天津市风险投资发展中的问题与对策研究论文29506.docx

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1、申请经济学学学士学位位论文天津市风险险投资发展展中的问题题及对策研研究姓 名：蒋 娅 芳学 院：经济济学院专 业：金 融 学指导教师：罗 正 清职 称：讲 师天津工业大大学经济学学院2012年年6月Disseertattion for Bachhelorrs Deegreee of EconnomiccsTianjjin rrisk inveestmeent iin thhe deeveloopmennt off thee prooblemms annd coounteermeaasurees Canddidatte: Jiaang YYafanng Maajor: Finaance Suup

2、ervvisorr: LLuo ZZhenggqingg Accademmic TTitlee: LeecturrerColleege of EEconoomicss, Tiaanjin PPolyttechnnic UUniveersittyJune, 20112摘 要风险投资起起源于美国国等发达国国家，本文文结合国内内外风险投投资的发展展状况分析析了天津市市风险投资资的现状和和出现的问问题。从风风险投资的的概念、要要素、特征征、主体、发发展风险投投资的条件件及其阶段段划分入手手，对风险险投资的基基本知识做做了较为细细致的介绍绍。简单介介绍了国外外风险投资资的发展状状况，结合合中国的基基本国

3、情，介介绍了风险险投资在中中国十几年年来的发展展历程及目目前的发展展状况。在在此基础上上，提出了了制约天津津风险投资资发展的因因素，从风风险投资的的资金、风风险投资的的规模、风风投的退出出，发展环环境和运营营管理四个个方面做出出了阐述，提提出了几点点建议，最最后结合中中国的实际际情况谈了了风险投资资在天津的的发展机遇遇。本文客客观的从市市场体系，企企业、征服服等层面深深入的分析析了中国的的风险投资资事业，希希望中国的的风险投资资事业健康康有效率的的发展。关键词： 风险投资资；创业投投资；天津津风投ABSTRRACTRisk inveestmeent oorigiinateed inn thee

4、 Uniited Stattes aand ootherr devvelopped ccounttriess, thhis ppaperr commbiniing ddomesstic and foreeign inveestmeent rrisk the deveelopmment condditioons oof thhe annalyssis oof thhe prresennt siituattion of tthe ttianjjin rrisk inveestmeent aand tthe pprobllems. Fromm thee connceptt of riskk invv

5、estmment, andd facctor, chaaractterissticss, maain bbody, thee devveloppmentt of ventture inveestmeent iin itts phhasess of condditioons oof thhe baasic knowwledgge off rissk innvesttmentt do a moore ddetaiiled intrroducctionn. Intrroducced tthe fforeiign iinvesstmennt riisk, the deveelopmment situu

6、atioon off commbiniing tthe bbasicc nattionaal coondittionss of Chinna, tthis papeer inntrodducess thee rissk innvesttmentt in Chinna foor ovver tten yyearss devveloppmentt couurse and the pressent situuatioon off thee devveloppmentt. Baseed onn thiis, pputs forwward the resttrictted ffactoors oof t

7、hhe deeveloopmennt off tiaanjinn invvestmment riskk, thhe riisk oof innvesttmentt funnds ffrom the sizee of the inveestmeent rrisk, andd winnd caast eexit, thee devveloppmentt envvironnmentt andd opeeratiion mmanaggemennt maade tthis fourr asppectss, annd puuts fforwaard ssome Sugggestiions baseed o

8、nn thee Chiinass acttual situuatioon, ttalk abouut thhe riisk iinvesstmennt inn tiaanjinn oppportuunityy of deveelopmment. Thiss artticlee froom thhe obbjecttive markket ssysteem, eenterrprisse, cconquuer aand ootherr asppectss of the in-ddepthh anaalysiis off Chiina rrisk inveestmeent ccareeer, II

9、hoppe Chhinas riisk iinvesstmennt buusineess hhealtthy eefficcientt devveloppmentt. Key wwordss：Riskk invvestmment ；ventture capiital inveestmeent ；Tiannjin windd casst 目 录0引 言 第一章 风险投资资概述 一、风险投投资的定义义风险投资（VCVentture Capiital）从广义义来讲，任任何投资方方式都可称称之为风险险投资，因因为只要涉涉及到资金金的流动和和运行，就就会涉及到到一个经济济名词VaR（Valuue att

10、 Rissk）即为“出于风险险状态的价价值”。众所周周知的一句句话，风险险越大，利利益越大。因因此在尽可可能减小风风险的基础础上提升投投资价值便便成为了所所有投资者者的共同话话题。而在在今天，随随着科技的的发展与进进步，风险险投资逐步步有了一个个新的定义义。从投资行为为的角度来来讲，风险险投资是把把投向蕴藏藏着失败风风险的及其其产品的研研究开发领领域，旨在在促使高新新技术成果果尽快商品品化、产业业化，以取取得高的一一种投资过过程。从运运作方式来来看，是指指由专业化化人才管理理下的投资资中介向特特别具有潜潜能的高新新技术企业业投入风险险资本的过过程，也是是协调、技技术专家、的的关系，利利益共享，

11、风风险共担的的一种投资资方式。二、风险投投资的运作作过程风险投资的的运作包括括融资、投投资、管理理、退出四四个阶段。这四个阶段段涉及到三三种经济角角色。投资资者、风险险投资家、技技术所有者者。 融融资阶段解解决“钱从哪儿儿来”的问题。这这个阶段涉涉及到的是是投资者和和风险投资资家。通常常，提供风风险资本来来源的包括括养老基金金、保险公公司、投投资银行、大大公司、大大学捐赠基基金、富有有的个人及及家族等，在在融资阶段段，最重要要的问题是是如何解决决投资者和和管理人（风风险投资家家）的权利利义务及分分配关系安安排。一般般情况风险险投资家会会以风险投投资公司的的形式接受受投资者的的融资申请请，并且将

12、将其投资到到一个或多多个已上市市的高新科科技公司转转化为股份份，并通过过为投资者者盈利而从从中抽取一一部分佣金金。投资阶阶段解决“钱往哪儿儿去”的问题。专专业的通过过项目初步步筛选、估估值、谈判判、条款设设计、安排排等一系列列，把风险险资本投向向那些具有有巨大增长长的创业企企业。虽然然这些新兴兴的高科技技公司的市市场潜力巨巨大，但是是同时也有有着很大的的风险，因因此这就需需要考验风风险投资机机构的远见见卓识还有有对于风险险的准确判判断。管理阶阶段解决“”的问题。风风险投资机机构主要通通过监管和和服务实现现价值增值值，“监管”主要包括括参与被投投资企业董董事会、在在被投资企企业业绩达达不到预期期

13、目标时更更换管理团团队成员等等手段，“服务”主要包括括帮助被投投资企业完完善商业计计划、以及及帮助被投投资企业获获得后续融融资等手段段。价值增增值型的管管理是风险险投资区别别于其他投投资的重要要方面。 退出阶段解解决“收益如何何实现”的问题。风风险投资机机构主要通通过IPO（上上市）、股股权转让和和三种方式式退出所投投资的创业业企业，实实现。退出出完成后，风风险投资机机构还需要要将投资收收益分配给给提供风险险资本的投投资者。图1.1即即为风险投投资的运作作示意图。其其中资金运运作的风险险是由投资资者与风险险投资机构构共同承担担，而公司司管理的风风险是由技技术拥有者者和风险投投资机构共共同承担。

14、可可以看出风风险投资机机构在这一一商业流程程中充当了了技术拥有有者和投资资者之间桥桥梁的作用用。他们的的运作是资资金流向最最容易升值值的高科技技产业，并并且是高科科技更加迅迅速的转变变为能够为为公司创造造直接利益益的商品。1投资者（资金直接供应者）风险投资机构（融资方与投资发放者）技术拥有者（公司拥有者）投资者（资金直接供应者）技术拥有者（公司拥有者） 融资投资盈利分红投资回报图1.1 风险投资资运作示意意图三、风险投投资六要素素、投资资期限、投投资目的和和构成了风风险投资的的六要素。(一) 风险资本风险资本是是指由专业业投资人提提供给快速速成长并且且具有很大大升值潜力力的新兴公公司的一种种资

15、本。风风险资本通通过购买、提提供贷款或或既购买股股权又提供供贷款的方方式进入这这些企业。（二） 风险投资人人 风风险投资人人大体可以以分为以下下四类： 1.。 他们是是向其他投投资的企业业家，与其其他风险投投资人一样样，他们通通过投资来来获得。但但不同的是是风险资本本家所投出出的资本全全部归其自自身所有，而而不是受托托的资本。 2.。 风险投投资公司的的种类有很很多种，但但是大部分分公司通过过风险投资资基金来进进行投资，这这些一般以以有限合伙伙制为组织织形式。 3. 产业附属属。 这类投投资公司往往往是一些些非金融性性实业公司司下属的独独立风险投投资机构，他他们代表的的利益进行行投资。这这类投

16、资人人通常主要要将资金投投向一些特特定的行业业。和传统统风险投资资一样，产产业附属投投资公司也也同样要对对被投资企企业递交的的投资建议议书进行评评估，深入入企业作尽尽职调查并并期待得到到较高的回回报。 4.。 这类投投资人通常常投资于非非常年轻的的公司以帮帮助这些公公司迅速启启动。在风风险投资领领域，“人”这个词指指的是企业业家的第一一批投资人人，这些投投资人在公公司产品和和业务成型型之前就把把资金投入入进来。 （三三）投资目目的风险投资虽虽然是一种种股权投资资，但投资资的目的并并不是为了了获得企业业的，不是是为了控股股，更不是是为了经营营企业，而而是通过投投资和提供供增值服务务把投资企企业作

17、大，然然后通过公公开（IPO）、或其其它方式退退出，在中中实现投资资回报。（四） 投资期限 风风险投资人人帮助，但但他们最终终寻求将投投资撤出，以以实现增值值。风险资资本从投入入被投资企企业起到撤撤出投资为为止所间隔隔的时间长长短就称为为风险投资资的投资期期限。作为为股权投资资的一种，风风险投资的的期限一般般较长。其其中，创业业期风险投投资通常在在710年内进入成成熟期，而而后续投资资大多只有有几年的期期限。（五） 投资对象 风风险投资的的产业领域域主要是。以以为例，1992年对电脑脑和业的占占27%；其次是是保健产业业，占17%；再次是是产业，占占14%；生物科科技产业占占10%。（六） 投

18、资方式从投资性质质看，风险险投资的方方式有三种种：一是。二二是提供贷贷款或贷款款担保。三三是提供一一部分贷款款或担保资资金同时投投入一部分分风险资本本购买被投投资企业的的股权。但但不管是哪哪种投资方方式，风险险投资人一一般都附带带提供。风风险投资还还有两种不不同的进入入方式。第第一种是将将风险资本本分期分批批投入被投投资企业，这这种情况比比较常见，既既可以降低低，又有利利于加速资资金周转；第二种是是一次性投投入。这种种方式不常常见，一般般风险资本本家和天使使投资人可可能采取这这种方式，一一次投入后后，很难也也不愿提供供后续资金金支持。四、风险投投资的特点点对于一个企企业来说，想想获得创业业资金

19、的途途径一般上上分为两条条：银行贷贷款和风险险投资。风险投投资为风险险企业投入入的权益资资本一般占占该总额的的30%以上。对对于创新企企业来说，风风险投资是是一种昂贵贵的，但是是它也许是是唯一可行行的资金来来源。虽然然说相对比比较便宜，但但是银行回回避风险，第第一，高科科技创新企企业无法得得到它。接接下来我们们便以银行行贷款为参参照一一列列举风险投投资的特点点。 ？（一）银行行贷款讲安安全性，回回避风险；而风险投投资却偏好好高风险项项目，追逐逐高风险后后隐藏的高高收益，意意在管理风风险，驾驭驭风险。因因此一些高高科技创新新公司在没没有做出一一定成果的的前提下，风险投资是他们唯一可以获取的资金来

20、源？。当然与高收益相对的是风险投资公司将面临更大的风险。（二）银段行行贷款以为为本；而风风险投资却却以不流动动性为特点点，在相对对不流动中中寻求增长长。银行贷贷款的特点点在于银行行将会尽量量避免风险险并且缩短短贷款时间间，要求借借贷公司在在尽量短的的时间内创创收并偿还还本金和利利息，这一一门槛就阻阻拦了很多多刚刚起步步的高科技技创新企业业。反之，风风险投资机机构则讲求求“抛长线，钓钓大鱼”。风险投投资是一种种长期的（平平均为57年）流动动性差的投投资方式。一一般情况下下，风险投投资家不会会将风险资资本一次全全部投入风风险企业，而而是随着企企业的成长长不断地分分期分批地地注入资金金。这也是是风险

21、投资资商的一种种规避或减减小风险的的方法。（三）银行行贷款关注注企业的现现状、企业业目前的资资金周转和和偿还能力力等指标；而风险投投资放眼未未来的收益益和高成长长性，考核核的是被投投资企业的的管理队伍伍是否具有有管理水平平和创业精精神，考核核的是高科科技的未来来市场。“英雄不问问出处”很多的高高新科技产产业有着良良好的发展展前景，甚甚至有可能能成为新一一代的微软软、苹果，但但就是由于于银行贷款款的高门槛槛，一分钱钱饿死英雄雄汉，空有有一身本领领却无法施施展。而风风险投资正正式着眼于于公司的未未来前景来来决定合作作，他们看看重的是公公司管理层层是否有着着远见卓识识和带领公公司闯出一一番天地的的勇

22、气。由由这以上三三点而引出出了风险投投资最大的的特点。（四）银行行贷款是一一种，需要要抵押、担担保，它一一般投向成成长和的企企业。而风风险投资是是一种权益益资本，不不要抵押，不不要担保，它它投资到新新兴的、有有高速成长长性的企业业和项目。银银行借出贷贷款然后就就撒手不管管，只等着着到了还款款期限坐收收渔利，这这样的投资资方式虽然然风险较低低，但是面面向对象却却相对狭窄窄，只能为为一些大型型公司或信信用有一定定保障的公公司进行贷贷款。而风风险投资家家既是投资资者又是。风风险投资家家与银行家家不同，他他们不仅是是金融家，而而且是企业业家，他们们既是投资资者，又是是经营者。风风险投资家家在向风险险后

23、，便加加入企业的的直接经营营管理。对对于一些空空有技术而而没有市场场管理经验验的小公司司来说，风风险投资家家为风险企企业提供的的不仅仅是是资金，更更重要的是是专业特长长和管理经经验。第二章 国国内外风险险投资现状状一、国内风风险投资市市场？我国风险投投资已经进进入了一个个新的阶段段，如果以以1985年国家关关于科技体体制改革的的决定中提提出风险投投资的概念念作为中国国风险投资资的起点，可可以看到中中国的风险险投资有4个发展时时期：1985年-19996年是酝酿酿时期；1997年-20001年是蓬勃勃兴起时期期；随着世世界风险投投资进入一一个低潮，2002年-20005年是我国国风险投资资的一个

24、调调整期；从从2006年开始，我我国风险投投资实业进进入了新的的发展期。“第一，我我不代表政政府，因为为人大是立立法机构，跟跟政府行政政机构不一一样；第二二，我也不不代表人大大，因为人人大是集体体行使职权权，我在2986位人大代代表中只有有一票，所所以我只代代表我自己己发表一些些观点。”10这段话是全全国人大常常委会副委委员长成思思危教授在在2007年4月举行的的第九届中中国风险投投资论坛上上做出的一一段讲话内内容。就是是这句话体体现了中国国风险投资资在政策上上的不足和和风险投资资的特点。所谓风险投投资产业应应该是起步步于政府扶扶植，成长长后逐渐脱脱离征服的的一种新兴兴产业。而而现今中过过由于

25、风险险投资市场场刚刚起步步还不能够够脱离政府府的支持，大大部分的风风险投资机机构都是和和政府挂钩钩并且大部部分的资金金也是来自自于政府的的转向投资资资金。这这样虽然会会相对的减减少投资中中技术拥有有者所承担担的风险，但但是风险投投资公司在在决策投资资意向的时时候总是无无法摆脱政政府的意向向，自由度度被大大限限制了，长长久而言这这是不利于于风险投资资市场的发发展的。但总体的发发展环境还还是好的，中中国引入风风险投资的的几十年内内，发展状状况主要可可以总结为为以下几点点：第一，截截止至2006年，根据据中国风险险投资研究究院的统计计，我国风风险资本总总量超过了了583.885亿人民币币，比2005

26、年的441.29亿元搞出出了32.331%。第二，2006年度我国国风险投资资总量创下下历史新高高，投资总总额有143.64亿元，比2005年增长了22.117%。第三，据据不完全统统计，2006年我国有371家以上的的企业获得得了风险投投资的支持持；全年共共有116个风险投投资项目实实现了退出出，其中上上市的37个，股权转转让的72个，破产产清算3个，总退退出金额是是148.3亿元。如如果从金额额来算，上上市和股权权转让金额额大体相等等。由此可可见，2006年我国风风险投资发发展呈现良良好的势头头。从20066年开始，我我国的风险险投资进入入了一个新新的发展阶阶段没有2006年以后的数据资料

27、，只有2006年以前的情况，数据陈旧，原因因有以下几几点：第一，中国国经济持续续快速发展展，图2.1为我国国国内生产总总值及年度度增长。从从2003年开始，我我国GDP年增长率率超过了10%。2004年为10.11%，2005年达到了10.44%，2006年为10.77%。图2.1 我国国内内生产总值值及年度增增长 第二，建建设创新型型国家目标标的提出。中中共中央、国国务院在2006年初召开开了科技大大会，提出出了建设创创新型国家家的宏伟目目标，创新新型国家是是以“创新为主主要发展动动力的国家家，创新型型国家并不不一定是科科技大国，但但必然是科科技强国。所所以衡量创创新型国家家的指标不不能单以

28、多多少科技成成果来衡量量，而要看看有多少创创新、多少少发明，而而且还要衡衡量其经济济发展是不不是在这些些创新的推推动下进行行的。风险险投资将在在建设创新新型国家的的过程中发发挥重要作作用，可以以这样说，没没有风险投投资的支持持，创新者者不可能将将其创业的的梦想得以以实现，也也不可能将将其创新转转化为产品品和技术，转转化为现实实的生产力力，更不可可能在经济济发展中发发挥创新的的作用。由由此可见建建设创新型型国家目标标的提出，为为中国风险险投资的发发展提供了了一个强大大的动力。第三，国外外投资者看看好中国发发展。主要要原因有：1.中国政治治局势稳定定。2.中国经济济快速增长长。3.中国市场潜潜力巨

29、大，随随着中国人人民生活水水平的不断断提高，收收入的提高高，这个市市场的潜力力逐渐显现现，不仅是是一般消费费品，包括括汽车等昂昂贵的消费费潜力也都都开始显现现。4.中国劳动动力价格比比较低，而而且素质比比较高，中中国有强大大的研究和和开发力量量，有着大大量的科技技人才，中中国脑力劳劳动者和体体力劳动者者的收入与与发达国家家相比还很很低。因此此许多国外外的风险投投资机构都都在国外市市场几乎饱饱和的情况况下将投资资意向转向向中国市场场。2综上所述就就是现在中中国风险投投资市场的的发展现状状，总而言言之，从2006年至今，中中国的风险险投资市场场在进行一一系列转变变之后正在在进入新的的发展阶段段。二

30、、国外风风险投资市市场 22007年2月5日，商商业周刊发发表分析文文章称，2006年美国风风险投资领领域美国=国外？呈现出出三大新趋趋势：风险险投资规模模越来越大大、投资目目标开始转转向成熟公公司、以及及更加关注注美国之外外的市场。 过去很很长一段时时间里，那那种由两个个人在一间间车库里创创建的新兴兴公司是风风险投资公公司的首选选目标，比比尔休伊特(Billl Heewlettt)和大卫佩卡德(Davvid PPackaard)创建的惠惠普，以及及 (Laarry Pagee)和 (Seergeyy Briin)创建的Googgle，就是其其中最为成成功的两个个例子。但但在过去一一年里，这这

31、一模板发发生了很大大的变化。根根据市场研研究公司道道琼斯Ventture One发布的报报告，2006年美国风风险投资领领域呈现出出三大新趋趋势：风险险投资规模模越来越大大、投资目目标开始转转向成熟公公司、以及及更加关注注美国之外外的市场。 （一）风险险投资规模模越来越大大 根据VVentuureOnne公布的数数据，2006年融资规规模最大的的两只基金金分别来自自于Oak Inveestmeent PPartnners和New Enteerpriise AAssocciatees，融资额额分别为25.6亿美元和25亿美元。整整体来看，2006年融资规规模在5亿美元到10亿美元之之间的基金金在

32、所有基基金中所占占比例为 12.1%，比2005年增长了了一倍；融融资规模在在10亿美元以以上的基金金在所有基基金中所占占比例为4.4%，远高于2005年的1.6%。 Vennturee Onee分析师约约什格罗夫(Jossh Grrove)表示：“这些基金金的规模越越来越大，一一些小规模模的基金逐逐步被淘汰汰出局。甚甚至有人认认为，那些些以投资早早期公司为为主的小规规模基金将将会形成真空。” 20006年融资规规模在1亿美元以以下的基金金在所有基基金中所占占比例为34%，远低于2002年的71%。2006年中等规模模基金的平平均融资额额为2.0005亿美元，而而2004年仅为1.53亿美元。

33、 这一趋趋势产生了了什么样的的结果呢？一些风险险投资者已已经开始模模仿投资者者，在成熟熟公司中寻寻找高增长长机会，而而不是像过过去那样从从最底层做做起，帮助助新兴公司司招募管理理层、推广广产品、以以及打造市市场。Venrrock Assoociattes董事总经经理布莱恩恩罗伯茨(Bryyan RRoberrts)表示：“一些基金金实际上源源于泡沫，它它们的业务务模式更像像是低风险险的，而不不是风险投投资。如果果这种情况况继续发展展下去，创创新将受到到抑制。” （二）小规规模基金受受排挤 从某种种意义上讲讲，这一趋趋势的产生生同市场低低迷不振，以以及科技股股持续走低低有着很大大的关系。与与此同

34、时，这这也表明了了私募资本本投资的强强劲走势，2006年私募资资本投资总总额高达6600亿美元。在在私募资本本赚钱的同同时，风险险投资公司司自然也不不甘示弱。除Oak Investment Partners和New Enterprise Associates之外，另外三只排名前五位的基金来自于Polaris Venture Partners、VantagePoint Venture Partners、以及红杉资本，融资额分别为10亿美元、10亿美元和8.615亿美元。 在五大大风险投资资公司齐头头并进的同同时，其它它公司的融融资规模却却呈现出下下滑的趋势势。例如，Charrles Riveer

35、 Veenturres公司2004年融资2.5亿美元，低低于2001年的4.5亿美元；Nortth Brridgee Vennturee Parrtnerrs公司2005年融资5亿美元，低低于2001年的8.25亿美元；U.S. Vennturee Parrtnerrs公司2004年融资6亿美元，低低于20001年的10亿美元。基基金规模的的扩大也意意味着投资资额的增加加，目前一一家企业获获得的最大大额风险投投资通常在在2000万美元到5000万美元之之间，远高高于以前的的100万美元到1000万美元。5 （三三）投资目目标转向国国外 ？哪个国外？这一趋趋势并不意意味着新兴兴公司无法法吸引投资

36、资。根据VenttureOOne公布的数数据，2006年领域新新兴公司，也也就是以用用户生成内内容为主体体业务的公公司共获得得了24亿美元的的风险投资资，比2005年增长了27%。不过，要要在新兴公公司中找出出一位赢家家十分困难难，而且越越来越多的的风险投资资公司将目目光转向了了美国以外外的市场。即即使是那些些专门面向向早期科技技公司的基基金，它们们的投资范范围也不再再仅限于硅硅谷。 Draaper Fishher JJurveetsonn去年管理理的资金总总额为40亿美元左左右，但包包括了19只基金，其其办事处遍遍及和北京京等多个地地区。通常常情况下，地地区比那些些在公司总总部工作的的管理者

37、更更容易发现现投资机会会。过去两两年，在Drapper FFisheer Juurvettson最为成功功的四笔投投资中，有有三笔来自自于美国之之外市场，投投资对象分分别是、eBay的Skyppe部门、以以及。 （四四）中等规规模基金生生存空间受受限 风险投投资公司正正全力在中中国和印度度寻找那些些缺乏资金金、较为成成熟、而且且有发展前前途的公司司。在这一一过程中，中中等规模基基金陷入了了进退两难难的境地。与与小规模基基金相比，它它们不够灵灵活；与大大规模基金金相比，它它们的实力力又有着不不小的差距距。基于这这一原因，养养老基金和和大学捐款款往往选择择了大规模模基金或小小规模基金金，中等规规模

38、基金则则无人问津津。 不论如如何，美国国新兴公司司获得的风风险投资总总额仍然呈呈现上升趋趋势。根据据安VenttureOOne公布的数数据，2006年美国公公司共获得得257.5亿美元风风险投资，比2005年增长8%。其中，手机服务提供商Ampd Mobile去年四月融资1.5亿美元，投资者包括英特尔和高通；网络广告代理商Spot Runner今年10月获得了4000万美元风险投资，投资者包括和Interpublic等等。 第三章章 天津市风险险投资现状状和存在的的问题对天津的情况介绍过于简单 一、天天津市风险险投资发展展概况高新技术产产业具有很很强的效益益型和成长长性，是带带动国民经经济发展

39、的的主导产业业，天津市市非常重视视高新技术术产业的发发展。从国国际经验来来看，高新新技术的快快速发展离离不开风险险投资的支支持。风险险投资在有有的地区又又成为创业业投资，主主要是指由由职业金融融家投入到到新兴的、迅迅速发展的的、有巨大大竞争潜力力的企业（特特别是中小小型企业）中中的一种股股权资本；不同于提提供服务、赚赚取服务费费的传统银银行业务，风风险投资采采取的是购购买企业股股权并参与与管理使股股权增值，最最后出售以以赚取利润润，来实现现资本增值值和进行新新一轮风险险投资的一一种特殊行行为。天津市真正正形成风险险投资产业业是1998年，此后后呈现良好好的发展态态势。截至至2006年底，天天津

40、市风险险投资企业业已由2000年的10家增长到68家；注册册资本总额额由2000年的9亿元增长长到近50亿远；累累计投资了了立神电池池、中星微微电子、三三英焊业等等高新科技技企业近150家，累计计投资额超超过15亿元，从从业人员已已达到500余人，高高级管理人人员及经理理人员100余人，对对高新技术术产业的发发展发挥了了积极的推推动作用。4二、 天津风险投投资发展存存在的问题题（一）风险险资金的来来源单一目前，天津津市风险资资金主要是是政府主导导型基金，民民间资金所所占比重极极小。天津津市风险资资本来源中中财政投入入及国有独独资企业投投入占比62%，非国有有独资企业业公司资金金占比25%，有限

41、责责任公司出出资占比7%，事业单单位、自然然人以及大大学等机构构出资占比比6%8。机构投资资近两年有有所增加，但但也都挂靠靠国有机构构或科研院院校，真正正的民间资资本数量很很少。政府主办的的科技风险险投资容易易导致政府府失灵，投投资决策错错误。风险险资本的投投资需要以以市场需求求为导向，及及时准确的的判断行业业的发展趋趋势才能取取得很好的的收益，即即使政府采采取的是间间接投资的的方式，只只投资于投投资机构，不不参与市场场直接投资资，政府原原有的一些些投资意向向也会影响响到投资机机构的投资资方向。政政府主导的的基金形式式，在一定定程度上妨妨碍了市场场机制在资资源配置中中的作用。而造成这种种现象的

42、根根本原因还还是由于风风险投资在在天津乃至至中国这片片市场的引引入时间短短还不够成成熟，天津津的高新科科技产业的的崛起虽然然已如雨后后春笋般层层出不穷，却却依然缺少少一个通过过风险投资资而产生的的领军企业业。相比之之，我们的的一些著名名的中国品品牌在创业业初期却借借助的是国国外风投公公司的力量量。比如美美国华平投投资集团，它它曾经投资资过国美电电器，哈药药集团等国国内知名品品牌；高盛盛亚洲，曾曾投资过双双汇集团。但但属于中国国民间的风风险投资机机构却少之之又少。并并不是因为为国内没有有优秀的资资金运营团团队，也不不是因为国国内民间缺缺乏可流通通资本，只只是因为让让风险投资资脱离政府府的引导和和

43、控制是一一个需要时时间的过程程，天津的的年轻的风风险投资市市场还是需需要用时间间来考验和和慢慢成熟熟。（二） 投资企业投投资规模小小天津现有的的68家风险投投资机构，绝绝大部分投投资机构是是公司制组组织形式，其其中有限责责任公司又又是主导形形式，股份份制公司占占少部分，合合伙制公司司基本处于于空白状态态。由于天天津风险投投资市场基基本处于起起步阶段，缺缺乏风险投投资的氛围围，投资活活动较少。2006年天津风风险投资案案例只有2起，占全全国案例总总量的0.6%。投资金金额为1200万美元，占占全国投资资总额的0.6%。和北京京、上海、广广东等地存存在着很大大的差距。3如表2.1所示：地区案例数量

44、数量占全国国比例投资金额（百百万美元）金额所占全全国比例北京14038.7%816.00237.4%上海7721.3%591.88027.1%广东4011.0%207.9939.8%天津20.6%12.0000.6%表的标注表3.1 20066年中国主主要风险投投资地区比比较 （三三）风险资资本的退出出渠道狭窄窄？是天津的情况吗？还是全国都是这种情况？风险投资作作为一种特特殊的资本本市场工具具，它的目目的是通过过3-5年的投资资管理和运作，使使资本迅速速升至并套套现。因此此，流畅的的资本退出出渠道就成成为风险投投资快速发发展并壮大大的关键。理理论上，风风险投资退退出渠道主主要有股权权转让，公公

45、开发行上上市，技术术转让，以以及股东或或管理层回回购和破产产清算等。首首先让我们们对于风险险资本退出出的三种主主要渠道做做一下初步步认识：1. 首次公开发发行（IPOIniitiall Pubblic Offeeringg）能使风险险企业达到到首次公开开上市发行行是风险投投资家的奋奋斗目标。由于风险投资家是以购入股份的形式参与公司的运营并参加公司的管理，因此风险投资家能够获得最大利益的退出方式就是首次公开发行。公司上市，公司市值将成倍上扬，这时候风险投资家便将手中握有的公司股份全部或部分出售并兑现，即可达成当初投入资金的最大升值。但就现今天津以及全国的风险投资家来说，这种退出方式并不多见，可望

46、而不可及。2. 让其他企业业兼并收购购或股本回回收。这是是仅次于首首次公开发发行的较好好的退出方方式。当风风险投资家家经过一段段时间的经经营发觉公公司的规模模已经达到到当初投资资时预想的的规模并进进入正常的的发展阶段段，并且已已经达到快快速发展的的瓶颈，短短期之内无无法再创造造爆发式的的利益增长长，而又没没有达到上上市向社会会公开发行行股票的实实力，此时时风险投资资家就会选选择由其他他企业收购购手中的股股份或者与与本公司的的管理层协协商由其购购回股本，并并从中赚取取手中所持持有股票的的升值部分分。3. 破产清算。这这种退出投投资的方式式是所有的的风险投资资家的最后后选择，由由于公司不不适合市场场的需求或或者经营管管理不善而而导致公司司无法继续续生存，当当宣布破产产时，风险险投资家的的投入资金金将由变卖卖公司资产产的方式进进行退回，当当然不是全全部。破产产清算则意意味着风险险投资可能能一部分或或全部损失失。以何种种方式退出出，在一定定程度上是是风险投资资成功与否否的标志。在在作出投资资之前，风风险投资家家就制定了了具体的退退出。退出出决策就是是利润分配配决策，以以什么方式式和什么时时间退出可可以使风险险投资收益益最大化为为最佳退出出决策。在20006年度中国国市场创业业投资研究究报告对对风险投资资退出方式式的统计中中，风险资资本通过本本土上市回回收资本的的案例仅