21 风险投资概述2972.docx

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1、硕士学位论文第二章风险投资机构组织形武设计打联理论研究第二章风险险投资机构构组织形式式设计相关关理论研究究2.1 风风险投资概概述2.1.11 风险投投资及其特特征“风险投资资”通常有广广义和狭义义两种含义义。广义的的风险投资资是“一种向极极具发展潜力的的创新企业业或中小企企业提供股股权资本的的投资行为为154。”狭义的风风险投资是“对新创创企业尤其其是高科技技企业以股股权的形式式提供资本本，并通过过资本经营营服务对所投资的的企业进行行培育和管管理，在企企业获取收收益后即退退出投资以以实现自身身投资增值的一种种投资方式式娜1。”在本文中中，我对风风险投资作作如下定义义:“风险投资资是由具备一定

2、定高新技术术知识、精精通管理的的职业金融融家以权益益资本的形形式投入到到新兴的、迅速发发展的、有有巨大市场场潜力的以以高新科技技为基础的的企业中，在在企业发展展后，迅速退出风风险资本以以最大限度度实现风险险资本增值值的行为。”风险投资具有以下几个基本特征征:(1)风险险投资主要要集中在高高新技术领领域，同时时风险投资资的高风险险与高收益益并举。由于于风险投资资主要是支支持创新的的技术产品品，技术、经经济及市场场等方面的的风险都比较大大，同时一一旦风险投投资支持的的项目获得得成功，那那么其风险险投资利润润率往往高于一般般投资利润润的好几倍倍乃至上百百倍，正是是因为这种种巨额利润润的吸引，使使得风

3、险投资者者敢于承担担高风险.(2)风险险投资是一一种权益性性投资。风风险资本以以股本金的的形式投入入风险企业业，有如下几点点好处;一是有助助于投资者者以更加合合理的身扮扮参与裹纽纽企习七泊泊尔着理中中去;二是能把投投资者和被被投资企业业的风险和和收益更加加紧密的结结合起来:三是保证证企业能够得到长长期的、稳稳定的资本本，有利于于企业长期期稳定的发发展。(3)风脸脸投资不权权投入资金金而且投入入管理。由由于风脸摹摹本悬以权权益资金的的形式注入企企业，故对对企业进行行风险投资资的个人或或组织完全全享有该企企业股东享享有的第二章风险险投资机构构组织形式式设计相关关理论研究究一切权利。故故风险投资资机

4、构利用用自身优势势，帮助企企业制定发发展规划，提提供咨询服服务、参与日日常事务的的管理等等等.(4)风险险投资是一一种稳定性性强的投资资。一个风风险企业从从起步开始始发展到其其股票可以上上市或被其其他大公司司收购通常常需要3一8年的时间间，大部分分风险企业业在初始阶段的的经营中可可能是一直直亏损的，经经过这个阶阶段后才开开始迅速发发展，并可可能获得很高的的效益。所所以风险资资本一旦投投入企业，在在短时间内内很难获得得效益，只只能作为一种中中长期的投投资。(5)风险险投资不需需要担保。风风险投资的的对象一般般是刚刚起起步或还没没有起步的高科技企企业或高科科技产品，没没有固定资资本金作为为贷款的抵

5、抵押或担保保，风险投投资者完全把投投资收益压压在风险企企业的成功功上，从这这一点上就就要求风险险投资者具具有十分敏锐的洞洞察力。2.1.22 风险投投资的功能能风险投资自自诞生之日日起，通过过加速科技技成果向生生产力的转转化推动了了高科技企企业从小到大大、从弱到到强的快速速发展，对对世界高技技术产业的的发展起到到了巨大的的推动作用，进而而带动了整整个经济的的发展。风风险投资的的这种重要要历史作用用己为越来来越多的人们所认认识，人们们把风险投投资称为“经济增长长的发动机机”。其主要要有如下三三大功能。(1)“产产业培育功功能”尽管科技型型中小企业业在提高科科技创新水水平、促进进经济增长长、解决社

6、社会就业等等诸多方面表表现出不可可替代的作作用，但中中小企业与与生俱来的的缺陷却往往往使它难难以获得传统意义义上的投资资资金的支支持。中小小企业特别别是处于发发展成长中中的中小企企业普遍具有以下下特点:一是企业业固定资产产不多，资资信历史短短，既无充充足的资产产进行担保，又无良良好的资信信纪录可供供投资人参参考，因而而很难获得得外部投资资者的信任任;二是企业在市市场、技术术、管理、营营销等活动动上尚不完完善，不成成熟，自身身的不确定定性与外在环境境的不稳定定性交互作作用，增加加了投资可可行性分析析的难度;三是资讯讯具有封闭性，企企业受其发发展的不确确定性影响响难以形成成稳定的财财务报告，也也不

7、愿向市市场公布其有关关技术、营营销等方面面的资料，成成长中的科科技型中小小企业表现现尤甚。所以，科技技型中小企企业的发展展壮大，往往往面临融融资困难的的问题。而而风险投资资第二章风险险投资机构构组织形式式设计相关关理论研究究的出现则为为科技型中中小企业提提供了量多多面广的资资金支持，有有效地缓解解了科技型型中小企业对资资金的渴求求冈。风险投资者者追求的目目标是获取取高额收益益，收益能能否获得以以及获得多多少往往取取决于所投资资企业的发发展前景。因因此，经典典的风险投投资者选择择投资企业业的标准不不是看企业的规规模大小、以以往的经营营业绩如何何以及是否否有较强的的偿债能力力等方面，他他们所关注的

8、的是所投企企业的未来来发展前景景，只有企企业的发展展前景良好好，才能给给他们带来高额的的回报，实实现他们获获取高额收收益的目标标。正是基基于风险投投资者对未未来收益的预期，他他们才会对对具有较好好发展前景景的科技型型中小企业业提供资金金援助。11990年EVCCA年报明明确将风险险投资机构构定义为具具备下列条条件的组织织机构和个个人:“那些被证明能能够向处于于创业阶段段的企业或或处于发展展阶段的中中小规模未未上市企业业提供实质性股股权或准股股权融资管管理活动的的机构和个个人，这些些处于发展展阶段的中中小企业在产品、技技术、经营营理念和服服务等方面面有巨大的的发展潜力力国”。制约科技型型中小企业

9、业发展的“瓶颈”，除了资资金以外，一一般还缺乏乏广泛的社社会关系网络络和丰富的的管理经验验。因此，风风险投资者者注入资金金，获得相相应的股权权后，风险投资机机构往往还还要运用自自己的经验验、知识、信信息和人际际关系网络络，肩负着着为风险企业输输入管理技技能、知识识经验、市市场资讯资资源的责任任，积极参参与风险企企业的生产经营活活动，为企企业提供一一系列支持持，参与协协助企业的的各项管理理工作，为为企业提供增值服服务。(2)“风风险分散功功能，风险投资的的风险分散散首先是通通过风险资资金来源的的社会化实实现的。风风险投资最最初在美国产产生时，主主要是一部部分富裕家家庭和个人人对风险企企业进行资资

10、助，资助助对象也主要局限限于亲戚朋朋友，因而而表现为一一种“天使投资资”。少数社社会闲散资资金因为社会平均利利润下降，投投资机会减减少，也开开始通过股股权投资的的方式，寻寻求对风险险相对较高、收收益较大的的高技术创创新项目进进行投资。这这客观上起起到了分散散风险的良良好效果，88。虽然商业银银行间接融融资的资金金来源也是是社会化的的资本，但但与风险投投资所不同同的是，银行行所经营的的资产的最最终所有权权80%以上上属于银行行客户，它它仍然面临临还本付息的巨大大压力。所所以，银行行事实上是是投资风险险的唯一承承担者。而而风险投资资则一般通过有限限合伙的形形式，建立立风险投资资基金，使使风险投资资

11、机构、风风险企业、社社会硕士学位论论文第二章章风险投资资机构组织织形式设计计相关理论论研究投资者利益益共享，风风险共担，结结成利益共共同体，从从而把风险险企业面临临的高风险险社会化。以美美国为例，一一个典型的的有限合伙伙人风险基基金包括两两个主体:普通合伙伙人和有限合伙伙人。普通通合伙人由由风险投资资管理公司司担任，负负责投资基基金的管理理和运营，一个普普通合伙人人可以同时时管理几个个基金。有有限合伙人人是主要投投资者，不不参与基金的管理理，其数量量可能从几几个到1000个。普普通合伙人人在基金投投资份额中中约占1%的比例，每每年从基金金总额中提提取2.55%左右的的管理费用用。作为一一种激励

12、机机制，普通合伙人人在基金份份额中虽然然只占1%，却可以以分享基金金总利润的的20%30%，但前提是普普通合伙人人必须在有有限合伙人人收回500%一100%的投资以以后才能参参与利润分配。有有限合伙的的企业组织织形式分散散风险企业业风险的核核心是普通通合伙人对对投资承担无限责责任，而有有限合伙人人以投入资资金承担有有限责任59】。同同时，有限限合伙基金还通过订订立契约，建建立了一整整套的监督督和约束机机制分散和和控制风险险，如有限限合伙人委员会会与咨询委委员会的监监督制度、承承诺制注入入资金、强强制分配制制度、有限限合伙人提前终终止合伙关关系(即通常所所说的“无过离婚婚”条款)等。(图2一1)

13、投资主体(有限合伙伙人)珊n 嗣资谬“风险投资机机构(普通合伙伙人)附门刚导“风险企业汀J习物物毓聪鄂弩檬补金入丫- 一益资一一一一一收投- - 八冲获图2一1:风险投资资的风险社社会化分担担机制(3)“要要素集成功功能”任何一种产产业的发展展，都是资资本、劳动动、信息、技技术和管理理等多种生生产要素综合作用的的结果。高高技术产业业的特点在在于，在所所有这些要要素中，它它涉及范围围更广，需要参与的的要素更多多，人力资资本在该产产业的发展展中起决定定作用。风风险投资机机构通过投资于风风险企业，并并积极参与与管理，能能推进科学学家、企业业家、资本本家有效合合作，实现技术源源头与市场场需求终端端的对

14、接。风风险投资的的要素集成成功能表现现在如下几几个方面:硕士学位论论文第二章章风险投资资机构组织织形式设计计相关理论论研究第一，激励励创新创业业，调动人人力资本积积极性。随随着科学技技术的发展展，科技创创新己成为社社会进步与与发展的主主要推动力力量。人力力资本在风风险投资中中发挥了极极其重要的作用，而而更重要的的是因为风风险投资的的激励机制制推动了风风险企业家家和风险投投资机构尽最大大努力去经经营企业，去去促进科技技成果转化化，从而最最大限度的的实现人力力资本的价值。在在风险投资资过程中，风风险投资机机构对创业业企业家和和风险企业业管理层的的激励手段通通常包括:股权或认认购权激励励、可转换换优

15、先股激激励、分段段投资激励励。第二，降低低交易成本本，促进资资金和技术术的有机结结合。风险险资本市场场是一种不不完全竞争市市场。在风风险资本的的需求方和和风险资本本的供给方方之间存在在高度的信信息不对称性圆。风风险企业家家较多地知知道技术和和风险企业业的发展前前景的信息息，而一般般投资者则知知之甚少。如如果由一个个个投资者者分散而直直接地从事事投资，不不仅要面临临搜集和处理有有关风险企企业的信息息问题，而而且还必须须面临如何何签订投资资契约以及及监督投资契约执执行的问题题。解决以以上问题不不仅需要付付出巨额成成本，而且且需要专门门的知识、技能和和经验，以以至于对一一般投资者者几乎是不不可能的。

16、而而风险投资资机构则充充分利用其信息息收集的专专业化、内内部化、规规模化实现现信息收集集的高效率率，降低高高技术实现产业化化的交易成成本。第三，风险险投资需要要社会中介介服务机构构的广泛参参与。在风风险投资的的发展中，中介服务体体系是不可可或缺的有有机组成部部分。风险险投资的要要素包括风风险投资者者、风险投资机构构、风险企企业家。中中介服务机机构在其中中的作用主主要是通过过有关服务务手段和金融工具具的设计与与运用，创创造出相关关的客体要要素，将某某些主体要要素有机地地沟通与连接，更更好地服务务于其他各各要素主体体。涉及风风险投资行行业的中介介机构主要要有:投资银行、律律师事务所所、会计师师事务

17、所、资资产评估机机构、技术术咨询与交交易机构、专业市场调调查机构等等。2.1.33 风险投投资的投入入时机按照西方风风险投资理理论，一个个企业的成成长通常要要经历种子子期、创业业期、扩张张期和成熟期期四个阶段段。与企业业生命周期期相对应，风风险投资可可以在多个个投资以不不同的方式介入入。一般来来说，风险险企业在研研究开发阶阶段面临着着很多技术术、管理和和市场风险，在这这一阶段，风风险资本是是不会大举举介入的，一一般以100%巧%的投资组组合比例投入入。创业阶阶段是资金金需求的旺旺盛期;也是风险险投资的关关键投资阶阶段.在硕士学位论论文第二章章风险投资资机构组织织形式设计计相关理论论研究这一时期

18、，一一些比较成成熟的技术术距离市场场尚有一步步之遥，实实现产业化化需要的资资金往往10倍倍于研究开开发阶段的的投入，而而风险企业业往往缺乏乏资金，这这时，风险险投资凭着战略的的眼光和充充分的调查查研究，往往往投入风风险资本，将将高新技术术产业化，这这一阶段的风风险投资组组合比例一一般为巧%一30%llel。进入扩张阶阶段的风险险企业，已已经完成产产品的首次次商业化，正正在进入大大生产阶段。这时风风险企业产产品的技术术风险和市市场风险都都大为减少少，通常在在这一阶段段，风险投资机构构以30%35%的投资组组合比例投投入。成熟熟阶段是风风险投资收收获的季节，也是风风险资本的的退出阶段段，这时高高额

19、利润己己经开始失失去，对风风险投资者者不再具有足够的的吸引力。我我们通过下下图来表现现风险资本本在不同阶阶段的投入入情况。对应着风险险企业生命命周期的不不同发展阶阶段，风险险资本的投投资战略是是不相同的，这样可可以使得风风险投资机机构在最大大程度上规规避风险。投投资于风险险企业发展展的越早阶段，风风险投资机机构所能获获得的收益益是越高的的，相应的的，风险投投资机构所所要承担的风险险也是越大大的;投资于风风险企业发发展的阶段段越靠后，风风险投资机机构所要承担的风险险相应的减减少了，但但其能获得得的收益也也大大的降降低了。专利技术资资产成熟阶段(上市后)口代表风险险资本在企企业中所占占的股份上图中

20、:. 代表企企业创业者者在企业中中所占的股股份图代表公众众投资者在在企业中所所占的股份份图2一2 风险投资资在不同阶阶段的投入入比例示意意图硕士学位论论文第二章章风险投资资机构组织织形式设计计相关理论论研究2.1.44 风险投投资投资的的运作过程程风险投资的的目标是通通过风险资资本的增值值而获得高高额回报，一一个完整的的风险投资运作过程程主要包括括四个阶段段:选择、协协议、辅导导、退出。(1) 选选择阶段:重要任务务是取得、筛筛选与评估估投资项目目，并且作作出是否投投资的决策。如如何获得较较多、较优优的投资项项目，将是是这一阶段段成功的关关键因素，也也是整个风险险投资活动动中最为重重要的一部部

21、分。(2) 协协议阶段:在作出投投资协议后后，与风险险企业以及及其他投资资者进行投投资方式、投资资条件等有有关权利和和义务的协协商，最后后要形成具具有法律效效力的文件件，并以此作为以以后辅导、管管理和退出出企业的依依据。(3) 辅辅导阶段:在风险企企业的发展展过程中，风风险投资机机构为企业业提供资金金支持，利用用本身的优优势协助企企业进行财财务策划、开开拓市场、企企业管理等等，目的是是帮助风险企企业实现资资本的增值值及早日实实现资金回回收。(4)退出出阶段:风险投资资机构最终终以公开上上市、股权权转让、合合并、风险险企业回购(偿偿付协议)等形式退退出风险企企业，并因因此得到高高额的投资资报酬1

22、662o2.1.55 风险投投资的投资资原则在风险投资资的运行过过程中，为为了最大程程度的回避避风险，风风险投资过过程中往往往要遵循一些些基本的投投资原则，主主要有:(1)组合合投资原则则。在进行行投资活动动时，风险险投资机构构往往将风风险资金投投向不同的风风险企业，以以达到分散散投资风险险的目的。以以组合投资资的经济效效益最高来来保证资金的的回收，在在维持收支支平衡的基基础上逐步步发展。(2)联合合投资原则则。对于需需求资金大大的风险企企业，风险险投资机构构往往要联联合起来共同同投资， 以支持风风险企业的的资金需求求。(3)分类类投资原则则。风险投投资要把已已经投资的的风险企业业分为成功功、

23、一般、失败三类，对对成功企业业加大投资资与管理力力度，促使使其健康发发展，获得得最大收益益;对于一般的的企业，则则保持其稳稳定发展;对于失败败的企业及及时退出，以以把风险投投资损失降到最最小。(4)分阶阶段投资原原则。由于于风险企业业主要集中中于高新技技术产业，而而高新技术产业化一一般需要经经历辣术创创意柔卫于于发研究阶阶段、技术术中试和生生产样品阶阶段、技硕士学位论论文第二章章风险投资资机构组织织形式设计计相关理论论研究术发展完善善和技术产产品批量生生产阶段、技技术成熟和和技术产品品大规模生生产阶段。所所以风险企业业也相应地地呈现出阶阶段性。风风险投资机机构根据高高技术产业业化发展阶阶段对资

24、金需求的的规律，并并基于控制制风险的需需要分阶段段向风险企企业投入风风险资本，而而常规投资往往往是一次性性的并贯穿穿所投资项项目的各个个阶段。2.2 风风险投资机机构组织形形式设计理理论研究风险投资活活动中包括括风险投资资者、风险险投资机构构、风险企企业三个主主体，风险险投资机构是是联系三者者的中枢和和纽带，风风险投资机机构组织形形式的设计计是否合理理将直接影响整个个风险投资资活动的成成败。由于于风险投资资主体之间间信息不对对称的客观观存在，所以风风险投资机机构组织形形式的设计计就要尽可可能的避免免由于信息息不对称的的客观存在而可能能带来的代代理人对委委托人利益益的损害【63.风险投资机机构组

25、织形形式的设计计中首先要要明确的是是风险企业业的产权关关系，谁拥拥有风险企业业的产权谁谁就有拥有有风险企业业剩余价值值的分配权权，通过风风险企业产产权的界定可以十十分有效的的激励或者者压抑利益益相关者积积极性的发发挥;其次，风风险投资机机构的相关制制度设计中中还要进一一步明确风风险投资者者、风险投投资机构、风风险企业各各方参与者的责责、权、利利以及风险险企业的运运行管理原原则。具体的，风风险投资者者、风险投投资机构、风风险企业的的相互关系系以及企业业发展过程中各种要要素是通过过契约(合同)连接起来来的，而且且通过契约约来规避风风险。风险险投资机构上上述制度安安排必须通通过契约来来实现。契契约一

26、词，俗俗称合同、合合约或协议议(conttractt，comppact，orcoonvennant)。根据法法国民法典典)第11011条规定:，契约为一种合合意，依此此合意，一一人或数人人对于其他他人或数人人负担给付付、作为或或不作为的债务。”现代经济学中的契约概念，它比法律上所使用的契约概念的内涵要广泛得多，不不仅包括具具有法律效效力的契约约，也包括括一些默认认契约，实实际上将所所有的市场交易易(无论是长长期的还是是短期的、显显性的还是是隐性的)都看作是是一种契约约关系，并将此此作为经济济分析的基基本要素1164。风风险投资机机构的契约约是有史以以来的企业契约中形形式最多、投投资方式最最灵活

27、、规规定相对最最细的契约约，其发展展趋势是越越来越明确、越越完善，让让我们从契契约理论的的发展来观观察风险投投资机构契契约产生的的背景，第二章风险险投资机构构组织形式式设计相关关理论研究究并以次为理理论依据为为设计适合合我国国情情的风险投投资机构组组织形式提提供参考。2.2.11 古典契契约理论古典契约的的思想，可可追溯到古古希腊，而而现代契约约精神则是是从罗马法法体系中沿沿袭而来的。在在罗马法体体系中，契契约原则得得到了全面面的规定，将将契约概念念规定为:“契约是由由双方意愿愿一致而产产生相互间间法律关系系的一种约约定”。罗马法法的契约自自由原则，成成为社会契契约论的根根源，由霍霍布斯、洛洛

28、克、卢梭梭、孟德斯斯鸿等人创创立的社会契约论论，对古典典的契约理理论产生了了重大影响响。霍布斯斯强调了以以下两点:第一，平等是社会会契约的首首要条件;第二，契契约是人的的自由意志志的结果。洛洛克认为，在在人的理性范范围内，人人们有权按按照他们认认为合适的的方式，有有权决定他他们的行动动和自由处理他们们的财产，而而不必得到到其他任何何人的许可可或听命于于任何人的的意志。洛洛克自由契约论论的思想，成成为古典契契约理论的的指导思想想，这一价价值判断也也构成了古古典经济学的哲哲学基础。古典的契约约思想主要要有以下三三个特点:第一，契契约是具有有自由意志志的当事人人自主选择的的结果，他他们所签订订的契约

29、不不受任何外外来力量的的千涉;第二，契契约是个别的、不连连续的;第三，契契约的即时时性。古典典契约理论论是与古典典经济学的的形成、发展、成熟熟相一致的的，同古典典经济学的的缺陷一样样，有其局局限性，不不能期望它它能对现在经济、社社会各方面面的变化做做出应变。2.2.22 新古典典契约理论论19世纪770年代开开始的边际际革命，使使经济学理理论走上了了新的发展展道路。埃埃奇沃斯(Eddgewoorth，F.Y.)的重新新签订契约约的交易模模型创立了了契约曲线线和无差异异曲线，并天才才地提出了了契约不确确定性的思思想，这成成为后来阿阿罗一德布布鲁模型(凡拍w一一Debrrcumoodel)的核心内

30、内容。他假假设交易者者在签订了了契约以后后，又可以以找到更好的的机会重新新签订契约约，而且可可以反复进进行，直到到供求双方方对现状满满意不再继续签约约为止。埃埃奇沃斯认认为:第一，每每一个经济济行为者只只能为自利利所驱使，他的行动与与他所影响响的其他人人的同意与与否无关，如如果不同意意可称之为为战争，如如果同意可称为为契约;第二，当某某些缔约著著没有经过过别人的同同意而重新新签约时，在在履约期内，经经济竟争实实际上是在在契约范围围内进行的的;第三，竞竞争的领域域，是由所所有硕士学位论论文第二章章风险投资资机构组织织形式设计计相关理论论研究愿意并且能能够对拟议议中的条款款重新签约约的个人所所组成

31、;第四，任任何一个个个人可以同无数单位位或个人中中的任何一一个签订或或重新制定定契约，而而用不着得得到任何第第三者的同意;第第五，如果果任何一个个X与数目无无限的Y进行交易易，那么，他他一定能够够给每一个YY提供一个个无限小的的份额X，契约是是无限可分分的;第六，一一次清算就就是一个契约约，未经所所有当事人人同意不能能改变;第七，一一个最终的的清算，不不能在竞争领域中通通过重新签签约而改变变;第八，在在最终清算算的数目不不确定时，契契约不是不不确定的。埃埃奇沃斯所所描述的清清算，实际际上是契约约当事人的的一个帕累累托均衡点点，而且最终的清清算是一个个不能改变变的方案，这这种均衡是是稳定的。埃埃

32、奇沃斯指指出，清算算是由无数个个点的轨迹迹组成的契契约曲线。埃埃奇沃斯认认识到了契契约的不确确定性。他他指出，如果现现存的契约约，除了因因现存各方方的同意面面临重新签签约而改变变或者因竞竞争领域中的契约约而改变以以外，均衡衡就可以实实现，如果果交点不在在契约曲线线上，那么么，所有各方都趋趋向于契约约曲线，对对大家都有有利。阿罗和德布布鲁在希克克斯、萨缪缪尔森创立立的一般均均衡交易模模型的基础础上，进一一步发展了一一般均衡理理论，他们们利用当时时的两个最最先进的数数学工具凸凸性和不动动点定理代替了边边际分析工工具，解释释了帕累托托效率的分分配与竞争争均衡之间间的相关性性关系，研究了了能在某一一时

33、点通过过商品交换换所能得到到的那些配配置。在阿阿罗一德布布鲁一般均衡模型型中，每个个经济行为为只需要考考虑他自己己的目标和和价格就足足够了。每每一个经济行为者者完全有能能力预测时时间终了之之前的所有有未来价格格，正是在在这种意义义上，阿罗一德布布鲁模型依依赖于理性性预期。阿罗一德布布鲁模型考考虑了资源源可获得性性的不确定定性和生产产可能性的的不确定性，也研究究了信息不不对称性和和不完全性性问题。但但在阿罗一一德布鲁模模型中，在在不确定性的环境境下，要获获得最优化化结果，就就要求存在在一组完全全的自然或或有商品，并并假定代理人拥拥有信息的的不同不会会影响个人人行动的结结果，这使使得现实中中的市场

34、与与标准的阿罗德布布模型中所所要求的市市场相差甚甚远。新古典契约约理论主要要有以下几几点:第一，契契约的抽象象性。契约约是实现交交易均衡的手段，是是交易当事事人反复摸摸索、调整整的结果。第第二，契约约的完全性性。新古典典契约理论中中，契约对对当事人的的影响只限限于在缔约约双方之间间发生，对对第三者不不存在外在性;每每一契约当当事人对其其选择的条条款和契约约结果具有有完全信息息，且存在在足够多的交易者者，不存在在有些人垄垄断签订契契约的情况况;契约签订订和执行的的成本为零零。硕士学位论论文第二章章风险投资资机构组织织形式设计计相关理论论研究第三，契约约的不确定定性。如何何将不确定定性契约转转换成

35、确定定性契约，就就成了新古古典契约理论的的重要内容容。在新古古典契约中中，这种转转换可分为为事前的和和事后的两两类。事前的不确确定性风险险可以通过过不同类型型的保险来来转换，事事后的可通通过第三者者的事后契约调整整来实现。新古典契约约关系是一一种长期的的契约关系系，当事人人关心契约约关系的持持续，并且且初步地认识识到契约的的不完全性性和事后调调整的必要要，双方发发生纠纷，当当事人首先先谋求内部解决决，如果解解决不了再再付诸法律律。它强调调一种包括括第三方在在内的规定定结构。总之，新古古典长期契契约具有两两个共同特特征:一是契约约筹划时留留有余地;二是无论论是留有余地地还是严格格规定，契契约筹划

36、者者所使用的的技术和程程序本身可可变范围很很大，导致契约具具有一定程程度的灵活活性。2.2.33 现代契契约理论现代契约理理论是近220年来发发展起来的的主流经济济学最前沿沿的研究领领域，现代代契约经济学学的研究是是从一整套套概念、范范畴和分析析方法开始始的。现代代契约理论论首先区分了完全全契约和不不完全契约约的概念。不完全契约约存在的原原因，一是是由于有限限理性。西西蒙认为，如如果假定我我们所选择的对象不不是一个有有限集合，并并设想会产产生各种方方案，也可可以假设不不知道结果果的概率分布，而而只将这些些情况的估估计程序引引入分析，或或者寻找那那些不确定定性的策略略，也就是说，人人的理性是是有

37、限的，对对外在环境境的不确定定性是无法法完全预期期的，不可可能把所有可可能发生的的未来事件件都写入契契约条款中中，更不可可能制定好好处理未来来事件的所有具体体条款。二二是由于交交易成本的的存在。在在长期契约约关系中，交交易成本包包括以下几项:第一，各各方预期在在保持关系系的有效期期内，可能能发生的各各种不测事事件所要付出的费费用;第二，做做出决定、达达成有关协协议、处理理各类不测测事件所要要付出的费用;第三三，用清楚楚明晰的语语言签订各各种契约条条款，使其其能够得到到明确的贯贯彻执行所需要的的费用;第四，贯贯彻实施契契约条款所所要付出的的法定费用用。由于存存在着交易成本，人人们签订的的契约在一

38、一些重要方方面肯定是是不完全的的。缔约各各方愿意遗遗漏许多意外事件件，认为等等一等、看看一看，要要比把许多多不大可能能发生的事事件考虑进进去要好得多;另另外，各方方不考虑其其他一些他他们纯粹不不指望发生生的不测事事件，各方方宁可不签订长期期契约，而而只签订有有一定期限限的契约，以以准备在契契约期满时时，对这些些契硕士学位论论文第二章章风险投资资机构组织织形式设计计相关理论论研究约进行重新新谈判。总总之，契约约的不完全全性有两个个主要原因因:一是不确确定性意味味着存在大量可可能的偶然然因素，且且要预先了了解和明确确针对这些些所有可能能的反应，其其费用是相当高高的;二是履约约的度量费费用也是很很高

39、的。关于契约执执行的机制制问题，是是现代契约约理论研究究的重要领领域。所谓谓自动实施施契约是指契契约当事人人依靠日常常习惯、合合作诚意和和信誉来执执行契约，这这并不排斥斥法院在履行契契约中的强强制作用。尽尽管在执行行契约中有有可能不通通过法院强强制执行，但但法律的威慑慑作用还是是重要的。人人们经常避避免通过法法律手段来来处理契约约纠纷，是是为了节省交易易成本。因因为付诸法法院解决契契约纠纷，一一方面，契契约本身可可能是不完完全的，可能遗遗漏了某些些条款;另一方面面，法院在在判决中，可可能遇到法法官本人的的有限理性和知识识局限性问问题，也有有可能出现现因各种原原因而偏祖祖一方的情情况。因此此，付

40、诸法院解决决可能是一一场很大的的冒险。在契约自动动实施的过过程中，声声誉起了很很大的作用用。其原因因在于，签签约双方，不仅要考虑虑当前，还还要考虑未未来;不仅要考考虑缔约方方的利益，还还要考虑未未来可能对自己产生生影响的交交易对手的的态度。在在一个重复复的博弈中中，一个人人的行动是是可以影响他人未未来选择的的，别人可可以从他的的行动中判判断他履约约的能力，了了解他的信信誉情况，并由由此决定与与他的合作作关系。比比如，一个个企业履约约的情况被被该行业中中的其他企业或代代理人时刻刻观察着，当当知道他的的不履约行行为时，很很多企业就就远离这个个企业了。这个个过程被称称作是契约约履约的可可观察性或或可

41、证实性性。这种契契约之所以以自我实施，其原原因被认为为是市场力力量在起作作用。综上所述，从从古典契约约理论，新新古典契约约理论到现现代契约理理论总结并并提出了以下问题;第一，契契约是缔约约双方交易易的平衡点点;第二，所所有契约具具有不确定定性;第三，制定定和履行契契约都存在在交易成本本;第四，委委托人与代代理人之间间存在信息息不对称;第五五，对代理理人的约束束与激励。2.2.44 现代企企业理论所谓“现代代企业理论论”，是指从从契约分析析出发来研研究企业组组织形式及及各种生产要素之间间相互关系系的企业理理论。现代代企业理论论认为，企企业的本质质是契约，而而且是不完全的的契约。现现代企业理理论的

42、发展展同契约理理论发展是是分不开的的，二者相相辅相成共同促进进了风险投投资机构组组织形式设设计相关理理论的研究究1词。第二章风险险投资机构构组织形式式设计相关关理论研究究第一，产权权理论。产权理论是是构成新制制度经济学学的一个重重要分支，是是关于产权权的功能、起起源、类型、属性性及与经济济效率的理理论。19972年，阿阿尔钦(月chiaan)和德德姆塞茨(Demssetz)提出了团队队生产理论论，从所有有权角度解解释企业内内部结构的的激励问题题。在阿尔尔钦和德姆塞茨看看来，企业业的实质是是一种“团队生产产”方式，即即一种产品品是由n)2个成员协同生生产、共同同努力的结结果，由于于每个团队队成员

43、的个个人贡献不不可能精确确地进行分解和观观测，因而而会导致偷偷懒(shhirkiing)和和搭便车(freee一ridiing)问问题的产生生，进而专门监监督团队其其他成员的的工作就十十分必要。为为了使监督督者有监督督的积极性性和使监督有效效率，监督督者必须既既是企业所所有者，占占有剩余权权益，又是是企业管理理者，拥有指挥其其他成员的的权力。古古典企业也也就应运而而生，监督督者也就是是古典意义义的企业家。在此之后，格格罗斯曼(Grossman)和哈特以以及哈特和和莫尔(MMor。)发展了一个最优所所有权结构构的模型，形形成经济学学家公认的的关于企业业产权分析析的基本框框架:产权等等同于财产产所

44、有权，是是指对给定定财产的占占有权、使使用权、收收益权和转转让权，可分为为特定收益益权、特定定控制权、剩剩余收益权权和剩余控控制权;企业所有有权由企业剩余索索取权和剩剩余控制权权定义，或或山剩余控控制权定义义更为明确确。从动态态角度看，企业所所有权是一一种状态依依存所有权权，即在什什么状态下下谁拥有剩剩余索取权权和剩余控制权:效率最大大化的企业业产权安排排是剩余索索取权与剩剩余控制权权相对应;企业是不同财产产所有者的的契约的组组合，财产产所有权是是交易的前前提，企业业所有权是是交易的方式和结结果;企业契约约是不完全全的，由契契约所界定定的收益权权和控制权权不可能穷穷尽所有的责责任和义务务，由剩

45、余余控制权定定义的企业业所有权对对激励问题题进而对企企业效率具有决定定意义。我我们认为产产权安排对对企业家激激励约束具具有重要作作用，但同同时自由竟争是这这种作用发发挥的前提提。第二，委托托一代理理理论。委托一代理理关系无论论从本质上上看还是从从形式上看看，都是一一种契约关关系，代理理经济学可以以说是一种种契约关系系学。詹森森和麦克林林将代理关关系定义为为一种契约约关系，在这种种契约下，一一个人或更更多的人(即委托人人)聘用另一一个人(即代理人人)代表他们来来履行某些些服务，包包括把若干干决策权托托付给代理理人。不确确定性、信信息不对称、交易易费用是产产生代理成成本的基本本原因。从从委托一代代

46、理角度研研究契约关关系，硕士学位论论文第二章章风险投资资机构组织织形式设计计相关理论论研究又可从实证证和规范两两种角度来来研究。从从规范的方方面看，主主要是在不不确定性和和不完全监督的条条件下，如如何构造委委托人与代代理人之间间的契约关关系，包括括补偿性激激励，从而为代理理人提供适适当的激励励，促使其其选择使委委托人福利利最大化的的行动。从从委托一代理的角角度看，契契约关系是是企业的本本质，企业业完全是一一种法律假假设，是一一组个人契约关系系的一个连连结1611.传统的委托托一代理理理论假设委委托人不能能观测到代代理人的努努力，但产产出信号可可被观测。产产出信号以以一定的概概率取决于于代理人的

47、的努力程度度.最优的合合同是把代代理人的报酬同同产出指标标挂钩以激激励代理人人努力工作作。这意味味着，该理理论认为风风险企业家的行动动与努力虽虽不可观测测，但公司司的一些信信号如公司司的表现即即运营状况况与这些行动和努努力紧密相相关。风险险企业家越越是“支付”努力，公公司表现好好的可能性性增加，从而就就产生“支付一表表现的敏感感性”。投资者者对现金流流的分配依依据公司的的表现进行，并并且希望通通过给风险险企业家一一部分公司司权益达到到支付一表表现敏感性性最大化。风险企企业家获得得报酬的附附带条件足足与自身努努力相关的的可证实的的公司表现现的信号，这种信信号可以从从公司财务务指标上直直接反映出出来，也可可以通过其其它非财务务的指标反映出来来。激励越越大，支付付一表现敏敏感