公司并购与重组概述9289.docx

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1、公司并购与重组关于本课程程的核心内内容公司并购与与重组是一一项涉及多多学科的实实务。并购购的决策首首先是一个个企业战略略问题。并并购后的整整合会涉及及公司的人人力资源与与市场营销销等管理学学内容。并并购还涉及及到公司的的治理结构构问题。并并购还在很很大一部分分涉及会计计、法律和和税务的专专业知识。并并购的核心心问题是公公司价值的的估计和交交易安排的的金融创新新。第一节 公司并购业业务概述并购的的基本概念念及类型一、公司并并购的含义义兼并和收购购（Merrgerss andd Acqquisiitionns 简称称M&A）往往往是作为为一个固定定的词组来来使用，简简称并购。在在西方公司司法中，把

2、把企业合并并分成l 吸收合并l 新设合并l 购受控股权权益1.吸收合合并（Meergerr）即兼并。是是指两个或或两个以上上的公司合合并中，其其中一个公公司因吸收收了其他公公司而成为为存续公司司的合并形形式。合并并后，存续续公司仍然然保持原有有的公司的的名称，有有权获得被被吸收公司司的资产和和债权，同同时承担其其债务，被被吸收公司司从此不再再存在。案例1996年年底，世界界最大的航航空制造公公司一一美美国波音公公司宣布兼兼并世界第第三大航空空制造公司司美国麦麦道公司。兼兼并后，已已有76年年飞机制造造历史、举举世闻名的的麦道公司司不复存在在。2.新设合合并（Coonsollidattion）又

3、称创立合合并或联合合，是指两两个或两个个以上的公公司合并后后，成立一一个新的公公司，参与与合并的原原有各公司司均归于消消灭。案例如，德国的的汽车巨头头戴姆勒奔驰公司司与美国的的汽车巨头头克莱斯勒勒公司通过过合并最终终同时消亡亡，成为一一家新的公公司：戴姆姆勒克莱斯勒勒公司。3购受控控股权益即收购。是是指一家企企业购受另另一家企业业时达到控控股百分比股份份的合并形形式。在理理论上，AA公司持有有B公司51%的的股权，即即取得绝对对控股权，可可直接对BB公司的经营业业务具有决决策权，而而B公司的的法人地位位并不消失。在股份分散散的情况下下，A公司司只需取得得30%，或或更少的股份，就就可以达到到控

4、股的目目的。12 股权收购与与资产收购购收购可分为为股权收购购与资产收收购两种。股权收购以以目标公司司的股权为为标的，通通过对目标标公司的控股权权来控制其其全部资产产，股权收收购的交易易双方是收购公公司与目标标公司的股股东。13 股权收购的的特点在股权收购购中，收购购方变成了了目标公司司主要或唯唯一的股东。目目标公司作作为经营实实体的身份份并不受影响。收购购公司购买买目标公司司股票后,其负债仍仍归于目标公司司，收购公公司以出资资额为限承承担有限责责任。收购公司要要保护自己己以避免承承担预料之之外的、未未披露的债务务，为了实实现这一点点，收购方方通常会从从收购价格中中提出一部部分作为暂暂留款。但

5、但是，或有有支付（coontinngentt payymentts）使得得收购要约约更加复杂。目标公司的的股东因为为资本利得得而缴税。14 资产收购资产收购以以目标企业业的资产为为标的，不不涉及目标标企业的控制制权，资产产收购的交交易双方是是收购公司司与目标公司司。15 资产收购的的特点收购公司可可以确定它它将收购的的资产和将将承担的债债务。收购公公司可以避避免承担潜潜在债务，可可以选择避开某些已已知的负担担，如环境境负担、税税收负担、诉讼等；而而且无须与与目标公司司的股东谈谈判，简化化交易。资产的确认认、转让费费时费力。资产收购可可能需要取取得目标公公司的客户户和供应商商的同意以转转让原有合

6、合同。16 二、公司并并购的主要要形式从买家的角角度划分从行业角度度划分按公司并购购的支付方方式划分按并购的融融资渠道划划分从收购企业业的行为来来划分根据收购人人在收购中中使用的手手段划分17 （一）从买买家的角度度划分 战略买买家以收购竞争争性或补充充性业务为为目的的公公司 金融买买家私募股权资资本（PEE），为卖卖而买的 股权收购公司。2012/12/99 （二）从行行业角度划划分1横向并并购(hoorizoontall merrger)。横向并并购是指同同属于一个产业业、生产或或销售同类类产品的企企业之间发发生的并购行为。如如宝钢。2纵向并并购(veerticcal mmergeer)。

7、纵纵向并购是是指生产过过程或经营环节节紧密相关关的企业之之间的并购购行为。纵纵向并购可分为前前向并购和和后向并购购.3混合并并购(coongloomeraate mmergeer)。混混合并购又又称复合并购，是是指生产和和经营彼此此没有关联联的产品或或服务的企业之间间的并购行行为。混合合并购的主主要目的是是分散处于一个行行业所带来来的风险，提提高企业对对经营环境境变化的适应能能力。19 （三）按公公司并购的的支付方式式划分1现金并并购。它是是指收购公公司使用现现金购买目目标公司部分、全全部资产或或股票，以以实现对目目标公司的的控制。2股票支支付并购。这这是指收购购公司向目目标公司发发行收购公司

8、自自己的股票票以交换目目标公司的的大部分或或全部资产或股票票，从而实实现收购目目的。一般般说来，收收购公司向目标公公司的股东东发行股票票，至少要要达到收购购公司能控制目标标公司所需需的足够多多股票。借壳上市：海通 广广发案例分分析1(授授课用版).pptt3综合支支付方式并并购。它是是指收购公公司对目标标公司的出价由现现金、股票票、优先股股、可转换换债券等多多种融资方式组成成的一种方方式。20 （四）按并并购的融资资渠道划分分1杠杆收收购（Leeveraage bbuyouut，LBBO）。所所谓杠杆收购一般是是整体收购购一个公司司或公司的的一个部门门，大多数情况下下使用现金金，而这些些现金大

9、多多由收购者者通过举债获得。在在杠杆收购购中，收购购欧购公司司不必拥有有巨额资金，只只需准备少少量现金（用用以支付收收购过程中中必须的律师、会会计师等费费用），即即可收购任任何规模的的公司，由于此此种收购方方式在操作作原理上类类似杠杆，故故而得名。2非杠杆杆收购。非非杠杆收购购并不意味味着收购公公司不用举债即可可负担并购购资金，实实践中，几几乎所有的的收购都是利用贷贷款完成的的，所不同同的只是借借贷数额的的多少而已。21 （五）从收收购企业的的行为来划划分 1善善意收购（Friendly 2敌敌意收购（Hostile 3.acquiisitiion）acquiisitiion）“狗熊拥抱抱”(

10、Beaar Huug)22 善意收购它是指收购购企业通常常能出比较较公道的价价格，提供供较好的条件，这这种收购主主要通过收收购企业与与目标企业业之间的协商商，取得理理解和配合合，目标企企业的经营营者提供必要的的资料给收收购企业，双双方在相互互认可、满满意的基础上上制定出收收购协议。23 敌意收购它是指收购购企业未先先与目标企企业经营者者协商而秘秘密地收购目目标企业分分散在外的的股票等手手段，对其其形成包围之之势，使目目标企业不不得不接受受条件，将将企业出售，从从而实现控控制权的转转移。在敌敌意收购的情况下，收收购企业通通常得不到到目标企业业的充分资料，而且且，目标企企业常常制制造障碍阻阻止收购

11、。24 案例：中钢钢收购Miidwesst2008年年7月122日早晨，澳澳大利亚中中西部公司司（Middwestt）挂出大股东东中钢集团团的声明，截截至7月110日，中中钢总计持有Miidwesst股份已已达到2113，8440，5550股，持持股比例达到500.97%，获得了了Midwwest的的控股权。分分析人士称，此项目目是中国国国有企业的的第三次海海外敌意收收购尝试，也是第第一宗成功功的敌意收收购案例,已无需澳澳官方再行审批。此次中钢在在澳洲对中中西部公司司的成功收收购是中国国有史以来第一次次在其他国国家的资本本市场上成成功完成的的敌意收购，在中中国企业海海外并购史史上具有里里程碑意

12、义义。25 大马富豪55千万公司司作价百亿亿卖给中钢钢“也许现在在大家都在在骂黄总，但但你跟他说说，我很感感谢他！”26 大马富豪55千万公司司作价百亿亿卖给中钢钢刘天成当时时为中西部部铁矿公司司的副董事事长，持有有这家公司13.4%的股股份，但他他却能影响响这家公司司40%的的表决权，并控控制这家公公司的董事事会。当时时，中钢等等于在以刘为首的的股东谈生生意。刘天成购入入中西部的的股权成本本不到0.2澳元/股，最终终中钢以7澳澳元/股的的代价收购购，获利高高达40倍倍。刘天成一役役成名，他他在短短五五年内，将将一家成本本仅5000万万元人民币币的公司，最最终卖出了了近1000亿元的天天价。2

13、7 大马富豪55千万公司司作价百亿亿卖给中钢钢刘天成原计计划1亿澳澳元就脱手手中西部铁铁矿公司，最最先与他谈判判的是首钢钢，首钢当当时只愿意意出80000万澳元，刘不愿愿意出手。不久后，与与刘有勘探探业务往来来的中钢决决定出手，中中钢一开始的的出价就高高出刘天成成心理价位位一大截。但但深谙中钢“势在必得得”心理的刘刘天成，反反而在幕后后一步步为中中钢设限，最最终，中钢钢支付的总总代价高达达近100亿亿元人民币币。28 “狗熊拥抱抱”(Beaar Huug)“狗熊拥抱抱”是介于善善意收购和和敌意收购购之间的收收购方式。在在这种方式式下，收购购方先向目目标企业提提出收购建议，而而不论目标标企业同意

14、意与否，收收购方都会会进行收购。如如果目标企企业接受的的话，并购购方将以优优惠的条件收收购之；否否则，收购购企业将在在二级市场场上大举购入目目标方股票票，以恶劣劣的、敌意意的条件完完成收购。29 微软“拥抱抱”雅虎2008年年2月1日日，微软提提出以4446亿美元元（每股价价格31美美元）收购购雅虎。随后不久，雅雅虎董事会会正式回绝绝微软的收收购要约，理理由是微软软的出价低估了雅虎虎的真正价价值。4月6日，微微软总裁鲍鲍尔默发出出致雅虎公公司董事会会的公开信信，出言警警告：“如果果你们在三三周内还不不肯与我们们达成协议议，我们将将被迫直接接与你们的股东东进行交易易，包括发发动一场代代理权战改改

15、选雅虎董董事会。如如果我们被迫直直接向你们们的股东报报价，我们们认为将对对你们公司司的价值产产生不利影响，你你们无法获获得现在这这么好的条条款。”为了使这这一收购策策略达到预期效效果，5月月1日之后后，在关于于交易价格格的谈判中中，鲍尔默默再次表态：同意意将收购价价格由每股股31美元元提高到每每股33美美元，即以以475亿亿美元收购雅雅虎。雅虎公司内内部对微软软的收购要要约方面产产生了认识识上的分歧歧：杨致远远仍然采取坚持持公司价值值被低估的的做法，在在谈判桌上上表态强硬硬售价不不能少于每股股37美元元。5月4日，微微软宣布，因因价格未达达成一致，正正式放弃收收购雅虎。30 拒绝狗熊式式拥抱：

16、雅雅虎成病猫猫微软“狗熊熊式拥抱”的策略效效果十分明明显。在微微软提出竞购方案后后，雅虎股股价飞涨，仅仅一天就达达到了288.5美元，比前一一天收盘价价19.118美元大大涨了488.58%。而在微微软宣布撤回回475亿亿美元的收收购要约后后，雅虎股股价应声下挫15%。2008年年11月初初谷歌宣布布取消和雅雅虎的合作作，以及微微软否认会再次次收购雅虎虎时，雅虎虎的股价更更在持续下下滑的状态下再次次大幅度下下降，跌到到了每股99.14美美元。有报报道称，雅虎虎两家最大大的机构投投资者在微微软宣布放放弃收购之后，对对雅虎的拒拒绝表示了了不满。2008年年11月66日，当杨杨致远主动动向微软示示好

17、，愿意意重开谈判、把把雅虎出售售给微软时时，鲍尔默默的回答是是：“我们对重新新收购不感感兴趣。”31 （六）根据据收购人在在收购中使用的手段段划分 1协协议收购 2要要约收购32 协议收购即指收购人人通过与目目标公司的的股东反复复磋商，并并征得目标公司管管理层同意意的情况下下，达成协协议，并按按照协议所规定的的收购条件件、价格、期期限以及其其他规定事事项，收购目标公公司股份的的收购方式式。协议收收购必须事事先与目标公司的的股东达成成书面转让让股权的协协议，据此此协议受让股份，实实现收购目目的。协议收购可可以不需经经过要约收收购所必须须经过的烦烦琐手续而迅速取取得目标公公司的控制制权；协议议收购

18、由于于其不在证券交易易所内进行行，不必交交纳任何佣佣金或费用用，因此可以大大大降低收购购成本；协协议收购对对目标公司司的股票价格不直直接产生影影响，因此此，它可以以减少证券券市场价格的波动动但由于其在在信息公开开、交易公公正、机会会均等方面面具有很大的局限限性，因此此，难以有有效地保护护广大投资资者的利益。33 要约收购 （tennder Offeer）指收购人通通过向目标标公司的股股东发出购购买所持该该公司股份份的书面意思表表示，并按按照其依法法公告的收收购要约中中所规定的的收购条件、价价格、期限限以及其他他规定事项项，收购目目标公司股股份的收购方式式。要约收收购不需要要事先征求求目标公司司

19、管理层的的同意，而是由由收购人提提出统一的的收购要约约，并由受受要约人（目目标公司股东东）分别承承诺，从而而实现收购购人的收购购意图。要约收购可可以分为全全面要约和和部分要约约。全面要要约是以购购买目标公司的的全部股份份部分为目目的而发出出要约，部部分要约则则是以购买目标标公司的部部分股份为为目的而发发出要约。34 1.要约收收购的适用用情形协议收购触触发要约收收购 证券券法第996条第1款规定：“采取协议议收购方式式的， 收购人收收购或者通通过协议、其其他安排与与他人共同同收购一个个 上市公司司已发行的的股份达到到30时时，继续进进行收购的的，应 当向该上上市公司所所有股东发发出收购上上市公

20、司全全部或者部部分 股份的要要约。但是是，经国务务院证券监监督管理机机构免费发发出 要约的除除外。”证券交易所所的证券交交易触发要要约收购 这是指指收购人欲欲通过证券券交易所的的交易取得得目标公司司的控 制权，只只能在目标标公司股权权的一定比比例内进行行，超出该该比 例的收购购应以要约约方式进行行，或采取取全面要约约方式进行行， 或采取部部分要约方方式进行。2012/12/9935 2.要约收收购的程序序1.拟定要要约收购报报告书2.向证监监会、交易易所提交书书面报告，抄抄报派出机构，通知知被收购公公司，同时时对要约收收购报告书摘要作作出提示性性公告。3.实施收收购4.支付和和过户5.收购期期

21、限届满后后15日内内，收购人人向中国证证监会报送关于于收购情况况的书面报报告，同时时抄报派出机构，抄抄送证券交交易所，通通知被收购购公司。 3. 要约约收购的豁豁免条件在我国，收收购上市公公司的主要要方式是通通过与控股股股东洽商而进进行协议收收购，因为为我国上市市公司的股股权相对比较集集中。达成成协议收购购意向后，如如果收购的的股份数超过过30%，那那么，就需需要根据法法律要求进进行要约收购。但但是，在一一定条件下下，可以申申请豁免要要约收购。收购人如果果希望申请请豁免的，可可以对照上上市公司管理办法第第六章“豁免申请请”中规定的的条件，向向证监会提出出申请。37 案例: 中中信证券要要约收购

22、广广发证券（11）广发证券和和中信证券券的市场地地位旗鼓相相当。两者的总资资产规模大大体相当。相对于广发发证券而言言，中信的的融资渠道道比较畅通通，净资产和净资本本规模都优优于广发。中信承销业业务在业内内处于领先先地位，且且以大中型型项目为主；广发承承销的公司司以中小项项目为主，其其承销业务务竞争力较弱。而广发由于于营业网点点多，在经经纪业务上上占据明显显优势。同时，广发发在自营、资资产管理业业务上的名名义收益率率也高于中信证券券。两家券商在在业务上各各具特色。38 中信证券要要约收购广广发证券（22）2004年年9月1日日，中信证证券(60000300)发布公公告称，拟拟收购广发证券部分分股

23、权。99月16日日，中信证证券向广发发证券全体体股东发出要约约收购书，以以1.255元股的的价格收购购广发股权权，以所收购股股权达到551%为目目的。中信并未和和广发证券券管理层充充分沟通，广广发证券内内部视其为“敌意收收购”，公司上上下群情激激昂，决意意将反收购购进行到底。9月3日，广广发员工“陈情”广东证监监局 ，向向监管层表表达 了反对对中信证券券进入广发发证券的立立场和态度度。9月66日， 网站刊刊出了广广发证券员员工强烈反反对中信证证券敌意收收购 的声明明。这份份署名为“广发证券券股份有限限公司22230名 员工”的声明称称，“坚决反对对中信证券券的敌意收收购，并 将抗争争底。”39

24、 中信证券要要约收购广广发证券（33） 广发证证券先是于于9月4日成立实实施员工持持股计划的的目标公司深深圳吉富创创业投资股股份有限公公司(以下下称深圳吉富)，接着于于9月100日和155日先后受受让云大科技(60001811)和梅雁雁股份(66008668)所持持有的广发发证券3.833%和8.4%的股股权，自此此深圳吉富富共计持有有广发证券112.233%股权，成成为其第四四大股东； 9月117日，原原广发证券券第三大股股东吉林敖敖东(0006623)受受让风华高高科(00006366)所持有有2.166%广发证券股权，增增持广发证证券股权至至17.114%，成成为其第二大股东东。40 中

25、信证券要要约收购广广发证券（44） 9月228日，吉吉林敖东再再次公告受受让珠江投投资所持广广发 征券100%股权，至至此吉林敖敖东共持有有广发共计计27.114% 的股权；同日，原原广发证券券第一大股股东辽宁成成大 (6000739)公告受让让美达股份份(0000782)所持有的的广发证 券1.772%的股股权，至此此辽宁成大大共计持有有广发证券券 27.33%的股权权，继续保保持第一大大股东地位位。 至此辽辽宁成大、吉吉林敖东与与深圳吉富富共同持有有广发证 券66.67%的的股权，三三者构成的的利益共同同体的绝对对控股 地位已不不可动摇；10月113日，中中信证券发发出解除要要约 收购说明

26、明。至此，历历时40余余天的中信信证券对广广发证券 的收购行行动以广发发证券的反反收购成功功画上了句句号。41 案例：SEEB部分要要约收购苏苏泊尔苏泊尔（00020332）是中中小板的一一家上市公公司，公司司主业是厨房房炊具和厨厨卫家电，是是中国最大大炊具研发发、制造商。SSEB集团团是一家用用电器和炊炊具业务领领域内享有盛誉誉的国际集集团，是全全球最大的的小型家用用电器和炊具生生产商之一一。SEBB具有近1150年的的历史，成成立于18557年，11975年年在巴黎证证券交易所所上市。2006年年8月166日，苏泊泊尔宣告已已经与来自自法国的餐餐具巨头SEEB集团达达成战略投投资框架协协议

27、。根据据这个协议，全部部交易完成成之后，SSEB持有有的苏泊尔尔股票将达到522.7%至至61%之之间，成为为苏泊尔的的绝对控股股股东。而苏氏氏父子及其其控股的苏苏泊尔集团团将持有苏苏泊尔17.001%股权权。42 案例：SEEB部分要要约收购苏苏泊尔2007年年4月111日，商务务部原则同同意苏泊尔尔集团、苏苏增福、苏显显泽以每股股18元的的价格分别别向法国SSEB国际股份有限限公司协议议转让所持持苏泊尔99.71%、4.224%、0.433%股权，共共计25332.01116万股股。同意苏苏泊尔以每股18元元的价格向向SEB定定向增发44000万万股人民币币普通股(A)股；原则则同意SEE

28、B以部分分要约方式式收购苏泊泊尔不少于44860.54599万股，不不多于66645.22084万万股。收购完成后后，SEBB将持有苏苏泊尔522.74%至61%的股权，成为控控股股东。SSEB持有有苏泊尔AA股股份三三年内不得转让让。2012/12/9943 案例：SEEB部分要要约收购苏苏泊尔截止20007年8月月31日，SSEB已通通过协议转转让和定向向增发方式，获得得了苏泊尔尔30%的的股份，顺顺利走完了了前两步。但即将开始始的第三步步即要约收收购方案则则有所调整整。因为这段时间市市场发生了了重大变化化，苏泊尔尔股价大幅幅上升。2007 年11月月21日苏苏泊尔公告告中国证监监会的审核

29、核通过了SEB并购购苏泊尔的的部分要约约收购。SSEB国际际股份有限限公司宣布自22007年年11月221日起向向苏泊尔全全体流通股股股东发起部分要约约收购，新新的要约收收购报告书书中，要约约收购价格由原来的的每股188元大幅调调高至每股股47元外外，原定收收购不低于488,6055,4599、不高于于66,4452,0084股份份的上下限限调整为不高于449,1222,9448股份，即即取消了收收购下限，且且把收购上限调至至与原来收收购下限相相当的水平平。44 案例：SEEB部分要要约收购苏苏泊尔SEB给出出的要约价价格为477 元，较较39.995 元（111.155 收盘价价）、43.2

30、2 元元（11.16 收收盘价）和和40.774 元，溢溢价比例分分别为17.66%、8.7%和115.4%，对应苏苏泊尔的007-088 年市盈盈率大约为60 倍和400 倍。这这个价格非非常具有吸吸引力。12月200日，部分分要约收购购完成，接接受要约的的股份数超超过了收购上限，股股东按比例例向SEBB出售股份份。但是，要约约收购完成成后，苏泊泊尔在部分分要约收效效后将无法法满足公众股股不低于225%的要要求。按苏苏泊尔现有有总股本22.16亿股核算，要要约收购后后社会公众众持有的股股份占111.2%，低低于苏泊尔股股份总数的的25%，苏苏泊尔将不不具备上市市条件。如如果苏泊尔连连续20个

31、个交易日不不具备上市市条件，苏苏泊尔股票票将被暂停上市市，如果自自暂停上市市交易之日日起12个个月内仍不不能达到上市条条件，苏泊泊尔将被终终止上市。45 案例：SEEB部分要要约收购苏苏泊尔为此，SEEB准备了了增发、减减持以及扩扩大股本至至4亿元以上（此时时维持上市市地位只需需公众股不不低于100%）三项可能采采取的措施施。苏泊尔股票票自20008年1月月18日起起停牌处理理股权分布布问题。20008年22月29日日苏泊尔将将以资本公公积金转增增股本的方式式，向全体体股东每110股转增增10股，转转增后公司总股本本增加到4432044万股，且且流通股超超过总股本10%，根根据相关规规定可满足

32、足上市条件件。20008年3月月20日，公公司股东大大会审议通通过了这一一转增方案案。3月28日日，重新满满足上市条条件的苏泊泊尔复牌。2012/12/9946 二、企业反反并购的主主要形式（一）建立立合理的股股权结构（二）在公公司章程中中设置反收收购条款（三）提高高收购成本本（四）防御御性公司重重组（五）寻求求股东和外外部的支持持(六) 采采取针锋相相对的策略略47 （一） 建建立合理的的股权结构构建立合理的的持股结构构是反收购购的第一道道防线。常常见的有母子公公司之间的的“相互持股股”及关系较较和谐的公司之间的的“交叉待股股”。1自我控控股和交叉叉持股2股票回回购3员工持持股计划48 1自

33、我控控股和交叉叉持股所谓自我控控股是指目目标公司在在袭击者发发动收购之之前，通过子公司司暗中买入入母公司的的股份，从从而达到自自我控股的目的。所谓交叉持持股(或控控股)是指指通过关联联公司或关关系较和谐的几个公公司之间互互相持股，使使股权分散散化；互相相忠诚，承诺在在任何情况况下都不出出售自己手手中的股份份，从而达到控制制股权的目目的。该方方法广泛应应用于控股股公司领导下的企企业集团内内部的各企企业之中。它它的最简单单形式是：A、BB两家公司司之间交叉叉持股。49 2股票回回购(Shhare Repuurchaases)在收购公司司发出收购购要约收购购目标公司司的股票时时，目标公司可以以以高于

34、收购购价格的价价格来购回回自己的股股票，被一个公司回回购的股票票在会计制制度上称作作“库存股票票”。股票一旦被被公司回购购，其结果果是在外的的股份数量量减少。这一方面使使收购公司司无法收购购到足够达达到控制权权的股票，另一方面又又使收购公公司不得不不提高要约约价格来收收购股票，从而提高收收购公司的的收购成本本，也会有有效地抑制制收购的进行。在美国，由由于法律允允许企业拥拥有本企业业的股份，因因此，取得自己公公司的股票票便成为对对公开收购购要约最有有力的防卫策略之一一。股票回回购在英、美美、加与部部分欧洲国国家要有附带条件件。50 3员工持持股计划（EESOP）即公司为避避免收购而而将公司的的一

35、部分股股票转交给给专门设立的职职工信托基基金购进股股票，然后后该信托基基金根据职工相相应的工资资水平或贡贡献大小把把股票分配配给每个职工。职职工对公司司的重大活活动如兼并并、收购有有完全的表决决权，从而而增加了收收购公司收收购的困难难。在美国，职职工持股计计划在800年代广泛泛地应用在在反收购防御中，但但在英国，职职工持股计计划是不允允许的。51 双重股权双重股权是是指在股份份结构中安安排两种股股份，虽然然都是普通股，但但是投票权权不同。但但是双重持持股的安排排必须要有相相应的法律律允许才可可以，目前前在我国尚尚不能实现。52 Goolee的股权结结构以goolle的发展展潜力，为为何一直没没

36、有成为恶恶意并购的的对象？除了了googgle本身身的市值越越来越高，收收购难度越来越大之之外，gooole设设立的股权权结构更是是创始人能能掌控发展战战略的最大大保障。Googlle当年上上市时，用用荷兰式的的拍卖法招招募新股，向尽可能多多的人公开开了他们的的IPO程程序。同时时采用了“两级表表决”的股权结结构，即发发售的 AA 类普通通股每股拥有一一张表决票票；公司现现有股东持持有的 BB 类普通股每股拥拥有 100 张表决决票。53 （二）在公公司章程中中设置反收收购条款目标公司可可以通过修修改公司章章程设置反反收购条款款，通俗称为“拒鲨”条款。对对公司章程程的修正有有以下几种类型：“董

37、事会轮轮选制”。“超多数规规定”。限制董事资资格。54 1 “董董事会轮选选制”公司在公司司章程中规规定，董事事会成员的的改选只能能在一定时间后后才能进行行，每次董董事会换届届只能改选选部分董事，这这样，即使使收购成功功，收购者者也难以在在短期内完全控控制董事会会，从而可可以进一步步阻止其操操纵目标公司的的行为。55 新浪的防守守新浪采取铰铰链型董事事会。即新新浪董事会会共有9名名成员，设有薪薪酬委员会会、审计委委员会和股股份管理委委员会。新浪董事会会的9名董董事共分为为三期，任任期3年且且任期交错，每每年只有一一期董事任任职期满，进进行新的董事选举。56 2“超多多数规定”公司在章程程中规定

38、，涉涉及重大事事项，如公公司的分立立与合并、改改选董事长长等必须有有占全部股股东的绝大大多数（如2/3以上）的的票数同意意，有时甚甚至要求所所有涉及控制权变变动的交易易都必须获获得90%的已发行行股份的赞成，这这将增大收收购企业控控制目标公公司决策权权的难度，收购购者即使取取得了一定定数量上的的控股权，也也难以在实际际上达到掌掌握公司权权力的目的的。57 3限制董董事资格在公司章程程中，目标标公司可依依企业的性性质，自行行就法律未规定定的董事资资格加以限限制规定，以以增加收购购方的困扰。如从持有本本公司股份份年数目上上限制收购购方取得本本公司董事资格格，或增补补董事作百百分比的规规定等。这这样

39、，即使收购方方取得很大大部分股权权后，也无无法控制公公司决策，从而而放弃收购购计划。58 案例：爱使使股份反收收购战被收购方􀂄􀂄 上海爱使使股份有限限公司􀂄􀂄 收购方：大港油田田集团有限限责任公司司（大港油油田）的关联联企业􀂄􀂄 天津炼达达集团有限限公司（炼炼达集团）􀂄􀂄 天津大港港油田重油油公司（重重油公司）􀂄􀂄 天津大港港油田港联联石油产业业股份有限限公司（港港联股份）59 爱使股份概概况1984年年成立1987

40、年年4月上市市柜台交易易1990年年12月在在上海证券券交易所上上市总股本为1121311万股，全全部为流通通A股控股股东延延中实业只只持有4.14的的股份60 反接管修正正1998年年5月，爱爱使股东大大会重新修修改了公公司章程，设置了反收收购条款董事、监事事候选人产产生程序是是，先由董董事会负责责召开股东座谈会会，听取股股东意见；再由董事事会召开会会议，审查候选人人任职资格格，讨论确确定候选人人名单；最最后再由董事会向向股东大会会提交董事事、监事候候选人名单单、简历和基本情情况单独或者合合并持有公公司有表决决权股份（不不含投票代代理权）总数110以上上，持有时时间半年以以上的股东东如要推派

41、代表进董董事会、监监事会的，应应当在股东东大会召开开前20日，书书面向董事事会提出董事会、监监事会任期期届满需要要换届时，新新的董事、监监事人数不超超过董事会会、监事会会组成人数数的1/2261 收购过程1998年年7月1日日大港油田田、炼达集集团、重油油公司3家家公司共同刊登登公告称，截截至6月229日交易易结束，炼炼达集团和重油公公司通过二二级市场购购入爱使股股份流通AA股共计60655370股股，占爱使使股份总股股本的5.00011%其中炼达集集团占2.18222%,重油油公司占22.81778%两家大港油油田关联企企业一举成成为爱使股股份的第一一大股东1998年年7月4日日，大港油油田

42、及其关关联企业再再次公告，港港联股份于77月3日再再次购入爱爱使股份224261140股，占占2%,这样，大港港油田的三三家关联企企业总持股股比例达7.00001%62 收购过程（续续）1998年年7月177日，大港港油田及关关联企业第第三次举牌牌，宣布截至77月16日日，再增持持爱使的22%股份，总总持股比例达9.00011%进一步增持持，截至11998年年7月311日，大港港油田所属属三家关联企企业总持股股比例达110.01116%，达达到了公公司法规定定的可以提提请召开临临时股东大大会的要求求1998年年10月331日，临临时股东大大会召开，收收购成功63 （三）提高高收购成本本“金降落

43、伞伞”法“锡降落伞伞”法设置“毒丸丸”64 1“金降降落伞”法(Gooldenn Parrachuute)“金降落伞伞”法是指公公司的董事事会决议，一一旦公司股权发生大大规模转移移，公司的的高层管理理人员的聘聘任合同即行终终止，公司司将提供高高层管理人人员的巨额额补偿金。这些些补偿金就就像一把降降落伞让高高层管理人人员从高职位上上安全着陆陆，又因其其收益丰厚厚，故名“金降落伞”。65 世界最大并并购案黑幕幕开庭审理理涉案56000万欧元元 20044年01月月22日 19:227 新华华网 (记记者 刘海海燕)德国杜塞尔尔多夫法院院20044年1月221日正式式开庭审理理被称为德德国当代最最轰动的经济案案。该案涉涉及英国沃沃达丰公司司并购德国国曼内斯曼曼公司时支支付的总额为56600万欧欧元的补偿偿费。英国电信巨巨头沃达丰丰公司20000年22月以18800亿欧欧元收购了了坐欧洲移移动电话业第二把把交椅的德德国曼内斯斯曼公司。这这笔交易创创下世界工工业史上并并购金额的最高高纪录。根根据检察院院的指 控控，德意志志银行行长长阿克曼、前前德国冶金业工工会主席茨茨维克尔、前前曼内斯曼曼公司总裁裁埃瑟尔以以及其他33名高级管理人人员在20000年初初担任曼内内斯曼公司司监事会成成员期间，批批准沃达丰公司向