美国次贷危机对全球经济危机的影响38894.docx

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1、n 当前文档修改密码：8362839前言由于受到美美国次贷贷危机引引起的全全球经济济危机的的影响，2008年大宗商品都经历一轮过山车似的下跌行情，至今仍在底部徘徊。然而白糖却特立独行，率先触底反弹，节后郑糖持续上涨，截至3月13日909主力合约报收于3819元/吨，较历史最低价2928元/吨上涨了30。那么这轮涨势是新一轮牛市的起点还是短期的反弹行情，其内在的原因又何在？第一部分行行情回顾顾白糖自20006年年上市以以来俨然然已经成成为商品品期货市市场里一一颗耀眼眼的明星星，大受受市场资资金的青青睐，交交易量由由20006年0.559亿手手，猛增至20008年年的3.31亿亿手，增增幅超过过2

2、.66倍，强强烈吸引引着市场场的目光光。从郑郑糖指数数走势图图上来看看，白糖糖自上市市以来至至今，经经历了三三次大的的上涨和和两次大大的下跌跌行情。图1：郑糖糖指数220066-20009年年周K线走势势图资料来源：文华财财经三次上涨第一次，从从20006年1月6日-20006年年2月6日，郑郑糖指数数从47720涨涨至62239，涨涨幅为332%。然然而这轮轮上涨行行情仅仅仅维持了了1个月的的时间。导致这轮价格快速上扬的原因是04/05榨季受严重干旱影响，全国共生产白糖917.4万吨，同比下降8.4%，期末库存压力大大小于往年；另一方面，由于本榨季开榨时间推迟了15-30天，短期供应量减少，

3、因此阶段性产销形势紧张引起糖价上涨。此外，由于是新合约上市，投资者炒多热情旺盛。第二次，从从20008年1月22日-20008年年3月4日，郑郑糖指数数从37755涨涨至48857，涨涨幅为229%。这这轮上涨涨行情同同样也只只持续了了不到22个月的的时间。这这轮暴涨涨行情主主要得益益于088年初南南方发生生的大规规模的雨雨雪冰冻冻灾害。这这次灾害害性天其其持续时时间长、影影响范围围广、危危害程度度深，南南方多数数地区为为五十年年一遇。至至1月中旬旬以来广广西各地地长时间间处于低低温冰冻冻天气，给给广西的的甘蔗生生产造成成严重的的影响。在在市场对对白糖减减产预期期的强烈烈刺激下下，白糖糖一路飙

4、飙升。第三次，从从20009年1月-至今，郑郑糖指数数从28889涨涨至38815，涨涨幅为227.88%。导导致这轮轮上涨行行情的主主要原因因是由于于市场预预期088/099榨季白白糖减产产或超预预期，在在资金的的大力推推动下持持续走强强。二次下跌第一次，从从20006年2月-20006年年8月31日，郑郑糖指数数从62239跌跌至33328，跌跌幅为446.77%。前前期糖价价的快速速上涨，引引起了政政府的高高度关注注。国家家为稳定定国内市市场价格格，国储储重拳出出击，连连续以竞竞拍的方方式向市市场抛糖糖，糖价价终于在在国储连连续122次公开开拍卖白白糖之后后回归平平静。国国家大量量抛储是

5、是一方面面的原因因，但主主要原因因还是在在于前期期产销紧紧张的状状况有了了明显的的改善，糖糖价向其其基本面面回归。第二次，220088年3月-20008年年10月，郑郑糖指数数从48857跌跌至27774，跌跌幅为442.88%。此此阶段国国内白糖糖价格可可谓一路路下跌，主主要是因因为雪灾灾过后，非非但没有有出现之之前糖协协公布的的大幅减减产的情情况，反反而奇迹迹般的增增产了2280多多万吨。这这也是这这轮下跌跌行情的的直接导导火索。此此后在经经济危机机的持续续影响下下，需求求萎缩，同同时由于于连续几几年增产产，导致致白糖严严重的供供过于求求，白糖糖持续下下跌。第二部分基基本面分分析一、价格影

6、影响因素素分析1、白糖的的季节性性规律回顾白糖上上市以来来的行情情走势，我我们会发发现郑糖糖走势呈呈现出明明显的季季节性上上涨特征征，指数数连续三三年在当当年四季季度至次次年一季季度这一一时期内内出现了了上涨行行情。白白糖的这这种季节节性上涨涨特征主主要是由由于白糖糖的销售售和消费费以及灾灾害性天天气的季季节性特特征所决决定的。第一，白糖糖销售的的季节性性。由于食糖是是季产年年销，每每年100月至次次年4月是甘甘蔗集中中压榨、白白糖集中中上市期期，这期期间白糖糖供给充充足，价价格多数数走低。此此后是一一个销售售期，随随着时间间的推移移和持续续不断的的消费，白白糖库存存减少，价价格开始始逐步回回

7、升。这这也就是人们们常说的的“七死八八活九回回头”，意思思就是七七月份死死气沉沉沉，八月月份活跃跃，上窜窜下跳，九九月份回回头上扬扬。五月以以前，由由于各产产区都在在生产，货货源充足足，商家家选择的的余地比比较大，再再加上糖糖厂急需需资金，所所以价格格是混乱乱的。进进入六月月份后，糖糖厂停榨榨，白糖糖充足，价格格相对而而言比较较平稳。进进入七月月以后，由于厂家资金压力减轻了，进入消费旺季，产销压力变小，出于对后势的一种本能的看好，此时商家惜售心理较重，自然要放慢销售的节奏，而商家又觉得囤货为时还早，真正意义上的旺季又还没有到来。于是，七月的糖市就会没有多少活力。进入八月份后，销售的时间只有两个

8、月了，传统的中秋节在即，用糖高峰开始，于是市场开始有了活力。到了九月，随着老糖销售接近尾声，新糖又还没有上市，价格开始上涨。图2：全国国食糖月月度产销销进度表表资料来源：糖网图3：国内内白糖产产销数据据第二，白糖糖消费的的季节性性。从每年白糖糖的消费费情况来来看，有有两个用用糖高峰峰期：一一个是元元旦、春春节的糖糖果消费费旺季；另一个个是每年年7月至9月份的的夏季饮饮料消费费高峰期期和中秋秋节。两两个用糖糖高峰期期的前一一个月，由由于食品品行业的的大量用用糖，使使白糖消消费进入入高峰，这这个时期期白糖价价格往往往较高。而而两个节节日过后后一段时时间，白白糖消费费量低，价价格往往往回落。第三，冰

9、冻冻灾害的的季节性性。冰当年122月至次次年2月，南南方甘蔗蔗主产区区的气温温为一年年中最低低，而雨雨雪、低低温霜冻冻等天气气对生长长期中甘甘蔗具有有灾害性性的影响响，而且且这种影影响一旦旦形成便便是长期期的，将将严重影影响甘蔗蔗的产量量。因此，市市场存在在着对霜霜冻等不不利于甘甘蔗生长长或收割割等恶劣劣天气的的预期，这这往往将将影响着着的糖价价的走势势。如220088年初的的南方雪雪灾使市市场走出出了一波波大行情情，088年12月份份的冰冻冻灾害也也曾一度度成为市市场炒作作的热点点。当然然这些只只是停留留在表面面的炒作作，如果果预期成成为现实实，将往往往影响响糖价的的长期走走势。如如1999

10、9年底底在我国国甘蔗主主产区发发生的霜霜冻，不不仅导致致19999/20000制制糖期白白糖减产产2000多万吨吨，还因因霜冻使使宿根蔗蔗的发芽芽率降低低， 220000/20001制制糖期的的食糖再再次减产产，致使使供求关关系发生生变化，糖糖价从119000元/吨跃居居40000元/吨左右右。08年初初南方的的雨雪冰冰冻灾害害对糖料料的影响响今年才才开始显显现，今今年南方方产区普普遍反映映亩产和和出糖率率较往年年相比明明显偏低低，市场场预期008/009榨季季减产或或超预期期。尽管管目前仅仅仅停留留在炒作作阶段，具具体的减减产数据据仍未出出炉，但但一旦预预期成为为现实，将将会极大大的改变变糖

11、市的的供求关关系。也正是由于于白糖的的这些季季节性因因素导致致了白糖糖价格变变化的季季节性。图图4是一张张白糖现现货价格格季节性性走势图图，从图图中我们们很明显显的看出出每年四四季度到到次年一一季度都都有明显显的一波波上涨行行情。由由于这一一段时间间处于榨榨季的集集中生产产期，雨雨雪冰冻冻灾害频频发季节节，导致致市场对对未来白白糖产量量的不确确定性增增强。如如图1所示，郑郑糖指数数连续两两个榨季季在当年年四季度度至次年年一季度度这一时时期内出出现了反反弹。20006年10-11月月上涨，12月回落，2007年1-3月上涨，反弹结束的高点出现在3月份；2007年10月上涨，11月至2008年1月

12、回落，2008年1-2月上涨，反弹结束的高点再次出现在3月份。图4：南宁宁20001-220099白糖现现货价格格季节性性走势图图图5：南宁宁现货价价格历史史走势图图2.国家收收储政策策我国的食糖糖储备从从00年来来一直维维持1660-2200万万吨左右右的库容容。储备备糖就象象一个调调节的水水池，糖糖少时放放出一部部分储备备供应市市场，糖糖多时又又收部分分糖作为为储备，以以便在市市场供求求失衡的的时候再再次放出出。由于于收储能能在一定定程度上上改善市市场上白白糖的供供需状况况，因此此在初期期，市场场对收储储有所预预期的时时候，往往往能够够影响糖糖价的短短期走势势。但国国家收储储对糖价价的走势

13、势并不具具有决定定性作用用，收储政政策出台台后，糖糖价的走走势往往往取决于于当时的的市场走走势。如如图7所示，008年12月份份，市场场传言国国家将会会出台收收储政策策，价格格虽有所所反弹，但但由于市市场更加加担忧白白糖的销销量问题题，价格格是一路路下跌。尽尽管国家家最终与与09年1月9号出台台了收储储80万吨吨白糖的的政策，市市场不涨涨反跌（国家收储正好从反面说明了当前的糖市不好）。3替代品品白糖的替代代品主要要有两大大类，一一类是健健康类甜甜味品如如淀粉糖糖、木糖糖、木糖糖醇等；另一类类是国家家限制或或禁止使使的甜味味品如糖糖精和甜甜蜜素等等。如图图6所示，我我国淀粉粉糖产量量由19999

14、年年的600万吨的的产量逐逐步增长长到20008年年7800万吨，呈呈现逐年年稳步增增长的态态势。一一方面替替代品的的产量将将会挤占占白糖的的市场空空间，另另一方面面替代品品的价格格上也会会影响白白糖未来来的价格格走势。图6：我国国淀粉糖糖历年产产量4其它因因素一些突发事事件如“三聚氰氰胺”等对市市场的价价格会产产生一定定的影响响.此外，市市场投机机力量的的变化及及心理因因素也常常常会影影响白糖糖价格的的走势。如图7所示，郑糖持仓量与价格走势呈现出很强的正相关性。由于我国白糖的生产和消费几乎全部是成品，保质期不长，只有一年多，面对新糖上市，榨季初期的惜售心理较为严重，糖厂有推高糖价的意愿。但随

15、着榨季的逐渐结束，由于糖有一定的保值期，这种惜售心理慢慢的就转为一种急于抛售的心理。这同市场“买涨不买跌”的心态有极其大的关联。图7：郑糖糖持仓量量与收盘盘价走势势图二、白糖供供需格局局分析1.国内白白糖产量量我国18个个省区产产糖，南南方是甘甘蔗糖，北北方为甜甜菜糖。甘甘蔗糖占占全国白白糖产量量的800以上上，近三三年达到到90以以上。近近几年，我我国甘蔗蔗种植面面积连续续几年都都在保持持增长，甜菜菜种植面面积相对对稳定。08/09榨季糖料种植面积再创历史新高，总面积为2757.25万亩，比 07/08榨季增加168万亩，增加幅度为6.5%。其中甘蔗种植面积为2399.25万亩，增加了174

16、.7万亩，增幅为7.9%；甜菜面积为358万亩，同比减少了6.6万亩，减幅为1.8%。在几大产区区中，广广西无疑疑具有举举足轻重重的作用用，国内内产量的的增长主主要由种种植大省省广西所所贡献，其其糖产量量在全国国的份额额不断上上升，由由91/92 榨季的的28.54持续上上升至007/008 榨榨季的663，它增减减的幅度度将决定定着未来来糖价的的走势。07/08 榨季广西产量达到937 万吨，同比增长32.23。继上榨季大幅增长之后再次大幅上升。08/09 榨季广西甘蔗种植面积为1574万亩，较2007/2008榨季增长3.7%。截止到20009年年2月末，广广西全区区累计入入榨原料料蔗47

17、743万万吨，入入榨原料料蔗数量量同比增增加1.5%，累累计产糖糖5633万吨，同同比少产产糖100万吨，全全区平均均混合产产糖率111.887%，同同比降低低了0.4个百百分点。从广西糖协协获悉，截截止3月13日，广广西已有有25糖厂厂收榨。目目前已收收榨糖厂厂加上不不开榨的的三家糖糖厂总榨榨蔗能力力为155万吨/日，占占全区总总榨蔗能能力622万吨的的24.19%。三月中中下旬是是广西糖糖厂收榨榨的高峰峰期，尤尤其是33月18日至4月10这个个时间段段，各大集集团在这这段时间间集中收收榨。预预计到三三月底，广西将将会有555%左左右的糖糖厂收榨榨。从目目前收榨榨的255家糖厂厂生产情情况来

18、看看，减产产幅度大大都在330%-40%左右。今今年榨季季时间明明显缩短短，这一一方面是是由于开开榨推迟迟提前收收榨的缘缘故，但但追究其其内在的的原因恐恐怕还是是在于糖糖厂无糖糖可榨，今今年普遍遍反映糖糖料亩产产和出糖糖率较往往年都明明显偏低低。如此此看来，糖糖市今年年减产已已成定局局。20009年年2月19日公公布的糖糖协公布布的数据据显示，预预计广西西08/09榨榨季减产产1800万吨左左右。按按照目前前的形势势来看，08/09榨季广西减产或超预期。图8：全国国糖料种种植面积积和产量量从图8中我我们发现现糖料的的播种面面积与白白糖产量量呈现明明显的正正相关系系。此外，我国国白糖生产产还具有

19、有另外一一个很重重要的特特性：非非常强的的周期性性。导致白糖生产产这种周周期性的的主要原原因在于于：一是是糖料种种植具有有自然的的周期性性生长规规律。如如甘蔗种种植一次次，宿根根可以生生长3年；二二是是周周期性出出现的自自然灾害害也导致致糖料生生产的强强周期性性。近十十年来，食食糖生产产大致上上以56年为一一个生产产周期，基基本上是是23年连续续增产，接接下来的的23年连续续减产。如如图8所示，97/98、98/99、99/00连连续三个个榨季处处于增产产周期中中。055/066榨季和和06/007榨季季的产量量分别为为8811.5万万吨和111999.4万万吨，007/008榨季季食糖产产量

20、再创创历史新新高，达达到14484.02万万吨，同同比增加加23.7，是是历史上上超过110000万吨产产量的第第四个榨榨季。其其中甘蔗蔗糖产量量13667.991万吨吨，同比比增加227.330，甜甜菜糖产产量为1116.61万万吨，同同比减少少7.003%。到20009年时时，20006年年的新植植蔗刚好好进入第第三年，2007年的新植蔗则是第二年。按照白糖生产的这一周期性推算，08/09榨季极大可能面临着季节性减产。2.国内食食糖需求求从需求方面面来看，07/08榨季国内食糖的销量也上了一个新台阶，达到了1350万吨，尽管有全球性的金融以及“三聚氰胺”事件会影响到白糖的消费需求，但整个国

21、民经济仍保持一定增长速度，我国食糖人均消费水平呈现逐步上升态势，人们的白糖消费习惯还没有发生较大的变化。00/01榨季我国食糖的消费量为930 万吨，而 06/07 榨季食糖消费量达到1250 万吨，年复合增长率6.09。但我国食糖人均年消费量仅有9 千克；而世界的平均水平是21 千克。食糖的需求来源于日常生活需求和工业需求，两者占比分别为25和75。根据食糖消费增速测算，食糖消费按照正常增长幅度6.09%计算，08/09榨季食糖消费量将达到1450万吨左右。截至2月底底，全国国累计销销糖4115.889万吨吨，同比比减少990.229万吨吨，2月单月月销糖1190万万吨，同同比增加加20万吨

22、吨，相比比去年22月全国国1700万吨的的销量来来说，今今年是更更上一层层楼，淡淡季不淡淡的特征征明显，即即使扣除除掉300万吨的的国储糖糖，2月的单单月销量量也是罕罕见的。从目前现货货市场上上的销量量来看，糖糖市当前前处于有有价无市市的状况况，现货货报价随随期价走走高不断断上调（如如图9所示），但但销量仍仍不乐观观。然而而由于目目前是糖糖的消费费淡季，销销量不佳佳是很自自然的事事情，加加之当前前糖价处处于高位位，市场场观望心心理较为为浓厚，大多数数企业也也是按需需购买，很很少大量量采购囤囤糖。食食糖消费费是具有有一定的的刚性需需求，并并不会因因为经济济危机的的影响而而大量减减少糖的的需求。此

23、此外，我我国与巴巴西等国国有很大大的区别别，白糖糖还没有有大规模模应用在在生物能能源领域域，大部部分还是是以基本本需求为为主，需需求具有有很强的的刚性。从图10所示，我们会发现即使在白糖减产期内，白糖的消费量依然保持增长。这是因为白糖具有很强的刚性需求，替代性弱，尽管目前也存在一些替代品：食糖的替代品有两大类，淀粉糖、木糖、木糖醇等；另一类替代品是糖精、甜蜜素等，但是由于其产量只占很小一部分，对糖的替代性还较弱。因此，可以说，产量的多少对未来糖价的走势具有决定性作用。09年糖市的一波牛市行情正是在减产预期的推动下进行的，09年2月19号召开的糖协会议公布08/09榨季广西白糖由于08年雨雪冰冻

24、灾害以及农民施肥不足等因素的影响，将大幅减产180万吨左右。然而08年雪灾的那次行情仍让人们记忆犹新，致使此次市场对糖协公布的数据多有疑虑，认为在08/09榨季需求萎缩以及面积增加的背景下，大幅减产的可能性不大。然而，我们考虑到白糖3-5年的减产周期，以及需求大幅萎缩的可能性较小的情况下，大幅减产的可能性仍然存在。图9：南宁宁现货价价格走势势图图10：白白糖历年年产量和和需求第三部分：技术分分析图11：白白糖连续续月线图图图12：白白糖0990合约约周线图图图13：白白糖0990合约约日线图图从技术分析析上来看看，郑糖糖在突破破前期区区间高点点后，形形成了一一个双底底的上涨涨形态。目目前郑糖糖

25、继续沿沿着5日均线线上行，均均线排列列保持着着良好的的上涨趋趋势。从从月、周周线形态态来看，郑郑糖同样样保持着着良好的的中长期期上涨趋趋势。从从浪行结结构上来来看，目目前糖市市正处于于主升浪浪的一个个上涨过过程中。从从持仓量量上看，郑郑糖持仓仓量猛增增至755万手，白白糖交易易空前的的活跃。预预计郑糖糖近期将将向40000点点发起冲冲击，后后市上涨涨空间广广阔。第四部分220099年白糖糖价格走走势预测测根据经济学学的基本本原理，决决定糖价价未来走走势的根根本因素素是供需需状况。07/08 榨季，全全国食糖糖产量在在14884 万万吨左右右，较上上榨季增增加2885 万万吨，增增长233.73

26、3，为为历史最最高水平平。由于于糖产量量三年增增产，三三年减产产的大周周期作用用，055/066、06/07、07/08已已经连续续三年增增产，008/009榨季季减产的的概率正正在加大大，加之之08年的的冰冻雨雨雪天气气以及由由于农资资价格大大幅上涨涨，农民民生产投投入不足足，导致致糖料亩亩产和出出糖率都都有明显显的下降降，088/099榨季的的供求关关系有望望得到显显着改善善，供求求关系逆逆转的概概率较大大。099/100榨季也也将同样样面临着着季节性性减产的的可能性性。在需需求具有有一定刚刚性的情情况下，白白糖产量量将是决决定糖价价走势的的决定性性力量。此此外，由由于白糖糖的季节节性特征

27、征，每年年的四季季度和次次年的一一季度都都有一轮轮上涨行行情，配配合这个个翘尾的的时间点点和六年年循环大大周期尾尾声的特特性，糖糖价可能能由目前前的高位位继续新一一轮的上上涨行情情。尽管管目前糖糖市处于于周期性性的牛市市行情之之中，但但也要防防止价格格在短时时间内过过快上涨涨造成的的技术性性回调的的风险。操操作上，建建议前期期多头可可继续持持有，未未持有头头寸者可可适量跟跟进，但但要注意意控制好好风险，设设好止损损位。上海上海市浦东新区松林路300号期货大厦1803单元邮编:200122电话: (021) 6840 1359 传真: (021) 6840 1360Email: swfutures重庆重庆市渝中区中山三路168号中安大厦9楼邮编: 400015 电话: (023) 6363 8620 传真: (023) 6363 8729Email: swfutures本报告仅作参考之用。不管在何种情况下，本报告都不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。报告是针对商业客户和职业投资者准备的，所以不得转给其它人员。尽管我们相信报告中资料和资料的来源是可靠的，但我们不保证它们绝对正确。我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。未经允许，不得以任何方式转载。 2009年 西南期货经纪有限公司