KMV模型在商业银行信贷风险管理中应用研究4519.docx

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1、KMV模型型在我国商商业银行信信贷风险管管理中的应应用研究上传日期：20099年4月227日编辑辑：现代经经济编辑部部点击:190次次刘利文1，王王吉恒2 （1.东北北农业大学学 研究生生学院 黑黑龙江 哈哈尔滨 11500330；2东东北农业大大学 经济济管理学院院 黑龙江江 哈尔滨滨 15500300） 摘要：本文文根据KMMV模型，通过选取3类公司样本进行相应的参数确定，测量我国股权公开交易的上市公司在一定时期内的违约概率。通过实证分析得出KMV模型能够比较准确的反映上市公司的真实经营状况，商业银行可以通过KMV模型加强信贷风险防范，完善我国商业银行信贷风险管理体系。关键词：KKMV模型

2、型 违约约概率 实实证分析 信贷风险险管理目前，我国国的银行业业已经实现现全面开放放，中外资资银行同台台竞技，我我国银行业业面临外资资银行的严严峻挑战。特特别是在信信贷风险管管理方面，我我国的商业业银行远落落后于西方方发达国家家商业银行行，我国对对信贷风险险的分析仍仍处于传统统的比例分分析以及专专家经验判判断阶段，远远不能有效效满足商业业银行对贷贷款安全性性度量的要要求。因此此，应用现现代的计量量模型计量量我国的信信贷风险，更更加有效的的控制我国国商业银行行的信贷风风险，具有有非常重要要的意义。作作为国际上上应用最为为广泛的信信用风险度度量技术之之一，KMMV模型的的原理要求求的我国上上市公司

3、股股票数据和和基本财务务数据都较较容易获得得，而且计计算的操作作也相对简简单，因此此，该模型型在我国具具有一定的的适用性。一、KMVV模型的介介绍KMV模型型是基于现现代资产定定价理论构构建起来的的，主要包包括Blaack-SScholles期权权定价公式式和Merrton的的风险债务务定价理论论，该模型型将公司股股票价值具具有的期权权特征应用用到公司信信贷风险测测量中。KKMV模型型的基本思思想是把公公司股权看看作是以公公司资产市市场价值为为标的资产产、以公司司债务面值值为执行价价格的欧式式看涨期权权，当公司司的资产市市场价值下下降至公司司债务面值值水平时，企企业违约概概率增加，会会对其所负

4、负债务选择择违约，该该模型认为为公司资产产结构与公公司价值密密切相关。KMV模型型中的违约约触发点DDPT被设设定为与公公司负债水水平相等的的公司资产产价值水平平，在负债债总额中，长长期负债能能够缓解公公司的偿债债压力。KKMV公司司研究表明明，违约点点值处于长长期负债的的一半与流流动负债的的和这一点点。违约距距离DD表表示的是公公司资产市市场价值期期望值与违违约触发点点DPT的的距离。KKMV模型型预测公司司信贷风险险的基本思思路是：用用违约距离离DD来测测算公司违违约的可能能性，数值值越小，公公司发生违违约的可能能性越大。由由于怀疑公公司资产价价值符合正正态分布这这一假设的的合理性，KKM

5、V公司司采用了经经验的EDDF。但由由于我国违违约数据库库的缺乏，我我国经验 EDF 函数还没没有建立， 因此，本本文根据违违约距离DDD定义，得得到理论上上的EDFF，以此检检验其能否否真实反映映上市公司司的运行状状况，并检检验DD与与EDF的的映射关系系。KMV模型型为我国商商业银行对对上市公司司信贷风险险管理提出出了一个全全新的量化化的管理方方法，如果果该模型能能够比较有有效、准确确的放映上上市公司真真实的经营营状况，预预测其发生生违约概率率的大小，就就能够在一一定程度上上避免或减减少信贷风风险的发生生，这对我我国商业银银行对信贷贷风险量化化管理有着着重要的意意义。 二、样本选选择本文所

6、采集集的数据以以安信证券券交易系统统流通A股股为基础，以以20088年7月44日为计算算基准日期期，从中选选择12家家具有代表表性的上市市公司作为为研究对象象，主要选选取种植业业、造纸业业、制造业业、炼钢业业四个证监监会行业，每每个行业中中分别选取取业绩好、业业绩一般、业业绩差3类类公司作为为样本上市市公司，所所选3类公公司在同一一个证券交交易所上市市。本文所所选取的样样本上市公公司财务数数据以20008年中中期公司财财务数据为为准，样本本公司均已已经完成股股权分置改改革，数据据来源于安安信证券交交易系统和和新浪财经经网站。三、参数的的确定（1）本文文根据20008年各各公司中期期财务报表表中

7、的负债债总额来估估计其负债债面额D，设设定债务期期限为一年年，即 =11，也就是是计算1年年期的违约约距离和违违约概率。（2）股权权市场价值值 的确定。样样本股票的的流通股总总市值选取取的是样本本股票流通通A股的总总市值，计计算基准日日复权后的的股票收盘盘价乘以流流通A股总总股份为样样本股票流流通总市值值，即股权市场价价值 =流通AA股股份收盘价（3）无风风险利率rr的确定。本本文采用中中国人民银银行制定的的20077年一年期期定期存款款利息率作作为无风险险利率，即即r0.04144。 （4）违约约点DPTT的确定。本本文采用KKMV公司司的经验法法来估计违违约点DPPT的位置置，即DPPT是

8、长期期负债的一一半与流动动负债的和和。根据KMVV模型基本本思想并结结合我国实实际情况，本本文在实证证分析过程程中做了如如下的假设设：（1）公司司股票价格格服从对数数正态分布布。（2）公司司资产价值值符合标准准正态分布布（3）假定定公司资产产价值未来来一年保持持不变，即即预期年增增长率为00，即，EE(VA)= VVA.。四、实证分分析（一）股权权价值年波波动率 的计算。根据Johhn.Huull提出出的历史波波动率法，利利用样本公公司20008年2月月15日至至20088年6月227日200个周的股股票周收益益波动率来来估计样本本股票股权权市场价值值未来一年年的波动率率。 根据假设设（1），

9、股股票价格服服从对数正正态分布，则则股票周收收益率为： 33（1）在上式中，PPi为样本公公司股票复复权后的第第i周的收收盘价样本股票的的周收益率率的波动率率 为： 33（2）在上式中， i为样本股票的周收益率， 为样本股票的周收益率的均值，将样本公司股票价格数据代入上述公式，可得到周收益波动率。我国证券市场每周交易5天，假定上市公司一年的交易天数为250天，则 与 的关系是： 3（3）样本公司股股票的股权权市值年波波动率 如下表：表1 样本本股票的股股权市值年年波动率股票名称股权市值年波动率股票名称股权市值年波动率北大荒0.6339东阿阿胶0.4735华泰股份0.576华菱钢铁0.7283新

10、和成0.9167*ST香梨1.148鞍钢股份0.7484*ST天宏0.5665禾嘉股份1.0869ST国农0.5965银鸽投资0.8227长城股份0.4474（二）资产产价值和资资产价值的的波动率的的计算。根据Blaack-SScholles期权权定价公式式和Merrton的的风险债务务定价理论论，结合KKMV模型型的基本思思想，根据据作出的第第（2）和和（3）条条假设，存存在下列公公式： 3（4） 3（5）其中， ， ， 上述方程中中， ， ，D已知知，r=00.04114， =1，利利用Eviiews55.0软件件，对上述述公式采用用迭代方法法，可以求求出公司的的资产市场场价值VAA及资产

11、的的波动率 。表2 样本本股票的资资产价值和和资产价值值波动率股票名称资产价值(万元)资产价值波动率股票名称资产价值(万元)资产价值波动率北大荒509055.70.291569东阿阿胶37888.820.401284华泰股份602001.90.285142华菱钢铁39682430.321043新和成308714.40.301450*ST香梨16231.30.698475鞍钢股份38610450.26540*ST天宏44538.230.503080禾嘉股份71741.570.362461ST国农7263.260.545621银鸽投资231517.70.345262长城股份168836.80.48

12、5428（三）违约约距离和违违约概率的的计算。根据违约距距离的定义义，违约距距离的公式式为 33（6）假设VA符符合标准正正态分布，根根据违约距距离DD，可可得理论上上的EDFF理论上的 3（7），DPT， 已经求出，把上述数据代入公式3（6）和3（7）中，可得到违约距离DD和理论上的EDF。表3 样本本公司的违违约距离和和理论EDDF值股票名称违约距离理论上的EDF值股票名称违约距离理论上的EDF值北大荒2.3462010.0094829东阿阿胶2.4700680.0067544华泰股份2.9001040.0018652华菱钢铁2.4010690.0081736新和成3.0027860.00

13、13376*ST香梨1.4811070.069289鞍钢股份2.85610.0021444*ST天宏1.6104560.0536492禾嘉股份1.9168540.0276282ST国农1.2869080.0990632银鸽投资2.1240780.0168318长城股份1.1988210.1152988五、实证结结果及分析析1、从表33可以计算算出三类样样本公司违违约距离的的平均值，业业绩好、业业绩一般、业业绩差公司司的违约距距离分别为为：2.77762998、2.2280017、11.3944323。根根据KMVV模型的基基本思想，资资产业绩好好或者资产产波动性相相对小的公公司，其违违约距离大

14、大，发生违违约的可能能性就小，根根据这一思思想，业绩绩好的公司司的违约距距离平均值值最大，所所以其发生生违约的可可能性最小小，业绩一一般公司次次之，而业业绩差公司司发生违约约的可能性性最大。从图1我们们可以更加加清楚的看看到，违约约距离能够够较好的区区分3类公公司的违约约大小。从从整体上来来看，我们们明显的看看到业绩好好的公司的的违约距离离大于业绩绩一般公司司和业绩差差公司的违违约距离，而而业绩差公公司的违约约距离最小小，说明其其信用质量量最差，违违约的可能能性也是最最大的。2、根据表表3计算出出三类样本本公司的理理论EDFF值的均值值，分别为为0.00037077534、00.0144847

15、0012、00.0844325004，其数数值明显偏偏低，没有有很好的反反应上市公公司的真实实信用状况况。图2为DDD和EDFF的关系图图，基本上上反映了DDD与理论论EDF的的反向关系系：违约距距离越大，企企业违约的的可能性越越小。DDD值在区间间1,22.5时时，违约距距离愈大，EEDF值越越小，说明明公司违约约概率越小小，但在DDD值大于于或等于33.0时，理理论EDFF近似为00，DD与与理论EDDF近似呈呈水平直线线关系，这这说明在违违约距离大大于3的情情况下，理理论违约概概率对公司司信用状况况的辨别能能力有限。3、为了有有效说明KKMV模型型对上市公公司真实经经营情况反反映的客观观

16、性和准确确性，本文文根据*SST香梨公公司进行说说明。*SST香梨属属于种植业业，主要从从事香梨、果果酒和果品品深加工，该该公司20008年末末每股收益益为-0.48811元，净资资产收益率率为-5447.522%，20007年年年末公司营营业收入和和净利润分分别为41143.336万元和和-28886.799万元，而而20088年年度为为营业收入入和净利润润分别为22139.38万元元和-111588.39万元元，公司最最近两年年年度报告中中披露的当当年经审计计净利润连连续亏损，22009年年3月133日起证监监会对该公公司实施退退市风险警警示特别处处理，由此此说明其经经营状况出出现了重大大

17、问题。从从KMV模模型计算的的数据来看看，*STT香梨的违违约距离和和资产价值值波动率分分别为1.4811107和00.6988475，说说明其违约约的可能性性很大，对对商业银行行来说其贷贷款存在很很大的信贷贷风险。由由此可见，KKMV模型型对公司财财务数据评评价的客观观性，比较较准确的反反映了上市市公司的真真实经营情情况。总体来说，违违约距离DDD在一定定程度上能能够反映上上市公司信信用状况的的优劣，KKMV模型型在实证中中表现了很很好的适用用性，但是是理论EDDF反映上上市公司信信用状况的的能力较差差，并且违违约距离和和理论EDDF的拟合合度效果不不是非常理理想，理论论EDF没没有很好的的

18、反应上市市公司的违违约概率情情况，究其其原因是：第一，我国国资本市场场发展不是是很完善，证证券市场的的有效性不不足，存在在很多投机机性炒作，因因此，股票票价值没有有真实反映映上市公司司的真实经经营情况，这这就降低了了KMV模模型在我国国商业银行行中应用的的准确性。第二，我国国还没有建建立比较完完善的社会会信用体系系，征信服服务行业发发展的比较较缓慢，历历史违约数数据库的缺缺乏使得我我国很难建建立违约距距离DD和和预期违约约概率之间间的映射关关系。第三，在计计算过程中中，本文做做了诸多假假设，可能能导致结果果的不准确确性，在本本文应用的的计算框架架，其中的的合理性还还需进一步步的讨论。如如：KM

19、VV公司根据据大量违约约事件的实实证分析发发现，公司司价值大约约等于流动动负债加550%的长长期负债的的时候违约约发生最频频繁，这是是美国的最最适合情况况，是否也也完全适合合我国，也也需作进一一步的实证证研究；假假设公司资资产价值符符合正态分分布，需要要研究论证证其合理性性。六、加强KKMV模型型在我国商商业银行应应用的措施施（一）加强强证券市场场的有效性性。 应用KMVV模型对我我国上市公公司数据进进行评估，要要求证券市市场必须是是有效的，但但由于我国国资本市场场过度投机机和市场操操纵等人为为的市场不不规范因素素的影响，证证券市场的的有效性不不足，模型型反映公司司的资产价价值和股票票价值的关

20、关系不能很很好成立。只只有确保模模型所需样样本数据的的可靠性和和完整性，KKMV模型型才能真实实有效的反反映上市公公司的信用用状况。 因此，必须须进一步完完善和发展展我国证券券市场，要要求上市公公司定期披披露相关信信息，加强强上市公司司交易活动动的监管，加加大对机构构投资者的的监管，减减少证券市市场的过渡渡投机行为为，从而使使股价能够够真实反映映公司的运运营状况，这这样才能更更好的反映映公司的资资产价值和和股票价值值的关系，为为KMV模模型创造良良好的金融融环境，对对我国上市市公司信用用风险进行行有效的管管理。（二）加快快建立违约约数据库，建建立良好的的征信体系系。 KMV模型型的运用是是建立

21、在上上市公司信信用信息历历史数据上上的，但正正如本文提提到的，我我国证券市市场起步晚晚、发展尚尚不成熟，风风险信用体体系尚未建建立。所以以，公司信信用数据积积累严重不不足，也很很不规范，数数据质量不不高，数据据源的完整整性、真实实性存在诸诸多问题，违违约数据库库的缺乏使使得我国无无法对上市市公司违约约频率或是是破产的数数据进行系系统详实的的记录。所所以根据公公司的经验验EDF公公式来计算算几乎是不不可能的，这这导致KMMV模型在在我国的应应用面临许许多困难。 因此，我国国应尽快按按照内部评评级法的基基本要求，加加快信息系系统建设，加加快中国上上市公司信信用信息的的历史数据据库和网络络基础设施施

22、的建设，建建立大型客客户基础数数据库，用用科学的方方法对数据据进行整理理、加工和和挖掘。目目前可以通通过建立企企业数据过过滤器，对对企业提交交的财务报报表进行真真实性检验验，为采用用 KMVV模型进行行信用风险险评估提供供完善和准准确的数据据统计基础础。同时，要在在全社会范范围内建立立征信体系系。我国商商业银行应应尽早建立立起全国范范围内的企企业信用等等级资料；贷款企业业在历史时时期内的信信用等级上上升或下降降的信用等等级转移情情况的历史史资料。我我国应加快快建立社会会征信体系系，建立良良好的评级级机构，为为采用 KKMV模型型进行信用用风险评估估提供良好好的信用文文化环境。（三）进一一步加强

23、 KMV 模型在我我国的应用用KMV模型型产生于西西方发达国国家商业银银行的风险险管理实践践，我国在在应用该模模型时，应应该根据我我国的实际际情况，并并借鉴KMMV模型的的测定思想想、方法和和过程，对对KMV模模型进行适适当的修正正，以使其其更符合我我国的国情情。但我国对KKMV模型型在商业银银行中的具具体应用研研究还是不不足，并没没有建立一一个结合我我国实际情情况的KMMV模型，因因此，应进进一步加强强KMV模模型在我国国实用性的的研究，例例如：资产产价值是否否符合正态态分布目前前尚未给出出严格的证证明，直接接影响着KKMV模型型在我国使使用的准确确性；随着着市场的不不同， / 函数关系系可

24、能会发发生变化，其其函数关系系不一定适适用国内，目目前国内并并没有广泛泛的实证研研究证明该该函数关系系是普遍有有效的，因因此对此函函数关系还还需要做进进一步的研研究和论证证，探索出出适用于我我国的函数数关系；结结合我国宏宏观经济情情况，研究究资产价值值是否服从从其他分布布情况，以以及怎样确确定违约点点DPT的的问题。另外，我国国经验 EEDF 函函数还没有有建立，这这极大地制制约了 KKMV 模模型在我国国商业银行行信贷风险险管理中的的应用，我我国应该在在KMV模模型现有实实证研究成成果的基础础上，在违违约数据库库逐步建立立和征信体体系完善的的同时，尝尝试建立我我国经验 EDF 函数，从从而更

25、加有有效的进行行信贷风险险的管理参考文献：1徐琼我国商业业银行信贷贷风险管理理研究南南京师范大大学硕士学学位论文，22008年年5月2王宏梅梅信用风风险度量模模型及KMMV模型在在我国上市市公司的应应用研究，武武汉理工大大学硕士学学位论文，22007年年11月 3刘学波波现代信信用风险度度量模型分分析及KMMV模型在在我国银行行业的应用用研究中中国海洋大大学硕士学学位论文，22007年年6月 4乐林平平我国商商业银行信信贷风险管管理研究江西财经经大学硕士士学位论文文，20006年100月5李舜蛟蛟，王文胜胜EDFF模型在中中国商业银银行信用风风险管理中中的应用J金融融论坛，22008 年第1期期 6刘国玲玲EDFF模型在银银行信用风风险管理中中的应用J现代代金融，22007年年第9期7董飞基于期权权理论的KKMV模型型演进JJ北方经经济，20009 年年第 1 期8贺剑KMV模模型度量国国内信用风风险适用简简析J内蒙古科科技与经济济，20007年2月月9王宝富富，李南上市公司司违约概率率的实证研研究J商业时代代，20007年188期