巴菲特致股东的信XXXX年度5322.docx

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1、伯克希尔业绩表现和标普500指数对比 年份 伯克希尔每每股账面价价值百分比比变动（11） 标普5000指数百分分比变动（2） 相对变动（1）-（2） 1965 23.8 10.0 13.8 1966 20.3 (11.77) 32.0 1967 11.0 30.9 (19.99) 1968 19.0 11.0 8.0 1969 16.2 (8.4) 24.6 1970 12.0 3.9 8.1 1971 16.4 14.6 1.8 1972 21.7 18.9 2.8 1973 4.7 (14.88) 19.5 1974 5.5 (26.44) 31.9 1975 21.9 37.2 (15.

2、33) 1976 59.3 23.6 35.7 1977 31.9 (7.4) 39.3 1978 24.0 6.4 17.6 1979 35.7 18.2 17.5 1980 19.3 32.3 (13.00) 1981 31.4 (5.0) 36.4 1982 40.0 21.4 18.6 1983 32.3 22.4 9.9 1984 13.6 6.1 7.5 1985 48.2 31.6 16.6 1986 26.1 18.6 7.5 1987 19.5 5.1 14.4 1988 20.1 16.6 3.5 1989 44.4 31.7 12.7 1990 7.4 (3.1) 10.

3、5 1991 39.6 30.5 9.1 1992 20.3 7.6 12.7 1993 14.3 10.1 4.2 1994 13.9 1.3 12.6 1995 43.1 37.6 5.5 1996 31.8 23.0 8.8 1997 34.1 33.4 0.7 1998 48.3 28.6 19.7 1999 0.5 21.0 (20.55) 2000 6.5 (9.1) 15.6 2001 (6.2) (11.99) 5.7 2002 10.0 (22.11) 32.1 2003 21.0 28.7 (7.7) 2004 10.5 10.9 (0.4) 2005 6.4 4.9 1.

4、5 2006 18.4 15.8 2.6 2007 11.0 5.5 5.5 2008 (9.6) (37.00) 27.4 2009 19.8 26.5 (6.7) 2010 13.0 15.1 (2.1) 2011 4.6 2.1 2.5 2012 14.4 16.0 (1.6) 复合增长率率（19655-20122） 19.7% 9.4% 10.3% 总回报（11964-20122） 5868117% 7433% 说明：19965和19666年的财年年截止日期期为9月30日，19667年有15个月，截截止至122月31日，其其他年份财财年与日历历年截止日日相同。11979年年开始，会会计

5、准则要要求保险公公司以市值值计算所持持有的权益益类证券账账面价值，而而此前准则则要求以市市价和历史史成本价孰孰低计量。上上表中，伯伯克希尔11978年年前的数据据已经追溯溯调整以符符合准则的的要求。除除此之外，所所有结果依依据原始数数据进行计计算。标普普500指数数的变动是是税前收益益，而伯克克希尔的数数据是税后后收益。如如果一个类类似伯克希希尔的公司司拥有标普普500指数数的业绩，并并缴纳相应应税收，在在标普5000回报为为正的年份份，其业绩绩会落后于于标普5000，在标普5000指数为为负的年份份，其回报报会超过标标普5000指数。多多年下来，税税收负担将将导致总体体回报显著著落后于指指数

6、的变动动。 伯克希尔 哈撒韦有有限公司 致伯克希尔尔哈撒韦有有限公司的的股东： 22012年年，伯克希希尔为股东东实现了2241亿美美元的回报报。我们花花了13亿美元元回购股票票，因此公公司净值今今年增长了了228亿。A级和B级股票的每每股账面价价值增长了了14.44%。过去去的48年（即即从现任的的管理层接接管以来），每每股账面价价值从199美元增长长到了1114,2114美元，复复合增长率率19.77%。 去去年伯克希希尔有一些些好消息，但但我们还是是先从坏消消息说起吧吧。 11965年年我运作的合合伙公司接接手伯克希希尔以来，我我从来没有有想过，一一个回报2241亿美美元的年份份相对业绩

7、绩居然是低低于平均水水平的，请请参见第一一页的业绩绩比较。但但去年的业业绩的确低低于平均水水平。这是是48年来第第9次伯克希希尔的业绩绩落后于标标普5000指数的回回报（计算算包括的分分红和股价价上升）。需需要强调的的是，另外外的8次落后中中，标普5000指数增长长都超过115%。我们在逆逆境里干的的要好一些些。 迄迄今为止，我我们从来没没有在按55年衡量的的业绩上落落后于标普普，已经实实现了433连胜（记记录参见1103页）。但但是标普指指数过去4年连续取取得正回报报，并且超超过了我们们。如果22013年年市场继续续实现超越越，我们的的5年期连胜胜记录就要要终结了。 有一件事情情你可以确确信

8、：无论论伯克希尔尔最终业绩绩如何，我我的合伙人人查理芒芒格，公司司的副董事事长，和我我都不会改改变业绩标标准。我们们的工作就就是以一个个比标普指指数更快的的速度增加加公司的内内在价值我们使使用账面价价值作为其其近似值。如如果我们成成功了，即即使各年份份的波动难难以预测，伯伯克希尔的的股价长期期来看会超超越标普指指数。如果果我们失败败了，我们们没有给投投资者带来来任何价值值，因为直直接买一只只低费率的的指数基金金也可以获获得同样的的回报。 查理和我相相信，伯克克希尔的内内在价值会会持续以略略高于标普普指数的水水平增长。我我们的信心心来源于公公司优秀的的业务，能能干的经理理人团队，以以及以股东东利

9、益为导导向的公司司文化。我我们的相对对业绩在市市场向下或或者表现平平平的时候候要好一些些。在市场场上涨强劲劲的年份，请请预期我们们将会暂时时落后。 22012年年第二件令令人失望的的事情是我我没有能进进行一笔大大收购。我我瞄准了一一些大象，但但最终空手手而回。不不过今年年年初我们运运气不错。2月，我们达成协议购买一家全资拥有H.J.Heinz公司的控股公司50%股份。另外一半将会由以Jorge Paulo Lemann为首的少数投资者持有，他是巴西著名的商人和慈善家。我们买不到比这更好的公司了。Jorge Paulo长期以来都是我的好朋友，并且是一位卓越的经理人。他为首的投资人团队和伯克希尔将

10、会各自出资约40亿美元购买持股公司的普通股。伯克希尔还会另外投资80亿美元购买分红率9%的优先股。优先股两个优势大大增加了它的价值：首先它将会在特定时刻以显著的溢价被回购，其次这些优先股还允许我们以象征性的价格购买持股公司5%的普通股。120亿美元的总投资吸收了伯克希尔去年利润的一大块。但我们依然用有大量的现金，并在不断地累积。所以，我们得继续干活；查理和我再次穿上远征服，继续猎象。 接下来是22012年年的一些好好消息： 去去年我告诉诉大家，BBNSF、Iscaar、Lubrrizoll、Marmmon GGroupp和MidAAmeriican Enerrgy我们盈利利最好的55家非保险险

11、公司20122年税前利利润将会达达到1000亿美元。它它们确实做做到了。尽尽管美国经经济增长微微弱，全球球多数经济济体都很疲疲软，我们们的“五驾驾马车”总总利润1001亿美元元，比2011年增增加了约660亿。 5家公司里里，只有MMidAmmericcan是伯伯克希尔88年前就拥拥有的，其其税前利润润3.933亿。后来来，我们以以现金购买买了另外55家中的3家。在收收购第5家，也就就是BNSSF的时候候，我们支支付了700%的现金金，剩下的的部分增发发股票，使使得发行在在外的股份份增加了66.1%。最最终结果是是，5家公司为为伯克希尔尔贡献了997亿美元元但只产生生了一点点点摊薄。这这与我们

12、的的目标一致致，即不仅仅仅是实现现增长，而而是要实现现每股价值值的增长。除除非美国经经济出现危危机我我们预期不不太可能我们的的“五驾马马车”20013年将将会贡献更更高的利润润。5位优秀的的CEO们将负责这这个事情。尽尽管我去年年一笔大额额收购都没没做成，但但是我们各各个分支的的经理人比比干的比我我好多了。去去年是我们们“补强型型”收购创创纪录的一一年，我们们花了233亿美元，收收购了266家融入我我们现有业业务的公司司。这些交交易没有让让伯克希尔尔增发任何何股票。查查理和我喜喜欢这样的的收购：通通常它们是是低风险的的，不让总总部承受任任何负担，并并且扩展了了我们的经经理人施展展拳脚的空空间。

13、 我们的保险险业务去年年业绩喜人人。不但为为伯克希尔尔贡献了7730亿美美元的浮存存金用于投投资，还贡贡献了166亿美元的的承保利润润，这是连连续实现承承保利润的的第10个年头头。这简直直就是一个个怎么吃掉掉了却还在在的蛋糕。 GGEICOO是保险业业务里的领领头羊，它它继续扩张张着其市场场份额而没没有牺牲其其保单质量量。从19995年我我们收购GGEICOO以来，它它在个人车车险的市场场份额从22.5%增增长到了99.7%。保保费收入从从28亿增长长到了1667亿。未未来还有巨巨大的增长长空间等着着它。 GEICOO的卓越表表现应归功功于Tonny Niicelyy和他手下下的27,000名

14、名员工。另另外，我们们还要感谢谢我们的GGeckoo。我们的的“小蜥蜴蜴”一直直坚守在岗岗位上，告告诉大家如如何到GEEICO买买更便宜的的保险，风风雨无阻。当当我为大家家祈福的时时候，我为为GEICCO祈祷两两次。 事事实证明，Toodd CCombss和Ted Wescchlerr，我们的的新投资经经理，非常常聪明，而而且正直诚诚信，除了了作为组合合管理人外外，在许多多方面都有有益于伯克克希尔，并并且他们与与公司文化化相融。我我们和两位位一起赚到到了大奖。2012年，他们都以两位数的优势超过了标普500。这让我相形见绌。我们已经将他们各自管理的资金增加到了约50亿（部分来自我们子公司的养老

15、金）。Todd和Ted非常年轻，他们将会在查理和我离开后掌管伯克希尔巨额的投资组合。他们接手以后大家可以安心睡觉。 伯伯克希尔年年末的雇员员总数创记记录地达到到了2888,4622名（参加1066页的详细细信息），比比上年增加加17,6604名。我我们总部的的员工人数数，依然维维持在244名。暂时时还没有任任何疯狂的的迹象。 伯克希尔的的四大投资资美国国运通、可可口可乐、IBM和富国银行都经历了一个好年景。我们在4家公司的持股比例都有所增加。我们增持了富国银行（现在的持股比例达8.7%，2011年末未7.6%），和IBM（6.0%，之前为5.5%）。同时，可口可乐和美国运通的股票回购增加了我们

16、的持股比例。我们在可口可乐的持股比例从8.8%增加到8.9%， 在美国运通的持股比例从13.0%增加到13.7%。伯克希尔在这四家公司的持股比例未来还会增加。Mae West说的对：“好东西越多越精彩。” 这四家公司运营着非凡的业务，并且由聪明、为股东利益考虑的经理人掌舵。在伯克希尔，我们更愿意拥有一家优秀公司非控制性但是足够额度的权益，而不愿意拥有一家业绩平平的公司100%的权益。我们在资本配置上的灵活性，使我们具有一个巨大优势，那就是可以限制下属公司，保证它们只收购那些它们能够运营好的业务。 以我们年末末的份额计计算，20012年我我们在“四四大”上获获得的利润润是39亿。但但在我们报报告

17、给你的的财报上，我我们只计算算了我们获获得的分红红大约约11亿。但但是请不用用怀疑：没没有进入财财报的288亿利润和和财报上记记录的具有有同样价值值。 四家公司司留存下的的利润经常常用于回购购这增增加了我们们未来所占占的盈利比比例还还用于支持持具有良好好前景的投投资机会。 去年在做资资本配置的的决策时，苦苦恼于“不不确定性”的的CEO们一一定非常纠纠结（虽然然他们中的的不少人所所管理的公公司盈利和和现金都创创纪录的好好）。在伯伯克希尔，我我们完全没没有他们的的担心，相相反20112年我们们在工厂和和设备上投投资了988亿美元，其其中约888%投资在在美国。这这比20111年增加加了19%，而2

18、0111年是我我们之前投投资的历史史高点。不不管智者怎怎么说，查查理和我喜喜欢在值得得的项目上上大笔投资资。我们注注意到Gaary AAllann的新歌里里唱到，“风风暴过后，又又是一场大大雨”。我我们依然脚脚踏实地，而而且基本确确定20113年又会会是资本支支出创纪录录的一年。在美国，机会到处都是。给我的CEO伙伴们的一点想法：毫无疑问，未来永远是充满不确定性的，美国从1776年开始就一直面对各种不确定性。只不过有时候人们非常在意无以计数的、一直存在的各种不确定性，而另外一些时候，他们却无视不确定性（通常是因为那段时间太平无事）。 美国公司前景光明。股票也一定会会表现良好，因为它们的命运是和

19、公司的业绩联系在一起的。周期性的困难在所难免，但是投资者和经理人处在一个由他们的喜好所影响的游戏中。（道琼斯工业指数在20世纪里从66涨到了11,497，期间经历了四次损失惨重的战争，一次大萧条和多次的衰退，最终依然蹒跚上升了17,320%。而且不要忘了，投资者还收到了不少的分红。 因为这个游戏是如此的诱人，查理和我认为尝试依据塔罗牌的排列，“专家”的预测，或者商业周期进进出出是一个巨大的错误。错过这个游戏的风险比呆在里面要大得多。 我自己的故故事就是一一个戏剧性性的例子：19422年春天，美美国当时痛痛苦地经历历着太平洋洋战争带来来的损失，而而我购买了了我的第一一支股票。每每天的新闻闻头条都

20、在在诉说更多多的困难。尽尽管如此，没没有人谈论论不确定性性；每个美美国人都坚坚信我们会会挺过来。我们的国家从那段痛苦到现在的成功让人吃惊：通胀调整后，人均GDP从1941年到2012年间翻了4倍。在这期间，每个明天都充满不确定性。然而，美国的命运一直都非常清晰：长盛不衰。 如果你是一一个CEOO，因为短短期因素的的担忧，搁搁置了一个个巨大但利利润丰厚的的投资项目目，请打电电话给伯克克希尔。让让我们来缓缓解你的担担忧。 总总结来说，查理和我希望通过以下方式来增加我们的每股内在价值，（1）增强我们分支业务的盈利能力；（2）通过“补强型”的收购进一步增强盈利能力；（3）参与到我们投资对象的增长中去；

21、（4）当伯克希尔的股价明显低于内在价值时，回购股票；（5）进行大额收购。极少情况下，我们也会通过增发伯克希尔的股票来最大化最终业绩。 这些方式具有坚实的基础。一个世纪以后，BNSF和MidAmerican Energy依然会在美国经济中扮演重要角色。保险业务就更不用说，依然对机构和个人具有重要意义而且没有公司比伯克希尔给这个领域投资带来更多资源。当我们看到这些以及更多的优势时，查理和我就非常喜欢你们公司的前景。 内在价值 虽然查理和和我不停谈谈论内在价价值，但我我们无法告告诉你伯克克希尔的股股票精确的的内在价值值（其他一一些股票也也很难）。在在20100年的年报报里，我们们提出了三三个要素其中

22、一一个是定性性的我我们认为这这是衡量伯伯克希尔内内在价值的的关键。相相关分析完完整复制在在了1044-1055页。 这里有两两个关键量量化要素的的最新数据据：20112年，我我们的每股股投资增长长了15.7%，达达到1133,7866，我们除保保险和投资资外的每股股税前利润润也增长115.7%，达到8,085。 从19700年开始，我我们的每股股投资以每每年19.4%的复复合速度增增长，我们们的每股盈盈利增速则则是20.8%。伯伯克希尔的的估计过去去42年的增增速和我们们两个主要要价值衡量量指标的增增速非常接接近，这并并非巧合。查查理和我乐乐于看到这这两个方面面都增长，但但是我们的的重点依然然

23、将是构筑筑坚实的盈盈利能力。 现在，让我我们了解公公司四个主主要业务板板块的运营营情况。它它们具有差差别巨大的的资产负债债结构，以以及全然不不同的营收收情形。因因此把它们们合并到一一起将会影影响分析。我我们将分别别讨论各个个业务，这这也是查理理和我看待待它们的方方式。 保险业务 保保险业务，伯伯克希尔的的核心业务务，是多年年来驱动我我们不断扩扩展的引擎擎。财产保保险公司先先收取保险险金，事后进进行理赔支支付。在一一些极端情情况下，比比如某些工工伤保险，赔赔付可能发发生在几十十年之后。这种现在收钱，将来赔付的模式让我们持有大量的现金我们把它称作“浮存金”但最终它会支付到别人手中。同时，我们可以使

24、用这些浮存金为伯克希尔投资。虽然单笔的保单和索赔有进有出，但是我们持有的浮存金总额和保费收入维持一个稳定关系。所以，当我们的业务扩张时，我们的浮存金规模也扩张。我们增长的速度，参加下面的表格： 年份 浮存金（百百万美元） 1970 39 1980 237 1990 1,6322 2000 27,8771 2010 65,8332 2012 73,1225 去年我告诉诉大家，我我们的浮存存金可能保保持平稳，甚甚至有可能能会在将来来有所下降降。但我们们的保险公公司CEOO们最终证证明我是错错的，他们们去年帮我我们增加了了25亿浮存金。我我现在预期期20133年还会有有所增加。但但是更多的的增长会越

25、越发困难。好好消息是，GEICO的浮存金基本上会保持增长。但是在Nationally Indemnity的再保险部门，我们有一些流失的保单，它们的浮存金会下降。如果我们未来确实出现了浮存金的下降，那它会是非常温和的每年不会超过2%。如果我们的保费收入超过了总成本和最终的赔付支出，我们会在利用浮存金投资获得的投资收益之外录得一个承保利润。赚到这种利润的时候，我们是在享受持有这些免费资金的好处更好的是，我们还因为持有资金而赚到钱。这就好像你去银行贷款，银行还倒贴给你利息。 不幸的是，保保险公司实实现这个美美好结果的的强烈愿望望导致了激激烈的竞争争，竞争如如此激烈以以至于大多多数年份，财产保险行业整

26、体都在严重承保亏损中运行。这笔亏损，实质上就是整个行业为了获得浮存金而支付的成本。举个例子，State Farm，当前美国最大且管理良好的保险公司，截止到2011年前的11年里有8年都录得承保亏损（2012年的财务数据还没有公布）。保险行业有很多种亏钱的方式，而且这个行业从来不曾停止寻找新的亏钱方式。正如前一部分提到的，我们已经连续10年录得承保利润，我们的这一时期内的税前利润累计186亿美元。预计未来大部分年份中，我们依然会保持录得承保利润。如果确实如此，那我们的浮存金就比免费的资金更诱人。那我们诱人的浮存金将会如何影响内在价值的计算？当伯克希尔的计算账面价值的时候，所有的浮存金都作为负债被

27、扣除了，就好像我们明天就要兑现债务，并且再也无法补充回来。但是这是一种看待浮存金的错误观念，它实际上应该被看做一笔循环基金。如果浮存金是无成本并且是长期存在的，我相信对伯克希尔来说确实如此，那这笔债务的真实价值就远比账面上的负债小得多。 我们资产账账面上记录录的，对应应保险公司司的1555亿“商誉誉”部分地地抵消了负负债账面价价值的高估估。实际上上，这些商商誉代表着着我们为保保险公司产产生浮存金的能能力所支付付的价格。然然而商誉的的账面成本本，和它的的真实价值值毫无对应应关系。比比如说一家家产生持续续大额承保保亏损的保保险公司，其其商誉应该该为零，无无论其历史史成本是多多少。 幸运的是，伯伯克

28、希尔的的情况不是是那样。查查理和我相相信，我们们保险公司司的真实商商誉我我们愿意为为购买一家家能产生类类似质量的的浮存金的的保险公司司所支付的的价格远超过账账面上记录录的历史成成本。浮存金的价价值是我们们认为伯克克希尔的内内在价值明明显超过账账面价值的的一个原因因一个个重要原因因。必须再再强调一下下，无成本本的浮存金金不应该成成为对整个个产险行业业平均预期期的结果：在保险行行业里像伯伯克希尔获获得的优质质浮存金非常常之少。22011年年前的455年中，有有37年整个个行业的保保费收入不不能覆盖赔赔付支出和和成本费用用。因此，整整个行业的的有形资产产回报水平平几十年来来一直低于于美国其他他行业的

29、平平均水平，这这是一个悲悲伤但基本本注定还会会持续的情情形。 另外一个让让行业的暗暗淡前景更更加不利的的事实：保保险公司的的利润现在在受益于之前“遗遗留”下的的高收益债债券，当资资金未来年年份重新进进行投资时时，不能再再获得如此此高的收益益率也也有可能还还要过好些些年。今天天的债券市市场实际上上是减耗资资产。保险险公司的盈盈利在债券券到期并重重新配置时时将会遭受受重创。 伯伯克希尔优优越性之所所以存在，是是因为我们们有卓越的的经理人在在运营着我们们不同凡响响的保险公公司。让我我将给大家家介绍一些些主要的公公司。 首首先，浮存存金规模排排在第一的的是伯克希希尔哈撒韦韦再保险集集团，由AAjit

30、Jainn领导。Ajjit对其其他人都不不愿意承保保，或者没没有足够资资本进行承承保的风险险进行承保保。他的公公司集能力力、速度、果果断，以及及最重要的的，保险专专业智慧于于一身。他他从未让伯伯克希尔暴暴露于与我我们的资源源不相称的的风险之下下。实际上上，我们比比多数大保保险公司在在规避风险险方面都更更加谨慎。举举例来说，如如果保险行行业因某项项巨灾遭遇遇了25000亿美元元的亏损这是历历史上所发发生过最大大规模亏损损的3倍伯伯克希尔当当年整体上上依然能够够实现盈利利，因为它它有如此多多的利润来来源。其他他的大保险险公司和再再保险公司司则会出现现大额的亏亏损，有些些甚至将面面临破产。 从198

31、55年开始，AAjit已已经创立了了一个浮存金3500亿美元，实实现巨额累累计承保利利润的再保保险公司，这这是一项任任何其他保保险公司的的CEO都难难以望其项项背成就。他他也为伯克克希尔贡献献了千百亿亿的利润。如如果你在年年会上遇到到Ajitt，请深深深鞠躬表示示敬意。 我们还有另另外一驾再再保险马车车，它属于于Geneeral Re，由由Tad Monttrosss掌管。最最起码的，一一家优秀的的保险公司司必须遵守守四项原则则。它必须须（1）理解所所有可能导导致保单形形成损失的的风险敞口口；（2）保守地地衡量风险险敞口实际际形成损失失的概率以以及可能的的损失规模模；（3）设定合合理的保费费，

32、平均来来看，要能能在覆盖潜潜在的损失失成本和运运营成本后后实现承保保利润；（4）愿意在收取不了合意的保费时放弃保单。 很多保险公公司顺利通通过前三条条，但在第第四条上不不及格。它它们无法在在它们的竞竞争对手也也争抢的业业务上回头头。古话说说，“别人人这么干，我我也得这么么干”，这这在很多行行业都造成成了麻烦，但但这在保险险行业造成成的麻烦尤尤其多。 Tad非非常明了保保险行业的的四条军规规，他的业业绩证明了了这一点。在在他的领导导下，Geeneraal Ree的巨额浮存金比无无成本的资资金还要诱诱人，并且且我们预计计这种情况况依然会继继续。我们们尤其对GGenerral RRe的国际际人寿再保

33、险险业务充满满热情，从从19988年我们收收购公司以以来，这项项业务持续续增长并不不断盈利。 最后，是GGEICOO，62年前我开始始入行时投投资的保险险公司。GGEICOO由Tonyy Niccely掌掌管，他118岁就加加入了公司司，到20012年，已已经服役551年。Tonny的成就就让我无法法相信自己己的眼睛。必必须说明的的是，他的的业绩远不不是去年GGEICOO按美国会会计准则报报告的6.8亿美元元承保利润润所能说明明的。因为为年初的会会计准则调整，我我们在GEEICO的的承保利润润中计入了了4.1亿的的费用。这这和GEIICO 22012年年的运营没没有任何关关系，不改改变现金、收

34、收入、成本本和税收项项目。实际际上，这项项减记只是是进一步加加大了GEEICO的的内在价值值和其账面面价值之间间的差距。尽尽管公司遭遭遇了历史史上最大的的单笔损失失，GEIICO依然然实现了承承保利润。亏亏损的原因因是飓风桑桑迪，它给给GEICCO造成了了三倍于卡卡特里娜的的损失，后后者是之前前的记录保保持者。风风暴中损毁毁的车辆中中46,9906辆是是由GEIICO承保保的，这个个巨大的数数字，这也也反映了GGEICOO在纽约地地区市场份份额的领先先地位。去去年，GEEICO在在已有投保保客户的复复单率（“粘粘度”）和和询价转化化为保单的的比例（“转转化率”）上上都有显著著的提升。这这两项数

35、据据意味着一一大笔利润润：可持续续地将客户户粘度提高高一个百分分点，意味味着内在价价值增加超超过10亿美元元。20112年GEICCO实现的的提高证明明，人们查查询公司的的保单价格格的话，通通常可以发发现购买GGEICOO的保险可可以省下不不少钱。（打打个电话到到1-8000-8447-75536或者者到网站GGEICOO.comm试一下。记记得申明你你是伯克希希尔的股东东，这通常常能让给你你享受优惠惠价。）除了我们的的三家主要要保险公司司外，我们们还有一些些小保险公公司，它们们的大部分分专注于保保险行业的的一些细分分领域。整整体上，这这些公司一一直为我们们贡献承保保利润。另另外，正如如表格数

36、据据显示的那那样，它们们也提供了了大量浮存金。查查理和我感感谢这些公公司和它们们的经理人人们。 22012下下半年，我我们收购GGuardd Inssurannce扩大大了这个大大家庭。它它是一家威威尔克斯-巴里的工工伤保险公公司，主要要做一些小小额的保单单。Guaard的年年保费规模模大约3亿美元。这这家公司在在它的传统统业务和它它即将提供供的新业务务上都有很很大的发展展潜力。 承保利利润 年末浮存金 (百万美元元) 保险公司 2012 2011 2012 2011 伯克希尔哈哈撒韦再保保险 304 -714 34,8221 33,7228 通用再保险险 355 144 20,1228 19

37、,7114 政府员工保保险公司 680* 576 11,5778 11,1669 其他保险公公司 286 242 6,5988 5,9600 1,625 248 73,1225 70,5771 *由于行业业会计准则则调整，减减少了4.1亿美元元承保利润润。 在在所有大型型保险公司司中，我认认为伯克希希尔的保险险公司是全全球最好的的。我们非非常有幸在在19677年3月以8600万美元收收购了Jaack RRingwwalt卖卖给我们的的两家财产产保险公司司。 受管制的、资资本密集型型业务 这个板块主主要有两家家公司，BBNSF（伯伯灵顿北方方圣特菲铁铁路公司）和MiidAmeericaan En

38、nergyy（中美洲洲能源），它它们有一些些重要共同同特点区别别于我们其其他的公司司。所以，我我们在这里里把它们单单独归为一一类进行讨讨论，并在在美国会计计报表中单单独列示它它们的合并并资产负债债表和营收收表。 它们的一一个重要特特征是，两两家公司都都有巨额的的长期受管管制的资产产投资，这这些资产部部分由大额额长期账务务支持，伯伯克希尔并并不承担相相关的债务务责任。它它们实际上上并不需要要我们的信信用支持，因因为它们具具备良好的的盈利能力力，即使在在恶劣的环环境下也能能覆盖它们们的债务利利息。比如如在去年疲疲软的经济济中，BNNSF的利利息覆盖倍倍数是9.6倍。（我们们对覆盖倍倍数的定义义是税

39、前利利润/利息，而而不是EBBITDAA(息税前前利润)/利息，一一项我们认认为被普遍遍使用的错错误指标。） 在中美洲能能源，另外外有两个因因素保证它它在各种情情形下还本本付息的能能力：公司司抗周期的的盈利特性性，这源于于公司垄断断性地提供供一项必须须服务，以以及它多元元化的盈利利来源，这这保护它不不会由于某某个监管部部门的措施施而遭受致致命冲击。 每天，我们们的两家公公司都在驱驱动着美国国经济：BBNSF承承担了全国国15%（以以吨-英里衡量量）的城际际间货运量量，包括公公路、铁路路、水路、航航空以及管管道运输。BNSF的吨-英里运量超过其他任何公司，这个事实意味着BNSF是全国经济循环系统

40、最重要的大动脉。BNSF还以一种非常节约能源和环境友好的方式在运输着货物，它运输一顿货物500英里只需一加仑柴油。卡车实现同样的运力大约要使用4倍的能源。中美洲能源的电力设施为10个州的零售客户服务。只有一家公用事业持股公司为多个州服务。另外，我们是再生能源方面的领导者：第一，9年前开始涉足，到目前为止我们占全国风力发电量的6%。第二，在建的三个项目完成后，我们将占有全美太阳能发电量的14%。 类似的项目需要巨额的资本投资。到项目建成为止，我们的再生能源项目将耗资130亿美元。我们进行这样的投资是因为我们认为它可以提供合意的回报在这方面，我们给予了未来的监管策略极大的信任。我们的信心来源于过往

41、的经验，也来源于社会在交通和能源方面会一直需要大量投资的认识。政府为了自己的利益将会合理对待资本提供者，以保证有持续的资金来满足必须的公共项目。从我们自身的利益出发，我们愿意去争取监管者和它们所代表的人民的认可和批准。 我们的经理理人必须在在今天就考考虑我们的的国家明天天会需要什什么。能源源和交通项项目需要很很多年才能能见到效益益；但一个个增长的经经济体不能能后知后觉觉。我们完完成自己的的角色以防防止不利情情况发生。大大家可能听听到过我们们国家阻碍碍基础设施施建设的言言论，但对对BNSFF和多数的的铁路来说说都不是这这样。美国国的铁路系系统正处于于一个不能能更好的状状态，这是是行业巨大大投资的

42、结结果，但我我们没有满满足于现状状：BNSSF将会在在20133年支出400亿美元，大大约是其折折旧额的22倍，并且且超过任何何铁路公司司历史上的的单年投资资额。 BNSF的的Mattt Rosse，中美美洲能源的的Gregg Abeel，是我我们两位优优秀的CEEO。他们们是杰出的的经理人，创创立了为客客户提供良良好服务，为为股东创造造良好回报报的公司。我我非常感谢谢他们，他他们也应该该得到大家家的感谢。下面是他们们公司的主主要业务数数据。 净利润（百百万美元） 中美洲能源源（持股889.8%） 2012 2011 UK公用 429 469 Iowa公公用 236 279 Westeern公

43、用用 737 771 管道 383 388 住房服务公公司 82 39 其他（净额额） 91 36 息税前运营营利润 1,9588 1,9822 利息 314 336 所得税 172 315 净利润 1,4722 1,3311 归属于伯克克希尔的净净利润 1,3233 1,2044 净利润（百百万美元） BNSF 2012 2011 收入 20,8335 19,5448 运营成本 14,8335 14,2447 息税前运营营利润 6,0000 5,3011 利息（净额额） 623 560 所得税 2,0055 1,7699 净利润 3,3722 2,9722 眼尖的读者者可能已经经注意到中中美

44、洲能源源的利润表表格中的怪怪异。住房房服务公司司（Homme Seviices of AAmeriica IInc.）是是怎么回事事？这样一一家公司怎怎么会被划划分到“受受管制的，资资本密集的的业务”中中？ 实际上，22000年我们们获得中美美洲能源控控制权的时时候，它的的就在公司司中。那时时我主要关关注公司的的公用业务务，没有关关注到住房房服务公司司，它包括括几家房地地产经纪公公司。然而而，从那时起起，住房服服务公司就就不断地增增加地产经经纪公司20112年增加加了3家现现在在美国主要要的大城市市拥有大约约16,0000名代代理人。（我我们的房地地产经纪公公司列示在在107页）。20012年

45、，我我们的代理理人参与的的房屋销售售额达4220亿美元元，比20011年增增长33%。另外，房房屋服务公公司去年购购买了Prrudenntiall andd Reaal Liivingg 67%的特许权权业务，它它在全国一一共有5444家经纪公司司加盟，并并它们的在在销售额中中收取少量量的特许费费。我们计计划5年内收购购剩余的份份额。今年年，我们将将逐步把连连锁加盟商商和特许权权公司的品品牌统一为为伯克希尔尔哈撒韦住住房服务。 即便在萧条时期，Ron Peltier在管理住房服务公司上依然工作出色。现在，房地产市场持续恢复，我们期望利润未来会有显著的提升。 制造、服务务和零售业业务 我我们在这部部分的业务务种类繁多多。我们将将通过一个个合并的资资产负债表表和营收表表来了解整整个部门。 资产负债表表 20112年12月31日（百百万美元） 资产 负债和权益益 现金及现金金等价物 5,3388 应付债券 1,4544 应收账款和和应收票据据 7,3822 其他流动负负债 8,5277 存货 9,6755 流动负债总总和 9,9811 其他流动资资产 734 递延所得税税负债 4,9077 流动资产总总和 23,1229 商誉和其他他无形资产产 26,0117 长期负债和和其他负债债 5,8266 固定资产