资本战略研究报告解析80736.docx

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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.亚太博宇财财经顾问问决策咨询系系统之APPTDC资本战战略研究究报告2004年年11月月 17日每周版版 资本无价财富有有情四两千千斤奥妙无无穷重要知会会尊敬的客户户：您好！衷心心感谢您您对亚博博事业发发展的长长期关注注和对亚亚博研究究的长期期支持。在多年成功功地向市市场推出出大型系系列年度度研究报报告的基基础上，从从今年开开始，为为了更好好地为广广大客户户提供高高价值服服务，亚亚博联合合咨询决决定对主主要行业业进行季季度乃至至月度层层面的深深化研究究。从即

2、即日起，我我公司将将向市场场隆重推推出金金融运行行月度监监测报告告（110月期期）和多多份第三三季度行行业经济济研究报报告。我我们衷心心希望以以下报告告能够对对您把握握宏观和和行业经经济运行行总体态态势，以以及国家家宏观调调控政策策变化趋趋势有所所帮助。1、金融融运行月月度监测测报告（110月期期）。本本报告主主要包括括宏观经经济篇、金金融运行行篇、金金融市场场篇、专专题研究究篇等四四大模块块。报告告内容涵涵盖宏观观经济热热点、货货币信贷贷运行、货货币政策策、金融融监管、银银行改革革、债券券市场、股股票市场场、资金金拆借与与回购市市场、票票据市场场、汇率率趋势等等方面。而而从制作作理念看看，该

3、报报告中既既有对国国家宏观观经济形形势的分分析，又又有对金金融信贷贷形势的的跟踪；既有对对同业拆拆借市场场、债券券回购市市场、股股票市场场、保险险市场等等金融市市场的监监测，又又有对当当月金融融事件、热热点问题题的深入入分析与与研究。2、20004年年三季度度旅游行行业运行行监测报报告。本报告重点是为客户全面、客观的描绘中国旅游市场、旅游产业运行态势。报告分为四章，首章以宏观视角开篇，从国民经济运行情况及其对旅游业的影响的分析入手，全面论述国家宏观调控可能给旅游行业的未来发展所带来的几个值得重点关注的问题。第二章从研究旅游市场的运行状况入手，分别论述入境游、出境游、国内游以及黄金周的新特点和未

4、来发展趋势。在前两章的基础上，第三章转入微观层面，具体观察政府部门、相关子行业在这个时间段的相关动向，并分析出政策导向，企业竞争格局所带来的深远影响。总体看来，该报告从国内国际环境分析，到三大市场走势跟踪，又与政府主管部门的政策导向及旅游行业内部竞争格局相结合，对外资旅行社强敌压境形势下国内旅游业的应对策略，提出了极具建设性的应对策略。3、20004年年三季度度汽车行行业运行行监测报报告。本报告共分为四大部分。第一部分是外部环境因素分析，重点论述了和汽车产业密切相关的宏观环境走势。第二部分是行业运行分析，这是本报告的核心部分，涉及对汽车行业几个重要产业环节的论述和分析。第三部分是微观主体决策分

5、析，根据有关汽车企业的运行情况，并从国内重点汽车企业的产销状况、投融资动态及重点案例等角度进行了分析。第四部分是汽车产业走势及相关热点分析，作为本报告的结论部分重点就未来涉及汽车产业走势的几个方面进行了分析预测，政策、投资、产销量等等。总体来看，本报告既站在了全局的高度上，又深入到微观层次，运用多种分析工具对中国汽车产业的运行进行了有重点有突破的研究，对于汽车行业的企业、事业、研究等各种客户都具有很高的研究价值和实用价值。4、20004年年三季度度石化行行业运行行监测报报告。本报告主要是以我国石化行业为主要重点研究对象，宏观与微观相结合，对国内宏观经济发展方向和石化行业运行脉络进行全面跟踪分析

6、。报告结合大量详实的行业图表、数据和事件，将一段时间内石化行业发展的基本概况、发展特点、发展趋势、投资状况、热点问题等等，各方面各层次的问题解析出来，结合大量的定性分析和定量工具的应用，使客户能够更容易地把握市场的走势，明确未来石油石化市场的发展方向。从框架结构上看，报告分为宏观运行状况篇、产业运行趋势篇、市场价格分析篇、热点问题对策篇、竞争合作策略篇、投资机会预测篇等几大部分。5、20004年年三季度度物流行行业运行行监测报报告。本报告对物流业以及与物流业相关的热点问题，从政策热点、物流运输环境关注热点、物流业聚焦事件等问题的分析有一定深度，这对客户准确把握当前物流业的政策形势、整个物流市场

7、的走势都有一定帮助。更重要的是，由于亚博研究员中站在完全独立和客观的立场上，以亚博特有的专业分析方法，对相关的资料进行了整理和加工，从而为客户理解和把握物流业的发展提供了一种新的思考角度。上述行业季季度报告告各个篇篇章之间间有着承承上启下下的联系系，前面面的数据据和分析析为后面面章节的的分析建建立基础础。每一一份报告告都以对对行业的的深入研研究为重重点，所所反映的的视野是是全方位位的，弥弥补了各各个行业业类似资资料产品品因所掌掌握信息息的全面面程度不不够或研研究领域域狭隘而而造成片片面性的的缺陷。亚博联合咨咨询一直直希望能能和广大大客户共共同成长长，而我我们所有有服务也也都是为为了满足足客户需

8、需求。我我们相信信，上述述报告将将对广大大客户的的经营决决策起到到非常重重要的参参考作用用，欢迎迎垂询。 理论探索企企业多元元化是把“双刃剑剑”在133日在京京举行的的“第三三届中国国成长企企业1000强”颁颁奖现场场，在郎郎咸平结结束自己己关于民民营企业业应避免免多元化化高速发发展的的演讲后后，随即即走上讲讲台的慧慧聪国际际资讯集集团董事事长郭凡凡生，便便对郎的的观点大大加挞伐伐，双方方就多元元化进行行激烈论论战。亚亚博不就就民营企企业是否否应该多多元化进进行评论论，而仅仅是对多多元化的的利弊进进行一些些分析（33）积极培育风风险机构投资资者、风风险中介机构构纵观我我国目前前风险投投资市场场

9、，发现现市场的的主导仍仍然是一一些政府府出资设设立的风风险投资资公司，名名义上是是企业，其其实质是是政府的的投资代代言人，由由于这种种特殊的的身份使使得其在在市场行行为具有有很大政政府性，同同时也带带来机制制不活的的诸多弊弊端，因因此，培培育新型型的风险险投资者者已为市市场所必必需(55)l 法规解读 资金金市场上上最后航母母“年金”正式直直接入市市随着关关于企业业年金基基金证券券投资有有关问题题的通知知的出出台，我我国资金金市场上上最后一一大块巨巨型资金金年金最最终也走走向了资资本市场场，该规规则的出出台深受受世人睹睹目，将将有伸于于资本调调拨的繁繁荣及年年金收益益的增长长。(88)l 案例

10、分析 均瑶瑶集团，多多元化经经营的典典范均瑶瑶集团的的前身是是温州天天龙包机机有限公公司，经过十十年发展展，已形形成以航航空服务务业为基基础，乳乳品业为为核心，兼兼营酒店店、房地地产和旅旅游业的的大型集集团。可可以说均均瑶集团团的发展展是王均均瑶个人人奋斗的的结果。近近期，传传来均瑶瑶集团创创建人王王均瑶因因病离世世消息，我我们十分分悲痛，为为纪念王王均瑶先先生，亚亚博集团团从资本本运作的的角度，剖剖析均瑶瑶集团发发展壮大大的过程程。谨以以此文悼悼念英年年早逝的的民营企企业家、资资本运作作专家王王均瑶先先生！(9)华源依托并并购，打打造医药药“巨无霸霸”华源集集团看重重中国药药业庞大大的市场场

11、前景，同同时又抓抓住中国国医药市市场“小、散散、乱”的市场场特征，以以振兴民民族医药药产业为为已任，通通过收购购国内的的医药企企业，在在此基础础上进行行整合，然然而推进进上市，欲欲凭此打打造中国国医药产产业巨无无霸(112)l 市场观察 国资资委加大大对央企企领导的监监管力度度国资委委为了加加大对央央企的监监督、考考核力度度，近斯斯动作频频繁，先先后在全全球进行行高管选选拔，近近几天又又对不合合格的央央企领导导人进行行免职，并并开始着着手拟订订有关预预算事宜宜，使国国资的监监督考核核机制上上了一个个新台阶阶（114）零售业狼烟烟又起20044年122月111日我国国零售业业将全部部开放，为为了

12、占领领中国庞庞大的零零售商品品市场，外外资商业业巨头加加大在华华业务渗渗透，我我国的商商业企业业也不甘甘示弱，迎迎战外资资挑战，使使得我国国零售业业呈现狼狼烟四起起之态势势（116）l 言论精选中中国商品品价格上上涨引全全球通胀胀恐慌(118) 人民币汇率率近期不不调整(188)l 知识点缀 风险险投资(18)理论探索索企业多元化化是把“双刃剑剑”在13日在在京举行行的“第第三届中中国成长长企业1100强强”颁奖奖现场，在在郎咸平平结束自自己关于于民营营企业应应避免多多元化高高速发展展的演演讲后，随随即走上上讲台的的慧聪国国际资讯讯集团董董事长郭郭凡生，便便对郎的的观点大大加挞伐伐，双方方就多

13、元元化进行行激烈论论战。亚亚博不就就民营企企业是否否应该多多元化进进行评论论，而仅仅是对多多元化的的利弊进进行一些些分析。中国经济经经过二十十多年的的发展，许许多企业业已完成成原始资资本积累累，特别别是随着着本行业业利润的的趋薄，这这些企业业依靠原原始积累累的资本本进行着着产业升升级或者者进行产产业转移移，实行行企业多多元化经经营。这这次产业业多元化化对企业业发展而而言是一一次大跳跳跃，有有的企业业在这次次大跳跃跃中成功功了，有有的却失失败了，产产业多元元化象一一把双刃刃剑，使使用得好好可以杀杀敌致胜胜，使用用得不好好则伤及及自身。那那么为什什么有的的企业产产业多元元化能够够成功，而而有的却却

14、失败，失失败原因因在哪里里呢？一、概念分分类这进行以上上讨论之之前，我我们行对对多元化化进行概概念分类类。产业业多元化化可分为为关联产产业多元元化和非非关联产产业多元元化。所所谓关联联产业多多元化是是指发展展与原来来产业有有业务往往来或者者业务性性相似的的产业。发发展与本本产业进进行业务务往来的的产业实实际上是是产业链链的整合合，例如如房地产产企业收收购其原原料供应应商上游的的建材生生产商、供供应商，下下游的地地产销售售代理商商及物业业公司等等。而发发展与原原业务相相似产业业主要是是利用已已有经验验进行生生产、销销售，例例如近期期中国建建材集团团斥资进进入家电电零售业业。这主主要是由由于中国国

15、建材行行业下属属有建材材销售连连锁店，挟挟已有商商业经验验进入类类似的家家电销售售业。非关联产业业多元化化，是指指从事于于与原来来产业毫毫不相关关的产业业。例如如从事汽汽车制造造业的企企业再从从事于金金融、房房地产等等行业。这这种方式式扩张业业务关联联度低。二、多元化化扩张动动因1、 行业利润趋趋薄，行行业没落落 一一些产业业已经由由原来那那种快速速发展的的阶段进进入了产产业成熟熟期，产产品趋于于标准化化，服务务也趋于于标准化化、雷同同化，企企业在现现在这个个行业已已经将自自身经营营能力发发挥到了了极点，再再也拿不不出什么么全新的的、革命命性的产产品来提提升市场场竞争力力，虽然然用尽了了各种促

16、促销手段段，企业业利润的的增长不不再重现现整个产产业快速速增长期期的那种种飞速成成长，企企业增长长乏力甚甚至下降降。此时时，企业业再停留留在原有有的产业业可能亏亏损或者者破产，因因此，这这些企业业开始图图谋产业业突围，举举措之一一就是投投资于其其他高速速成长的的产业，例例如，长长虹由于于彩电行行业趋于于饱和，因因此，在在赵勇执执掌长虹虹帅印之之后，大大力推进进行多元元化战略略，先后后斥资于于物流、手手机制造造、软件件等产业业。以培培育新的的高速增增长的产产业群。2、 打造产业链链，增强强竞争力力，利润润最大化化一些快速增增长的企企业之所所以加入入多元化化产业行行列，其其根本动动因就是是出于增增

17、强企业业市场竞竞争力需需要，以以并购或或者直接接投资的的方式进进入上、下下游产业业，打造造一条行行业产业业链，尽尽可能压压缩产业业成本，提提高企业业利润率率，同时时，由于于产业链链的构造造摆脱了了对原材材料、市市场的依依赖格局局，提升升了企业业在同业业中的竞竞争力。近近期资本本运作风风头十足足的柯林林格尔系系，其起起家是柯柯林格尔尔制冷剂剂企业，为为了保证证产品的的销售市市场，柯柯林格尔尔收购广广东科龙龙电器股股份，由由于产业业链的打打造成功功，使得得柯林格格尔不但但解决了了制冷剂剂销路问问题，更更获得冰冰箱业务务利润，较较单一制制冷剂生生产企业业更具有有市场竞竞争力。三、产业多多元化运运作方

18、式式1、 直接斥资投投资于目目的产业业一些企业直直接投资资于打算算投入的的行业，这这种多元元化方式式不存在在历史遗遗留问题题，人员员、设备备都是全全新的，缺缺点不足足之处就就在于建建成投产产时间长长，营销销网络需需要重新新建立，且且需摸索索一套新新的管理理经验。2、 以并购方式式进入目目的产业业一些企业为为了加大大行业投投入速度度，采取取收购的的办法进进入目的的产业，具具有时间间短、见见效快，不不需要重重建营销销网络的的优点，但但由于对对现有企企业的收收购一般般需要以以承受企企业原有有的负债债,以及及原有的的员工为为代价，因因此，存存在负债债影响及及对原有有企业员员工的人人力资源源整合问问题。

19、四、多元化化失败原原因1、 对新产业风风险估计计不足一些企业急急于摆脱脱原有的的产业，急急功近利利，对新新投入的的产业领领域风险险估计不不足，盲盲目地投投入，陷陷入新产产业行业业陷阱，以以至将原原有企业业拖瘦、拖拖垮，而而这种产产业风险险包括政政策风险险、市场场风险、技技术风险险、管理理风险等等我方面面。国内内著名的的IT巨巨头联想想集团，前前期就在在多元化化途中受受挫，基基于已有有的计算算机制造造、销售售核心业业务竞争争激烈，利利润趋薄薄的趋势势，联想想斥资投投资于网网络、手手机、软软件等行行业，但但发现自自身对这这些行业业并不熟熟悉，战战线拉得得过长，多多元化资资源准备备不足，利利润率下下

20、降，因因此，毅毅然裁撤撤有关多多元化部部门，集集中精力力处事于于计算机机、服务务器制造造业。2、 对收购企业业的资源源整合度度不够这主要是由由于被收收购企业业的资源源整合失失败导致致。原企企业要对对一家企企业进行行并购一一定要充充足估计计自身对对原有企企业资源源的整合合能力，这这种资源源整合包包括人力力资源整整合、市市场营销销网络整整合、管管理模式式整合、文文化理念念整合，一一些企业业收购以以后，被被收购的的企业高高层及技技术核心心力量集集体辞职职，企业业管理一一片混乱乱；一些些企业对对被收购购进行管管理模式式输入，但但是在方方式、时时间上掌掌握得不不好，造造成抵触触情绪，也也使被购购并企业业

21、利润下下滑；文文化理念念不融合合也会遭遭至在并并购方入入驻以后后，在管管理、生生产等方方面协调调不能够够有效配配合，使使企业效效益滑坡坡。诸如如此类原原因，都都是由于于对被并并购资源源整合失失败而使使自身多多元化失失受挫。3、 过份依赖债债务资金金一些企业对对新产业业的扩张张采取的的是大量量举债方方式，而而新产业业由于是是全新培培育的产产业，其其形成利利润需要要一定时时间，而而债务资资金的时时间是固固定，虽虽然该行行业较好好，也由由于时差差的问题题，被迫迫将快要要产出效效益的企企业转让让用于归归还银行行债务，这这样使得得企业竹竹篮打水水一场空空。德隆隆整合的的一些产产业，如如果完全全整合完完毕

22、，整整个行业业的利润润就会体体现出来来，可惜惜由于过过份依赖赖债务资资金，等等不到那那一天，资资金链断断裂，而而功亏一一篑。4、 国家宏观调调控，产产业政策策影响在国家的宏宏观调控控下，一一些原本本看好的的产业可可能急转转而下，这这种宏观观大调控控往往使使得许多多企业措措手不及及，仓促促收手。例例如，近近期国家家对过热热的固定定资产投投资进行行收缩，严严格控制制电解铝铝的新投投产，复复星集团团原本紧紧锣密鼓鼓地投资资于建造造电解铝铝厂，由由于国家家产业政政策的严严格控制制而被停停止。结束语：目目前国内内的一些些企业在在多元化化方向资资本运作作频繁，风风头十足足，但应应该看到到多元化化是一把把双

23、刃剑剑，用得得不好可可能将原原有产业业拖垮，因因此，企企业家一一定要慎慎用之，在在使用它它的时候候一定要要谨慎评评估自身身资源情情况，对对风险进进行足够够评估，才才谨慎行行事！积极培育风风险机构构投资者者、风险险中介机机构纵观我国目目前风险险投资市市场，发发现市场场的主导导仍然是是一些政政府出资资设立的的风险投投资公司司，名义义上是企企业，其其实质是是政府的的投资代代言人，由由于这种种特殊的的身份使使得其在在市场行行为具有有很大政政府性，同同时也带带来机制制不活的的诸多弊弊端，因因此，培培育新型型的风险险投资者者已为市市场所必必需。一、 机构投资者者与战略略投资者者的培育育1、美国风风险投资资

24、机构成成为风险险投资主主体美国风险投投资业的的大规模模兴起和和发展，在在很大程程度上得得益于机机构投资资者的形形成与参参与。创创投事业业在早期期主要依依赖于个个人投资资者。但但自600年代末末期特别别是19976年年之后，风风险投资资可能带带来的丰丰厚回报报，促使使政府放放松了这这方面的的管制，如如允许将将2%-5%的的养老基基金投资资于新兴兴企业，于于是这些些机构投投资者成成了风险险投资的的主要来来源之一一。19997年年，美国国风险投投资当年年投入额额达到1122亿亿美元，其其中622%被投投入到高高科技企企业。其其中，养养老基金金所占比比例为440%。美美国机构构投资者者主要包包括养老老

25、基金、大大学教育育储备基基金以及及各种非非赢利性性基金会会。2、加大我我国风险险机构投投资培育育对于我国而而言，我我国产业业风险投投资自发发展初期期就存在在着两个个重要的的问题，一一个是缺缺乏长期期资本的的介入，二二是真正正意义上上的战略略投资者者与机构构投资者者还远未未成熟。事事实上，这这两个问问题是相相关联的的，因为为产业风风险投资资中长期期资本的的供给不不足在很很大程度度上就是是由于机机构投资资者尚未未有效形形成所导导致的。因因此，培培育机构构投资者者和战略略投资者者是一个个相当迫迫切的问问题。机机构投资资者的发发展，对对于改变变我国目目前证券券市场存存在的诸诸如股权权结构不不合理、流流

26、通性差差、上市市公司法法人治理理结构不不合理等等问题将将起到重重要的作作用。而而且，机机构投资资者的培培育与成成熟，可可以增加加证券市市场资金金存量和和增强证证券市场场整体风风险承受受能力。具体而言，我我国目前前尚未建建立起真真正意义义上的产产业风险险投资基基金，而而养老基基金和保保险基金金目前也也仅仅是是初步地地介入证证券市场场投资。而而另一方方面，近近年来我我国非国国有资本本存量增增长非常常迅速，它它们目前前可供选选择的投投资渠道道还很不不足，许许多资金金都转向向股票市市场。这这部分资资本存量量可以考考虑逐步步引入产产业风险险投资领领域，以以促进我我国高技技术产业业的发展展。借鉴鉴国外发发

27、展产业业风险投投资的经经验，我我国可以以在控制制金融风风险的前前提下，逐逐步地允允许养老老基金和和保险基基金在条条件许可可的情况况下参与与产业风风险投资资活动，这这样可以以使这些些具有长长期资本本特性的的资金介介入产业业风险投投资领域域。其次，有利利于推动动我国证证券市场场的发展展。我国国近年来来已经开开始在公公司上市市过程中中引入“战略投投资者”，以期期树立长长期投资资理念。在在发展产产业风险险投资的的过程中中，引入入战略投投资者无无疑是一一个现实实的选择择，尤其其是引入入一些具具有良好好市场业业绩的上上市公司司作为战战略投资资者。这这一方面面可以充充分利用用上市公公司的融融资渠道道和财务务

28、资源，另另一方面面也可以以通过这这种做法法使公司司更为关关注企业业的长期期业绩增增长和成成长性，而而改变我我国目前前投资领领域内普普遍存在在的短期期倾向。二、个人投投资者在在产业风风险投资资中的角角色定位位在非正式风风险资本本市场中中，个人人风险投投资者主主要投资资于初创创企业和和处于早早期发展展阶段的的企业。据据欧美国国家估计计，与机机构投资资者相比比，它们们所投资资的企业业数量为为2040倍倍，但在在中小企企业中的的投资金金额要比比机构投投资者高高出5倍倍。就中中小企业业投资金金额而言言，英国国非正式式风险资资本市场场要比机机构风险险资本市市场高出出244倍。这这充分表表明，尽尽管养老老基

29、金和和保险基基金等机机构投资资者在产产业风险险投资体体系中占占据着重重要的地地位，但但个人风风险投资资家仍具具有不可可替代的的作用，因因为正如如一些研研究学者者所指出出的，在在传统类类型的风风险投资资领域，个人风险投资家的一个比较显著的特点就是倾向于介入高技术中小企业，个人投资者一直是主要的参与者。这些个人风险投资家不仅具有一定的私人资本，而且往往在技术、管理、金融或法律等方面具有较强的专业技能，他们除了向风险企业投入资金之外，还积极参与风险企业的运作和管理。由于其投资的权益特性，他们对公司的成长性和发展潜力比当期利润更为关注。对我国而言言，充分分发挥个个人投资资者在产产业风险险体系中中的作用

30、用包括两两方面的的含义。首首先，随随着市场场经济的的发展，我我国逐渐渐出现了了一个阶阶层，他他们已经经基本完完成了个个人原始始资本的的积累过过程，并并且在企企业管理理上具有有一定的的专长和和经验。在在这种情情况下，如如何有效效地引导导和鼓励励这些个个人参与与产业风风险投资资活动就就成为当当前需要要解决的的问题。其其次，我我国目前前城乡居居民储蓄蓄水平呈呈现持续续上升的的趋势，社社会层次次资本供供给水平平也日益益增大，迫迫切需要要一些合合理的投投资途径径。但由由于我国国资本市市场和证证券市场场尚处于于发展之之中，我我国投资资者在整整体上尚尚缺乏理理性投资资所需的的专业知知识和技技能。因因此，一一

31、条可行行的途径径就是由由一些专专业投资资管理机机构来对对投资者者的集合合资本进进行管理理，产业业风险投投资基金金的设立立将成为为一种合合理的选选择。它它将为广广大普通通投资者者提供参参与产业业风险投投资活动动的金融融工具。三、积极发发展产业业风险投投资领域域的中介介机构及及其网络络1、国外风风险评估估机构及及网络的的情况在现实的市市场经济济体系下下，信息息的不完完全和不不对称问问题是一一种较为为普遍的的现象，因因而信息息的获取取成本就就成为市市场交易易成本的的重要构构成部分分。产业业风险投投资由于于其所涉涉及的技技术以及及财务特特性，使使得风险险投资活活动中的的信息不不完全和和不对称称问题更更

32、为严重重。由此此造成的的后果之之一就是是难以在在产业风风险投资资过程中中建立起起有效的的监督机机制来消消除和防防范道德德风险。因因此，在在创投项项目、风风险资金金、股权权三者之之间，必必须有特特定的组组织或机机构来提提供大量量的中介介信息和和中介服服务，这这将直接接影响到到整个风风险投资资市场体体系的运运作效率率。因为为从国外外产业风风险投资资的运作作实践来来看，妨妨碍他们们对创新新的金融融支持的的并不是是资金的的缺乏，而而是由于于缺乏合合适的投投资项目目!#。就政政府而言言，为了了促进产产业风险险投资的的健康发发展，政政府首先先应当努努力发展展风险投投资中介介组织，使使普通投投资者能能够获得

33、得必要的的流动性性，并能能够把闲闲散资金金投入到到回报率率比较高高的风险险投资中中。其次次，努力力采取措措施降低低风险投投资的信信息成本本，防范范道德风风险发生生。政府府在其中中可以采采取的措措施包括括对高新新技术成成果进行行正式评评价以及及加强推推行企业业财务信信息披露露制度等等等。在美国、英英国、加加拿大等等风险资资本市场场较为发发达的国国家，存存在着大大量的风风险投资资者网络络，其中中的大多多数是由由政府或或非赢利利性机构构经营的的，也有有少数是是处于商商业目的的建立的的。典型型的如119733年成立立的美国国全美风风险投资资协会，该该投资协协会是美美国最大大的风险险投资协协会，会会员均

34、为为风险投投资公司司，主要要靠会费费收入和和一些专专业会计计师及律律师事务务所的募募捐运作作，后者者捐款的的目的是是希望风风险公司司和风险险企业成成为他们们的客户户。19995年年，英国国至少有有37家家个人风风险投资资家网络络，其中中大多数数是由公公共部门门机构或或非赢利利性组织织运作，而而其运行行费用赤赤字部分分或全部部由政府府或公司司资助。这些网络的的影响力力取决于于如下四四方面的的因素：（1）商商业银行行在经济济衰退时时期在小小企业投投资上出出现了大大量贷款款损失，因因此出现现惜贷倾倾向；（22）人们们对非正正式风险险投资市市场逐渐渐加深认认识并日日益关注注；（33）人们们在运作作个人

35、风风险投资资家网络络过程中中逐渐积积累起经经验；（44）在网网络之间间尤其是是在区域域性网络络与全国国性网络络之间正正逐步建建立起越越来越广广泛的联联系。2、加强我我国风险险中介机机构的建建立我国目前产产业风险险投资的的中介服服务机构构尚处于于建立过过程中，这这些中介介机构的的缺乏已已经对我我国产业业风险投投资的发发展形成成了制约约。这主主要体现现在如下下两个方方面：（1）由于中介机构普遍处于建立初期，因此许多风险投资公司在运作过程中经常面临投资项目信息不足的问题，使得资金的供给方与项目的供给方之间难以实现匹配；（2）中介服务机构的缺乏还使得信息披露机制和渠道效率较低，造成对风险项目或风险企业

36、的评价成本过高，这将大大抑制个人资本参与产业风险投资活动的积极性。风险投资的的运作过过程比较较复杂，涉涉及许多多机构和和环节，因因此在运运作中对对中介机机构的需需求较多多。如风风险企业业的资产产评估、业业绩审计计、法律律认证等等。特别别是风险险企业上上市时，还还必须选选择上市市服务的的诸多中中介服务务机构，如如会计师师、评估估师、法法律顾问问和承销销商等。但但从总体体上来说说，为风风险投资资服务的的中介机机构可以以分为两两类：专专门中介介机构和和一般中中介机构构。前者者包括风风险投资资行业协协会、标标准认证证机构、知知识产权权估值机机构、科科技项目目评估机机构、督督导机构构、专业业性融资资担保

37、机机构等。这这在我国国大部分分还没有有发展起起来。后后者包括括律师事事务所、会会计师事事务所、资资产评估估事务所所、投资资银行等等。这在在我国都都有不同同程度的的发展，但但由于我我国风险险投资处处于起步步阶段，这这些一般般中介机机构还没没有为风风险投资资服务的的实践和和经验。目前我我国处于于经济转转轨时期期，尽管管中介机机构有了了一定发发展，但但仍然处处于初级级阶段，服服务水平平不高，特特别是其其动作的的严重不不规范化化。因此此，必须须规范中中介机构构的行为为，应尽尽快制定定统一的的“中介法法”，对中中介进行行法律界界定，明明确中介介职能，完完善中介介组织的的资质审审定、从从业人员员资格考考核

38、，对对违法从从业者进进行相应应的处罚罚，以维维护市场场秩序，促促进中介介行业健健康发展展。随着着我国风风险投资资业的发发展，除除现有的的一般中中介机构构要努力力开拓风风险投资资的中介介业务外外，我国国还要着着重建立立以下专专门的风风险投资资中介机机构：(1)风风险投资资协会。 (2)知识产产权评估估机构。(3)科科技项目目评估机机构。 (4)风险企企业评级级机构。(5)风风险企业业融资担担保公司司(6)信息咨咨询服务务机构。法规解读读资金市场上上最后的的航母“年金”正式直直接入市市随着关于于企业年年金基金金证券投投资有关关问题的的通知的出台，我国资金市场上最后一大块巨型资金年金最终也走向了资本

39、市场，该规则的出台深受世人睹目，将有助于资本市场的繁荣及年金收益的增长。为了贯彻落落实国国务院关关于推进进资本市市场改革革开放和和稳定发发展的若若干意见见，日日前，劳劳动和社社会保障障部会同同中国证证监会，联联合出台台关于于企业年年金基金金证券投投资有关关问题的的通知(以下简简称“通知”)及其配配套附件件企业业年金基基金证券券投资登登记结算算业务指指南（以以下简称称“指南”）企业年金基基金管理理试行办办法出台台后，从从制度上上保障了了企业年年金基金金的安全全。但在在实施投投资执行行过程中中，还涉涉及到包包括席位位的确定定、资金金结算模模式、账账户管理理方式等等方面的的具体内内容。因因此，为为了

40、保障障企业年年金基金金财产安安全，维维护企业业年金基基金当事事人合法法权益，让让试行办办法更有有可操作作性，促促进企业业年金的的健康发发展，由由劳动和和保障部部门作为为主要监监管部门门出面，会会同证券券监管部部门针对对企业年年金基金金证券投投资中的的有关问问题，出出台上述述通知知及配配套附件件。全文文一共十十条。具具体阐述述如下：第一条指明明通知知出台台的法律律依据。强调企业年金基金管理各方参与者-受托人、托管人、投资管理人要遵守企业年金基金管理的大法，即应当依据企业年金基金管理试行办法及有关监管部门相关的法律法规，管理企业年金资产，从事证券投资活动。第二条陈述述账户开开设的名名称和账账户开设

41、设的数量量。通通知明明确了账账户开设设的名称称问题，采采取了与与托管人人联名的的方式，这这是具有有法律依依据的：根据证证券法规规定，必必须是自自然人和和法人才才有资格格开设证证券账户户，而企企业年金金基金不不是一个个法人组组织，因因此，为为了合理理规避法法律上的的障碍，需需要寻找找一个法法人机构构与企业业年金基基金进行行联名。同同时，根根据试试行办法法规定定，为了了保证企企业年金金基金财财产独立立性，在在开设账账户时必必须以企企业年金金基金的的名义开开立。况况且，用用托管人人联名，在在市场中中已有先先例。如如QFIII、证证券投资资基金等等，都采采取的是是与托管管人联名名的方式式。另外，针对对

42、企业年年金基金金规模大大的特点点，可以以容许其其开设110个账账户，委委托多个个投资管管理人去去运作。这这样，既既方便管管理，又又防止无无数量限限制账户户的开设设带来的的投资风风险，还还为特大大型企业业可能开开设较多多账户留留有余地地。因此，企业业年金基基金托管管人应当当根据受受托人的的委托，为为企业年年金基金金开立证证券账户户。证券券帐户按按照企业业年金基基金投资资管理人人管理的的每个组组合开立立，账户户名称为为企业年年金计划划和委托托人的联联名。第三条明确确了基金金清算模模式及投投资管理理人首先先承担交交投差错错的责任任。要求托管人人负责所所托管的的企业年年金与中中国登记记结算公公司之间间

43、资金清清算和交交收，采采取直接接清算的的方式。企企业年金金基金托托管到证证券交易易所，进进行买卖卖清算方方式很多多：一种种是托管管人直接接与登记记公司清清算，一一种是托托管人通通过券商商，间接接与登记记公司进进行清算算。采取取直接清清算方式式，能够够从制度度上保障障基金的的安全，确确保基金金在托管管人可控控风险范范围内。直接清算具具体的流流程是，托托管人在在登记结结算中心心开立备备付金账账户，根根据交易易买卖情情况，及及时将应应该支付付资金划划转到备备付金账账户。目目前，只只有证券券投资基基金和QQFIII等较少少投资产产品是采采取直接接清算模模式。由于属于基基金财产产的资金金和证券券都是由由

44、企业年年金基金金的托管管人托管管，因此此，在办办理清算算交割事事宜的职职责当然然应该由由企业年年金托管管人承担担。明确投资管管理人应应当确保保企业年年金证券券交易的的正常运运作，并并承担其其投资过过程中产产生的超超买、卖卖空行为为的交收收责任。投投资管理理人直接接管理、运运用基金金财产，从从事证券券投资活活动，有有发生超超买、卖卖空行为为可能。因因此，让让投资管管理人首首先承担担超买、卖卖空行为为，既是是合理的的，也是是可行的的。第四条是对对第三条条的补充充和完善善。明确确托管人人要以其其名义开开立在结结算公司司申请开开立结算算备付金金账户，用用于其所所托管的的全部基基金(含含企业年年金基金金

45、)等的的资金清清算与交交收。买买进时交交易所直直接从备备付金账账户扣款款，卖出出时交易易所直接接将回款款资金打打入备付付金账户户。第五条规定定交易席席位。首首次提出出了同属属于一个个托管人人的多个个企业年年金基金金，可以以使用一一个交易易席位进进行交易易。通知明明确了采采用专用用席位进进行交易易，进行行独立托托管方式式。根据据要求，一一个交易易席位要要对应一一个备付付金账户户，而一一个备付付金账户户只能够够归属于于一个托托管人，因因此，交交易席位位与备付付金账户户要实现现一一对对应关系系。归属属于一个个托管人人的多个个企业年年金基金金可以通通过一个个交易席席位下单单使用。采采取这种种方式是是鉴

46、于企企业年金金基金在在初始阶阶段，数数量较少少，规模模小，而而租用一一个交易易席位的的成本开开支是固固定的；同时，为为了维护护证券交交易所现现有的交交易方式式，无需需在进行行企业年年金基金金交易时时系统上上做太多多的改变变，节省省社会成成本。第六条明确确交易数数据直接接从交易易所和结结算公司司获取。托管人和投资管理人应该及时从交易所和结算公司获取企业年金基金证券交易结算有关数据，如果发现数据错误，应该及时通知交易所、结算公司。这样能够保证数据的真实性。通过核对，及时发现和纠正数据错误。第七条是明明确信息息披露中中的问题题。由于于托管人人是企业业年金基基金运作作中资金金流和休休息流的的中枢之之一

47、，因因此确定定了托管管人作为为证券投投资交易易所的信信息披露露联系人人，根据据交易所所业务规规则要求求，报告告相应的的资料，并并及时提提醒受托托人履行行信息披披露业务务。这样样，托管管人在整整个账户户管理中中承担全全程服务务和监管管作用。第八条明确确了中国国结算公公司制定定指南的地地位和作作用。明确具具体登记记操作中中的事宜宜。受托托人、托托管人、投投资管理理人要按按照中国国结算公公司制定定的企企业年金金基金证证券投资资登记结结算业务务指南，开开展企业业年金基基金投资资涉及的的证券账账户管理理及相关关的证券券登记、托托管、结结算业务务。第九条明确确劳动和和社会保保障部监监督检查查职能。劳动和社

48、会保障部作为监管机构，将定期不定期对受托人、托管人和投资管理人执行上述规定的情况进行监督检查。第十条在制制度设计计上为社社会基本本养老保保险基金金等社会会保障基基金在将将来按照照规定可可以进行行证券投投资时开开辟了渠渠道。中国的社会会保障制制度体系系正在不不断完善善和发展展，中国国的社会会保障基基金规模模在逐渐渐扩大。为为了今后后社会保保障基金金在可以以进入的的情况下下投资证证券市场场，节省省社会成成本，因因此，在在制定企企业年金金基金投投资托管管时埋下下了伏笔笔。案例分析析均瑶集团，多多元化经经营的典典范均瑶集团的的前身是是温州天天龙包机机有限公公司，经过十十年发展展，已形形成以航航空服务务业为基基础，乳乳品业为为核心，兼兼营酒店店、房地地产和旅旅游业的的大型集集团。