我国上市公司资本结构的现状及优化22648.docx

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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.引言上市公司是我国经济发展到一定阶段的产物，随着我国资本市场的发展和完善，相对于非上市公司而言资产质量高、企业制度健全及经营规范的上市公司会得到更大更快的发展，在国民经济中占有重要的地位，推动我国经济的发展。资本结构一般是指企业权益资本与债务资本及各个组成部分之间的比例关系，权益、债务资本是企业通过筹资活动筹措的资金，权益与债务这两种筹资方式是在一定市场环境下进行的。债务资本与权益资本的比率是上市公司借入资本与自有资本的比例即产权比例，存在一定的产权比例使资

2、本成本处于最合理状态，债务发挥有利的财务杠杆效应，企业价值得到充分体现；此外，不同的负债与所有者权益的内部组成结构会产生不同的经营风险，可能使上市公司破产风险增大，这就要求企业拥有合理的负债与所有者权益的内部结构，将上市公司治理效率提高，提升企业价值。我国的资本市场还不够完善，研究我国上市公司的资本结构、了解其与企业价值的关系，有利于发现我国上市公司资本结构中的不合理现象；有助于完善我国上市公司资本结构与企业价值的提升。一、资本结构理论基础（一）资本本结构的的含义“资本结构构从字面面上来定定义，资是指资资财、资资源、要要素，结构是指各各个部分分的配合合、组织织，对于于公司来来说，资资本结构构完

3、整的的字面意意思应为为公司的的各个要要素组成成部分之之间的配配合与组组织关系系 陈耿.上市公司融资结构:理论与实证研究M.北京:经济管理出版社,2007:17.。”一般来来讲，公公司的资资本包括括自有资资本和借借入资本本两部分分，自有有部分是是指所有有者投入入的资本本以及公公司在管管理者经经营过程程中积累累而形成成的资本本之和即即所有者者权益；借入资资本是指指由债权权人投入入的资本本即为企企业的负负债。“从狭义上上说，资资本结构构是指公公司各种种长期资资金来源源的构成成及其比比例关系系，常见见的公司司长期资资金来源源包括权权益性资资本（如如普通股股、优先先股）和和债务性性资本（如如公司债债券）

4、两两类 林凡.中国上市公司融资偏好的理论与实证研究M,2007:11.。”企业在在再筹资资时，选选择债权权还是股股权进行行筹措资资金需要要比较这这两种资资本给企企业带来来的影响响，然后后才能做做出是保保持公司司原有的的资本结结构还是是重新调调整确定定新的资资本结构构。一般般来说，债债权资本本的成本本比股权权资本低低，还具具有财务务杠杆效效应与税税盾效应应，能够够通过低低成本高高收益使使得企业业价值得得到提高高；股权权资本是是企业的的初始产产权、是是企业筹筹措债权权资本的的基础，拥拥有较高高的股权权资本可可以提升升企业的的信誉度度，拥有有过高的的债权资资本会使使企业财财务风险险超出企企业能承承受

5、的范范围。从广义上说说，公司司中所有有者权益益和负债债的结构构及其相相互之间间的比例例关系,包括所所有者权权益的结结构、负负债的结结构以及及二者之之间的比比例关系系,就形形成了公公司的资资本结构构。上市市公司的的负债结结构就是是企业负负债中各各种负债债数量的的比例关关系，特特别是流流动负债债所占负负债的比比例，流流动负债债属于企企业风险险最大的的融资方方式，同同时它也也是资本本成本最最低的融融资方式式，因此此，流动动负债比比例的高高低必然然会影响响企业价价值。上上市公司司的股权权结构是是指上市市公司总总股本中中，不同同性质的的股份所所占的比比例，股股权结构构是公司司治理结结构的基基础，不不同的

6、股股权结构构决定了了不同的的企业组组织结构构，从而而决定了了不同的的企业治治理结构构，最终终决定了了企业的的行为和和绩效。一般来说，非流通股包括法人股和国有股，这部分股票不能流通，资本市场自有的调控能力会受到限制。通过以上论述看出广义资本结构涵盖的内容更加全面，因此文章是从广义资本结构来进行的以下论述的。（二）资本本结构的的代表理理论企业是否存存在最优优的资本本结构，这这种最优优资本结结构与企企业价值值之间的的关系又又如何？从古至至今，形形成了许许多资本本结构理理论，资资本结构构理论就就是以实实现企业业价值最最大化或或股东财财富最大大化为目目标，探探究企业业权益资资本和债债务资本本比例变变化对

7、企企业价值值的影响响，以及及是否存存在最优优资本结结构的理理论。“MM理论论是现代代资本结结构理论论形成的的标志，它它认为当当资本成成本最低低即债权权资本达达到1000%时时，企业业的资本本成本最最低，企企业的价价值达到到最大 刘丹青.西方资本结构理论在中国的应用和发展J.湖南农业大学学报,2005,6(3):26-29.。”但是企企业实际际操作过过程中，负负债资本本过大，会会增大企企业的财财务风险险，使破破产比例例增加，形形成企业业破产成成本。此外，资资本的投投资者即即股东与与债权人人，为了了使自身身的利益益得到保保障，会会对企业业提出附附加的保保护性条条款，来来监督企企业管理理者的行行为，

8、企企业因监监督行为为产生的的成本为为代理成成本。因此，在在考虑了了破产成成本和代代理成本本后对MMM理论论进行了了修正，形形成了被被称作是是最优资资本结构构理论的的权衡理理论，权权衡理论论认为债债权资本本比例达达到某一一数值时时，企业业的加权权资本成成本最低低，企业业价值最最大，这这一债务务比例就就是最佳佳资本结结构。虽然不同的的资本结结构理论论观点不不同，但但是它们们都说明明企业存存在一定定的债务务比例，使使资本成成本达到到最合理理状态，企企业价值值达到最最大，除除了权益益资本和和债务资资本的比比例关系系之外，资资本结构构还包括括各种资资本的构构成关系系，这些些构成关关系也是是影响企企业价值

9、值的因素素之一。债债权资本本中，短短期负债债拥有资资本成本本最低的的优势，但但长期负负债的风风险低于于短期负负债，如如果短期期负债比比例过大大会使企企业在市市场环境境发生变变化时，资资金周转转出现困困难，加加大企业业经营风风险，增增加破产产机率，威威胁企业业正常经经营，一一般而言言，短期期债务占占负债一一半的水水平较为为合理。不不同的股股权结构构也会对对企业价价值产生生不同影影响，首首先股东东身份应应该明确确，否则则会出现现所有者者缺位、内内部人控控制的现现象，内内部人为为谋求自自身利益益，使管管理目标标远离企企业价值值最大化化，降低低企业价价值；股股权资本本中流通通股比例例越大越越能让大大股

10、东将将公司的的利益与与自身利利益统一一起来，促使他们搞好公司的治理结构，促进公司的发展，这从另一方面说明资本结构可以通过影响企业治理结构进而影响企业价值。由于破产风险的存在，债务资本可以约束经营者的行为，因为当债务增加时，经营者会考虑到企业可能面临破产带来的企业清算或重组，这样经营者会面临失业或变更职位，这对他们来说是种约束，他们不得不全力改变经营状况，提高经营效率，因此适当的债务比率即资本结构能够完善所有者对经营者的治理，可以改善股权结构问题中内部人控制对企业价值带来的不利。上述分析说说明资本本结构与与企业价价值密切切联系，我我们可以以通过完完善企业业资本结结构来提提升企业业价值，这这一观点

11、点要求我我们对我我国上市市公司资资本结构构的现状状包括治治理状况况进行探探究，以以至于完完善我国国上市公公司资本本结构，使使其能够够合理利利用财务务杠杆，降降低资本本成本，提提高企业业价值。二、上市公公司资本本结构分分析（一）上市市公司资资本结构构与企业业价值关关系分析析的指标标选择文章对沪市市20008年行行业比重重较大的的工业、主要消费、可选消费、原材料和医药卫生五个行业 工业、主要消费、可选消费、原材料和医药卫生行业：该分类来源于2007年5月31日上海证券报的沪市上市公司最新行业分类。的上市公司进行研究，每个行业选取十家上市公司。在对我国上市公司资本结构、负债结构与企业价值的现状分析中

12、，选取了资产负债率、流动负债比例、净资产收益率作为分析指标；股权结构与企业价值分析中选取了2008年沪市深市所有上市公司的流动股比例进行分析。从上文广义的资本结构论述中可以看出，负债结构与股权结构分析选用流动负债比例及流动股比例作为分析指标是可行的。资产负债率率是企业业全部负负债资本本占总资资产的比比率。从从经营者者的角度度看，如如果企业业举债过大大，超出出了债权人人的心理承承受范围围，企业业就借不不到钱。如如果企业业不举债债或负债比比例小，说说明企业业比较保保守，对对企业未未来发展展信心不不足，利利用债权权资本经营营企业的的能力很很差。因因此，企企业在利利用资产产负债率率制定借借入资本本决策

13、时时，需要要衡量风风险和收收益，作作出正确确筹资决策策，这就就是资本本结构要要解决的的问题。因因此，资资产负债债率成为为分析企企业资本本结构的的一个重重要指标标。净资产收益益率反映映了股东东获得的利利润相对对于股东东权益的的程度，是是对股东东投入资资本的获利能能力的一一种反映映，净资资产收益益率大，说说明企业业对股东东的回报报率高。根据杜邦分析也可以看出净资产收益率能总体反应企业的综合经营状况，因此将净收益率作为企业价值的衡量是可行的。表2.1 沪市550家上上市公司司资本结结构与公公司业绩绩情况表表所属行业企业名称净资产收益率（%）资产负债率（%）流动负债（元）负债合计（元）流动负债比比例工

14、业福日电子4.5482.822 2,7116,9919,1366.700 2,7716,9199,1337.661 90.966%工业重庆路桥6.3369.088 1,8334,1141,0866.511 8,3380,1233,5115.665 21.899%工业重庆港九3.5762.699 1,0554,6632,1277.522 3,0008,0052,5155.000 35.066%工业长城电工3.1557.911 6008,9978,3188.166 6775,5529,1855.21190.155%工业东睦股份2.0149.877 1,3337,8875,8555.599 1,55

15、59,5077,2117.115 85.799%工业宁沪高速9.7333.777 1,2008,8887,8555.499 1,2213,5677,8555.449 99.611%工业白云机场8.3133.111 7661,5518,3266.811 8600,1223,7781.3888.544%工业中海发展25.16628.000 3100,8775,3309.73 3155,8998,9924.9398.411%工业宁波韵升7.9522.988 3822,5553,0018.88 4334,3322,2011.43388.088%工业标准股份0.2920.177 3,6554,7733,

16、4411.000 8,3667,6692,7033.00043.688%可选消费滨州活塞4.5671.077 3,4551,9974,1322.111 3,6222,6651,3066.70095.299%可选消费福耀玻璃7.5064.977 469,4266,7669.553 4777,8226,3313.5398.244%可选消费长丰汽车6.1560.633 1,4333,2778,9904.19 1,5575,0088,9004.119 91.000%可选消费广电网络3.7556.044 84,8004,4416,0000.000 458,0039,3833,0000.000 18.51

17、1%可选消费江淮汽车1.4253.988 2166,0228,7709.94 2117,9908,7099.94499.144%可选消费龙头股份1.5252.577 7355,6999,4400.91 1,4665,6699,4000.91150.199%可选消费合肥三洋17.71142.411 548,3677,0003.000 5488,3667,0003.00100.000%可选消费一汽富维14.27729.222 2,9004,5574,3788.000 6,0063,5744,3778.000 47.900%可选消费博瑞传播18.82223.400 1,5000,6601,3599.

18、477 1,5505,6911,1004.448 99.666%可选消费百大集团9.7121.711 4,1334,0099,7555.766 4,8808,6800,2885.662 85.977%医药卫生西南药业10.64464.666 5366,6446,1129.73 5996,3329,4711.28889.999%医药卫生海正药业12.91162.411 1,9770,9923,0199.866 2,5572,0955,8993.338 76.633%医药卫生中恒集团10.56656.899 7511,4111,1154.86 9005,9993,4700.33382.944%医药

19、卫生康恩贝10.09941.400 2955,8772,0029.80 3118,4445,0455.53392.911%医药卫生天士力13.38839.300 4100,7333,9928.35 4114,5511,6788.35599.099%医药卫生江中药业14.18837.111 1,2336,2280,5988.122 1,3355,2200,8444.114 91.222%医药卫生片仔癀19.40029.755 3511,1337,6637.17 3555,8447,6637.1798.688%医药卫生华海药业13.79927.311 6477,7550,4491.23 6499,

20、6004,4471.7799.711%医药卫生康缘药业14.92227.155 5611,9334,9964.80 6667,5505,7055.91184.188%医药卫生广州药业5.8421.933 5811,0774,9998.65 5883,5547,2200.87799.588%原材料八一钢铁3.68 76.766 72,0442,4420,0788.522 102,1183,4499,5550.112 70.500%原材料中国玻纤16.38873.777 5,3881,0041,5933.500 12,2224,7855,9227.115 44.022%原材料山鹰纸业0.3071.

21、655 8722,3112,6696.15 1,8553,8876,6488.15547.055%原材料云天化17.89969.244 5,0440,0031,9111.522 9,4440,6685,5088.87753.399%原材料兴发集团26.18861.122 1,8227,8818,8699.688 4,4494,6933,7111.446 40.677%原材料赤天化11.02256.955 1,5778,1149,0633.444 2,6668,1222,6443.118 59.155%原材料兰太实业6.2755.588 9677,1336,2249.89 1,6616,7277

22、,9663.449 59.822%原材料沧州大化15.22253.166 9566,7443,0087.49 1,2330,5542,9733.155 77.755%原材料宝钢股份7.0251.099 2,2667,0050,1222.800 3,3336,9951,9366.900 67.944%原材料南山铝业7.4832.399 7,3448,4445,6666.077 9,3222,1190,6666.077 78.833%主要消费交大博通-23.55171.766 5366,4999,7706.67 5411,3440,6608.58 99.111%主要消费鼎立股份6.5558.922

23、 4222,9553,0014.43 5122,9553,0014.43 82.455%主要消费啤酒花24.63353.733 4,2500,7669,5540.40 4,2550,7769,5400.400 100.000%主要消费安琪酵母12.07751.411 9133,2443,8804.32 9577,6884,1192.53 95.366%主要消费水井坊21.90042.511 3011,7666,5587.71 3011,7666,5587.71 100.000%主要消费中牧股份14.70036.322 8668,0096,4922.677 1,0688,0996,4492.67

24、 81.288%主要消费上海家化16.88832.111 5955,6224,4476.36 5988,1001,6697.00 99.599%主要消费贵州茅台33.79926.988 7088,5008,2280.15 7155,2336,2280.15 99.066%主要消费伊力特12.90026.044 3511,4557,8807.71 3522,7226,5593.71 99.644%主要消费金枫酒业23.02224.955 7223,0095,7800.155 1,0445,8823,7133.466 69.144%（二）上市市公司资资本结构构与企业业价值的的关系分析1.我国上上市

25、公司司资产负负债率与与企业价价值关系系的分析通过对20008年年沪市550家上上市公司司数据计计算，发发现500家上市市公司的的净资产产收益率率为100.7%，与220088年沪市市所有上上市公司司平均净净资产收收益率111.552% 2008年沪市所有上市公司平均净资产收益率11.52%：数据来源中国证券网上海证券报。相相比较低低。将111.522%作为为分界线线，高于于该数据据的上市市公司有有22家家，进一一步分析析这222家公司司的资产产负债率率发现范范围在223%54%。那是是否233%54%这一区区间即为为我国上上市公司司的合理理资本结结构呢？需要进进行下一一步分析析。表2.2 沪市

26、550家上上市公司司资本结结构与企企业业绩绩分区情情况表 资产负债债率（%）上市公司数数量平均净资产产收益率率（%）23%以下下45.9523%554%2612.29954%以上上208.1 注:计算结果8.1%中不包括交大博通的-23.51%，以免影响客观性。对50家上上市公司司的资产产负债率率按233%以下下、233%54%、544%以上上三个区区域进行行分区分分析，资资产负债债率处于于23%54%的单位位为266家，约约占500%，平平均净资资产收益益率远远远高于资资产负债债率在另另外两个个区域中中的上市市公司，同同时该区区域内226家上上市公司司的平均均净资产产收益率率也超过过了200

27、08年年沪市所所有上市市公司的的平均净净资产收收益率111.552%，通过这方面来看，可以将23%54%这一资产负债率区间作为我国上市公司的合理资本结构。分区情况表表也进一一步加以以证明，资资产负债债率与净净资产收收益率即即资本结结构与企企业价值值之间存存在密切切联系，当当上市公公司资产产负债率率处于223%54%这一适适中水平平时，这这类上市市公司获获得了债债务资本本带来的的财务杠杠杆收益益，从而而提高了了企业的的收益；当资产产负债率率处于223%以以下偏低低的负债债水平时时，这类类上市公公司采取取过于保保守的经经营模式式，收益益水平降降低；当当资产负负债率处处于54%以上偏偏高的负负债水平

28、平时，这这类上市市公司偿偿债风险险加大，如如果上市市公司经经营状况况不佳，利利润水平平没有提提高，则则公司的的收益不不能肩负负债务带带来的过过高成本本，企业业收益也也就得不不到提升升，反而而会下降降。但不可忽略略的是各各个行业业有其特特殊性，不不一定所所有的行行业都适适用于这这一有效效负债水水平。因因此，对对上述五五类上市市公司的的资本结结构与企企业业绩绩通过行行业进行行探究。表2.3 沪市550家上上市公司司行业分分类资本本结构与与业绩情情况表行业分类23%以下平均净资产产收益率（%）23%554%平均净资产产收益率（%）54%以上平均净资产产收益率（%）工业23.94411.344.4原材

29、料039.91711.677可选消费19.71510.75545.49主要消费0819.99926.55 注：计算结果6.55%中不包括交大博通的-23.51，以免影响客观性。医药卫生15.84614.299311.377通过表2.3可以以发现，五五类上市市公司中中除了原原材料类类上市公公司，其其他四类类上市公公司中资产负负债率在在23%54%范围内内的这类公公司的平平均净资资产收益益率高于于处于另另两个区区域内的的公司，说说明233%54%这一区区域对企企业价值值的影响响是最有有效的。原材料类上上市公司司有其特特殊性，资资本结构构在500%以上上的公司司平均净净资产收收益率比比资产负负债率处

30、处于233%54%的上市公公司高，通通过进一一步对抽抽取的十十家原材材料类上上市公司司资本结结构与业业绩的关关系，发发现在550%70%这一区区间内有有六家，平平均净资资产收益益率为113.993%，而而低于550%的的有一家家，平均均净资产产收益率率为7.84%，高于于70%的有三三家，平平均净资资产收益益率为66.799%，说说明原材材料类上上市公司司负债水水平在550%70%时对企企业业绩绩的收益益最为显显著。根据表2.2及考考虑到原原材料类类上市公公司的特特殊性，550家上上市公司司中，332% 32%：原材料类资产负债率高于70%和其他四类高于54%的上市公司数量占50家上市公司的比

31、例。的的上市公公司资产产负债率率偏高，8% 8%：原材料类资产负债率低于50%和其他四类低于23%的上市公司数量占50家上市公司的比例。的上上市公司司偏低，因因此近三三成的上上市公司司资产负负债率偏偏高。盈盈利能力力较好的的上市公公司具有有适中的的负债水水平，而而近半数数的上市市公司不不顾财务务风险，保持较高的负债水平，加大了企业的财务危机成本，对于业绩较好的企业来说，负债比例大可能可以获得较高的财务杠杆收益，但是对于业绩不佳的来说，过高的负债比例不但不能提高价值反而会使企业亏损更加严重，从我国上市公司实证分析也可以看出，拥有较高比例负债水平的企业经营状况都不佳企业价值低于平均水平，还有有少数

32、上市公司保持较低的负债水平，没有利用负债避税功能，采取过于保守的经营理念，如果说业绩不好的上市公司是免于破产的威胁，那盈利能力尚可的上市公司完全可以通过提高负债水平来加大收益，提升企业价值。总之，无论是较高的资产负债率还是过低的负债水平，都不利于企业价值的体现。2.上市公公司负债债内部结结构与企企业价值值关系的的分析资本结构除除了债务务与所有有者权益益的比例例关系外外，还包包括了其其内部组组成部分分的比例例关系。根根据表11的数据据编制了了下表，研研究我国国上市公公司负债债的内部部结构。表2.4 沪市550家上上市公司司负债内内部结构构情况表表流动负债比比例上市公司数数量50%以下下850%9

33、90%1990%以上上23从表2.44可以看看出，550家上上市公司司中，有有42家家流动负负债比例例超过了了50%，其中中23家家超过了了90%，虽说说流动负负债具有有最低资资本成本本的优点点，但是是流动负负债水平平过高，对对企业经经营有着着极大的的影响。从从偿债压压力来说说，流动动负债增增大了财财务风险险，企业业偿债首首先需要要偿还的的就是流流动负债债，其次次才是长长期负债债，短期期负债11年内到到期，容容易出现现企业不不能按时时偿还本本金的风风险，从从资本成成本来说说，短期期负债的的资本成成本易变变，因为为流动负负债偿还还后，再再次利用用流动负负债进行行筹资时时支付给给债权人人的利息息与

34、之前前并不一一定相等等，再次次借款的的利息成成本不固固定，从从企业价价值来说说，上市市公司中中小股东东对公司司的短期期经营状状况较为为关心，占占有较大大比例的的流动负负债会影影响股东东对其的的看法，可可能会造造成股价价的下跌跌，在证证券市场场，股价价是判断断企业经经营状况况和价值值体现的的直观数数据，因因此会影影响到企企业价值值。上市市公司应应正确把把握好流流动负债债的比例例，一般般维持在在50%左右，合合理对负负债进行行管理，加加大其杠杠杆作用用，对企企业价值值的提高高有良好好的作用用。3.上市公公司股权权内部结结构与企企业价值值关系的的分析资本结构中中股权资资本的结结构会通通过影响响公司治

35、治理以至至于影响响到企业业的价值值。通过过对20001年年至20007年年我国上上市公司司证券市市场上股股票市场场进行统统计 数据来源：中国统计年鉴2002至2008年各版。，20001年至至20007年流流通股比比例如下下表所述述。表2.5 我我国上市市公司22001120007年股股票发行行情况表表年份（年）2001200220032004200520062007股票总发行行股本（亿亿股）5,2188.011 5,8755.455 6,4288.466 7,1499.433 7,6299.511 14,9226.335 17,0000.445 其中：流通通股本（亿亿股）1,8133.177

36、 2,0366.900 2,2699.922 2,5777.188 1,9144.777 5,6377.788 4,9333.664 流通股比例例34.755%34.677%35.311%36.055%25.100%37.777%29.022%从表2.55可以看看出，220011年至220077年我国国发行的的股票中中，约三三分之一一是流通通股，其其余都是是非流通通股。占占有三分分之二席席位非流流通股为为国有股股和法人人股，我我国上市市公司大大多都是是由国有有企业改改制而来来的，这这个特殊殊性决定定了国有有股与法法人股控控股股东东在股东东大会中中发挥主主导作用用，政府府可以对对上市公公司的经经

37、营过程程进行决决策，使使上市公公司无法法摆脱政政府的束束缚不能能按资本本市场自自我调节节进行发发展，同同时政府府又缺乏乏金融市市场自身身的特点点，只能能通过行行政手段段控制上上市公司司，对于于公司日日常经营营则由内内部人代代为管理理即经营营管理者者，当经经理层拥拥有筹资资决策的的决定权权时，他他们往往往不是以以股东利利益最大大化或企企业价值值最大化化来衡量量筹资决决策所带带来的效效果，而而会产生生较强的的谋求私私利的动动机，多多数学者者通过研研究发现现国有股股控股比比例与我我国上市市公司绩绩效存在在负相关关关系，而而我国正正在实行行的股权权分置改改革，也也说明国国家已经经认识到到了股票票流通的

38、的必要性性，股权权变化能能够使上上市公司司治理效效率提高高，从而而提升企企业价值值，上市市公司才才能朝好好的方向向发展。资本结构是是否合理理可以直直接影响响到公司司的经营营业绩以以至其长长远发展展。对于于我国上上市公司司整体来来说，资资产负债债率在223%54%的区域域中，企企业价值值最大化化得到最最明显的的体现，但但原材料料类上市市公司有有其特殊殊性，550%70%才是最最优的资资本结构构，因此此上市公公司在优优化其资资本结构构时，首首先要考考虑到行行业的自自身情况况，明确确行业的的最优资资本结构构区域。根据上述数据与理论的分析，可以看出我国上市公司的资本结构存在着一些不合理，资产负债率普遍

39、偏高、负债内部结构中流动负债的比例过高以及股权流动性不高，这些不合理现象都直接或间接地影响到了上市公司企业价值的体现。我国上市公司的资本结构亟待优化，使之能提高公司绩效，使公司更好发展。三、优化上上市公司司资本结结构的对对策上市公司资资本结构构的调整整优化问问题就是是运用各各种资本本运作手手段使债债务资本本与股权权资本建建立起合合理的比比例关系系，针对对我国上上市公司司资本结结构存在在的不合合理性，提提出以下下三点建建议进行行改善。（一）上市市公司负负债水平平不合理理的优化化对策在上述500家上市市公司研研究中，考考虑行业业差异性性后，仍仍有322%的上上市公司司资产负负债率偏偏高，88%的上

40、上市公司司资产负负债率偏偏低。因因此针对对偏高和和偏低的的负债水水平提下下如下优优化。1.高负债债水平上上市公司司的资本本结构优优化对于我国公公司业绩绩差的高高负债上上市公司司，应当当根据行行业设法法降低原原有负债债水平。企企业可以以将债权权转化为为股权，将将商业银银行的不不良信贷贷转化为为资本市市场上的的股票，通通过债权权向股权权的转化化，上市市公司总总资产仍仍保持在在原有的的总额上上，从而而可以降降低负债债水平，调调整资本本结构。债债转股可可以使上上市公司司财务危危机水平平降低，缓缓解债务务危机，摆摆脱沉重重的债务务负担，有有利于企企业长期期的盈利利和发展展潜力。另另一个降降低资产产负债率

41、率的方法法是增加加股权融融资，上上市公司司可以通通过股权权融资，在在保持不不变的负负债资本本下，增增加企业业的总资资本，从从而降低低上市公公司的资资产负债债率，股股权融资资是永久久性的，它它不需要要归还投投资者本本金，股股本返还还和股息息支出有有其自主主性因此此上市公公司压力力较小，上上市公司司可以通通过股权权融资增增加资本本金的充充实度，有有助于提提高公司司抗风险险的能力力。2.低负债债水平上上市公司司资本结结构的优优化对策策对于我国低低负债水水平即拥拥有较高高股权资资本的上上市公司司，应当当采取加加大债务务比例或或回购股股权的对对策进行行资本结结构的调调整。少少数上市市公司轻轻视债权权融资

42、，偏偏好股权权融资的的做法是是与资本本市场合合理的发发达国家家不一致致的，债债权融资资具有财财务杠杆杆作用，能能够提高高企业的的所有权权资金的的资金回回报率。债债权融资资会增加加企业的的经营风风险，因因此盈利利能力较较差的上上市公司司在运用用负债时时应当考考虑到破破产的风风险，而而一些盈盈利能力力较好的的低负债债水平上上市公司司完全可可以通过过银行信信贷的方方式加大大负债比比例，因因为盈利利能力好好，还本本付息的的能力强强，在商商业银行行中能够够得到良良好的信信用基础础，获取取较大比比例的信信用额度度，因此此对于盈盈利状况况良好的的上市公公司应当当敢于运运用负债债，合理理利用负负债带来来的财务

43、务杠杆效效应，获获取财务务杠杆收收益，达达到企业业价值最最大化。此此外，股股权资本本高的上上市公司司能够通通过股权权回购，“将发行在外的股权购回并注销 肖琳.资本结构的变化对每股收益的影响J.商业会计,2006(7):6-8.，”在负债不变的情况下降低了总资本提高资产负债率，使资本结构得到优化。（二）上市市公司负负债结构构不合理理的优化化对策大部分的上上市公司司流动负负债远高高于长期期负债，而而长期负负债融资资中运用用到债券券筹资的的比例极极低，在在沪市550家上上市公司司中，仅仅有6家家发行了了债券，这这与我国国债券市市场发展展有着极极大关系系。债券券市场发发展滞后后造成我我国上市市公司只只

44、能通过过单一的的借款来来筹措负负债资本本，发展展企业债债券市场场有利于于上市公公司融资资来源多多元化，加加快发展展企业直直接融资资方式，逐逐步提高高直接融融资比例例，优化化企业资资本结构构，减轻轻企业对对银行贷贷款的依依赖，同同时发展展债券形形成债券券、股票票与银行行贷款融融资合理理配置的的融资结结构，促促进金融融市场尤尤其是资资本市场场均衡发发展与长长期繁荣荣。在债债券市场场发展过过程中应应减少政政府对资资本市场场的干预预，“如今政政府对企企业债券券实行额额度控制制，债券券发行规规模受到到严格限限制 孔德兰.我国上市公司资本结构现状及其优化对策J.财会研究,2006(3):57.，”债权人人仅限于于国有或或国家控控股的银银行，不不能有效效地参与与公司治治理，这这些问题题都对公公司治理理结构和和投资效效率产生生了负面面的影响响。推动动债券市市场的发发展，必必须降低低企业债债券发行行和上市市的标准准，政府府还需减减少对债债券市场场的不必必要的干干预，让让企业债债券发行行利率不不再对照照银行储储蓄存款款利率，要要使上市市公司资资本结构构得到真真正的改改善，就就必须将将决策权权力交还还给企业业，由企企业自主主决策。（三）上市市公司所所有者权权益结构构不合理理的优化化对策著名经济学学家米勒勒在企业业改革中中说到，公公司股权权结构越越合理，公公司的治治理效率率越高，公公司的价