浅析我国上市公司资本结构优化53904.docx

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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.浅析我国上市公司资本结构优化1引 言在激烈的市场竞争中求得生存并取得发展是每个企业的基本目标。评价企业获利能力的指标有资产报酬率、权益报酬率和销售净利率等等。一般认为，报酬率高的企业往往生存与发展能力也较强。然而，资本结构对企业的获利能力起着至关重要的作用，不健全的企业资本结构甚至可能导致其破产。因此，企业在追求利润的同时也要不断的优化和完善资本结构。资本结构是受到国内外理论界与金融市场实践操作者极大关注的热点问题。资本结构是指在一定时期内各种资本的价值构成

2、及其比例关系。在经济竞争日益激烈的今天，资本结构成为现代企业投融资关注的重点，企业的资金来源与结构对其生存和发展有至关重要的作用。企业在自身运作时需要筹集资金、投资、清偿债务等，这就涉及资金的来源，而企业的资本结构的合理选择则有利于实现企业自身价值的最大化，资本结构的决策会影响企业的资本成本等等。因此，我们需要全面地分析我国上市公司资本结构存在的现状及原因，在此基础上提出相关建议，促使企业改变融资策略，从而实现资本结构优化，进而实现企业价值最大化。2.我国上上市公司司资本结结构的现现状目前国内理理论界对对我国上上市公司司目前资资本结构构有两种种基本看看法，第第一种认认为我国国资本结结构现状状是

3、不合合理的，这这种意见见主要以以西方标标准作为为评价的的标准;第二种种认为我我国资本本结构是是合理的的，这种种意见认认为上市市公司选选择了目目前的资资本结构构是出于于对环境境的理性性反应。我我们倾向向于第二二种意见见，因为为“存在的的都是合合理的”，但这这并不意意味着现现状是不不可改善善的。我我国资本本市场起起步比较较晚，与与西方发发达国家家相比，存存在着较较多的问问题，这这些问题题直接影影响上市市公司的的资本结结构。具具体表现现在以下下几个方方面： 2.1以以股权融融资为主主据调查表明明，近年年来我国国上市公公司在融融资上具具有明显显的股权权融资倾倾向，股股权结构构不合理理，国家家股比例例较

4、高，流流动性较较差。出出于对高高资产负负债率的的担心，我我国国有有企业一一旦经过过股份制制改制获获准上市市，便把把股票融融资作为为公司融融资的首首要途径径，不但但极大扩扩大发行行规模，甚甚至公司司的股利利分配方方式也很很少现金金支付，多多以配股股为主，不不得已才才选择债债务，而而且首选选短期贷贷款，长长期负债债比较少少。这一一现象（见见表21）表表明我国国上市公公司具有有明显的的股权偏偏好。然然而股权权筹资的的成本较较高，过过度偏好好股权融融资不仅仅会加大大公司筹筹资成本本，而且且会导致致社会资资源低效效配置，上上市公司司持续盈盈利的能能力下降降，最终终不利于于企业价价值最大大化目标标的实现现

5、。表21 中国上上市公司司募资统统计概况况年度募资合计首次融资再融资金额（亿）公司数合计金额（亿亿）A股（亿）B股（亿）合计金额（亿亿）配股（亿）增发（亿）可转债（亿亿）20092508.281381304.511304.510.001203.784.101060.64139.0032008324.5512154.82254.8220.00269.6692.42267.2270.002007945.888149343.228343.2280.001201.88124.88846.336231.444资料来源：中国证证券网sstocck.ccom2.2资产产负债率率较低，而而流动负负债水平平偏高

6、 根根据相关关统计，我我国上市市公司的的资产负负债率近近几年来来一直在在50%左右，并并从图222可看看出有逐逐年上升升的趋势势，然而而我国企企业的平平均资产产负债率率却一般般在600%以上上。在我我国上市市公司资资产负债债率总体体水平偏偏低的情情况下，流流动负债债占负债债总额的的比重偏偏高，这这种过高高的短期期负债会会使上市市公司面面临较大大的压力力，影响响公司正正常的投投资活动动，甚至至影响其其再融资资能力和和日常生生产经营营活动，另另外过高高的短期期负债的的成本较较高，不不利于公公司的长长远发展展。图22 我国上上市公司司年度资资本结构构比率数据来源：2000820110年中中国上市市公

7、司年年度财务务分析报报告2.3内源源融资比比例低，外外源融资资比例高高我国上市公公司股权权融资发发展很快快，而债债券融资资发展相相对滞后后，按照照资本结结构理论论，企业业在进行行融资时时，应首首选内源源融资，之之后为债债务融资资，最后后才是股股权融资资。内源源融资主主要是企企业留存存收益，足足够的内内部资金金对于上上市公司司有着重重要的意意义。然然而，我我国上市市公司剩剩余收益益较少，远远远满足足不了公公司的融融资需求求，因此此在融资资上，上上司公司司在很大大程度上上不得不不依赖于于外部的的融资渠渠道以及及融资环环境，使使得企业业的发展展缺乏主主动性，而而在外部部融资中中，上市市公司过过度偏好

8、好股权融融资，通通过配股股方式占占相当大大的比例例，从每每年的配配股情况况来看，基基本上只只要符合合规定，达达到配股股资格的的上市公公司都会会申请配配股，从从而造成成外部融融资比重重占绝对对的优势势。表223为220066年以来来上市公公司的内内源融资资和外源源融资结结构的平平均变化化情况。表23 2000620009年我我国上司司公司融融资结构构数据年份内部融资比比率（%）外源融资比比率（%）股权融资债务融资200617.35553.51129.133200718.848.46632.744200819.03348.14432.844200919.88847.06633.066资料来源：转引

9、自自我国国上司公公司融资资偏好研研究郑郑敏20009.42.4债务务资金筹筹资结构构不合理理负债按偿还还期限的的长短可可分为流流动负债债和非流流动负债债。从我我国上市市公司目目前的筹筹资方式式看，债债务筹资资较少，流流动负债债比例高高，资产产负债率率水平低低与长期期负债主主要靠银银行长期期借款等等现象导导致了债债务结构构的不合合理。其其主要原原因是我我国政府府对上市市公司发发行的债债券进行行严格控控制，成成本和风风险较大大，发行行手续复复杂。这这就导致致了企业业的债券券融资率率低，而而将银行行等金融融机构贷贷款与发发行公司司债券相相比，向向金融机机构贷款款对企业业来讲是是一种比比较容易易的筹资

10、资方式，因因而会成成为企业业的首选选。此外外，流动动负债比比重高，尽尽管会在在一定程程度上降降低融资资成本，但但会增加加短期偿偿债压力力，加大大财务风风险和经经营风险险，对企企业持续续稳定快快速发展展极为不不利。 3.我国上上市公司司资本结结构存在在的问题题3.1股权权融资约约束力弱弱企业经营者者在决定定债权融融资时，除除必须考考虑定期期偿付的的利息与与本金外外，代理理和破产产成本也也是影响响他们决决策的重重要因素素，并且且对决策策者来说说，一旦旦选择债债权融资资，这些些因素都都将对他他们形成成硬性约约束。而而股权融融资恰好好相反，它它没有到到期日且且不用还还本付息息可以自自由支配配，在经经营

11、困难难时，股股利也可可不用发发放，所所承担的的风险极极小。然然而我国国的上市市公司大大多是国国企改制制而来，在在总股本本中，国国有股占占很大比比重，中中小股东东权利得得不到有有效保护护，从而而使得中中小股东东对上市市公司几几乎没有有约束力力，使上上市公司司的管理理层更热热衷于股股权融资资。3.2资本本市场不不完善，融融资渠道道不畅3.2.11股票市市场不健健全我国股票市市场还处处在发展展初期，市市场基本本处于供供不应求求状态，一一旦上市市，公司司就会充充分利用用“上市”这个稀稀缺资源源，再融融资时股股权融资资也成为为优先考考虑的对对象。 同时时，相应应的约束束、监管管机制还还不完备备，会导导致

12、上市市公司的的分红不不合理现现象的产产生。再再加上上上市公司司增发新新股和配配股资格格审查不不严，上上司公司司就会以以虚假的的会计报报表蒙混混过关，种种种不合合理的现现象导致致股票市市场的不不健全。3.2.22债券市市场不完完善目前，我国国上市公公司发行行的公司司债券、数数量、利利率、期期限等都都要通过过严格审审批，这这增加了了上市公公司发行行债券的的成本，打打击了其其上市的的积极性性。同时时，我国国资本市市场没有有相应的的单独交交易场所所，中介介机构发发展缓慢慢等等，导导致公司司债券变变现能力力差，进进而影响响投资者者的购买买欲望。另另外，我我国证证券法规规定对发发行可转转换债券券等高弹弹性

13、融资资工具的的发行条条件非常常严格，限限制了上上市公司司对这些些融资工工具的有有效利用用。3.3经济济体制不不健全我国正由计计划经济济转向市市场经济济，很多多上市公公司的大大股东都都是由国国有企业业改制而而来，从从而造成成国有股股和法人人股持股股比例过过大，这这种股权权结构的的不合理理性导致致了内部部人控制制，致使使公司行行为不能能体现股股东的意意志，而而是更多多的代表表着管理理者的意意愿，加加上过度度负债会会增加公公司财务务风险成成本和代代理成本本，直接接威胁到到管理者者的利益益。因此此管理者者大都从从自身利利益出发发按照自自己的意意志和价价值取向向选择融融资方式式和安排排融资结结构，从从而

14、使融融资行为为具有较较强的股股权偏好好，其通通过股权权融资所所获得的的资金越越多，越越有利于于其实现现自身价价值。然然而通过过股权融融资实现现企业规规模扩张张的方式式，其结结果仅在在于短期期公司净净资产收收益率的的降低，但但因为这这种方式式既不会会动摇其其对企业业的控制制权，还还避免了了债券融融资的硬硬约束，因因此内部部人会持持续不断断的扩大大股权融融资。3.4证券券市场结结构失衡衡，债券券市场发发展滞后后合理的市场场结构应应是证券券市场与与债券市市场的共共同发展展。这样样既有利利于企业业的多渠渠道、低低成本筹筹集资金金，又有有利于金金融领域域改革，社社会信用用的优化化。在欧欧美发达达的资本本

15、市场体体系中，企企业债券券市场的的规模远远大于股股票市场场的规模模。然而而在我国国企业债债券市场场的规模模和比例例都显得得过于偏偏小，债债券市场场的滞后后性对当当前上市市公司的的债权融融资造成成了极不不利的影影响。目目前，造造成我国国债券市市场发展展缓慢的的原因很很多，但但重股轻轻债的原原因主要要表现为为：1.我国资资本市场场上长期期存在“ 重股股市、轻轻债市；强国债债、弱企企业债”的结构构失衡特特征。如如政府对对企业发发行债券券限制过过多，发发行企业业的地域域、行业业、所有有制等都都有严格格的规定定，不能能超越规规定范围围，同时时政府对对企业发发行债券券的利率率严格管管制，以以及银行行存款利

16、利率和国国家利率率较高，降降低了投投资者的的积极性性，使发发行债券券变难，从从而影响响社会资资源的优优化配置置。 2.发行机机制弱化化企业债债券的流流动性，债债券发行行和交易易价格受受到控制制，供求求双方没没有定价价权，因因此难以以避免双双方利益益损失，使使得投资资者总是是持有到到期再兑兑付，降降低了其其流动性性。另外外，政府府人为安安排股票票融资向向经营效效益好的的国有大大中型企企业倾斜斜，使债债券融资资市场风风险增大大，降低低了企业业发行债债券及投投资者的的投资积积极性。3.5自有有资金不不足，致致使债务务融资难难度大 现现阶段造造成我国国上市公公司债务务结构不不合理，融融资难度度大的主主

17、要原因因是企业业自有资资金不足足，降低低了其进进行债务务融资的的积极性性。具体体表现在在： 11.缺乏乏健全的的内部成成本控制制制度，财财务管理理不完善善，如财财务收支支、利润润分配不不科学，成成本乱摊摊派等现现象。此此外，企企业在内内部留存存的用途途上没有有明确的的规定。 22.我国国上市公公司盈利利能力差差，经济济效益不不佳，这这就使企企业的留留存收益益少，自自有资金金不足，没没有能力力负担财财务上的的风险，举举债能力力下降。上上市公司司为了投投资必须须想方设设法利用用外部融融资。但但我国商商业银行行功能尚尚未完善善，长期期贷款风风险又大大，这样样上市公公司的融融资途径径就会被被堵塞。此此

18、外，上上市公司司从银行行的贷款款用途被被严格限限制，具具有局限限性，使使企业不不愿承担担银行贷贷款的高高额利息息。由此此可见，上上市公司司想要利利用债务务融资困困难重重重，出现现了融资资方式向向股权融融资偏好好的状况况。4.优化我我国上市市公司资资本结构构的对策策4.1加大大监督力力度，规规范上市市公司融融资行为为首先，健全全和完善善相关法法律体系系，对公公司法中中不完善善的地方方进行修修订。同同时，建建立一套套科学、完完善、有有效的选选聘制度度，引入入竞争机机制，对对管理者者进行上上岗激励励，让他他们拥有有公司的的股权，使使其自身身利益与与公司股股东利益益相挂钩钩，这样样管理者者为能给给自身

19、带带来更多多的福利利，就会会在投资资方面更更为谨慎慎，选择择投资收收益高，把把握大的的项目进进行投资资。其次次，证监监会要依依法履行行自己的的责任，加加大监管管和打击击力度规规范上市市公司经经营行为为，依法法对上市市公司弄弄虚作假假行为进进行严厉厉处罚，构构成犯罪罪的，一一定对其其追究到到底，对对上市公公司要一一直严格格审批监监管，不不断优化化上市公公司资本本结构，净净化资本本市场环环境，最最终实现现资本结结构的合合理化。4.2健全全和完善善资本市市场，拓拓宽融资资渠道造成我国上上市公司司融资顺顺序与西西方经典典的优序序融资理理论相背背离的主主要原因因之一是是我国债债券市场场发展滞滞后，以以及

20、国家家对企业业发行债债券及所所筹集资资金运用用的管制制，促使使企业对对股票以以及银行行贷款更更加偏重重，严重重影响了了上市公公司对债债权融资资的要求求。 因此，要要完善我我国的资资本市场场建议做做好以下下方面：1.完善上上市公司司股票的的发行考考核制度度，增加加上市公公司发行行新股、增增发新股股和配股股资格的的难度，从从源头上上控制上上市公司司偏重股股权融资资的倾向向。让企企业根据据自身的的实际经经营情况况和资本本市场状状况决定定是否进进行股权权融资，并并让企业业独自承承担风险险。与此此同时，应应该用一一个指标标体系取取代单一一的净资资产收益益率指标标作为考考核上市市公司取取得配股股、增发发新

21、股资资格的标标准，使使股本扩扩容更具具合理性性。2.完善政政府对企企业债券券、可转转换债券券等融资资工具的的审批制制度，并并在政策策上减少少债券发发行的限限制，使使上市公公司可以以按需自自由的选选择发行行的价格格和数量量，放开开利率限限制，使使风险和和收益对对等。另另外，加加强债券券结构性性调整，建建立多层层次，多多品种的的债权市市场体系系。同时时，加强强中介机机构的培培育，建建立健全全信用评评级制度度，提高高投资者者对债权权融资的的信任程程度。4.3完善善融资体体制在完善融资资体制上上，我们们可以借借鉴西方方国家的的一些做做法，并并结合我我国实情情进行相相应的融融资体制制改革，为为国有上上市

22、公司司资本结结构的优优化创造造良好的的外部条条件。1.调整我我国上市市公司的的股权结结构，降降低国过过有股持持股比例例，从而而实现股股权所有有者多元元化，从从根本上上改变国国有股“一股独独大”的局面面。通过过回购置置换和转转让等手手段适当当降低国国有股比比例，在在多元化化的股东东结构中中还应吸吸纳包括括银行，企企业法人人，投资资基金等等多种股股东，尤尤其要加加大企业业投资者者的持股股比例，从从而对企企业的发发展完善善提供前前提条件件。2.建立以以资本市市场为主主体的融融资体制制，减少少政府的的不必要要干预，充充分发挥挥资本市市场配置置作用，使使政府变变为资本本市场的的服务人人，规范范和维护护市

23、场秩秩序，维维护合法法投资者者的权益益，保护护宏观经经济的稳稳定与发发展。此此外，为为从源头头上控制制上市公公司对股股权融资资的倾向向应完善善上市公公司股票票的发行行考核制制度，增增加上市市公司发发行新股股筹资行行为的难难度，让让企业依依据自身身的实际际情况进进行股权权融资，并并让企业业独自承承担风险险。与此此同时应应建立新新的绩效效标准，提提高总体体监管水水平，拒拒绝违规规违法行行为的产产生，推推进资本本市场的的社会化化。3.建立信信息披露露监管机机制，对对上市公公司所披披露信息息进行跟跟踪核查查，规范范监管体体系，依依法规范范上市秩秩序。4.4调整整负债结结构，大大力发展展债券市市场目前我

24、国上上市公司司的负债债结构既既不合理理也不稳稳定，从从偿债期期限的长长短来看看，流动动负债比比重过高高；从债债务的来来源来看看，借款款的比例例高。因因此，要要调整负负债的结结构，有有必要调调整偿债债的期限限以及债债务的来来源，降降低流动动负债的的比重，大大力发展展长期债债券市场场。为此此我们可可以通过过以下途途径来改改变这种种状况：1.通过债债务重组组的方式式减少流流动负债债，适当当增加长长期负债债的比例例。回购购股份，减减少流通通在外的的股票数数量，同同时上市市公司在在股份回回购过程程中通过过负债减减少股东东权益，以以达到提提高财务务杠杆的的效果，增增加每股股收益，提提升股票票的内在在价值。

25、2.改善对对企业债债券市场场的宏观观管理，放放宽对上上市公司司发行债债券的审审批条件件及程序序，减少少行政干干预。相相应增加加上市公公司股权权融资的的难度和和成本，完完善股票票市场，增增强广大大投资者者的理性性投资心心理，进进而选择择风险相相对较小小、收益益相对稳稳定的债债券投资资。另外外，规范范债券市市场参与与者的行行为，加加强债券券市场的的资信评评估工作作，并建建立和完完善利率率形成机机制，逐逐步实现现债券定定价市场场化，通通过上述述方法使使得公司司负债比比例合理理化。4.5重视视盈余公公积金的的提取，健健全内部部积累机机制导致我国债债务融资资难度大大，筹资资比例较较低的主主要原因因是我国

26、国上市公公司自有有资金比比例过低低，自我我积累能能力较弱弱，缺乏乏有效的的自我积积累机制制以及先先进的管管理制度度。因此此，上市市公司必必须高度度重视自自我积累累，建立立严格的的自我积积累机制制，培养养良好的的自我积积累能力力，建立立科学的的管理制制度，提提升管理理效率，并并在以下下方面进进行改善善：1.建立、健健全上市市公司的的内部控控制制度度，增强强公司的的财务约约束力。上上市公司司应该明明确规定定和规范范相关的的成本管管理、财财务收支支、利润润分配等等财务制制度，硬硬化财务务约束力力，进行行科学的的成本核核算，避避免乱摊摊成本，并并坚决杜杜绝对留留存收益益随意分分配、对对企业积积累资金金

27、任意侵侵蚀的行行为。2.重视留留存收益益的使用用，建立立以留存存收益转转增企业业资本金金的制度度。如加加大盈余余公积的的提取比比例增加加内源融融资规模模；建立立并严格格遵守税税后利润润转增资资本金制制度，在在税后利利润中规规定专门门用途的的备用利利润，促促使企业业尽量依依靠自身身积累完完成所需需的设备备更新改改造等。另另外，要要严格遵遵守并执执行折旧旧提取制制度，明明确折旧旧的使用用范围和和途径。5.资本结结构优化化的案例例5.1长虹虹公司的的现行资资本结构构表5.1 长虹公公司历年年的资产产负债情情况年度资产（万元元）负债（万元元）流动负债（万万元）流动负债比比率%资产负债率率%行业平均资资

28、产负债债率%19991，6500.6885358，1150356，445999.51121.69948.13320001，6600，503343，0039340，448899.26620.65545.26620011，7633，063488，5532487，667599.83327.72245.33320021，8677，0377573，3362572，776399.91130.73346.58820032，1366，428817，5532809，007998.96638.54443.98820041，5644，904606，4418597，44965598.54439.86648.13320

29、051，5822，398577，7709575，553699.63338.14452.53320061，6566，998732，6691730，225999.66644.23355.12220072，3066，5581，2300，0321，2077，088598.14455.34463.31120082，8722，5111，6100，3711，4899，244192.47756.05562.266从中可以看看出，该该公司的的资产负负债率一一直以来来都低于于行业平平均水平平十至二二十个百百分点，并并且在119999年和220000年处于于最低水水平。220011年后，公公司开始始增加负负债，使使

30、得资产产负债率率逐渐接接近于行行业平均均水平。这这个变化化的主要要原因是是在200世纪末末进行多多次配股股融资，但但是20001年年后股票票市场逐逐渐走低低，上市市公司再再融资很很有困难难。加上上20世世纪末我我国彩电电市场饱饱和，许许多彩电电企业业业绩下滑滑迅速，也也使长虹虹公司在在股市上上的再融融资道路路被堵死死。从表中可以以看出，长长虹的流流动负债债占总负负债的比比例非常常高。一一般情况况下流动动负债占占总负债债百分之之五十的的比例比比较合理理。流动动负债比比例过高高，虽然然会在某某些程度度上降低低融资成成本，但但是也必必然会增增加短期期偿债的的压力，从从而会加加大企业业的财务务风险和和

31、经营风风险。5.2长虹虹公司资资本结构构最优化化的分析析5.2.11静态资资本结构构最优化化分析运用加权平平均资本本成本最最低法，我我们可以以得出最最优资本本结构的的数据大大概在资资产负债债率为550%的的情况时时。我们们还要通通过分析析影响公公司资本本结构的的各项内内部和外外部因素素，得出出资本结结构动态态优化的的方向。5.2.22动态优优化分析析（1）公司司所面临临的外部部经济形形势1）通货膨膨胀率和和GDPP增长率率由于金融危危及的爆爆发，220099年全球球经济的的增长大大幅减缓缓至1%，下滑滑速度远远远高于于20008年，并并直到220100年才开开始复苏苏。中国国经济从从20007

32、年高高位下滑滑。随着着原材料料的价格格大幅度度下降，通通货膨胀胀不再让让人担忧忧。因此此，GDDP增长长率在下下降，预预期通过过膨胀率率也会随随之下降降。GDDP增长长率和预预期通货货膨胀率率的下降降会抑制制企业负负债的增增加。2）实际借借款利率率2008年年9月116日，中中国人民民银行下下调一年年期人民民币贷款款利率00.277个百分分点。其其他期限限档次贷贷款基准准利率按按照短期期多调、长长期少调调的原则则作相应应调整；存款基基准利率率保持不不变。由由此可以以看出银银行贷款款平均利利率也将将下调，实实际贷款款利率低低于企业业的总资资产利润润率的可可能性就就越大，因因此会刺刺激企业业负债的

33、的增加。（2）公司司存在的的内部因因素1）公司规规模：长长虹公司司作为国国家重点点扶持的的大型国国有企业业融资环环境是非非常好的的。即使使在20004年年公司存存在巨额额应收账账款可能能无法收收回的情情况，银银行仍然然给予115亿元元的短期期信用贷贷款和770000万元的的长期信信用贷款款。大企企业规模模的性质质成为使使负债增增加的一一个因素素。2）资资产结构构：长虹虹公司有有型资产产数量很很大，因因此，抵抵押资产产数量也也很多，该该因素也也能刺激激负债的的增加。33）成长长性：长长虹主要要产品所所属的领领域已经经进入成成熟期，如如果不打打规模转转型转产产，公司司的成长长性不会会太大变变化，因

34、因此这也也是刺激激负债增增加的一一个原因因。4）独独特性：长虹公公司主营营业务的的产品很很多，独独特性不不强，该该因素与与负债增增加成负负相关，所所以其负负向变化化产生刺刺激负债债增加的的效果。55）经营营风险：长虹已已经属于于成熟型型传统企企业，一一般情况况下其收收益波动动不大，经经营风险险也不大大。所以以经营风风险水平平低也是是刺激负负债增加加的一个个因素。66）盈利利能力：公司毛毛利率远远低于海海尔，净净资产收收益率在在同行业业里不算算最高，甚甚至低于于银行存存款利率率水平。虽虽然公司司自身盈盈利水平平有所提提高，但但是在同同行业中中其盈利利能力并并不高，因因此盈利利能力水水平较低低导致

35、抑抑制负债债增加。 表5.2 对对资本结结构影响响的综合合分析资本结构影影响因素素对资本结构构的影响响外部因素GDP增加加率下降降通货膨胀增增长率下下降实际借款利利率下降降-+内部因素公司规模大大可抵押资产产数量多多成长性较小小独特性小经营风险小小盈利能力不不高+假定每个影影响因素素的权重重相同， 刺激负负债增加加的因素素有七项项，抑制制负债增增加的因因素有两两项。该该公司静静态资本本结构的的最优点点资产负负债率为为50%，而动动态优化化的方向向应该是是适度增增加负债债，因此此负债应应该大于于50%。近几几年来长长虹公司司的资产产负债率率都低于于行业平平均利润润率，所所以应增增加负债债力度。尤

36、尤其应该该增加长长期负债债的比例例，长虹虹的短期期负债比比例过高高，短期期内增加加了企业业的流动动性风险险，对企企业经营营非常不不利。5.3长虹虹公司融融资的特特点第一，公司司有很明明显的股股权融资资偏好，从从其自身身的角度度来看，有有以下原原因：一一是现金金流量的的不足，有有利润无无现金。公公司帐面面上巨大大的应收收帐款，反反映了大大量的利利润并未未实际收收到。几几乎每年年都要经经历现金金短缺的的情况，由由于负债债融资存存在按期期支付本本息的付付现约束束，自然然权益融融资更受受长虹的的青睐。二二是代理理成本。在在融资决决策时由由于负债债融资需需要按期期支付本本息，使使管理层层可支配配的自由由

37、现金流流减少，会会对其产产生约束束，故管管理层转转而偏好好权益融融资。三三是对配配股资金金的募集集和使用用缺乏有有效监督督。公司司配股募募集的资资金投入入了什么么项目，这这些项目目的回报报和经营营状况怎怎样，缺缺乏信息息披露。在在缺乏监监督和信信息不对对称的情情况下，资资金流向向不清晰晰，募集集资金增增加了管管理层的的自由现现金流量量，自然然为管理理层所偏偏爱，但但却可能能导致公公司极高高的代理理成本。第二，负债债结构不不合理。从从上面两两个表来来看，该该公司资资产负债债率基本本比行业业平均水水平低11020的情况况下，流流动负责责比率却却一直保保持在高高水平。主主要原因因是公司司的股本本过度

38、扩扩张，业业绩的增增长速度度无法跟跟上股本本的扩张张速度。同同时，在在运作过过程中，由由于融资资的盲目目，投资资项目决决策失误误或投资资资金无无法达到到预期的的收益率率，加上上商业信信用恶化化，使得得公司经经营净现现金流严严重不足足，公司司不得不不使用过过量的短短期债务务以解决决临时的的困难。通常来说，短短期债务务占总负负债的一一半水平平比较合合理。流流动负债债的风险险较大，偏偏高的流流动负债债水平既既约束上上市公司司扩大总总负债，又又影响了了其高负负债的能能力。我我国上市市公司资资本结构构的形成成必然有有其存在在的合理理性，但但我们也也应看到到由于股股权融资资和债务务融资均均具有两两面性，过

39、过度偏好好于任何何一种融融资方式式都存在在一定的的缺陷。对对于上市市公司资资本结构构存在的的不合理理之处，应应及时改改进，使使得上市市公司在在安排资资本结构构时能够够全面综综合考虑虑几种融融资方式式对公司司价值的的影响，从从而构建建既保证证一定的的财务灵灵活性又又兼顾对对管理者者监督约约束的合合理资本本结构。6.结束语语总之，优化化资本结结构不仅仅是财务务管理理理论的重重要组成成部分，而而且也将将影响着着企业的的战略制制定和实实施。在在不断变变化的市市场环境境中，资资本结构构的合理理选择，有有利于更更好发挥挥财务杠杠杆效应应，进而而实现企企业目标标最大化化。因此此，针对对我国上上市公司司资本结

40、结构的现现状，作作为一个个以盈利利为目的的的上市市公司应应积极的的采取应应对措施施，在综综合分析析各方面面因素的的基础上上，制定定出适合合于本企企业长期期经营发发展的资资本结构构调整方方案。【参考文献献】1 高高俊山. 中中小企业业资本结结构选择择的影响响因素基于中中小企业业板的实实证.企业业经济.20008年第第1期。2 曲曲淑梅. 对对我国国国有企业业资本结结构优化化的思考考.大大家谈.20009年第第1期。3 曲曲慧. 基于于客观视视角的国国有企业业资本结结构优化化.研研究与探探索.20008年第第6期。4 周周倩倩. 资资本结构构理论的的发展与与其在中中国市场场的适用用性.中国国集体经

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