XXXX年外汇市场投资策略4492.docx

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1、2010年外汇市场投资策略-上半年美元称雄 下半年区间修正作者:陈剑剑辉 EE-maail:1044120091334hhotmmaill.coom 联系系电话:138817992877172008年年、20009年年是外汇汇市场波波澜壮阔阔的两年年，巨大大的波动动给汇市市投资者者带来了了难以想想象的财财富，金金融危机机带来的的避险情情绪和危危机后的的复苏预预期成为为08、009年基基本的影影响因素素。20010年年汇市如如何，如如何把握握投资机机会，将将成为汇汇市投资资者需要要思考的的重要课课题，本本文认为为复苏进进度和加加息先后后是20010年年汇市最最基本的的影响因因素，并并且认为为美国

2、会会先于欧欧洲和日日本复苏苏和加息息，但首首次加息息会在下下半年，该该预期在在上半年年使得美美元继续续称雄，下下半年在在美国加加息预期期实现的的情况下下，加息息预期的的作用会会减弱，其其他经济济体的加加息预期期的提升升会使得得美元进进行回调调修正，回回调修正正的幅度度视其他他经济体体复苏的的进度而而言，不不过从当当前数据据看，欧欧洲和日日本下半半年复苏苏力度预预计不会会很大，美美元小幅幅回调后后将进入入区间调调整修正正。09年行情情回顾：危机触触底和复复苏预期期主导009年行行情09年美元元指数总总体上走走了冲高高回落的的态势，009年一一季度市市场继续续受到008年金金融危机机余波的的冲击，

3、风风险规避避情绪高高昂，美美元、日日元作为为避险货货币继续续受到青青睐。009年一一季度美美元指数数创出反反弹新高高89.62。33月中旬旬，美国国宣布实实现量化化宽松政政策，购购买最多多30000亿美美元的22至100年期的的美国国国债和775000亿美元元的MBBS债券券，美元元迅速被被市场抛抛售，随随后随着着世界经经济的逐逐步见底底，市场场风险偏偏好情绪绪上扬，风风险货币币澳元、欧欧元、英英镑受到到青睐，美美元随之之开始了了两个季季度的大大跌，美美元指数数从899.622一路跌跌至744.188。099年年末末投资者者开始转转向经济济基本面面，美国国经济数数据明显显好于欧欧洲和日日本，市

4、市场预期期美国经经济将率率先复苏苏，并开开始买入入美元。图一、美元元指数月月线图2010年年汇市基基本面分分析：复复苏进度度和加息息先后主主导100年行情情美元:美国经济呈呈“V”字形复复苏态势势 复苏苏预期最最为强烈烈美国09年年第四季季度GDDP年率率初值达达到5.7%，大大大高于于市场44.2%的预测测，GDDP走势势呈”v”字形回回升态势势。而欧欧元区、英英国099年第四四季度还还是负增增长，复复苏的劲劲头明显显没有美美国强。美美国1月月份的零零售销售售月率00.5%，要高高于预期期0.33%，消消费者信信心小幅幅抬高，回回升至550上方方，而欧欧元区还还在0在在徘徊。美美联储公公布的

5、11月份会会议记录录显示，美美联储上上调美国国20110年GGDP增增长预期期至2.8%-3.55%之间间，此前前预期在在2.55%-33.5%之间。当当前种种种迹象显显示美国国经济复复苏进度度和力度度都要好好于欧元元区和英英国，也也使得市市场对美美国率先先复苏的的预期最最为强烈烈。图二、美国国与日本本、英国国、欧元元区GDDP年率率比较图三、美国国与日本本、英国国、欧元元区零售售销售月月率比较较图四、美国国与日本本、欧元元区消费费者信心心比较美联储上调调贴现率率 提升升率先加加息的预预期 不不过加息息恐要到到秋后美联储在22月199日将贴贴现率由由先前的的0.55%上调调至0.75%，同时时

6、表示将将于3月月18日日开始将将一级信信贷的最最高期限限将至隔隔夜，定定期拍卖卖机制的的最低投投标率上上调至00.5%。不过过此举大大大提升升了市场场对美联联储率先先加息的的预期。图五、各大大经济体体利率比比较不过美国在在第二季季度即刻刻进行加加息的可可能性不不大，伯伯南克在在半年度度政策报报告中重重申将在在较长时时期内保保持低利利率，他他称尽管管经济出出现增长长迹象，但但就业市市场仍很很疲弱，通通胀压力力仍较低低，美国国经济仍仍需要极极低利率率的支持持。他表表示美联联储上周周上调贴贴现率并并不意味味着货币币政策改改变，何何时收紧紧政策将将取决于于经济和和金融状状况。美美联储及及其官员员在上调

7、调贴现率率后均表表示这并并不意味味着对经经济和货货币政策策前景发发生变化化。美国国1月份份的核心心CPII为1.6%，低低于预期期1.88%，从从通胀角角度看，美美联储短短期还没没有加息息的必要要。市场场预测美美联储的的首次加加息可能能要到秋秋后。图六、美国国核心CCPI走走势就业是美国国经济复复苏最大大阻碍美国面临的的最大问问题还是是就业问问题，失失业率高高居不下下是美国国经济能能否顺利利复苏的的最大阻阻碍。11月份的的美国失失业率终终于从110%下下降到99.7%，就业业问题有有所缓和和，但压压力仍很很大，趋趋势还不不是很明明朗，美美联储预预计20010年年美国失失业率将将在9.5%-9.

8、77%之间间。失业业率是一一个相对对比较滞滞后的指指标，就就业市场场的复苏苏要相对对落后。若若2、33月份美美国失业业率能继继续下降降，美国国经济复复苏的确确定性将将大为提提高。若若仍维持持在接近近10%水平，将将会拖累累美国经经济的复复苏，从从而抑制制二季度度美元的的涨幅。图七、美国国失业率率走势美元上半年年仍将称称雄，下下半年进进行回调调修正从美元指数数的季线线图来看看，美元元指数从从1211.022重挫后后，20004年年至今其其实一直直在700-900之间震震荡。这这波美元元上升至至09年年12月月开始，220100年第一一季度延延续涨势势。美国国率先复复苏和加加息的预预期仍将将支撑美

9、美元的中中期趋势势，我们们预计美美元在220100年第二二季度仍仍能上扬扬，收根根阳线，点点位上有有望冲击击90。随随后加息息预期的的作用会会减弱，其其他经济济体的加加息预期期的提升升会使得得美元进进行回调调修正，回回调修正正的幅度度视其他他经济体体复苏的的进度而而言，不不过从当当前数据据看，欧欧洲和日日本下半半年复苏苏力度预预计不会会很大，美美元小幅幅回调后后将进入入区间调调整修正正。图八、美国国指数季季线图欧元:欧洲经济蹒蹒跚 加加息预期期不强欧元区20009年年第四季季度GDDP初值值为-22.11%，德德国、法法国和意意大利的的经济仍仍处于负负增长中中，欧央央行预计计20009年实实际

10、GDDP在-4.11%-3.99%之间间，20010年年将在00.1%-1.5%之之间，220111年在00.2%-2.2%之之间。欧欧元区的的经济复复苏缓慢慢，仍处处于低位位徘徊中中。图九、欧元元区GDDP年率率欧元区20009年年12月月的核心心消费者者物价指指数年率率终值为为1.11%，也也远低于于欧央行行设定的的通胀控控制目标标2%。欧欧央行行行长特里里谢称除除非通胀胀水平上上升到一一个意外外的高度度，否则则在20010年年的大部部分时间间里，欧欧央行会会继续维维持他们们的历史史最低基基准利率率不变。图十、欧元元区核心心CPII走势欧元区099年122月的失失业率也也高达110%，与与

11、美国相相当，就就业情况况同样不不容乐观观。图十一、各各大经济济体失业业率比较较欧元体制先先天缺陷陷成达尼尼克斯之之剑2010年年第一季季度汇市市最大的的主题就就是希腊腊主权债债务问题题，希腊腊20009年财财政赤字字接近其其国内生生产总值值的133%，大大大超过过欧元区区3%的的上限。当当前希腊腊主权债债务危机机愈演愈愈烈，西西班牙和和葡萄牙牙也同样样面临预预算赤字字高企的的问题。如如果德国国和其他他国家的的不救援，国际货货币基金金组织等等不能切切实提供供具体有有力的援援助，不不排除希希腊和其其他接连连爆出债债务危机机的国家家被迫退退出欧元元区形成成多米诺诺骨牌而而最终导导致欧元元区的解解体和

12、欧欧元退出出市场。欧元面临的的最大问问题是货货币政策策和财政政政策的的脱钩，一一般而言言，货币币政策和和财政政政策相辅辅相成，互互为协调调。但欧欧元区将将货币政政策集中中在欧洲洲央行手手中，而而税收和和发债的的权利分分散到各各国政府府手上，这种先天的缺陷使得统一的货币政策很难和分散的财政政策相协调。索罗斯称：“当金融体系濒临崩溃时，央行可以提供流动资金，但偿付能力的问题却只有财政部才能解决。欧洲各国政府当年创立欧盟时，只想要货币同盟，却不愿把课税的权力交给共同的政体，这种先天的缺陷也让目前的希腊债务危机几近无解。”欧/美恐目目标再次次指向11.233点位欧美的月线线图上已已经连续续三根阴阴线，

13、而而且明显显没有企企稳，主主权债务务危机和和疲弱的的经济仍仍使得欧欧元趋于于下行，月月线上欧欧元兑美美元的重重要支撑撑是088年底009年初初的底部部1.223300，本次次欧美再再次到11.233一线再再次寻求求支撑的的可能性性很大。图十二、欧欧元兑美美元月线线图英镑:英国经济前前景高度度不确定定 CPPI抬升升不具持持续性英国第四季季度GDDP初值值为-33.2%，预测测为-33.0%，GDDP增长长仍为负负增长。零零售销售售在099年三季季度有略略为好转转，但四四季度又又拐头向向下。图十三、英英国GDDP年率率初值图十四、英英国零售售销售年年率09年122月英国国核心CCPI突突然飙升升

14、至2.8%，使使得市场场预期英英国会收收紧货币币政策。但但英国央央行行长长金恩表表示尽管管通胀未未来几个个月仍将将维持高高位，但但其后将将跌至目目标水平平下方，若若经济展展望疲弱弱，扩大大量化宽宽松的可可能性较较大。图十五、英英国核心心CPII短暂走走高磅/美目标标指向11.40000英镑兑美元元的月线线图上已已经呈现现明显的的下行态态势，从从月线图图上看，下下方1.35到到1.440是前前期重要要的支撑撑区，我我们认为为磅美这这波跌势势短期目目标将指指向该区区间，若若跌破该该区间，很很可能要要跌至月月线图布布林线下下轨1.29000处。图十二、英英镑兑美美元月线线图瑞郎:瑞士经济复复苏缓慢慢

15、，短时时通胀压压力不大大瑞士GDPP09年年第一季季度触底底回升，但但复苏力力度并不不强劲，第第三季度度仍处于于负增长长中。瑞瑞士央行行预计瑞瑞士20010年年经济增增长0.5-11%，经经济复苏苏缓慢。图十三、瑞瑞士GDDP年率率瑞士CPII数据自自09年年10月月开始不不断攀升升，20010年年1月CCPI为为1.00%，当当前通胀胀压力不不大，瑞瑞士央行行预计220100年通胀胀率为00.5%，20011年年通胀率率为0.9%。图十四、瑞瑞士CPPI年率率货币运行跟跟随性大大瑞士央行重重要的职职能之一一是保持持瑞郎兑兑欧元的的稳定，并并通过干干预汇市市对抗瑞瑞郎升值值的决心心。这使使得瑞

16、郎郎兑美元元的走势势跟欧元元兑美元元、美元元指数的的走势很很相似。图十五、美美瑞月线线图日元：日本仍受通通缩困扰扰 加息息遥遥无无期日本20110年11月全国国CPII为-11.3%，全国国核心CCPI为为-1.3%，日日本经济济一直笼笼罩在通通缩的阴阴影中。为为此日本本央行一一直维持持着零利利率政策策，市场场仍预期期日本央央行仍可可能采取取激进的的量化宽宽松政策策，可以以说日本本的加息息遥遥无无期。图十六、日日本核心心CPII走势图十七、日日本利率率降至00.1%日元下半年年可能因因套息交交易而走走弱美日月线图图仍维持持下行走走势，受受制于110月线线而下行行，风险险规避情情绪使得得日元成成

17、为重要要的避风风港。不不过考虑虑到各国国相继走走出通缩缩的阴影影，加息息预期愈愈来愈强强烈。而而日本仍仍处于通通缩威胁胁中，长长期维持持零利率率政策，利利率最低低，加息息可能性性也小，220100年下半半年日元元可能再再次因套套息交易易的兴起起而走弱弱。图十八、美美日月线线图贸易摩擦恐恐抑制日日元的跌跌幅日本是制造造业大国国，也是是出口大大国，日日本的产产品竞争争力非常常强，这这为日本本赢得了了大量的的外汇。日日本的贸贸易帐只只有在金金融危机机最恶化化的时候候才出现现贸易赤赤字，但但随后即即大幅回回升至贸贸易盈余余，而美美国对日日本是大大额的贸贸易赤字字，所以以美国常常常要求求日元升升值来削削

18、减日本本产品的的竞争力力。所以以如果像像我们预预期下半半年日元元开始走走弱，投投资者同同时也要要密切关关注美国国和日本本的贸易易情况，可可能的贸贸易摩擦擦会抑制制日元的的跌幅。图十九、日日本贸易易帐（财财务省）走走势商品货币：澳元和和加元商品价格经经过大幅幅回升后后20110年恐恐陷入震震荡整理理08年商品品价格重重挫，CCRB指指数跌去去一半多多，099年触底底回升，目目前在5500附附近震荡荡。CRRB099年回升升的重要要因素是是世界经经济触底底回升，投投资者对对经济的的复苏预预期推动动了商品品价格的的上扬。但但世界经经济复苏苏的力度度并不十十分强劲劲，商品品价格近近期缺乏乏基本的的推动

19、力力量。月月线上，CCRB指指数留下下长上影影线的大大阴线，显显示上方方压力显显现，但但毕竟最最坏的时时候已经经过去，商商品价格格跌幅也也不会很很大，预预计今年年进行区区间震荡荡整理的的可能性性较大。图二十、CCRB指指数月线线图澳大利亚利利率支撑撑澳元，但但加息前前景不确确定性加加大澳大利亚是是G7中中第一个个加息的的国家，而而且目前前是唯一一一个已已经加息息的国家家，目前前利率已已经升至至3.775%，但但在今年年2月澳澳大利亚亚在连续续三次加加息后暂暂停加息息，会后后声明也也倾向温温和，表表示目前前利率水水平合适适，先前前加息产产生效果果，20010年年通胀预预期与目目标水平平一致。22

20、月后澳澳大利亚亚加息前前景的不不确定性性加大，若若G7其其他国家家开始加加息，而而澳大利利亚维持持现有利利率，会会打压澳澳元，但但澳大利利亚现有有利率为为G7之之最，对对澳元起起到较强强的支撑撑作用，所所以澳元元的前景景不确定定性较大大。图二十一、澳大利利亚为GG7中之之最澳元20110年恐恐以区间间震荡为为主澳元月线上上有开始始回撤的的迹象，但但我们认认为回撤撤幅度不不会很大大，毕竟竟有较强强的基本本面和较较高的利利率支撑撑，同时时也如前前面分析析的，商商品价格格20110年恐恐进行震震荡整理理，以及及澳储行行暂停加加息对澳澳元有一一定的压压制，所所以总体体上澳美美20110年恐恐陷入区区间

21、震荡荡行情中中。图二十二、澳美月月线图加拿大经济济温和复复苏，通通胀压力力略有显显现加拿大20009年年GDPP月率为为0.44%，好好于预期期0.22%，经经济呈温温和复苏苏态势。加加拿大220100年1月月核心CCPI达达到2.0%，CCPI达达到1.9%，通通胀压力力略有显显现，不不过加央央行预期期在20010年年第二季季度前会会维持隔隔夜基准准利率00.255%不变变。图二十三、加加拿大GGDP月月率图二十四、四国核核心CPPI走势势美加20110年走走势不确确定性较较大美加月线上上连续四四个月在在低位进进行震荡荡整理，今今年上半半年也没没有推动动加元形形成突破破性走势势的因素素，从预预期上看看，市场场都预期期加拿大大和美国国今年下下半年加加息，所所以美加加的走势势不确定定性较大大。图二十五、美加月月线图2010年年操作策策略:上半年做空空英镑、欧欧元美元在上半半年将继继续称雄雄，而英英镑和欧欧元仍将将受到压压力，上上半年我我们选择择英镑和和欧元作作为主要要操作货货币，以以逢高做做空为主主。下半年做空空日元下半年美元元可能进进入修正正行情，而而各国的的加息预预期日益益增强，日日本继续续维持零零利率政政策的可可能性较较大，届届时套息息交易兴兴起，日日元反转转走弱的的可能性性较大。