巴菲特致股东的信XXXX年(原文中英对照)5320.docx

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1、巴菲特致伯克希尔公司股东的信 Note: Thee folllowiing ttablee apppearss in the prinnted Annuual RReporrt onn thee faccing pagee of the Chaiirmanns LLetteer注：以下表表格出现在在伯克希尔尔印刷年度度报告中董董事长致股股东的信的的封面上。Berksshirees CCorpooratee Perrformmancee vs. thee S&PP 5000伯克希尔公公司与标准准普尔5000指数业业绩比较 Annnual Perccentaage CChangge年度变变化百分比

2、比(1)inn Perr-Shaare BBook Valuue off Berrkshiire iin (2)S&P 5000 wiith DDividdendss Inccludeed (1)-(2)Reelatiive RResulltsYear (1) (22) (1)-(2)1965 . 223.8 110.0 113.81966 . 220.3 (111.7) 32.001967 . 111.0 300.9 (19.99)1968 . 119.0 111.0 8.01969 . 116.2 (88.4) 24.661970 . 112.0 33.9 8.11971 . 116.4

3、144.6 1.81972 . 221.7 188.9 2.81973 . 44.7 (114.8) 19.551974 . 55.5 (226.4) 31.991975 . 221.9 377.2 (15.33)1976 . 559.3 233.6 35.771977 . 331.9 (77.4) 39.31978 . 224.0 66.4 17.661979 . 335.7 188.2 17.551980 . 119.3 322.3 (13.0)1981 . 331.4 (55.0) 36.41982 . 440.0 211.4 18.661983 . 332.3 222.4 9.9919

4、84 . 113.6 6.1 7.551985 . 448.2 311.6 16.61986 . 226.1 188.6 7.551987 . 119.5 5.1 14.41988 . 220.1 166.6 3.551989 . 444.4 311.7 12.71990 . 77.4 (33.1) 100.51991 . 339.6 300.5 9.111992 . 220.3 7.6 12.71993 . 114.3 100.1 4.221994 . 113.9 1.3 12.61995 . 443.1 377.6 5.551996 . 331.8 233.0 8.881997 . 334

5、.1 333.4 0 .71998 . 448.3 288.6 19.71999 . 00.5 211.0 (200.5)2000 . 66.5 (99.1) 155.62001 . (6.2) (11.9) 5.72002 . 110.0 (22.11) 332.12003 . 221.0 28.77 (77.7)2004 . 110.5 10.99 (00.4)2005 . 66.4 4.99 1.5Averaage AAnnuaal Gaain 19665-20005 221.5 10.33 11.2Overaall GGain 19964-22005 305,134 5,5883年份

6、年度变化化百分比 伯克希尔每股净资产产(1) 包括红利利在内的标准普尔5500指数数(2) 相对业绩绩(1)-(2) 1965 23.880 10.000 13.880 1966 20.330 -11.70 32.000 1967 11.000 30.990 -19.90 1968 19.000 11.000 8.000 1969 16.220 -8.440 24.660 1970 12.000 3.900 8.100 1971 16.440 14.660 1.800 1972 21.770 18.990 2.800 1973 4.700 -14.80 19.550 1974 5.500 -2

7、6.40 31.990 1975 21.990 37.220 -15.30 1976 59.330 23.660 35.770 1977 31.990 -7.440 39.330 1978 24.000 6.400 17.660 1979 35.770 18.220 17.550 1980 19.330 32.330 -13.00 1981 31.440 -5.000 36.440 1982 40.000 21.440 18.660 1983 32.330 22.440 9.900 1984 13.660 6.100 7.500 1985 48.220 31.660 16.660 1986 2

8、6.110 18.660 7.500 1987 19.550 5.100 14.440 1988 20.110 16.660 3.500 1989 44.440 31.770 12.770 1990 7.400 -3.110 10.550 1991 39.660 30.550 9.100 1992 20.330 7.600 12.770 1993 14.330 10.110 4.200 1994 13.990 1.300 12.660 1995 43.110 37.660 5.500 1996 31.880 23.000 8.800 1997 34.110 33.440 0.700 1998

9、48.330 28.660 19.770 1999 0.500 21.000 -20.50 2000 6.500 -9.110 15.660 2001 -6.220 -11.90 5.700 2002 10.000 -22.10 32.110 2003 21.000 28.770 -7.770 2004 10.550 10.990 -0.440 2005 6.400 4.900 1.500 1965-20055年均收益益率 21.550 10.330 11.220 1965-20055总收益率率 3051134 55833 Notees: 注：Data are for caleendarr y

10、eaars wwith thesse exxcepttionss: 19965 aand 11966, yeaar ennded 9/300; 19967, 15 mmonthhs ennded 12/331.日期为公历历年份，其其中例外如如下：19965和19666年会计年年度结束于于9月30日。19667年包括括15个月份份，会计年年度结束于于12月31日。Startting in 11979, acccountting rulees reequirred iinsurrancee commpaniies tto vaalue the equiity ssecurritiees thhey

11、 hhold at mmarkeet raatherr thaan att thee lowwer oof coost oor maarkett, whhich was prevvioussly tthe rrequiiremeent. In tthis tablle, BBerksshirees rresullts tthrouugh 11978 havee beeen reestatted tto coonforrm too thee chaangedd rulles. In aall ootherr resspectts, tthe rresullts aare ccalcuulatee

12、d ussing the numbbers origginallly rreporrted.从19799年开始，会会计规则要要求保险公公司按照市市价对所持持有的权益益类证券投投资进行计计价，而不不是根据以以前所要求求的成本与与市价孰低低进行计价价。在这张张表中，伯伯克希尔11978年年的业绩已已经根据变变化后的规规则重新编编报。在所所有其它方方面，业绩绩根据最初初报告的数数据进行计计算。The SS&P 5500 nnumbeers aare ppre-ttax wwhereeas tthe BBerksshiree nummberss aree aftter-ttax. If aa corr

13、poraationn succh ass Berrkshiire wwere simpply tto haave oownedd thee S&PP 5000 andd acccruedd thee appproprriatee taxxes, its resuults woulld haave llaggeed thhe S&P 5000in yeears whenn thaat inndex showwed aa possitivve reeturnn, buut woould havee excceedeed thhe S&P 5000 inn yeaars wwhen the inde

14、ex shhowedd a nnegattive retuurn. Overr thee yeaars, the tax costts woould havee cauused the aggrregatte laag too be subsstanttial.标准普尔5500指数数的数据为为税前收益益，而伯克克希尔的数数据为税后后收益。如如果类似于于伯克希尔尔的一家公公司只是简简单地持有有标准普尔尔500指数数，并相应应计算应付付税款，如如果指数呈呈现正的收收益那么这这家公司数数年之后的的业绩将会会落后于标标准普尔5500指数数。如果指指数呈现负负的收益那那么这家公公司数年之之后的业绩绩将会

15、领先先于标准普普尔5000指数。经经过数年之之后，纳税税成本将会会导致公司司的业绩显显著落后于于如果指数数呈现正的的收益那么么这家公司司数年之后后的业绩将将会落后于于标准普尔尔500指数数。 BERKSSHIREE HATTHAWAAY INNC. 伯伯克希尔哈撒韦公公司To thhe Shharehholdeers oof Beerkshhire Hathhawayy Incc.:致伯克希尔尔哈撒韦韦公司股东东：Our ggain in nnet wworthh durring 20055 wass $5.6 biillioon, wwhichh inccreassed tthe pper-

16、ssharee boook vaalue of bboth our Classs A and Classs B stocck byy 6.44%. OOver the lastt 41 yearrs (tthat is, sincce prresennt maanageementt toook ovver) bookk vallue hhas ggrownn froom $119 too $599,3777, a ratee of 21.55% coompouundedd annnuallly.*12005年年伯克希尔尔公司的净净利润为556亿美元元，每股AA种股票和和B股股票账账面价值增增长

17、了6.4%。在在过去的441年间，也也就是说从从目前的管管理层接手手以来，每每股账面价价值从199美元增长长到593377美元元，年复合合增长率为为21.55%。Berksshiree hadd a ddecennt yeear iin 20005. We iinitiiatedd fivve accquissitioons (two of wwhichh havve yeet too cloose) and mostt of our operratinng suubsiddiariies pprospperedd. Evven oour iinsurrancee bussinesss inn

18、 itss enttiretty diid weell, thouugh HHurriicanee Kattrinaa infflictted rrecorrd loossess on bothh Berrkshiire aand tthe iindusstry. We estiimatee ourr losss frrom KKatriina aat $22.5 bbilliion andd herr uglly siisterrs, RRita and Wilmma, ccost us aan addditiionall $.99 billlionn.2005年年伯克希尔尔表现得相相当不错

19、。我我们发起了了5起并购，其其中2起并购已已经完成，而而且我们下下属的大多多数业务经经营良好。尽尽管卡特里里娜飓风(Hurrricanne Kaatrinna)让伯伯克希尔公公司和整个个保险行业业遭受了创创记录的巨巨大损失。我我们估计卡卡特里娜飓飓风给我们们造成的损损失高达225亿美元元，她的那那些同样可可恶的两个个妹妹丽塔塔(Ritta )和和威尔玛( Wilmma)飓风风又让我们们进一步损损失了9亿美元。Crediit GEEICO annd itts brrilliiant CEO, Tonny Niicelyy ffor oour sstelllar iinsurrancee ress

20、ultss in a diisastterriiddenn yeaar. OOne sstatiisticc staands out: In justt twoo yeaars, GEICCO immprovved iits pproduuctivvity by 332%. Remaarkabbly, emplloymeent ffell by 44% evven aas poolicyy couunt ggrew by 226% andd morre gaains are in sstoree. Whhen wwe drrive unitt cossts ddown in ssuch a d

21、rramattic mmanneer, wwe caan offfer everr-greeaterr vallue tto ouur cuustommers. Thee payyoff: Lasst yeear, GEICCO gaainedd marrket-sharre, eearneed coommenndablle prrofitts annd sttrenggthenned iits bbrandd. Iff youu havve a new son or ggranddson in 22006, namme hiim Toony.在20055年这个巨巨灾之年我我们的保险险业务能够

22、够取得如此此辉煌的业业绩，应该该归功GEEICO及及其杰出的的首席执行行官Tonny Niicelyy。统计数数据清楚地地表明：在在过去仅仅仅两年间，GEICO经营效率提高了32%。非常引人注目的是，保单数量增长了26%，收益大幅增长，而与此同时公司员工数量减少了4%。由于我们能够如此显著地降低单位成本，所以我们能为客户创造更多的价值。这样的结果如何呢？去年GEICO赢得了更多的市场份额，获得了令人称羡的盈利，并进一步提高了品牌的影响力。如果你2006年喜得龙子龙孙的话，建议你给他起名为Tony。* * * * * * * * * * * *My gooal iin wrritinng thh

23、is rreporrt iss to givee youu thee infformaationn youu neeed too esttimatte Beerkshhires inntrinnsic valuue. II sayy “esstimaate” becaause calcculattionss of intrrinsiic vaalue, thoough all-impoortannt, aare nnecesssariily iimpreecisee andd oftten sserioouslyy wroong. The moree unccertaain tthe ffut

24、urre off a bbusinness, thee morre poossibbilitty thhere is tthat the calcculattion willl be wilddly ooff-bbase. (Foor ann expplanaationn of intrrinsiic vaalue, seee pagges 777 78.) Herre Beerkshhire has somee advvantaages: a wwide variiety of rrelattivelly-sttablee earrninggs sttreamms, ccombiined w

25、ithh greeat lliquiidityy andd minnimumm debbt. TThesee facctorss meaan thhat BBerksshirees iintriinsicc vallue ccan bbe moore ppreciiselyy callculaated thann cann thee inttrinssic vvaluee of mostt commpaniies.我写这份报报告的目的的是为股东东们估计伯伯克希尔的的内在价值值提供相应应的信息。我我之所以说说是估计，是是因为尽管管计算内在在价值在投投资中为重重中之重，但但往往并不不精确，且且常常

26、严重重错误。公公司业务的的前景越是是不确定，内内在价值计计算就越是是可能谬之千里。(关于内在在价值的有有关解释，请请参见公司司年报的777-788页。)不过伯克克希尔公司司具有以下下有利因素素：种类众众多的相对对稳定的收收入流，同同时拥有巨巨大的流动动性和很少少的债务。这这些因素使使伯克希尔尔公司内在在价值能够够比其它绝绝大多数公公司更为准准确的进行行估计。Yet iif prrecission is aaidedd by Berkkshirres finaanciaal chharaccteriisticcs, tthe jjob oof caalcullatinng inntrinnsic

27、 valuue haas beeen mmade moree commplexx by the meree preesencce off so manyy earrninggs sttreamms. BBack in 11965, wheen wee ownned oonly a smmall texttile operratioon, tthe ttask of ccalcuulatiing iintriinsicc vallue wwas aa snaap. NNow wwe owwn 688 disstincct buusineessess witth wiidelyy disspara

28、ate ooperaatingg andd finnanciial ccharaacterristiics. Thiss arrray oof unnrelaated enteerpriises, couupledd witth ouur maassivve innvesttmentt holldinggs, mmakess it impoossibble ffor yyou tto siimplyy exaaminee ourr connsoliidateed fiinanccial stattemennts aand aarrivve att an infoormedd esttimatt

29、e off inttrinssic vvaluee.尽管伯克希希尔的财务务特征有助助于提高估估值的准确确程度，但但计算内在在价值的工工作由于有有如此之多多的收入流流而变得更更加复杂。早早在19665年时，我我们只有一一个小小的的纺织厂，估估值不过是是小菜一碟碟。如今我我们拥有668种经营营特性和财财务特性相相差很大的的业务。这这些各不相相关的众多多业务，加加上我们巨巨大的投资资规模，使使你根本不不可能简单单地看看我我们的合并并报表就能能对公司内内在价值进进行合理的的估计。We haave aattemmptedd to easee thiis prrobleem byy cluusterrin

30、g our busiinessses iinto fourr loggicall grooups, eacch off whiich wwe diiscusss laater in tthis repoort. In tthesee disscusssionss, wee willl prrovidde thhe keey fiigurees foor booth tthe ggroupp andd itss impportaant ccompoonentts. OOf cooursee, thhe vaalue of BBerksshiree mayy be eithher ggreatte

31、r oor leess tthan the sum of tthesee fouur paarts. Thee outtcomee deppendss on whetther our manyy uniits ffuncttion bettter oor woorse by bbeingg parrt off a llargeer ennterpprisee andd wheetherr cappitall alllocattion imprrovess or deteeriorratess wheen itt is uderr thee dirrectiion oof a holdding

32、comppany. In otheer woords, doees Beerkshhire owneershiip brring anytthingg to the partty, oor woould our sharrehollderss be bettter ooff iif thhey ddirecctly owneed shharess in eachh of our 68 bbusinnessees? TThesee aree impportaant qquesttionss butt onees thhat yyou wwill havee to answwer ffor yyo

33、ursself. 为更好地解解决这一难难题，我们们将我们的的业务合理理地分为四四类，并在在以下报告告内容中详详细分析每每一类业务务。在讨论论中我们会会提供每类类业务及其其主要企业业的关键数数据。当然然，伯克希希尔的总体体价值可能能会高于或或低于四类类业务价值值之和。最终结结果取决于于两个因素素，一是我我们下属的的众多部门门作为一个个更大企业业的组成部部分与母体体相比运作作得更好更更是更差，二二是在母公公司的管理理下资本配配置进一步步改善还是是进一步恶恶化。简而而言之，伯伯克希尔做做为所有人人为下属各各个企业带带来了什么么好处，是是不是伯克克希尔公司司的股东们们直接持股股而非通过过伯克希尔尔间接

34、持股股能够更加加有利？这这是一个至至关重要的的问题，但但各位股东东必须自己己寻找答案案。Beforre wee loook att ourr inddividdual busiinessses, howeever, letts rrevieew twwo seets oof fiigurees thhat sshow wherre weeve comee froom annd whhere we aare nnow. The firsst seet iss thee amoount of iinvesstmennts (inclludinng caash aand ccash-equiival

35、eents) we own on aa perr-shaare bbasiss. Inn makking thiss callculaationn, wee exccludee invvestmmentss helld inn ourr finnancee opeeratiion bbecauuse tthesee aree larrgelyy offfset by bborroowinggs:在我们讨论论下属各个个企业之前前，让我们们先看看两两组数据，以以弄清我们们起点如何何及现状如如何。第一一组数据是是每股投资资额(包括现金金及现金等等价物)。在进行行计算时，我我们将我们们的金融企企业持有的的投资排除除不计，因因为这些投投资大部分分为债务所所抵消。Year 年度 Per-Sharre Innvesttmentts*每股股投资额(美元)1965 . $ 41975 . 15591985 .