企业资本经营风险分析bgho.docx

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1、企业资本经营风险分析张建勇(西南交通大学经济管理学院2001级博士生)摘 要: 资本本经营是是我国国国有资产产管理体体制的一一项重大大改革,也是我我国现代代企业经经营和管管理的新新飞跃。本本文在对对我国企企业资本本经营现现状作简简要介绍绍的基础础上，重重点讨论论企业资资本经营营过程中中可能遇遇到的各各种风险险。同时时指出，只只有成功功地规避避各种风风险，企企业的资资本经营营才能够够取得成成功。关键词: 资本经经营 风险险 信息不不对称 近近年来，以以合并、兼兼并、收收购、参参股、控控股、托托管、破破产、重重组、组组建企业业集团等等为内容容的资本本经营在在我国进进行的如如火如荼荼，极大大地促进进

2、了我国国国有资资产存量量的调整整、产业业结构的的调整以以及经济济增长方方式的转转变，对对我国的的经济生生活产生生了深远远的影响响。同时时，在微微观层面面上，企企业通过过资本经经营实现现了对企企业“生血、活活血、补补血”的功能能，扩大大了企业业家的战战略运用用空间，改改善了企企业的经经营管理理，提高高了企业业竞争力力与盈利利能力，对对我国企企业经营营状况的的改善和和国际竞竞争力的的增强产产生了非非常积极极的作用用。但是是，同时时我们还还应该注注意到，企企业资本本经营过过程中同同样也蕴蕴含着巨巨大的风风险企业资资本经营营风险。所谓企业资资本经营营风险就就是指企企业资本本经营活活动过程程中所存存在的

3、某某些不确确定因素素造成的的资本经经营结果果偏离预预期的可可能性。就就目前而而言，企企业资本本经营活活动中可可能出现现的风险险大致可可分为政政策风险险、体制制风险、一一般经济济风险、财财务风险险与运作作风险。1 政策策风险政策是政府府为实现现一定历历史时期期的路线线而制定定的行为为准则，它它对社会会经济的的作用集集中表现现为对微微观经济济行为主主体活动动的强制制约束力力。在市市场经济济条件下下，由于于受价值值规律和和竞争机机制的作作用，企企业竞相相争夺市市场资源源，都希希望获得得更大的的自由度度，从而而不可避避免地可可能会触触犯国家家的某些些政策。此此外，随随国内外外政治经经济形势势的变化化，

4、政府府不得不不随之调调整政策策，甚至至剧烈变变更，并并且这种种变化不不是预先先确定的的。因此此，企业业的资本本经营活活动难免免会受到到冲击，操操作风险险也随之之增大。2 体制制风险由于历史和和制度的的原因，我我国国有有企业的的某些重重大问题题的决策策，如并并购等，可可能不是是按照市市场经济济的原则则进行，而而是在政政府部门门的授意意下或直直接撮合合下完成成的。并并购企业业对目标标企业没没有进行行系统完完善的评评估，对对并购活活动缺乏乏全面设设计和整整体规划划，对并并购活动动能否产产生相应应的竞争争优势缺缺乏应有有的理解解，对整整合后企企业的经经营管理理和发展展战略更更是心中中无数。并并购完成成

5、后关心心的问题题不是如如何创造造竞争优优势，而而是规模模扩张产产生的满满足与职职位分配配等利益益问题。这这种现象象使得许许多并购购活动未未能实现现预期的的目标，甚甚至产生生许多负负面效应应。3 一般般经济风风险社会经济活活动的变变化是资资本经营营风险的的一个主主要来源源。企业业资本经经营活动动置身于于整个经经济的景景气循环环中，必必然要受受到诸如如通货膨膨胀、经经济周期期、利率率波动等等社会经经济活动动的影响响，而产产生一定定的经济济风险。4 财财务风险险企业资本经经营的财财务风险险包括融融资风险险和企业业资本结结构恶化化的风险险。4.1 融资风风险 一般而言，资资本经营营活动需需要大量量的资

6、金金支持。实实施资本本经营者者如果在在实施资资本经营营活动时时未能筹筹集到所所需的资资金，就就会导致致资本经经营活动动中途夭夭折的风风险，或或过量的的现金使使用导致致本企业业的正常常经营受受到干扰扰的风险险。4.2 企业资资本结构构恶化的的风险企业的资本本经营必必然会使使企业的的资本结结构发生生变化，从从而会产产生一定定的风险险。一方方面，企企业资本本经营占占用大量量的流动动资金，会会降低企企业对外外部环境境的快速速反应能能力和适适应能力力，增加加企业运运营风险险。另一一方面，如如果企业业资本经经营采用用举债融融资的方方式进行行，企业业可能会会由于举举债过于于沉重，导导致企业业负债比比例过高高

7、，资本本结构恶恶化，影影响企业业负债的的偿还而而面临破破产清算算的危险险。其中中企业资资本结构构是否合合理，筹筹资风险险有多大大，可以以用自有有资金收收益率指指标来加加以衡量量。自有有资金收收益率指指标计算算公式为为：自有资金收 益 率= 投 资收益率+借入资金自有资金( 投 资收益率_借入资金利 息 率)投 资收益率=投资项目利税总额(也可包括折旧)+借款利息额 自有资金+借入资金_其中:自有资金收收益率直直接与筹筹资风险险相关。自自有资金金收益率率高，说说明企业业筹资效效益大，筹筹资风险险小；反反之，则则说明筹筹资风险险大。在在借入资资金利息息率小于于全部资资金收益益率的情情况下，则则借入

8、资资金越多多，自有有资金收收益率就就越大；反之，借借入资金金越少，自自有资金金收益率率就越小小。在借借入资金金利息率率大于全全部资金金利息率率的情况况下，则则借入资资金与自自有资金金收益率率成负相相关状况况，即借借债越多多，效益益越差。因因此，企企业应根根据不同同的情况况，合理理地安排排企业自自有资金金与借入入资金的的比例，即即合理安安排企业业资本结结构，以以使企业业取得最最大的经经济效益益。5 运作作风险由于企业资资本经营营是一项项极为复复杂的企企业行为为，涉及及面广，头头绪多，不不可能一一蹴而就就。它的的运作可可分成准准备策划划阶段、谈谈判实施施阶段以以及整合合阶段等等多个阶阶段。而而风险

9、就就存在于于每一个个阶段。5.1 策划准准备阶段段的风险险企业资本经经营活动动是路径径依赖的的。路径径依赖理理论认为为，沿一一个路径径走得越越远，所所进行的的投入越越多，转转换到其其他路径径的成本本越高。因因此，理理性、严严密、科科学的策策划准备备分析对对企业资资本经营营来说是是至关重重要的。这这一阶段段的工作作成效如如何，直直接关系系到企业业资本经经营活动动的成败败与否。这这一阶段段的风险险主要有有以下几几个方面面：(1)企业业自我评评估风险险企业自身实实力是企企业进行行资本经经营的基基础。由由于企业业对自身身实力缺缺乏客观观正确的的认识或或对自身身所处行行业认识识不充分分，而使使企业整整合

10、后产产生的收收益低于于预期收收益，甚甚至使企企业蒙受受巨大损损失。(2)资产产评估风风险 企业的资资本经营营必然要要涉及到到资产评评估的问问题。目目前存在在着很多多的资产产评估方方法，但但任何方方法都不不可避免免的存在在着许多多缺陷，如如受评估估人的主主观判断断、专业业知识水水平、职职业道德德以及工工作经验验影响；以及不不同的评评估方法法对同一一评估会会产生差差异。因因此评估估出的价价值往往往与实际际价值不不一致，既既可能高高估，也也可能低低估，从从而可能能使企业业选择不不合适的的目标对对象或付付出较高高代价，使使企业资资本经营营未能产产生预期期效果。由由于资产产评估的的方法最最常用的的是收益

11、益现值法法和重置置成本法法。下面面就分别别论述这这两种评评估方法法可能产产生的风风险。运用收益益现值法法的风险险。所谓谓收益现现值法，就就是将评评估对象象剩余期期间每年年或每月月的预期期收益，用用适当的的折现率率折现，累累加得出出评估基基准日的的现值，以以此评估估出资产产价值的的方法。其其计算公公式为：其中，PVV为资产产收益现现值，IIi为第i年的收收益(ii=1,2,nn), Ci为第i年折现现系数。分析收益现现值法的的理论依依据，不不难发现现它有以以下缺陷陷：第一一，确定定资产使使用年限限地主观观随意性性较大，因因人而异异。第二二，第ii年的收收益II确定，只只能通过过某种方方法的预预测

12、，预预测的未未来收益益很难以以令人信信服。第第三，选选择怎样样的折现现系数CCI也令人人颇感为为难。因因此，使使用收益益现值法法进行资资产评估估存在很很大的风风险。使用重置置成本法法的风险险。重置置成本法法是在现现在的条条件下，用用被评估估资产全全新状态态的重置置成本减减去该项项资产的的实体性性贬值、功功能性贬贬值和经经济性贬贬值，从从而估算算出资产产价值的的方法。其其中，实实体性贬贬值是由由于使用用磨损和和自然损损耗造成成的贬值值，功能能性贬值值是由于于技术相相对落后后而造成成的贬值值，经济济性贬值值是由于于外部经经济环境境变化引引起的贬贬值 。其计计算公式式为：被评估资产重置成本=重置全价

13、-折旧-功能性贬值-经济性贬值此种方法的的理论依依据同样样存在着着许多的的不确定定因素。如如果说要要准确地地度量实实体性贬贬值是不不容易的的话，那那么要度度量功能能性贬值值和经济济性贬值值更是难难上加难难，所评评出的价价值也更更不准确确，评估估出地资资产价值值与实际际价值相相去甚远远。因此此，使用用重置成成本法进进行资产产评估也也存在着着很大的的风险。(3)预测测风险企业还可能能过高估估计协同同效应，或或过低估估计整合合难度及及整合后后规模过过大导致致的“X非效效率”而使资资本经营营行为失失败。或或未能正正确预见见所从事事的行业业的业务务范围的的未来发发展方向向与趋势势，而在在没有生生命力的的

14、行业追追求规模模的扩张张，使企企业不但但不能获获得预期期的高额额利润，反反而损失失惨重。5.2 谈判实实施阶段段的风险险谈判实施阶阶段的风风险主要要来源于于两个方方面：信信息风险险和目标标企业反反并购风风险。(1)信息息风险 在企业的资资本经营营活动中中，找到到双方都都可接受受的价位位是活动动成败的的关键所所在。但但由于工工作涉及及的双方方信息的的不对称称，目标标企业可可能会利利用自身身所处的的有利地地位而在在谈判或或合同签签订中隐隐瞒某些些重要的的信息并并极为夸夸大其某某些长处处，以抬抬高其成成交价格格，获取取不正当当的收益益。另外外，任何何企业的的大型资资本经营营活动都都少不了了对企业业内

15、外公公众发布布有关企企业资本本经营的的信息。如如果宣传传人员、公公关人员员在工作作之前掌掌握的信信息不完完全，不不充分，对对工作的的内容和和意义理理解不深深刻，致致使在宣宣传、交交往中表表达的意意思违背背企业的的真实意意图，使使得与资资本经营营活动有有关的各各方，如如政府、目目标企业业、潜在在竞争者者、大众众传媒和和相关厂厂商对企企业的资资本经营营活动产产生误解解，从而而使得各各方不但但不对企企业的资资本经营营活动热热心支持持，反而而采取不不配合甚甚至采取取阻挠、对对抗的手手段阻止止工作进进行，使使企业遭遭受不必必要的损损失。同同时，许许多的资资本经营营活动是是在安全全保密的的情况下下进行，对

16、对这些活活动来说说，保密密工作的的好坏往往往是其其成败的的关键。有有意识的的泄漏消消息以获获取好处处的道德德风险或或无意识识的泄漏漏消息，可可能会使使企业进进行资本本经营的的成本大大大增加加，甚至至使企业业的资本本经营活活动失败败。(2)目标标企业反反并购风风险 在企业的并并购活动动中，为为避免本本身惨遭遭其他企企业吞并并的厄运运，目标标企业会会想尽一一切办法法阻挠、破破坏其他他企业对对其进行行的并购购活动。这这样就可可能造成成种种不不利的后后果：第第一，抬抬高股票票价格，提提高收购购方的并并购成本本；第二二，使并并购活动动中途夭夭折，打打乱企业业的并购购计划；第三，被被收购方方进行控控告，收

17、收购方如如果败诉诉，就可可能遭受受较大的的损失。因因此，企企业的反反并购活活动会加加大企业业并购工工作的难难度和风风险。5.3 整合阶阶段的风风险企业并购等等资本经经营活动动的完成成，并不不表示企企业资本本经营活活动的成成功。它它只是为为企业提提供了一一个良好好的物质质基础，并并不意味味着企业业业绩和和管理水水平会随随着该活活动的完完成就自自然而然然的会得得到提高高和改善善。资本本经营活活动完成成后，必必须对企企业进行行有效的的整合，才才能得到到真正意意义上的的重组和和重整，完完成企业业资本经经营的目目标。整整合阶段段不仅包包括企业业生产要要素的重重新组合合，还包包括企业业运行机机制，企企业发

18、展展战略的的重组，企企业文化化的融合合，同时时还涉及及到企业业与外部部环境的的关系等等。这些些方面处处理不好好，就会会使企业业并购后后难以达达到预期期的目标标。该阶阶段的风风险主要要有以下下几个方方面：(1)文化化融合风风险 每个企业都都有一定定的文化化传统。这这种传统统体现在在它的分分配制度度、管理理发展战战略、管管理理念念以及企企业员工工的精神神面貌，工工作作风风等多个个方面。而而企业文文化一旦旦形成，就就具有一一定的稳稳定性和和惯性，对对外来文文化的冲冲击很自自然地做做出排斥斥的反应应。在强强强合并并中，合合并双方方企业文文化是否否能有效效的融为为一体是是并购后后整合中中最为关关键的一一

19、个问题题。若企企业文化化难以相相容，未未能实现现有效的的整合，就就必然会会导致许许多矛盾盾和冲突突，致使使企业合合并后的的运行低低效。而而在强弱弱结合中中，优势势企业是是否能对对劣势企企业加以以有效利利用，关关键看其其是否能能用其优优势企业业文化同同化劣势势企业文文化。而而这个同同化的过过程决非非是一帆帆风顺，一一蹴而就就的过程程，如果果整合过过程中处处理不当当，就不不但是优优势企业业不能有有效利用用被并购购的劣势势企业，甚甚至劣势势企业可可能成为为其负担担，从而而存在极极大的风风险。(2)制度度整合风风险 企业并购完完成后，并并非一定定要将本本身的管管理制度度转移给给目标企企业，若若原有企企

20、业管理理制度良良好，则则无需改改变。但但是若原原有企业业管理制制度不符符合并购购方的期期望，并并购方为为改善经经营绩效效，就会会将本身身良好的的制度转转移给目目标企业业，这是是可能就就会碰到到许多问问题。例例如被并并购方的的管理人人员和员员工可能能会对新新的管理理制度缺缺乏认同同感而抱抱有抵触触情绪，新新旧管理理层和员员工之间间可能会会产生诸诸多矛盾盾等等，而而使企业业的资本本经营活活动产生生许多无无法预料料的风险险。(3)经营营整合风风险 经营整合包包括对企企业产品品策略的的调整、供供销关系系的调整整、资产产调整以以及生产产作业和和组织机机构的调调整。如如在整合合过程中中处理不不当，就就可能

21、使使一个或或多个方方面的条条件恶化化。譬如如说，调调整后的的产品不不能适应应市场需需要而滞滞销，和和原企业业客户关关系恶化化等，使使企业的的生产经经营状况况恶化，降降低企业业的盈利利能力。(4)利益益处理风风险 整合过程中中牵涉到到较多的的利益主主体，如如双方出出资人、债债权人、债债务人、政政府部门门等等。整整合后各各方利益益能否有有效协调调，在很很大程度度上会影影响企业业的运作作效率。另另外，整整合过程程中如未未能合理理协调目目标方的的经理人人员和员员工利益益，引起起企业的的混乱和和动荡，影影响企业业的经营营业绩，也也会使企企业的目目标难以以实现。6 结束束语资本经营是是我国企企业改革革的有

22、效效途径，是是企业增增强自身身的盈利利能力、竞竞争优势势的重要要手段。但但同时，企企业的资资本经营营也存在在着巨大大的风险险。目前前我国经经济正进进行改革革开放，大大量的外外国公司司不可避避免的开开始涌入入我国。在在这样一一个动态态的开放放的环境境中，如如果我国国企业还还抱残守守缺、一一成不变变，则意意味着更更大的风风险。因因此，我我国企业业，特别别是国有有企业，应应不失时时机地通通过资本本经营的的方式提提高自己己的经营营水平。同同时，企企业在参参与资本本经营活活动的过过程中，必必须谨慎慎从事，有有效规避避各种风风险。这这样，它它才能够够抓住外外部成长长的每一一个机遇遇，不断断壮大自自身的竞竞

23、争实力力，成功功实施资资本经营营，实现现企业的的战略目目标。参考文献1庄乾乾志 . 银行行跨国并并购的风风险分析析 . 财经问问题研究究 . 19999；（77）：33 62国家家体改委委生产体体制司组组织编写写 . 资本营营运指导导全书 . 北北京：中中国经济济出版社社，19998：16119 166373王开开国 . 中国国企业资资产重组组的理论论与实务务 . 上海：上海人人民出版版社，119988：3110 3440 Analyysiss onn Riisk of Entterpprissess Caapittal MannageemenntZhangg Jiianyyongg(Coll

24、legee off Ecconoomiccs& Bussineess Mannageemennt,SSoutthweest Jiaaotoong Uniiverrsitty ,Cheengddu, 61000311) Abstrractt: Entterpprissess caapittal mannageemennt iis aan iimpoortaant refformmatiion of nattionnal asssetss mmanaagemmentt syysteem.IIn tthiss paaperr,wee reeseaarchh onn thhe rriskks oof

25、eenteerprrisees cappitaal mmanaagemmentt onn thhe bbasiis oof tthe anaalyzzingg onn thhe ccurrrentt sttatuus oof iit iin oour couuntrry.IIn tthe endd wee poointt ouut tthatt ouur ssucccesss reeliees oon tthe evaasioon oof rriskks.Keywoordss: Caapittal Maanaggemeent Riisk Innforrmattionn AAsymmmettry