浅析我国上市公司资本结构优化（DOC13页）25179.docx

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1、浅析我国上市公司资本结构优化1引 言在激烈的市市场竞争中中求得生存存并取得发发展是每个个企业的基基本目标。评评价企业获获利能力的的指标有资资产报酬率率、权益报报酬率和销销售净利率率等等。一一般认为，报报酬率高的的企业往往往生存与发发展能力也也较强。然然而，资本本结构对企企业的获利利能力起着着至关重要要的作用，不不健全的企企业资本结结构甚至可可能导致其其破产。因因此，企业业在追求利利润的同时时也要不断断的优化和和完善资本本结构。资资本结构是是受到国内内外理论界界与金融市市场实践操操作者极大大关注的热热点问题。资本结构是指在一定时期内各种资本的价值构成及其比例关系。在经济竞争日益激烈的今天，资本结

2、构成为现代企业投融资关注的重点，企业的资金来源与结构对其生存和发展有至关重要的作用。企业在自身运作时需要筹集资金、投资、清偿债务等，这就涉及资金的来源，而企业的资本结构的合理选择则有利于实现企业自身价值的最大化，资本结构的决策会影响企业的资本成本等等。因此，我们需要全面地分析我国上市公司资本结构存在的现状及原因，在此基础上提出相关建议，促使企业改变融资策略，从而实现资本结构优化，进而实现企业价值最大化。2.我国上上市公司资资本结构的的现状目前国内理理论界对我我国上市公公司目前资资本结构有有两种基本本看法，第第一种认为为我国资本本结构现状状是不合理理的，这种种意见主要要以西方标标准作为评评价的标

3、准准;第二种种认为我国国资本结构构是合理的的，这种意意见认为上上市公司选选择了目前前的资本结结构是出于于对环境的的理性反应应。我们倾倾向于第二二种意见，因因为“存在的都都是合理的的”，但这并并不意味着着现状是不不可改善的的。我国资资本市场起起步比较晚晚，与西方方发达国家家相比，存存在着较多多的问题，这这些问题直直接影响上上市公司的的资本结构构。具体表表现在以下下几个方面面： 2.1以以股权融资资为主据调查表明明，近年来来我国上市市公司在融融资上具有有明显的股股权融资倾倾向，股权权结构不合合理，国家家股比例较较高，流动动性较差。出出于对高资资产负债率率的担心，我我国国有企企业一旦经经过股份制制改

4、制获准准上市，便便把股票融融资作为公公司融资的的首要途径径，不但极极大扩大发发行规模，甚甚至公司的的股利分配配方式也很很少现金支支付，多以以配股为主主，不得已已才选择债债务，而且且首选短期期贷款，长长期负债比比较少。这这一现象（见见表21）表明明我国上市市公司具有有明显的股股权偏好。然然而股权筹筹资的成本本较高，过过度偏好股股权融资不不仅会加大大公司筹资资成本，而而且会导致致社会资源源低效配置置，上市公公司持续盈盈利的能力力下降，最最终不利于于企业价值值最大化目目标的实现现。表21 中国上市市公司募资资统计概况况年度募资合计首次融资再融资金额（亿）公司数合计金额（亿亿）A股（亿）B股（亿）合计

5、金额（亿亿）配股（亿）增发（亿）可转债（亿亿）20092508.281381304.511304.510.001203.784.101060.64139.0032008324.5512154.82254.8220.00269.6692.42267.2270.002007945.888149343.228343.2280.001201.88124.88846.336231.444资料来源：中国证券券网m2.2资产产负债率较较低，而流流动负债水水平偏高 根根据相关统统计，我国国上市公司司的资产负负债率近几几年来一直直在50%左右，并并从图22可看出出有逐年上上升的趋势势，然而我我国企业的的平均资产

6、产负债率却却一般在660%以上上。在我国国上市公司司资产负债债率总体水水平偏低的的情况下，流流动负债占占负债总额额的比重偏偏高，这种种过高的短短期负债会会使上市公公司面临较较大的压力力，影响公公司正常的的投资活动动，甚至影影响其再融融资能力和和日常生产产经营活动动，另外过过高的短期期负债的成成本较高，不不利于公司司的长远发发展。图22 我国上市市公司年度度资本结构构比率数据来源：2008820100年中国上上市公司年年度财务分分析报告2.3内源源融资比例例低，外源源融资比例例高我国上市公公司股权融融资发展很很快，而债债券融资发发展相对滞滞后，按照照资本结构构理论，企企业在进行行融资时，应应首选

7、内源源融资，之之后为债务务融资，最最后才是股股权融资。内内源融资主主要是企业业留存收益益，足够的的内部资金金对于上市市公司有着着重要的意意义。然而而，我国上上市公司剩剩余收益较较少，远远远满足不了了公司的融融资需求，因因此在融资资上，上司司公司在很很大程度上上不得不依依赖于外部部的融资渠渠道以及融融资环境，使使得企业的的发展缺乏乏主动性，而而在外部融融资中，上上市公司过过度偏好股股权融资，通通过配股方方式占相当当大的比例例，从每年年的配股情情况来看，基基本上只要要符合规定定，达到配配股资格的的上市公司司都会申请请配股，从从而造成外外部融资比比重占绝对对的优势。表表23为20006年以以来上市公

8、公司的内源源融资和外外源融资结结构的平均均变化情况况。表23 2006620099年我国上上司公司融融资结构数数据年份内部融资比比率（%）外源融资比比率（%）股权融资债务融资200617.35553.51129.133200718.848.46632.744200819.03348.14432.844200919.88847.06633.066资料来源：转引自我我国上司公公司融资偏偏好研究郑郑敏20009.42.4债务务资金筹资资结构不合合理负债按偿还还期限的长长短可分为为流动负债债和非流动动负债。从从我国上市市公司目前前的筹资方方式看，债债务筹资较较少，流动动负债比例例高，资产产负债率水水平

9、低与长长期负债主主要靠银行行长期借款款等现象导导致了债务务结构的不不合理。其其主要原因因是我国政政府对上市市公司发行行的债券进进行严格控控制，成本本和风险较较大，发行行手续复杂杂。这就导导致了企业业的债券融融资率低，而而将银行等等金融机构构贷款与发发行公司债债券相比，向向金融机构构贷款对企企业来讲是是一种比较较容易的筹筹资方式，因因而会成为为企业的首首选。此外外，流动负负债比重高高，尽管会会在一定程程度上降低低融资成本本，但会增增加短期偿偿债压力，加加大财务风风险和经营营风险，对对企业持续续稳定快速速发展极为为不利。 3.我国上上市公司资资本结构存存在的问题题3.1股权权融资约束束力弱企业经营

10、者者在决定债债权融资时时，除必须须考虑定期期偿付的利利息与本金金外，代理理和破产成成本也是影影响他们决决策的重要要因素，并并且对决策策者来说，一一旦选择债债权融资，这这些因素都都将对他们们形成硬性性约束。而而股权融资资恰好相反反，它没有有到期日且且不用还本本付息可以以自由支配配，在经营营困难时，股股利也可不不用发放，所所承担的风风险极小。然然而我国的的上市公司司大多是国国企改制而而来，在总总股本中，国国有股占很很大比重，中中小股东权权利得不到到有效保护护，从而使使得中小股股东对上市市公司几乎乎没有约束束力，使上上市公司的的管理层更更热衷于股股权融资。3.2资本本市场不完完善，融资资渠道不畅畅3

11、.2.11股票市场场不健全我国股票市市场还处在在发展初期期，市场基基本处于供供不应求状状态，一旦旦上市，公公司就会充充分利用“上市”这个稀缺缺资源，再再融资时股股权融资也也成为优先先考虑的对对象。 同时，相相应的约束束、监管机机制还不完完备，会导导致上市公公司的分红红不合理现现象的产生生。再加上上上市公司司增发新股股和配股资资格审查不不严，上司司公司就会会以虚假的的会计报表表蒙混过关关，种种不不合理的现现象导致股股票市场的的不健全。3.2.22债券市场场不完善目前，我国国上市公司司发行的公公司债券、数数量、利率率、期限等等都要通过过严格审批批，这增加加了上市公公司发行债债券的成本本，打击了了其

12、上市的的积极性。同同时，我国国资本市场场没有相应应的单独交交易场所，中中介机构发发展缓慢等等等，导致致公司债券券变现能力力差，进而而影响投资资者的购买买欲望。另另外，我国国证券法法规定对对发行可转转换债券等等高弹性融融资工具的的发行条件件非常严格格，限制了了上市公司司对这些融融资工具的的有效利用用。3.3经济济体制不健健全我国正由计计划经济转转向市场经经济，很多多上市公司司的大股东东都是由国国有企业改改制而来，从从而造成国国有股和法法人股持股股比例过大大，这种股股权结构的的不合理性性导致了内内部人控制制，致使公公司行为不不能体现股股东的意志志，而是更更多的代表表着管理者者的意愿，加加上过度负负

13、债会增加加公司财务务风险成本本和代理成成本，直接接威胁到管管理者的利利益。因此此管理者大大都从自身身利益出发发按照自己己的意志和和价值取向向选择融资资方式和安安排融资结结构，从而而使融资行行为具有较较强的股权权偏好，其其通过股权权融资所获获得的资金金越多，越越有利于其其实现自身身价值。然然而通过股股权融资实实现企业规规模扩张的的方式，其其结果仅在在于短期公公司净资产产收益率的的降低，但但因为这种种方式既不不会动摇其其对企业的的控制权，还还避免了债债券融资的的硬约束，因因此内部人人会持续不不断的扩大大股权融资资。3.4证券券市场结构构失衡，债债券市场发发展滞后合理的市场场结构应是是证券市场场与债

14、券市市场的共同同发展。这这样既有利利于企业的的多渠道、低低成本筹集集资金，又又有利于金金融领域改改革，社会会信用的优优化。在欧欧美发达的的资本市场场体系中，企企业债券市市场的规模模远大于股股票市场的的规模。然然而在我国国企业债券券市场的规规模和比例例都显得过过于偏小，债债券市场的的滞后性对对当前上市市公司的债债权融资造造成了极不不利的影响响。目前，造造成我国债债券市场发发展缓慢的的原因很多多，但重股股轻债的原原因主要表表现为：1.我国资资本市场上上长期存在在“ 重股市市、轻债市市；强国债债、弱企业业债”的结构失失衡特征。如如政府对企企业发行债债券限制过过多，发行行企业的地地域、行业业、所有制制

15、等都有严严格的规定定，不能超超越规定范范围，同时时政府对企企业发行债债券的利率率严格管制制，以及银银行存款利利率和国家家利率较高高，降低了了投资者的的积极性，使使发行债券券变难，从从而影响社社会资源的的优化配置置。 2.发行机机制弱化企企业债券的的流动性，债债券发行和和交易价格格受到控制制，供求双双方没有定定价权，因因此难以避避免双方利利益损失，使使得投资者者总是持有有到期再兑兑付，降低低了其流动动性。另外外，政府人人为安排股股票融资向向经营效益益好的国有有大中型企企业倾斜，使使债券融资资市场风险险增大，降降低了企业业发行债券券及投资者者的投资积积极性。3.5自有有资金不足足，致使债债务融资难

16、难度大 现现阶段造成成我国上市市公司债务务结构不合合理，融资资难度大的的主要原因因是企业自自有资金不不足，降低低了其进行行债务融资资的积极性性。具体表表现在： 11.缺乏健健全的内部部成本控制制制度，财财务管理不不完善，如如财务收支支、利润分分配不科学学，成本乱乱摊派等现现象。此外外，企业在在内部留存存的用途上上没有明确确的规定。 22.我国上上市公司盈盈利能力差差，经济效效益不佳，这这就使企业业的留存收收益少，自自有资金不不足，没有有能力负担担财务上的的风险，举举债能力下下降。上市市公司为了了投资必须须想方设法法利用外部部融资。但但我国商业业银行功能能尚未完善善，长期贷贷款风险又又大，这样样

17、上市公司司的融资途途径就会被被堵塞。此此外，上市市公司从银银行的贷款款用途被严严格限制，具具有局限性性，使企业业不愿承担担银行贷款款的高额利利息。由此此可见，上上市公司想想要利用债债务融资困困难重重，出出现了融资资方式向股股权融资偏偏好的状况况。4.优化我我国上市公公司资本结结构的对策策4.1加大大监督力度度，规范上上市公司融融资行为首先，健全全和完善相相关法律体体系，对公公司法中中不完善的的地方进行行修订。同同时，建立立一套科学学、完善、有有效的选聘聘制度，引引入竞争机机制，对管管理者进行行上岗激励励，让他们们拥有公司司的股权，使使其自身利利益与公司司股东利益益相挂钩，这这样管理者者为能给自

18、自身带来更更多的福利利，就会在在投资方面面更为谨慎慎，选择投投资收益高高，把握大大的项目进进行投资。其其次，证监监会要依法法履行自己己的责任，加加大监管和和打击力度度规范上市市公司经营营行为，依依法对上市市公司弄虚虚作假行为为进行严厉厉处罚，构构成犯罪的的，一定对对其追究到到底，对上上市公司要要一直严格格审批监管管，不断优优化上市公公司资本结结构，净化化资本市场场环境，最最终实现资资本结构的的合理化。4.2健全全和完善资资本市场，拓拓宽融资渠渠道造成我国上上市公司融融资顺序与与西方经典典的优序融融资理论相相背离的主主要原因之之一是我国国债券市场场发展滞后后，以及国国家对企业业发行债券券及所筹集

19、集资金运用用的管制，促促使企业对对股票以及及银行贷款款更加偏重重，严重影影响了上市市公司对债债权融资的的要求。 因此，要要完善我国国的资本市市场建议做做好以下方方面：1.完善上上市公司股股票的发行行考核制度度，增加上上市公司发发行新股、增增发新股和和配股资格格的难度，从从源头上控控制上市公公司偏重股股权融资的的倾向。让让企业根据据自身的实实际经营情情况和资本本市场状况况决定是否否进行股权权融资，并并让企业独独自承担风风险。与此此同时，应应该用一个个指标体系系取代单一一的净资产产收益率指指标作为考考核上市公公司取得配配股、增发发新股资格格的标准，使使股本扩容容更具合理理性。2.完善政政府对企业业

20、债券、可可转换债券券等融资工工具的审批批制度，并并在政策上上减少债券券发行的限限制，使上上市公司可可以按需自自由的选择择发行的价价格和数量量，放开利利率限制，使使风险和收收益对等。另另外，加强强债券结构构性调整，建建立多层次次，多品种种的债权市市场体系。同同时，加强强中介机构构的培育，建建立健全信信用评级制制度，提高高投资者对对债权融资资的信任程程度。4.3完善善融资体制制在完善融资资体制上，我我们可以借借鉴西方国国家的一些些做法，并并结合我国国实情进行行相应的融融资体制改改革，为国国有上市公公司资本结结构的优化化创造良好好的外部条条件。1.调整我我国上市公公司的股权权结构，降降低国过有有股持

21、股比比例，从而而实现股权权所有者多多元化，从从根本上改改变国有股股“一股独大大”的局面。通通过回购置置换和转让让等手段适适当降低国国有股比例例，在多元元化的股东东结构中还还应吸纳包包括银行，企企业法人，投投资基金等等多种股东东，尤其要要加大企业业投资者的的持股比例例，从而对对企业的发发展完善提提供前提条条件。2.建立以以资本市场场为主体的的融资体制制，减少政政府的不必必要干预，充充分发挥资资本市场配配置作用，使使政府变为为资本市场场的服务人人，规范和和维护市场场秩序，维维护合法投投资者的权权益，保护护宏观经济济的稳定与与发展。此此外，为从从源头上控控制上市公公司对股权权融资的倾倾向应完善善上市

22、公司司股票的发发行考核制制度，增加加上市公司司发行新股股筹资行为为的难度，让让企业依据据自身的实实际情况进进行股权融融资，并让让企业独自自承担风险险。与此同同时应建立立新的绩效效标准，提提高总体监监管水平，拒拒绝违规违违法行为的的产生，推推进资本市市场的社会会化。3.建立信信息披露监监管机制，对对上市公司司所披露信信息进行跟跟踪核查，规规范监管体体系，依法法规范上市市秩序。4.4调整整负债结构构，大力发发展债券市市场目前我国上上市公司的的负债结构构既不合理理也不稳定定，从偿债债期限的长长短来看，流流动负债比比重过高；从债务的的来源来看看，借款的的比例高。因因此，要调调整负债的的结构，有有必要调

23、整整偿债的期期限以及债债务的来源源，降低流流动负债的的比重，大大力发展长长期债券市市场。为此此我们可以以通过以下下途径来改改变这种状状况：1.通过债债务重组的的方式减少少流动负债债，适当增增加长期负负债的比例例。回购股股份，减少少流通在外外的股票数数量，同时时上市公司司在股份回回购过程中中通过负债债减少股东东权益，以以达到提高高财务杠杆杆的效果，增增加每股收收益，提升升股票的内内在价值。2.改善对对企业债券券市场的宏宏观管理，放放宽对上市市公司发行行债券的审审批条件及及程序，减减少行政干干预。相应应增加上市市公司股权权融资的难难度和成本本，完善股股票市场，增增强广大投投资者的理理性投资心心理，

24、进而而选择风险险相对较小小、收益相相对稳定的的债券投资资。另外，规规范债券市市场参与者者的行为，加加强债券市市场的资信信评估工作作，并建立立和完善利利率形成机机制，逐步步实现债券券定价市场场化，通过过上述方法法使得公司司负债比例例合理化。4.5重视视盈余公积积金的提取取，健全内内部积累机机制导致我国债债务融资难难度大，筹筹资比例较较低的主要要原因是我我国上市公公司自有资资金比例过过低，自我我积累能力力较弱，缺缺乏有效的的自我积累累机制以及及先进的管管理制度。因因此，上市市公司必须须高度重视视自我积累累，建立严严格的自我我积累机制制，培养良良好的自我我积累能力力，建立科科学的管理理制度，提提升管

25、理效效率，并在在以下方面面进行改善善：1.建立、健健全上市公公司的内部部控制制度度，增强公公司的财务务约束力。上上市公司应应该明确规规定和规范范相关的成成本管理、财财务收支、利利润分配等等财务制度度，硬化财财务约束力力，进行科科学的成本本核算，避避免乱摊成成本，并坚坚决杜绝对对留存收益益随意分配配、对企业业积累资金金任意侵蚀蚀的行为。2.重视留留存收益的的使用，建建立以留存存收益转增增企业资本本金的制度度。如加大大盈余公积积的提取比比例增加内内源融资规规模；建立立并严格遵遵守税后利利润转增资资本金制度度，在税后后利润中规规定专门用用途的备用用利润，促促使企业尽尽量依靠自自身积累完完成所需的的设

26、备更新新改造等。另另外，要严严格遵守并并执行折旧旧提取制度度，明确折折旧的使用用范围和途途径。5.资本结结构优化的的案例5.1长虹虹公司的现现行资本结结构表5.1 长虹公司司历年的资资产负债情情况年度资产（万元元）负债（万元元）流动负债（万万元）流动负债比比率%资产负债率率%行业平均资资产负债率率%19991，6500.6855358，1150356，445999.51121.69948.13320001，6600，503343，0039340，448899.26620.65545.26620011，7633，063488，5532487，667599.83327.72245.33320021

27、，8677，037573，3362572，776399.91130.73346.58820032，1366，428817，5532809，007998.96638.54443.98820041，5644，904606，4418597，4496598.54439.86648.13320051，5822，398577，7709575，553699.63338.14452.53320061，6566，998732，6691730，225999.66644.23355.12220072，3066，5581，2300，0321，2077，085598.14455.34463.31120082，8722，

28、5111，6100，3711，4899，241192.47756.05562.266从中可以看看出，该公公司的资产产负债率一一直以来都都低于行业业平均水平平十至二十十个百分点点，并且在在19999年和20000年处处于最低水水平。20001年后后，公司开开始增加负负债，使得得资产负债债率逐渐接接近于行业业平均水平平。这个变变化的主要要原因是在在20世纪纪末进行多多次配股融融资，但是是20011年后股票票市场逐渐渐走低，上上市公司再再融资很有有困难。加加上20世世纪末我国国彩电市场场饱和，许许多彩电企企业业绩下下滑迅速，也也使长虹公公司在股市市上的再融融资道路被被堵死。从表中可以以看出，长长虹的

29、流动动负债占总总负债的比比例非常高高。一般情情况下流动动负债占总总负债百分分之五十的的比例比较较合理。流流动负债比比例过高，虽虽然会在某某些程度上上降低融资资成本，但但是也必然然会增加短短期偿债的的压力，从从而会加大大企业的财财务风险和和经营风险险。5.2长虹虹公司资本本结构最优优化的分析析5.2.11静态资本本结构最优优化分析运用加权平平均资本成成本最低法法，我们可可以得出最最优资本结结构的数据据大概在资资产负债率率为50%的情况时时。我们还还要通过分分析影响公公司资本结结构的各项项内部和外外部因素，得得出资本结结构动态优优化的方向向。5.2.22动态优化化分析（1）公司司所面临的的外部经济

30、济形势1）通货膨膨胀率和GGDP增长长率由于金融危危及的爆发发，20009年全球球经济的增增长大幅减减缓至1%，下滑速速度远远高高于20008年，并并直到20010年才才开始复苏苏。中国经经济从20007年高高位下滑。随随着原材料料的价格大大幅度下降降，通货膨膨胀不再让让人担忧。因因此，GDDP增长率率在下降，预预期通过膨膨胀率也会会随之下降降。GDPP增长率和和预期通货货膨胀率的的下降会抑抑制企业负负债的增加加。2）实际借借款利率2008年年9月166日，中国国人民银行行下调一年年期人民币币贷款利率率0.277个百分点点。其他期期限档次贷贷款基准利利率按照短短期多调、长长期少调的的原则作相相

31、应调整；存款基准准利率保持持不变。由由此可以看看出银行贷贷款平均利利率也将下下调，实际际贷款利率率低于企业业的总资产产利润率的的可能性就就越大，因因此会刺激激企业负债债的增加。（2）公司司存在的内内部因素1）公司规规模：长虹虹公司作为为国家重点点扶持的大大型国有企企业融资环环境是非常常好的。即即使在20004年公公司存在巨巨额应收账账款可能无无法收回的的情况，银银行仍然给给予15亿亿元的短期期信用贷款款和70000万元的的长期信用用贷款。大大企业规模模的性质成成为使负债债增加的一一个因素。22）资产结结构：长虹虹公司有型型资产数量量很大，因因此，抵押押资产数量量也很多，该该因素也能能刺激负债债

32、的增加。33）成长性性：长虹主主要产品所所属的领域域已经进入入成熟期，如如果不打规规模转型转转产，公司司的成长性性不会太大大变化，因因此这也是是刺激负债债增加的一一个原因。44）独特性性：长虹公公司主营业业务的产品品很多，独独特性不强强，该因素素与负债增增加成负相相关，所以以其负向变变化产生刺刺激负债增增加的效果果。5）经经营风险：长虹已经经属于成熟熟型传统企企业，一般般情况下其其收益波动动不大，经经营风险也也不大。所所以经营风风险水平低低也是刺激激负债增加加的一个因因素。6）盈盈利能力：公司毛利利率远低于于海尔，净净资产收益益率在同行行业里不算算最高，甚甚至低于银银行存款利利率水平。虽虽然公

33、司自自身盈利水水平有所提提高，但是是在同行业业中其盈利利能力并不不高，因此此盈利能力力水平较低低导致抑制制负债增加加。 表5.22 对资本本结构影响响的综合分分析资本结构影影响因素对资本结构构的影响外部因素GDP增加加率下降通货膨胀增增长率下降降实际借款利利率下降-+内部因素公司规模大大可抵押资产产数量多成长性较小小独特性小经营风险小小盈利能力不不高+假定每个影影响因素的的权重相同同， 刺激激负债增加加的因素有有七项，抑抑制负债增增加的因素素有两项。该该公司静态态资本结构构的最优点点资产负债债率为500%，而动动态优化的的方向应该该是适度增增加负债，因因此负债应应该大于550%。近近几年来长长

34、虹公司的的资产负债债率都低于于行业平均均利润率，所所以应增加加负债力度度。尤其应应该增加长长期负债的的比例，长长虹的短期期负债比例例过高，短短期内增加加了企业的的流动性风风险，对企企业经营非非常不利。5.3长虹虹公司融资资的特点第一，公司司有很明显显的股权融融资偏好，从从其自身的的角度来看看，有以下下原因：一一是现金流流量的不足足，有利润润无现金。公公司帐面上上巨大的应应收帐款，反反映了大量量的利润并并未实际收收到。几乎乎每年都要要经历现金金短缺的情情况，由于于负债融资资存在按期期支付本息息的付现约约束，自然然权益融资资更受长虹虹的青睐。二二是代理成成本。在融融资决策时时由于负债债融资需要要按

35、期支付付本息，使使管理层可可支配的自自由现金流流减少，会会对其产生生约束，故故管理层转转而偏好权权益融资。三三是对配股股资金的募募集和使用用缺乏有效效监督。公公司配股募募集的资金金投入了什什么项目，这这些项目的的回报和经经营状况怎怎样，缺乏乏信息披露露。在缺乏乏监督和信信息不对称称的情况下下，资金流流向不清晰晰，募集资资金增加了了管理层的的自由现金金流量，自自然为管理理层所偏爱爱，但却可可能导致公公司极高的的代理成本本。第二，负债债结构不合合理。从上上面两个表表来看，该该公司资产产负债率基基本比行业业平均水平平低1020的情况下下，流动负负责比率却却一直保持持在高水平平。主要原原因是公司司的股

36、本过过度扩张，业业绩的增长长速度无法法跟上股本本的扩张速速度。同时时，在运作作过程中，由由于融资的的盲目，投投资项目决决策失误或或投资资金金无法达到到预期的收收益率，加加上商业信信用恶化，使使得公司经经营净现金金流严重不不足，公司司不得不使使用过量的的短期债务务以解决临临时的困难难。通常来说，短短期债务占占总负债的的一半水平平比较合理理。流动负负债的风险险较大，偏偏高的流动动负债水平平既约束上上市公司扩扩大总负债债，又影响响了其高负负债的能力力。我国上上市公司资资本结构的的形成必然然有其存在在的合理性性，但我们们也应看到到由于股权权融资和债债务融资均均具有两面面性，过度度偏好于任任何一种融融资

37、方式都都存在一定定的缺陷。对对于上市公公司资本结结构存在的的不合理之之处，应及及时改进，使使得上市公公司在安排排资本结构构时能够全全面综合考考虑几种融融资方式对对公司价值值的影响，从从而构建既既保证一定定的财务灵灵活性又兼兼顾对管理理者监督约约束的合理理资本结构构。6.结束语语总之，优化化资本结构构不仅是财财务管理理理论的重要要组成部分分，而且也也将影响着着企业的战战略制定和和实施。在在不断变化化的市场环环境中，资资本结构的的合理选择择，有利于于更好发挥挥财务杠杆杆效应，进进而实现企企业目标最最大化。因因此，针对对我国上市市公司资本本结构的现现状，作为为一个以盈盈利为目的的的上市公公司应积极极

38、的采取应应对措施，在在综合分析析各方面因因素的基础础上，制定定出适合于于本企业长长期经营发发展的资本本结构调整整方案。【参考文献献】1 高高俊山. 中小企企业资本结结构选择的的影响因素素基于中小小企业板的的实证.企业经经济.20008年第11期。2 曲曲淑梅. 对我国国国有企业业资本结构构优化的思思考.大家家谈.20009年第11期。3 曲曲慧. 基于于客观视角角的国有企企业资本结结构优化.研究与与探索.20088年第6期期。4 周周倩倩. 资本结结构理论的的发展与其其在中国市市场的适用用性.中国国集体经济济.20007年第22期。5 刘刘重 . 企业资资本结构优优化分析.现代商商贸工业.20099年第1期期。6 王王珉霏. 论财务务管理目标标和资本结结构优化.现代会会计.20008年第22期。7 徐徐瑞锋. 论企业业财务管理理目标与资资本结构优优化.时代代金融 .20099年第166期。8 王王晨佳 . 从财财务管理角角度谈企业业资本成本本与企业资资本结构的的优化.科技信信息（学术术研究）.20088年第166期。9 叶叶海平. 谈财务务管理目标标与资本结结构优化.现代经经济信息.20099年第188期。10 郑艳梅. 论管管理目标与与资本结构构优化.财会研研究.20008年第113期。