股指期货套期保值及套利的可行性研究57569.docx

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1、股指期货套期保值及套利的可行性研究一、股指期期货概念及及沪深3000指数期期货合约介介绍股指期货的的全称是股股票价格指指数期货，也也可称为股股价指数期期货、期指指，是指以以股价指数数为标的物物的标准化化期货合约约，双方约约定在未来来的某个特特定日期，可可以按照事事先确定的的股价指数数的大小，进进行标的指指数的买卖卖。目前我国所所上市的股股指期货为为沪深3000指数期期货合约。沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。沪深3000指数期货货合约表合约标的沪深3000指数合约乘数每点30

2、00元报价单位指数点最小变动价价位0.2点合约月份当月、下月月及随后两两个季月交易时间上午9：115111：30，下下午13；00115：155最后交易日日交易时间间上午9：115111：30，下下午13：00115：000每日价格最最大波动限限制上一交易日日结算价的的正负100%最低交易保保证金合约价值的的12%最后交易日日合约到期月月份的第三三个周五，遇遇法定节假假日顺延交割日期同最后交易易日交割方式现金交割交易代码IF二、股指期期货套期保保值功能发发挥1.股指期期货套期保保值的定义义及功能套期保值是是股指期货货的主要功功能之一，通通过持有与与股票现货货头寸相反反的股指期期货头寸来来消除股

3、票票现货头寸寸的价格变变动风险。套套期保值主主要有两种种，一是标标准对冲策策略，即通通过持有股股指期货的的空头头寸寸来对冲现现货多头头头寸，期货货空头头寸寸一直维持持到现货头头寸了结；二是策略略性对冲，即即通过阶段段性持有股股指期货的的空头头寸寸或不完全全对冲风险险的方法来来对冲部分分或全部现现货头寸在在股指期货货持有期间间的价格变变动风险。在股指期货货出现后，套套期保值技技术被广泛泛应用于各各种投资机机构，主要要的应用体体现在以下下几方面：（1）运用用股票指数数期货来对对冲实际将将要发生的的现货交易易，用于管管理组合在在未来有明明确的现货货交易活动动的情况，如如基金分红红、养老金金给付、指指

4、数基金建建仓以及投投资组合战战略性调整整。（2）实施施控制策略略，主动运运用股票指指数期货对对冲持有的的现货股票票头寸，降降低投资组组合的，并在情情况变化后后恢复组合合原有的系系统性风险险暴露，即即将期货头头寸平仓，当当然，在预预期市场将将会上涨，可可以通过买买入股指期期货来提高高组合的，增强组组合的攻击击性，提高高组合收益益。（3）投资资组合保险险，将由期期权定价模模型确定的的所需持有有的那部分分无风险资资产用套期期保值组合合来替代。在在投资组合合保险中使使用股票指指数期货比比直接交易易现货成本本更低，并并且大宗交交易可以迅迅速完成。通通常情况下下投资组合合保险使用用计算机自自动化交易易程序

5、来进进行，基金金管理人要要做的仅是是根据情况况选择并动动态调整看看跌期权的的执行价格格。（4）分离离股票选择择和市场选选择，股票票选择和市市场选择是是影响投资资组合业绩绩的重要侧侧面，可以以通过股指指期货交易易来实现股股票选择和和市场选择择的分离。一方面，通过对系统风险的完全套期保值可以充分对冲组合的系统风险，使得组合独立于系统风险，从而构建只有股票选择的a组合；另一方面，当组合管理人遇到市场时机比较好而股票选择工作还有待完成的情况，可以暂时持有一部分股票指数期货的多头和无风险债券，从而实现市场选择而分离股票选择，比指数化交易有更低的成本，操作更加灵活。一般来说，利利用股指期期货进行套套期保值

6、的的成本只相相当于集中中出售资产产的1/110，而且且对所持有有的资产组组合没有构构成任何流流动性冲击击，股指期期货对于机机构投资者者在规避系系统性风险险方面具有有无与伦比比的优势。为了实现更更好的套期期保值效果果，在套期期保值过程程中往往需需要对期货货头寸进行行调整，不不过动态对对冲并不一一定能更好好地规避风风险，反而而频繁调整整对冲头寸寸会带来交交易成本的的增加和交交易风险的的攀升，所所以对于套套保策略的的选择我们们认为首先先需要区别别资产类型型、其次需需要进行稳定性预预检验，同同时在套保保过程中选选择对系统统风险反应应灵敏的模模型对进行实时时监控。套期保值最最大的难点点其实在于于开始和结

7、结束时点的的把握，对对于这些问问题数学模模型已经无无能为力，而而交易员的的经验和市市场感觉至至关重要，必必须借助于于定性的分分析和判断断套期保值值才能很好好地对冲风风险。2. 简单单套保与复复杂套保案案例结果对对比（1）积极极的套期保保值策略：组合套套期保值机构投资者者相信自己己可以驾驭驭非系统风风险，从而而获取投资资组合的，同时他他们会希望望通过投资资股指期货货可以规避避系统风险险（投资组组合的），即即组合套套期保值策策略。假定投资者者0时刻持持有头寸QQ的股票投投资组合，其其中股票数数量为k，第第i个股票票价格为，持持有数量为为，到t时时刻的收益益率为，收收到分红，对对市场指数数的敏感度度

8、为，到tt时刻的收收益率为，该该投资者利利用N份股股指期货进进行套期保保值，期货货合约价格格，合约价价值乘数cc，持有总总头寸为XX，保值开开始时基差差，到t时时刻基差，套套期保值比比率h，则则有期货头寸的的收益现货股票组组合的收益益证券市场线线模型得到到则套期保值收收益套期保值组组合的收益益主要有六六部分构成成：表示股票组组合的超额额收益部分分，是套期期保值主要要的盈利来来源表示套期保保值期间股股票组合刀刀的风险溢溢价表示股票收收益率中的的随机波动动，如果这这部分占比比比较大，对对导致套期期保值无法法获得收益益。表示股票组组合的现金金红利，股股票的现金金红利会增增厚套保收收益表示期货合合约始

9、末的的基差损益益表示系统的的风险溢价价，套期保保值的目的的是为了使使系统的风风险溢价为为零。（2）消极极套期保值值策略：风风险最优套套期保值通过现货市市场和期货货市场的资资产进行组组合投资进进一步优化化组合的总总体风险，确确定现货市市场和期货货市场的交交易头寸，实实现投资组组合风险的的最小化，即即风险最优优套保策略略。假定套期保保值者在tt=o时刻刻持有某种种资产现货货头寸Q，为为了减少风风险暴露带带来的风险险，套期保保值者必须须在期货市市场上建立立空头套期期保值，假假设建立的的期货头寸寸为X，在在t=1时时刻(假设设套期保值值决策为单单期模型)，套期保保值者实现现的收益可可以表示为为：其中是

10、现货货头寸的收收益，期货货头寸的收收益，用方差表示示套期保值值者的风险险其中表示现现货市场收收益的方差差，表示期期货市场收收益的方差差，表示现现货市场收收益和期货货市场收益益的协方差差。为了求使得得方差最小小的期货头头寸，可以以对X求导导，即得到方差最小化化下最优套套期保值比比率例：某股民民在8月33日收市后后持有200种沪深股股票，总市市值为322007110.988元。该投投资者将该该股票组合合进行了质质押。但买买股投资为为借贷性质质，须在年年底12月月份时归还还借款。由由于他担心心在8112月期间间股市下跌跌，为防止止12月份份归还借款款卖出股票票时股票市市值已大幅幅缩水，该该投资者决决

11、定在股指指期货市场场进行卖出出套保。简单套保与与复杂套保保案例结果果对比两种不同套套保方式结结果对比股票市场股指期货市市场(套保时未未考虑系数）股指期货市市场(套保时考考虑系数） 8月4日持有沪深AA股20种种股票的投投资组合，该该股票组合合的市值332007710.998元对应沪深3300股指指期货122月合约IIF06112。该合合约开盘价价格为16600.440点，则则一手期货货合约的价价值为：11600.40300= 4800120元元以开盘价卖卖出12月月期货合约约NP/FF320007100.98/480112066.66667（手）对应沪深3300股指指期货122月合约IIF06

12、112。该合合约开盘价价格为16600.440点，则则一手期货货合约的价价值为：11600.40300= 4800120元元以开盘价卖卖出12月月期货合约约NP/F332007710.9980.8559/488012005.77266（手）12月155日以各股票收收盘价卖出出全部股票票后股款为为28777100.98元以14100.0交割割价结算交交割7手以14100.0交割割价结算交交割6手盈亏变化股票亏损32007710.998288771000.988-3233610元元获利（16600.440-14410.00）3007=39998400元获利（16600.440-14410.00）3

13、006=34427200元保值结果期货市场场盈亏+股股票市场盈盈亏399844032236100=762230元（属属过度补偿偿性套期保保值）342722032236100=191110元（接接近完全套套期保值 ）结果对比：考虑系数数时的套保保结果（191110元）虽虽仍属于过过度补偿性性套期保值值，但较未未考虑系数时的的套保结果果（766230元元）偏差度度小得多，保保值的效果果接近完全全套期保值值。三、套利分分析1. 股指指期货套利利交易定义义及功能股指期货的的套利主要要分为四种种：跨市套套利、跨期期套利、跨跨类套利和和期现套利利。由于跨跨市套利需需要借助与与两个异地地市场的同同一标的指指

14、数的期货货品种，跨跨类套利则则需要借助助两个相关关性较高标标的物的期期货产品，这这在目前我我国的期货货市场中很很难找到对对应的产品品来实现这这两种套利利交易。套利交易正正是籍由相相关商品间间价格无效效率而产生生获利机会会的交易方方式。套利利交易不仅仅能纠正过过度投机所所造成的市市场无效性性，并且能能锁定无风风险的收益益，是一种种风险转嫁嫁与价格修修正的市场场机制。2.股指期期货定价原原理股指期货作作为股票指指数的一种种衍生品，其其定价依据据通常是无无套利定价价原理，经经典的股指指期货定价价公式如下下式。其中： ：股票指数数期货的理理论价格，：期初指数对应的合约价值，借款利率，：期限，：股票指数

15、中股票数量，：第只股票支付的股息，：自第只股票支付股息至交割日的时间长度。3.股指期期货期现套套利（1）股指指期货期现现套利原理理期现套利，即即股指期货货与股指现现货之间的的套利，是是利用期货货合约与其其对应的现现货指数之之间的定价价偏差进行行的套利交交易，属于于无风险套套利。即在在买入(卖卖出)某个个月份的股股指期货合合约的同时时卖出(买买入)相同同价值的标标的的指数数的现货股股票组合，并并在未来某某个时间对对两笔头寸寸同时进行行平仓的一一种套利交交易方式。由由于股指期期货合约在在到期时是是按照现货货指数的价价格来进行行现金交割割，即期货货合约价格格在到期时时会强制收收敛于现货货指数，这这也

16、就会使使得在正常常交易期间间内，期指指与现指会会维持一定定的动态联联系。在各各种因素影影响下，由由于股指相相对现指对对信息的反反应速度要要快，因此此，其波动动性会大于于现指，经经常会与现现指产生偏偏离，当这这种偏离超超出一定的的范围时，就就会产生套套利机会。期现套利属属于无风险险套利，只只要定价偏偏差的收益益能橙盖掉掉交易成本本，就可以以进行期现现套利操作作，而不用用关心市场场的未来走走势。常用用的股指期期货期现套套利的决策策方法是利利用股指期期货的理论论价格模型型，通过对对股指期货货实际价格格和理论价价格的比较较，判断是是否存在套套利机会以以及进行何何种方式的的套利交易易。在股指期货货期现套

17、利利过程中，股股指期货部部分发生的的项目：期期初期货合合约价格、到到期期货合合约价格、平平仓期交易易成本、期期初建立期期货头寸交交易成本。现现货部分发发生的项目目：到期现现货组合价价格、期初初现货组合合价格、资资金借贷成成本率、红红利收入、到到期卖出或或买入现货货组合交易易成本、期期初买入或或卖出现货货组合交易易成本。保保证金部分分发生的项项目：保证证金的资金金成本。当股指期货货价格被高高估，可进进行正向套套利，那么么应该有 其其中当股指期货货价格被低低估，可进进行反向套套利，那么么应该有 要使得股指指期货价格格不存在套套利空间，那那么股指期期货的价格格应该是如如下的范围围：在我国目前前的股指

18、期期货的期现现套利中，由由于缺乏现现货做空，期期现套利主主要是买入入现货卖出出期货的正正向套利，套套利收益主主要来自于于期货高估估的那部分分。从无套利价价格区间来来看，要想想套利成功功，必须进进行现货头头寸的构建建、交易成成本控制、交交易策略设设计等多方方面的准备备，任一方方面准备不不充分都会会导致套利利失败。（2）股指指期货期现现套利的流流程第一，根据据市场各套套利参数、沪沪深3000 指数值值，计算指指定套利合合约的上下下边界；第第二，判断断指定套利利合约的价价格是否处处于套利边边界之内，如如果处于套套利边界之之内，则不不进行套利利活动；第第三，如果果合约价格格处于套利利边界之外外，继续判

19、判断套利空空间的大小小，如果套套利空间符符合预期收收益率目标标，则进场场套利。第第四，根据据合约价格格与上下边边界的比较较结果，确确定具体操操作是正向向套利还是是反向套利利，然后重重复以上流流程。例：20008年111月19日日，股票市市场上沪深深300指指数收盘时时为19553.122点。此时时，12月月19日到到期的沪深深300指指数IF00812合合约期价为为20033.6点。假假设该日市市场无风险险利率为44.8%，预预计20008年沪深深300指指数成份股股年分红率率为2.775%，此此时是否存存在期现套套利机会？第一步，计计算IF00812指指数期货合合约的理论论价格采用连续续复利

20、公式式F=Ie(R-)(T-t)/3365计算算，则目前前IF08812期货货合约的理理论价格应应为：F=Iee(R-d)(TT-t)/365=19533.2e (0.048-0.02275) 30/365=19566.4点第二步，计计算股指期期货合约无无套利区间间，确定套套利成本设：股票票买卖的双双边手续费费为成交金金额的0.3%，11953.12点0.3%=5.886点股票票买卖的双双边印花税税为成交金金额的0.1%，11953.12点0.1%=1.995点股票买入和和卖出的冲冲击成本为为成交金额额的0.55%，19953.112点0.5%=9.777点股票票组合模拟拟指数跟踪踪误差为指指

21、数点位的的0.2%，19553.122点0.2%=3.991点借贷贷利差成本本为指数点点位的0.3%，11953.12点0.3%=5.886点期货买卖的的双边手续续费为0.2个指数数点，0.2点期货买入和和卖出的冲冲击成本为为0.2个个指数点，00.2点套利成本合合计TC=5.8661.9959.7733.915.8660.220.22=27.8点无套利区间间的上界为为：19556.4+27.88=19884.2点点无套利区间间的下界为为：19556.427.88=19228.6点点无套利区间间为19984.22，19228.6 而沪深3300指数数IF08812合约约的价格为为20033.6

22、点，22003.6点11984.2点，即即： IF08112期货合合约的价格格大于无套套利区间的的上界，市市场存在正正向基差套套利机会。投投资者可以以在拥有沪沪深3000指数成份份股投资组组合的同时时，在期货货市场上通通过卖出IIF08112合约进进行套利。第三步，实实施套利操操作 首先，计计算卖出11手IF00812时时的合约价价值为：22003.63001=60010800元。根据据手中25500万元元资金情况况进行分配配，按保证证金比例110%，设设计大概投投入20000万元左左右的套利利方案。初步计算：2000000000（20003.6300)33.33手，由于于期货交易易的手数为为

23、1的整数数倍，应修修正为：2003.630034=22043.67万元元（想多套套点利就按按34手计计，想少套套点利也可可按33手手计。）即:在期货货市场以22003.6的价格格卖出IFF08122合约344手，投入入初始保证证金20443.67710%=204.7万元 同同时，收盘盘前买入事事先计划好好的沪深3300指数数成份股中中权重排名名前1000位的股票票组合，其其市值同为为20433.67万万元。共投入资资金20443.677+2044.7=22248.37万元元，剩余资资金用于预预备股指期期货头寸的的保证金追追加需要。第四步，市市场追踪20088年12月月19日，沪沪深3000指数

24、IFF08122期货合约约到期交割割，收盘时时沪深3000指数价价格为20052.111，而IIF08112收盘价价为20558.4，期期货价格与与现货价格格收敛基本本一致。但但他们都不不是交割价价结算价，交交割价结算算价是20062.666(知道道是怎么来来的吗)。 第五步，结束套利与11月119日相比比，12月月19日收收市前，沪沪深3000指数上涨涨了20552.11119553.2=98.991点，涨涨幅为5.064%，此时，在在股票市场场上卖出股股票投资组组合的全部部股票，价价值约为：20433.671.055064=21477.16万万元；收市市后，在期期货市场上上以20662.6

25、66点自动交交割34手手IF08812期货货合约空头头头寸，从从而结束全全部套利交交易。盈亏统计：在股票市市场上，卖卖出股票投投资组合获获利：21147.11620043.6671003.499万元在期货市场场上，344手IF00812期期货合约交交割后亏损损：(20003.6620662.666)30034=-60.224万元盈亏相抵后后，总利润润为：1003.49960.24443.255万元4. 股指指期货跨期期套利（1）股指指期货跨期期套利的原原理股指期货的的跨期套利利，是指利利用两个不不同交割月月份的股指指期货合约约之间的价价差进行的的套利交易易。一般来来说，相同同标的指数数的股指期

26、期货在市场场上会有不不同交割月月的若干合合约同时交交易。由于于同时交易易的不同交交割月合约约均是基于于同一标的的指数， 所以，在在市场预期期相对稳定定的情况下下，不同交交割日期合合约间的价价差应该是是稳定的，一一旦价差发发生了变化化，则会产产生跨期套套利机会。严严格来讲，跨跨期套利不不是无风险险套利，它它实际属于于价差套利利，投资者者需要对不不同到期月月的期货合合约的价差差做出预测测，具有投投机性，但但因为交易易行为是建建立在价差差的基础上上，所以，风风险要远远远小于纯粹粹的投机交交易即单方方向做多，或或单方向做做空。跨期期套利的操操作重点在在于判断不不同到期月月合约的价价差将来是是扩大还是是

27、缩小，而而不是整个个市场的未未来走势。同一标的指指数的不同同交割月股股指期货合合约的平价价模型如下下：其中t为近期合合约到期日日， T为远期合合约到期日日。为到期日为为t的近期合合约的价格格为到期日为为T的远期合合约的价格格R为无风险险利率B为同一一标的指数数的两个不不同交割月月合约的均均衡价差。M为合约乘乘数， 、分别表示示卖出、买买人一份期期货合约的的手续费成成本。进行一次套套利的交易易成本为（2）股指指期货跨期期套利的策策略牛市多头头跨期套利利即执行卖低低买高策略略。如果我我们判断价价格高的期期货合约一一般来说是是远期合约约涨幅将大大于价格较较低的期货货合约一般般来说是近近期合约的的涨幅

28、， 或价格高高的合约跌跌幅将小于于价格低的的合约跌幅幅， 也就就是说， 合约的价价差将扩大大， 我们们就可以买买人价格较较高的合约约一般理论论上是远期期合约， 同时卖出出价格较低低的合约一一般是近期期合约， 这种套利利方式称作作牛市多头头跨期套利利。套利条件为为触发条件为为熊市空头头跨期套利利即执行买低低卖高策略略。如果我我们判断价价格低的合合约一般来来说是近期期合约涨幅幅将大于价价格高的合合约一般来来说是远期期合约的涨涨幅， 或或价低合约约跌幅将小小于价高合合约跌幅， 也就是说说， 合约约的价差将将缩小， 我们就可可以买人低低价合约一一般是近期期合约， 同时卖出出高价合约约一般是远远期合约，

29、 这种套利利方式称作作熊市空头头跨期套利利。套利条件为为触发条件为为蝶式策略略蝶式策略实实际上是上上述买高卖卖低策略和和卖高买低低策略的组组合， 即即两个方向向相反、共共享中间交交割月份的的跨期套利利的组合， 参与交易易的期货合合约为同一一标的指数数的三个不不同交割月月合约。按按交割月从从近到远的的顺序， 将参与蝶蝶式套利的的三个合约约依次称为为近期合约约、中期合合约和远期期合约。该该策略同时时进行三个个交割月合合约的买卖卖， 通过过中间交割割月合约与与前后两个个交割月合合约的价差差的变化来来获利。采采用蝶式策策略时， 当近期合合约到期后后， 可以以将近期与与中期合约约进行相同同数量的反反向操

30、作平平仓了结。剩剩余的另外外一半中期期合约与远远期合约可可以继续进进行套利活活动， 也也可以全部部平仓了结结。不论采取的的是那种跨跨期套利策策略， 如如果发现TTM落人到到无套利价价差区间就需要进进行两份近近远期合约约的同向平平仓操作， 终止套利利。（3）股指指期货平仓仓方式按照套利结结束时间，可可分为三种种情况。近期合约约到期前平平仓跨期套利机机会出现的的时间有长长有短，有有的套利活活动是当日日开始并当当日结束，有有的则可能能持续几日日或一段时时间。如果果选择在近近期合约到到期之前平平仓，那么么我们就称称之为“ 近期合约约到期前平平仓” ，此此时，近远远期的结算算价格均为为期货当天天的结算价

31、价格。近期合约约到期时平平仓如果选择在在近期合约约到期时平平仓，那么么，近期合合约的计算算价格为当当时的现货货价格。近期合约约到期后转转为现货如果在近期期合约到期期时，近远远期合约的的价差足够够大， 在在弥补现货货交易和模模拟成本的的情况下还还有一定的的价差收益益， 就可可以进行“ 期转现”操操作， 即即将近期合合约转成现现货头寸， 并保留远远期合约近近期合约到到期后， 远期合约约顺势成为为近期合约约，此时，跨期套利利转变为期期现套利。例：20007年2月月8日，股股指期货近近期合约IIF07003与远期期合约IFF07066二者价格格基本持平平，偶尔IIF07003合约价价格还高于于IF07

32、706合约约。此时投投资者判断断当时市场场仍处牛市市当中，正正常情况下下，远期合合约的价格格应高于近近期合约且且远期合约约上涨幅度度也应大于于近期合约约。因此，该该投资者抓抓住这个机机会进行多多头跨期套套利。他采采取的套利利策略为：卖出IFF07033的同时买买进IF00706。股指期货多头跨期套利过程分析套利时间股票市场沪沪深3000指数股指期货市市场两者价差（基差）IF07003IF070062月8日收盘价24410.660以23855.0收盘盘价卖出33月期货合合约10手手以24622.0收盘盘价买入66月期货合合约10手手2385.0-4662.077.03月16日日收盘价26604.

33、223以26055.2收盘盘价买入平平仓3月期期货合约110手以29766.0收盘盘价卖出66月期货合合约10手手2605.2-9776.0-3700.8盈亏计算指数上涨2604.234410.6601993.633点亏损2385.026605.222200.2点赢利2976.0-4662.0514.0基差扩大3370.88-77.0293.8点盈亏相抵后后：（5114.0220.2）3001088814000元四、资产组组合管理可以将股指指期货作为为一项资产产加入到由由传统的股股票和债券券所构成的的投资组合合中去，起起到调节该该投资组合合的总体值以增加加投资组合合回报的作作用。大于1的的证券

34、 进攻型型证券 小于1的的证券 防守型型证券 大于1的的证券 中立型型证券 0 的证券券 安安全型证券券 1.指数化化投资策略略股指期货指指数化投资资策略原理理1990年年，美国学学者Stooll和WWhaleey从股指指期货的理理论定价模模型入手，通通过对公式式两边取对对数In并并加以推导导，得出以以下公式：其中，r代代表无风险险利率，dd为股票市市场的年股股息率，表表示股指现现货当期的的报酬率，表示股指期货当期的报酬率。由于r-dd可以看成成是现金流流，因此上上述公式所所蕴含的意意思如下现金储备+股指期货货合约=合合成指数基基金改进后可得得：积极管管理现金资资产+股指指期货合约约=合成增增

35、强型指数数基金股指期货指指数化投资资减小了传传统指数化化投资跟踪踪误差大，交交易成本高高的缺点持有一定头头寸的股指指期货，一一般占资金金比例的110，其其余90的资金用用于买卖股股票现货。至至于买入持持有股票还还是卖出某某些个股或或整个组合合，还是需需要预测个个股、行业业板块和市市场风险等等因素与未未来报酬率率之间的关关系。该策策略典型的的资产配置置为：以110持有有短期国债债，并可作作为期货的的保证金，990持有有标的指数数股票组合合或标的指指数的优选选组合。当当股票被高高估时，可可以通过融融券放空股股票组合，同同时使期货货头寸完全全覆盖，也也就是1000期货货头寸。保险公司、银银行理财产产

36、品（低风风险偏好基基金）如何何进行股指指期货指数数化投资例：某保险险公司拥有有一指数型型基金，规规模为200 亿元，跟跟踪的标的的指数为沪沪深3000，为简单单起见，其其投资组合合权重分布布与现货指指数相同。方案一：现现金基础策策略构建指指数型基金金：直接通通过买卖股股票现货构构建指数型型基金，获获得资本利利得和红利利。其中，未未来6个月月的股票红红利为11195万元元。方案二：运运用期货加加现金增值值策略构建建指数型基基金：将118亿资金金投资于政政府债券，期期末获得66个月无风风险收益为为23400万（以年年收益2.6计算算），同时时2亿元（110的资资金）买入入跟踪该指指数的沪深深300

37、股股指期货头头寸。当时时沪深3000指数为为28000 点。沪深3000 股指期期货合约规规模28800点300（元元/点）8400000（元元/张）每张保证金金840000010840000 元/张现在应购买买的6个月月后交割的的沪深3000 期货货合约张数数为：分红率=11195万万/20亿亿=0.66%N=20亿亿/(11+ 1.3%-00.6%)84万=23665张设6 个月月后指数为为35000 点，假假设忽略交交易成本和和税收等，并并且整个期期间指数的的成分股没没有调整。方案一的收收益：股票票资本利得得为20 亿（3500028800）/280005 亿亿；红利终终值为 11195

38、1.0113约11211 万元，总总的增值为为512111 万元元；方案二的收收益：政府府债券的收收益是23340 万万；期货盈盈利为（3350028000）30023655496665 万万元；总的的增值为5520055 万元。2.传统的的策略及可可转移策略传统策略略的实现原原理首先是是寻找一个个具有高额额、稳定积积极收益的的投资组合合，然后通通过卖出相相对应的股股指期货合合约来对冲冲该投资组组合的市场场风险（系系统性风险险），使组组合的值值在投资全全程中一直直保持为零零，从而获获得与市场场相关性较较低的积极极风险收益益。可转移策策略是在传传统策略的基基础上，通通过股指期期货等衍生生品，用较

39、较少的资金金成本涵盖盖所需头寸寸，从而“抽抽出”部分分资金。而而“抽”出出来的资金金再用于投投资于与所所涵盖头寸寸资产类别别相关性较较低的其它它资产类别别。简言之之，可转移移策略是指指在不影响响组合战略略资产配置置的情况下下，利用金金融衍生工工具将一种种投资战略略产生的超超额收益转转移到另一一种投资战战略的市场场收益之中中。 例：20009年8月月中旬，某某银行Allpha策策略理财产产品的管理理人认为市市场未来将将陷入震荡荡整理，但但前期一直直弱势的消消费类股票票的表现将将强于指数数。根据这这一判断，该该管理人从从家电、医医药、零售售等行业选选择了200支股票构构造投资组组合，经计计算，该组

40、组合的Beeta值为为0.922。8月24日日，产品管管理人开仓仓买入消费费类股票组组合，共买买入市值88亿元的股股票；同时时在沪深3300指数数期货IFF09100合约上建建立空头头头寸，此时时的IF00910价价位在32263.88点，建仓仓规模为：8亿0.922/(32263.88点300元元/点)=752张张；该组合合的Betta值恰好好为0。到10月112日，IIF09110合约临临近到期，而而此时产品品管理人也也认为消费费类股票超超越指数的的走势将告告一段落，因因此把全部部股票卖出出，同时买买入平仓IIF09110合约空空头。在这这段时间里里，IF00910合合约下跌到到31322

41、.0点，跌跌幅约4%；而消费费类股票组组合的市值值增长了66.73%。此次AAlphaa策略的操操作共获利利：8亿6.733%+(33263.831322.0)752300=83577.4万元元。五、股指期期货推出后后的投资机机遇1.版块投投资机会股指期货推推出前后，其其受益股主主要有四类类：第一类类为蓝筹股股（沪深3300样本本股为股指指期货标的的股）；股股指期货上上市前，由由于机构需需要通过权权重股而取取得股指期期货“话语语权”，通通常在推出出前市场出出现抢筹，标标的指数的的权重股被被机构提高高配置比例例，从而推推高权重股股的上涨，反反过来权重重股上涨又又刺激指数数上涨；而而推出后，指指数

42、往往已已经处于相相对高位，利利于做空，通通过做空指指标股反手手做空指数数，造成指指数下跌。因因此，股指指期货的推推出将使目目前估值偏偏低的大盘盘蓝筹股成成为资金追追捧的对象象，有助于于市场风格格发生转变变。毕竟，当当前创业板板、中小板板很多股票票市盈率高高达60倍倍、70倍倍，而沪深深300样样本股普遍遍只有200倍左右。第二类是与与交易相关关的软件公公司或系统统集成商；第三类为券券商中已收收购期货公公司并获得得IB（介介绍经纪商商）资格的的创新类股股票；券商商股：从三三方面直接接受益券商商股是融资资融券试点点和股指期期货推出的的受益者。具具体而言，券券商将从三三个方面直直接受益：其一，直直接

43、获得佣佣金收入。目目前，期指指市场交易易额远远超超过现货市市场，东亚亚地区尤甚甚。其二，做做大投资规规模，获取取低风险受受益，改变变投资业务务乃至券商商整体的盈盈利模式。期期货市场将将成为券商商自营对冲冲风险和博博取差价的的重要场合合。券商可可以通过套套保或套利利获取低风风险收益、亦亦可通过主主动性投资资或方向性性投资博取取差价。参参照境外的的经验，这这类投资的的年化投资资收益率可可望达到110%-115%。其其三，间接接提升现货货市场佣金金收入。第四类为参参股期货的的概念股。标标的个股存存在溢价空空间境外数数据表明股股指期货的的推出将提提升现货市市场交易活活跃度第四四类为参股股期货的概概念股

44、。标标的个股存存在溢价空空间。但是期货货股和参股股期货股近近来走势差差强人意，中中国中期通通过一系列列的资本运运作，实现现公司产业业的扩展与与企业规模模扩张。但但该股近来来持续调整整，成为期期货股和参参股期货股股的一大缩缩影。这主主要因为期期货股在前前期表现太太过突出，已已经透支股股指期货利利好，建议议投资者短短线回避之之。2.市场热热点变换频频繁，板块块轮涨带动动大盘指数数上升。投资者看得得清大盘，抓抓不住个股股；或者频频繁变换的的热点不利利于机构投投资者进出出，这时可可以买入指指数期货合合约获利。如如20000年的上证证综合指数数从年初计计算共上涨涨了51，市场的的热点由网网络股变换换到资

45、源类类和公用事事业类股票票，再到资资产重组股股，但指数数一直保持持升势。 如果有股股指期货，就就可以充分分享受股市市上涨带来来的回报。3. 封闭闭基金存在在套利机会会 折价价率高并不不是买入封封闭式基金金的唯一标标准，但绝绝对折价率率居高的封封基具有较较大投机机机会，尤其其当它们与与股指期货货挂钩后。当股指期货货推出后，机机构可以通通过量化的的计算，得得出封闭式式基金与沪沪深3000指数在某某阶段涨跌跌的相关系系数(该关关联以及系系数在研究究上已有实实证证明)，然后按按一定比例例在现货市市场买入高高折价的基基金并在期期货市场做做空股指。若股指跌，股股指期货赚赚钱，该基基金净值跌跌，但是市市价跌

46、幅未未必同比例例跌，供求求关系决定定其时封基基会比市场场抗跌；股股指涨，股股指期货亏亏钱，但是是封基净值值涨，市价价会涨得更更多，这样样收益区间间可以预计计在一定比比例之上。高折价封基基的市价会会不会比净净值更抗跌跌、更高涨涨呢？从供供求关系来来看，由于于目前市场场可供构建建股指期货货套期保值值的品种本本来就少，一一些对风险险敏感的机机构，如保保险、社保保、共同基基金等资金金可能会在在二级市场场大量购入入封闭式基基金并通过过长期持有有来获取稳稳定收益。4. 蓝筹筹高溢价/高折价LLOF的套套利机会对套利投资资者来说,LOF溢溢价超过11%就有套套利机会,投资者申申购LOFF后在二级级市场卖出出可以实现现套利,特特别是一些些LOF溢溢价3%左左右时,扣扣除交易成成本后套利利空间也能能有接近22%,不过过参与这种种套利的投投资者要承承担套利期期间股市的的系统性风风险。而随随着股指期期货的出现现，可以再再期货市场场上沽空以以规避股市市的系统性性风险。同样，对于于折价的LLOF来说说，套利的的投资者会会在二级市市场买入LLOF,第第二天进行行LOF赎赎回操作,这部分投投资者不仅仅要看LOOF的折价价率,还要要判断第二二天股市的的涨跌以及及LOF表表现,这样样综合考虑虑才能获取取一定的套套利收益。5. 指数数成分股分分红期根据指数编编制规则，当当成分股分分红