巴菲特给股东的信1981年5314.docx

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1、巴菲特给股东的信1981年（中文版）收藏分享22009-10-115 211:38|发布者者:Buuffett|查看数数: 8443|评论数数: 0今年的营业业利益约为为四千万美美元，较从从去年19979年的的四千二百百万减少，期期初股东权权益报酬率率(持有股权权投资以原原始成本计计)亦从去年年的17.8%滑落落至15.2%。我我们的新计计划是让所所有股东皆皆能指定各各自所要捐捐赠的机关关单位，(详如后述述)，今年年度盈余减减少90万美元元，往后将将视我们公公司所得税税负状况决决定金额。无控制权之之盈余(NNon-ccontrrolleed Owwnersship Earnningss)去年我

2、们曾曾详细的讨讨论无控制制权盈余的的观念，亦亦即那些我我们无法控控制或影响响其盈余分分配的一些些被投资公公司(我们很乐乐意与新股股东或潜在在股东讨论论这项话题题)，而这部部份的盈余余完全未显显现在波克克夏的帐面面之上，然然而我们深深信未分配配且未记录录的盈余仍仍将与那些些我们控制制的公司所所赚的盈余余一样转化化成波克夏夏的价值，虽虽然它们是是以波克夏夏不规则的的已实现或或未实现利利得的方式式呈现，但但就长期而而言，市场场价格终将将会与企业业价值同步步发展。整整体而言，我我们在无控控制权公司司的经济竞竞争力反而而比具控制制权公司的的公司来得得佳，可能能的原因是是在股票市市场上我们们可以合理理的价

3、格买买到部份优优秀企业的的股权，而而若要透过过购并谈判判的方式买买下整家公公司，其平平均价格可可能远高于于市价。(19811)我们的历史史显示，我我们对于拥拥有整家公公司或仅持持有部份股股权，并无无特殊偏好好，而事实实上我们持持续投资大大笔资金于于其上(我我们尽量避避免小额投投资，因为为若一件事事一点也不不值得去作作，那就算算是把它作作得再好也也没有用)，而经营营保险公司司与礼券事事业也必须须保持流动动性。我们们购并的决决策着重于于把实质的的经济利益益而非管理理版图或会会计数字极极大化，(长期而言言，若管理理当局过度度注重会计计数字而乎乎略经济实实质的话，通通常最后两两者都顾不不好)，不不管对

4、帐面面盈余有何何影响，我我们宁愿以以X价格格买下一家家好公司110%股股权，而非非以2X价格买下下那家好公公司1000%股权权，但大部部份的公司司经营阶层层偏好后者者，而且对对此行为总总是找得到到借口。对对于这种行行为，我们们归纳出三三种动机(通常是心心照不宣)(1)领导导阶层很少少有缺少动动物天性的的，且时时时散发出过过动与战斗斗的意念。相相对地在波波克夏，即即使是购并并成功在望望，你们的的管理当局局心跳也不不会加快一一下。(2)大部部份的公司司或企业与与其经营阶阶层，多以以“规模”而而非“获利”，作作为衡量自自己或别人人的标准(问问那些些名列Foortunne 5000大企企业的负责责人，

5、他们们可能从来来都不知道道他们的公公司若以获获利能力来来排的话，会会落在第几几位)Berkshire-Waumbec Textiles100.0%(2,669)(2,669)(1,493)1981Unit:US000Earnings Before Income TaxAfter Income TaxPercentTotalBerkshire ShareBerkshire ShareEarnings from OperationInsurance GroupUnderwriting100.0%1,4781,478798Net Investment Income100.0%38,82338,823

6、32,401Associated Retail Stores100.0%1,7631,763759Sees Candies59.6%21,89113,0466,289Buffalio Evening News59.6%(1,057)(630)(276)Blue Chip Stamps-Parent59.6%3,6422,1712,134Wesco Financial Corporation-Parent47.7%4,4952,1451,590Mutual Savings and Loan47.7%1,6057661,536Presion Steel47.7%3,4531,648841Inter

7、est on Debt(14,656)(12,649)(6,671)Other*11,8951,3441,51360,66347,23639,421Realized Securities Gain37,80133,15023,183Total Earnings-all entities98,46480,38662,604(3)大部部份的经营营阶层很明明显的过度度沉浸于小小时候所听听到的，一一个变成蟾蟾蜍的王子子因美丽的的公主深深深一吻而被被救的童话话故事，而而认为只要要被他们优优异的管理理能力一吻吻，被购并并的公司便便能脱胎换换骨。如此的乐观观是必要的的，否则公公司的股东东怎幺会甘甘心以二倍倍

8、的价钱买买下那家好好公司，而而非以一倍倍的价格自自己从市场场上买进。换换言之，投投资人永远远可以以蟾蟾蜍的价格格买到蟾蜍蜍，而若投投资人愿意意用双倍的的代价资助助公主去亲亲吻蟾蜍的的话，最好好保佑奇迹迹会发生，许许多公主依依然坚信她她们的吻有有使蟾蜍变变成王子的的魔力，即即使在她的的后院早已已养满了一一大堆的蟾蟾蜍。尽管管如此，平平心而论仍仍然有两种种情况的购购并是会成成功的:(1)第一一类是你买买到的(不不管是有意意或无意的的)是那种种特别能够够适应通货货膨胀的公公司，通常常它们又具具备了两种种特征，一一是很容易易去调涨价价格(即即使是当产产品需求平平缓而产能能未充份利利用也一样样)且不怕怕

9、会失去市市场占有率率或销货量量;一种是是只要增加加额外少量量的资本支支出，便可可以使营业业额大幅增增加(虽然然增加的原原因大部份份是因为通通货膨胀而而非实际增增加产出的的缘故)，近近十几年来来，只要符符合以上两两种条件，虽虽然这种情情况不多，即即使是能力力普通的经经理人也能能使这项购购并案圆满满成功。(2)第二二类是那些些经营奇才才，他们具具有洞悉少少数裹着蟾蟾蜍外衣的的王子，并并且有能力力让它们脱脱去伪装，我我们尤其要要向Cappitall Citty的TTom MMurphhy致敬，他他是那种能能将购并目目标锁定在在第一类的的公司，而而本身具有有的管理长长才又使他他成为第二二类的佼佼佼者。

10、直接接或间接的的经验使我我们体认，要要达到像他他们那样成成就的困难难性(当然然也因为如如此，近几几年来真正正成功的个个案并不多多，且会发发现到头来来利用公司司资金买回回自家股份份是最实在在的方法)，而很不不幸的，你你们的董事事长并不属属于第二类类的人，且且尽管已充充份体认到到须将重点点摆在第一一类的公司司，但真正正命中的机机率却是少少之又少，我我们讲得比比作得好听听(我们忘忘了诺亚的的叮咛:能预测什什幺时候下下大雨没有有用，必须须要能建造造方舟才算算。我们曾曾用划算的的价钱买下下不少蟾蜍蜍，过去的的报告多已已提及，很很明显的我我们的吻表表现平平，我我们有遇到到几个王子子级的公司司，但是早早在我

11、们买买下时他们们就已是王王子了，而而至少我们们的吻没让让他们变回回蟾蜍，而而最后我们们偶尔也曾曾成功地以以蟾蜍般的的价格买到到部份王子子级公司的的部份股权权。(19981)我们会持续续地以合理理的价钱买买下整个公公司，即使使那家公司司未来的发发展与过去去一般;我我们也愿意意以不错的的价钱买下下第一类的的公司，若若我们可以以合理的相相信他们就就是;但我我们通常不不会去买那那些我们必必须替其作作许多改变变的公司，因因为我们发发现我们所所作的改变变不见得是是好的。今今年我们曾曾经几乎谈谈成一笔大大买卖，那那家公司与与其经营阶阶层都是我我们所喜爱爱的，但就就是价钱谈谈不陇，若若坚持买下下的结果，股股东

12、的利益益不见得会会比买之前前更好。整整个波克夏夏帝国版图图可能会变变大，但人人民素质反反而会变差差。尽管11981年年我们并没没有成功的的个案，但但我们预计计未来仍能能买到1000%符符合我们标标准的公司司，此外我我们有期望望能有像后后面报告所所述Pinnkertton这样样投资大量量无投票权权的股权的的例子，在在身为次要要的大股东东的我们可可获得可观观的经济利利益的同时时，亦能帮帮助公司原原有的经营营阶层实现现其长期的的目标。我我们也发现现很容易从从市场买到到一些由有有能力且正正直的人经经营的公司司的部份股股权，而事事实上我们们也从未打打算自己去去经营这些些公司，但但我们的确确想要从这这些公

13、司上上获利。而而我们也预预期这些公公司的未分分配盈余将将会百分之之百回报给给波克夏及及其股东，若若最后没有有，可能是是出了以下下几种差错错(1)我我们所指派派的经营阶阶层有问题题(2)公公司的前景景有问题(3)我们们付的价格格有问题，而而事实上，我我们不论在在买进具控控制权或不不具控制权权的股权时时，皆曾犯犯了许多错错误，其中中以第二类类误判的情情况最常见见，当然要要翻开我们们投资的历历史才能找找到类似的的案例(可可能至少要要回溯至少少二、三个个月以上吧吧)，例例如去年你你们的董事事长发表便便看好铝业业发展的前前景，只是是到后来陆陆续经过些些微的调整整，最后的的结论却是是一百八十十度的转弯弯。

14、然而基基于个人与与客观的原原因，通常常我们改正正在对不具具控制权的的股权投资资的错误要要比对具控控制权的来来得容易许许多，这时时后缺少控控制权，反反而成为一一种优点。而而就像去年年我曾提到到的，我们们在不具控控制权的股股权投资已已经大到其其依投资比比例应分得得之未分配配盈余甚至至超越公司司整体的帐帐面盈余，且且我们预期期这种情况况将会持续续下去，11982年年光是其中中四家(GGEICOO、Gennerall Fooods、RR.J.RReynoolds及华盛顿顿邮报)加加起来就超超过三千五五百万美元元，由于会会计原则使使得我们在在计算帐面面股东权益益报酬与单单一年度获获利表现时时，无法将将这

15、些未分分配盈余记记入。(11981)在衡量一家家公司长期期的经济表表现时，我我们保险子子公司所持持有的股票票会以市价价(扣除假假设真的实实现须付的的所得税)，而若我我们前面所所作的推论论正确的话话，那些不不具控制权权的股权其其未分配盈盈余，虽然然不规则但但最后终究究会找到路路反映在我我们公司帐帐上，至少少到目前为为止确是如如此。当然然若严格一一点的话，还还必须把债债券投资及及非保险子子公司所持持的股票以以市价计算算才更准确确，然而GGAAP(一般公认认会计原则则)并未如如此规定，而而且这样做做对我们来来说其实影影响不大，而而当其影响响大到一定定程度时，我我一定会向向各位报告告。在GAAAP的基

16、基础下，公公司的帐面面价值，自自现今经营营阶层接手手的十七年年以来，已已从19.46美元元增加到如如今的5226.022美元，约约以年复合合成长率221.1%增加，只只是这个比比率在未来来将会逐年年下滑，但但我们期望望它至少会会高于一般般美国大企企业的平均均水准。在在19811年净值增增加的约一一亿二千多多万美元中中，约有一一半要归功功于GEIICO一家家公司，总总得来说，今今年我们投投资股票市市值的增加加要比其背背后实际代代表的经济济价值增加加数要大得得多，而要要注意股票票市值却不不会永远朝朝好的方向向走。(11981)去年我们曾曾解释通货货膨胀是如如何使我们们的帐面表表现比经济济实质要好好

17、看的多，我我们对Feed(联邦邦准备理事事会)主席席Volccker先先生所作的的努力使得得现在所有有的物价指指数能温和和的成长表表示感谢，尽尽管如此，我我们仍对未未来的通膨膨趋势感到到悲观，就就像是童真真一样，稳稳定的物价价只能维持持现状，却却没有办法法使其恢复复原状。尽尽管通膨对对投资来讲讲实在是太太重要了，但但我不会再再折磨你们们而把我们们的观点在在复述一遍遍，通膨本本身对大家家的折磨已已足够了(若谁有被被虐狂可向向我索取复复本)，但但由于通膨膨间断不止止的使货币币贬值，公公司可能尽尽力的使你你的皮夹满满满，更胜胜于填饱你你的肚子。(19811)另外一项因因素可能会会对公司报报酬率的热热

18、情再浇上上一盆冷水水，人们为为什幺要投投资公司股股权而非固固定收益债债券的理由由，系在于于公司经营营阶层可运运用这笔资资金来创造造比固定利利息收入更更高的盈余余，故人们们会愿意承承担万一发发生损失的的风险，所所以额外的的风险贴水水是理所当当然的。但但事实真是是如此吗?过去去数十年来来，一家公公司的股东东权益报酬酬率只要超超过10%，便能被被归类为一一家优良企企业，所以以当我们把把一块钱投投入到这家家公司，其其将来能产产生的经济济效益将会会大于一块块钱，(考考量到当时时长期债券券殖利率约约为5%，而而免税公债债则约3%)，即使使加计税负负的话，实实际到投资资人手中仍仍能有6%-8%。股股票市场认

19、认同这种道道理，在过过去的一段段时间，一一家股东权权益报酬率率达到111%的公司司，其市价价可以涨到到约净值的的一点五倍倍，而这些些公司所产产生的附加加价值相当当可观，然然而那一切切已成过去去，但过去去所得到的的经验法则则却很难拋拋弃，“当投资资大众与经经营阶层一一脚踏进未未来，他们们的脑子与与神经系统统却还深陷陷于过去。”投投资大众惯惯于利用历历史的本益益比而经营营阶层则习习惯用传统统企业评价价标准，但但却不去深深思其前提提是否早已已改变，若若改变是缓缓慢的，那那幺持续的的再思考便便变得必要要，若变化化很大，则则习于昨日日的假设可可能会付出出极大的代代价，而经经济步调的的变动是会会令人窒息息

20、的。去年年长期债券券殖利率超超过16%，而免税税公债则约约为14%，而这些些收入直接接落入投资资人的口袋袋，在此同同时，美国国企业的股股东权益报报酬率约为为14%，而而且尚未考考量落入投投资人口袋袋前所须支支付的税负负(视被投投资公司的的股利政策策与投资人人适用的所所得税率而而定)因此此以19881年的标标准而言，投投资一家美美国公司一一块钱所产产生的经济济价值还低低于一块钱钱，(当然然若投资人人是免税的的慈善机构构，则情况况可能会好好一点)，假假设投资人人系适用于于50%税税率，而公公司把所有有盈余皆发发放出来，则则股东的投投资报酬率率约略等于于投资7%的免税债债券，而这这种情况若若一直持续

21、续下去，等等于是套牢牢于一长期期7%的免免税债券一一样，而它它真正的价价值可能连连其原始投投资额的一一半还不到到。但如果果把所有盈盈余都保留留起来，而而报酬率维维持不变，则则盈余每年年会以144%的速度度增加，又又假设本益益比不动，则则公司的股股价每年也也会以144%的比例例增加，但但增加的部部份不算是是已落入股股东的口袋袋，因为收收回去的话话需要付最最高约200%的资本本利得税，所所以不管怎怎幺说，还还是比最基基本的免税税公债144%低。除除非基本报报酬率降低低，即使公公司盈余每每年以144%成长长，却从未未能收到半半毛钱股利利，对投资资人而言，等等于是一无无所获，这这对股东与与经营阶层层都

22、是不怎怎幺愉快的的经验，而而更是后者者希望掩饰饰过去的，但但不论如何何，事实就就是事实。大大部份的美美国公司把把大部份的的盈余分配配出去，所所以算是介介于两个极极端的例子子之间，而而大部份的的美国公司司的税后投投资报酬率率可能比投投资免税债债券还差，当当然也有少少数例外，但但如今总的的来说，美美国公司的的资本对投投资人来说说无任何附附加的价值值。但要强强调的是，我我并不是说说所有的美美国公司表表现的比以以往差，事事实上，反反而是比以以前还好一一点，只是是最低门槛槛比以前提提高了许多多，主要的的原因(但但非惟一)是过去的的通膨经验验与对未来来通膨的预预期，而遗遗憾的是产产业的前景景很难提高高本身

23、的表表现，而只只能转而寄寄望门槛能能够降低一一点。而如如果对于通通膨的形成成原因能有有效抑制，门门槛自然会会降低，而而美国企业业的经济价价值也能大大幅改善，由由不良的企企业转为优优良的企业业。(19981)当然有人会会说若这家家公司报酬酬率相对较较高，那幺幺把盈余留留在公司继继续投资下下去有道理理，但若这这家公司报报酬率差，为为何不把赚赚的盈余分分配给股东东，让股东东自己去寻寻找其它报报酬率较高高投资机会会呢?(古经文亦亦赞同:有有个三个仆仆人的寓言言，老天爷爷让其中二二个会赚钱钱的仆人，保保留他们所所赚的钱并并鼓励他们们扩大营业业，而另外外一个懒惰惰不会赚钱钱的仆人，则则被严厉得得逞罚并叫叫

24、他把钱交交给前面二二个仆人管管理/马修修第25章章。但通膨膨就像叫我我们透过窥窥镜看爱丽丽丝梦游仙仙境一样，当当通膨恃虐虐时，不良良的企业被被迫保留它它所有的每每一分钱，才才能辛苦地地维持它过过去拥有的的生产能力力，实在是是情非得已已。通膨就就像是寄生生在企业体体内巨大的的条虫，不不管被它寄寄生的主人人身体状况况如何，还还是拼命的的从他身上上吸取养份份，所以不不管公司的的获利到底底有多少(就算没有有也一样)，帐上总总是会有越越来越多的的应收帐款款、存货与与固定资产产以维持以以往的生意意规模，主主人的身体体越差，就就表示有越越多比例的的养份被寄寄生虫吸走走。以目前前的情况来来讲，一家家公司若只只

25、赚到8%或100%的话话，根本不不够拿来用用于扩张、还还债或发放放实在的股股利，通膨膨这条寄生生虫早就把把盘子清光光光了，(而事实上上，通常利利用许多方方法将无法法发放股利利的窘境掩掩饰住，例例如常常提提出盈余转转投资计划划，强迫股股东再投资资，或是发发行新股，拿拿张三的钱钱发放给李李四，要小小心这种必必须要另外外找到金主主才能发放放的股利)。反观波波克夏通常常会因积极极而非被动动的理由而而保流盈余余再投资，当当然我们也也不能免除除前述通膨膨的威胁，我我们历史累累计的报酬酬率21%扣除潜在在的资本利利得税后，持持续地跨过过那最低的的门槛，但但只能算是是低空掠过过，而只要要在出一些些差错，便便可

26、能使我我们面临无无法跨过门门槛的窘境境。(19981)下表显示波波克夏依照照各个公司司持股比例例来列示帐帐面盈余的的主要来源源，而各个个公司资本本利得损失失并不包含含在内而是是汇总于下下表最后“已实现现出售证券券利得”一一栏，虽然然本表列示示的方式与与一般公认认会计原则则不尽相同同但最后的的损益数字字却是一致致的:其其中波克夏夏拥有Bllue CChipss Staamps 60%的的股权，而而后者又拥拥有Weesco财务公司司80%的股权权。*1包含含购并企业业商誉的摊摊销(如SSeess Canndiess; Muutuall; Buuffallio EEveniing NNews等等)*

27、2 Illlinoois NNatioonal Bankk已于11980.12.331从波波克夏脱离离出去Blue Chipp及Weesco两家公司司因为本身身是公开发发行公司以以规定编有有自己的年年报，我建建议大家仔仔细阅读。(19811)就像先前我我们所提到到的，不具具控制权的的股权投资资其已分配配的盈余已已列示于保保险事业的的投资收益益之中，但但未分配盈盈余占本公公司的重要要性已不下下于前面表表列的帐面面盈余，下下表列示的的是那些我我们不具控控制权的股股权投资的的持股:Compaany NNameTypeShareesCostMarkeetUnreaalizeedGaiinAffilli

28、ateed Puubliccatioons, Inc.(a)451,66503,297714,111410,8117Alumiinum Comppany of AAmeriica(a)703,663419,355918,0331(1,3228)Arcatta Coorporratioon(Innc. CCommoon Eqqui)(a)420,444114,077615,13361,0600Cleveelandd-Cliiffs Ironn Commpanyy(b)475,221712,944214,36621,4200GATX Corpporattion(a)441,552217,14471

29、3,4666(3,6881)Generral FFoodss, Innc(b)2,1011,244466,277766,7114437GEIGOO Corrporaationn(a)7,2000,000047,1338199,8800152,6662Handyy & HHarmaan(a)2,0155,000021,822536,277014,4445Interrpubllic GGroupp of Comppaniees, IInc(a)711,11804,531123,200218,6771Mediaa Gennerall(a)282,55004,545511,08886,5433Ogil

30、vvy & Mathher IIntll, Innc(a)391,44003,709912,32298,6200Pinkeertonn, Innc.(b)370,008812,144419,67757,5311R.J. Reynnoldss Inddustrries(b)1,7644,824476,666883,12276,4599SAFECCO Coorporratioon(b)785,222521,322931,01169,6877The WWashiingtoon Poost CCompaany(a)1,8688,600010,622858,166047,5332All OOtherr

31、Commmon Stocck16,133122,73396,6088Totall Commmon Stocck351,7746639,2229287,4483(a)代代表全部股股权由波克克夏及其子子公司所持持有(b)代代表由波克克夏子公司司Bluee Chiip与Weesco所持有，依依波克夏持持股比例换换算得来由于我们具具控制权与与不具控制制权的企业业经营遍布布各行各业业，所以恕恕我无法在在此赘述，但但无论如何何，集团的的重点一定定是摆在产产险/意外外险之上，所所以有必要要对其产业业未来发展展加以说明明。“预测”如如同Samm Golldwynn所说的的是相当危危险的，尤尤其是那些些有关对未

32、未来的预测测，(波克克夏的股东东在过去几几年的年报报中读到你你们的董事事长对纺织织业未来的的分析后，可可能也会深深有同感)，但若预预测19882年的保保险业承销销会很惨，那那就不会有有什幺好怕怕的了，因因为结果已已经由目前前同业的杀杀价行为加加上保险契契约的先天天性质获得得了印证。当当许多汽车车保险保单单以六个月月为期来定定价并发售售，而许多多产物保险险以三年为为期，而意意外保险同同业一般流流通的期间间则略低于于十二个月月，当然价价格在保险险有效的期期间内是固固定的，因因此今年销销售的合约约(业内的的说法，称称之为保费费收入)大大概会决定定明年保费费收入的一一半，而另另外一半则则由明年签签下的

33、保险险契约来决决定，因此此获利的情情况自然而而然会递延延，也就是是说若你在在定价上犯犯了错误，那那你所受的的痛苦可能能会持续一一阵子。注注意下表所所列为每年年保费收入入成长率与与其对当年年与隔年度度获利的影影响，而结结果正如同同你所预期期的一样，当当保费收入入以二位数数成长，则则当年与隔隔年的获利利数字就会会很好看，但但若保费收收入仅能以以个位数成成长，则表表示承销结结果就会变变得很差。(19811)下表反映一一般同业所所面临的情情势，Coombinned RRatioo表示所所有营运成成本加上理理赔损失占占保费收入入的比率，百百分之一百百以下表示示有承保利利益，反之之则表示有有损失:Year

34、lly Chhangee inYearlly Chhangee inCombiined RatiioPremiiums WritttenPremiiums Earnnedafterr Pollicy-holdderDiivideends%197210.2%10.9%96.2%19738.0%8.8%99.2%19746.2%6.9%105.44%197511.0%9.6%107.99%197621.9%19.4%102.44%197719.8%20.5%97.2%197812.8%14.3%97.5%197910.3%10.4%100.66%19806.0%7.8%103.11%19813.6

35、%4.1%105.77%诚如Poggo所说说:“未来与与决不会与与过去相同同”。现在在的订价习习惯已注定定日后悲惨惨的结果，尤尤其若因近近几年无重重大灾难所所和得的喘喘息机会结结束时。保保险承保的的情况会因因大家运气气好(而非非运气坏)而变差，近近几年来飓飓风大多仅仅停留在海海上，同时时摩托车骑骑士较少在在路上跑，但但他们不会会永远都那那幺守规矩矩。当然货货币与社会会(法院与与陪审团对对保险投保保范围认定定超越合约约与判例的的扩张)的的双重通货货膨胀是无无法抵档的的，财产的的修补与人人身的医疗疗等这些被被视为保险险公司的当当然责任，所所引发的成成本将会无无止尽的扩扩张。若没没遇上什幺幺倒霉事(

36、如大灾难难或驾驶行行为增加等等)同业保保费收入平平均至少要要增加十个个百分点才才能使19982年的的承销比率率不会再恶恶化(大部部份同业估估计承担损损失每年以以十个百分分点成长，当当然大家都都期望自己己公司成长长较少)。(19811)去年年报我我们曾经提提到许多保保险公司因因投资不当当使得其公公司财务变变得不健全全，迫使他他们放弃原原有承保原原则，不惜惜以低价承承接保单以以维持既有有流动性。很很明显的帐帐上持有不不合理高估估的债券的的同业，为为了现金周周转而以明明显不合理理的低价大大量卖出保保单，他们们害怕保单单收入的减减少更甚于于承保所可可能增加的的损失。然然而不幸的的是所有的的同业皆因因此

37、受波及及，因为你你的价格不不可能与竞竞争同业差差得太远，这这种压力未未曾稍减，并并迫使愈来来愈多的同同业跟进，盲盲目追求量量的成长而而非质的增增加，害怕怕失去的市市场占有率率永远无法法回复。即即使大家一一致认同费费率极不合合理，我们们认为没有有一家保险险业者，能能够承受现现金极度流流出的情况况下不接任任何保单，而而只要这种种心态存在在，则保单单价格将持持续面临调调降压力。对对于专家一一再认定保保险产业的的循环具规规则性且长长期而言承承销损益接接近两平，我我们则抱持持不同的看看法，我们们相信承保保面临钜额额损失(虽虽然程度不不一)将成成为保险业业界的常态态，未来十十年内最好好的表现在在以往仅能能

38、算得上是是普通而已已。虽然面面临持续恶恶化的未来来，波克夏夏的保险事事业并无任任何良方，但但我们经营营阶层却已已尽力力争争上游，虽虽然承保数数量减少了了，但承保保损益相较较于同业仍仍显优越。展展望未来，波波克夏将维维持低保单单的现状，我我们的财务务实力使我我们能保持持最大的弹弹性，这在在同业间并并不多见。而而将来总有有一天，当当同业保单单接到怕之之时，波克克夏财务实实力将成为为营运发展展最有利的的后盾。其其中GEIICO我们们不具控制制权的主要要股权投资资更是个中中翘楚，它它堪称企业业理念的最最佳实践典典范(19981)我们让使得得所有股东东皆能指定定其个别捐捐赠单位的的新计划受受到广大回回响

39、，在9932,2206张有有效股份中中(即在本本公司股份份系由本人人登记者)，有955.6%回回复，而在在即使不包包含本人股股份的情况况下，也有有超过900%的成绩绩。此外有有3%的股股东主动写写信来支持持本计划，而而股东参与与的热烈与与提供的意意见，也是是我们前所所未见，这这种自动自自发的态度度说明了本本计划成功功与否，也也可看出波波克夏股东东的天性。很很明显的，他他们不但希希望能拥有有且能自由由掌控其所所欲捐赠金金钱的去向向，教授父父权式的管管理学院可可能会惊讶讶的发现，没没有一位股股东表示希希望由波克克夏的经营营阶层来帮帮他们作决决定或是依依董监事捐捐赠比例行行事(这这是目前一一般美国大

40、大企业普遍遍的作法)除了由由波克夏及及其子公司司经营阶层层决定的捐捐献外，总总计1,7783,6655美元元的股东指指定捐赠款款共分配给给675个个慈善机关关团体。往后几年年波克夏将将会因这项项捐款计划划获得些许许的税负抵抵减，而每每年十月十十日以前，我我们将会通通知股东每每股可捐赠赠的金额，你你有三个礼礼拜的时间间可以作决决定，为免免丧失资格格，股份须须确实由你你本人名义义登记，对对于去年这这项计划我我们惟一感感到遗憾的的是，有些些股东虽然然不是因为为本身的错错误，而无无法参加，由由于税务单单位的解释释令于十月月初才下来来，并规定定股份若由由代理人或或经纪人名名义登记者者不适用，由由于时间紧

41、紧迫，再加加上联络前前述股东仍仍须透过其其代理人，使使得部份股股东没能参参加，在此此我们强烈烈呼吁那些些股票经纪纪人尽速通通知其客户户，以免股股东的权利利被剥夺，其其中有家证证券经纪商商代表六十十位股东(约占4%强股权)很明显地地在接到邮邮件三个礼礼拜后，才才将之转到到客户的手手上。讽刺刺的是，该该公司并非非所有部门门皆如此懒懒散，转寄寄邮件的帐帐单在六天天内就送到到波克夏公公司。我们们之所以告告诉大家这这件事有两两个理由(1)若你你希望参加加这项股东东指定捐赠赠计划的话话，请务必必将你的股股份在九月月底以前改改登记在自自己的名下下(2)就就算你不想想参加，最最好还是至至少将一股股登记在自自己的名下下，如此才才能确保你你与其它股股东一样在在第一时间间知道有关关公司的重重大消息。最最后包含这这项股东指指定捐赠计计划在内的的许多很好好的ideea，都是是由波克夏夏公司的副副董事长兼兼Bluee Chiip的董事事长Chaarliee Minnger所所构思，不不管职称为为何，Chharliie跟我我皆以执行行合伙人的的心态管理理所有事业业，而各位位股东就像像是我们一一般的合伙伙人一样。