信用衍生工具及其在信用风险管理中的应用bqbi.docx

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1、信用衍生工具及其在信用风险管理中的应用摘要 信用用风险是是银行贷贷款或投投资债券券中发生生的借款款者违约约的风险险。本文文在分析析信用风风险的产产生原因因和影响响对象之之后，总总结了传传统的信信用风险险的管理理方法。然然后，本本文系统统分析了了信用衍衍生工具具的基本本原理、分分类及其其应用，并并对信用用衍生工工具的监监管问题题和管理理中国市市场中的的信用风风险做了了初步的的探讨。关键词 信信用风险险 衍衍生金融融工具 信用用衍生工工具1引言信用风险（CCreddit Risk）是银银行贷款款或投资资债券中中发生的的一种风风险，也也即为借借款者违违约的风风险。在在过去的的数年中中，利用用新的金金

2、融工具具管理信信用风险险的信用用衍生工工具（CCreddit Derrivaativves）发发展迅速速。适当当利用信信用衍生生工具可可以减少少投资者者的信用用风险。业业内人士士估计，信信用衍生生市场发发展不过过数年，在在95年年全球就就有了2200亿亿美元的的交易量量2。本文系统分分析了信信用衍生生工具的的基本原原理和分分类应用用。第一一部分总总结了如如何测量量信用风风险，影影响信用用风险的的各种因因素及传传统的信信用风险险管理方方法。第第二部分分介绍了了如何利利用信用用衍生工工具管理理信用风风险。第第三部分分对信用用衍生工工具产生生的相应应的风险险的和其其监管问问题作了了初步探探讨。第第四

3、部分分对中国国银行业业应用信信用衍生生工具思思想管理理信用风风险的初初步设想想，第五五部分是是全文的的总结。2信用风险险的测量量与传统统的信用用风险管管理方法法信用风险对对于银行行、债券券发行者者和投资资者来说说都是一一种非常常重要的的影响决决策的因因素。若若某公司司违约，则则银行和和投资者者都得不不到预期期的收益益。现有有多种方方法可以以对信用用风险进进行管理理。但是是，现有有的这些些方法并并不能满满足对信信用风险险管理的的更高要要求。本本部分对对如何测测量信用用风险和和信用风风险对投投资者、发发行者和和银行的的影响作作了详细细说明。并并对管理理信用风风险的传传统方法法（如贷贷款出售售、投资

4、资多样化化和资产产证券化化等）作作了总结结。2.1信用用风险信用风险是是借款人人因各种种原因未未能及时时、足额额偿还债债务或银银行贷款款而违约约的可能能性。发发生违约约时，债债权人或或银行必必将因为为未能得得到预期期的收益益而承担担财务上上的损失失。信用用风险是是由两方方面的原原因造成成的。经济运运行的周周期性；在处于于经济扩扩张期时时，信用用风险降降低，因因为较强强的赢利利能力使使总体违违约率降降低。在在处于经经济紧缩缩期时，信信用风险险增加，因因为赢利利情况总总体恶化化，借款款人因各各种原因因不能及及时足额额还款的的可能性性增加。对于公司经营有影响的特殊事件的发生；这种特殊事件发生与经济运

5、行周期无关，并且与公司经营有重要的影响。例如：产品的质量诉讼。举一具体事例来说：当人们知道石棉对人类健康有影响的的事实时，所发生的产品的责任诉讼使Johns-Manville公司，一个著名的在石棉行业中处于领头羊位置的公司破产并无法偿还其债务。国际上，测测量公司司信用风风险指标标中最为为常用的的是该公公司的信信用评级级。这个个指标简简单并易易于理解解。例如如，穆迪迪公司对对企业的的信用评评级即被被广为公公认。该该公司利利用被评评级公司司的财务务和历史史情况分分析，对对公司信信用进行行从aaaa到cccc信用等等级的划划分。aaaa为为信用等等级最高高，最不不可能违违约。cccc为为信用等等级最

6、低低，很可可能违约约。 另外一一个对信信用风险险度量的的更为定定量的指指标是信信用风险险的贴水水。信用用风险的的贴水不不同于公公司偿债债的利率率和无违违约风险险的债券券的利率率（如美美国长期期国债）。信信用风险险的贴水水为债权权人（或或投资的的金融机机构）因因为违约约发生的的可能性性对放出出的贷款款（或对对投资的的债券）要要求的额额外补偿偿。对于于一个需需要利用用发行债债券筹资资的公司司来说，随随着该公公司信用用风险的的增加，投投资者或或投资的的金融机机构所要要求的信信用风险险贴水也也就更高高。某种种级别债债券的风风险贴水水是该类类债券的的平均利利率减去去十年期期长期国国债利率率（无风风险利率

7、率）。信信用评级级与信用用风险贴贴水有很很强的关关联。公公司的信信用评级级越高，则则投资者者或金融融机构所所承担的的信用风风险越低低，所要要求公司司付出的的信用风风险贴水水越低；而公司司信用评评级的降降低，则则投资者者或金融融机构所所承担的的信用风风险越高高，则在在高风险险的情况况下，投投资者或或金融机机构要求求公司付付出信用用风险贴贴水越高高，则公公司会很很大程度度上增加加了融资资成本。从从以上分分析可以以看出，同同一信用用级别的的债券，在在不同的的时间段段里筹资资所要求求的风险险贴水也也不同。是是依据无无风险利利率和该该类债券券平均利利率的变变化而确确定的。2.2信用用风险的的影响信用风险

8、对对形成债债务双方方都有影影响，主主要对债债券的发发行者、投投资者和和各类商商业银行行和投资资银行有有重要作作用。2.2.11对债券券发行者者的影响响因为债券发发行者的的借款成成本与信信用风险险直接相相联系，债债券发行行者受信信用风险险影响极极大。计计划发行行债券的的公司会会因为种种种不可可预料的的风险因因素而大大大增加加融资成成本。例例如，平平均违约约率的升升高的消消息会使使银行增增加对违违约的担担心，从从而提高高了对贷贷款的要要求，使使公司融融资成本本增加。即即使没有有什么对对公司有有影响的的特殊事事件，经经济萎缩缩也可能能增加债债券的发发行成本本。2.2.22对债券券投资者者的影响响对于

9、某种证证券来说说，投资资者是风风险承受受者，随随着债券券信用等等级的降降低，则则应增加加相应的的风险贴贴水，即即意味着着债券价价值的降降低。同同样，共共同基金金持有的的债券组组合会受受到风险险贴水波波动的影影响。风风险贴水水的增加加将减少少基金的的价值并并影响到到平均收收益率。2.2.33对商业业银行的的影响当借款人对对银行贷贷款违约约时，商商业银行行是信用用风险的的承受者者。银行行因为两两个原因因会受到到相对较较高的信信用风险险。首先先，银行行的放款款通常在在地域上上和行业业上较为为集中，这这就限制制了通过过分散贷贷款而降降低信用用风险的的方法的的使用。其其次，信信用风险险是贷款款中的主主要

10、风险险。随着着无风险险利率的的变化，大大多数商商业贷款款都设计计成是是是浮动利利率的。这这样，无无违约利利率变动动对商业业银行基基本上没没有什么么风险。而而当贷款款合约签签定后，信信用风险险贴水则则是固定定的。如如果信用用风险贴贴水升高高，则银银行就会会因为贷贷款收益益不能弥弥补较高高的风险险而受到到损失。2.3信用用风险的的传统管管理方法法管理信用风风险有多多种方法法。传统统的方法法是贷款款保险的的标准化化和贷款款对象多多样化上上。近年年来，较较新的管管理信用用风险的的方法是是出售有有信用风风险的资资产。银银行可以以将贷款款直接出出售或将将其证券券化。银银行还可可以把有有信用风风险的资资产组

11、成成一个资资产池，将将其全部部或部分分出售给给其它投投资者。当当然，使使用各种种方法的的目的都都是转移移信用风风险而使使自己本本身所承承受的风风险降低低。不过过，这类类方法并并不完全全满足信信用风险险的管理理需要。2.3.11贷款审审查标准准化和贷贷款对象象分散化化贷款审查的的标准化化和贷款款对象分分散化是是管理信信用风险险的传统统方法。贷贷款审查查标准化化就是依依据一定定的程序序和指标标考察借借款人或或债券的的信用状状况以避避免可能能发生的的信用风风险。例例如：如如果一家家银行决决定是否否给一家家公司贷贷款，首首先银行行要详细细了解这这家公司司的财务务状况。然然后，应应当考虑虑借款公公司的各

12、各种因素素，如盈盈利情况况，边际际利润、负负债状况况和所要要求的贷贷款数量量等。若若这些情情况都符符合贷款款条件，则则应考虑虑欲借款款公司的的行业情情况，分分析竞争争对手、行行业发展展前景、生生产周期期等各个个方面。然然后，银银行就依依据贷款款的数量量，与公公司协商商偿还方方式等贷贷款合同同条款。尽尽管共同同基金与与债券投投资并不不能确定定投资期期限，他他们也是是通过类类似的信信用风险险分析来来管理投投资的信信用风险险。另一方面，银银行可以以通过贷贷款的分分散化来来降低信信用风险险。贷款款分散化化的基本本原理是是信用风风险的相相互抵消消。例如如：如果果某一个个停车场场开的两两个小卖卖部向银银行

13、申请请贷款，银银行了解解到其中中一家在在卖冰淇淇淋，另另一家则则卖雨具具。在晴晴天卖冰冰淇淋的的生意好好，卖雨雨具的生生意不好好。而在在雨天则则情况相相反。因因为两家家小卖部部的收入入的负相相关性，其其总收入入波动性性就会较较小。银银行也可可利用这这样的原原理来构构造自己己的贷款款组合和和投资组组合。在在不同行行业间贷贷款可以以减少一一定的信信用风险险。贷款审查标标准化和和投资分分散化是是管理信信用风险险的初级级的也是是必须的的步骤。而而利用这这两个步步骤控制制信用风风险的能能力往往往会因为为投资分分散化机机会较少少而受到到限制。例例如，因因为商业业银行规规模较小小，发放放贷款的的地区和和行业

14、往往往是有有限的。贷贷款发放放地区的的集中使使银行贷贷款收益益与当地地经济状状况密切切相关。同同样，贷贷款发放放行业的的集中也也使银行行贷款收收益与行行业情况况紧密相相关。而而且，在在贷款发发放地区区和行业业集中的的情况下下，往往往对贷款款审查标标准化所所依赖的的标准有有所影响响，不能能从更为为广泛的的角度考考虑贷款款收益的的前景。因因此，利利用上述述传统方方法控制制信用风风险的效效果是有有限的。2.3.22资产证证券化和和贷款出出售近年来，管管理信用用风险的的新方法法是资产产证券化化和贷款款出售。资资产证券券化是将将有信用用风险的的债券或或贷款的的金融资资产组成成一个资资产池并并将其出出售给

15、其其它金融融机构或或投资者者。从投投资者的的角度来来看，因因为通过过投资多多个贷款款或债券券的组合合可以使使信用风风险降低低，所以以这种资资产组合合而产生生的证券券是有吸吸引力的的。同时时，购买买这样的的证券也也可以帮帮助调整整投资者者的投资资组合，减减少风险险。因为为上述原原因，资资产证券券化发展展迅速。在在美国市市场，119844年资产产证券化化交易量量基本为为0，而而到19994年年达到7750亿亿美元1。贷款出售则则是银行行通过贷贷款出售售市场将将其贷款款转售给给其它银银行或投投资机构构。通常常，银行行在给企企业并购购提供短短期贷款款后，往往往会将将其贷款款出售给给其它投投资者。极极少

16、数时时候，银银行可以以对某一一单一并并购提供供大量贷贷款，这这种情况况下信用用风险分分析就显显得十分分重要。在在美国市市场，贷贷款出售售交易量量由19991年年的20000亿亿美元迅迅速增加加到19994年年的66650亿亿美元。资产证券化化和贷款款出售均均为信用用风险管管理的有有效工具具。不过过，资产产证券化化只适合合那些有有稳定现现金流或或有类似似特征的的贷款项项目，例例如，房房地产和和汽车贷贷款。所所以，最最新的信信用风险险管理工工具是依依靠信用用衍生工工具。3信用衍生生工具信用衍生工工具是一一种金融融合约，提提供与信信用有关关的损失失保险。对对于债券券发行者者、投资资者和银银行来说说，

17、信用用衍生工工具是贷贷款出售售及资产产证券化化之后的的新的管管理信用用风险的的工具。信信用衍生生工具主主要有信信用互换换（Crrediit SSwapps）、信信用期权权（Crrediit OOptiionss）和信信用关联联票据（Credit-Linked Notes）三种主要形式。3.1信用用互换信用互换是是双方签签定的一一种协议议，目的的是交换换一定的的有信用用风险的的现金流流量，从从而以此此方式达达到降低低金融风风险的目目的。目目前，信信用互换换是一种种非零售售的交易易，每个个互换合合同资产产约为225000-50000万万美元，合合同资产产可以从从数百万万元到数数亿元，期期限从11到

18、100年均可可。信用互换是是通过投投资分散散化来减减少信用用风险的的。对于于贷款集集中在某某一特定定行业和和特定的的地区的的银行来来说，利利用信用用互换管管理信用用风险是是十分必必要的。信信用互换换主要包包括贷款款组合互互换和全全部收益益互换。3.1.11贷款组组合互换换信用互换中中最为简简单的是是贷款组组合的互互换。例例如，若若有两家家银行，一一家为农农业银行行，另一一家为工工商银行行。农业业银行主主要贷款款给当地地农民，而而工商银银行则主主要贷款款给当地地的工业业制造企企业。通通过中介介机构MM，两银银行可以以进行互互换交易易。如图图1所示示：若两家银行行均有550000万元人人民币的的贷

19、款，则则可进行行互换过过程：工工商银行行、农业业银行均均将各自自的其贷贷款组合合所产生生的收益益交给金金融中介介机构MM，金融融中介机机构M协协助他们们完成其其收益的的互换。因因为工业业与农业业之间的的贷款违违约率很很少会一一致变化化，则两两家银行行均可以以对信用用风险进进行避险险。互换换实质上上是通过过金融中中介机构构对银行行贷款组组合分散散化而降降低其信信用风险险的。而而金融中中介机构构则可从从中收取取一定的的费用。农业银行金融机中介构M工商银行图1 贷款款组合互互换的示示意图3.1.22全部收收益互换换信用互换中中最为常常用的是是全部收收益互换换。全部部收益互互换，既既是在互互换的交交易

20、中，双双方或多多方将其其各自的的金融资资产产生生的全部部收益交交给金融融中介机机构，金金融中介介机构再再按照约约定的互互换条款款给予该该金融资资产全部部收益的的一个相相应的回回报。例例如，在在此类型型的互换换交易中中，农业业银行将将其贷款款的全部部收益交交给金融融中介机机构M，MM再将这这笔收益益转交给给共同基基金I。作作为回报报，共同同基金II付给金金融中介介机构MM浮动利利率的一一个相应应的收益益。基于于农业银银行的投投资，共共同基金金将付给给农业银银行高于于同期国国债a%的利利率。此此互换对对于农业业银行来来说是将将其贷款款组合的的收益转转化成了了有保障障的且高高于短期期无风险险利率的的

21、收益。因因为其收收益是有有保障的的，则农农业银行行可以达达到降低低信用风风险的目目的。相相对于贷贷款出售售，全部部收益互互换有两两个优点点：首先先，全部部收益互互换可以以使银行行降低信信用风险险的同时时对其客客户的财财务记录录进行保保密。在在全部收收益互换换交易中中，借款款公司的的财务记记录仍然然在原贷贷款银行行留存。而而在贷款款出售交交易中，借借款公司司的财务务状况记记录将转转交给新新的银行行。其次次，互换换交易的的管理费费用比贷贷款出售售交易的的费用少少。例如如，一般般的金融融机构（如如保险公公司）在在买入贷贷款后，可可能对监监督贷款款使用和和确保浮浮动利率率与无风风险利率率一致变变化投入

22、入的成本本过高。因因而，减减少管理理费用可可以使分分散化管管理风险险的成本本更加低低廉。全部收益互互换与一一般的信信用互换换的目的的有所不不同，可可以说，一一般的信信用互换换是为了了消除由由某个信信用事件件为前提提条件而而引起的的收益率率的波动动，而全全部收益益互换则则是反映映了在经经济活动动中某一一特定的的金融资资产的价价值的变变化。农业银行金融机中介构M工商银行共同基金I图2 全部部信用互互换示意意图3.2信用用期权信用期权是是为回避避信用评评级变化化风险而而设计的的信用衍衍生工具具，信用用期权有有类似于于保险的的套期保保值的功功能，可可以防止止因为企企业信用用评级的的向不利利于自己己的方

23、向向转换而而带来的的损失。信信用期权权的主要要特征与与其它金金融资产产的期权权相同，都都是一种种在约定定条件（例例如：特特定时刻刻，特定定情形）下下以约定定价格买买（或卖卖）某种种一定数数量对应应资产权权利。3.2.11信用期期权在回回避平均均信用风风险贴水水变动的的风险中中的使用用类似于与利利率相联联系的期期权，债债券的发发行者可可以用信信用期权权对平均均信用风风险贴水水进行套套期保值值。例如如：T公公司信用用评级为为Baaa，计划划在两个个月内发发行总价价值为110000万元的的1年期期债券。预预定风险险贴水11.5%。若考考虑在债债券发行行前付给给投资者者的风险险贴水上上浮，则则公司为为

24、发行债债券势必必要以更更高的利利率发行行，融资资成本必必将升高高。为防防止此类类情况的的发生，TT公司可可以购入入一个买买入期权权，约定定在风险险贴水上上浮到一一定限度度后，可可以由期期权的出出售方弥弥补相应应多出的的费用。具具体的说说，若TT公司买买入一个个关于在在两个月月内发行行的10000万万元债券券的风险险贴水的的买入期期权，期期权价格格为500万元，目目前的风风险贴水水为1.5%,买入期期权将补补偿超过过1.55%时的的风险贴贴水。如如果风险险贴水因因为经济济情况恶恶化而升升至2.5%，则则风险贴贴水上涨涨一个百百分点，就就会使TT公司多多付出1100万万元，这这些多付付出的款款项就

25、可可以由买买入期权权来抵消消。同样样，假设设信用风风险贴水水降至00.5%，则买买入期权权无任何何收益，但但T公司司因可以以以较低低利率借借款而较较预定的的借款费费用节省省1000万元。因因而，买买入期权权可以在在信用贴贴水上升升时可以以以固定定利率借借款而避避免损失失，利率率下降时时则可以以享有相相应的好好处。当当然，享享有这样样权利的的代价是是要付出出50万万元的。3.2.22信用期期权在回回避债券券等级下下降风险险中的使使用债券投资者者同样可可以使用用信用期期权对债债券价格格进行保保值，主主要是用用来针对对债券等等级下降降时回避避此类信信用风险险。若投投资者有有某公司司10000万元元的

26、债券券，为保保证在债债券等级级下降时时不会因因债券价价值下跌跌引起损损失，投投资者购购买一个个价值44万元，约约定价格格为9000万的的卖出期期权合约约。此期期权给予予投资者者在下一一年中的的任何时时候以9900万万元的价价格卖出出其债券券的权利利。若下下一年中中，债券券价格跌跌至7000万元元，则行行使期权权权利可可避免损损失2000万元元。若债债券价格格升至112000万元，则则不行使使期权权权利。由由此可知知，卖出出期权的的保护投投资者在在价格下下跌时可可获得相相应的补补偿，而而在价格格上升时时仍然有有获利的的权利。3.2.33信用违违约互换换信用违约互互换是一一类特殊殊的信用用期权。其

27、其实质是是一种债债券或贷贷款组合合的买入入期权。信信用违约约互换的的所有者者在其债债券或贷贷款违约约支付率率达到一一定标准准时，获获得补偿偿。例如如，若某某投资者者证券组组合中有有20种种Baaa级债券券，每种种债券每每年应付付利息110000元，投投资者购购买信用用违约互互换200元，则则可在33种至220种债债券违约约的情况况下获得得依照信信用违约约互换条条款约定定的补偿偿。信用用违约互互换的关关键在于于限制了了信用风风险的范范围。在在上一例例中，投投资者承承担1-2个债债券违约约的风险险而避免免了更大大程度上上的损失失。3.2.44信用期期权合约约的对象象显然，投资资者、银银行等为为了避

28、免免信用风风险而构构成了信信用期权权的需求求方，而而行业数数据表明明，在目目前信用用衍生工工具尚不不规范的的情况下下，保险险公司是是其中的的供应方方。保险险公司可可以做人人寿保险险和财产产保险，而而对金融融信用风风险承保保是其业业务逻辑辑上的扩扩展。保保险公司司往往在在收取一一定费用用后通过过在不同同领域的的投资做做风险的的再分散散化的管管理。3.3信用用关联票票据信用关联票票据是信信用衍生生工具的的另一类类型，债债券发行行者可以以以之作作为回避避信用风风险的一一种工具具。信用用关联票票据是由由一个普普通的债债券和信信用期权权的一个个组合。对对于一个个普通债债券，信信用关联联票据承承诺在一一定

29、的条条件下，给给付投资资者相应应的利息息。例如如，某信信用卡公公司为筹筹集资金金而发行行债券。为为降低信信用风险险，公司司可以采采取一年年期信用用关联票票据形式式。此票票据承诺诺，当全全国的信信用卡平平均欺诈诈率指标标低于55%时，偿偿还投资资者本金金并给付付本金的的8%的的利息（高高于一般般同类债债券利率率）。该该指标超超过5%时，则则给付本本金并给给付本金金的4%的利息息。信用用卡公司司则是利利用信用用关联票票据减少少了信用用风险。若若信用卡卡平均欺欺诈率低低于5%，则公公司业务务收益很很可能提提高，公公司可付付8%的的利息。而而当信用用卡平均均欺诈率率高于55%时，则则公司业业务收益益很

30、可能能降低，公公司则可可付4%的利息息。某种种程度上上等于是是从债券券投资者者那里购购买了信信用卡的的保险。债债券投资资者则因因为可以以获得高高于一般般同类债债券的利利率而购购买。4信用衍生生工具的的风险及及其监管管利用信用衍衍生工具具减少信信用风险险的同时时，也给给客户带带来了新新的金融融风险并并引起了了相应的的监管问问题。正正如其它它柜台交交易产品品一样，信信用衍生生工具为为法人间间的金融融合约。这这些合约约会使客客户有操操作风险险(Opperaatinng rriskk)、交交易对方方风险（CCounnterrparrty rissk）、流流动性风风险（LLiquuidiity riss

31、k）和和法律风风险（llegaal rriskk）。另另外，对对信用衍衍生工具具的监管管和规范范不完善善也限制制了信用用衍生工工具市场场发展。4.1信用用衍生工工具的风风险4.1.11操作风风险(OOperratiing rissk)信用衍生工工具的最最大风险险是操作作风险。操操作风险险是投资资者利用用衍生工工具进行行过度的的投机而而并非用用来进行行套期保保值。风风险巨大大的衍生生工具交交易使老老牌的英英国巴林林银行倒倒闭。操操作风险险可能造造成的后后果极为为严重而而易于控控制，只只要建立立严格的的内部控控制交易易程序就就可以使使交易者者免于建建立不恰恰当的头头寸。4.1.22交易对对方风险险

32、（Coountterppartty rriskk）交易对方风风险是交交易对方方不履约约的风险险。因为为交易对对方风险险的存在在，使得得信用衍衍生工具具并不能能完全消消除信用用风险。尽尽管交易易对方风风险是一一种相关关风险，但但交易对对方风险险相比而而言微不不足道。若若一个公公司因为为交易对对方风险险而遭受受损失，则则：合约约的对方方一定违违约，交交易对方方必定因因衍生工工具本身身而欠付付费用，所所受损失失必定比比中间机机构因交交易所得得费用大大，但是是，中间间机构无无能力承承受损失失得可能能性很小小。作为为中间机机构，或或为一流流的商业业银行，或或为信用用等级为为Aaaa级的投投资银行行。这两

33、两类机构构必定是是资本充充足并且且对其交交易总是是谨慎避避险的。4.1.33流动性性风险（Liquidity risk）流动性风险险是卖出出或冲销销先前所所建立头头寸的不不确定性性。对于于公司为为套期保保值而持持有的信信用衍生生证券而而言，其其流动性性风险的的确不重重要，因因为公司司持有该该信用衍衍生工具具的目的的是套期期保值，而而并非投投机获利利（投机机获利必必须将证证券变现现）。若若债券发发行者利利用信用用期权对对其未来来的借款款成本进进行套期期保值，则则可以知知道债券券发行者者将持有有期权直直到期权权的到期期日。但但是，若若是对于于信用衍衍生工具具的发行行者或是是希望冲冲销其先先前所建建

34、立头寸寸的信用用衍生工工具的使使用者则则存在流流动性风风险。目目前，信信用衍生生工具的的流动性性风险很很高，主主要是因因为没有有活跃的的二级市市场使信信用衍生生工具的的使用者者无法及及时变现现。随着着市场的的发展，流流动性风风险将会会降低。4.1.44法律风风险（llegaal rriskk）因为衍生工工具所订订立的合合同可能能不合法法或是不不规范，则则给信用用衍生工工具的使使用者带带来了法法律风险险。4.2信用用衍生工工具的监监管问题题过去的几年年中，北北美和欧欧洲的银银行监管管机构对对迅速发发展的信信用衍生生工具的的交易做做了许多多工作，发发表了一一些指导导性的文文件33：美美国联邦邦贮备

35、金金监察小小组（FFedeerall Reeserrve Boaard），美美国抵押押保险协协会（FFedeerall Deepossit Inssuraancee Coorpoorattionn），英英国国家家银行（Bank of England），美国证券与期货协会（Securities and Futures Authority），美国仲裁委员会（Commission Bancaire）等权威机构均发表了对于信用衍生工具的指导性的文件，但是信用衍生工具的监管仍然有一定的不明确之处。主要是对信用衍生工具的分类和资本保证金比例存在重大问题。4.2.11信用衍衍生工具具的归类类监管对于信用衍衍

36、生工具具的监管管问题来来说，首首先应当当把信用用衍生工工具作一一个恰当当的分类类。信用用衍生工工具归于于证券、商商品、互互换或保保险产品品的类别别中，则则其监管管的主体体就不同同，且对对于其法法律要求求也不相相同。若若归于信信用互换换作为互互换类，则则应当由由商品期期货交易易委员会会监管。若若信用互互换作为为证券类类，则应应当由证证券交易易委员会会监管。在在一定的的情形下下，因为为两个委委员会要要求不同同，则可可能作出出不同的的认定。4.2.22信用衍衍生工具具的资本本保证金金要求信用衍生工工具的资资本保证证金要求求是个重重要的监监管问题题。银行行一般会会认为增增加资本本保证金金可以降降低信用

37、用风险。若若是银行行利用信信用衍生生工具对对一家大大客户的的长期贷贷款的信信用风险险进行套套期保值值，则信信用衍生生工具减减少了银银行的信信用风险险，但也也会带来来另一些些风险。因因为信用用衍生工工具的使使用不仅仅不会减减少公司司向银行行提出的的贷款的的额度的的要求，而而且也要要为防止止信用衍衍生工具具使用中中的交易易对方风风险而增增加额外外的资本本。随着着信用衍衍生工具具的发展展，监管管者应当当创造利利用信用用衍生工工具减少少银行资资本保证证金需求求的环境境。因为为若是可可以利用用信用风风险衍生生工具减减少银行行的资本本保证金金需求，则则银行可可以做更更多的贷贷款业务务。5 中国银银行业应应

38、用信用用衍生工工具思想想管理信信用风险险的初步步设想美国联邦储储蓄委员员会主席席格林斯斯潘就金金融衍生生工具曾曾经发表表评论说说：“近几年年发展起起来的一一批衍生生产品提提高了金金融效率率，这些些衍生合合约的经经济功能能是使以以前被绑绑在一起起的风险险分解成成不同的的部分，而而把一部部分风险险转移给给那些最最愿意承承担和管管理这些些风险的的人”。信信用衍生生工具之之所以有有活力，其其根本原原因在于于它满足足了一种种重要的的商业需需求，为为银行、企企业和投投资者提提供了以以较低成成本管理理信用风风险的有有效工具具。尽管中国目目前尚未未开办金金融衍生生产品的的市场，但但是利用用信用衍衍生工具具的思

39、想想和操作作方式在在管理中中国信用用风险过过程中同同样有积积极意义义。977年底，中中国专业业银行的的不良贷贷款已占占贷款总总量的220%左左右44。尽尽管造成成巨额不不良贷款款有经营营机制和和非金融融原因，但但也说明明中国金金融领域域存在相相当大的的信用风风险。往往往在金金融活动动中的借借款尽管管有抵押押的要求求，但违违约仍然然发生，对对抵押品品在违约约后处理理同样显显得被动动和烦琐琐。在中中国当前前信用风风险相当当大的情情况下，采采用信用用衍生工工具的思思想管理理中国信信用风险险，把对对贷款偿偿还违约约和其他他信用问问题的被被动承受受变成主主动控制制，不失失为一个个较好的的解决思思路。首先

40、，可以以在银行行的贷款款活动中中根据信信用互换换的思想想，与第第三方（其其他银行行，保险险公司或或非银行行金融机机构）签签定互换换条约，把把对贷款款活动中中信用风风险转化化到愿意意承担风风险的第第三方去去，从而而降低信信用风险险。或者者是代替替其他银银行或金金融机构构承担信信用风险险，换取取对方为为自己承承担信用用风险。当当然，银银行降低低信用风风险是要要付出成成本的，既既是要在在放弃一一定的即即得利益益或付出出一定的的成本情情况下，才才会有第第三方愿愿意与贷贷款银行行签定这这样的互互换合约约。其次次，在银银行的贷贷款合同同或其他他非银行行金融机机构、企企业的债债券中，应应当充分分考虑信信用风

41、险险，依据据信用衍衍生工具具的思想想，附加加一定的的以信用用事件为为触发的的条款，对对出现的的不同程程度的信信用问题题给予不不同的对对应待遇遇。当然，为了了维护金金融业的的合法、稳稳健的运运行，对对于各种种衍生工工具和衍衍生工具具思想的的使用，中中国的监监管机构构责无旁旁贷，需需要对这这些新的的业务领领域进行行立法上上、监管管上的指指导和确确认，从从而更好好的发挥挥其金融融效用，提提高金融融效率。6结论对于债券的的发行者者、债券券的投资资者及银银行来说说，信用用风险的的管理是是一个重重要的方方面。传传统的信信用风险险的管理理方法，如如贷款（投投资）的的分散化化、贷款款出售和和资产证证券化，不不能满足足对信用用风险管管理的需需要。正正在发展展中的信信用衍生生工具以以其高效效率、低低费用和和灵活性性的特征征为信用用风险的的管理提提供了更更为有力力的工具具。尽管管信用衍衍生工具具发展迅迅速，但但其中存存在的风风险和监监管问题题仍然不不可轻视视，以便便利用信信用衍生生工具更更好的管管理信用用风险。