投资者不不合逻辑地地在股票价价格上涨时时心情愉快快，而在他他们下跌时时闷闷不乐乐。令人不不解的是，在在对食品价价格的反应应中，他们们不会表现现出这样的的混乱：他他们知道自自己永远是是食品的买买家，并且且

43、欢迎不停停下跌的价价格，谴责责价格上涨涨(只有食食品的卖家家不会喜欢欢一路下跌跌的价格)。由于巴巴菲特不是是将股票看看做一种时时刻交易的的符号，而而是公司的的一小部分分(他多次次重申更喜喜欢年复一一年地买进进整个公司司)，那么么下跌的公公司价格将将使伯克夏夏受益，而而上涨的价价格会伤害害伯克夏。巴菲特特下面一段段话会让我我们那些高高唱“今天天好明天会会更好”的的股评家和和证券媒体体汗颜：“低价价格最常见见的起因是是悲观主义义，有时是是四处弥漫漫的，有时时是一家公公司或一个个行业所特特有的。我我们要在这这样一种环环境下开展展业务，不不是因为我我们喜欢悲悲观主义，而而是因为我我们喜欢它它造成的价价

44、格。乐观观主义才是是理性投资资者的大敌敌”。(2)宿醉未醒醒在20003年早早春，巴菲菲特对伯克克夏股东的的信中，他他对现今的的股市评论论是：“连连跌三年的的股价虽已已大大提高高了普通股股的吸引力力，但我们们仍几乎难难以找到哪哪怕对我们们只有温和和吸引力的的股票。这这种令人沮沮丧的现实实情况，反反映了股价价在大泡泡沫时期期达到的高高度是如何何地疯狂。而而且不幸的的是，酒醉醉的时间可可能会和暴暴饮的程度度成正比”。巴菲特特说，除非非他发现哪哪只股票有有较大的产产生至少110%税前前回报的可可能性，否否则他将会会离场观望望，而目前前的状况仍仍属于后者者。“有时时打盹要比比惊醒着的的收获还要要好”，

45、巴巴菲特比较较喜欢这句句话。(3)购买垃圾圾债券大获获全胜20002年，巴巴菲特出了了奇兵，对对一些垃圾圾债券进行行了投资，“总总体来说，我我们在这方方面的投资资获得了五五倍的收益益，去年年年底这个部部分的资金金增加到了了83亿美美元”。巴菲特特说，在高高收益率的的垃圾债券券市场中投投资，和投投资股市基基本相似，“因因为都需要要衡量价格格与价值的的关系。而而且都需要要在上百个个投资对象象中寻找数数量很少的的、回报风风险比率较较有吸引力力的品种”。当然，巴巴菲特也承承认垃圾债债券市场所所涉及的企企业“更为为冷僻，因因此我们预预计会在某某些垃圾债债券上严重重亏损，但但迄今，我我们在这块块做得还不不

46、错”。除除此之外，巴巴菲特没有有透露更多多的消息，这这和他的一一贯原则相相符，怕是是泄露消息息而被人搭搭便车吧。在以往往的伯克夏夏的投资组组合中，固固定收益证证券所占比比例远远低低于其他保保险公司。像像在19993年，包包括债券和和优先股在在内的固定定收益证券券只占伯克克夏投资组组合的177%，而大大多数保险险公司的这这一比例要要在60%至80%之间。巴菲特特过去一般般很少买入入低于投资资级的债券券。一旦买买入的几种种低于投资资级的债券券，也被巴巴菲特称之之为“堕落落的天使”最初是是投资级但但因时机不不佳被降级级的债券。其其典型案例例是在19983年、11984年年买入1.39亿美美元华盛顿顿

47、公用电力力系统债券券(票面价价值2.005亿美元元)。而他他对垃圾债债券(也叫叫高收益债债券)的态态度更为谨谨慎，他认认为这种新新的投资工工具是“冒冒牌的堕落落的天使”，因因为它在发发行之前就就是垃圾。在800年代垃圾圾债券盛行行时，以米米尔肯为首首的倡导者者根据过去去的历史数数据证明较较高的利率率可以补偿偿投资者可可能遭受的的违约风险险。巴菲特特反驳道，要要小心金融融业，这种种利用历史史业绩证据据的把戏“如如果历史书书是致富的的关键，那那么福布布斯4000大富翁翁将都出自自图书管理理员”。巴菲特特对当时盛盛行的垃圾圾债券非常常反感，他他攻击垃圾圾债券的经经营者像瘾瘾君子，不不是把精力力放在寻

48、找找治愈其满满身债务的的良方上，而而是把精力力放在寻找找另一次毒毒品注射上上。至于那那些垃圾债债券的倡导导者是“金金融变态者者”。当800年代末990年代初初垃圾债券券市场崩溃溃时，巴菲菲特变成了了诗人：“金金融界的天天空因为衰衰败公司的的尸体而变变得阴暗”。不过，巴巴菲特是个个“即有原原则也有灵灵活性”的的人，他说说过：“仅仅仅固守一一种特定的的投资类型型或投资风风格，投资资者不可能能获得超常常的利润。他他只能通过过认真评估估实际情况况并不断训训练获得这这种利润。巴菲特特曾在19989年、11990年年两年间，以以低于债券券面值的价价格购买了了RJR纳纳比斯柯公公司4.44亿美元的的垃圾债券券。19888年，KKKR公司