某某证券研究所年度医药行业投资策略分析(doc 19)107488.docx

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1、新疆证券研究所：06年医药行业投资策略投资要点：国家家在“十一一五”规划划的建议中中，从6方方面阐述了了对医药行行业的要求求，未来一一些价格低低、疗效确确切的药品品将获得很很好的市场场机会，同同时我国中中医药行业业继续获得得政府支持持，有较好好的政策发发展环境。国家发发改委会继继续完善药药品的政府府定价方法法及相关配配套措施，对对市场调节节价药品和和医疗器械械价格依法法进行必要要的干预，将将重新修订订了政府定定价药品目目录，把政政府管理药药品的品种种从15000种增加加到24000种，增增强政府监监管药品价价格的能力力，药价继继续处在一一个长期的的下降通道道中。20066年，国家家继续加强强疾

2、病防治治工作，医医疗卫生体体制改革深深化，医药药市场需求求继续保持持稳定增长长，医药工工业销售收收入增长可可以达到220225，而而随着药品品进一步降降价，利润润增长将低低于收入增增长，整体体水平和22005年年相当。原料药药面对全球球市场，价价格竞争较较为充分，未未来药品降降价对其直直接冲击不不大。未来来药品降价价将逐步扩扩大到心血血管药以及及抗肿瘤药药，制剂生生产企业面面临较大的的盈利压力力。我国中中药具有国国际比较优优势，目前前中药暂未未受到药品品降价的较较大冲击，但但随着药品品价格矛盾盾的日益凸凸现，低端端的普通中中成药难以以避免受到到药品降价价的冲击。世世界范围内内疫病暴发发趋于活跃

3、跃，疫苗以以及生物诊诊断试剂等等生物制药药工业在22006年年将获得较较大的发展展机会。20005年前33季度，医医药上市公公司总体收收入增长114，利利润却同比比下降1.41，说说明上市公公司在行业业内并不具具备总体的的竞争优势势，公司素素质差别较较大。其中中中成药公公司表现较较为平稳，这这和我国中中药具有很很好的市场场基础和比比较优势相相关。 多品种种的中成药药类公司、专专科市场的的制剂类公公司、生物物制药类公公司等三类类公司将获获得很好的的发展机会会。重点关关注马应龙龙、华邦制制药、山东东药玻等66家上市公公司目目 录1、影响响20066年医药工工业发展的的重要因素素 11.1“十十一五

4、”规规划的建议议指明医药药工业发展展方向 1.22药品降价价政策压制制药企盈利利空间 1.33频繁的疫疫病暴发将将推动相关关药品市场场发展 2、22006年年国内医药药工业发展展情况预测测 22.1医药药工业将继继续延续22005年年在高位平平稳运行的的态势 2.22各子行业业增长情况况不同 2.33中药及化化学制剂药药盈利能力力稳定在较较高水平3、国内医医药上市公公司经营情情况分析 3.1医药上上市公司收收入及利润润增长差强强人意 3.22生物制药药类盈利能能力偏低，中中成药类费费用控制显显效 4、20006年医医药上市公公司投资机机会 4.11医药上市市公司二级级市场表现现分析 4.22三

5、类医药药上市公司司值得关注注 44.3重点点公司简要要分析 1、影影响20006年医药药工业发展展的重要因因素11.1“十十一五”规规划的建议议指明医药药工业发展展方向国家在“十十一五”规规划的建议议中，从66方面阐述述了对医药药行业的要要求：1、加加大政府对对卫生事业业的投入力力度，完善善公共卫生生和医疗服服务体系。22、提高疾疾病预防控控制和医疗疗救治服务务能力，努努力控制艾艾滋病、血血吸虫病、乙乙型肝炎等等重大传染染病，积极极防治职业业病、地方方病。3、加加强妇幼卫卫生保健，大大力发展社社区卫生服服务。4、深深化医疗卫卫生体制改改革，合理理配置医疗疗卫生资源源，整顿药药品生产和和流通秩序

6、序。5、认认真研究并并逐步解决决群众看病病难看病贵贵问题。66、支持中中医药事业业发展，培培育现代中中药产业。 依据据建议的精精神，国家家将继续提提高疾病预预防救治工工作，医疗疗卫生体制制改革会重重点解决下下岗工人、农农民工以及及广大农村村地区人们们的医保问问题。政府府定价药品品价格继续续降低，大大量价格低低、疗效确确切的化学学普药（例例如青霉素素等）和中中成药（例例如板蓝根根等）将再再次获得很很好的市场场机会。同同时我国中中医药行业业继续获得得政府支持持，有较好好的政策发发展环境。1.2药品降价政策压制药企盈利空间我国目前参加医保人数13341万人，仅仅为全国人口的10，许多未能享受医保待遇

7、的低收入人群（特别是农民）看病成了很大问题。深化医疗体制改革，将会使医疗产业链中利益分配出现变化，也使得药价继续处在一个长期的下降通道中。2005年9月28日，国家发改委宣布降低临床应用比较广泛、价格虚高空间较大的22种药品的最高零售价格，共涉及400多个剂型规格，平均降幅40%左右，最大降幅达到63%，按这些药品现在的销售量测算，降价金额约40亿元，是历次药品降价幅度最高的一次，这次药品降价将对化学药工业产生较大影响。这次降价是在国家自1997年以来16次降低药品价格的基础上再度大幅度下调，并且集中在抗生素类药品上，药品降价的幅度和规模明显高于历史平均水平。我们认为接着降价的药品很可能是心血

8、管类和抗肿瘤类，未来化学药的价格下降趋势进一步延续，初期降价幅度估计在2030%左右，部分成本和费用控制能力弱的企业受到较大冲击。另外，国家颁布的药品差比价规则（试行）也封闭了企业通过新剂型新规格获取高定价的空间。 未来，国国家发展和和改革委员员要完善药药品的政府府定价方法法及相关配配套措施，对对部分政府府管理的药药品进行出出厂价核定定试点，提提高政府定定价的科学学性和时效效性。对市市场调节价价药品和医医疗器械价价格依法进进行必要的的干预，会会重新修订订了政府定定价药品目目录，将政政府管理药药品的品种种从15000种增加加到24000种，增增强政府监监管药品价价格的能力力。20006年，用用量

9、大、关关系到公民民切身利益益的高毛利利药品很可可能最先纳纳入政府监监管体系，医医药生产企企业为减轻轻药价下降降的压力，将将通过加强强新药研发发、扩大规规模、提高高生产效率率等多方面面降低成本本，各药厂厂之间的竞竞争还将维维持目前的的激烈状况况。11.3频繁繁的疫病暴暴发将推动动相关药品品市场发展展近来来世界范围围内疫情不不断，禽流流感、SAARS、疯疯牛病等给给世界各国国的疫病防防治工作提提出了挑战战，而接种种疫苗是预预防疾病最最有效、最最经济的手手段。我国国是全球最最大的疫苗苗生产国，现现有28家家疫苗产品品生产企业业，年产疫疫苗10亿亿人份，其其中用于预预防乙肝、脊脊髓灰质炎炎、麻疹、百百

10、日咳、白白喉、破伤伤风的儿科科常见病的的疫苗生产产量达到55亿人份。未未来疫病威威胁的增加加将使得我我国预防为为主的医疗疗卫生策略略进一步强强化，对疫疫苗等疾病病预防药品品行业有较较大的刺激激作用。22006年年，世界范范围内最受受关注的疫疫病是禽流流感是否会会产生变异异，最终是是否会在人人和人之间间的传播，虽虽然相关企企业并不能能在短期内内因为该疫疫病大大受受益，但禽禽流感相关关疫苗的研研制以及预预防药品的的生产企业业会随着疫疫病发展情情况的变化化出现波段段性的机会会。22、20006年国内内医药工业业发展情况况预测2.1医医药工业将将继续延续续20055年在高位位平稳运行行的态势20005

11、年前33季度，医医药工业完完成工业总总产值32229亿元元，同比增增长25.61%；完成工业业销售产值值30444亿元，同同比增长224.955%；完成成工业增加加值12221亿元，同同比增长225.611%，增幅幅高于去年年和前年同同期的增速速。医医药工业前前3季度累累计实现销销售收入33030亿亿元，同比比增长255.81%，销售收收入增长继继续呈现自自上年1月月份以后持持续回升态态势；共实实现利润2251亿元元，增加337亿元，同同比增长117.188%，医药药工业继续续在高位平平稳运行，但但增幅呈现现回落态势势。22006年年，国家继继续加强疾疾病防治工工作，医疗疗卫生体制制改革深化化

12、，医药市市场需求继继续保持稳稳定增长，医医药工业销销售收入增增长可以达达到2025，而随着着药品进一一步降价，利利润增长还还将低于收收入增长，预预计增长幅幅度在155177之间。 2.2各各子行业增增长情况不不同22005年年前3季度度，我国医医药工业销销售收入33030亿亿元，化学学原料药、化化学制剂药药和中成药药收入占比比分别为229、226和224，共共计占799，而从从利润贡献献来看，化化学制剂药药占32，中成药药占27，化学原原料药毛利利率低，利利润只占到到19。下下面我们分分子行业进进行分析。化学原料药工业销售持续向好。前3季度，化学原料药工业完成增加值295亿元，同比增长33.0

13、2%，完成销售收入848亿元，同比增长31.27%，实现利润47.37亿元，同比增长20.04%。由于原料药面对的是全球性的市场，价格竞争较为充分，未来药品降价对其直接冲击不大，大宗原料药价格经历持续下跌，目前基本已处于底部，该类原料药生产企业利润将出现好转。同时大量专利药的到期，特色原料药也将获得较好的发展机遇。2006年，化学原料药工业将继续稳步发展，利润增幅应该略高出2005年20的水平。化学药品制剂工业处于增长平稳期。前3季度化学药品制剂工业完成增加值320亿元，同比增长21.39%，完成销售收入797亿元，同比增长23.04%；实现利润79.56亿元，同比增长20.89%。大家可以预

14、计，2006年开始，药品降价将逐步扩大到心血管药以及抗肿瘤药，覆盖面变宽，制剂生产企业面临较大的盈利压力，利润增长将略低于2005年。中药工业稳定发展。前3季度完成增加值345亿元，同比增长21.26%；完成销售收入740亿元，同比增长22.28%，实现利润66.74亿元，同比增长16.24%。中药工业得到国家政策扶持，而且我国中药具有国际比较优势。目前，中药暂未受到药品降价的较大冲击，保持了较高的毛利率水平。但随着药品价格矛盾的日益凸现，低端的普通中成药难以避免受到药品降价的冲击。在市场方面，慢性病和疑难病对中药将保持非常稳定的需求，该类细分市场对制药企业的学术推广能力要求较高，掌握医院营销

15、渠道、具强大学术推广能力的企业将赢得竞争对手逐步萎缩的市场份额。生物制药工业继续保持大幅增长。前3季度生物制药工业完成销售收入209亿元，同比增长30.66%，实现利润21.15亿元，同比增长31.55%。今年6 月1 日实施的疫苗流通和预防接种管理条例打开了计划免疫外有价二类疫苗这一新的生物预防医药产品市场，扩大了生物制药的市场规模。由于近期世界范围内疫病暴发趋于活跃，疫苗以及生物诊断试剂等生物制药工业在2006年还将获得较大的发展机会，收入及利润增幅预计可以超出30。 医医疗器械工工业利润大大幅下降。前前3季度，医医疗器械工工业完成销销售收入2221亿元元，同比增增长22.6%；完完成工业

16、增增加值844亿元，同同比增长222.433%，比上上半年回落落10个百百分点；实实现利润117.122亿元，同同比下降118.511% 。由由于我国医医疗器械技技术水平偏偏低，同质质化竞争比比较激烈，全全行业在收收入增长的的同时，利利润却出现现下滑。2.33中药及化化学制剂药药盈利能力力稳定在较较高水平20005年，医医药各子行行业毛利率率变动不大大，中成药药及化学制制剂药毛利利率处于较较高水平，化化学原料药药毛利率较较低，且稍稍有下滑，生生物制品业业的毛利率率不能体现现出高科技技应有的水水平，只是是与行业平平均水平持持平。3、国内内医药上市市公司经营营情况分析析3.1医药上上市公司收收入及

17、利润润增长差强强人意20055年前3季季度，医药药上市公司司总体收入入增长144，利润润却同比下下降1.441，说说明上市公公司在行业业内并不具具备总体的的竞争优势势，公司素素质差别较较大。其中中中成药公公司表现较较为平稳，这这和我国中中药具有很很好的市场场基础和比比较优势相相关。表1：22005年年前三季度度医药上市市公司收入入及利润同同比增长情情况（） 收入增长 主营利润增长 净利润增长医药行业 13.93 6.72 -1.41 化学药 14.57 8.64 0.17 中成药 14.83 9.69 15.17 生物制药 10.74 2.62 -5.74 医药商业 14.83 2.79 -2

18、.96 医疗器械 -2.73 -5.89 -19.18 3.2生物制药类盈利能力偏低，中成药类费用控制显效中成药上市公司总体盈利能力和管理能力都相对较好，但是产品毛利率下降幅度较大，说明价格压力逐步加大；生物制药企业则没有体现出高附加值的特点，表明我国生物制药上市公司总体技术水平偏低。表2：2005年前三季度医药上市公司财务指标比率（） 毛利率 营业费用 管理费用 财务费用 期间费用 净利率医药行业 31.69 12.74 10.58 3.11 26.43 4.86 化学学药 322.17 13.330 100.89 3.111 27.30 55.50 中成成药 433.28 20.335 1

19、00.68 2.300 33.33 77.26 生物制制药 144.24 3.488 4.339 -00.03 7.844 5.119 医药商业业 11.73 55.42 4.222 0.557 100.22 1.399 医医疗器械 24.004 8.19 110.388 1.440 199.97 5.722 同同比增减百百分点 毛毛利率 营营业费用 管理费用用 财务费费用 期间间费用 净净利率医药行业业 -3.72 -1.100 -1.78 00.48 -2.440 -11.30 化学学药 -22.48 -0.116 0.33 00.84 1.022 -0.41 中成药药 -4.54 -2.

20、855 -3.51 -0.333 -6.68 11.59 生物物制药 -1.000 -0.43 00.71 -0.445 -00.17 -0.663 医药商业业 -0.29 -0.277 0.005 0.02 -0.200 0.116 医疗器械械 -155.51 -2.889 -114.511 0.446 -116.944 -3.59 4、22006年年医药上市市公司投资资机会4.1医医药上市公公司二级市市场表现分分析经经过20003、20004年两两年对医药药上市公司司的深入挖挖掘，医药药上市公司司价值已经经得到投资资者认可，价价值被低估估的情况得得到很大改改善。进入入20055年，医药药行

21、业总体体估值水平平已经达到到合理水平平，行业总总体走势表表现一般。22005年年上半年，医医药指数基基本随着大大盘指数波波动，下半半年，由于于受到药品品降价等多多方面负面面消息的影影响，投资资者对医药药企业未来来盈利能力力产生疑虑虑，医药指指数走势明明显落后于于大盘。参照国国际市场对对医药上市市公司的估估值情况，我我们认为我我国医药上上市公司合合理市盈率率水平中轴轴应该在118200倍之间，在在股改完成成，全流通通的背景下下，合理估估值的中轴轴则相应调调整为15518倍倍，成长性性好的公司司估值可以以高出188倍，而产产品储备少少，营销能能力弱的公公司，其估估值水平应应该低于115倍的市市盈率

22、。目目前国内医医药上市公公司平均市市盈率水平平为25倍倍，业绩优优良的企业业市盈率水水平处于行行业整体的的低端，相相反业绩差差的公司市市盈率水平平高，因此此我们给予予行业总体体中性的评评级，着重重个股投资资。 4.2三类医医药上市公公司值得关关注我我国医药上上市公司质质地参差不不齐，二级级市场上行行业的联动动性较小，对对于医药行行业的投资资必须遵循循自下而上上的选股办办法，因此此区别对待待、分析不不同细分市市场的医药药上市公司司显得尤为为重要。我我们认为以以下三类医医药上市公公司中存在在较大的投投资机会。多品种的中成药类公司：中成药主要面对OTC市场，有很好的市场基础，一直受国家政策扶持，近几

23、年均维持稳定增长，具有品牌和资源优势的企业占据大部分市场份额。而国家非常重视提高农村市场的医疗卫生水平，随着农村医疗体制改革的深入，部分疗效确切、价格低廉的中成药将获得很大的市场机会，品种齐全的中成药上市公司将分享这一市场的成长。专科市场的制剂类公司：小的专科市场一直以来被大型医药企业忽视，市场竞争相对不甚激烈，产品毛利率较高，部分小型医药专科企业由此获得了很好的发展机会。另外，由于市场总体规模不大，药品降价压力较小，专科市场龙头公司的经营环境较佳，企业能获得较好的发展条件。生物制药类公司：疫病的频繁暴发使得生物药品成为治疗新型疫病的主要品种，我国生物制药行业一直保持着较高的增长速度，有较好的

24、药品研发实力和新药储备的生物制药公司将获得很好的发展机会。4.3重点公司简要分析通过对公司经营情况分析，我们找出6家值得重点关注的医药上市公司。表3： 2006年重点关注的医药上市公司 公司名称 股价(元) 每股收益（元） 评级 支柱理由 051221 2005E 2006E 短期 长期 云南白药 19.99 0.78 0.95 中性 推荐 产品梯队形成，销售继续增长G同仁堂 14.02 0.75 0.88 推荐 推荐 中药龙头，经营稳健，持续增长华邦制药 6.80 0.41 0.47 推荐 推荐 皮肤科市场优势明显马应龙 23.18 1.10 1.53 中性 推荐 肛肠科市场地位高，产品性价

25、比高山东药玻 6.11 0.38 0.48 推荐 推荐 模制瓶、丁基胶塞双料霸主双鹭药业 9.50 0.46 0.55 推荐 推荐 生物新药储备丰富，发展潜力大. A、华华邦制药：公司司重点开发发皮肤科市市场，在皮皮肤专科的的研究能力力强，具有有运行一类类新药的实实力，能通通过改合成成路线和工工艺等手段段，抢仿国国外非专利利药，由实实验室阶段段到临床阶阶段都能独独自完成。公司的维甲酸系列在国内具有绝对的竞争优势，市场占有率超过60。公司2005年开始实施产品结构调整和产品升级换代，79月，新产品方希销售收入1008万元，基本与迪银片相当；迪皿当季收入也达到1127万元，全年收入应当突破3000

26、万元，公司新产品市场切入较好，推广工作顺利。另外，新产品乐为、利肺片、普爱宁已在第三季度上市。预计2005年主营收入增幅达到7。随着产品结构调整完成，加上原料药出口有望得以突破，公司2006年业绩增长将得到提速。公司凭借在国内皮肤科用药市场的地位，未来在皮肤科处方药市场会有很大发展，而且处方药市场的口碑也将推动其在OTC市场的销售。我们认为，公司凭借新产品的推动，在未来5年内可以维持20左右的业绩增长。我们预测公司2005、2006年每股收益分别为0.41、0.48元，华邦制药具有较强的自主研发实力，研发的新产品不断推出，未来业绩可保持长期稳定增长，市盈率水平应该在1820倍之间，短期合理价格

27、应该为7.5元，长期价格可以达到9.5元，我们给予其短期“推荐”、长期“推荐”的评级。B、马应龙：马应龙主要经营治痔类药物。我国目前痔疮类药品的市场容量为21亿元，而肛肠疾病的发生率最近几年以16的速度递增，市场需求增速较快。痔疮用药在医院和OTC市场的销售比例大概为4比6左右，栓剂与软膏合计占销量63的比例。马应龙痔疮药物性价比高，产品竞争力强，年销售额过亿元，在痔疮类外用中成药中销量及销额均排名第一。公司的二代马应龙痔疮膏将在药物渗透和吸收方面有重大突破，疗效将大大高出现有的痔疮膏，我们预计其未来3年左右将通过临床并拿到批文上市。公司新近研发、用于抗心律失常的一类新药盐酸关附甲素注射液于2

28、005年8月已经获得生产批文，计划委托吉林马应龙生产，大佛药业负责销售，预计2006年春节后上市。心律失常的临床病例较多，盐酸关附甲素的市场销售前景较好，有望成为重要的利润来源。据预测，公司2005、2006年每股收益分别为1.10、1.53元，由于公司战略上的考虑，05年经营业绩增幅不大，但2006年，公司将迎来一个业绩增长的高峰。公司经营稳健，未来业绩增长较有保障，再结合公司股改支付对价的因素，我们认为其合理市盈率水平应该为20倍，目前股价处于合理区间，因此给予其短期“中性”、长期“推荐”的评级。 A、华华邦制药：公司司重点开发发皮肤科市市场，在皮皮肤专科的的研究能力力强，具有有运行一类类

29、新药的实实力，能通通过改合成成路线和工工艺等手段段，抢仿国国外非专利利药，由实实验室阶段段到临床阶阶段都能独独自完成。公司的维甲酸系列在国内具有绝对的竞争优势，市场占有率超过60。公司2005年开始实施产品结构调整和产品升级换代，79月，新产品方希销售收入1008万元，基本与迪银片相当；迪皿当季收入也达到1127万元，全年收入应当突破3000万元，公司新产品市场切入较好，推广工作顺利。另外，新产品乐为、利肺片、普爱宁已在第三季度上市。预计2005年主营收入增幅达到7。随着产品结构调整完成，加上原料药出口有望得以突破，公司2006年业绩增长将得到提速。公司凭借在国内皮肤科用药市场的地位，未来在皮

30、肤科处方药市场会有很大发展，而且处方药市场的口碑也将推动其在OTC市场的销售。我们认为，公司凭借新产品的推动，在未来5年内可以维持20左右的业绩增长。我们预测公司2005、2006年每股收益分别为0.41、0.48元，华邦制药具有较强的自主研发实力，研发的新产品不断推出，未来业绩可保持长期稳定增长，市盈率水平应该在1820倍之间，短期合理价格应该为7.5元，长期价格可以达到9.5元，我们给予其短期“推荐”、长期“推荐”的评级。B、马应龙：马应龙主要经营治痔类药物。我国目前痔疮类药品的市场容量为21亿元，而肛肠疾病的发生率最近几年以16的速度递增，市场需求增速较快。痔疮用药在医院和OTC市场的销

31、售比例大概为4比6左右，栓剂与软膏合计占销量63的比例。马应龙痔疮药物性价比高，产品竞争力强，年销售额过亿元，在痔疮类外用中成药中销量及销额均排名第一。公司的二代马应龙痔疮膏将在药物渗透和吸收方面有重大突破，疗效将大大高出现有的痔疮膏，我们预计其未来3年左右将通过临床并拿到批文上市。公司新近研发、用于抗心律失常的一类新药盐酸关附甲素注射液于2005年8月已经获得生产批文，计划委托吉林马应龙生产，大佛药业负责销售，预计2006年春节后上市。心律失常的临床病例较多，盐酸关附甲素的市场销售前景较好，有望成为重要的利润来源。据预测，公司2005、2006年每股收益分别为1.10、1.53元，由于公司战略上的考虑，05年经营业绩增幅不大，但2006年，公司将迎来一个业绩增长的高峰。公司经营稳健，未来业绩增长较有保障，再结合公司股改支付对价的因素，我们认为其合理市盈率水平应该为20倍，目前股价处于合理区间，因此给予其短期“中性”、长期“推荐”的评级。