电力行业投资价值观分析报告(doc 11)41077.docx

《电力行业投资价值观分析报告(doc 11)41077.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《电力行业投资价值观分析报告(doc 11)41077.docx（16页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 上市公司报告 公司研究（投资价值分析）2002年1月22日粤电力（000539）买入分析师观点： 粤电力主营业务突出，业绩优良，主营业务收入和利润持续以两位数快速增长。预计2001年主营业务收入将增长40%。 收购大股东发电资产、设备闲置能力的发挥，2001年粤电力业绩仍将有大幅增长。 大股东实力雄厚，广东电力体制改革“厂网分开”为粤电力通过收购大股东优良发电资产，实施规模扩张提供了良好的发展机遇。 公司出色的赢利能力、充裕的现金流、稳健的财务结构为公司实施规模扩张提供强有力的保证。 规模扩张仍将使粤电力业绩高速增长。编号:分析师力求报告内容及引用资料客观与公正.文中任何观点与建议仅供参考,

2、据此投资引致的任何后果,概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。本报告为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用2001年中期数据每股净资产(元): 2.32每股公积金(元): 0.52总市值(亿元)：241A股流通市值(亿元)：35.5 A股流通股：14.72分析师刘洪刚010-84533151-865liuhg 联系人赵松娴010-84533151-867zhaosx电力行业 目录1.公司简简介P32. 主业业鲜明、业业绩稳步增增长P42.1主主业鲜明2.2广东东电力市场场上的主力力2.3经营营业绩稳步步增长2.4并购购发电资产产，设备潜潜能发挥3.电力体体制改革带带来良好发发展机遇P7

3、3.1由参参股建设到到收购资产产-发发展之路3.2“厂厂网分开”-广东电电力体制改改革的最大大赢家3.3“竞竞价上网”-将有利利于公司业业绩的提升升4. 充裕裕的现金流流、稳健的的财务结构构为并购提提供坚实的的基础P94.1良好好的赢利能能力4.2充裕裕的现金流流4.3稳健健的财务结结构4.4赢利利预测5.估值及及投资建议议P115.1粤电电力SWOOT分析5.2不利利影响因素素分析5.3规模模扩张潜力力巨大5.4投资资建议公司简介粤电力是以发电业务为主的单一业务类型的公司，其中以火力发电为主，水力发电只涉足很少一部分。主营业务收入几乎100%来自于火力发电，是一家主业十分突出的公司。截止到2

4、001年底，公司控制的总装机容量295万千瓦，占广东省总发电装机容量的9.25%。2000年完成发电量111.45亿度，占广东省总发电量的8.34%。市场地位不可或缺。（公司主业几乎100%集中在火力发电，本文将只就公司火力发电业务进行分析）主要经济指指标1998年年1999年年2000年年2001中中期主营业务收收入（万元元）2752000343700042880002656990毛利率44.455 46.0145.65549.955投资收益（万万元）3230-28700 7550-270净利润（万万元）706500834600970300533600每股收益（元元）0.54990.6488

5、0.37770.2011每股净资产产 （元）2.923.261.842.2766净资产收益益率）18.82219.84420.4998.6311每股经营活活动现金流流 （元）0.791.240.660.3288股本结构 (万股)股东结构未流通股160，258.860.26%1.发起人股155，317.5国家股133，380境内法人股21，937.52.募集法人股4，941.3已流通股105，681.639.74%A股39，147.614.72%总股本265，940.4100%广东粤电资产经营有限公司50.15%中国建设银行广东信托有限公司 3.3%广东省电力开发公司 3.2% 2.主业鲜鲜明、

6、业绩绩稳步增长长2.1主业业鲜明粤电力主营营业务极为为鲜明，几几乎1000%的营业业收入和利利润来自于于发电企业业。公司的的发电资产产主要集中中在沙角AA电厂，湛湛江电力有有限公司、粤粤江电力有有限公司和和粤江电力力有限公司司，总装机机容量2995万千瓦瓦，权益装装机容量2213.445万千瓦瓦，所执行行的电价各各有不同，其其中公司主主要发电资资产沙角AA电厂执行行的电价明明显偏低。粤电力经营结构及下属公司沙角A厂（一期、二期）燃煤发电发电业务湛江电力（一期、二期）粤嘉电力粤江电力水力发电江坑水电站中心坑水电站茂名电力供水其他投资参股创投洁净水煤浆主要企业： 沙角A电厂厂：（母体体），总装装机

7、容量1120万千千瓦，共拥拥有5台机机组（一期期3*200万千瓦；二期2*30万千千瓦），一一期的三台台机组是公公司上市时时带入，二二期的两台台机组是22001年年增发后收收购的，沙沙角A电厂厂装机容量量占公司总总装机容量量的40.68%。年年发电能力力80亿度度左右。是是广东省的的大电厂之之一。湛江电力有有限公司：是公司参参股51%的发电公公司，管辖辖湛江电厂厂的4台燃燃煤发电机机组，总装装机容量1120万千千瓦（4*30），该该公司的机机组容量大大，技术先先进，是广广东省的大大电厂之一一。广东粤嘉电电力有限公公司：公司司参股511%，管辖辖梅县B电电厂的2台台燃煤发电电机组，总总装机容量量

8、25万千千瓦（2*12.55万千瓦），该该机组将要要进行扩建建。广东粤江电电力有限公公司：公司司参股655%，管理理韶关电厂厂10#燃燃煤机组，该该机组装机机容量300万千瓦（11*30万万千瓦），是是公司以自自筹资金收收购大股东东的资产，22001年年投入试运运行。 粤电力发电电资产状况况发电资产装机容量（万万千瓦）机组规格公司权益上网电价（元元/兆瓦时时）沙角A电厂厂12020*3，330*2100%331.447；3004.755湛江电力12030*451%445.777粤江电力3030*165%460.000粤嘉电力2512.5*251%415.119合计29572.355%2.2广东

9、东电力市场场上的主力力 由由于广东能能源缺乏，其其电力生产产的产业链链构造复杂杂，牵扯到到煤炭、铁铁路、海运运等多个环环节，同时时受政府调调控的因素素较多，市市场进入门门槛较高。使使广东的发发电能力在在未来几年年增长缓慢慢，在这个个市场中已已有一定份份额的发电电企业已经经占得先机机。 电力行业业分为发电电、输电、配配电、售电电四个环节节，电力的的销售离不不开电网的的支持。由由于广东电电网是一个个相对独立立的电网，也也就注定广广东电力市市场是一个个区域性的的市场。目前广东电电力行业总总体处于平平衡偏紧的的状况，随随着广东经经济的发展展，广东发发电机组装装机容量增增长过低，这这种状况仍仍将得以延延

10、续，卖方方市场为发发电类公司司提供良好好的发展机机遇。 在广东电力力市场上，粤粤电力的地地位可以说说是绝对的的主力，作作为广东电电力行业最最大的上市市公司，其其发电装机机容量由上上市之初的的60万千千瓦发展到到295万万千瓦，增增长了3990%。发发电量也由由上市之初初的41.03亿度度增长到1111.445亿度（22000年年），装机机容量和发发电量分别别占到广东东电力市场场的9.225%、88.34%。 目前广东省省总发电装装机容量33189.56万千千瓦，其中中5万千瓦瓦及以下常常规燃煤、燃燃油小火电电机组装机机容量9118万千瓦瓦，水电也也以径流式式小水电居居多，而粤粤电力的发发电资产

11、都都是大中型型的燃煤发发电机组，最最小的燃煤煤机组也有有12.55万千瓦，可可以说粤电电力是广东东电力市场场的中坚力力量。 2.3 经经营业绩稳稳步增长 借助于于卖方市场场和公司成成功的发展展策略，公公司业绩逐逐年提高。粤粤电力主营营业务收入入和利润持持续以两位位数快速增增长。从11993年年到20000年，粤粤电力主营营业务收入入年均增长长22.11%，净利利润年均增增长16%。2.4 并并购发电资资产，设备备潜能发挥挥收购发电资资产、收入入将大幅增增长2001年年初，公司司通过增发发84000万A股，募募集15亿亿元资金，收收购了大股股东持有的的沙角A电电厂（二期期），沙角角A电厂（二二期

12、）装机机容量600万千瓦，有有两台300万千瓦燃燃煤机组。是是沙角A电电厂（一期期）的后续续工程，它它所使用的的土地及大大部分公共共设施也是是租赁沙角角A电厂（一一期）的，该该电厂于11993年年6月全部部建成投产产发电。目目前，沙角角A电厂（二二期）经过过投产初期期的设备磨磨合期，设设备可靠性性，经济性性已全面提提高，设备备状况良好好，已被国国家有关部部门评为达达标机组。11997年年、19998年、11999年年的发电量量分别为225.0亿亿千瓦时、331.8亿亿千瓦时、335.622亿千瓦时时。收购沙沙角A电厂厂（二期），公公司权益装装机容量增增长39.1%，22001年年公司主营营业务

13、收入入将有200%以上的的增长。外部影响消消除、设备备潜能发挥挥我国电力行行业的特征征之一是电电网建设滞滞后，输电电线路制约约电力行业业的发展，在在广东也面面临同样的的问题，并并且因为电电网输出设设备的制约约，造成了了广东部分分电厂的产产能闲置。而而输电线路路的改造完完成使闲置置的发电产产能得以充充分发挥。湛江电力有有限公司是是粤电力拥拥有51%权益的发发电公司，装装机容量1120万千千瓦，共有有4台300万千瓦燃燃煤机组，机机组装机容容量大，效效率高，但但由于电网网的制约，机机组不能满满负荷运行行，在广东东电力市场场用电紧张张的情况下下也无能为为力，眼睁睁睁错失机机会。其22000年年的发电

14、量量只有544.59亿亿度，产能能只发挥了了68%，22001年年，随着电电网改造的的完成，湛湛江电力输输出的制约约消除，湛湛江电力将将提高产能能20%，预预计多发电电量10亿亿度左右，增增加主营业业务收入44.4亿元元左右。粤江电力有有限公司是是粤电力拥拥有65%权益的发发电公司，装装机容量330万千瓦瓦（韶关110#号机机），由于于该机组刚刚刚投入运运行，由于于外部输电电线路不合合理，20001年上上半年亏损损。下半年年该机组逐逐步正常运运转，外部部影响因素素消除，上上网电价确确定为0.46元/度，预计计能增加主主营业务收收入5、66亿元。即将实施并并购、继续续做大主业业 日日前，粤电电力

15、发布临临时股东大大会决议公公告，公告告称公司将将收购湛江江电力有限限公司合计计25%的的股权，收收购粤嘉电电力有限公公司17%的股权。这这就意味着着公司持有有的湛江电电力的股权权由51%增加到776%，持持有粤嘉电电力的股权权由51%增加到668%，即即实际增加加权益装机机容量322.12万万千瓦，权权益装机容容量增加了了15%，由由于这两家家公司现在在执行较高高的上网电电价，此次次收购完成成后将显著著提高公司司业绩。3、电力体体制改革带带来良好发发展机遇广东电力行行业应该属属于成长期期的后期，接接近于成熟熟期。在这这种状况下下，市场份份额的争夺夺成为发电电企业的主主要目标，电电力行业的的扩张

16、方式式只有两种种：一是投投资建设；二是并购购现成电力力资源。而而并购现成成电力资源源是电力行行业扩张最最有效的手手段。中外外很多电力力公司的发发展证明了了这一点。3.1 由由参股建设设到收购资资产-发展之路路 粤粤电力拥有有的发电装装机容量由由上市之初初的60万万千瓦，发发展到20001年底底的2955万千瓦，增增长了3.9倍，纵纵观粤电力力的发展之之路，其间间经过了两两个阶段， 第一一个阶段：参股建设设（19993-19999）这个阶段公公司主营业业务除了现现有发电厂厂的正常运运营外，主主要围绕参参股、建设设电厂为主主，其间建建成了参股股51%的的湛江电力力一期、二二期总装机机容量1220万

17、千瓦瓦的4台燃燃煤机组，建建成了参股股51%粤粤嘉电力的的梅县B电电厂的总装装机容量225万千瓦瓦的两台燃燃煤机组。在这个阶段段，公司通通过参股、自自建的方式式使公司的的发电容量量有了较大大的增长，权权益容量从从最初的660万千瓦瓦发展到1133.995万千瓦瓦，增长了了123.25%。取取得了很大大的成绩，但但发电行业业属于资本本密集型行行业，建设设工期长，依依靠走自己己建设的路路子比较慢慢。效率不不高。 第第二个阶段段：并购现现成电力资资源（20000-现现在） 公司致致力于通过过收购大股股东资产达达到大规模模扩张的目目的，此阶阶段收购了了大股东持持有的粤江江电力655%的股权权，（韶关关

18、10#燃燃煤发电机机组，装机机容量300万千瓦）；收购了沙沙角A电厂厂（二期）的的全部资产产，（总装装机容量660万千瓦瓦），即将将收购大股股东持有的的湛江电力力17%的的股权，粤粤嘉电力225%的股股权。通过对粤电电力发展过过程的分析析，我们可可以发现该该公司有科科学、良好好的经营发发展战略，并并且在沿着着正确的发发展方向走走下去。3.2 “厂网分开开”-广东电电力体制改改革的最大大赢家要想收购发发电资产，首首先要看看看有没有人人卖，在广广东这个电电力相对紧紧缺的市场场上，发电电资产成为为稀缺资源源，没人愿愿意将“肥肉”拱手让人人，除非象象粤电力这这样，有个个实力超群群的大股东东。作为电力改

19、改革的先行行者，广东东省电力体体制改革迈迈出来实质质性的第一一步，率先先实行了“厂网分开开”，20001年8月月8日，原原广东省电电力集团公公司分立而而成广东省省广电集团团和广东省省粤电资产产经营有限限公司，前前者主要负负责电网的的经营管理理，并对全全省的电网网及并网的的电厂实施施统一调度度。后者主主要负责广广东省发电电资产的管管理重组。粤粤电力的大大股东也由由广东省电电力集团公公司变更为为广东省粤粤电资产经经营有限公公司。广东省粤电电资产经营营有限公司司拥有7110亿元的的资产，其其中火电厂厂11家（装装机容量6685万千千瓦），水水电厂8家家（装机容容量2044.55万万千瓦），控控股电厂

20、的的总装机容容量占全省省的28%。大股东东的到位将将为粤电力力实施收购购提供了绝绝佳的机会会，并且随随着粤电力力收购湛江江电力和粤粤嘉电力的的股权，收收购已经悄悄然展开，粤粤电力注定定是广东电电力体制改改革最大的的赢家。3.3 “竞价上网网”-将有利利于公司业业绩的提升升由于历史的的原因，我我国上网电电价各种各各样，一厂厂一价，一一机一价的的现象非常常普遍，主主要是以计计委审核的的电价作为为电厂的上上网电价，仍仍摆脱不了了计划经济济的色彩。“竞价上网”作为我国电力体制改革的方向，最终会走上前台。无须讳言，“竞价上网”在供大于求的电力市场会提高电厂的效率，有效降低电价，从而降低全社会的成本，提高

21、经济效益。但在一个电力供应偏紧的市场实行“竞价上网”后果很难讲，很有可能电价不降反升。在广东电力市场就是这样一种情况，如果“竞价上网”实施不当，“加州电力危机”很有可能在广东重现。恐怕广东“竞价上网”近期不会真正实施。如果真的实实施“竞价上网网”对粤电力力有什么影影响那？目目前广东省省平均上网网电价3886元/兆兆瓦时，假假设各电厂厂机组满负负荷运转，加加权平均计计算后，粤粤电力的加加权平均上上网电价将将上升122.5元/兆瓦时。在在“竞价上网网”后，粤电电力主营业业务收入将将增加一个个多亿，提提升公司的的业绩。如果广东采采取“竞价上网网”后广东平平均上网电电价有所降降低，粤电电力也会发发挥其

22、规模模成本优势势，使自己己立于不败败之地。4.充裕的的现金流、稳稳健的财务务结构为并并购提供坚坚实的基础础 电力行业是是一个典型型的资金密密集型行业业，动辄投投资几十亿亿，能否在在收购战取胜取决决于电力企企业的钱袋袋子，充沛沛的现金是是并购成功功的关键之之一。4.1良好好的赢利能能力1997年年到20000年粤电电力主营业业务收入平平均增长率率22.11%。毛利利率50%左右，净净利润率222-255%，净资资产收益率率接近200%，不难难看出粤电电力赢利能能力十分出出色。（见见下表）4.2 充充裕的现金金流粤电力上市市以来共募募集资金118.455亿元（包包括20001年初增增发募集资资金9

23、.99亿元），共共发放现金金股利255.98亿亿元，现金金分红总额额大大高于于募集资金金总额。公公司产生现现金的能力力极为突出出，公司经经营活动产产生的现金金流逐年增增强，20000年经经营活动产产生的净现现金流达116.9亿亿元，其所所投资的电电力公司每每年也都分分回大量的的现金。而而不是简简简单单的权权益增加。这这一切说明明公司有充充足的现金金流，4.3稳健健的财务结结构公司多年以以来一直维维持比较低低的资产负负债率，22000年年有所上升升是由于22000年年大规模扩扩张生产能能力所至。稳稳健的财务务结构为企企业融资和和进一步扩扩大规模提提供了条件件。流动比比率、速动动比率极佳佳，企业资

24、资产流动性性好，自由由现金充足足，支付到到期负债的的能力很强强。199720000年粤电力力经营业绩绩1997年年1998年年1999年年2000年年主营业务收收入（万元元）237，6619275，2213343，6692428，8809主营业务收收入增长率率（%）21.128.434.224.2毛利率（%）44.749.45352.8净利润（万万元）59，999670，644786，466097，0229净利润率（%）25.25525.67724.28822.622净资产收益益率（%）16.82218.82219.84420.499资产负债率率（%）24262536流动比率2.552.323

25、.572.86速动比率2.452.203.462.79总之，粤电电力赢利能能力出色，现现金流充裕裕，财务结结构稳健，公公司良好的的财务状况况为以后公公司的并购购扩张提供供强有力的的支持。4.4赢利利预测由于公司将将收购湛江江电力255%的股权权和粤嘉电电力17%的股权，22002年年的预测中中只包括这这部分信息息。并且22002年年的上网电电价按20001年的的上网电价价做为依据据。 粤粤电力20001、22002年年盈利预测测 单位：万万元 20000 20001E 22002EE主营业务收收入 4288800 6099999 6432200 增增长率 24.76% 42.226% 5.44

26、4%主营业务利利润 2219988 3019949 3183384期间费用 262334 3396555 4418088期间费用率率 6.122% 66.5% 6.5%营业利润 11957553 22622994 22765776投资收益 7466 5000 5000利润总额 11931883 22627994 22770776所得税 455507 867722 914435所得税率 23.555% 33% 33%少数股东损损益 500646 566646 311554净利润 970229 1199426 1540087 净利润率率 22.62% 19.558% 23.995%每股收益（元元）

27、 00.3777 0.445 0.558 由赢利预测测可见，公公司能够在在现存的条条件下保持持稳定快速速的，如果果公司以后后能不断收收购大股东东的发电资资产，公司司赢利能力力将不断增增强。5.投资价价值分析 5.1.粤粤电力SWWOT分析析T (threat 威胁)O (opportunity 机会)l “西电东送”，西部廉价的电力供应广东电力市场。l 广东电力体制改革为公司提供了并购的机遇。l 广东电力市场电力供给偏紧的市场环境为公司发展提供机会l 燃料煤炭需要从山西经铁路、海运运到广东，线路长成本高。（广东发电用煤基本是这样）l 环境的污染l 势力强大的大股东优势l 规模优势l 充裕的现金

28、流，稳健的财务结构W (weakness 劣势)S (strength 优势)5.2 不不利因素分分析 “西西电东送”“西电东送送”无疑会增增加广东电电力的供给给，但供电电能力受到到输电能力力的制约，同同时“西电东送送”是一个渐渐进的过程程，包括电电源点的建建设和输电电网的建设设。“西电东送送”对公司经经营环境的的影响不大大。“十五”期期间逐年向向广东输电电的能力年份20012002200320042005送电能力（万万千瓦）3003705208201120送电量（亿亿千瓦时）128166236370510“电煤”价价格上涨燃煤成本占占到发电企企业成本的的50%，煤煤炭价格对对发电企业业成本的

29、影影响至关重重要。2002年年，政府将将不再发布布电煤指导导价，20001年全全国煤炭普普遍上涨，电电煤价格的的放开必然然导致电煤煤价格的上上涨，估计计电煤价格格上涨幅度度在5%左左右。由于于粤电力发发电所用煤煤炭价格中中运费占有有很大一部部分，煤炭炭价格上涨涨对粤电力力发电成本本的影响预预计要小一一些。5.3 规规模扩张潜潜力巨大根据英美等等发达国家家推行的“厂网分开开、竞价上上网”的经验，单单一发电公公司的装机机容量一般般不超过所所在电网总总装机容量量的25%，而粤电电力目前总总装机容量量只占广东东电网的99.25%，在装机机容量上有有巨大的发发展空间。受益于供给给偏紧的广广东电力市市场，

30、粤电电力经营稳稳定，业绩绩稳步增长长，一直维维持较高的的毛利率和和净利润率率。同时，公公司规模不不断扩张，发发电装机容容量增长了了3.9倍倍，大股东东的拥有的的巨额发电电资产为公公司进一步步并购优良良的发电资资产提供了了广阔的发发展空间，公公司充裕的的现金流、稳稳健的财务务结构、良良好的赢利利能力为公公司实施并并购提供了了强有力的的资金保证证。有理由由相信，公公司会借助助于广东电电力改革的的契机，继继续实施并并购策略，公公司业绩也也将高速增增长。5.4 投投资建议鉴于粤电力力有实力雄雄厚的大股股东支持，有有良好的赢赢利能力和和广阔的发发展前景，预预计公司22001年年主营业务务收入将有有40%左左右的增长长，净利润润将增长220%以上上。随着公公司不断收收购发电资资产，公司司的规模将将不断扩大大，赢利能能力将不断断增强。建议买入。P.16投资难免风险，吉人自有天相