巴菲特致股东信5325.docx
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1、巴菲特2013年致股东信 (20013-003-022 20:02:440)巴菲特致股股东的信是是最好的投投资学习资资料 巴巴菲特20013年致致股东公开开信(要点点全译) 20133年03月月02日 新浪财经经 新新浪财经讯讯北京时间间3月2日日晚间消息息，股神巴巴菲特已在在伯克希尔尔-哈撒韦韦网站上公公布20112年致股股东公开信信。鉴于发发表于20013年，媒媒体一般称称为巴菲特特20133年致股东东公开信，但但信中主要要讨论的是是伯克希尔尔20122年得失。对对价值投资资者来说，巴巴菲特每年年致股东信信是宝贵的的学习资料料，新浪财财经将这封封长达244页信件的的要点部分分全部翻译译附后
2、。依照惯惯例，第一一页是伯克克希尔业绩绩与标普5500指数数表现的对对比，20012年伯伯克希尔每每股账面价价值的增幅幅是14.4%，而而标普5000指数的的增幅为116.0%，伯克希希尔跑输11.6个百百分点。但但是，从长长期来看，11965-20122年，伯克克希尔的复复合年增长长率为199.7%，明明显超过标标普5000指数的99.4%，而而19644-20112年伯克克希尔的整整体增长率率是令人吃吃惊的58868177%(即55868倍倍以上)，而而标普5000指数为为74333%。巴菲特致股股东信第11页对比企企业绩效与与标普5000指数表表现与此前前部分市场场人士猜测测的不同，巴巴
3、菲特在22013年年股东信中中明确表示示不派发股股息。在译译文的最后后部分对此此有专门阐阐述。以下下是股东信信要点全文文翻译：致伯克克希尔-哈哈撒韦公司司的股东：20112年伯克克希尔为股股东创造的的总收益是是241亿亿美元。我我们使用了了13亿美美元来购买买我们的股股票，因此此我们去年年净增值2228亿美美元。我们们每A类和和B类股的的账面价值值增长144.4%。在在过去488年中(即即目前管理理层上任以以来)，每每股账面价价值已从119美元增增至1144214美美元，复合合年增长率率为19.7%。(注：本文文所有的每每股数据均均为适用于于A类股数数据，B类类股对应数数据为A类类股的1/15
4、000。)去年伯克希希尔有很多多成绩，但但首先我们们说说主要要的坏消息息。* 在在19655年我的合合伙企业控控制伯克希希尔之时，我我可能连做做梦都不会会想到，我我们一年赚赚钱2411亿美元还还是没有跑跑赢大盘，请请参照我们们在第一页页贴出的对对照表。但是，我我们确实没没有跑赢。在在过去488年中，22012年年伯克希尔尔账面价值值的百分比比增幅第九九次低于标标普5000指数的涨涨幅(后者者的计算包包括了股息息以及股价价上涨)。应应指出的是是，在这九九年中的八八年，标普普500指指数的涨幅幅为15%甚至更高高。在大市市不好时我我们的表现现要出色一一些。迄今为为止，我们们从来没有有过在5年年时段
5、的表表现不及大大盘，在448年中我我们已有443次的55年表现超超越标普5500指数数。但是，标标普5000指数在过过去4年中中每年都上上涨，整体体表现已超超过我们这这4年的业业绩。如果果市场在22013年年继续上涨涨，我们55年业绩跑跑赢标普5500指数数的纪录将将终结。有一件件事情你们们可以放心心，无论伯伯克希尔的的业绩如何何，我的合合伙人、公公司副主席席查理-芒芒格和我不不会改变我我们的绩效效标准。我我们的工作作就是以超超过标普5500指数数涨幅的速速度来提升升企业内在在价值，而而我们使用用账面价值值这一显著著低估了内内在价值的的尺度来衡衡量它。如如果我们做做到了，伯伯克希尔的的股价将随
6、随着时间推推移跑赢标标普5000指数，虽虽然年度间间的表现是是难以预测测的。但是是，如果我我们没有做做到，我们们管理层没没有给投资资者带来价价值，投资资者可以自自己购买低低成本的指指数基金来来获得与标标普5000指数相同同的回报。查理和和我相信，伯伯克希尔的的内在价值值随着时间间推移将小小幅跑赢标标普5000指数。我我们的自信信是因为我我们拥有一一些出色的的企业，一一批极为出出色的经营营管理者和和以股东为为尊的文化化。然而，在市场下跌或持平时，我们的相对表现几乎肯定会超越大盘，但在市场特别强势的年份，估计我们的表现将不及大盘。* 22012年年第二件令令人失望的的事情是我我们没有完完成一桩大大
7、型收购。我我曾追逐好好几只大象象，但最终终空手而归归。但幸运运的是，今今年初我们们已有了改改变。今年年2月，我我们同意收收购拥有亨亨氏公司全全部股份的的一家控股股公司500%股权。另另一半股权权将归属一一个以雷曼曼(Jorrge PPauloo Lemmann)为首的小小规模投资资人集团，他他是一位倍倍受尊敬的的巴西商人人和慈善家家。我们不不可能找到到一家比这这更好的公公司了。雷雷曼是我的的多年好友友，是一位位出色的经经理人。他他的集团和和伯克希尔尔每家将贡贡献约400亿美元收收购这家控控股公司550%的普普通股。伯伯克希尔还还将投资880亿美元元购买股息息率为9%的优先股股。这些优优先股还有
8、有两项可显显著增加其其价值的特特点：在某某个时刻它它们将以大大幅溢价的的方式被赎赎回，这些些优先股附附有权证，允允许我们以以名义价格格收购该控控股公司55%的普通通股。我们总总计约1220亿美元元的投资花花掉了伯克克希尔去年年所赚资金金的很大一一部分。但但是，我们们依然拥有有充足现金金，同时正正在以良好好步调产生生更多的现现金。因此此工作又恢恢复正常了了，查理和和我已再次次穿好我们们的狩猎装装备，重新新开始搜寻寻大象。现在说说22012年年的一些好好消息：* 去去年我已经经通告你们们，我们五五个最赚钱钱的非保险险类公司：伯灵顿北北圣达菲铁铁路公司(BNSFF)、伊斯斯卡机械公公司(Isscar
9、)、路博润润化学品公公司(Luubrizzol)、美美联集团(Marmmon GGroupp)和中美美能源公司司(MiddAmerricann Eneergy)在20112年可能能赚得超过过100亿亿美元的税税前利润。它它们做到了了。虽然美美国经济增增长缓慢，世世界大部分分地区的经经济放缓，我我们的“盈利5强强”总计赚钱钱101亿亿美元，较较20111年多出约约6亿美元元。在5强强中，仅有有中美能源源是伯克希希尔8年前前收购的，当当时它的税税前利润为为3.933亿美元。此此后，我们们用纯现金金的方式收收购了5强强中的3家家。在收购购第5家，即即伯灵顿北北圣达菲时时，我们购购款中约770%是现现
10、金，而剩剩下的来自自发行股票票，这导致致我们的在在外流通股股增加6.1%。因因此，这55家公司交交给伯克希希尔97亿亿美元年盈盈利的同时时仅产生了了很小稀释释作用。这这符合我们们的目标，即即不仅仅是是简单增长长，而是要要增加每股股的业绩。除非美美国经济崩崩盘，其实实我们预计计这不会发发生，我们们的盈利55强在20013年应应会交出更更高利润。五五位经营这这5家公司司的优秀CCEO将负负责办到。* 虽虽然我在22012年年没有进行行一桩大型型收购，但但我们子公公司的经理理人做得比比我好得多多。我们的的“补强收购购”创下了历历史纪录，斥斥资约233亿美元收收购了266家公司，它它们已融合合到我们现
11、现有的企业业之中。这这些交易是是在伯克希希尔没有发发行任何股股票的条件件下完成的的。查理和和我都很欣欣赏这些收收购：一般般而言它们们都是低风风险，不会会给总公司司带来任何何负担，拓拓展的是我我们成熟经经理人熟知知的领域。* 我我们的保险险企业去年年表现出色色。它们不不仅提供给给伯克希尔尔730亿亿美元的自自由资金进进行投资，还还交出了116亿美元元的承保收收益，承保保业务连续续第十年盈盈利。这真真的是鱼与与熊掌兼得得。GEIICO表现现领先，它它继续赢取取市场份额额同时没有有牺牲承保保规则。自自19955年我们获获得GEIICO的控控制权以来来，GEIICO在个个人汽车市市场的份额额已从2.5
12、%增至至9.7%。与此同同时保费总总额从288亿美元增增至1677亿美元。未未来它还会会有更大成成长。GEIICO的优优异表现应应归功于莱莱斯利(TTony Niceely)和和他的2.7万名同同事。在这这份名单中中，我们还还应该加上上我们的吉吉科壁虎(Geckko)。(注：GEEICO的的宣传吉祥祥物，英文文中壁虎GGeckoo的发音与与GEICCO类似)。无论风风雨还是昼昼夜都不能能停止它工工作，这小小家伙始终终坚持不懈懈，告诉美美国人如何何上GEIICO.ccom能帮帮助他们省省很多钱。当我盘盘点我的好好运气时，我我会把GEEICO算算两次。* 我我们新聘的的投资经理理人：库姆姆斯(To
13、odd CCombss)和惠斯斯勒(Teed Weeschller)已已证明自己己富有智慧慧、品德高高尚，在很很多方面而而不是在资资产管理一一域有助于于伯克希尔尔，同时完完美符合我我们的企业业文化。这这两位让我我们中了大大奖。20012年他他们每个人人的业绩比比标普5000指数都都高出100%以上。他他们也让我我望尘莫及及。因此，我我们已将两两位所管理理的资金每每人增加约约50亿美美元(其中中一些源自自我们子公公司的退休休基金)。库库姆斯和惠惠斯勒都年年轻，在查查理和我谢谢幕的很久久之后，他他们还会管管理伯克希希尔的庞大大资产组合合。在他们们接管公司司后，你们们可以高枕枕无忧。* 截截至201
14、12年底伯伯克希尔的的雇员总数数达到创纪纪录的288万84662人，较较此前一年年增加1万万76044人。但是是，我们的的总部人数数没有变化化，还是224个，为为此抓狂实实在是毫无无意义。* 伯伯克希尔的的“四大”投资 美国运运通、可口口可乐、IIBM和富富国银行 在过去去多年都有有良好表现现。20112年我们们在这四家家公司的股股权都有所所增长。我我们收购了了富国和IIBM的更更多股份，前前者已增至至8.7%而20111年底为为7.6%，后者现现在为6.0%而22011年年底为5.5%。与与此同时，可可口可乐和和美国运通通的股票回回购推动我我们的持股股比例增加加。我们在在可口可乐乐的比例从从
15、8.8%增至8.9%，美美国运通的的从13.0%增至至13.77%。 未未来伯克希希尔在所有有这四家公公司的股份份可能继续续增长。蕙蕙丝(Maae Weest)说说得对：“好东西越越多越好”。这四家家公司都拥拥有非凡的的业务，由由既有才干干又尊重股股东的经理理人经营。在在伯克希尔尔，我们更更倾向于拥拥有一家优优秀企业非非控制性但但很大的股股份，而不不去拥有一一家很一般般公司1000%的所所有权。我我们在资本本配置方面面的灵活性性使我们能能明显领先先于那些只只限于收购购自己能运运营企业的的公司。根据我我们年底的的持股比例例计算，22012年年“四大”公司利润润属于我们们的股份总总计39亿亿美元。
16、但但是，在我我们提交你你们的盈利利报告中，我我们仅计算算了我们收收到的约111亿美元元股息。但但不要误会会，这288亿我们没没有报告的的利润对我我们来说与与已纪录的的利润是同同等珍贵。“四大大”公司所保保有的利润润经常用于于回购，这这将提升我我们在它们们未来利润润中的份额额，它们还还将用于为为商业机会会提供资金金，而这通通常将给企企业带来优优势。我们们预计，随随着时间推推移我们将将从这四家家公司获得得显著增长长的利润。如如果我们是是正确的，派派给伯克希希尔的股息息将增加，更更为重要的的是，将增增加我们的的未实现资资本收益(截至20012年底底，这四家家公司的这这一收益总总计2677亿美元)。*
17、 去去年CEOO们面临很很多棘手的的问题，当当面临资本本配置决策策时，他们们都呐喊“不确定性性”(虽然其其中许多CCEO企业业的利润和和现金都达达到了创纪纪录的水平平)。在伯伯克希尔这这里，我们们不存在他他们那样的的恐惧，22012年年我们在工工厂和设备备方面花了了创纪录的的98亿美美元，其中中约88%用在美国国境内，这这一金额较较20111年高出119%，而而20111年的数字字还是我们们此前的历历史新高。查查理和我都都喜欢向值值得投入的的项目大额额投资，而而不管专家家们说什么么。相反，我我们认同歌歌手艾伦(Garyy Alllan)新新乡村民谣谣的歌词：“每场风雨雨后都是阳阳光”。我们将将
18、继续致力力于此，几几乎可以肯肯定的是，22013年年的资本开开支又将创创纪录。美美国境内的的机会多得得很。有一点点想法与我我的CEOO朋友们分分享，当然然未来近期期内是不确确定的，但但美国自11776年年以来一直直面临未知知。只是有有时人们看看重其实一一直存在的的数不清不不确定性，有有时人们又又忽略它们们(通常这这是因为此此前一段时时间平安无无事)。美国企企业随着时时间推移会会有良好表表现。股市市也会向好好是肯定的的，因为市市场的命运运与企业业业绩联系在在一起。是是的，周期期性的挫折折会发生，但但投资者和和经理人参参加的这场场博弈给他他们积累了了大额筹码码。(200世纪道指指从66点点增至11
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