众筹融资的架构、法律风险及监管56640.docx

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1、近年来，众筹作为一种新兴的融资方式发展非常迅速。它借助互联网和社交网络平台的传播特性，实现了线上“一站式”投融资。不仅减少了交易成本，而且大大提升了交易效率。众筹面向社会大众发起，也突破了传统众筹设置高门槛只针对特定群体发起的模式，使得普通大众有机会参与到投融资的经济活动中。然而，由于面前国内众筹立法的缺失，使得众筹活动缺少行业标准的参照及相应的行业监管。国内众筹网站和众筹模式也呈现良莠不齐的状况，隐含较大的法律风险。因此，在探讨众筹架构的同时，探究众筹的法律风险十分必要，一方面有助于从法律的视角更理性的认识众筹，另一方面也有助于众筹的参与者更好地规避潜在风险。大 纲一、众筹的概述二、域外众众

2、筹规制措施施借鉴三、众筹案案例四、众筹架架构五、中国众众筹的法律风风险六、中国众众筹监管动态态一、众筹的的概述（一）定义义众筹是指项项目发起人通通过利用互联联网和社交网网络传播的特特性，发动公公众的力量，集集中公众的资资金、能力和和渠道，为中中小企业、创创业者或者个个人进行某项项活动或者某某个项目或者者创办企业提提供必要的资资金援助的一一种融资方式式。（二）分类类众筹可以分分为债权众筹筹、股权众筹筹、回报众筹筹和捐赠众筹筹等。债权众筹，即即投资者对于于项目或者公公司进行投资资，获取一定定比例的债权权，未来获取取利息收益并并收回本金，中中国市场上的的P2P即是是一种债权众众筹。典型代代表为Kiv

3、va Zipp。股权众筹，即即投资者对于于项目或者公公司进行投资资，获取一定定比例的股权权。典型代表表为Upsttart、人人人投。回报众筹是是投资者对于于项目或者公公司进行投资资，获取产品品或者服务。典典型代表为KKicksttarterr、Indiiegogoo。捐赠众筹为为投资者对于于项目或者公公司进行无偿偿捐赠。典型型代表为Caauses、YYouCarring。（三）特点点相较于传统统的融资方式式，众筹的精精髓在于小额额和大量。它它的融资门槛槛低，而且不不再以是否拥拥有商业价值值作为唯一的的判断标准，这这为新型创业业公司的融资资开辟了一条条新路径。众众筹的基本特特征：通过互互联网完成

4、投投融资全过程程;依托于社社交网络进行行市场营销;低成本和高高效率;大众众参与，直接接贡献。（四）发展展历史和现状状众筹的文化化根源是通过过社区为项目目进行募资，后后者已有数百百年的历史。互互联网的发展展使得这种基基于社区的融融资模式迁移移到线上，降降低交易成本本并拓展了潜潜在的受众。早早在 20000 年初，众众筹就成为一一种新型的为为项目进行融融资的方式。受受益于这种低低成本的融资资方式，小企企业以及在金金融业中缺乏乏背景的企业业家们得以通通过网络平台台进行募资。22008 年年全球金融危危机之后，各各国的经济普普遍陷入低迷迷，企业融资资更加困难。众众筹以快速、低低廉的特性成成为一种日益益

5、流行的融资资方式。众筹筹的兴起源于于美国网站KKicksttarterr，该网站通通过搭建网络络平台面对公公众筹资，让让有创造力的的人可能获得得他们所需要要的资金，以以便使他们的的梦想有可能能实现。众筹发展经经历过三个阶阶段：第一阶阶段是用个人人力量就能完完成，支持者者成本比较低低，在最初更更容易获得支支持，第二阶阶段是技术门门槛稍微高的的产品。第三三阶段则是需需要小公司或或者多方合作作才能实现的的产品，这个个阶段的项目目规模比较大大、团队更专专业、制作能能力更精良，因因此也能吸引引到更多的资资金。从全球范围围来看，近年年来众筹融资资发展迅速。根根据市场调查查公司Masssoluttion 的

6、的研究报告，22009 年年全球众筹融融资额仅 55.3 亿美美元，20112 年快速速上升至277 亿美元，22013 年年达到 511 亿美元。22007 年年全球有不足足 100 个众筹融资资平台，到 2012 年底已超过过 460 个，成功为为 100 多万个项目目募资，覆盖盖社会公益、创创业、艺术、影影视、音乐、互互动数字媒体体等多个类别别。从地区分分布来看，北北美和欧洲是是众筹最活跃跃的地区，其其在20122 年的众筹筹融资额占全全球众筹融资资总额的 995%。从募募资形式来看看，20122 年众筹融融资募得的227 亿美元元中，52%通过捐赠模模式，44%通过借贷模模式，4%通通

7、过股权模式式。欧洲是股股权模式使用用最广泛、增增长最快的地地区。回报众筹融融资占众筹融融资平台的数数量最大，并并且保持较快快的复合增长长率，复合增增速达79%；而债务众众筹融资在众众筹融资平台台的占比最小小，复合增速速为 50%；股权众筹筹融资则保持持最快的复合合增长率，达达到114%，主要在欧欧洲呈现高速速增长。在筹筹资效率上，财财务回报型的的众筹平台股权众筹筹融资和债务务众筹融资在在诸如应用软软件和电子游游戏开发、电电影、音乐和和艺术领域表表现得非常有有效率。其中中债务众筹平平台的融资效效率最高，该该类平台上的的项目从发起起到完成募集集的时间只有有股权众筹和和捐赠众筹的的一半。而股股权众筹

8、则在在筹资规模上上突出，超过过21%的项项目的融资额额都超过2550000美美元，只有66%的项目所所筹集的资金金规模小于 100000美元。股权权众筹也因此此成为中小企企业融资的一一种可行的替替代方式。在盈利模式式上，众筹平平台主要通过过向筹资者收收取一定的交交易费用（佣佣金）来获取取收益，佣金金的数额按支支付给筹资者者资金的一定定比例来确定定，支付比例例从最低的筹筹资规模的22%到最高的的25%不等等。其中北美美和欧洲由于于众筹平台之之间的竞争程程度较高，平平均佣金比例例为7%，低低于世界其他他国家8%的的平均水平。此此外，众筹平平台还有一部部分收入来源源于向投资者者收取的固定定费用，大约

9、约是每个项目目15美元的的平均水平。二、域外众众筹规制措施施借鉴由于这一领领域发展迅猛猛，在发展过过程中存在的的风险也愈演演愈烈，国内内呼唤监管法法规的呼声也也越来越高。在在监管法规出出台之前，我我们可以通过过美国和英国国的监管措施施获得一些监监管及风险防防范的启发。（一）英国国2014年年，英国金融融行为监管局局（FCA）发发布了关于于网络众筹和和通过其他方方式发行不易易变现证券的的监管规则（下下称监管规规则），并并于20144年4月1日日起正式施行行。据英国P22P金融协会会的统计，22013年11-11月，英英国替代性金金融市场（包包括P2P网网络借贷、股股权众筹、产产品众筹、票票据融资

10、等业业务）规模已已超过6亿英英镑，其中PP2P网络借借贷所占比例例高达79%。2013年年10月244日，金融行行为监管局首首先发布了关关于众筹平台台和其他相似似活动的规范范行为征求意意见报告，详详细介绍了拟拟对“网络众筹”的监管办法法。截至20013年122月19日，这这份征求意见见报告共收到到98条反馈馈意见，受访访者普遍认可可这份报告推推行的方案。FFCA结合反反馈意见，正正式出台了监监管规则，并并计划于20016年对其其实施情况进进行复查评估估，并视情况况决定是否对对其进行修订订。FCA表表示，制定这这套监管办法法的目的，一一是适度地进进行消费者保保护；二是从从消费者利益益出发，促进进

11、有效竞争。FCA将纳纳入监管的众众筹分为两类类：借贷型众众筹（Croowdfunnding basedd on lloan，即即P2P借贷贷）和股权投投资型众筹（CCrowdffundinng bassed onn inveestmennt），并制制定了不同的的监管标准，从从事以上两类类业务的公司司需要取得FFCA的授权权，捐赠类众众筹（Donnationn-baseed croowdfunnding）、预预付或产品类类众筹（Prre-payyment or reewardss-baseed croowdfunnding）则则不在监管范范围内，无需需FCA授权权。FCA对于于借贷型众筹筹的相关

12、规则则要点如下：1、最低资资本要求及审审慎标准监管规则则规定以阶阶梯型计算标标准来要求资资本金，具体体标准如下：5000万万英镑以内的的资本金比例例为0.2%；超过50000万英镑镑但小于2.5亿英镑的的部分0.115%；超过过2.5亿英英镑但小于55亿英镑的部部分0.1%；超过5亿亿英镑贷款的的部分0.005%。FCA考虑虑到借贷型众众筹几乎没有有审慎性要求求的经验，所所以为公司安安排过渡期来来适应。FCCA决定，在在过渡期实行行初期2万英英镑、最终55万英镑的固固定最低资本本要求。其中中，被FCAA完全授权的的公司在20017年3月月31日前都都可以实行过过渡安排，同同时提醒在公公平交易局

13、（OOFT）监管管下的借贷型型众筹平台不不必实行审慎慎标准直到被被FCA完全全授权。2、客户资资金规则若网络借贷贷平台破产，应应对现存贷款款合同做出合合理安排。如如果公司资金金短缺，将会会由破产执行行人计算这部部分短缺并按按照比例分摊摊到每个客户户身上。而执执行破产程序序所涉及到的的费用也将由由公司持有的的客户资金承承担。这意味味着无论公司司从事什么业业务，一旦失失败，客户资资金将受到损损失。公司必必须隔离资金金并且在客户户资产规范（CClientt Asseets Soourcebbook）条条款下安排资资金。3、争端解解决和金融监监督服务机构构的准入FCA将制制定规则以便便投资者进行行投诉

14、。投资资者首先应向向公司投诉，如如果有必要可可以上诉至金金融监督服务务机构。争端端解决没有特特定的程序，只只要保证投诉诉得到公平和和及时的处理理即可。FCCA主张公司司自主开发适适合他们业务务流程的投诉诉程序，尽量量避免产生过过高的成本。投投资者在向公公司投诉却无无法解决的情情况下，可以以通过向金融融监督服务机机构投诉解决决纠纷。如果网络借借贷平台没有有二级转让市市场，投资者者可以有144天的冷静期期，14天内内可以取消投投资而不受到到任何限制或或承担任何违违约责任。特别注意的的是，虽然从从事P2P网网络贷款的公公司取得FCCA授权，但但投资者并不不被纳入金融融服务补偿计计划（FSCCS）范围

15、，不不能享受类似似存款保险的的保障。4、P2PP网络借贷公公司破产后的的保护条款为了建立适适当的监管框框架以平衡监监管成本和收收益，目前FFCA不对PP2P网贷公公司制定破产产执行标准。因因为即使制定定严格标准要要求，也不能能避免所有的的风险。如果果这些标准没没有按照预期期运行，消费费者依然可能能受到损失。FFCA希望投投资者清楚，制制定严格标准准不仅代价极极大而且也不不能够移除所所有风险。同同时FCA希希望可以由公公司自己制定定适合其商业业模式及消费费者的制度和和方法。5、信息披披露P2P网络络借贷平台必必须明确告知知消费者其商商业模式以及及延期或违约约贷款评估方方式的信息。与与存款利率作作

16、对比进行金金融销售推广广时，必须要要公平、清晰晰、无误导。另另外，网站和和贷款的细节节将被归为金金融推广而纳纳入到监管中中。6、FCAA报告规范网络借贷平平台要定期向向FCA报告告相关审慎和和财务状况、客客户资金、客客户投诉情况况、上一季度度贷款信息，这这些报告的规规范要求将于于2014年年10月1日日开始实施。其其中，审慎和和财务报告只只有公司被完完全授权的一一个季度后才才开始提交。另另外，平台的的收费结构不不在报告规则则要求里。（二）美国国美国众筹融融资发展虽然然相对较早，但但由于股权性性众筹涉嫌违违反19333年证券法法向公众非非法发行证券券，因此各众众筹平台基本本上从事的都都是预购性质

17、质的众筹，而而并非完全融融资意义上的的众筹。为解解除法律限制制，20122年美国国会会通过了初初创期企业推推动法案（简简称“JOBS法法案”），正式将将众筹融资合合法化。美国国总统奥巴马马高度评价法法案的意义，他他认为：“80年前通通过的法律（指指美国19333年证券券法）使得得很多人无法法投资。但是是80年来发发生了很多的的变化，法律律却依旧未变变。法案的通通过，将使得得初创企业和和小企业获得得大量的、新新的潜在投资资者，即美国国民众。史无无前例地，普普通美国人将将能在线投资资他们所信任任的企业。”具体而言，该该法案围绕众众筹融资的便便捷性和投资资者保护的有有效性问题，主主要包括以下下五个方

18、面内内容：1、豁免众众筹融资注册册发行及其相相关数额等限限制法案的核心心是对符合条条件的众筹融融资的注册发发行豁免。证证券注册发行行是美国证券券发行的基本本原则，同时时也存在有限限例外，如私私募发行、针针对发行人亲亲戚朋友的发发行。与此前前豁免注册发发行最大的不不同是，众筹筹豁免面向的的不是某一特特定投资者群群体（俱乐部部性质），而而是面向不特特定大众，并并且参与众筹筹的大众个体体基本上都是是小额投资。法法案在放开众众筹融资的同同时，从发行行人和投资者者两个角度也也对众筹融资资进行了四项项限制： (1) 发行行人每年通过过网络平台发发行证券不得得超过1000万美元。(2) 年年收入或资产产净值

19、不足110万美元的的，每年所投投金额不得超超过20000美元或其年年收入或资产产净值的5，取二者中中较高值；投投资者年收入入或资产净值值超过10万万美元的，每每年所投金额额不得超过其其年收入或净净资产值的110，但上上限为10万万美元。上述述这些金额并并不是一直固固定的，法案案授权SECC根据美国劳劳工统计局公公布的消费者者价格指数变变化情况至少少每五年调整整一次。(3) 众众筹必须通过过经纪人或融融资平台（FFundinng Porrtal）进进行，且这些些中介机构需需要符合该法法案规定的相相关资质。(4) 发发行人必须遵遵循法案规定定的有关条款款（主要涉及及信息披露）。鉴于众筹融融资的投资

20、者者单笔投资额额度较小，法法案没有对众众筹的参与人人员数量进行行限制，即众众筹企业的股股东没有数量量限制。2、明确发发行人基本信信息披露义务务普通证券发发行信息披露露规则存在程程序繁琐、操操作成本较高高等问题，增增加了发行人人的融资成本本，并不适宜宜于众筹这样样的小规模融融资。为降低低筹资融资成成本，增加其其便捷性和经经济性，法案案减轻了发行行人的信息披披露负担。与与此同时，为为保护小额投投资者权益，按按照法案要求求发行人仍然然需要向SEEC、中介机机构、潜在的的投资者提供供基本的信息息披露。需要披露的的信息主要包包括：(1) 发发行人的姓名名、法律性质质、地址、网网址。(2) 发发行人董事和

21、和高级管理人人员的姓名以以及持有发行行人股份超过过20%的股股东。(3) 发发行人经营现现状和预期经经营计划的描描述。(4) 发发行人财务状状况的描述。(5) 发发行人目标融融资的目的和和预期用途描描述。(6) 发发行人的目标标融资额、实实现目标融资资额的最后期期限，定期更更新实现目标标融资额的进进度。(7) 证证券价格或决决定证券价格格的方法，发发行人所有权权和资本结构构的描述。为保障上述述披露的严格格执行，法案案明确规定针针对发行人及及其董事和管管理人员的民民事诉讼，上上述任何一方方没有按照规规定对于主要要事实如实陈陈述或疏忽披披露，都将依依法承担损害害赔偿责任。3、建立小小额投资者保保护

22、机制传统证券监监管主要是通通过发行人信信息披露要求求来保护投资资者权益。法法案为确保众众筹融资的便便捷性和经济济性，改进了了众筹方式发发行证券的信信息披露规则则，简化后的的信息披露规规则在减轻发发行人监管负负担的同时，也也增加了证券券投资欺诈的的可能性，因因而众筹融资资中投资者保保护问题可能能更加突出。为此，法案案除借助有限限的信息披露露规则外，还还采用其他多多种方式保护护投资者利益益：(1) 限限制投资者每每年的投资额额度，降低投投资者可能承承担的投资风风险总额。(2) 不不允许采用广广告来促进发发行，但允许许发行人通过过中介机构的的网络平台向向投资者发出出通知。(3) 对对发行人如何何补偿

23、促销者者做出限制。(4) 授授予SEC针针对融资平台台的监管权、执执行权及其他他规则制定权权，授权其制制定针对发行行人和融资中中介的相关规规则。4、明确众众筹融资中介介角色与职能能众筹融资必必须借助在SSEC注册的的中介机构，而而不能由发行行人与投资者者之间直接完完成。这些中中介机构必须须在SEC登登记为经纪人人或融资平台台。中介机构应应遵守一系列列义务：(1) 必必须在被认可可的一家自律律性协会进行行登记，接受受协会组织的的约束。(2) 必必须对潜在的的投资者揭示示众筹融资蕴蕴藏的风险和和进行投资者者教育。(3) 确确保每个投资资者阅读了投投资者教育信信息，明确断断定投资者理理解其承担整整个

24、投资损失失的风险，并并且这个投资资者有能力承承担此损失。(4) 确确保每个投资资者回答了有有关调查问卷卷表。(5) 至至少在众筹证证券发行前221天，必须须向SEC和和潜在的投资资者提供发行行人依据法案案所要求披露露的信息。(6) 必必须采取措施施减少众筹融融资交易中的的欺诈现象，中中介机构要对对发行人董事事、高管、主主要股东背景景进行调查。(7) 当当没有达到融融资预定目标标时，中介机机构不得将所所筹资金转移移给发行人。(8) 保保证投资者没没有超过年度度投资额度的的限制。中介介机构有义务务使投资者按按法案所规定定的年度额度度限制进行投投资。(9) 必必须采取措施施保护投资者者的隐私权，严严

25、格保护从投投资者处获得得的相关信息息。(10) 限制对促销销给予补偿，禁禁止任何人通通过将潜在投投资者的个人人信息提供给给众筹融资的的经纪人或融融资平台而获获得补偿；限限制中介机构构与发行人有有利益关系。此外，法案案还进行了兜兜底性规定，要要求中介机构构遵守SECC为满足投资资者保护和公公共利益规定定的其他条款款。5、允许特特定条件下转转售众筹证券券法案的上述述规定都是针针对众筹融资资一级市场，而而对二级市场场几乎没有提提及。法案针针对二级市场场仅规定投资资者在购买证证券后一年内内不得转售通通过众筹所购购买的证券，但但是以下三种种情形除外：(1) 向向发行人转让让；(2) 向向出售者的家家庭成

26、员转让让；(3) 向向合格投资者者转让。三、 众筹筹案例-以社社区商业地产产为例（一）美国国某地产开发发商众筹平台台该某地产开开发商众筹平平台是一家总总部位于华盛盛顿的新型社社区房地产企企业，于20010年成立立。其致力于于将闲散的社社会资金整合合进入社区地地产投资，让让社区居民以以持股的方式式参与社区建建设。迄今为为止，该平台台已经成功通通过互联网在在全美24个个城市进行众众筹，包括住住宅、商铺、酒酒店、混合业业态等地产开开发项目。第第一批项目已已经开始向社社区股东分红红。2013年年华盛顿H街街道东北社区区内一座拆后后重建的建筑筑(906号号)成为该平平台的首度获获批项目，华华盛顿和弗吉吉

27、尼亚的居民民可以在该平平台网站上购购买改造项目目的股权，每每股100美美元。很快11500份股股权就被抢购购一空。这个个项目面向公公众发行的股股票总数为33500股-占项目总成成本的25%。该平台网网站的投资人人将会得到他他们所投资房房地产的部分分所有权，将将可得到一定定比例的房租租收入和承租租人一定比例例的收入分红红。该平台对对外发行的众众筹股分为两两个档次：AA档能够享有有管理权，对对项目的发展展方向拥有决决定权和投票票权;B档即即为没有投票票权的普通股股东。据了解解，该平台参参与的地产投投资项目年化化收益率通常常在6%110%之间。（二）中国国某房地产众众筹平台该房地产众众筹平台在网网站

28、上推出房房地产众筹产产品，每份金金额10000元，第一期期项目共有4443人参与与众筹，上线线不到三天，目目标别墅顺利利出手。据悉悉，第一期项项目选定的房房产原价3万万/平方米，认认购金额却仅仅有2.2万万/平方米，也也就意味着投投资者众筹可可以打七折。虽虽然该众筹平平台方面并不不承诺预期收收益，但相对对较大的保值值和升值空间间可想而知。据了解，该该房产的最长长持有期限不不超过3年。参参与者可以投投票决定是否否将房产卖出出以获得投资资收益，参与与众筹者一人人一票，投票票结果超过551%即为通通过。同时，也也可在房产证证下来后将房房产投资份额额进行转让。四、众筹架架构-以商业业地产的架构构为例名

29、称某咖啡股东人数近200人股东投资数额每人600000元人民币，相相当于10股股规则投资人以股东身身份进入行业业圈子为目的的，无财务回回报要求投资人持股方式式协议代持投资人退出机制制未明确退出机制制，未来可以以开放会籍买买卖。近期，该该案例已经拿拿到B轮融资资，目前看，出出售股份，管管理层回购甚甚至上市都是是可能的选项项。投资人对于投资资款项监管投资款一次性到到账，监管机机制不够成熟熟投前决策项目资料简单，无无需尽调，更更多看项目发发起人的圈子子和感召力投后管理参与股东大会行行使完全股东东权力适合项目类型会所、餐饮、美美容等高频消消费的中高端端服务场所。创创业咖啡的众众筹模式中设设立的是一种种

30、非物质的回回报，即互联联网创业和投投资的圈子和和人脉。这也也说明，众筹筹不同于其他他融资之处，即即回报并不一一定是金钱利利润名称Fundrisse (美国国)股东人数24,033 名成员股东的认购数额额100美元及以以上持股比率Fundrisse 投资有有限公司是FFundriise有限公公司的全资子子公司形式 (合伙，有有限公司，其其他)投资人从Funndrisee投资有限公公司购买项目目支付票据，这这些项目支付付票据都与FFundriise投资有有限公司所作作的相应项目目投资对应，项项目支付票据据的表现直接接与相应的项项目投资对应应。期限短期：成熟期11-5年股东回报年度回报率122-14

31、%。多多数Funddrise 投资均为夹夹层债和优先先股权的混合合结构。这意意味着作为投投资者既可以以获得预期的的季度分红支支出的价值，以以及从升值中中获得的潜在在长期利益。决策/投票/委委员会领导Fundrisse为一家网网上投资平台台，客户可以以直接通过其其服务投资商商业地产-通通过特定资产产的份额-当当一位客户在在Fundrrise的平平台投资时，这这一投资直接接投资于项目目支付票据，而而非直接投资资于资产。这这一项目支付付票据与Fuundrisse投资有限限公司的特定定项目投资绑绑定。Funndrisee投资有限公公司针对每一一由出售给投投资人的项目目支付票据出出资构成的单单个地产项目

32、目设计债权及及有限股权投投资（“相应的项目目投资”） 。在FFundriise投资有有限公司发起起相应的项目目投资之前，它它会先向投资资人出售项目目支付票据，将将这些票据的的表现与相应应的项目投资资的表现直接接绑定。每一一组项目支付付票据都是单单独的，与项项目投资的表表现绑定，有有特定的利率率以及成熟期期。如果Fuundrisse投资有限限公司对某一一系列的项目目支付票据收收到足额的认认购，则其可可以用以为相相应的项目投投资出资。如如果其没有收收到足额认购购，Funddrise可可以自行决定定，或者可以以终止该次发发行，或者可可以为剩余未未认购部分寻寻找过桥融资资。利益结构项目支付票据是是Fu

33、ndrrise投资资有限公司向向投资人出售售的一种特殊殊的有限责任任，其收入用用于资助相应应的项目投资资。Funddrise投投资有限公司司从相应的项项目投资中获获得收益分配配后，其会支支付项目支付付票据。如何设置购买行行为股东可以根据股股东的偏好，包包括职业网络络、地址以及及回报情况等等浏览潜在的的提议；股东东可以完全在在网上交易，包包括电子法律律文本、监管管回顾、基金金转让以及所所有权记录等等。Funddrise将将投资人直接接与网上的单单独的资产联联系。Funndrisee的股东“了解”他们的投资资-利用股东东作为这些股股东作为这些些城市的居民民的内在市场场知识，股东东可以做出更更明智的

34、投资资，可以支持持这些股东认认识并信任的的开发商和邻邻居。股东在在开发及重新新塑造这些城城市的过程中中发挥着作用用。股东间安排的特特殊条款投资者投资的管管理项目的地地产公司负责责为投资人定定期更新项目目信息。报告告包括对于项项目进展、主主要事件以及及财务状态的的更新。股东东根据自己的的状况进行投投资-有单笔笔最少投资为为100美元元的。即便在在总统签署JJOBS法案案之前，Fuundrisse已经向SSEC以及州州的监管者提提交了本土的的公开发行，允允许所有的当当地居民-不不仅仅是认证证投资者-可可以做出少至至100美元元的投资。FFndrisse让股东可可以直接投资资，减少了房房地产开发过过

35、程中的中间间商，降低了了费用，增加加了投资人的的潜在回报。FFundriise打造了了第一个线上上的房地产产产业的股票发发行。名称Realty Mogull (美国)股东数量至少6000人人股东投资额5000美元及及以上持股比例股东以有限成员员的身份购买买有限公司的的股份-这些些有限公司拥拥有特定投资资产业的股份份。投资人与与一家通常被被成为“赞助商”或“操盘者”的专业地产产公司一起投投资，公司可可以发现切实实可行的项目目并在收购资资产后实施相相应的管理工工作。这些公公司一般需要要其他投资人人提供一项资资产所需要的的部分（或者者大部分）的的资金-而且且这些投资人人然后回分享享一些项目的的收益（

36、以及及风险）。尽尽管有时候会会使用有限合合伙的形式，多多数地产投资资都使用有限限责任公司的的形式。这些些实体不但向向投资人（通通常也包括赞赞助商）提供供有限责任，他他们还允许从从房地产所有有权中获取的的税收减免的的传导作用。RRealtyy Moguul的子公司司经常被投资资者个体-RRealtyy Moguul的客户以以及赞助商分分开。形式(合伙，有有限公司，其其他)当股东以股权投投资Reallty Moogul时，以以有限投资人人的身份购买买一家有限公公司的股权。有有限责任公司司可以提供责责任保护，将将投资人的个个人资产同投投资的风险隔隔离。条款在Realtyy Moguul上面找到到的私

37、营交易易是在美国周周边的物理资资产。这些投投资并不在公公开的股票交交易市场交易易，也不易被被出售或者交交易。不同的的资产有不同同的“持有期间”。持有期间间是指投资人人在介入投资资，在该投资资对象被转售售或者债务被被付清之前的的时间段，可可以从6个月月到5年时间间不等。作为为投资人，当当公司分配现现金时，你将将会收到投资资的收益。主主要在以下两两种情况下分分配现金（11）投资人收收取其作为股股权投资人获获取的每股利利益或者作为为债权投资人人获取的利益益，或者（22）出售该资资产。股东的回报如基金募齐，投投资人可以收收到频繁的信信息更新及投投资人的现金金股份回报；如基金没有有募齐，则1100%的钱

38、钱都还回给投投资人。投资资回报的范围围在5%到220%之间。决策/投票/委委员会领导有限责任公司的的决定被一份份叫“经营合同”的文件所控控制。尽管每每份经营协议议都有轻微不不同，它们通通常都包括一一位经理（他他也可能同时时是成员）以以及有限成员员。经理通常常负责做出日日常决策，有有限成员在交交易中作为被被动投资人。经经理通常可以以决定向有限限成员分配多多少现金，以以及保留多少少，并衡量每每份资产可能能的销售。有有一些特定的的活动可能会会诱发有限成成员的投票，有有限成员在管管理成员对于于协议的某些些条款违约或或者重大过失失时可以采取取行动。在RRealtyy Moguul有限责任任公司中，管管理

39、方为RMM Manaager 有有限责任公司司，Reallty Moogul的全全资子公司。利益结构一家有限责任公公司作为有限限成员的股份份。这种有限限责任公司拥拥有一家特定定的投资资产产的股份。如何设置收购Realty Mogull 的股东可可以浏览线上上市场并学习习具体的投资资。对于每一一个投资机遇遇，都有详细细的信息，包包括预计投资资时间，预期期年回报，资资产及地理位位置的信息，以以及涉及该投投资的所有公公司及个人的的简介。一旦旦股东决定其其对于哪项投投资感兴趣，股股东即可以完完成该项投资资。股东可以以简易且安全全地在线上签签署法律文本本，并通过支支票或者电汇汇形式完成支支付。股东间安排

40、的特特定条款Realty Mogull开展两种投投资(1)现现金流股权投投资及(2) 地产债务务。对于第一一种投资，RRealtyy Moguul侧重于对对现存的现金金流进行股权权投资，例如如对公寓楼、办办公楼、零售售商店、存储储店以及一些些家庭住宅等等。在投资中中，投资人将将其金钱聚集集起来，购买买特定资产的的一部分或者者购买资产池池。投资由专专业的地产投投资公司开展展收购或者管管理，这种公公司被称为“主办者”，有成功的的记录。投资资者针对租金金的现金流以以及最终出售售资产时的收收益拥有权益益。对于这种种投资的持有有时间一般为为3-7年。这这些投资有时时候被称为“辛迪加”，因为地产产公司会集

41、合合其他的投资资人的投资者者。对于第（22）类，Reealty Mogull上可以得到到的其他投资资机会是债务务。在这一投投资中，投资资人集合其资资金购买特定定的债务或者者债务池。这这一债务与一一项居住资产产或者商业资资产对应，这这一债务由资资产担保，直直至借款人全全额偿还借款款。投资人一一般每月都可可以获得收益益，到期日会会获得大额资资金偿还。对对于债权的持持有期间可以以从几个月到到几年时间不不等。名称The Houuse Crrowd (英国)股东数量至少1900个个投资人股东的投资(1) 7.55% 收入投投资模式：至至少30000英镑； (2) 收入入及资产增值值模式：至少少1000英

42、英镑股份比例(1) 7.55% 收入投投资模式:股股东在Houuse Crrowd的特特殊目的公司司的债券上投投资。每一个个特殊目的公公司购买一处处资产并将其其转为高收益益出租资产。这这些资产位于于英国的曼彻彻斯特。 (2)收入及及资产增值模模式:股东投投资于Houuse Crrowd的特特殊目的公司司的股份。在在停止发行股股份后，每一一个特殊目的的公司都购买买一处资产并并将其转为高高收益的供出出租的房产。形式(合伙，有有限责任公司司，等)英国的有限公司司条款(1) 7.55% 收入投投资模式：118个月，每每6个月支付付最低收入；(2) 收收入及资产增增值模式：最最低利润在出出售资产后以以5

43、0%/550%的比例例分配。股东收益两个投资模式: (1)投投资于资产，仅仅获取收入 (年化7.5%); (2) 投投资于资产以以获取收入 (年化6% ) 以及及资产增值决策/投票/委委员会领导顾客加入Houuse Crrowd拥有有的投资者集集团，以获得得关于特定投投资的具体信信息。Houuse Crrowd设立立单独的公司司，收购每项项资产，并只只能向1500个表达过投投资兴趣的人人递送投资的的信息。投资资者投资于公公司的优先股股，仅可以将将关于投资的的信息发送给给表达了投资资意向的1550个人。投投资人投资的的优先股所在在的公司购买买Housee Crowwd旗下的资资产。在购买买资产、

44、募集集基金及出租租后，来自出出租利益的红红利以最低66%年化的利利率付出。利益结构(1) 7.55% 的收入入投资模式：股东在Hoouse CCrowd的的特殊目的公公司以债券的的形式投资，每每个特殊目的的公司购买一一处资产，之之后将其转换换为高收益出出租资产； (2) 收收入及资产增增值模式：股股东投资到HHouse Crowdd的特殊目的的公司的股份份中，每个特特殊目的公司司购买一处资资产并将其转转化为高收益益供出租的资资产。在后一一情境中，所所有的收益都都在Housse Croowd及投资资人之间以各各50%的比比例进行分配配。如何架构购买投资人完全不参参与选择资产产的过程。HHouse

45、 Crowdd允许投资人人选择投资的的项目，但是是Housee Crowwd并未特地地明确每个项项目购买的资资产。股东间安排的特特别条款不像在美国，在在英国的Hoouse CCrowd的的投资人没有有投资的数额额限制，也没没有每年交易易数量的限制制。Housse Croowd也没有有向金融监督督局注册。在在股东及Hoouse CCrowd之之间的特别安安排条款是投投资人的退出出策略。一旦旦涉及的资产产被出售，投投资人的资金金及收益会返返还给投资人人。Housse Croowd一般意意向上会根据据市场状况持持有资产5年年左右。如果果股东希望在在Housee Crowwd出售资产产之前收回投投资，

46、其可以以选择根据HHouse Crowdd 指定的方方式将其利益益出售。Hoouse CCrowd会会发出收购要要约或者帮助助其在SPVV的有限公司司中寻找一位位收购人。五、中国众众筹的法律风风险（一）众筹筹模式涉及的的相关法律问问题及风险的的一般性分析析由于中国专专门的众筹立立法缺失，实实践中的众筹筹相关的各种种安排都是在在现有法律框框架下寻找尽尽可能相关的的依据，以确确保其适法性性。1、利率利率主要出出现在债权众众筹模式中，出出资人在回收收资金的过程程中，通常还还可以收取利利息。利率应应该收多少算算是合法有效效，是值得考考虑的问题。根据中华华人民共和国国合同法第第211条：“自然人之间间的

47、借款合同同对支付利息息没有约定或或者约定不明明确的，视为为不支付利息息。自然人之之间的借款合合同约定支付付利息的，借借款的利率不不得违反国家家有关限制借借款利率的规规定。”最高人民民法院关于人人民法院审理理借贷案件的的若干意见（法法（民）【11991】221号）第66条：“民间借贷的的利率可以适适当高于银行行的利率，各各地人民法院院可根据本地地区的实际情情况具体掌握握，但最高不不得超过银行行同类贷款利利率的四倍（包包含利率本数数）。超出此此限度的，超超出部分的利利息不予保护护。2、服务费费根据合同同法第233章“居间合同”第424条条：“居间合同是是居间人向委委托人报告订订立合同的机机会或者提供供订立合同的的媒介服务，委委托人支付报报酬的合同。”以及第426条：“居间人促成合同成立后，委托人应当按照约定支付报酬。对居间人的报酬没有约定或者约定不明确，依照本法第六十一条的规定仍不能确定的，根据居间人的劳务合理确定。因居间人提供订立合同的媒介服务而促成合同成立的，由该合同的当事人平均负担居间人的报酬。居间人促成合同成立的，居间活动的费用，由居间人负担。”