次贷危机--美国次贷危机及其影响分析(doc 47)35007.docx

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1、美国次贷危机及其影响分析内容简介：20077年8月份，美美国次级住住房抵押贷贷款出现还还款困难，进进而引发以以其为基础础资产的证证券化产品品次级债危危机，并波波及世界金金融市场，引引起人们对对世界经济济衰退和爆爆发金融危危机的担忧忧。本文着着重对次级级债次级债债危机的原原因、过程程、影响和和次贷危机机背后的道道德危机等等方面进行行了分析。本文认为次级抵押贷款引发的一系列危机没有离开三个方面的薄弱和漏洞,一是金融工具本身的薄弱和漏洞；二是过度的证券化;三是货币政策的调整。从次贷危机所处的阶段上看，由于分工、科技和信用扩张等方面目前都有衰竭迹象，因此把欧美金融危机判断为处于开端期的末尾更合适。次贷

2、危机，已逐步演变成自二战以来最为严重的一场金融危机。其影响不仅局限于美国，还波及到了全球范围，并引起了外汇市场、货币市场和资本市场大动荡，次贷危机发展成一场全球性的金融危机。次贷危机引发了国际商品价格上涨，更引发了全球粮食危机。这些危机的背后实际上昭示了目前西方国家的道德危机，在某种程度上反映了资本主义精神的危机。次级贷危机对中国的影响，最重要的不是中国的金融机构持有多少可能变成坏账的美国次级贷款，或者持有多少相关衍生产品，而是美国经济的不确定性，随着次贷危机的深入，我国经济发展的不确定性加大，我们需要密切关注国际大环境的变化，努力促进经济平稳快速发展。一只南美洲洲亚马逊河河流域热带带雨林中的

3、的蝴蝶，偶偶尔扇动一一下翅膀，就就可能在两两周后引发发美国德克萨萨斯刮起一一场龙卷风风。这就是是蝴蝶效应应。如果从从20077年以来全全球金融市市场的变幻幻来看，次级级债就是一一只巨大的的蝴蝶，当当它不停地地扇动起翅翅膀，全世世界都为之之心惊胆颤颤。20007年八月，美美国次级住住房抵押贷贷款出现还还款困难，进进而引发以以其为基础础资产的证证券化产品品次级债风波，并并波及世界界金融市场场，各大金金融机构出出现巨亏，各各国央行不不得不对金金融市场紧紧急补充流流动性。曾经有一个个小幽默，讲讲的是有一一位富人提提着大把美美元走进瑞瑞士银行，要要求开立一一个存款账户，银银行柜台人人员问他：“先生，您您

4、要存多少少钱？”那位先生环环顾四周，神神秘兮兮、小小声地告诉柜台台：“万万美元。”银行柜台台人员大声声地对先生生说：“先生不要要不好意思思，尽管瑞士很富裕裕，但贫穷穷不是您的的过错。”虽然这这只是一个个小幽默，多多少有些夸夸张成分，但但绝对不是空穴穴来风。它它反映出瑞瑞士这个国国家多么富富庶、瑞士士的银行多多么“牛气”。如果瑞瑞士乃至全世界真有有这么一家家牛气的银银行，那么么这家银行行非瑞士银银行集团莫莫属。但是是这一次次次贷危机，瑞银却处在在了暴风当当中。瑞士士银行集团团成为次贷贷危机中损损失最大的的金融机构构之一。这这家百年老店去年第第四季度亏亏损额达创创纪录的1125亿瑞瑞士法郎(约合1

5、144亿美元)，超过了了花旗和美美林的亏损金额额。今年第第一季度，瑞瑞银再次爆爆出超过百百亿美元的的巨额净亏亏损。在在这场危机机中，贝尔斯登、瑞瑞银、花旗旗等美国、欧欧洲的大型型金融机构构均遭受重重创。美联联储前主席席格林斯潘潘说：“有一天，人人们回首今今日，可能能会把美国国当前的金金融危机评评为二战结结束以来最最严重的危危机。”金融大鳄索索罗斯认为为：“次债危机机是二战以以来60年内最最严重的金金融危机，是是美元作为为世界货币时代的终终结。”区区次级债债何以对市市场带来如如此大的冲冲击？这场场危机究竟竟是如何发发展、演变变的？它对对全球金融体体系、实际际经济活动动究竟会有有什么样的的影响？

6、一、美国次次贷危机的的形成1、次级抵抵押贷款和和次级债美国购物尤尤其是购买买住房等高高档商品，大大都是用抵抵押贷款方方式分期付付款。住房房抵押贷款款是指住房房消费者以以其住房为为抵押向商商业银行申申请的贷款款。就是我我们常说的的抵押按揭揭付款。美国把消费费者的信用用等级分为为优级、次次优和次级级。美国的的银行把能够够按时付款款的消费者者的信用级级别定为优优级，把那那些不能按按时付款的的消费者的的信用级别别定为次级级，这个等等级的消费费者都是信信誉不佳者者。次级住住房抵押贷贷款就是信信用等级较较次的借款款人申请获获得的贷款款。信用等级的的差别反应应在利率上上，就是优优质抵押贷贷款和次级级抵押贷款

7、款的定价方方式不同，前前者按照市场一一般利率定定价，以固固定利率居居多。后者者依据借款款人信用状状况进行风风险定价，以以浮动利率居多。依依据不同的的风险等级级，市场又又将次级抵抵押贷款区区分为不同同的类别，形形成A、BB、C、D四种。其其中A类风风险最低，依依次类推。CC、D类的的次级住房房抵押贷款款的利率水水平平均高高出优质住房抵押押贷款利率率4个百分分点。从商业银行行的角度看看，住房抵抵押贷款具具有借款短短还款长的的特点，进进而影响其其资产负债债结构，为了获获取更高的的流动性安安排，商业业银行通常常愿意部分分或全部出出售其住房房抵押贷款款，而发达的资本市市场则为这这一出售提提供了有利利条件

8、。于于是住房抵抵押贷款证证券化便应应运而生。所所谓住房抵押贷款款证券化是是指商业银银行将其住住房抵押贷贷款的收益益权打包出出售给一个个具有风险险隔离功能的特定定目的机构构SPV（SSpeciial PPurpoose VVehiccle特定定目的机构构，作为资资产证券化化操作中的核心心和枢纽，承承担着实现现基础资产产风险隔离离的重要功功能。资产产证券化实实质上就是是将现有或未来必必定发生的的金钱债权权转化为证证券形式的的一种融资资方式。）并由这一机构公开发行以此为基础资资产支持的的偏债性的的证券，其其发行募集集的资金用用于支付购购买抵押贷贷款的价款款，而投资者相应获获得主要由由住房抵押押贷款利

9、息息构成的收收益权。以以住房抵押押贷款为收收益来源的的证券，由由于规模大大且标准化化，日益成成为资产证证券化市场场的主要产产品。而那那些信用等等级低风险险较高的偏偏债性的证证券就是今今天人们熟熟悉的次级级债。购买买证券化产产品的投资资者，主要要是遍及全全球的实力力较大的商商业银行、保保险公司、养养老基金等等金融机构构，以及追追求“高收益高风险”的对冲基基金。2、次贷危危机形成的的原因次级债是以以住房抵押押贷款收益益权为基础础资产的债债券，按理理说，只要要不出现大大的意外，住住房抵押贷款的的违约率就就不会有大大的上升，次次级债市场场就会相对对稳定，即即使次级债债市场出现现问题，由于其其在整个资资

10、本市场中中占的比重重小，也不不至于撼动动整个金融融市场。（008年初美美国住房抵押贷款款存量100.9万亿亿美元，占占GDP的的82.33，其中次次级住房抵抵押贷款存存量1.44万亿美元，次次贷中风险险较小的AA类为1.05亿美美元，占775。其他风风险较高的的为35000亿美元，255）但在美美国经济基基本面依然然较好时，区区区次级债债却影响到到了整个金金融市场，波波及世界各各国，原因因何在？根根源在于次次级债对金金融衍生工工具的传导导机制上。从从金融衍生生品市场看看，住房抵抵押贷款次次级债的交交易分为三三个层次：一是初级级证券化产产品（MBBS）即次次级债本身身的交易；二是将次次级债作为为

11、过手证券券，化整为为零后进行行再包装、再再组合，将将包括含有有成分不同同次级债的的证券组合合成新的权权益凭证的的交易（CCDOs）三三是在上述述基础上进进一步衍生生化的CDDOs，以以进行对冲冲交易。美美国次级房房屋贷款相相关信用衍衍生品的发发展吸引了了大量对冲冲基金、银银行等机构构在债务抵抵押债券（）等等交易中运运用高杠杆杆比率进行行融资，据据统计，能能力强的对对冲基金利利用财务杠杠杆的能力力在30到40倍以上上，这极大大地放大了了金融市场场的风险，使使得其交易易头寸对于于房价及利利率都处于于极其敏感感的临界点点上。一旦旦二者发生生波动，就就必将产生生一系列连连锁反应，从从而造成市市场的整体

12、体波动，演演变为全球球性的危机机。利用财财务杠杆进进行金融衍衍生品对冲冲交易操作作，在微观观上加大了了对冲基金金的获利能能力，在宏宏观上扩大大了信用规规模，促使使信用膨胀胀，加大了了金融风险险，一旦市市场条件变变化或对冲冲基金操作作失误，风风险立即显显现，对冲冲基金难以以归还信用用放款，进进而引起金金融市场的的连锁反应应。一个最最直观的的的表现就是是金融市场场上的流动动性出现短短缺。在利利率升高的的同时，各各金融机构构为了归还还贷款或保保住已有的的收益而竞竞相出售有有价证券，促促使包括股股票、债券券、期货和和金融衍生生品在内的的各种有价价证券大幅幅下跌，使使得流动性性进一步紧紧缺，引发发资本市

13、场场灾难并波波及货币市市场，造成成金融危机机。因此，与与次级债联联系在一起起的金融衍衍生品交易易，其基础础资产是住住房抵押贷贷款的收益益权，其风风险状态取取决于住房房抵押贷款款的风险状状态，一旦旦住房抵押押贷款市场场出现违约约率上升，整整个链条就就会产生问问题。不幸的是，22005年年前后，在在以下因素素交互作用用相互影响响下，美国国房价由升升转跌，住住房抵押贷贷款违约率率开始上升升，次贷风风波便由此此发作。第一、从宏宏观层面来来看，国际际和国内的的流动性过过剩为此次次危机埋下下了隐患。一一方面，较较低的资金金成本压低低了美国国国内住宅的的抵押贷款款利率，降降低了贷款款购房的成成本，经济济的繁

14、荣使使得美国居居民收入大大幅度上升升，二者相相互形成了了对住宅的的强劲需求求，从而抬抬高了房地地产价格，同同时房地产产价格的上上涨又使得得房主得以以抵押房产产再融资的的形式，将将房产的升升值套现以以超前消费，从而支支撑了美国国经济的强强劲增长。另另一方面，过过去五年世世界各国央央行的低利利率政策形形成了世界性流流动性过剩剩。投机性性资金进入入美国市场场，将美国国住宅市场场价格迅速速推高到实实际需求决决定的均衡衡价格之上上。第二、房价价下跌成为为危机爆发发的直接诱诱因。自22006年年起，房价价对需求的的抑制作用用开始显现现，美国房房地产行业业景气逆转转已经在各各项指标上上充分反映映出来：私私人

15、房屋开开工量，竣竣工量比22005年年的峰值下下降了300；反应住住房合同签签订状况的的美国房地地产行业房房屋销售指指数从1112.5下下降到988；20006年第三三季度到22007年年二季度，美美国国内房房价下跌幅幅度超过110。美国房房地产市场场开始进入入调整期。在在这种情况况下，次级级抵押贷款款在房价快快速上涨时时被掩盖的的风险开始始暴露。对对低收入人人群而言，在在房价上涨涨阶段可以以通过不断断扩大再融融资规模或或出售房产产，归还住住房抵押贷贷款；但是是房价形成成明显下跌跌趋势后，无无法通过再再融资手段段归还前期期贷款，即即使出售房房产也必须须折价出售售甚至找不不到买家，违违约问题自自

16、然难以避避免。据统统计，20004年和和20055年发放的的个人住房房抵押贷款款中分别有有10.66和29的贷款总总额大于借借款人所购购房产的价价值，在房房价下跌时时此类贷款款违约概率率就很高。第三、利率率走高和利利率重置使使得20004年后购购房的次级级抵押贷款款的借款人人还贷压力力加大.自20044年中期到到20066年，美联联储17次加息息，基准贷贷款利率回回升到5以上，这这加大了借借款人的还款款压力。更更为棘手的的是，次级级抵押贷款款中选择可可调整利率率的贷款比比例高达885。随着部分次次级可调整整利率抵押押贷款的优优惠期在22006年年到期，贷贷款利率被被调整到正正常市场水水平。次级

17、抵抵押贷款的的借款人由由于信用较较差，而本本身收入有有限，无力力应对利率率的上调和和房产的贬值，很多多人陷入了了“还不起款款、融不到到资、买不不出房”的三难境境地，违约约率激增。第四、贷款款发放机构构对房地产产形势的判判断过于乐乐观，为追追求短期效效益盲目对对资信较差差的借款人人发放住房房抵押贷款款，起到了了为次级抵抵押贷款危危机推波助助澜的作用用。前几年，美美国房地产产市场充斥斥着成本低低廉的国内内和国际资资金，房地地产行业涨涨声不断，一一时间各个个贷款发放放机构纷纷纷降低放贷贷标准，抢抢占市场份份额。部分分机构基于于短期经济济利益，最最关注的往往往不是借借款人是否否能按期还还款，而是是借款

18、人何何时能够再再融资以便便获得更多多的手续费费。探究美国次次级债危机机的始末，可可以发现，同同历次金融融危机一样样，次级抵抵押贷款引引发的一系系列危机没没有离开几几个方面的的薄弱和漏漏洞。一是是金融工具具本身的薄薄弱和漏洞洞，次级抵抵押贷款信信用评级的的严谨性和和对借款人人偿债能力力尽职调查查不够等产产品缺陷的的存在，是是导致系统统风险的先先决条件。二二是过度的的证券化显显现出次级级抵押贷款款风险的放放大，而放放大的风险险转移和传传递无疑为为系统风险险的实现创创造了可能能。三是货货币政策的的调整是引引发次级抵抵押贷款产产品薄弱点点的危机的的根本原因因。面对愈愈演愈烈的的次贷危机机，美国开开始了

19、一场场深刻的反反思，一些些责任人或或疑似责任任人遭到“秋后算账账”。第一个个被“秋后算账账”的是撒切切尔夫人和和里根。世世界著名投投资大师索索罗斯将目目前全球信信贷危机归归咎于上世世纪80年年代英国的的撒切尔夫夫人和美国国的里根总总统执政时时期形成的的环境。当当时，贷款款业务迅速速扩张，银银行和金融融市场监管管放宽。撒撒切尔夫人人和里根信信奉自由放放任主义，相相信市场的的自我调整整机制，最最终造成了了目前的房房地产泡沫沫，接着又又演变为信信贷市场危危机。显然，经济济自身的调调节机制不不应该被神神化，它也也有失灵的的时候，需需要政府的的有形之手手予以调整整，否则，放放任自流的的结果有可可能在浑然

20、然不觉中制制造并累积积矛盾。因因自身调节节机制失灵灵所制造出出来的矛盾盾更隐蔽更更难以发现现，也更不不容易提前前化解。第二个个被“秋后算账账”的是格林林斯潘。已已从美国联联邦储备委委员会主席席位子上退退休的格林林斯潘三年年前还被尊尊为“史上最伟伟大的央行行行长”，但随着着次贷危机机的蔓延，人人们开始把把问题归结结到他头上上，认为格格林斯潘在在任最后几几年实行的的低利率和和在监管方方面的放任任政策，为为当前的金金融危机埋埋下了祸根根。当然，格格林斯潘对对这种指责责坚决不认认可，他委委屈地说：“以前我常常常莫名其其妙地受到到称颂，现现在又莫名名其妙地遭遭到责难。”但是，如如果对照一一下美国次次级抵

21、押贷贷款的发展展就不能发发现，格林林斯潘的低低利率政策策的确埋下下了隐患。为为了刺激经经济增长，美美联储逐渐渐放松金融融管制，鼓鼓励金融产产品创新，金金融机构不不仅向购房房者提供低低利率贷款款，还通过过减税等方方式鼓励购购房者重新新融资。追追溯起来，这这不正是次次贷危机的的根源吗？无论是是调控经济济增长还是是鼓励经济济发展，都都应该考虑虑到“度”的问题，任任何政策措措施一旦过过度就容易易埋下隐患患，遭到市市场以极端端方式给予予的报复性性调整。次次贷危机是是否因格老老引起不好好说，但至至少与他的的政策失误误有关却是是不争的事事实。当然然，把责任任全部归结结到格老身身上也是不不厚道的。第三个个被“

22、秋后算账账”的是包括括布什在内内的美国政政府主要领领导人。一一些经济学学家指责美美国政府高高官忽略次次贷危机的的损失与危危害，掩盖盖问题，贻贻误了解决决问题的最最佳时机。这这种批评显显然也不够够“厚道”，美国政政府高官如如果不是尽尽可能地“大事化小小、小事化化了”，声称次次贷危机危危害不大，会会有那么多多国家拿着着真金白银银向美国市市场注资吗吗？会有那那么多资金金蜂拥到美美国抄底吗吗？这种错错误信息在在某种程度度上误导了了其他国家家的投资者者，使他们们在茫然不不觉中充当当了为次贷贷危机买单单的冤大头头。第四个被“秋后算账账”的是伯南南克。美国国卡耐基梅梅隆大学著著名经济学学家Alllan MM

23、eltzzer认为为，为了完完成拯救贝贝尔斯登的的计划，伯伯南克使纳纳税人承担担了3000亿美元的的风险。美美联储似乎乎没有与摩摩根大通进进行很好的的谈判，而而是急于完完成交易，这这使得摩根根大通从中中获利。在在货币政策策方面，美美联储目前前重复上个个世纪700年代的错错误，关注注重点在通通胀和失业业率之间来来回摇摆。伯伯南克一定定会感到非非常为难。由由于前任做做得太优秀秀，他无论论怎么做都都难以博得得公众的满满意。继续续走格林斯斯潘的老路路，人们会会说他因循循守旧，不不能创新。如如果另辟蹊蹊径，可能能被人指责责为华而不不实，标新新立异。因因此，伯南南克整体上上还是走了了稳妥路线线，既延续续了

24、格林斯斯潘时期的的一些政策策思路，又又有自己的的独特行事事风格。第五个个被“秋后算账账”的是美国国国会。有有经济学家家指责，使使市场复苏苏的动力在在于让人们们相信房地地产市场的的问题已经经解决，但但是美国国国会采取的的一些措施施使问题更更严重，因因为房产所所有者会认认为国会将将拯救他们们，觉得没没有必要将将房屋降价价出售，导导致问题继继续累积。这其实是一一个两难选选择。如果果美国国会会对饱受次次债危机煎煎熬的民众众充耳不闻闻、视而不不见，一定定会遭到民民众的指责责；而表露露出积极的的态度，又又使得民众众将希望全全部寄托在在政府的拯拯救上面，而而不愿意顺顺势降低房房价，导致致次贷危机机无法通过过

25、民众对部部分利益的的让渡得到到缓解。（可阅读参参考资料22）3、次贷危危机的演变变第一个阶段段：问题的的浮现在20077年2月227日，全全球股票市市场出现了了同步暴跌跌的现象。由由于在时间间上，恰好好是由中国国上海的上上证指数下下跌开始的的，以至于于有人将其其归因于“中国冲击击”，但是敏敏锐的市场场很快发现现，问题的的根源在于于美国的次次级债市场场。美国前前三大银行行为应付可可能出现的的次级债损损失，大幅幅增加坏账账准备，引引起了市场场不安。公公开统计数数据显示，次次级债贷款款违约率正正在上升，住住宅贷款机机构股票大大幅下降。33月份，美美国国会就就次级债问问题举行听听证会，确确认次级债债贷

26、款余额额高达1.3万亿美美元，次级级贷款采用用特殊的贷贷款产品，已已经进入高高额还款时时期，预计计大约有100万户户美国家庭庭可能无法法归还贷款款。4月22日，美国国第二大次次级贷款公公司“新世纪金金融公司”申请破破产保护。但是，当当时市场普普遍认为其其影响是局局部的，不不会波及优优惠贷款，更更不会影响其他他部门，如如当时美联联储主席伯伯南克对此此看法也是是如此。此此后不久，由由于各国经经济景气上升，股股市暂时恢恢复了平静静，且继续续上升。第二个阶段段：危机爆爆发2007年年夏季，市市场再次开开始担心基基于次级债债的证券化化商品。66月中旬，大大型投资银银行贝尔斯斯登旗下两两家对冲基基金因大量

27、量投资基于于次级债的的CDO，出出现重大损损失而陷于于破产。77月中旬，三三大评级公公司对一千千多个住宅宅贷款MBBS调降评评级，投资资者普遍感感受到信贷贷风险急剧剧上升，美美国最大住住房贷款公公司全国金金融公司传传出贷款损损失和业绩绩恶化消息息。在欧洲，次次贷危机也也开始爆发发。7月底底，德国产产业银行公公布了与次次级债相关关的重大损损失。8月月9日，法法国BNPP巴黎银行行宣布，由由于资产估估值困难，暂暂时冻结旗旗下三家基基金资产。受受此影响，欧欧元区短期期金融市场场流动性紧紧缺，短期期市场利率率急剧上升升。9月中中旬，英国国北岩银行行出现了英英国近1440年来首首次“挤兑现象象”。该银行

28、行直接持有有与美国次次级债相关关的金融产产品尚不到到总资产11，但由由于其资产产负债结构构存在期限限不匹配问问题，资金金来源主要要依赖短期期市场，当当美国次贷贷危机波及及到欧洲短短期资金市市场时，造造成流动性性紧缺，北北岩银行融融资出现困困难，引发发了挤兑现现象。为防止市场场陷入流动动性危机，欧欧美中央银银行积极进进行了干预预。欧洲中中央银行去去年8月99日向市场场注入了9948亿欧欧元，美联联储8月110日向市市场注入2240亿美美元。8月月17日，联联储降低贴贴现率0.5%（从从6.255%下降到到5.755%），并并进一步放放松了贴现现贷款条件件，通过吸吸收MBSS以及相关关的证券，使使

29、得三大银银行花旗、美美林和摩根根大通能为为自己的子子公司提供供250亿亿美元信用用。9月118日，美美联储将联联邦基金利利率从5.25%下下调到4.75%，贴贴现率从55.75%下调到55.25%，各国中中央银行也也联手大量量提供流动动性。市场场出现乐观观情绪，误误以为次级级债危机已已经结束，股股指再度上上升。第三个阶段段：危机深深化和发展展到20077年10月月下旬，欧欧美大金融融机构陆续续公布第三三季度财务务状况，巨巨额财务损损失远远超超出以前预预告，也超超出市场预预期，市场场开始恐慌慌。中央银银行再次联联手干预。进进入20008年以后后，美国大大金融机构构公布新的的季报，损损失又一次次超

30、过预期期。其中，美美林、花旗旗、UBSS等出现巨巨额亏损；以野村证证券、瑞穗穗集团等为为代表的日日本金融机机构总计发发生了600多亿美元元损失。次次级债引发发信用紧缩缩对实际经经济的影响响开始显现现，美国年年经济增长长率在20007年第第四季度已已经降到00.6%，今今年一季度度为0.99%，远低低于20007年第三三季度的。此外2008年初的失业率、零售商品指数等主要经济指标开始恶化。此间美国又采取了一系列挽救措施，紧急向市场注入流动性，目的是想稳住债务链条，维护正常支付秩序，避免次级债风波波及到整个金融市场。（可阅读参参考资料11）对次贷危机机损失的估估计，从开开始的千亿亿美元，发发展到了

31、万万亿美元。据据国际货币币基金组织织估计，全全球金融机机构未来两两年可能会会遭受94450亿美美元的损失失。 这里所所指的仍然然主要是直直接损失。实实际上，从从20077年2月美美国抵押贷贷款风险浮浮出水面到到去年8月月31日的的半年时间间里，欧洲洲就为挽救救次贷危机机注资64441.555亿美元元，至今的的注资额已已经超过万万亿美元，再再加上美国国的数千亿亿美元注资资，仍无法法阻止危机机的恶化与与蔓延。人人们终于发发现，次债债危机其实实隐藏在一一个深不可可测的黑洞洞之中。对美国而言言，次级债债的高明之之处在于，通通过精巧的的设计把全全世界许多多知名金融融机构都拖拖下了水。一一方面，这这些金融

32、机机构不得不不为美国的的次级债承承受巨额损损失。另一一方面，这这些金融机构又不得得不乖乖地地听候美国国的召唤，时时刻准备着着救市。因因此，与11997年年亚洲金融融危机不同同的是，在在次债危机机中，“美国有难难，八方支支援”的盛况不不断上演。欧欧洲、日本本、澳大利利亚等国的的中央银行行，不得不不一次又一一次地配合合美国注资资。4、目前次次贷危机是是否已告一一段落如今美国经经济走势扑扑朔迷离，一一些美国专专家说：“我们现在在不是处在在危机末尾尾期的开端端，就是处处在危机开开端期的末末尾。”美国楼楼市和金融融业是否已已经度过最最黑暗的时时期？投资资家罗杰斯斯5月初说说：“次贷危机机远未结束束。”随

33、后他在在新加坡巴巴克莱公司司的记者招招待会上说说：“现在显然然还没到最最黑暗的时时候。”巴菲特认认为信贷危危机在一定定程度上是是因美国楼楼市泡沫而而引发，他他预期未来来将有第二二波甚至第第三波的影影响出现。显显然，这两两位投资大大师都认为为美国经济济危机并未未过去。从从流动性紧紧缩的状况况来看，可可能最坏的的时期已经经过去。但但在房价未未稳定前，次次贷危机本本身及对实实体经济的的影响还远远未到结束束的时候。或许把欧美美金融危机机判断为处处于开端期期的末尾更更合适。经经济大调整整起因于金金融危机，但但并未都是是一个猛子子扎下去不不回头。前前进的道路路固然曲折折，后退的的道路也未未必就是一一条直线

34、。根根据历史数数据判断，从从20011年纳斯达达克的大幅幅调整到22003年年美国经济济开始恢复复，经历了了两年的时时间。次贷贷危机带来来的经济衰衰退可能比比“新经济”的调整更更严重。美美国经济要要重新恢复复，恐怕也也不会短于于一年半到到两年的时时间。另外外，根据历历史数据分分析，美国国房地产市市场调整一一般需要334年的的时间。这这一轮美国国房地产的的上涨，不不论从涨幅幅还是时间间，都超过过历史上任任何一次房房地产市场场的上涨，房房地产市场场可能不是是短期内能能够完成市市场调整的的。分工和科技技是财富源源泉，一轮轮经济繁荣荣周期一般般是由三个个根本因素素所驱使：新技术和和新生产方方式出现带带

35、来的生产产率飞跃式式提升；市市场扩大、分分工细化引引发的规模模经济和生生产率的提提升；信用用扩张引发发的投资高高潮。这三三个因素对对经济繁荣荣的影响各各不相同。美美国上个世世纪80年年代以来的的经济繁荣荣周期就是是以上三种种力量共同同促进的结结果：电脑脑通讯和互互联网技术术引发的效效率革命，全全球化深入入带来的资资源重新配配置以及市市场的扩张张，美联储储的低息政政策引发的的信用扩张张。这三个个因素让美美国和全球球经济进入入人类有史史以来经济济最繁荣的的时期。但但这三个要要素，现在在都有衰竭竭迹象。首先看新技技术和新生生产方式带带来的经济济效率。22000年年互联网技技术泡沫破破灭本身，就就意味

36、着电电脑通讯技技术进步要要告一段落落了；其次次看全球化化深入带来来的生产效效率提升空空间。现在在全球性通通胀愈演愈愈烈也说明明这快要到到头了；最最后是美联联储逐步将将基准利率率上调到中中性后，刺刺破了房地地产泡沫并并引发次贷贷危机，这这说明此轮轮信用扩张张差不多也也到了尽头头。三项指指标一起共共振，除非非出现新的的巨大变化化，否则全全球经济大大调整，也也许不会结结束。目前前我们可以以看到硅谷谷新资金源源源不断地地涌入新材材料和新能能源项目，但但技术变革革周期实在在太长了，往往往都是330年左右右，很难立立竿见影地地看到成效效；至于全全球化因素素，除非出出现非洲或或者其他地地区经济进进一步融入入

37、世界，引引发全球生生产链条再再次重新配配置，否则则全球性通通胀趋势将将持续下去去。虽然宏宏观经济有有太多变量量和变化，太太多我们所所不知道的的东西，但但我们目前前确实没有有看到这些些巨变因素素的相关信信息，而且且也看不到到全球性通通胀趋势有有反转的可可能。因因此，使美美国以及全全球经济不不垂直降落落的因素，就就落在信用用扩张上了了。事实上上，美联储储就是这么么做的。今今年以来，美美联储将一一年期基准准利率一再再下调。由由于美联储储在此轮全全球化进程程中扮演了了全球央行行的角色，美美元是全球球信用体系系的核心，因因此此轮减减息实际上上是全球信信用的再次次扩张。信信用再次膨膨胀会给美美国和全球球经

38、济打一一针强心剂剂，可能让让美国和全全球经济再再次兴奋起起来。但除除非是前两两个因素出出现巨大变变化，否则则这针强心心剂打下去去，不过是是延缓全球球经济萧条条期的到来来。由于美美元是全球球化进程中中信用体系系的核心角角色，所以以一旦美国国经济出现现萧条，很很有可能将将全球经济济拖下水。但但此次美联联储大幅减减息引发的的流动性过过剩，不大大可能再次次引发本地地房地产泡泡沫，很有有可能流向向新兴市场场国家，引引发新兴市市场国家的的资产泡沫沫。20000年纳斯斯达克泡沫沫破灭之后后，美国人人祈祷：神神啊，再来来一次泡沫沫吧。美联联储很快如如他们的愿愿望，制造造一个房地地产泡沫供供他们享用用。本轮次次

39、贷危机后后，估计又又会有美国国人向上帝帝祈祷再来来一次泡沫沫帮助他们们摆脱窘境境，美联储储和美国政政府再次如如他们的愿愿。不过，这这次信用膨膨胀引发的的新兴市场场泡沫很有有可能是这这一轮全球球经济周期期中的最后后一次了。二、次贷危危机引发全全球金融危危机和商品品市场动荡荡次贷危机，已已逐步演变变成自二战战以来最为为严重的一一场金融危危机。其影影响不仅局局限于美国国，还波及及到了全球球范围，并并引起了外外汇市场、货货币市场和和资本市场场大动荡，次次贷危机也也发展成一一场全球性性的金融危危机。1、次贷危危机演变成成全球性金金融危机次贷危危机之所以以会演变成成一场全球球性的金融融危机，根根本原因在在

40、于次贷危危机使得美美国金融体体系内产生生了严重的的信贷紧缩缩和流动性性紧缩，次次贷的衍生生产品交易易向全球范范围的风险险转移和美美元的国际际本位货币币地位，也也使得次贷贷危机迅速速波及到世世界各主要要金融市场场。次贷危危机产生了了信贷紧缩缩现象。因因为，次贷贷危机发生生后，很多多按揭贷款款变成了不不良资产，银银行对不良良资产的拨拨备减少了了股东权益益。同时，为为了满足它它们的资本本充足率要要求，银行行只能到市市场上融资资或者减少少贷款。但是，除除了花旗和和瑞银等大大型银行能能从全球资资本市场中中获得融资资外，目前前绝大多数数的地区性性银行已难难以在资本本市场上获获得融资，满满足资本充充足率要求

41、求的唯一办办法就是削削减信贷。当当绝大多数数银行都开开始削减信信贷后，信信贷紧缩的的情况变得得非常严重重。虽然美美联储数次次降息，联联邦基金利利率已从22007年年9月的55.25%下调到了了2%水平平，但大多多数人的借借贷成本是是上升而不不是下降了了。因为，凭凭原来的信信用记录无无法获得信信贷，或以以同样的信信用记录去去借钱时利利差已严重重扩宽。次贷危危机产生的的另一个现现象是流动动性紧缩。因因为，目前前没有人愿愿意购买次次按的相关关产品，市市场上没有有相应的交交易价格，大大多数产品品只能以模模型计价，导导致市场迅迅速失去了了流动性，金金融机构之之间也不再再互相信任任，甚至连连银行的商商业票

42、据都都发不出去去。当金融融机构的债债务不断到到期但又没没有能力在在市场上继继续获得融融资时，自自然就导致致了流动性性危机。另外，美美国会计制制度的变化化加剧了这这场危机。在在旧会计制制度下，许许多资产以以成本计价价，美国新新的会计制制度（去年年11月115日起实实施）将金金融机构持持有的资产产分为三大大类：第一一类资产按按市值计价价，第二类类资产按估估值入账（但但要公布估估值模型），第第三类涉及及质素较差差及难以评评估价值的的资产由公公司自行假假设资产价价值，但须须作大额拨拨备。当市市场急剧变变化后，第第二类和第第三类资产产都需要作作大量拨备备并冲减股股东权益，由由此导致了了信贷和流流动性的进

43、进一步紧缩缩。比如，贝贝尔斯登的的困境并不不是因为资资不抵债，而而是因为缺缺乏流动性性。在次贷贷危机发生生后，美国国采取了一一系列挽救救措施。美美联储在大大幅削减利利率的同时时，还通过过以按揭证证券为抵押押或通过贴贴现窗口向向金融机构构提供借款款。此外，美美国也采取取了积极的的财政政策策，如今年年2月133日实施的的退税法案案等。这些些政策对稳稳定市场和和恢复投资资者信心，应应该说起到到了很重要要的作用。但是，美联联储采取的的这些政策策措施，加加剧了国际际货币市场场的动荡。美美联储降息息及美元继继续大幅度度贬值，迫迫使其它主主要货币急急剧升值。例例如，20000年以以来，美元元对欧元最最大贬值

44、幅幅度约600%；人民民币自20005年汇汇改以来累累计升值幅幅度已接近近17。汇汇率变化引引起了全球球资金流动动，又影响响到了全球球资产价格格变化，进进而影响到到了国际金金融市场稳稳定。2、美联储储的救市措措施，引起起了国际商商品市场动动荡和粮食食危机由于目前国国际货币体体系是以美美元为中心心，全球大大宗商品市市场的交易易也都以美美元计价。在在供求因素素不变的情情况下，美美元贬值导导致了以美美元计价的的商品价格格上升。20000年以来来，国际大大宗商品价价格不断攀攀升。究其其原因，除除了供求关关系、地缘缘政治等因因素外，美美元贬值、次次贷危机后后金融衍生生品市场萎萎缩，使得得大量资金金涌入了

45、大大宗商品及及农产品期期货市场，这这是导致大大宗商品及及农产品价价格不断攀攀升的重要要原因之一一。国际商商品价格上上涨影响了了全球经济济，更引发发了全球粮粮食危机。22007年年国际小麦麦价格上涨涨58.55%；20007年国国际大米价价格上涨226%，今今年前四个个月又上涨涨了51%；20007年国际际玉米价格格上涨433%，今年年前四个月月上涨299%。世界界银行和国国际货币基基金组织警警告说，333个国家家将会出现现粮食危机机。最近，很很多大米出出口国宣布布禁止大米米出口。粮粮食危机在在贫穷国家家如朝鲜、海海地等已引引起了人道道危机。同同时，粮价价上涨还推推升了全球球性通货膨膨胀。导致全

46、全球性粮食食危机的因因素很复杂杂。第一是是人口增加加。目前全全球人口约约为65亿亿，联合国国人口司预预测，到22050年年全球人口口将达900亿。现在在，全球的的人口年增增长率是11.1%，但但粮食消费费的年增长长率是1.69%；第二是消消费升级。人人们的消费费升级，更更多的肉食食消费意味味着消费更更多的粮食食。比如，消消费1公斤斤牛肉，约约等于消耗耗掉6公斤斤的饲料粮粮；第三是是人均耕地地的减少。随随着城市化化进程加快快，耕地总总量和人均均耕地减少少，已成为为一个全球球性现象。目目前除了发发达国家已已基本完成成城市化进进程外，大大多数发展展中国家还还处于城市市化和工业业化进程中中，城市化化和

47、工业化化进程一定定会占用大大量的耕地地；第四是是气候暖化化。全球暖暖化对粮食食生产的影影响已越来来越大，并并成为一个个全球性的的趋势性问问题。除了这这些因素外外，农产品品价格上涨涨，也与美美元贬值和和美国能源源政策有直直接的联系系。20007年底，美美国国会通通过了新能能源法案，除除要求加强强节能以外外，还要求求生物能源源从20007年的660亿加仑仑增加到22022年年的3600亿加仑。660亿加仑仑生物能源源意味着去去年美国约约有50000万吨的的玉米被用用于制造乙乙醇。到22022年年，生物能能源达到3360亿加加仑，意味味着在现有有技术水平平下，将有有3.599亿吨玉米米要被用于于制造

48、乙醇醇。目前，美美国的小麦麦、玉米、大大豆产量要要占全球产产量的400%左右，但但美国玉米米出口量要要占全球出出口量的770%。如如果美国的的大部分玉玉米都用于于制造乙醇醇，这对全全球粮价的的影响将是是十分显著著的。粮价上涨的的全球性影影响是巨大大的，但粮粮价上涨符符合美国的的利益。美美国的一个个战略研究究机构认为为，将来粮粮食可能成成为比石油油还重要的的战略性资资源。三、次贷危危机背后反反映西方国国家道德危危机1、从从美国次贷贷危机到全全球性粮食食危机，这这些危机的的背后实际际上昭示了了目前西方方国家的道道德危机。1）次贷危危机的发生生，是由一一系列道德德上的堕落落所造成的的。次贷危机的的本质是机机构误导消消费者和投投资者，进进而误导美美联储，然然后是美联联储再误导导全球的金金融市场。商业银行行通过结构构性产品把把大量的按按揭风险转转移到资本本市场和全全球金融市市场中，其其中信用评评级机构与与这些金融融机构扮演演了“同谋”的角色，导导致信用评评级未能真真正反映这这些结构性性产品的潜潜在风险，从从而也误导导了结构性性产品的投投资者。接着，这这些机构又又误导美联联储。在市市场出现问问题时，这这些机构强强烈要求美美联储救市市，美联储储的救市措措施又进一一步将次按