固定收益专题报告：债市破产重整案例梳理-20210826-国信证券-16页.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 固定收益研究固定收益研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 固定收益固定收益 Table_Title 固定收益专题报告固定收益专题报告 2021 年年 08 月月 26 日日 市场市场数据数据 中债综合指数 1,366 中债长/中短期指数 179/6,529 银行间国债收益(10Y) 3.00 企业/公司/转债规模(千亿) 相关研究报告：相关研究报告： 固定收益专题报告： 2021 年外部评级调整的特征 2021-08-05 固定收益专题报告： 盐湖股份重整案例梳理 2021-08-19 固定收益专题

2、报告：债券的供给如何影响市场？ 2021-08-12 固定收益专题报告： 2021 年二季度债券市场行情总结 2021-07-02 固定收益专题报告：从 GDP 看疫情前后经济对比 2021-07-09 证券分析师：董德志证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：赵婧证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理

3、判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告专题报告 债市债市破产破产重整案例重整案例梳理梳理 主要结论主要结论 随着我国信用债市场的发展，债券发行人破产重整案例增多，本文梳理了至今为止已基本完成重整的案例。上述 11 家发债券企业重整持续时间平均 0.8 年，但分布差异较大，最短的是利源精制，历时 1 个月，最长的是天威集团，历时4.3 年。 1、从本文梳理的 9 个案例来看，重整理由基本相似：都是不能清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力。上述案例假设公司破产清算，重整计划中估算的普通债权清偿比例最低的为 0%（沈阳机床） ，最高的为 38.51%（盐湖股份

4、） 。 2、在所有案例中，为了避免公司被破产清算，都采取了原有出资人和债权人共同让渡权益的方式。 3、 出资人方面， 通过实施资本公积金转增股本， 原始股东股份被不同程度稀释，稀释后占比从 29%到 56%不等。 4、债权人方面，一般区分为有财产担保的债权组、职工债权组、税收债权组和普通债权组。除普通债权组外，其他基本全额偿还。 5、本文梳理的 9 个案例中，如果公司进行破产重整，普通债权人的受偿方案有如下特点： （1） 普通债权区分为金融类普通债权和非金融类普通债权 （也有细分为带息类普通债权和非带息类普通债权） ，通常非金融类普通债权选择权更多，清偿率略高。 （2）在金融类普通债权和非金融

5、类普通债权分类下，对每家债权人，把债务金额分成几个档次，比如 50 万及以下为一档，50 万至 1000 万为一档，1000 万以上为一档，不同的档次清偿比率和清偿方式存在区别。最普遍的方案是，小额债务档内的债务 100%清偿，超过该金额后剩余债务部分偿还。 表 5 是 7 个案例的第一档划分标准。以柳化股份为例，第一档是 20 万及以下，这部分全额现金受偿。对普通债权按照金额区分清偿率，体现了对中小债权人保护的态度。 （3） 对于超过标准的剩余债务部分， 不同公司的清偿比例和清偿方案不尽相同。通常分为两种，一是现金偿还，但偿还比例不高；另一种是股票偿还，按照一定的抵债价格，清偿率略高。 终生

6、学习成长计划立即扫码获取更多报告、方案、文档、模板一切报告均为公开发行版本，一切权力归原作者所有，仅作内部使用！每日分享报告！每周更新报告、方案、文档、模板目录 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 总结总结 . 4 天威集团破产重整案例天威集团破产重整案例. 6 东北特钢破产重整案例东北特钢破产重整案例. 7 柳化股份破产重整案例柳化股份破产重整案例. 8 沈阳机床破产重整案例沈阳机床破产重整案例. 8 盐湖股份破产重整案例盐湖股份破产重整案例. 9 力帆股份破产重整案例力帆股份破产重整案例. 10 永泰能源破产重整案例永泰能源

7、破产重整案例. 11 利源精制破产重整案例利源精制破产重整案例. 13 贵人鸟破产重整案例贵人鸟破产重整案例 . 14 国信证券投资评级国信证券投资评级 . 15 分析师承诺分析师承诺 . 15 风险提示风险提示 . 15 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 15 qRtMnMrNqQzRnOyRtNvNtP7NaO7NmOmMtRmNfQmMwOjMoMtMbRpNsRvPnOsNxNrQnN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图表目录图表目录 表表 1：法院已裁定批准重整计划草案的债券发行人：法院已裁定批准重整计划草案的债券发

8、行人 . 4 表表 2：重整理由及重整管理人：重整理由及重整管理人 . 4 表表 3：破产清算状态下普通债权清偿比例估算：破产清算状态下普通债权清偿比例估算 . 5 表表 4：重整计划出资人权益调整方案：重整计划出资人权益调整方案 . 5 表表 5：普通债权中小额债权划分标准、清偿率及清偿方式：普通债权中小额债权划分标准、清偿率及清偿方式 . 6 表表 6：超过一定金额的非金融类普通债权人的清偿率和具体方案：超过一定金额的非金融类普通债权人的清偿率和具体方案 . 6 表表 7：超过一定金额的金融类普通债权人的清偿率和具体方案：超过一定金额的金融类普通债权人的清偿率和具体方案 . 6 表表 8：

9、留债方式四选一：留债方式四选一 . 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 随着我国信用债市场的发展，债券发行人破产重整案例增多，本文梳理了至今为止已基本完成重整的案例（列表见表 1） ，供投资者参考。上述 11 家发债券企业重整持续时间平均 0.8 年，但分布差异较大，最短的是利源精制，历时 1个月，最长的是天威集团，历时 4.3 年。 表表 1：法院已法院已裁定裁定批准重整计划草案批准重整计划草案的债券发行人的债券发行人 发行人简称发行人简称 企业属性企业属性 是否上市公司是否上市公司 法院受理日期法院受理日期 重整持续重整持续时间时间 代表

10、债券代表债券 天威集团 央企 否 2016-1-8 4.3 11 天威 MTN1 东北特钢集团 地方国企 否 2016-10-10 0.8 15 东特钢 SCP001 柳化股份 地方国企 是 2018-2-2 0.8 11 柳化债 沈阳机床集团 地方国企 否 2019-7-17 1.4 15 沈机床 MTN001 沈阳机床 地方国企 是 2019-8-16 0.3 15 沈机床股 MTN001 盐湖股份 地方国企 是 2019-9-30 0.3 15 盐湖 MTN001 力帆科技 民企 是 2020-8-21 0.3 16 力帆 02 力帆控股 民企 否 2020-8-28 0.3 18 力控

11、 01 永泰能源 民企 是 2020-9-25 0.2 18 永泰能源 MTN001 利源精制 民企 是 2020-11-5 0.1 H4 利源债 贵人鸟 民企 是 2020-12-10 0.4 14 贵人鸟 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 总结总结 从本文梳理的 9 个案例来看，重整理由基本相似：都是不能清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力。 表表 2：重整理由及重整管理人重整理由及重整管理人 重整理由重整理由 管理人管理人 天威集团 严重资不抵债，无力偿还到期债务 河北三和时代律师事务所和河北百盛律师事务所 东北特钢 东北特钢清算组 柳化股份 无法清偿到期债务且明显缺乏清偿能力

12、柳化股份清算组 沈阳机床 公司不能清偿到期债务、明显缺乏清偿能力 沈阳机床清算组 盐湖股份 不能清偿到期债务，并且明显缺乏清偿能力 盐湖股份清算组 力帆股份 公司不能清偿到期债务，明显缺乏清偿能力，但仍具有重整价值 力帆系企业清算组 永泰能源 公司不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力 永泰能源清算组 利源精制 公司不能清偿到期债务且有明显丧失清偿能力 利源精制清算组 贵人鸟 公司不能清偿到期债务并且明显缺乏清偿能力 贵人鸟清算组 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 上述案例假设公司破产清算， 重整计划中估算的普通债权清偿比例最低的为 0%（沈阳机床） ，最高的为 38.51%（盐湖股份

13、） 。从上述测算来看，如果公司最终破产，普通债权人偿债率偏低。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 表表 3：破产清算状态下普通债权清偿比例估算破产清算状态下普通债权清偿比例估算 破产清算状态下普通债权清偿比例估算破产清算状态下普通债权清偿比例估算 天威集团 2.68% 柳化股份 14.23% 沈阳机床 0% 盐湖股份 38.51% 力帆股份 12.65% 永泰能源 36.57% 利源精制 4.95% 贵人鸟 15.86% 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 在所有案例中，为了避免公司被破产清算，都采取了原有出资人和债权人共同让渡权益的

14、方式。 出资人方面，通过实施资本公积金转增股本，原始股东股份被不同程度稀释，稀释后占比从 29%到 56%不等。 表表 4：重整计划出资人权益调整方案重整计划出资人权益调整方案 公司名称公司名称 原始股东重组后股本占比（原始股东重组后股本占比（%） 柳化股份 50 沈阳机床 45.5 盐湖股份 51.3 力帆股份 28.6 永泰能源 55.9 利源精制 34.2 贵人鸟 40 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 债权人方面，一般区分为有财产担保的债权组、职工债权组、税收债权组和普通债权组。除普通债权组外，其他基本全额偿还。 本文梳理的 9 个案例中，如果公司进行破产重整，普通债权人的

15、受偿方案有如下特点： （1）普通债权区分为金融类普通债权和非金融类普通债权（也有细分为带息类普通债权和非带息类普通债权） ，通常非金融类普通债权选择权更多，清偿率略高。 （2）在金融类普通债权和非金融类普通债权分类下，对每家债权人，把债务金额分成几个档次，比如 50 万及以下为一档，50 万至 1000 万为一档，1000 万以上为一档，不同的档次清偿比率和清偿方式存在区别。最普遍的方案是，小额债务档内的债务 100%清偿，超过该金额后剩余债务部分偿还。 表 5 是 7 个案例的第一档划分标准。 以柳化股份为例， 第一档是 20 万及以下，这部分全额现金受偿。对普通债权按照金额区分清偿率，体现

16、了对中小债权人保护的态度。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 表表 5：普通债权中小额债权划分标准、清偿率及清偿方式普通债权中小额债权划分标准、清偿率及清偿方式 标准标准 清偿率清偿率 清偿方式清偿方式 东北特钢 50 万元 100% 现金 柳化股份 20 万元 100% 现金 沈阳机床 50 万元 100% 现金 盐湖股份 50 万元 100% 现金 力帆科技 10 万元 100% 现金 永泰能源 50 万元 100% 现金 利源精制 10 万元 100% 现金 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 （3） 对于超过标准的剩余债务部分

17、， 不同公司的清偿比例和清偿方案不尽相同。通常分为两种，一是现金偿还，但偿还比例不高；另一种是股票偿还，按照一定的抵债价格，清偿率略高，具体见表 6 和表 7。 表表 6：超过一定金额的非超过一定金额的非金融类普通债权人金融类普通债权人的清偿率和具体方案的清偿率和具体方案 估算估算清偿率清偿率 方案方案 天威集团 15.02% 东北特钢 按照 22.09%的清偿率一次性现金清偿，或者选择债转股； 柳化股份 50% 20 万元至 1,000 万元现金偿还；超过 1,000 万元的部分股票偿还，抵债股票按照柳化股份 2018 年 3 月 8 日股票收市时的价格折价 4.83 元/股； 沈阳机床 1

18、5%、30% 按 15%的清偿比例在重整计划执行期限内获得一次性现金清偿；或者按 30%的清偿比例在三年内分期清偿； 盐湖股份 100% 留债或以股抵债，留债方式四选一（清偿率从 60%-100%不等） ，以股抵债股票的抵债价格按 13.10 元/股计算（重整计划公布前一个交易日（2020 年 1 月 16 日） ，盐湖股份股票收盘价为 8.81 元/股） ； 力帆股份 100% 以股抵债，股份的抵债价格为 15.97 元/股，该部分债权的清偿比例为 100%（法院裁定批准重整计划前一个交易日（2020 年 12月 1 日） ，力帆股份股票收盘价为 5.52 元/股） ； 永泰能源 100%

19、留债+股抵债，留债按照 20.78%的比例留债延期清偿，扣除留债延期清偿部分后剩余的债权以股抵债，股票的抵债价格按 1.94元/股计算（重整计划公布前一个交易日（2020 年 12 月 15 日） ，永泰能源股票收盘价为 1.41 元/股） ； 贵人鸟 100% 以股抵债，抵债价格按 6.00 元/股计算（重整计划公布前一个交易日（2021 年 4 月 22 日） ，贵人鸟股票收盘价为 2.96 元/股） ； 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理；灰色标亮的公司非金融类普通债权人受偿方案和金融类普通债权人存在差异 表表 7：超过一定金额的超过一定金额的金融类普通债权人金融类普通债权人的

20、清偿率和具体方案的清偿率和具体方案 估算估算清偿率清偿率 方案方案 天威集团 15.02% 东北特钢 债转股，按照统一比例转换为东北特钢股份； 柳化股份 50% 20 万元至 1,000 万元现金偿还；超过 1,000 万元的部分股票偿还，抵债股票按照柳化股份 2018 年 3 月 8 日股票收市时的价格折价 4.83 元/股； 沈阳机床 按 5%的比例留债清偿，剩余部分每 100 元债权将分得 2.91 股沈机股份的股票，在按 9 元/股价格计算的情况下，金融普通债权人的综合清偿率约 30%（重整计划公布前一个交易日（2019 年 11 月 12 日） ，沈阳机床股票收盘价为 6.78 元/

21、股） ； 盐湖股份 100% 视非银行类普通债权的选择情况而部分留债并实施以股抵债，以股抵债股票的抵债价格按 13.10 元/股计算（重整计划公布前一个交易日（2020 年 1 月 16 日） ，盐湖股份股票收盘价为 8.81 元/股） ； 力帆股份 100% 以股抵债，股份的抵债价格为 15.97 元/股，该部分债权的清偿比例为 100%（法院裁定批准重整计划前一个交易日（2020 年 12月 1 日） ，力帆股份股票收盘价为 5.52 元/股） ； 永泰能源 100% 留债+股抵债，留债按照 20.78%的比例留债延期清偿，扣除留债延期清偿部分后剩余的债权以股抵债，股票的抵债价格按 1.9

22、4元/股计算（重整计划公布前一个交易日（2020 年 12 月 15 日） ，永泰能源股票收盘价为 1.41 元/股） ； 贵人鸟 100% 以股抵债，抵债价格按 6.00 元/股计算（重整计划公布前一个交易日（2021 年 4 月 22 日） ，贵人鸟股票收盘价为 2.96 元/股） ； 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理；灰色标亮的公司非金融类普通债权人受偿方案和金融类普通债权人存在差异 天威集团破产重整案例天威集团破产重整案例 2015 年 9 月 18 日，保定天威集团有限公司公告，自 2011 年起，受全球经济放缓、整个新能源产能严重过剩、价格持续低迷等不利因素的影响，天威

23、集团及部分下属新能源企业逐渐陷入经营危机和财务危机且日趋严重。目前，保定天威集团有限公司（本部） 、保定天威风电叶片有限公司和保定天威薄膜光伏有限公司资金已枯竭，已严重资不抵债，无力偿还到期债务；保定天威风电科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 有限公司停产已超过两年，资金已枯竭，对到期的债务已无偿还能力。根据破产法相关规定，天威集团及上述三家子公司已具备破产重整的条件，经上级批准，拟申请破产重整。 2016 年 1 月 8 日，保定天威集团有限公司收到法院送达的民事裁定书，裁定受理保定天威集团有限公司、保定天威风电科技有限公司、保定天威风电

24、叶片有限公司及保定天威薄膜光伏有限公司的重整申请。 2016 年 03 月 25 日， 第一次债权人会议召开， 天威集团管理人向债权人会议报告了管理人履行职务工作报告、公司财产状况报告、债权申报登记与审查情况报告。保定中院指定国家开发银行股份有限公司为天威集团破产重整案件的债权人会议主席。天威集团管理人向大会报告了债务人财产管理方案（草案） 、天威集团继续营业决议（草案） 、 债权人委员会成员候选人名单 ，同 时就各项草案和名单向大会作了说明。经表决，该三项议案均获得债权人会议的表决通过。 2016 年 11 月 2 日，第二次债权人会议召开，天威集团管理人就保定天威集团有限公司重整计划（草案

25、） 进行了说明，与会的债权人、出资人讨论、表决了保定天威集团有限公司重整计划（草案） 。经表决，出资人组、税款债权组、小额债权组通过了该草案，职工债权组、有财产担保债权组、普通债权组普通债权组未通过该草案未通过该草案。会议议定，未通过重整计划草案的表决组与管理人进行协商，待协商后再行表决一次。 2020 年 1 月 20 日，第三次债权人会议召开，天威集团管理人就天威集团重整计划（草案） 进行了说明，与会的债权人讨论表决天威集团重整计划（草案） ，因部分债权人申请延迟表决，债权人会议未形成债权人会议决议。 2020 年 4 月 24 日，保定天威集团有限公司公告，2020 年 04 月 10

26、日保定中院依照中华人民共和国企业破产法相关规定，裁定批准天威集团的重整计划草案，终止天威集团的重整程序。公告提到：2020 年 04 月 02 日，天威集团破产管理人向保定中院提出申请，天威集团破产管理人制作的天威集团重整计划草案分别于 2016 年 11 月 02 日和 2020 年 01 月 17 日提交债权人会议分组进行了表决，出资人组、有财产担保债权人组、职工债权组、税款债权组表决通过了天威集团重整计划草案，普通债权组因代表债权额未达到该组债权普通债权组因代表债权额未达到该组债权总额的三分之二，未能通过总额的三分之二，未能通过。天威集团管理人认为，出资人组及三个债权人组通过了重整计划草

27、案，且职工债权、税款债权均获得全额清偿，重整状态下普通债权的预估清偿率（15.02%）高于清算状态下普通债权的清偿率（2.68%） 。重整计划草案公平对待同一表决组的成员，债权清偿顺序符合法律规定，具有可执行性， 保护了出资人及各类债权人的利益。 故请求保定中院批准重整计划，并终止天威集团重整程序。 东北特钢破产重整案例东北特钢破产重整案例 2016 年 10 月 10 日， 大连市中级人民法院根据债权人的申请， 裁定东北特钢及下属两家子公司重整。 2017 年 8 月 11 日，法院裁定批准重整计划。根据财新网报道，东北特钢债权清偿方案为： 1、普通债权 （1）经营类普通债权和债券类普通债权

28、：50 万以下 100%一次性现金清偿；每家超过 50 万元的部分给与清偿方式选择权，可以按照 22.09%的清偿率一次 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 性现金清偿，或者选择债转股，按照统一比例转换为东北特钢股份。 （2）金融类普通债权：50 万以下 100%一次性现金清偿；每家超过 50 万元的部分债转股，按照统一比例转换为东北特钢股份。 2、有财产担保债权：在优先受偿范围内全额保留、延期清偿。从 2018 年起 10年内清偿完毕，前五年不还本，第六年开始每年偿本 20%； 3、税款债权：一次性现金清偿； 4、职工债权：0.368 亿元属于

29、工资和社保费用，一次性现金清偿；8.09 亿元属于承接原抚顺特钢破产遗留的职工安置费， 全额保留， 根据未来实际情况支付； 柳化股份破产重整案例柳化股份破产重整案例 2017 年 9 月 18 日，广西柳化氯碱有限公司以柳化股份无法清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由，向柳州市中级人民法院申请对柳化股份进行重整。柳州中院经审查并由审判委员会讨论后， 于 2018 年 1 月 31 日作出 （2017） 桂 02 破申 17号民事裁定， 受理氯碱公司对柳化股份的重整申请， 并于同日作出 （2017）桂 02 破申 17 号决定，指定柳化股份清算组担任柳化股份管理人。 2018 年 11 月 27

30、日， 柳化股份公布重整计划， 出资人权益调整方案和债权受偿方案为： 1、按每 10 股转增 10 股的比例实施资本公积金转增股票，共计转增 399,347,513 股股票。转增的股票不向原股东分配，其中的 211,737,774 股按照本重整计划之债权受偿方案的规定用于直接抵偿债务，剩余的 187,609,739股由重整投资人按照 3.22 元/股的价格受让， 受让对价合计 604,103,359.58 元，由管理人用于支付重整费用、共益债务和清偿部分债务等（2018 年 3 月 8 日，柳化股份停牌前收盘价 4.83 元/股） 。 2、普通债权以现金和以股抵债方式受偿： （1）20 万元以下

31、（含 20 万元）的部分全额现金受偿； （2）20 万元至 1,000 万元（含 1,000 万元）的部分以现金方式受偿 50%； （3）超过 1,000 万元的部分，以股票抵债方式受偿 50%。抵债股票按照柳化股份 2018 年 3 月 8 日股票收市时的价格折价 4.83 元/股。 3、有财产担保债权对于柳化股份提供的担保财产，已经变价的在变价收入范围内优先受偿，未变价的在快速变现价值范围内优先受偿，超出担保财产变价收入或者快速变现价值的部分作为普通债权受偿。 优先受偿部分以现金方式受偿。 4、职工债权以现金方式一次性全额清偿。 沈阳机床破产重整案例沈阳机床破产重整案例 2019 年 7

32、月 12 日，沈阳机床收到辽宁省沈阳市中级人民法院通知书 。 通知书称，沈阳美庭线缆销售有限公司以公司不能清偿到期债务、明显缺乏清偿能力，符合重整条件为由，向法院申请公司进行重整。 2019 年 8 月 16 日，法院裁定受理对公司的重整申请，指定沈阳机床股份有限公司清算组担任沈阳机床管理人。 2019 年 11 月 16 日， 沈机股份公布重整计划， 出资人权益调整方案和债权受偿方案为： 1、以沈机股份现有总股本 7.65 亿股为基数，按照每 10 股转增 12 股的比例转增合计约 9.19 亿股，总股本扩大至 16.84 亿股。上述转增股份中，由战略投资 请务必阅读正文之后的免责条款部分

33、全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 人受让约 5.05 亿股，占转增后沈机股份总股本的 29.99%（通用技术集团是本次的战略投资人，拟投入合计 18 亿元资金用于整体重整沈机股份，其中 12 亿元为出资款，6 亿元为 1 年期股东信用借款，借款年固定利率为 4.35%） ；剩余约 4.14 亿股按照本重整计划规定用于清偿债权。 2、为最大限度地保护普通债权人的合法权益，本次将引入投资人通过多种方式提高普通债权的清偿比例。具体安排为每家债权人优先在 50 万元（含本数）范围内获得一次性现金清偿， 超出 50 万元的部分， 区分金融普通债权和非金融普通债权，按照以下方式分别清偿：

34、（1）对于金融普通债权，按 5%的比例留债清偿，剩余部分每 100 元债权将分得 2.91 股沈机股份的股票，在按 9 元/股价格计算的情况下，金融普通债权人的综合清偿率约 30%； （2）对于非金融普通债权，可选择以下一种方式获得清偿： （1）按 15%的清偿比例在重整计划执行期限内获得一次性现金清偿； （2）按 30%的清偿比例在三年内分期清偿。按照上述方式清偿后，未获清偿的普通债权，沈机股份不再承担清偿责任，债权人可依据企业破产法第 92 条的规定，就未获清偿的部分向其他连带债务人进行追偿。 3、有财产担保债权在担保物的清算价值范围内全部留债，清算价值部分不能覆盖的债权将作为普通债权，按

35、照普通债权的调整及受偿方案获得清偿。 4、税款债权：不作调整，在本重整计划执行期内一次性以现金方式清偿； 5、职工债权：不作调整，在本重整计划执行期内一次性以现金方式清偿； 盐湖股份破产重整案例盐湖股份破产重整案例 2019 年 8 月 17 日，债权人泰山实业以公司不能清偿到期债务，并且明显缺乏清偿能力为由，向西宁市中级人民法院申请对公司进行重整。 2019 年 9 月 30 日，青海省西宁市中级人民法院裁定受理对公司的重整申请，并指定青海盐湖工业股份有限公司清算组担任盐湖股份管理人。 2020 年 1 月 3 日，盐湖股份公布重整计划，出资人权益调整方案和债权受偿方案为： 1、以盐湖股份公

36、司现有总股本 278,609.06 万股为基数，按每 10 股转增 9.5 股的比例实施资本公积金转增股本，共计转增 264,678.61 万股股票。上述转增所得股票不向原股东分配，将向债权人分配以抵偿债务以及由管理人进行处置。其中： （1）约 257,603.43 万股转增股票用于向债权人抵偿债务； （2）剩余约7,075.18 万股转增股票由拟处置资产的承接方有条件有偿受让，受让对价优先用于支付重整费用和清偿部分债务。 2、 根据 偿债能力分析报告 ， 普通债权在破产清算状态下的清偿率为 38.51%。为最大限度地保护债权人的合法权益，重整计划对普通债权的偿还方案为：普通债权以债权人为单位

37、，每家债权人 50 万元以下（含 50 万元）的部分，由盐湖股份公司在本重整计划执行期限内以现金方式一次性清偿完毕， 超过 50 万元的部分按照如下分类进行调整、清偿： （1） 非银行类普通债权可选择留债或以股抵债方式进行清偿， 留债方式四选一，以股抵债方式方案为：按照 13.10 元/股的抵债价格获得相应数量的转增股票，即每 100 元普通债权分得约 7.633588 股转增股票。 表表 8：留债留债方式四选一方式四选一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 方式方式序号序号 留债留债期限期限 留债额度留债额度 清偿方式清偿方式 留债利率留债利

38、率 壹 2 年 按债权金额的 60%进行保留 每年分别偿还 0%、100%的留债额度。 按原融资利率与本重整计划草案提交法院及债权人会议 贰 3 年 按债权金额的 68%进行保留 每年分别偿还 0%、40%、60%的留债额度。 前最近一期全国银行间同业拆借中心公布的一年期贷款市场报价利率（LPR）下调 150 个基点孰低者确定， 利息自重整计划获得法院裁定批准之日起算 叁 4 年 按债权金额的 80%进行保留 每年分别偿还 0%、20%、30%、50%的留债额度。 肆 5 年 按债权金额 的 100%进行保留 每年分别偿还 0%、 0%、 20%、 30%、 50%的留债额度。 资料来源:WI

39、ND、国信证券经济研究所整理 （2） 银行类普通债权视非银行类普通债权的选择情况而部分留债并实施以股抵债。 3、有财产担保债权：在担保财产评估价值范围内优先受偿的部分予以留债； 4、税款债权：不作调整，由盐湖股份公司在重整计划执行期限内以现金方式全额清偿； 5、职工债权：不作调整，由盐湖股份公司在重整计划执行期限内以现金方式全额清偿； 力帆力帆股份破产重整案例股份破产重整案例 2020 年 6 月 29 日，债权人嘉利建桥以公司不能清偿到期债务，明显缺乏清偿能力，但仍具有重整价值为由，向法院申请对公司进行重整。 2020 年 8 月 21 日，重庆市第五中级人民法院裁定受理对公司的重整申请，并

40、指定力帆系企业清算组担任力帆股份管理人。 2020 年 11 月 6 日，管理人与两江基金、吉利迈捷及吉利迈捷的母公司吉利科技集团共同签署协议，明确重整投资人身份并确定由吉利迈捷、两江基金共同发起设立的“满江红股权投资基金企业（有限合伙） ” ，以及吉利迈捷、吉利科技、 或吉利迈捷/吉利科技持股比例达 70%以上的绝对控股的公司作为参与公司重整投资的实施主体。力帆股份重整计划的方案为： 1、 将以力帆股份1,285,826,279股流通股为基数， 按每10股转增24.99695156股的比例实施资本公积转增股本，共计转增 3,214,173,721 股，转增股票不向股东分配，全部由管理人按照本

41、重整计划的规定进行分配和处置，具体如下： （一）满江红基金将有条件受让转增股票中的 1,349,550,000 股，其中包括向力帆股份支付转增股票受让价款 30 亿元， 该价款将主要用于支持上市公司经营、实施产业转型升级方案、购买优质经营性资产及实施产业整合并购等。 （二）产业投资人将有条件受让转增股票中的 900,000,000 股； （三）转增股票中的 964,623,721 股用于清偿债务，其中：约 4 亿股将分配给力帆股份债权人用于清偿债务；为彻底化解十家子公司债务风险，保全经营性资产，大幅度降低资产负债率并彻底恢复持续盈利能力，约 5.6462 亿股将提供给十家子公司用于向其债权人分

42、配以清偿债务。 2、 根据 偿债能力分析报告 ， 普通债权在破产清算状态下的清偿率为 12.65%。为了最大限度地保护债权人合法权益，重组计划普通债权按如下方式清偿： （一）每家普通债权人 10 万元以下（含 10 万元）的债权部分，由力帆股份在本次重组计划获得法院裁定批准之日期六个月内依法以现金方式一次性清偿完毕。 （二）每家普通债权人超过 10 万元以上的债权以转增股票抵债，每 100 元普通债权分的约 6.26174076 股力帆股份 A 股股份，股份的抵债价格为 15.97 元/股，该部分债权的清偿比例为 100%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧

43、 Page 11 3、有财产担保债权在担保财产的评估价值范围内优先受偿，其中： （一）有财产担保债权对应质押保证金的，由相应的质押保证金优先清偿，未能受偿的部分将按照普通债权受偿方案获得受偿。 （二）有财产担保债权对应的担保财产未处置变现的，则就担保财产评估价值范围内的债权，由力帆股份在本重组计划获得法院裁定批准后 5 年内以现金方式予以留债分期清偿，按照上述评估值留债分期清偿后，未能受偿的部分按照普通债权受偿方案获得受偿。 （三）有财产担保债权对应的担保财产予以处置变现的，则相应有财产担保债权以担保财产处置所得款项优先受偿，未能受偿的部分按照普通债权受偿方案获得受偿。 4、融资租赁债权 融资

44、租赁债权人对融资租赁物享有所有权，在法院裁定批准本重整计划之日起3 日内，融资租赁债权人可向管理人提交并送达行使取回权申请书，行使取回权；若在上述期限内融资租赁债权人未主张行使取回权的，则视为融资租赁债权人不行使取回权并委托管理人处置相应融资租赁物，融资租赁物处置方式如下： （1）针对融资租赁物不予以保留且需要处置的，管理人将参照重整计划规定的财产处置方案处置融资物，该融资租赁物的市场变现价款将支付给融资租赁债权人，融资租赁债权人债权扣除市场变现价款后的剩余部分按照普通债权受偿方式予以清偿。 （2）针对融资租赁物予以保留的，管理人将向融资租赁债权人送达融资租赁物回购通知书，若融资租赁债权人在送

45、达之日起 3 日内未书面提出异议则视为同意回购，由债务人按融资租赁物的评估参照有财产担保债权留债分期清偿的条件向融资租赁债权人进行回购，在回购款支付完毕之后融资租赁物所有权由债务人享有；融资租赁债权人债权在扣除评估值之外的剩余部分按照普通债权受偿方式予以清偿。 5、预计债权：已向管理人申报，但因涉及未决诉讼等原因而尚未经管理人审查确定的债权，以及账面记载但未向管理人申报的债权，本次重整中按照其申报金额或账面记载金额进行相应预留，其债权经审查确定之后按同类债权清偿方案予以清偿。 6、劣后债权：劣后债权将不直接占用本次重组偿债资源。在本重整计划获法院裁定批准之后起三年后，若为预计债权预留的现金及股

46、票资源经分配后仍有剩余的，则劣后债权可参照普通债权受偿方案进行清偿；但若预留的股票及现金资源不足以按普通债权受偿方案所有劣后债权的，则按各劣后债权金额的比例进行分配。 7、税款债权：不作调整，由力帆股份在本重组计划获得法院裁定批准之日期六个月内依法以现金方式全额清偿； 8、职工债权：不作调整，由力帆股份在本重组计划获得法院裁定批准之日期六个月内依法以现金方式全额清偿； 永泰能源破产重整案例永泰能源破产重整案例 2020 年 8 月 6 日， 债权人豫煤矿机以公司不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由，向法院提出对公司进行重整的申请。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧

47、本土智慧 Page 12 2020 年 9 月 25 日，法院裁定受理债权人豫煤矿机对公司的重整申请，并指定永泰能源重整的管理人。 2020 年 12 月 16 日， 永泰能源公布重整计划， 出资人权益调整方案和债权受偿方案为： 1、以永泰能源现有总股本 1,242,579.53 万股为基数，按照每 10 股转增 7.88股的比例实施资本公积金转增股本，共计转增约 979,196.88 万股股票，上述转增股票不向原股东进行分配，而是全部按照本重整计划的规定向债权人进行分配以抵偿债务及支付相关重整费用。 2、 根据 偿债能力分析报告 ， 普通债权在破产清算状态下的清偿率为 36.57%。为最大限

48、度地保护债权人的合法权益，根据永泰能源的实际情况，本重整计划将大幅提升普通债权的清偿比例。永泰能源对外提供担保而形成的普通债权，由相应的主债务主体继续予以清偿，不占用永泰能源重整程序的偿债资源，永泰能源继续维持原担保方式不变。永泰能源主债权具体调整方法如下： 以债权人为单位，每家债权人 50 万元以下（含 50 万元）的债权部分，由永泰能源在重整计划执行期限内以现金方式全额清偿； 超过 50 万元的债权部分按照如下调整及受偿方案清偿： （1）以子公司财产提供抵质押担保的普通债权 鉴于永泰能源子公司与永泰能源财务报表上的合并和经营上的完整性，且永泰能源经营业务主要来源于子公司，为保留子公司的经营

49、性资产，由子公司提供财产担保的债权与永泰能源提供财产担保的债权作同等处理，即永泰能源子公司提供财产担保的债权，参照有财产担保债权清偿方案进行清偿。 （2）融资租赁类债权 永泰能源与石化板块联合承租的融资租赁债权，债权人可以选择在石化板块协议重组，也可以选择在永泰能源受偿。选择在永泰能源受偿的，对应融资租赁物评估价值部分与有财产担保债权留债延期部分调整及受偿方案一致，扣除前述融资租赁评估价值的剩余债权作为普通债权，按照无抵质押的普通债权的受偿方案予以清偿。 （3）无永泰能源及其子公司财产提供抵质押担保的普通债权 对于无永泰能源及其子公司财产提供抵质押担保的普通债权及有财产担保债权对应担保财产评估值无法覆盖的债权部分，其中：1）本金；2）合同（票面）利息，根据本重整计划的清偿方案清偿，具体清偿方案如下： 留债延期清偿留债延期清偿：每家债权人超过 50 万元的债权部分按照 20.78%的比例留债延期清偿； 以股抵债以股抵债： 每家债权人超过 50 万元的债权部分， 在扣除留债延期清偿部分后剩余的债权，以永泰能源资本公积金转增股票按照 1.94 元/股的抵债价格进行以股抵债，即每 100 元普通债权将分得约 51.546392 股（截至 2020 年 12 月 15日，永泰能源股票收盘价为 1.41 元/股） 。 3、有财产担保债权 （1）永泰能源以自有财产为自身债务提供抵质押担保的债