信用评级研究报告49074.docx

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1、信用评级研究报告信用评级研究报报告目录信用评级研究报报告1第一章 信用评评级概述3第一节 信用评评级的界定3第二节 信用评评级的特点4一、简洁性4二、可比性4三、服务对象象广泛性4四、全面性4五、公正性4六、监督性4七、社会信用用的基础性4第三节 信用评评级的作用5一、保护投资资者利益5二、提高企业业的信用意识识，增强企业业的活力5三、为建立现现代企业制度度奠定信息基基础5四、协调投资资、融资活动动各方面的关关系5第四节 评级分分类6一、债务工具具期限的长短短6二、评级对象象的不同6三、按评级对对象债务的范范围7四、按被评主主体是否自愿愿接受评级7第五节 评级方方法7一、传统信用用分析方法7二

2、、新兴信用用评级方法11第六节 评级程程序11一、信用评级级的等级符号号11二、信用评级级流程和主要要业务12第七节 评级指指标体系15一、信用评级级指标体系的的一般内容16二、信用评级级指标体系的的分类17三、信用评级级指标体系的的作用18第八节 信用评评级在社会信信用体系中处处于核心地位位19一、从信用信信息的有效性性来看19二、从信用评评级的信息服服务来看19三、从信用的的量化角度看看19四、从信用的的风险防范角角度看20五、从信用信信息的公示性性看20六、从信用评评级的监督功功能看20七、从社会信信用体系的构构成看20八、从评级机机构自我约束束的角度看21第二章 信用评评级发展概况况2

3、1第一节 全球信信用评级市场场发展概况21一、信用评级级的产生21二、信用评级级的发展历程程21三、国外信用用评级发展的的基本模式23四、国际资信信评级业尚需需解决的问题题23五、国外著名名的信用评级级机构26第二节 我国资资信评级业的的发展历史及及现状27一、我国资信信评级业的发发展历史27二、我国资信信评级业的发发展现状27第三节 我国资资信评级业发发展的社会经经济环境分析析28一、我国资信信评级业发展展面临的现实实问题28二、我国资信信评级业未来来发展的有利利条件28第三章 国内外外信用评级机机构方法比较较29一、穆迪330二、标准普尔尔32三、大公国际际34四、中诚信36五、总结337

4、第四章 我国资资信评级业存存在的问题37第一节 资信评评级机构自身身的问题37一、还未形成成具有市场权权威的评级机机构37二、资信评级级结果缺乏检检验38三、资信评级级机构的独立立性差公信力力不足38四、资信评级级机构自身的的综合实力不不高38第二节 股权独独立的问题38第三节 市场需需求问题39一、间接融资资依然是主要要的融资方式式39二、企业债市市场的规模不不足39第四节 我国的的监管体系不不完善的问题题39一、法律监管管方面严重滞滞后40二、多头监管管40三、缺乏市场场准入和退出出制度41第五节 促进我我国资信评级级业发展的对对策建议41一、如何发展展我国的资信信评级机构42二、提高评级

5、级结果准确性性的措施42三、解决利益益冲突的政策策措施44四、提高资信信评级机构的的监管水平的的措施45五、促进债券券市场发展提提高资信评级级市场需求的的措施46附：内部情况分分析47一、公司发展展概况47二、未来发展展的几个关键键47三、公司的SSWOT分析析47四、关于公司司的波特五力力模型分析48五、借鉴穆迪迪经验，走专专业化道路，重重点发展公司司债评级业务务48第一章 信用评评级概述第一节 信用评评级的界定信用评级(Crredit Ratinng)，通常常也称为资信信评级或资信信评估，是由由信用评级机机构最先提出出并引入资本本市场的。作作为市场中独独立、专业的的服务机构，最最早出现的国

6、国际上的三家家信用评级机机构都基于自自身对信用风风险信用评级级的市场需求求，给出了各各自的信用评评级的含义表表述。表1 信用评级级的含义表述述评级机构对信用评级的含含义表述标准普尔(Standaard&Pooors)信用评级仅是对对信用风险的的意见。标准准普尔的评级级是对发债人人(如企业、州州或市政府)完全与及时时履行财务责责任的能力及及意愿的意见见。信用评级级还能揭示特特定债务(如如企业或市政政债券)的信信用质量以及及该债务违约约的相对可能能性。评级乃由专业评评估信用风险险的信用评级级机构发布。除除国际性信用用评级机构之之外，市场上上还存在专注注于某一特定定地区或行业业的地区性和和细分评级机

7、机构。每家评评级机构均使使用自己的方方法论对信用用可靠性进行行评估，并采采用各不相同同的评级体系系体现自己的的评级意见。通通常而言，评评级机构使用用字母评级符符号(如“AAA”至“D)表达达对信用风险险相对水平的的意见。穆迪(MoodySInveestorSServicce)信用评级是穆迪迪对一个发债债机构能否于于债券等发行行债务工具到到期日前按时时偿还的能力力和意愿做出出的意见。信信用评级是对对发行人无法法偿还款项，延延迟还款，或或只能偿还部部分款项时投投资者有可能能蒙受的信用用损失的预测测及指示。信信用损失是发发行人答应偿偿付和真正偿偿付的款项之之间的差异。穆穆迪的评级量量度总信用损损失包

8、括发行行人违约的可可能性和违约约后预计损失失的严重性。惠誉(FitchRRatinggs)信用评级反映了了惠誉对借款款人能否满足足信用契约责责任的实力的的一种意见。信信用评级是以以对受评对象象现有偿债能能力的静态分分析作为线索索，侧重分析析评级对象的的未来偿债能能力，如经济济周期、行业业中竞争地位位、市场状况况、经营管理理者素质、可可能影响受评评对象信用的的兼并、法律律诉讼等突发发事件等。在在财务分析中中注重分析现现金流量，惠惠誉信用评级级认为清偿到到期债务的能能力大部分取取决于企业的的现金流量是是否充足，分分析师尤其要要关心的是企企业经营活动动中产生的净净现金流。综合以上的分析析，我们可以以

9、将信用评级级做出以下的的定义：信用用评级是一种种意见，这种种意见是由专专业的评级机机构给出的，是是基于对借款款人或债务人人的信用品质质与还款能力力的分析，对对借款人可能能会给贷款人人带来的损失失的可能性及及损失的严重重性进行的判判断，也即对对借款人的信信用可靠性及及履约实力的的判断，并将将这种意见用用等级符号来来表示。不同同的信用等级级符号反映着着借款人的履履约能力或信信用可靠性或或信用损失严严重性的差异异。第二节 信用评评级的特点一、 简洁性信用评级是以简简洁的字母组组合反映企业业的资信状况况，是一种对对企业进行价价值和风险判判断的简明工工具。二、 可比性信用评级机构的的评级体系使使不同行业

10、不不同企业在同同样的等级标标准之下进行行比较评价，从从而揭示被评评对象在同行行业中的资信信地位。三、 服务对象广泛性性不仅可以帮助被被评对象改善善经营管理，而而且可以为投投资者、金融融机构、社会会公众和大众众传媒、经济济往来中的商商业客户、监监管部门、行行业管理者等等提供风险信信息。四、 全面性信用评级是对被被评对象的基基本素质、经经营能力、获获利能力、偿偿债能力、履履约状况、发发展前景、重重要风险事项项等方面进行行全面了解、调调研和分析的的基础上得出出的综合评价价结果，信用用评级所覆盖盖的信息内容容较为全面。五、 公正性信用评级是由专专业信用评级级机构秉持独独立、公正、客客观的原则，不不受外

11、来因素素的干扰，向向社会提供客客观、公正的的信用信息。六、 监督性信用评级的监督督性在投资者者对投资对象象的选择中得得到较好体现现，同时也要要接受监管部部门的检验与与监管，以及及大众传媒和和社会公众的的监督。七、 社会信用的基础础性在社会信用基础础较为薄弱的的今天，通过过信用评级，可可使社会逐步步重视作为微微观经济主体体的企业的信信用状况，从从而带动个人人、其他经济济主体和政府府的信用价值值观的确立，进进而建立起有有效的社会信信用管理体制制。第三节 信用评评级的作用信用评级在保护护投资者利益益、提高企业业信用意识、增增强企业活力力和建立现代代企业制度等等方面，都将将起着十分重重要的作用。一、

12、保护投资者利益益这是资信评级的的主要目标，也也是资信评级级的基本作用用。随着我国国经济体制改改革的深化，证证券市场发展展迅速，居民民除传统的储储蓄外，还会会进行各种有有价证券的投投资，但是他他们缺乏必要要的专业知识识和有关的信信息去规避风风险，而资信信评级机构提提供的正确风风险情报对于于保护由于信信息不足而将将受到损失的的投资者来说说，将起到重重要的作用。这这些资信评级级信息的利用用者首先是机机构投资者，他他们利用资信信评级情报测测定自己债券券投资组合的的风险程度，大大大降低了机机构投资者投投资信息成本本，通常情况况下西方经济济发达国家大大的机构投资资者在选择公公募债券投资资对象时，大大都以该

13、债券券所取得的资资信评级机构构的评估结果果为参考依据据，而将本公公司的债券分分析力量放在在对私募债券券和银行贷款款的审查方面面。其次对广广大大众投资资者来说，虽虽然许多国家家的证券法规规定了证券发发行者要公开开与证券发行行者有关的财财务信息及其其有关情况，但但由于市场上上发行证券品品种多，公开开的信息专业业性强，所以以除了专业性性的证券商或或证券分析家家以外，一般般个人投资者者往往没有时时间，也缺少少必要的专业业知识去分析析这些公开的的资料，因此此资信评级机机构使用简单单易懂的符号号，向投资者者提供有关证证券风险性的的实质情况，减减少投资者与与发债企业之之间的信息不不对称，帮助助投资者取得得最

14、大的收益益，从而起到到保护投资者者利益的作用用，树立投资资者的投资信信心。二、 提高企业的信用用意识，增强强企业的活力力在市场经济体制制下，企业不不重视信用，不不抓住信用机机制的运用，是是难以保持市市场地位求得得长远发展的的。企业资信信评级，将促促使企业特别别是企业领导导加强文化建建设，提高信信用意识、履履约态度和信信誉观念，力力争信用上等等级，以便为为自身未来发发展创造条件件。另一方面面，资信等级级的评定结果果，可以增强强企业的动力力，提高企业业的活力。在在我国企业中中不乏这样的的例子，一个个企业的优良良形象一旦在在报刊或电台台上传播，声声誉就会广为为流传，促进进企业社会知知名度的提高高。接

15、着，订订货的客户纷纷纷上门，于于是有了新的的压力和动力力，企业经营营者觉得必须须加快生产，搞搞好管理，开开拓经营，努努力奋进，企企业活力为之之增强。开放放式的资信评评级，在这方方面发挥着明明显的作用。另另一方面，也也激励着那些些资信等级低低的企业努力力提高自己的的信用等级，以以提高社会声声誉。三、 为建立现代企业业制度奠定信信息基础建立产权清晰、权权责明确、政政企分开、管管理科学的现现代企业制度度，需要做好好科学管理的的基础工作。资资信评级是一一种综合性的的信用评级，对对企业素质、技技术装备、经经营水平、财财务状况、发发展前景等进进行评估，在在为投资者提提供情报信息息的同时，也也为企业自身身积

16、累了新的的基础资料，为为现代自身企企业实行科学学管理奠定了了必要的信息息基础。四、 协调投资、融资资活动各方面面的关系在资本市场上，投投资、融资涉涉及面广、对对象多，有时时由于相互不不了解或误传传等原因会造造成双方或各各方的彼此猜猜疑、摩擦甚甚至发生纠纷纷。公正、公公平和公开的的资信评级，可可以消除各方方对投资者、融融资者或债务务人信用情况况的不同评价价，使双方或或各方的认识识取得共识，相相互关系得到到协调。这既既有利于投资资者，也有利利于债务人，因因而可以促进进资金顺畅流流动不断重新新组合。五、有有利于改善外外商投资环境境，扩大引进进外资我国利利用外资的程程度还不是很很高，潜力还还很巨大，这

17、这其中一个重重要原因就是是我国多数企企业财务状况况不对社会公公开，透明度度不高，引起起了外商的投投资顾虑，影影响了我国吸吸引外资的速速度和规模。目目前我国正加加快现代企业业制度的改革革，扩大股份份制试点企业业的规模，但但是能在深圳圳、上海证券券交易所上市市企业的数量量毕竟还很有有限，而按照照规定，只有有这些上市公公司的财务报报告是通过中中国证监会授授权的报纸定定期公布的。所所以我国企业业只有参加国国内、国外权权威资信评级级机构定期进进行资信评级级活动，然后后通过信息传传播媒题将资资信评级结果果第四节 评级分分类从不同角度，可可以将信用评评级划分为不不同的种类。一一般而言，信信用评级可以以按照以

18、下标标准进行分类类。一、 债务工具期限的的长短长期债务评级。长长期债务是指指偿还期限为为一年或一年年以上的债务务，主要包括括长期债务和和银行长期贷贷款。长期债债务评级是对对债券发行人人或债务人按按期偿还特定定长期债务的的能力和意愿愿的评价。短期债务评级。短短期债务是指指偿还期限不不足一年的债债务，主要包包括短期债券券、商业票据据和银行短期期贷款等。短短期债务评级级是对债券发发行人或债务务人按期偿还还特定短期债债务能力的评评价。二、 评级对象的不同同金融工具评级。金金融工具评级级是对各种有有价证券完整整履行金融合合同要求的相相对风险的评评价，如债券券信用评级是是对债券按期期足额还本付付息可靠程度

19、度的评价，主主要包括企业业债券、普通通股、优先股股票、证券投投资基金、结结构融资债券券的信用评级级。工商企业评级。工工商企业评级级是对企业偿偿还无担保债债务的能力和和意愿的综合合评价，它衡衡量的是企业业偿还非特定定债务的违约约率及损失严严重程度。与与债券信用评评级不同的是是，企业信用用评级不是针针对具体债务务，而是对企企业目前和潜潜在总债务偿偿还能力的综综合评价，反反映了企业依依靠自身能力力维持正常经经营而不会陷陷入财务困境境的可能性。金融机构财务实实力评级。金金融机构财务务实力评级是是对金融机构构综合财力或或内在安全性性的评价，它它衡量的是金金融机构陷入入债务困境时时需要外部支支持的可能性性

20、。金童机构构信用评级包包括对期货经经纪公司、保保险公司、商商业银行、财财务公司、担担保公司、基基金公司、证证券公司、信信托投资公司司和典当行等等的信用评级级。公用事业企业信信用评级。公公用事业企业业想你用评级级是对公用事事业单位履行行债务或其他他合同的能力力和意愿的评评价。公用事事业信用评级级与一般企业业有所不同：一般企业信信用评级是从从企业的角度度进行分析，强强调企业自身身对债务的保保障程度；而而公用事业信信用评级在考考虑企业财务务实力的同时时，特别注重重政府支持对对公用事业企企业债务的保保障程度，包包括在偿债资资金来源上的的支持、政策策支持以及在在企业发生偿偿债困难时的的特别支持等等。政府

21、评级。政府府评级是对一一国中央政府府或地方政府府如约偿还债债务本息的能能力和意愿的的评价。其中中，对中央政政府的评级又又称主权信用用评级，它反反映的是该国国偿还其全部部对外债务，包包括公共事业业和私人借款款的能力和相相对风险。主主权评级是该该国债务人及及其债务工具具信用等级的的“主权上限”，该国管辖辖的任何经济济主体所发行行的外币债务务的信用等级级不会超过该该国的主权信信用等级。三、 按评级对象债务务的范围债务发行人评级级，又称整体体债务评级，是是对债务发行行入整体信用用状况的评级级，并不适用用于任何特定定的财务义务务。目前债务务发行人主要要包括：中央央政府、地方方政府、企业业、金融机构构等。

22、债务发行评级，又又称特定债务务评级，是对对债务人履行行某项特定财财务义务或财财务方案的信信用程度的意意见。发行人评级与发发行评级的结结果，二者不不一定相同，须须视债务发行行人本身的信信用评级等级级、资产抵押押情形、发行行条件以及对对该债务所提提供的信用强强化而定，如如保证、保险险等。四、 按被评主体是否否自愿接受评评级主动评级。如果果是被评主体体委托信用评评级机构进行行信用评级，一一般称为主动动评级，或称称为委托评级级。这时，信信用评级机构构可以得到被被评对象的密密切配合，可可以获得比较较全面、完整整、真实的信信息，以及内内部的机密信信息，从而可可以做出更为为准确的评价价。被动评级。是指指被评

23、对象为为被动的，没没有委托资信信评级机构对对自己进行信信用评级，而而信用评级机机构根据其收收集的公开资资料对被评对对象进行的评评价。被动评评级往往是信信用评级机构构应投资者的的要求而进行行的，或者信信用评级机构构认为应该向向投资者揭示示有关风险而而进行的，但但也有的信用用评级机构是是为了迫使有有关主体委托托其评级而开开展的。第五节 评级方方法信用评级方法有有不同的分类类，如定性分分析法与定量量分析法、主主观评级方法法与客观评级级法、模糊数数学评级法与与财务比率分分析法、要素素分析法与综综合分析法、静静态评级法与与动态评级法法、预测分析析法与违约率率模型法而按照信用评级级技术演进过过程，可分为为

24、传统信用评评级方法与新新兴信用评级级方法。传统统信用评级方方法主要特征征是原理大多多比较简单实实用，不涉及及复杂的数学学模型，尽管管部分使用了了定量分析方方法，但重心心还在于定性性分析，对信信用分析人员员主观判断依依赖程度较高高。如模糊数数学评级法、财财务比率分析析法、要素分分析法、综合合分析法等都都属于传统分分析模型。而而新兴信用评评级方法大多多借助复杂的的数学模型，采采用定量分析析方法，进行行企业评级。一、 传统信用分析方方法(一) 要素分析法传统的信用评级级要素分析法法均是金融机机构对客户作作信用风险分分析时所采用用的专家分析析法。在要素素分析法中，选选出适当信用用要素，通过过信用分析人

25、人员与客户的的经常性接触触而积累的经经验来判断客客户的信用水水平，给出评评分，再由评评级委员会投投票决定。可可以看出，要要素分析法的的主观性是非非常强的。常常见的要素分分析法包括：5C要素分分析法、5PP要素分析法法、5W要素素分析法等等等。5C要素分析法法:这种方法法主要分析以以下五个方面面信用要素：借款人品德德(Charracterr)、经营能能力(Cappacityy)、资本(Capittal)、资资产抵押(CCollatteral)、经济环境境(Condditionn)。5P要素分析法法：个人因素(Persoonal FFactorr)、资金用用途因素(PPurposse Faccto

26、r)、还还款财源因素素 (Payyment Factoor)、债权权保障因素(Proteectionn Facttor)、企企业前景因素素(Persspectiive Faactor)。5W要素分析法法：5W要素分分析法即借款款人（Whoo）、借款用用途（Whyy）、还款期期限（Wheen）、担保保物（Whaat）及如何何还款（Hoow）。4F法要素分析析法:4F法要素素分析法主要要着重分析以以下四个方面面要素：组织织要素（Orrganizzationn Facttor）、经经济要素（EEconommic Faactor）、财财务要素（FFinanccial FFactorr）、管理要要素（M

27、annagemeent Faactor）。CAMPARII法:CAMPAARI法即对对借款人以下下七个方面分分析：品德，即即偿债记录（Character）、借款人偿债能力（Ability）、企业从借款投资中获得的利润（Margin）、借款的目的（Purpose）、借款金额（Amount）、偿还方式（Repayment）、贷款抵押（Insurance）。LAPP法:LLAPP法分分析以下要素素：流动性（Liquidity）、活动性（Activity）、盈利性（Profitability）和潜力（Potentialities）。骆驼评估体系:骆驼评估体体系包括五个个部分：资本本充足率（CCapit

28、aal adeequacyy）、资产质质量（Assset Quualityy）、管理水水平（Mannagemeent）、收收益状况（EEarninngs）、流流动性（Liiquidiity），其其英文第一个个字母组合在在一起为“CAMELL”，因正好与与“骆驼”的英文名字字相同而得名名。(二) 综合分析方法的的比较综合分析评级方方法就是依据据受评客体的的实际统计数数据计算综合合评级得分(或称指数)的评级方法法。现有综合合分析法加权权评分法、隶隶属函数评估估法、功效系系数法、多变变量信用风险险二维判断分分析评级法，其其特征和优缺缺点如下表22所示：多变量信用风险险二维判断分分析评级法是是综合评级

29、法法中发展最成成熟的方法，克克服了其他方方法的很多缺缺点。它的特特征是运用历历史数据，采采用计量方法法来选择影响响信用评级变变量与各信用用变量权重，较较其他综合评评级方法的计计分模型更加加客观。表2方法名称特征优点缺点分析权评分法第一步，给出标标准值和标准准权数第二步，对不同同指标评分（将将实际值与标标准值对比）第三步，加权评评估总分简单易得1 不能区分指指标的不同性性质2 没有动态指指标3 忽略了权数数的作用区间间四种方法都是采采用综合加权权打分的方式式不同之处在于，加加权评分法打打分时绝对值值，而隶属函函数法和功效效系数法将打打分分数相对对化了而多变量信用风风险判别模型型法没有评分分，直接

30、采用用财务比率。而而财务比率的的权重是通过过统计检验得得到的。隶属函数评估法法与加权评分法的的第二步不同同：0,11区间取值值1 对0,11取值缺乏乏有效的处理理办法2 没有动态指指标功效系数法第一步，确定满满意值、不允允许值和权重重（一般是行行业最高或最最低值）第二步，以不允允许值为下限限，计算其指指标实现满意意值的程度，并并转化为相应应的评估分数数第三步，加权评评估总分1 不能区分指指标的不同性性质2 没有动态指指标多变量信用风险险二维判断分分析评级法以特征财务比率率为解释变量量,运用数量统统计方法推导导而建立起的的标准模型。第一步，选出财财务变量第二步，建模财财务比率与破破产率之间的的关

31、系，用历历史数据进行行回归第三步，确定评评分公式第四步，根据公公式对公司评评分1 客观2 考虑到了动动态变化评分不再是主观观的东西多变量信用风险险判别模型主主要包括以下下几种：（1）多元线性性判定模型（ZZ-scorre模型）Zscoree模型是以多多变量的统计计方法为基础础，以破产企企业为样本，通通过大量的实实验，对企业业的运行状况况、破产与否否进行分析、判判别的系统。不不过Z-sccore模型型仅仅预测企企业的破产概概率。公开上市交易的的制造业公司司的破产指数数模型：Z = 1.22X1 + 1.4X22 + 3.3X3 + 0.6XX4 + 00.99X55其中，流动性指指标：X1 =

32、流动资资本 / 总总资产 = （流动资产产 流动负债债） / 总总资产利润累累计指标：XX2 = 留留存收益 / 总资产 = （股东东权益合计 股本） / 总资产产盈利能力指标：X3 = 息税前收益益 / 总资资产 = （利利润总额 + 财务费用用） / 总总资产保障程度：X44 = 优先先股和普通股股市值 / 总负债= （股票市值值 * 股票票总数） / 总负债债权人投入的资资本受股东资资本的保障程程度。销售能力：X55 = 销售售额 / 总总资产判断准则：Z1.8,破破产区；1.8Z2.999,灰色区区；2.999Z,安全全区Edward Altmaan对该模型型的解释是：Z-scoore

33、 越小小，企业失败败的可能性越越大，Z-sscore小小于1.8的的企业很可能能破产。但Z-scorre仅考虑22个极端情况况（破产与没没有破产），对对于负债重整整、或是虽然然发生违约但但是回收率很很高的情况就就没有做另外外较详细的分分类。 此外外，缺乏经济济的理论基础础，也就是为为什么就这几几个财务变量量值得考虑，难难道其它因素素(例如公司司治理变量)就没有预测测能力吗？（2）多元逻辑辑模型（Loogit模型型）其采用一系列财财务比率变量量来预测公司司破产或违约约的概率，然然后根据银行行、投资者的的风险偏好程程度设定风险险警界线，以以此对分析对对象进行风险险定位和决策策。Logiit模型判别

34、别方法先根据据多元线性判判定模型确定定企业破产的的Z值，然后后推导出企业业破产的条件件概率。其判判别规则是：如果概率大大于0.5，表表明企业破产产的概率比较较大；如果概概率低于0.5，可以判判定企业为财财务正常。（3）多元概率率比回归模型型（Probbit回归模模型）其假定企业破产产的概率为，并假设企企业样本服从从标准正态分分布，其概率率函数的分分位数可以用用财务指标线线性解释。其其计算方法是是先确定企业业样本的极大大似然函数，通通过求似然函函数的极大值值得到参数、，然后后利用公式，求求出企业破产产的概率；其其判别规则与与Logitt模型判别规规则相同。（4）联合预测测模型联合预测模型是是运用

35、企业模模型来模拟企企业的运作过过程，动态地地描述财务正正常企业和财财务困境企业业的特征，然然后根据不同同特征和判别别规则，对企企业样本进行行分类。这一一模型运作的的关键是准确确模拟企业的的运作过程，因因此，它要求求有一个基本本的理论框架架，通过这一一框架来有效效模拟企业的的运作过程，从从而能够有效效反映和识别别不同企业的的行为特征、财财务特征，并并据此区分企企业样本。(三) 比率分析法 比率分析法是以以同一期财务务报表上若干干重要项目的的相关数据相相互比较，求求出比率，用用以分析和评评价公司的经经营活动以及及公司目前和和历史状况的的一种方法，是是财务分析最最基本的工具具。由于进行行财务分析的的

36、目的不同，因因而各种分析析者包括债权权人、管理当当局，政府机机构等所采取取的侧重点也也不同。 进行比率分析应应注意以下几几点 ：可比性；对比口口径一致性；比较标准科科学性；全面面分析 运用比率分析法法时，应当注注意： 不可孤立地看某某个比率；注注意审查公司司的性质和实实际情况； 注意结合合差额分析，这这样才能了解解历史情况。由于信用危机往往往是由财务务危机引致，如如果能及早发发现或找出一一些预警财务务趋向恶化的的特征财务指指标，无疑可可判断借款人人的财务状况况，从而确定定信用等级，为为投资或信贷贷提供依据。基基于这一动机机，金融机构构通常将信用用风险的测度度转化为企业业财务状况的的衡量。因此此

37、，财务比率率指标也应运运而生。这类类方法的主要要代表有杜邦邦财务分析体体系。杜邦财务分析法法杜邦分析法利用用几种主要的的财务比率之之间的关系来来综合地分析析企业的财务务状况，这种种分析方法最最早由美国杜杜邦公司使用用，故名杜邦邦分析法。杜杜邦分析法是是一种用来评评价公司赢利利能力和股东东权益回报水水平，从财务务角度评价企企业绩效的一一种经典方法法。其基本思思想是将企业业净资产收益益率逐级分解解为多项财务务比率乘积，这这样有助于深深入分析比较较企业经营业业绩。净资产收益率是是综合性最强强的财务分析析指标，是杜杜邦分析系统统的核心。资资产净利率是是影响权益净净利率的最重重要的指标，具具有很强的综综

38、合性，而资资产净利率又又取决于销售售净利率和总总资产周转率率的高低。总总资产周转率率是反映总资资产的周转速速度。对资产产周转率的分分析，需要对对影响资产周周转的各因素素进行分析，以以判明影响公公司资产周转转的主要问题题在哪里。销销售净利率反反映销售收入入的收益水平平。扩大销售售收入，降低低成本费用是是提高企业销销售利润率的的根本途径，而而扩大销售，同同时也是提高高资产周转率率的必要条件件和途径。权权益乘数表示示企业的负债债程度，反映映了公司利用用财务杠杆进进行经营活动动的程度。资资产负债率高高，权益乘数数就大，这说说明公司负债债程度高，公公司会有较多多的杠杆利益益，但风险也也高；反之，资资产负

39、债率低低，权益乘数数就小，这说说明公司负债债程度低，公公司会有较少少的杠杆利益益，但相应所所承担的风险险也低。杜邦分析法中的的财务关系为为净资产收益率=资产净利率率权益乘数而资产净利率=销售净利率率资产周转率率即资产收益率=销售净利率率X资产周转转率X权益乘乘数杜邦分析法最显显著的特点是是将若干个用用以评价企业业经营效率和和财务状况的的比率按其内内在联系有机机地结合起来来，形成一个个完整的指标标体系，并最最终通过权益益收益率来综综合反映。采采用这一方法法，可使财务务比率分析的的层次更清晰晰、条理更突突出，为报表表分析者全面面仔细地了解解企业的经营营和盈利状况况提供方便。 通过杜邦分分析法清晰地

40、地看到权益资资本收益率的的决定因素，以以及销售净利利润率与总资资产周转率、债债务比率之间间的相互关联联关系，进而而得到企业资资产管理效率率和投资回报报情况。因而杜邦分析法法在企业信用用评级方面有有较为广泛的的应用。但从从企业绩效评评价的角度来来看，杜邦分分析法只包含含财务方面的的信息，不能能全面反映企企业的实力，也也有很大的局局限性。比如如对短期财务务结果过分重重视，而忽略略了企业长期期发展的预测测。财务指标标反映的是企企业过去的经经营业绩，衡衡量工业时代代的企业能够够满足要求。但但在目前的信信息时代，顾顾客、供应商商、雇员、技技术创新等因因素对企业经经营业绩的影影响越来越大大，而杜邦分分析法

41、在这些些方面是无能能为力的。 另外，在目目前的市场环环境中，企业业的无形知识识资产对提高高企业长期竞竞争力至关重重要，杜邦分分析法却不能能解决无形资资产的估值问问题。二、 新兴信用评级方方法 基于期权定价理理论的KMVV 方法，由由KMV 公公司提出；基基于VAR 的Creddit MMetriccs 模型，由由JP 摩根根提出；基于于保险精算的的Crediit Meetricss+模型，由由瑞士信贷银银行提出；基基于宏观经济济的 Crredit Portffolio Viewss 模型，由由麦肯锡提出出。新兴信用用评级方法有有以下特点： 第一，采用复杂杂的数学工具具，旨在对信信用风险进行行较

42、为精确地地度量； 第二，此类信用用分析方法更更多用于资产产组合风险管管理和风险控控制； 第三，由于其一一般用于资产产组合风险管管理，因此以以上方法更注注重度量其对对于资产组合合的边际风险险贡献，而不不是单独地信信用风险度量量。 由于评级机构一一般不采用以以上方法，因因此仅对其进进行简要介绍绍。 (一) CM模型（信用用计量模型） Credit Metriics 模型型（简称CMM 模型）的的主要贡献在在于它不仅考考虑违约对资资产组合价值值的影响，还还考虑企业信信用评级变化化的影响。CCM模型通过过确定单个资资产信用评级级的转换矩阵阵（Trannsitioon Maatrix一一般由信用评评级公

43、司提供供，即所有不不同信用等级级的信用工具具在一定期限限内变化（转转换）到其他他信用等级或或维持原级别别的概率矩阵阵）和组合中中不同资产价价值的相关矩矩阵，据此计计算出在不同同评级下资产产组合的价值值以及不同评评级的概率分分布，从而给给出VaR值值（在险价值值，即在给定定置信水平和和时间期限内内资产组合可可能遭受的最最大损失）。 (二) KMV模型 KMV模型的基基本思路是：上市公司的的股价包含了了投资者对企企业未来盈利利的预期，具具有前瞻性，利利用股价能更更好地捕捉企企业信用风险险的信息。KKMV 模型型通过违约距距离DD 将将评估信用风风险的三个核核心因素（公公司规模、运运营风险和行行业风

44、险）结结合在一起以以一个简单的的式子表示出出来。实现这这一操作的关关键在于，对对上市企业而而言，债权人人持有公司债债务相当于出出售一份以公公司资产价值值为标的的欧欧式看跌期权权，公司债务务价值就等于于看跌期权的的价值。在获获得公司总资资产的市场价价值及其收益益率的波动率率后，便可以以计算违约距距离DD，它它表示公司资资产在时刻TT 的预期市市值与违约点点的距离，DDD 越小，公公司违约的概概率越大，反反之越小。第六节 评级程程序一、 信用评级的等级级符号为了方便社会对对信用评级机机构的评级结结果的理解和和使用，评级级机构发明了了用一系列字字母表示评级级观点中的相相对信用风险险差异程度的的等级系

45、列。每每一家评级机机构都采用各各自的字母符符号系列，定定义机构专属属的等级符号号。各级评级级机构的设立立等级符号完完全出于各自自的市场服务务需要，并非非哪个权威的的组织或者政政府规定所形形成的，因此此市场同时存存在着多家评评级机构的信信用等级符号号。所幸的是是，在国际上上比较有影响响力的三家评评级机构在信信用等级符号号系列的设计计上，有着很很高的相似程程度。虽然有有个别的等级级细项的差异异，符号形式式上的不同，但但是信用等级级符号含义及及信用级别设设置基本相似似。每一家评评级机构都设设立了三套信信用等级符号号，分别为长长期债项等级级系列，短期期债项等级系系列以及金融融机构财务实实力等级系列列。

46、下表为中中外主要几家家评级机构的的长短期债项项信用等级的的划分和标志志。长短期债项信用用等级标准普尔穆迪惠誉联合信用中诚信大公国际长期债短期债长期债短期债长期债短期债长期债短期债长期债短期债长期债短期债AAAA-lAaaPrime-11AAAF1AAAA-1AAAA-1AAAA-1AAA-2AaPrime-22AAF2AAA-2AAA-2AAA-2AA-3APrime-33AF3AA-3AA-3AA-3BBBBBaaNoPrimeeBBBBBBBBBBBBBBBBBBCBaBBCBBCBBCBCBDBBDBDBDBDCCCNRCaaCCCCCCCCCCCCCCCaCCCCCCCCCCCCCCSSDRDDDNRDDD二、 信用评级流程和和主要业务(一) 信用评级的主要要业务目前世界上每个个国家的市场场发展程度不不同，在信用用评