巴菲特给股东的信1981年219.docx

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1、巴菲特给股东的信1981年（中文版）收藏分享2009-10-15 21:38|发布者:Buffet|查看数: 843|评论数: 0今年的营业业利益约约为四千千万美元元，较从从去年119799年的四四千二百百万减少少，期初初股东权权益报酬酬率(持有股股权投资资以原始始成本计计)亦从去去年的117.88%滑落落至155.2%。我们们的新计计划是让让所有股股东皆能能指定各各自所要要捐赠的的机关单单位，(详如后后述)，今年年度盈余余减少990万美美元，往往后将视视我们公公司所得得税负状状况决定定金额。无控制权之之盈余(Nonn-coontrrollled Ownnersshipp Eaarniings

2、s)去年我们曾曾详细的的讨论无无控制权权盈余的的观念，亦亦即那些些我们无无法控制制或影响响其盈余余分配的的一些被被投资公公司(我们很很乐意与与新股东东或潜在在股东讨讨论这项项话题)，而这这部份的的盈余完完全未显显现在波波克夏的的帐面之之上，然然而我们们深信未未分配且且未记录录的盈余余仍将与与那些我我们控制制的公司司所赚的的盈余一一样转化化成波克克夏的价价值，虽虽然它们们是以波波克夏不不规则的的已实现现或未实实现利得得的方式式呈现，但但就长期期而言，市市场价格格终将会会与企业业价值同同步发展展。整体体而言，我我们在无无控制权权公司的的经济竞竞争力反反而比具具控制权权公司的的公司来来得佳，可可能的

3、原原因是在在股票市市场上我我们可以以合理的的价格买买到部份份优秀企企业的股股权，而而若要透透过购并并谈判的的方式买买下整家家公司，其其平均价价格可能能远高于于市价。(19881)我们的历史史显示，我我们对于于拥有整整家公司司或仅持持有部份份股权，并并无特殊殊偏好，而而事实上上我们持持续投资资大笔资资金于其其上(我我们尽量量避免小小额投资资，因为为若一件件事一点点也不值值得去作作，那就就算是把把它作得得再好也也没有用用)，而而经营保保险公司司与礼券券事业也也必须保保持流动动性。我我们购并并的决策策着重于于把实质质的经济济利益而而非管理理版图或或会计数数字极大大化，(长期而而言，若若管理当当局过度

4、度注重会会计数字字而乎略略经济实实质的话话，通常常最后两两者都顾顾不好)，不管管对帐面面盈余有有何影响响，我们们宁愿以以X价价格买下下一家好好公司110%股权，而而非以22X价价格买下下那家好好公司1100%股权权，但大大部份的的公司经经营阶层层偏好后后者，而而且对此此行为总总是找得得到借口口。对于于这种行行为，我我们归纳纳出三种种动机(通常是是心照不不宣)(1)领导导阶层很很少有缺缺少动物物天性的的，且时时时散发发出过动动与战斗斗的意念念。相对对地在波波克夏，即即使是购购并成功功在望，你你们的管管理当局局心跳也也不会加加快一下下。(2)大部部份的公公司或企企业与其其经营阶阶层，多多以“规模模

5、”而非非“获利利”，作作为衡量量自己或或别人的的标准(问问那那些名列列Forrtunne 5500大企业业的负责责人，他他们可能能从来都都不知道道他们的的公司若若以获利利能力来来排的话话，会落落在第几几位)Berkshire-Waumbec Textiles100.0%(2,669)(2,669)(1,493)1981Unit:US000Earnings Before Income TaxAfter Income TaxPercentTotalBerkshire ShareBerkshire ShareEarnings from OperationInsurance GroupUnderwri

6、ting100.0%1,4781,478798Net Investment Income100.0%38,82338,82332,401Associated Retail Stores100.0%1,7631,763759Sees Candies59.6%21,89113,0466,289Buffalio Evening News59.6%(1,057)(630)(276)Blue Chip Stamps-Parent59.6%3,6422,1712,134Wesco Financial Corporation-Parent47.7%4,4952,1451,590Mutual Savings

7、and Loan47.7%1,6057661,536Presion Steel47.7%3,4531,648841Interest on Debt(14,656)(12,649)(6,671)Other*11,8951,3441,51360,66347,23639,421Realized Securities Gain37,80133,15023,183Total Earnings-all entities98,46480,38662,604(3)大部部份的经经营阶层层很明显显的过度度沉浸于于小时候候所听到到的，一一个变成成蟾蜍的的王子因因美丽的的公主深深深一吻吻而被救救的童话话故事，而而认为

8、只只要被他他们优异异的管理理能力一一吻，被被购并的的公司便便能脱胎胎换骨。如此的乐观观是必要要的，否否则公司司的股东东怎幺会会甘心以以二倍的的价钱买买下那家家好公司司，而非非以一倍倍的价格格自己从从市场上上买进。换换言之，投投资人永永远可以以以蟾蜍蜍的价格格买到蟾蟾蜍，而而若投资资人愿意意用双倍倍的代价价资助公公主去亲亲吻蟾蜍蜍的话，最最好保佑佑奇迹会会发生，许许多公主主依然坚坚信她们们的吻有有使蟾蜍蜍变成王王子的魔魔力，即即使在她她的后院院早已养养满了一一大堆的的蟾蜍。尽尽管如此此，平心心而论仍仍然有两两种情况况的购并并是会成成功的:(1)第一一类是你你买到的的(不管管是有意意或无意意的)是

9、是那种特特别能够够适应通通货膨胀胀的公司司，通常常它们又又具备了了两种特特征，一一是很容容易去调调涨价格格(即即使是当当产品需需求平缓缓而产能能未充份份利用也也一样)且不怕怕会失去去市场占占有率或或销货量量;一种种是只要要增加额额外少量量的资本本支出，便便可以使使营业额额大幅增增加(虽虽然增加加的原因因大部份份是因为为通货膨膨胀而非非实际增增加产出出的缘故故)，近近十几年年来，只只要符合合以上两两种条件件，虽然然这种情情况不多多，即使使是能力力普通的的经理人人也能使使这项购购并案圆圆满成功功。(2)第二二类是那那些经营营奇才，他他们具有有洞悉少少数裹着着蟾蜍外外衣的王王子，并并且有能能力让它它

10、们脱去去伪装，我我们尤其其要向CCapiitall Ciity的Toom MMurpphy致致敬，他他是那种种能将购购并目标标锁定在在第一类类的公司司，而本本身具有有的管理理长才又又使他成成为第二二类的佼佼佼者。直直接或间间接的经经验使我我们体认认，要达达到像他他们那样样成就的的困难性性(当然然也因为为如此，近近几年来来真正成成功的个个案并不不多，且且会发现现到头来来利用公公司资金金买回自自家股份份是最实实在的方方法)，而而很不幸幸的，你你们的董董事长并并不属于于第二类类的人，且且尽管已已充份体体认到须须将重点点摆在第第一类的的公司，但但真正命命中的机机率却是是少之又又少，我我们讲得得比作得得

11、好听(我们忘忘了诺亚亚的叮咛咛:能能预测什什幺时候候下大雨雨没有用用，必须须要能建建造方舟舟才算。我我们曾用用划算的的价钱买买下不少少蟾蜍，过过去的报报告多已已提及，很很明显的的我们的的吻表现现平平，我我们有遇遇到几个个王子级级的公司司，但是是早在我我们买下下时他们们就已是是王子了了，而至至少我们们的吻没没让他们们变回蟾蟾蜍，而而最后我我们偶尔尔也曾成成功地以以蟾蜍般般的价格格买到部部份王子子级公司司的部份份股权。(19881)我们会持续续地以合合理的价价钱买下下整个公公司，即即使那家家公司未未来的发发展与过过去一般般;我们们也愿意意以不错错的价钱钱买下第第一类的的公司，若若我们可可以合理理的

12、相信信他们就就是;但但我们通通常不会会去买那那些我们们必须替替其作许许多改变变的公司司，因为为我们发发现我们们所作的的改变不不见得是是好的。今今年我们们曾经几几乎谈成成一笔大大买卖，那那家公司司与其经经营阶层层都是我我们所喜喜爱的，但但就是价价钱谈不不陇，若若坚持买买下的结结果，股股东的利利益不见见得会比比买之前前更好。整整个波克克夏帝国国版图可可能会变变大，但但人民素素质反而而会变差差。尽管管19881年我我们并没没有成功功的个案案，但我我们预计计未来仍仍能买到到1000%符符合我们们标准的的公司，此此外我们们有期望望能有像像后面报报告所述述Pinnkerrtonn这样投投资大量量无投票票权

13、的股股权的例例子，在在身为次次要的大大股东的的我们可可获得可可观的经经济利益益的同时时，亦能能帮助公公司原有有的经营营阶层实实现其长长期的目目标。我我们也发发现很容容易从市市场买到到一些由由有能力力且正直直的人经经营的公公司的部部份股权权，而事事实上我我们也从从未打算算自己去去经营这这些公司司，但我我们的确确想要从从这些公公司上获获利。而而我们也也预期这这些公司司的未分分配盈余余将会百百分之百百回报给给波克夏夏及其股股东，若若最后没没有，可可能是出出了以下下几种差差错(11)我们们所指派派的经营营阶层有有问题(2)公公司的前前景有问问题(33)我们们付的价价格有问问题，而而事实上上，我们们不论

14、在在买进具具控制权权或不具具控制权权的股权权时，皆皆曾犯了了许多错错误，其其中以第第二类误误判的情情况最常常见，当当然要翻翻开我们们投资的的历史才才能找到到类似的的案例(可能至至少要回回溯至少少二、三三个月以以上吧)，例例如去年年你们的的董事长长发表便便看好铝铝业发展展的前景景，只是是到后来来陆续经经过些微微的调整整，最后后的结论论却是一一百八十十度的转转弯。然然而基于于个人与与客观的的原因，通通常我们们改正在在对不具具控制权权的股权权投资的的错误要要比对具具控制权权的来得得容易许许多，这这时后缺缺少控制制权，反反而成为为一种优优点。而而就像去去年我曾曾提到的的，我们们在不具具控制权权的股权权

15、投资已已经大到到其依投投资比例例应分得得之未分分配盈余余甚至超超越公司司整体的的帐面盈盈余，且且我们预预期这种种情况将将会持续续下去，119822年光是是其中四四家(GGEICCO、GGeneerall Fooodss、R.J.RReynnoldds及及华盛顿顿邮报)加起来来就超过过三千五五百万美美元，由由于会计计原则使使得我们们在计算算帐面股股东权益益报酬与与单一年年度获利利表现时时，无法法将这些些未分配配盈余记记入。(19881)在衡量一家公司长期的经济表现时，我们保险子公司所持有的股票会以市价(扣除假设真的实现须付的所得税)，而若我们前面所作的推论正确的话，那些不具控制权的股权其未分配盈

16、余，虽然不规则但最后终究会找到路反映在我们公司帐上，至少到目前为止确是如此。当然若严格一点的话，还必须把债券投资及非保险子公司所持的股票以市价计算才更准确，然而GAAP(一般公认会计原则)并未如此规定，而且这样做对我们来说其实影响不大，而当其影响大到一定程度时，我一定会向各位报告。在GAAP的基础下，公司的帐面价值，自现今经营阶层接手的十七年以来，已从19.46美元增加到如今的526.02美元，约以年复合成长率21.1%增加，只是这个比率在未来将会逐年下滑，但我们期望它至少会高于一般美国大企业的平均水准。在1981年净值增加的约一亿二千多万美元中，约有一半要归功于GEICO一家公司，总得来说，

17、今年我们投资股票市值的增加要比其背后实际代表的经济价值增加数要大得多，而要注意股票市值却不会永远朝好的方向走。(1981)去年我们曾曾解释通通货膨胀胀是如何何使我们们的帐面面表现比比经济实实质要好好看的多多，我们们对Feed(联联邦准备备理事会会)主席席Vollckeer先生生所作的的努力使使得现在在所有的的物价指指数能温温和的成成长表示示感谢，尽尽管如此此，我们们仍对未未来的通通膨趋势势感到悲悲观，就就像是童童真一样样，稳定定的物价价只能维维持现状状，却没没有办法法使其恢恢复原状状。尽管管通膨对对投资来来讲实在在是太重重要了，但但我不会会再折磨磨你们而而把我们们的观点点在复述述一遍，通通膨本

18、身身对大家家的折磨磨已足够够了(若若谁有被被虐狂可可向我索索取复本本)，但但由于通通膨间断断不止的的使货币币贬值，公公司可能能尽力的的使你的的皮夹满满满，更更胜于填填饱你的的肚子。(19881)另外一项因因素可能能会对公公司报酬酬率的热热情再浇浇上一盆盆冷水，人人们为什什幺要投投资公司司股权而而非固定定收益债债券的理理由，系系在于公公司经营营阶层可可运用这这笔资金金来创造造比固定定利息收收入更高高的盈余余，故人人们会愿愿意承担担万一发发生损失失的风险险，所以以额外的的风险贴贴水是理理所当然然的。但但事实真真是如此此吗?过去去数十年年来，一一家公司司的股东东权益报报酬率只只要超过过10%，便能能

19、被归类类为一家家优良企企业，所所以当我我们把一一块钱投投入到这这家公司司，其将将来能产产生的经经济效益益将会大大于一块块钱，(考量到到当时长长期债券券殖利率率约为55%，而而免税公公债则约约3%)，即使使加计税税负的话话，实际际到投资资人手中中仍能有有6%-8%。股股票市场场认同这这种道理理，在过过去的一一段时间间，一家家股东权权益报酬酬率达到到11%的公司司，其市市价可以以涨到约约净值的的一点五五倍，而而这些公公司所产产生的附附加价值值相当可可观，然然而那一一切已成成过去，但但过去所所得到的的经验法法则却很很难拋弃弃，“当投投资大众众与经营营阶层一一脚踏进进未来，他他们的脑脑子与神神经系统统

20、却还深深陷于过过去。”投投资大众众惯于利利用历史史的本益益比而经经营阶层层则习惯惯用传统统企业评评价标准准，但却却不去深深思其前前提是否否早已改改变，若若改变是是缓慢的的，那幺幺持续的的再思考考便变得得必要，若若变化很很大，则则习于昨昨日的假假设可能能会付出出极大的的代价，而而经济步步调的变变动是会会令人窒窒息的。去去年长期期债券殖殖利率超超过166%，而而免税公公债则约约为144%，而而这些收收入直接接落入投投资人的的口袋，在在此同时时，美国国企业的的股东权权益报酬酬率约为为14%，而且且尚未考考量落入入投资人人口袋前前所须支支付的税税负(视视被投资资公司的的股利政政策与投投资人适适用的所所

21、得税率率而定)因此以以19881年的的标准而而言，投投资一家家美国公公司一块块钱所产产生的经经济价值值还低于于一块钱钱，(当当然若投投资人是是免税的的慈善机机构，则则情况可可能会好好一点)，假设设投资人人系适用用于500%税率率，而公公司把所所有盈余余皆发放放出来，则则股东的的投资报报酬率约约略等于于投资77%的免免税债券券，而这这种情况况若一直直持续下下去，等等于是套套牢于一一长期77%的免免税债券券一样，而而它真正正的价值值可能连连其原始始投资额额的一半半还不到到。但如如果把所所有盈余余都保留留起来，而而报酬率率维持不不变，则则盈余每每年会以以14%的速度度增加，又又假设本本益比不不动，则

22、则公司的的股价每每年也会会以144%的比比例增加加，但增增加的部部份不算算是已落落入股东东的口袋袋，因为为收回去去的话需需要付最最高约220%的的资本利利得税，所所以不管管怎幺说说，还是是比最基基本的免免税公债债14%低。除除非基本本报酬率率降低，即即使公司司盈余每每年以114%成长，却却从未能能收到半半毛钱股股利，对对投资人人而言，等等于是一一无所获获，这对对股东与与经营阶阶层都是是不怎幺幺愉快的的经验，而而更是后后者希望望掩饰过过去的，但但不论如如何，事事实就是是事实。大大部份的的美国公公司把大大部份的的盈余分分配出去去，所以以算是介介于两个个极端的的例子之之间，而而大部份份的美国国公司的

23、的税后投投资报酬酬率可能能比投资资免税债债券还差差，当然然也有少少数例外外，但如如今总的的来说，美美国公司司的资本本对投资资人来说说无任何何附加的的价值。但但要强调调的是，我我并不是是说所有有的美国国公司表表现的比比以往差差，事实实上，反反而是比比以前还还好一点点，只是是最低门门槛比以以前提高高了许多多，主要要的原因因(但非非惟一)是过去去的通膨膨经验与与对未来来通膨的的预期，而而遗憾的的是产业业的前景景很难提提高本身身的表现现，而只只能转而而寄望门门槛能够够降低一一点。而而如果对对于通膨膨的形成成原因能能有效抑抑制，门门槛自然然会降低低，而美美国企业业的经济济价值也也能大幅幅改善，由由不良的

24、的企业转转为优良良的企业业。(119811)当然有人会会说若这这家公司司报酬率率相对较较高，那那幺把盈盈余留在在公司继继续投资资下去有有道理，但但若这家家公司报报酬率差差，为何何不把赚赚的盈余余分配给给股东，让让股东自自己去寻寻找其它它报酬率率较高投投资机会会呢?(古经经文亦赞赞同:有有个三个个仆人的的寓言，老老天爷让让其中二二个会赚赚钱的仆仆人，保保留他们们所赚的的钱并鼓鼓励他们们扩大营营业，而而另外一一个懒惰惰不会赚赚钱的仆仆人，则则被严厉厉得逞罚罚并叫他他把钱交交给前面面二个仆仆人管理理/马修修第255章。但但通膨就就像叫我我们透过过窥镜看看爱丽丝丝梦游仙仙境一样样，当通通膨恃虐虐时，不

25、不良的企企业被迫迫保留它它所有的的每一分分钱，才才能辛苦苦地维持持它过去去拥有的的生产能能力，实实在是情情非得已已。通膨膨就像是是寄生在在企业体体内巨大大的条虫虫，不管管被它寄寄生的主主人身体体状况如如何，还还是拼命命的从他他身上吸吸取养份份，所以以不管公公司的获获利到底底有多少少(就算算没有也也一样)，帐上上总是会会有越来来越多的的应收帐帐款、存存货与固固定资产产以维持持以往的的生意规规模，主主人的身身体越差差，就表表示有越越多比例例的养份份被寄生生虫吸走走。以目目前的情情况来讲讲，一家家公司若若只赚到到8%或100%的的话，根根本不够够拿来用用于扩张张、还债债或发放放实在的的股利，通通膨这

26、条条寄生虫虫早就把把盘子清清光光了了，(而而事实上上，通常常利用许许多方法法将无法法发放股股利的窘窘境掩饰饰住，例例如常常常提出盈盈余转投投资计划划，强迫迫股东再再投资，或或是发行行新股，拿拿张三的的钱发放放给李四四，要小小心这种种必须要要另外找找到金主主才能发发放的股股利)。反反观波克克夏通常常会因积积极而非非被动的的理由而而保流盈盈余再投投资，当当然我们们也不能能免除前前述通膨膨的威胁胁，我们们历史累累计的报报酬率221%扣扣除潜在在的资本本利得税税后，持持续地跨跨过那最最低的门门槛，但但只能算算是低空空掠过，而而只要在在出一些些差错，便便可能使使我们面面临无法法跨过门门槛的窘窘境。(19

27、881)下表显示波波克夏依依照各个个公司持持股比例例来列示示帐面盈盈余的主主要来源源，而各各个公司司资本利利得损失失并不包包含在内内而是汇汇总于下下表最后后“已实实现出售售证券利利得”一一栏，虽虽然本表表列示的的方式与与一般公公认会计计原则不不尽相同同但最后后的损益益数字却却是一致致的:其中波波克夏拥拥有Bllue Chiips Staampss 600%的股股权，而而后者又又拥有Wessco财务公公司880%的股权权。*1包含含购并企企业商誉誉的摊销销(如SSees CCanddiess; MMutuual; Buuffaalioo Evveniing Newws等)*2 Illlinnoi

28、ss Naatioonall Baank已于119800.122.311从波波克夏脱脱离出去去Blue Chiip及及Wessco两家公公司因为为本身是是公开发发行公司司以规定定编有自自己的年年报，我我建议大大家仔细细阅读。(19881)就像先前我我们所提提到的，不不具控制制权的股股权投资资其已分分配的盈盈余已列列示于保保险事业业的投资资收益之之中，但但未分配配盈余占占本公司司的重要要性已不不下于前前面表列列的帐面面盈余，下下表列示示的是那那些我们们不具控控制权的的股权投投资的持持股:Compaany NammeTypeShareesCostMarkeetUnreaalizzedGGainnA

29、ffilliatted Pubbliccatiionss, IInc.(a)451,66503,297714,111410,8117Alumiinumm Coompaany of Ameericca(a)703,663419,355918,0331(1,3228)Arcatta CCorpporaatioon(IInc. Coommoon EEquii)(a)420,444114,077615,13361,0600Cleveelannd-CClifffs Iroon CComppanyy(b)475,221712,944214,36621,4200GATX Corrporratiion(a)4

30、41,552217,144713,4666(3,6881)Generral Fooods, Innc(b)2,1011,244466,277766,7114437GEIGOO Coorpoorattionn(a)7,2000,000047,1338199,8800152,6662Handyy & Harrmann(a)2,0155,000021,822536,277014,4445Interrpubblicc Grroupp off Coompaaniees, Incc(a)711,11804,531123,200218,6771Mediaa Geenerral(a)282,55004,545

31、511,08886,5433Ogilvvy & Maatheer IIntl, Incc(a)391,44003,709912,32298,6200Pinkeertoon, Incc.(b)370,008812,144419,67757,5311R.J. Reyynollds Inddusttriees(b)1,7644,822476,666883,12276,4599SAFECCO CCorpporaatioon(b)785,222521,322931,01169,6877The WWashhinggtonn Poost Commpanny(a)1,8688,600010,622858,16

32、6047,5332All OOtheer CCommmon Stoock16,133122,73396,6088Totall Coommoon SStocck351,7746639,2229287,4483(a)代代表全部部股权由由波克夏夏及其子子公司所所持有(b)代代表由波波克夏子子公司BBluee Chhip与与Wessco所持有有，依波波克夏持持股比例例换算得得来由于我们具具控制权权与不具具控制权权的企业业经营遍遍布各行行各业，所所以恕我我无法在在此赘述述，但无无论如何何，集团团的重点点一定是是摆在产产险/意意外险之之上，所所以有必必要对其其产业未未来发展展加以说说明。“预测”如如同Sa

33、am GGolddwynn所说说的是相相当危险险的，尤尤其是那那些有关关对未来来的预测测，(波波克夏的的股东在在过去几几年的年年报中读读到你们们的董事事长对纺纺织业未未来的分分析后，可可能也会会深有同同感)，但但若预测测19882年的的保险业业承销会会很惨，那那就不会会有什幺幺好怕的的了，因因为结果果已经由由目前同同业的杀杀价行为为加上保保险契约约的先天天性质获获得了印印证。当当许多汽汽车保险险保单以以六个月月为期来来定价并并发售，而而许多产产物保险险以三年年为期，而而意外保保险同业业一般流流通的期期间则略略低于十十二个月月，当然然价格在在保险有有效的期期间内是是固定的的，因此此今年销销售的合

34、合约(业业内的说说法，称称之为保保费收入入)大概概会决定定明年保保费收入入的一半半，而另另外一半半则由明明年签下下的保险险契约来来决定，因因此获利利的情况况自然而而然会递递延，也也就是说说若你在在定价上上犯了错错误，那那你所受受的痛苦苦可能会会持续一一阵子。注注意下表表所列为为每年保保费收入入成长率率与其对对当年与与隔年度度获利的的影响，而而结果正正如同你你所预期期的一样样，当保保费收入入以二位位数成长长，则当当年与隔隔年的获获利数字字就会很很好看，但但若保费费收入仅仅能以个个位数成成长，则则表示承承销结果果就会变变得很差差。(119811)下表反映一一般同业业所面临临的情势势，Coombii

35、nedd Raatioo表示示所有营营运成本本加上理理赔损失失占保费费收入的的比率，百百分之一一百以下下表示有有承保利利益，反反之则表表示有损损失:Yearlly CChannge inYearlly CChannge inCombiinedd RaatiooPremiiumss WrritttenPremiiumss Eaarneedafterr Pooliccy-hholdderDDiviidennds%197210.2%10.9%96.2%19738.0%8.8%99.2%19746.2%6.9%105.44%197511.0%9.6%107.99%197621.9%19.4%102.4

36、4%197719.8%20.5%97.2%197812.8%14.3%97.5%197910.3%10.4%100.66%19806.0%7.8%103.11%19813.6%4.1%105.77%诚如Poggo所所说:“未来来与决不不会与过过去相同同”。现现在的订订价习惯惯已注定定日后悲悲惨的结结果，尤尤其若因因近几年年无重大大灾难所所和得的的喘息机机会结束束时。保保险承保保的情况况会因大大家运气气好(而而非运气气坏)而而变差，近近几年来来飓风大大多仅停停留在海海上，同同时摩托托车骑士士较少在在路上跑跑，但他他们不会会永远都都那幺守守规矩。当当然货币币与社会会(法院院与陪审审团对保保险投保保

37、范围认认定超越越合约与与判例的的扩张)的双重重通货膨膨胀是无无法抵档档的，财财产的修修补与人人身的医医疗等这这些被视视为保险险公司的的当然责责任，所所引发的的成本将将会无止止尽的扩扩张。若若没遇上上什幺倒倒霉事(如大灾灾难或驾驾驶行为为增加等等)同业业保费收收入平均均至少要要增加十十个百分分点才能能使19982年年的承销销比率不不会再恶恶化(大大部份同同业估计计承担损损失每年年以十个个百分点点成长，当当然大家家都期望望自己公公司成长长较少)。(119811)去年年报我我们曾经经提到许许多保险险公司因因投资不不当使得得其公司司财务变变得不健健全，迫迫使他们们放弃原原有承保保原则，不不惜以低低价承

38、接接保单以以维持既既有流动动性。很很明显的的帐上持持有不合合理高估估的债券券的同业业，为了了现金周周转而以以明显不不合理的的低价大大量卖出出保单，他他们害怕怕保单收收入的减减少更甚甚于承保保所可能能增加的的损失。然然而不幸幸的是所所有的同同业皆因因此受波波及，因因为你的的价格不不可能与与竞争同同业差得得太远，这这种压力力未曾稍稍减，并并迫使愈愈来愈多多的同业业跟进，盲盲目追求求量的成成长而非非质的增增加，害害怕失去去的市场场占有率率永远无无法回复复。即使使大家一一致认同同费率极极不合理理，我们们认为没没有一家家保险业业者，能能够承受受现金极极度流出出的情况况下不接接任何保保单，而而只要这这种心

39、态态存在，则则保单价价格将持持续面临临调降压压力。对对于专家家一再认认定保险险产业的的循环具具规则性性且长期期而言承承销损益益接近两两平，我我们则抱抱持不同同的看法法，我们们相信承承保面临临钜额损损失(虽虽然程度度不一)将成为为保险业业界的常常态，未未来十年年内最好好的表现现在以往往仅能算算得上是是普通而而已。虽虽然面临临持续恶恶化的未未来，波波克夏的的保险事事业并无无任何良良方，但但我们经经营阶层层却已尽尽力力争争上游，虽虽然承保保数量减减少了，但但承保损损益相较较于同业业仍显优优越。展展望未来来，波克克夏将维维持低保保单的现现状，我我们的财财务实力力使我们们能保持持最大的的弹性，这这在同业

40、业间并不不多见。而而将来总总有一天天，当同同业保单单接到怕怕之时，波波克夏财财务实力力将成为为营运发发展最有有利的后后盾。其其中GEEICOO我们不不具控制制权的主主要股权权投资更更是个中中翘楚，它它堪称企企业理念念的最佳佳实践典典范(119811)我们让使得得所有股股东皆能能指定其其个别捐捐赠单位位的新计计划受到到广大回回响，在在9322,2006张有有效股份份中(即即在本公公司股份份系由本本人登记记者)，有有95.6%回回复，而而在即使使不包含含本人股股份的情情况下，也也有超过过90%的成绩绩。此外外有3%的股东东主动写写信来支支持本计计划，而而股东参参与的热热烈与提提供的意意见，也也是我

41、们们前所未未见，这这种自动动自发的的态度说说明了本本计划成成功与否否，也可可看出波波克夏股股东的天天性。很很明显的的，他们们不但希希望能拥拥有且能能自由掌掌控其所所欲捐赠赠金钱的的去向，教教授父权权式的管管理学院院可能会会惊讶的的发现，没没有一位位股东表表示希望望由波克克夏的经经营阶层层来帮他他们作决决定或是是依董监监事捐赠赠比例行行事(这是目目前一般般美国大大企业普普遍的作作法)除了由由波克夏夏及其子子公司经经营阶层层决定的的捐献外外，总计计1,7783,6555美元的的股东指指定捐赠赠款共分分配给6675个个慈善机机关团体体。往往后几年年波克夏夏将会因因这项捐捐款计划划获得些些许的税税负抵

42、减减，而每每年十月月十日以以前，我我们将会会通知股股东每股股可捐赠赠的金额额，你有有三个礼礼拜的时时间可以以作决定定，为免免丧失资资格，股股份须确确实由你你本人名名义登记记，对于于去年这这项计划划我们惟惟一感到到遗憾的的是，有有些股东东虽然不不是因为为本身的的错误，而而无法参参加，由由于税务务单位的的解释令令于十月月初才下下来，并并规定股股份若由由代理人人或经纪纪人名义义登记者者不适用用，由于于时间紧紧迫，再再加上联联络前述述股东仍仍须透过过其代理理人，使使得部份份股东没没能参加加，在此此我们强强烈呼吁吁那些股股票经纪纪人尽速速通知其其客户，以以免股东东的权利利被剥夺夺，其中中有家证证券经纪纪

43、商代表表六十位位股东(约占44%强股股权)很很明显地地在接到到邮件三三个礼拜拜后，才才将之转转到客户户的手上上。讽刺刺的是，该该公司并并非所有有部门皆皆如此懒懒散，转转寄邮件件的帐单单在六天天内就送送到波克克夏公司司。我们们之所以以告诉大大家这件件事有两两个理由由(1)若你希希望参加加这项股股东指定定捐赠计计划的话话，请务务必将你你的股份份在九月月底以前前改登记记在自己己的名下下(2)就算你你不想参参加，最最好还是是至少将将一股登登记在自自己的名名下，如如此才能能确保你你与其它它股东一一样在第第一时间间知道有有关公司司的重大大消息。最最后包含含这项股股东指定定捐赠计计划在内内的许多多很好的的ideea，都都是由波波克夏公公司的副副董事长长兼Bllue Chiip的董董事长CCharrliee Miingeer所构构思，不不管职称称为何，CCharrliee跟我我皆以执执行合伙伙人的心心态管理理所有事事业，而而各位股股东就像像是我们们一般的的合伙人人一样。