上市公司的股权激励效应研究论文14123.docx

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1、20133届毕业业生毕业业论文题目：上上市公司司的股权权激励效效应研究究院(系)别 财经学学院 专 业 财财务管理理 班 级 财务0092 学 号 009099103341 姓 名 贾贾雪容 指导教师师 孙烨 二一三三年六月月山东交通学院毕业论文摘要随着经济济的发展展，上市公公司之间间的竞争争越来越越激烈，如果想想要在这这个弱肉肉强食的的生存环环境中屹屹立不倒倒，就必须须采取符符合社会会发展趋趋势的策策略。而而在当前前的环境境下，人才是是生存下下去的关关键，人才资资本在企企业中的的地位也也变得越越来越重重要。企企业想要要生存就就必须采采取有效效的股权权激励机机制来抓抓住人才才，增强管理理人员的

2、的工作积积极性，挖掘出出他们的创创新潜能能，为企业业的长久久发展添添一份力力量。股股权激励励作为一一种新型型的激励励方式，它受到到国内外外广大学学者的关关注，经过研研究产生生的观点点也各有有千秋。由于国外外的资本本市场发发展比较较早，为它们们国家的的上市公公司进行行股权激激励提供供了良好好的市场场环境。相对于于国外来来说，我国资资本市场场不完善善，由此导导致我国国股权激激励的实实施存在在着很多多问题，为此本本文对股股权激励励进行了了详细阐阐述，并通过过实证对对我国上上市公司司的股权权激励进进行了研研究，最后根根据实证证研究结结果及分分析对我我国上市市公司如如何改善善股权激激励效果果提出了了一些

3、自自己的观观点。 关键词：上市公公司，股权激激励，效应AbsttracctWithh thhe ddeveeloppmennt oof eeconnomyy,thee coompeetittionn beetweeen thee liistiing beccomee moore andd moore fieercee. Theyy waant to exiist in thee juunglle eenviironnmennt,theyy muust takke tthe strrateegy whiich connforrm tto tthe tennfenncy of thee sooci

4、aal ddeveeloppmennt. Buut iin tthe currrennt ccirccumsstanncess, taalenntedd peersoons is thee keey tto ssurvvivee annd hhumaan ccapiitall haas bbecoome morre aand morre iimpoortaant.Thee ennterrpriisess muust takke eeffeectiive inccenttivee meechaanissm tto tallentt iff thhey wannt tto llivee,enhha

5、nccingg thhe sstafffs poosittiviity forr woorkss,diggginng oout thee emmplooyeees pottenttialls ffor innnovaatioon tto aadd a fforcce ffor thee loong-terrm ddeveeloppmennt.As a nnew kinnd oof iinceentiive modde,it hass beeen thee innterrestt off scchollarss annd llotss off viiewss apppeaaredd.The ea

6、rrlieer ddeveeloppmennt oof ooverrseaas ccapiitall maarkeet prooviddes a ggoodd ennvirronmmentt foor ttheiir llisttingg Coorpoorattionns sstocck iinceentiive. Chhinaas cappitaal mmarkket is nott peerfeect commparred witth fforeeignn coounttriees annd mmanyy prrobllemss exxistts. Thiss paaperr exppou

7、nndedd thhe eequiity inccenttivee dettailledlly andd maade somme rreseearcch tto aanallysee thhe eeffeect of equuityy inncenntivve .Finnallly aaccoordiing to thee reesullts of ressearrch,I putts fforwwardd soome opiinioons forr hoow tto iimprrove thee efffecct.Key worrds：Lisstinng Corrporratiionss,

8、Equuityy inncenntivve, Efffectt目 录录1 文献献回顾11.1 国外股股权激励励研究现现状11.2 国内股股权激励励研究现现状11.2.1 股股权激励励的实施施与公司司经营绩绩效之间间不存在在显著相相关关系系11.2.2 股股权激励励的实施施与公司司经营绩绩效之间间存在显显著相关关关系21.3 国内外外股权激激励研究究比较22 股权权激励的的含义与与方式32.1 股权激激励的含含义32.2股股权激励励的方式式32.2.1 从从权利与与义务的的角度来来划分股股权激励励32.2.2 从从股权性性质的角角度来划划分股权权激励33 股权权激励对对我国上上市公司司的影响响7

9、3.1 股权激激励的价价值转移移效应对对企业经经营绩效效的影响响73.2 股权激激励的价价值创造造效应对对企业经经营绩效效的影响响84 上市市公司股股权激励励效应的的实证研研究1044.1 研究假假设的提提出104.1.1 提提出假设设前的分分析104.1.2 研研究假设设124.2 样本选选择、变变量设定定及模型型构建124.2.1样本本数据的的选择124.2.2 变变量设定定124.2.3 模模型构建建134.3 研究分分析及结结果144.3.1 研研究模型型分析144.3.2 研研究结果果155 提高高上市公公司股权权激励效效应的若若干建议议175.1 完善资资本市场场175.2 扩大公

10、公司规模模175.33 调整整资本结结构175.4 保证股股权激励励条件的的有效性性17致谢19附录A样样本数据据(1)21附录B样样本数据据(2)22III山东交通学院毕业论文1 文献献回顾1.1 国外股股权激励励研究现现状在国外，学者们们对股权权激励效效应的研研究主要要采取实实证研究究的方法法，其研究究的内容容绝大多多数是关关于股权权激励与与公司经经营业绩绩之间的的关系。国外大大多数学学者认为为，长期实实施股权权激励机机制对公公司经营营业绩有有良好的的促进作作用，呈现出出一种显显著正相相关关系系；也有有些学者者认为股股权激励励的实施施与公司司经营绩绩效有相相关关系系，但呈现现出的是是一种倒

11、倒U形的的关系；还有极极少数学学者认为为实施股股权激励励机制对对公司经经营业绩绩的提升升效果不不明显，两者之之间没有有相关关关系。因因此国外外研究理理论主要要概括为为以下三三种：正正相关论论、双重重效用论论，无关论论。梅尔安是是正相关关论的典典型代表表，他对美美国工业业企业119799与19980年年的数据据进行深深入研究究，提出了了这样的的观点：CEOO持股比比例与上上市公司司经营业业绩之间间存在着着显著的的正相关关关系。这通俗俗来讲就就是公司司通过实实施股权权激励计计划，增加管管理人员员的持股股比例，提高管管理人员员的积极极性，使得管管理人员员为公司司创造更更多的财财富，从而实实现经营营业

12、绩的的提升。作为双重重效用论论的代表表，莫克和和施莱弗弗认为，管理层层持股与与公司绩绩效并不不总是一一致的，在不同同的持股股比例区区间里，相关系系数存在在着显著著的不同同。另外外麦康奈奈尔选择择了19976年年在纽约约证券交交易所和和19886年美美国证券券交易所所上市的的公司为为样本，对管理理层持股股与公司司价值之之间的关关系进行行了深入入研究，发现两两者之间间呈曲线线型关系系。具体体来说当当管理者者持股比比例由00开始增增加时，公司价价值将随随着持股股比例的的增加而而增大，当持股股比例超超过 440% 时，公司价价值不仅仅不再增增大，反而随随持股比比例增加加而变小小，二者在在总体上上是呈现

13、现出倒 U 型的关关系。他们的的结论表表明，公司实实施股权权激励的的程度不不同，对公司司经营业业绩的影影响也不不同。公公司只有有合理的的实施股股权激励励，才会利利于公司司经营业业绩的提提升，否则，不仅不不会促进进经营业业绩的提提升，反而会会造成不不利影响响。无关论的的代表马马丁通过过对8667家公公司进行行实证分分析指出出即使公公司对管管理人员员进行了了股权激激励，使被鼓励的人员持有有更多股份份，也不会会改善企企业的经经营业绩绩，两者之之间没有有相关关关系。1.2 国内股股权激励励研究现现状国内研究究股权激激励情况况比国外外复杂的的多，这是由由我国的的实际状状况决定定的，即目前前我国上上市公司

14、司尚未形形成健全全的公司司治理结结构，也没有有形成完完整的股股权激励励制度。不过学学者们也也从其他他方面对对股权激激励问题题进行了了研究，主要采采取规范范研究的的方法，也不排排除有一一些学者者通过采采取实证证测试的的方法对对我国股股权激励励效应进进行了研研究。研研究成果果大致分分为两种种：第一一股权激激励的实实施与公公司经营营绩效之之间不存存在显著著相关关关系、第第二股权权激励的的实施与与公司经经营绩效效之间存存在显著著相关关关系。1.2.1 股股权激励励的实施施与公司司经营绩绩效之间间不存在在显著相相关关系系19999年，袁国良良，王怀芳芳通过对对股权激激励的效效应进行行研究发发现，即使上上

15、市公司司实施了了股权激激励计划划，增加了了管理层层的持股股比例，也不会会对公司司经营绩绩效产生生推动作作用。并并且，他们认认为，我国上上市公司司独特的的股权性性质是造造成管理理层股权权激励不不明显的的重要原原因。220099年王秋秋霞，陈晓毅毅对我国国股权激激励与公公司经营营业绩之之间的关关系进行行了研究究，他们将将我国股股改以来来己经实实施或己己宣布实实施股权权激励的的19家家上市公公司纳入入样本，并对样样本公司司在20006年年及20007年年的经济济绩效进进行了综综合评价价，得出的的结论表表明股权权激励的的实施与与企业经经营业绩绩之间不不存在显显著的相相关性。他们的的结论表表明，即即使上

16、市市公司实实施了股股权激励励计划，这这对改善善公司的的经营绩绩效不会会产生影影响。1.2.2 股权激激励的实实施与公公司经营营绩效之之间存在在显著相相关关系系20033年于璐璐，曾军对对管理层层持股与与优先购购股权两两种股权权激励模模型进行行分析和和比较后后提出建建议，应根据据各个公公司的性性质，选择合合适的股股权激励励模式，从而达达到激励励经营者者的目的的。他们们认为对对于非上上市公司司，可以通通过实施施以经理理层持股股激励为为主的股股权激励励模式来来提高公公司经营营业绩，对于上上市公司司可以实实施以优优先购股股权激励励为主的的股权激激励模式式来改善善公司经经营绩效效。也就就是说他他们认为为

17、股权激激励与公公司经营营绩效之之间是存存在显著著相关关关系的，股权激激励的实实施对公公司经营营业绩的的提高具具有很大大的影响响。1.3 国内外外股权激激励研究究比较对比国内内外股权权激励的的研究状状况，我们发发现国外外股权激激励研究究体系更更加成熟熟，更加系系统化。当然，这与国国外资本本市场的的完善和和良好的的股市环环境有着着千丝万万缕的联联系。在在这样的的环境下下，公司实实施股权权激励的的效果也也会比较较客观，因此对对其进行行研究所所得出的的结论也也是比较较接近公公司实施施后的实实际效果果的。另另外他们们研究所所采取的的方法大大多是实实证测试试，虽然研研究得出出的结论论不完全全一致，但在一一

18、定程度度上，肯定了了公司实实施股权权激励的的效果。国内市市场不同同于国外外市场，20005年我我国对股股权分置置结构进进行了改改革，这样的的措施引引起了公公司治理理的显著著变化，实施股股权激励励的效果果也就会会有很大大的变化化，这些现现象虽然然受到国国内学者者和从业业者普遍遍关注，但尚未未形成完完整的研研究体系系，得出的的结论也也大不相相同。因因此，中国的的股权激激励应该该学习西西方国家家的研究究思想，学习他他们分析析问题的的角度和和实证研研究的各各种模型型。但是是，在学习习西方先先进的思思维方式式的同时时，也要充充分认识识自己所所面临的的形势，找出符符合中国国企业与与当地条条件的激激励模式式

19、，建立适适合中国国国情的的股权激激励机制制，从而促促进我国国股权激激励体系系的完善善及经济济的持久久发展。2 股权权激励的的含义与与方式2.1 股权激激励的含含义所谓股权权激励是是指上市市公司发发行的公公司股票票或其他他股权授授予高级级管理人人员，以产权权约束，激励高管管人员从从企业主主的角度度出发，以实现现企业价价值和股股东财富富最大化化，从而改改善公司司治理结结构、促促进公司司的长远远发展。股权激激励是一一种激发发管理人人员积极极性、创造性性管理的的有效方方式。AAlphha2.2股股权激励励的方式式目前，对对于股权权激励方方式的划划分没有有统一的的标准，从不同同的角度度出发，股权激激励的

20、方方式也有有所不同同。本文文主要从从两个角角度对股股权激励励的方式式进行阐阐述。2.2.1 从从权利与义务务的角度度来划分分股权激激励（1）现现股激励励现股激励励是指一一般经理理人获得得股权的的方式，即公司司奖励和和公司股股权出售售，公司可可以通过过这两种种方式让让经理人人直接并并及时的的获得股股权。同同时规定定经理人人在一定定时期内内必须持持有股票票，不得出出售。（2）期期股激励励期股激励励是指公司司和公司司经理人人约定在在将来某某一时期期内、以一定定的价格购购买一定定数量的的股权，购股价价一般参参照股权权的当前前价格来来确定，同时对对经理人人在购股股后再出出售股票票的期限限作出规规定。（3

21、）期期权激励励期权激励励是指公司司给予经经理人在在将来某某一时期期内以一一定价格格购买一一定数量量股权的的权利，经理人人到期可可以行使使或放弃弃这个权权利，购股价价格一般般参照股股权的当当前价格格来确定，同时对对经理人人在购股股后再出出售股票票的期限限作出规规定。2.2.2 从股权权性质的的角度来来划分股股权激励励（1）股股票期权权（Stoock Opttionn）股票期权权是上市公公司通过过实施以以期权为为主的股股权激励励方式来来调动公公司经理理人的积积极性从从而实现现经营目目标的一一种系统统的制度度。一般般是指经经理股票票期权，即企业与与经理人人通过签签订合同同约定，经理人人有在将将来可以

22、以以合同同规定的的价格购购买一定定数量的的公司普普通股的的权利，并且可可以出售售其所购买买的股票票，获得股票票市价和和行权价价之间的的差价。但是也也有一定定的限制制，经理人人在合同同期内不不得转让让期权，也不能能获得股股息。在在这种情情况下，经理人人的个人人利益就就同公司司股价表表现紧密密地联系系起来。一般股票票期权具具有如下下几个显显著特征征： 同普通通的期权权一样，股票期期权只是是一种权权利，不是义义务。经经营者可可以结合合自己的的实际情情况，自主选选择是否否购买公公司的股股权； 经营者者的这种种权利是是企业无无偿赠与与的，也就是是说，经营者者在自己己工作期期内所获获得的这这种权利利也是一

23、一种内在在价值，这主要要表现为为期权的的“期权价价”； 虽然股股票期权权和权利利是公司司无偿赠赠送的，但是与与这种权权利相联系的的公司股股票却不不是无偿偿赠与的的，也就是是说经营营者如果果想得到到股票是是必须用用钱去购购买。Alppha（2）虚虚拟股票票（Phhanttom Stoock）虚拟股票票是指公公司授予予激励对对象一种种“虚拟”的股票，通过实实施虚拟拟股票的的股权激激励方式式，被激励励的经营营者可以以享受分分红和由由于股价价上涨所所带来的的收益，但是这这是在公公司经营营业绩目目标实现现的前提提下才可可享有。另外被被激励对对象对于于股票没没有表决决权和所所有权，也不能能将股票票以转让让

24、或出售售的方式式给予他他人，当他离离开公司司时，这种权权利也会会随之失失效。在在虚拟股股票持有有人实现现既定目目标条件件下，公司支支付给持持有人收收益时，既可以以支付现现金、等等值的股股票，也可以以支付等等值的股股票和现现金相结结合。其其好处是是不会影影响公司司的总资资本和所所有权结结构，但缺点点是兑现现激励时时现金支支出压力力较大，特别是是在公司司股票升升值幅度度较大的的时候。虚拟股票票和股票票期权有有一些类类似的功功能和操操作方法法，其不同同之处是是虚拟股股票不是是实质性性的股票票期权，它实际际上是奖奖金延期期支付，资金来来自于企企业奖励励基金。虚拟股股票激励励效应是是受证券券市场的的有效

25、性性影响的的，因为当当证券市市场失灵灵，只要公公司有一一个好的的回报，被授予予仍然可可以通过过分红分分享收益益。（3）虚虚拟股票票增值权权（Phhanttom Stoock Opttionn）虚拟股票票增值权权指公司司给予计计划参与与人的一一种权利利，其持有有人可以以不通过过实际购购买股票票，仅通过过模拟股股票认股股权的方方式，获得由由公司支支付的公公司虚拟拟股票在在规定时时段内的的价值增增长差额额。虚拟股票票增值权权的难点点在于公公司每股股价值的的基准，非上市市公司在在操作中中多以账账面价值值即每股股净资产产作为计计价标准准、行权权收益等等于行权权时的每每股净资资产减去去授予时时的每股股净资

26、产产，差额部部分由公公司以现现金形式式支付。如果在在有效期期内，每股价价值低于于当初授授予时的的价值，则差额额为负数数，员工也也不会行行权。虚拟股票票增值权权的有利利之处在在于不影影响公司司股本结结构，对原有股股东股权权比例不不会造成成稀释。激励对对象不需需要支付付行权资资金。但但是弊端端在于公公司需要要以现金金形式支支付，现金支支付压力力较大。适合现现金流量量比较充充裕且稳稳定的公公司，而对激激励对象象而言不不能获得得真正意意义上的的股票。虚拟股股票增值值权与分分红权最最大的差差别在于于其更注注重未来来的增长长性，只有每每股价值值增长，员工才才能获得得收益。（4）经经营者持持股（EExcuu

27、tivve Stoock）经营者持持股，其定义义有广义义和狭义义两种，广义持持股是指指经营者者可以以以各种各各样的方方式获得得自己企企业的股股票或者者得到自自己股票票的期权权。狭义义持股是是指经营营者依据据与所有有者约定定的价格格出钱购购买自己己企业的的股票，并且享享有股票票的所有有权利，并且所所应该得得到的股股票收益益可以在在当年就就兑现。这些股股票的来来源有：公司无无偿赠送送给受益益人；由由公司补补贴、受受益人购购买；公公司强行行要求受受益人自自行出资资购买。受益人人在拥有有公司股股票后，成为自自身经营营企业的的股东。（5）员员工持股股计划（Empployyee Stoock Opttio

28、nn Pllan）员工持股股计划是是指一种种针对管管理层以以外普通通员工的的激励机机制，企业职职工通过过以购买买企业部部分股票票的方式式而来取取得企业业的部分分产权，并获得得与之对对应的管管理权。员工持持股计划划的一般般做法是是：员工工每月将将一定比比例薪酬酬的存入入公司指指定的购购股帐户户，当金额额积累到到一定程程度时，他们可可以以合合理的价价格向公公司申理理股票。通过实实施这种种激励模模式，员工既既是劳动动者，又是财财产所有有者，将劳动与资本的的有效结合合从而形形成利益益共同体体。因此此，即使是企企业的普普通员工工也能成成为企业业资产的的拥有者者，变成所有有者，从而实实现劳动动者都有有其股

29、份份的理想想。（6）管管理层收收购（MManaagemmentt Buuy-ooutss）管理层收收购是指指公司的的经理层利利用借贷贷所融资资本或股股权交易易收购本本公司的的一种行行为，从而引引起公司司所有权权、控制权权、剩余索索取权、资产等变变化，以改变变公司所所有制结结构。通通过收购购使企业业的经营营者变成成了企业业的所有有者。如如此，公司的的经营权权和所有有权相分分离，企业的的委托代代理问题题也不复复存在，从而激激励经理理人努力力以最大大的积极极性和热热情来管管理企业业， 将企企业的最最大潜在在价值挖挖掘出来来。管理理层收购购涉及许许多利益益相关者者，往往会会导致广广泛的重重组，其影响响

30、更为深深远。（7）限限制性股股票（Resttricctedd Stocck）限制性股股票是指指将公司司一定数数量的股股票事先先授予激激励对象象，但对股股票的来来源、抛抛售等有有一些特特殊限制制，只有在在规定的的服务期期限内激励对对象完成成特定业业绩目标标时，才能将限制制性股票票抛售并并从中获获得收益，否则公公司有权权收回免费费赠与的的限制性性股票或或以激励励对象购购买时的的价格将将限制性性股票回回购。（8）业业绩股票票（Peerfoormaancee Shharees）业绩股票票是股权激激励的一一种典型型模式，指在年年初确定定一个较较为合理理的业绩绩目标， 如果果激励对对象到年年末时达达到预定

31、定的目标标，则公司司授予其其一定数数量的股股票或提提取一定定的奖励励基金购购买公司司股票。业绩股股票的流流通变现现通常有有时间和和数量限限制。激激励对象象在以后后的若干干年内经经业绩考考核通过过后可以以获准兑兑现规定定比例的的业绩股股票，如果未未能通过过业绩考考核或出出现有损损公司的的行为、非正常常离任等等情况，则其未未兑现部部分的业业绩股票票将被取取消。（9）延延期支付付计划（DDefeerreed CComppenssatiion Plaan）延期支付付计划也也称延期期支付，是指公公司将管管理层的的部分薪薪酬，特别是是年度奖奖金、股股权激励励收入等等按当日日公司股股票市场场价格折折算成股股

32、票数量量，存入公公司为管管理层人人员单独独设立的的延期支支付帐户户。在既既定的期期限后或或在该高高级管理理人员退退休以后后，再以公公司的股股票形式式或根据据期满时时的股票票市场价价格以现现金方式式支付给给激励对对象。延期支付付计划和和股票期期权的区区别在于于：在期期权模式式下，当股票票的价格格上涨时时，激励对对象可以以行使权权力；当当股票的的价格下下跌时，激励对对象可以以根据自自己的实实际情况况放弃行行使权力力来确保保自己的的利益不不受到影影响。而而延期支支付的激激励对象象只有通通过提升升公司的的业绩，促使公公司股价价上升来来保证自自己的利利益不受受损失。主要目目的是激激励管理理层考虑虑公司的

33、的长远利利益的决决策，以免经经营者的的短期化化行为。（10）账面价价值增值值权（Accoountt Valuue AAddeed RRighht ）账面价值值增值权权是指直直接用每每股净资资产的增增加值来来激励其高高管人员员、技术术骨干和和董事。由于账面面价值增增值权没没有所有有权、表表决权、配股权权，因此不是是真正意意义上的的股票。此模式式的特色色是：它它可以有有效避免免股票市市场因素素对股票票价格的的干扰；由于账账面价值值增值权权不能流流通、转转让或继继承，员工离离开企业业将失去去其权益益，因而有有利于稳稳定员工工队伍；具体操操作也方方便、快快捷。作为经经营者长长期激励励性报酬酬的形式式，

34、账面价价值股票票的最大大特点是是用股票票的账面面价值来来衡量其其价值，这就避避免了证证券市场场的反复复无常，股票的的市场价价格常常常由不可可控因素素决定不不断波动动的特点点。3 股权权激励对对我国上上市公司司的影响响3.1 股权激激励的价价值转移移效应对对企业经经营绩效效的影响响股权激励励将公司司管理层层的利益益与股东东利益有有效的结结合了起起来，使其具具有一致致性。因因为股权权激励措措施的实实施，使得上上市公司司的关联联股东，尤其是是大股东东的代表表对工作作的积极极性大增增，促使他他们剔除除缺乏竞竞争优势势的、不不能增加加价值的的业务，抓住新新的能够够增加财财富的投投资机会会，采取能能够促进

35、进经营目目标实现现的措施施，达到增增加他们们自身财财富的目目的，同时也也提高企企业的经经营绩效效，保证企企业的长长久稳定定发展。下面两两个图是是通过对对20112年实实施股权权激励的的公司进进行统计计分类得得出的，它反映映了我国国上市公公司在220122年股权权激励方方案的实实施状况况及当年年股价超超同行业业同期指指数的幅幅度。图3.11激励方方案实施施状况饼饼状图从图3.1我们们可以看看出，20112年实实施股权权激励的的企业有有46家家，其中股股权激励励的方案案主要有有三种：第一包包括关联联交易的的股权激激励；第第二有增增发股票票的股权权激励；第三仅仅仅单纯纯的股权权激励。其中包包含关联联

36、交易的的企业占占比例最最大为339%；其次是是增发股股票，所占比比例为224%；最后为为只实施施股权激激励的企企业，比例为为24%。这就就说眀我我国企业业在实施施股权激激励时应应该结合合其他有有利于促促进经营营业绩的的措施，不能片片面的看看问题，只有实实施统筹筹兼顾的的措施，才能更更好促进进企业经经营目标标的实现现。图3.22三种类类型的股股价超同同行业同同期指数数平均升升幅从图表33.2中反反应出220122年年底底股权激激励各股股股价平平均超同同行业同同期指数数涨幅状状况。其其中涨幅幅最大的的为（33）有关关联交易易的企业业，其次是是（2）增增发股票票的企业业，而（11）单纯纯实施股股权激

37、励励的幅度度要较小小一些。企业业务务经营的的失败有有各种各各样的原原因，合理配配置资产产，剥离折折旧业务务、调整整经营策策略和资资源分配配的方向向是企业业面临的的重要任任务。对对企业管管理来说说，通过实实施股权权激励，可以避避免高成成本的管管理、员员工高消消费和企企业资产产重组的的不及时时等问题题，实现资资产注入入、资产产的重组组、隐蔽蔽的现金金资产和和利润的的出现，从而实实现上市市公司价价值在股股权激励励计划实实施之前前和之后后的转移移。并且且股权激激励的实实施能够够促使大大股东和和管理层层为了实实现自己己的利益益而根据据公司战战略的需需要，改变计计划来提提高上市市公司的的经营业业绩。3.2

38、 股权激激励的价价值创造造效应对对企业经经营绩效效的影响响企业价值值包含两两方面内内容，那就是是通过将将现有业业务和增增长机会会的相结结合，在未来来某一段段时间持持续产生生的现金金流的现现值，用公式式表示为为：企业业价值当前业业务价值值增长机机会价值值。一个个企业的的财务目目标是通通过不断断地经营营业务来来为股东东创造价价值。要要想实现现这一目目标，企业必必须理性性的进行行管理，采取能能够增强强企业竞竞争力和和增加公公司股东东价值的的策略，以充分分利用能能力为企业业创造价价值的业业务来实实现企业业经营绩绩效的提提高。为为了经营营绩效的的提高，企业不不仅要实实现开源源节流，提高现现有的产产能和市

39、市场拓展展，降低成成本、节节约费用用，提高利利润；另另一方面面，企业应应该牢牢牢抓住每每一个投投资机会会，不断开开设新项项目，并且拓拓展新业业务，以利于于达到目目标。下下图是企企业价值值的组成成图：价值驱动的资产组合 有形资产 财务实力 组织资产 人力资本现有业务组合新的增长机会会企业市场价值图3.33企业价价值驱动动的资本本组合通过图33.3我们们不难看看出，掌握企企业现有有的经营营业务，把握住住增长机机会、通通过将有有价值驱驱动效应应的资产产结合起起来，才能实实现企业业的市场场价值。另外我我们也可可以看到到有价值值驱动的的资产组组合处于于比较关关键的位位置，它不仅仅可以将将现有业业务有效效

40、结合，而且能能创造出出新的增增长机会会，也可以以促进企企业价值值的提高高。但这这一切均均需要高高管人员员的有效效管理和和支配。总而言言之，人力资资源尤为为重要。对企业业运作和和发展来来说，关键在在于人员员的管理理能力、社会资资源和信信誉等重重要因素素。对于于以创新新来提高高经营绩绩效的公公司，良好的的人力资资本是其其赖以生生存的依依靠。但但由于现现在市场场人才的的竞争越越来越激激烈，资本化化程度越越来越高高，流动性性也日益益变强，因此有有效的股股权激励励机制的的实施是是很有必必要的，只有抓抓住有价价值的人人才并激激发其创创新的潜潜能，企业的的增长机机会才能能转化为为企业的的价值，从而达达到经营

41、营绩效的的改善。4 上市市公司股股权激励励效应的的实证研研究4.1 研究假假设的提提出4.1.1 提提出假设设前的分分析实施股权权激励计计划的目目的是提提高公司司股东、管理者者及公司司的整体体价值，达到双双赢。股股权激励励计划的的实施是是一个长长期的过过程，虽然有有许多不不同方式式的股权权激励计计划，但目的的不变，选择一一个什么么样的性性能指标标，也是衡衡量股权权激励效效果的关关键。现今，我国大大部分研研究者在在评估上上市公司司经营业业绩时，会选取取会计指指标来衡衡量公司司股权激激励的效效果，如净资资产收益益率等。还有些些学者通通过对企企业在一一定会计计期间内内的资产产能力、营运能能力、盈盈利

42、能力力进行对对比分析析，从而来来衡量企企业股权权激励的的效果。另外，在我国国也有很很少一部部分学者者采用QQ值法、平衡计计分卡来来衡量企企业经营营绩效，但由于于我国比比较缺乏乏适合应应用这种种方法的的环境，因此对对于这些些方法得得出的结结论仍有有不足之之处。下下面是公公司的财财务和非非财务指指标：表4.11 综合合业绩指指标库A级指标标B级指标标C级指标标财务指标标偿债能力力流动比率率资产负债债率速动比率率资产营运运能力存货周转转率EVA应收账款款周转率率盈利能力力净资产收收益率每股收益益市盈率非财务指指标顾客与市市场市场顾客满意意度员工员工的培培训员工收入入水平创新研发发技术投入入比例研发专

43、利利比例技术市场场地位本文收集集了20011-20112年实实施股权权激励的的上市公公司进行行了分析析比较，样本剔剔除了如如下情况况的公司司：公布布实施股股权激励励但没实实际实施施的、资资料公布布不全的的、有关关经营绩绩效出现现极端的的公司，最后得得到300家公司司。下图图是根据据各样本本公司的的财务报报表所公公布的数数据整理理计算所所得，它反映映了各样样本公司司的经营营绩效情情况（数数据来源源：Resssett金融研研究数据据库）：图4.11样本公公司经营营绩效柱柱状图下图是根根据样本本公司财财务报表表所公布布的数据据整理计计算所得得，它反映映的是各各个样本本公司股股权激励励的强度度（数据据

44、来源：Resssett金融研研究数据据库）：图4.22样本公公司股权权激励额额度折线线图结合以上上两图进进行比较较得出下下图：图4.33样本公公司的经经营绩效效与股权权激励额额度比较较的折线线图通过比较较我们可可以看出出从整体体上来说说，公司经经营绩效效不仅是是随着股股权激励励额度实实施的强强度增加加而上升升，而且最最高经营营绩效的的公司也也对应着着实施的的股权激激励强度度最高，存在着着明显的的正相关关关系。因此，股权激激励对公公司经营营绩效的的影响是是不容忽忽视的。4.1.2 研研究假设设股权激励励是以公公司的股股权作为为奖励来来激励高高管人员员的一种种机制，它虽然然是一种种薪酬制制度，但它

45、与与奖金、津贴以以及高管管人员的的升迁不不存在直直接关系系，通过股股权激励励的实施施，高管人人员的工工作热情情和创造造性被激激发，从而会会努力发发挥自己己的潜能能力，将公司司价值的的实现与与自我价价值相统统一，实施更更有效的的策略，实现企企业的长长久稳定定发展。通过以以上的分分析本文文认为股股权激励励的实施施能够为为企业带带来积极极的财务务效应，提出假假设如下下：假设：上上市公司司的股权权激励额额度与经经营绩效效之间是是显著正正相关关关系。4.2 样本选选择、变变量设定定及模型型构建4.2.1样本本数据的的选择本文选取取的样本本是在22010020012 年实施施股权激激励方案案并通过过的上市

46、市公司，共300家样本本公司，选取上上市公司司股权激激励方案案公布22010020012年年之间的的财务数数据（数数据来源源：Resssett金融研研究数据据库）来来分析股股权激励励对上市市公司经经营绩效效的影响响。4.2.2 变量量设定（1）被被解释变变量被解释变变量：净净资产收收益率是是一个常常用且比比较公允允的指标标，指标值值越高，说明投投资带来来的收益益越高。由于它它具有很很强的综综合能力力，适用的的范围也也很广，并且受受行业限限制少，是我国国使用最最广泛的的绩效指指标。因因此，本文用用净资产产收益RROE这这个指标标来衡量量上市公公司经营营绩效，用Y表表示。（2）解解释变量量解释变量量：本文文使用样样本中上上市公司司股权激激励预案案中披露露的激励励总数占占当时总总股本的的比例，来衡量量上市公公司的股股权激励励水平，即为股股权激励励额度，用X1表示。（3）控控制变量量本文根据据选择的的经营绩绩效变量量的特征征，设置如如下控制制变量：第一，独独立董事事比例，所谓独独立董事事，是指独独立于公公司股东东且不在在公司中中内部任任职，并与公公司或公公司经营营管理者者没有重重要的业业务联系系或专业业联系，并对公公司事务务做出独独立判断断的董事事。独立立董事制制度对完完善公司司治理机机制有促促进作用用，实现股股东