由于受到美国次贷危机引起的全球经济危机的影响40255.docx

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1、西南期货经纪有限公司农产品周报2009年03月15日日前言由于受到美美国次贷危危机引起的的全球经济济危机的影影响，20008年大大宗商品都都经历一轮轮过山车似似的下跌行行情，至今今仍在底部部徘徊。然然而白糖却却特立独行行，率先触触底反弹，节后郑糖持续上涨，截至3月13日909主力合约报收于3819元/吨，较历史最低价2928元/吨上涨了30。那么这轮涨势是新一轮牛市的起点还是短期的反弹行情，其内在的原因又何在？第一部分 行情回回顾白糖自20006年上上市以来俨俨然已经成成为商品期期货市场里里一颗耀眼眼的明星，大大受市场资资金的青睐睐，交易量量由20066年0.559亿手， 猛增至20008年的

2、33.31亿亿手，增幅幅超过2.6倍，强强烈吸引着着市场的目光光。从郑糖糖指数走势势图上来看看，白糖自自上市以来来至今，经经历了三次次大的上涨涨和两次大大的下跌行行情。图1：郑糖糖指数20006-22009年年周K线走走势图资料来源：文华财经经三次上涨第一次，从从20066年1月66日-20066年2月66日，郑糖糖指数从44720涨涨至62339，涨幅幅为32%。然而这这轮上涨行行情仅仅维维持了1个个月的时间间。导致这这轮价格快快速上扬的的原因是004/055榨季受严严重干旱影影响，全国国共生产白白糖9177.4万吨吨，同比下下降8.44%，期末末库存压力力大大小于于往年；另另一方面，由由于

3、本榨季季开榨时间间推迟了115-300天，短期期供应量减减少，因此此阶段性产产销形势紧紧张引起糖糖价上涨。此此外，由于于是新合约约上市，投投资者炒多多热情旺盛盛。第二次，从从20088年1月222日-20088年3月44日，郑糖糖指数从33755涨涨至48557，涨幅幅为29%。这轮上上涨行情同同样也只持持续了不到到2个月的的时间。这这轮暴涨行行情主要得得益于088年初南方方发生的大大规模的雨雨雪冰冻灾灾害。这次次灾害性天天其持续时时间长、影影响范围广广、危害程程度深，南南方多数地地区为五十十年一遇。至至1月中旬旬以来广西西各地长时时间处于低低温冰冻天天气，给广广西的甘蔗蔗生产造成成严重的影影

4、响。在市市场对白糖糖减产预期期的强烈刺刺激下，白白糖一路飙飙升。第三次，从从20099年1月-至今，郑郑糖指数从从28899涨至38815，涨涨幅为277.8%。导导致这轮上上涨行情的的主要原因因是由于市市场预期008/099榨季白糖糖减产或超超预期，在在资金的大大力推动下下持续走强强。二次下跌第一次，从从20066年2月-20066年8月331日，郑郑糖指数从从62399跌至33328，跌跌幅为466.7%。前前期糖价的的快速上涨涨，引起了了政府的高高度关注。国国家为稳定定国内市场场价格，国国储重拳出出击，连续续以竞拍的的方式向市市场抛糖，糖糖价终于在在国储连续续12次公公开拍卖白白糖之后回

5、回归平静。国国家大量抛抛储是一方方面的原因因，但主要要原因还是是在于前期期产销紧张张的状况有有了明显的的改善，糖糖价向其基基本面回归归。第二次，22008年年3月-22008年年10月，郑郑糖指数从从48577跌至27774，跌跌幅为422.8%。此此阶段国内内白糖价格格可谓一路路下跌，主主要是因为为雪灾过后后，非但没没有出现之之前糖协公公布的大幅幅减产的情情况，反而而奇迹般的的增产了2280多万万吨。这也也是这轮下下跌行情的的直接导火火索。此后后在经济危危机的持续续影响下，需需求萎缩，同同时由于连连续几年增增产，导致致白糖严重重的供过于于求，白糖糖持续下跌跌。第二部分 基本面分分析一、价格影

6、影响因素分分析1、白糖的的季节性规规律回顾白糖上上市以来的的行情走势势，我们会会发现郑糖糖走势呈现现出明显的的季节性上上涨特征，指数连续三年在当年四季度至次年一季度这一时期内出现了上涨行情。白糖的这种季节性上涨特征主要是由于白糖的销售和消费以及灾害性天气的季节性特征所决定的。第一，白糖糖销售的季季节性。由于食糖是是季产年销销，每年110月至次次年4月是是甘蔗集中中压榨、白白糖集中上上市期，这这期间白糖糖供给充足足，价格多多数走低。此此后是一个个销售期，随随着时间的的推移和持持续不断的的消费，白白糖库存减减少，价格格开始逐步步回升。这这也就是人们常常说的“七七死八活九九回头”，意意思就是七七月份

7、死气气沉沉，八八月份活跃跃，上窜下下跳，九月月份回头上上扬。五月以前前，由于各各产区都在在生产，货货源充足，商商家选择的的余地比较较大，再加加上糖厂急急需资金，所所以价格是是混乱的。进进入六月份份后，糖厂厂停榨，白白糖充足，价价格相对而而言比较平平稳。进入七月月以后，由由于厂家资资金压力减减轻了，进进入消费旺旺季，产销销压力变小小，出于对对后势的一一种本能的的看好，此此时商家惜惜售心理较较重，自然然要放慢销销售的节奏奏，而商家家又觉得囤囤货为时还还早，真正正意义上的的旺季又还还没有到来来。于是，七七月的糖市市就会没有有多少活力力。进入八八月份后，销销售的时间间只有两个个月了，传传统的中秋秋节在

8、即，用用糖高峰开开始，于是是市场开始始有了活力力。到了九九月，随着着老糖销售售接近尾声声，新糖又又还没有上上市，价格格开始上涨。图2：全国国食糖月度度产销进度度表资料来源：糖网图3：国内内白糖产销销数据第二，白糖糖消费的季季节性。从每年白糖糖的消费情情况来看，有有两个用糖糖高峰期：一个是元元旦、春节节的糖果消消费旺季；另一个是是每年7月月至9月份份的夏季饮饮料消费高高峰期和中中秋节。两两个用糖高高峰期的前前一个月，由由于食品行行业的大量量用糖，使使白糖消费费进入高峰峰，这个时时期白糖价价格往往较较高。而两两个节日过过后一段时时间，白糖糖消费量低低，价格往往往回落。第三，冰冻冻灾害的季季节性。冰

9、当年122月至次年年2月，南南方甘蔗主主产区的气气温为一年年中最低，而雨雪、低温霜冻等天气对生长期中甘蔗具有灾害性的影响，而且这种影响一旦形成便是长期的，将严重影响甘蔗的产量。因此，市场存在着对霜冻等不利于甘蔗生长或收割等恶劣天气的预期，这往往将影响着的糖价的走势。如2008年初的南方雪灾使市场走出了一波大行情，08年12月份的冰冻灾害也曾一度成为市场炒作的热点。当然这些只是停留在表面的炒作，如果预期成为现实，将往往影响糖价的长期走势。如1999年底在我国甘蔗主产区发生的霜冻，不仅导致1999/2000制糖期白糖减产200多万吨，还因霜冻使宿根蔗的发芽率降低， 2000/2001制糖期的食糖再

10、次减产，致使供求关系发生变化，糖价从1900元/吨跃居4000元/吨左右。08年初南方的雨雪冰冻灾害对糖料的影响今年才开始显现，今年南方产区普遍反映亩产和出糖率较往年相比明显偏低，市场预期08/09榨季减产或超预期。尽管目前仅仅停留在炒作阶段，具体的减产数据仍未出炉，但一旦预期成为现实，将会极大的改变糖市的供求关系。也正是由于于白糖的这这些季节性性因素导致致了白糖价价格变化的的季节性。图图4是一张张白糖现货货价格季节节性走势图图，从图中中我们很明明显的看出出每年四季季度到次年年一季度都都有明显的的一波上涨涨行情。由由于这一段段时间处于于榨季的集集中生产期期，雨雪冰冰冻灾害频频发季节，导导致市场

11、对对未来白糖糖产量的不不确定性增增强。如图图1所示，郑糖糖指数连续续两个榨季季在当年四四季度至次次年一季度度这一时期期内出现了了反弹。20066年10-11月上上涨，122月回落，22007年年1-3月月上涨，反反弹结束的的高点出现现在3月份份；20007年100月上涨，111月至22008年年1月回落落，20008年1-2月上涨涨，反弹结结束的高点点再次出现现在3月份份。图4：南宁宁20011-20009白糖现现货价格季季节性走势势图图5：南宁宁现货价格格历史走势势图2.国家收收储政策我国的食糖糖储备从000年来一一直维持1160-2200万吨吨左右的库库容。储备备糖就象一一个调节的的水池，

12、糖糖少时放出出一部分储储备供应市市场，糖多多时又收部部分糖作为为储备，以以便在市场场供求失衡衡的时候再再次放出。由由于收储能能在一定程程度上改善善市场上白白糖的供需需状况，因因此在初期期，市场对对收储有所所预期的时时候，往往往能够影响响糖价的短短期走势。但但国家收储储对糖价的的走势并不不具有决定定性作用，收储政策策出台后，糖糖价的走势势往往取决决于当时的的市场走势势。如图77所示，008年122月份，市市场传言国国家将会出出台收储政政策，价格格虽有所反反弹，但由由于市场更更加担忧白白糖的销量量问题，价价格是一路路下跌。尽尽管国家最最终与099年1月99号出台了了收储800万吨白糖糖的政策，市市

13、场不涨反反跌（国家家收储正好好从反面说说明了当前前的糖市不不好）。3替代品品白糖的替代代品主要有有两大类，一一类是健康康类甜味品品如淀粉糖糖、木糖、木木糖醇等；另一类是是国家限制制或禁止使使的甜味品品如糖精和和甜蜜素等等。如图66所示，我我国淀粉糖糖产量由11999年年的60万万吨的产量量逐步增长长到20008年7880万吨，呈呈现逐年稳稳步增长的的态势。一一方面替代代品的产量量将会挤占占白糖的市市场空间，另另一方面替替代品的价价格上也会会影响白糖糖未来的价价格走势。图6：我国国淀粉糖历历年产量4其他因因素一些突发事事件如“三聚氰胺胺”等对市场场的价格会会产生一定定的影响.此外，市市场投机力力

14、量的变化化及心理因因素也常常常会影响白白糖价格的的走势。如如图7所示示，郑糖持持仓量与价价格走势呈呈现出很强强的正相关关性。由于于我国白糖糖的生产和和消费几乎乎全部是成成品，保质质期不长，只只有一年多多，面对新新糖上市，榨季初期的惜售心理较为严重，糖厂有推高糖价的意愿。但随着榨季的逐渐结束，由于糖有一定的保值期，这种惜售心理慢慢的就转为一种急于抛售的心理。这同市场“买涨不买跌”的心态有极其大的关联。图7：郑糖糖持仓量与与收盘价走走势图二、白糖供供需格局分分析1.国内白白糖产量我国18个个省区产糖糖，南方是是甘蔗糖，北北方为甜菜菜糖。甘蔗糖占占全国白糖糖产量的880以上上，近三年年达到900以上

15、。近几年，我国甘蔗种植面积连续几年都在保持增长，甜菜种植面积相对稳定。08/09榨季糖料种植面积再创历史新高，总面积为2757.25万亩，比 07/08榨季增加168万亩，增加幅度为6.5%。其中甘蔗种植面积为2399.25万亩，增加了174.7万亩，增幅为7.9%；甜菜面积为358万亩，同比减少了6.6万亩，减幅为1.8%。在几大产区区中，广西西无疑具有有举足轻重重的作用，国内产量的增长主要由种植大省广西所贡献，其糖产量在全国的份额不断上升，由91/92 榨季的28.54持续上升至07/08 榨季的63，它增减的幅度将决定着未来糖价的走势。07/08 榨季广西产量达到937 万吨，同比增长3

16、2.23。继上榨季大幅增长之后再次大幅上升。08/09 榨季广西甘蔗种植面积为1574万亩，较2007/2008榨季增长3.7%。截止到20009年22月末，广广西全区累累计入榨原原料蔗47743万吨吨，入榨原原料蔗数量量同比增加加1.5%，累计产产糖5633万吨，同同比少产糖糖10万吨吨，全区平平均混合产产糖率111.87%，同比降降低了0.4个百分分点。从广西糖协协获悉，截截止3月113日，广广西已有225糖厂收收榨。目前前已收榨糖糖厂加上不不开榨的三三家糖厂总总榨蔗能力力为15万万吨/日，占占全区总榨榨蔗能力662万吨的的24.119%。三三月中下旬旬是广西糖糖厂收榨的的高峰期，尤尤其是

17、3月月18日至4月100这个时间间段，各大集团团在这段时时间集中收收榨。预计计到三月底底，广西将会会有55%左右的糖糖厂收榨。从目前收榨的25家糖厂生产情况来看，减产幅度大都在30%-40%左右。今年榨季时间明显缩短，这一方面是由于开榨推迟提前收榨的缘故，但追究其内在的原因恐怕还是在于糖厂无糖可榨，今年普遍反映糖料亩产和出糖率较往年都明显偏低。如此看来，糖市今年减产已成定局。2009年2月19日公布的糖协公布的数据显示，预计广西08/09榨季减产180万吨左右。按照目前的形势来看，08/09榨季广西减产或超预期。图8：全国国糖料种植植面积和产产量从图8中我我们发现糖糖料的播种种面积与白白糖产量

18、呈呈现明显的的正相关系系。此外，我国国白糖生产还具有有另外一个个很重要的的特性：非非常强的周周期性。导致白糖生产这这种周期性性的主要原原因在于：一是糖料料种植具有有自然的周周期性生长长规律。如如甘蔗种植植一次，宿宿根可以生生长3年；二是是周周期性出现现的自然灾灾害也导致致糖料生产产的强周期期性。近十年来来，食糖生生产大致上上以566年为一个个生产周期期，基本上上是233年连续增增产，接下下来的23年连续续减产。如如图8所示示，97/98、998/999、99/00连续续三个榨季季处于增产产周期中。005/066榨季和006/077榨季的产产量分别为为881.5万吨和和11999.4万吨吨，07

19、/08榨季季食糖产量量再创历史史新高，达达到14884.022万吨，同同比增加223.7，是历史史上超过11000万万吨产量的的第四个榨榨季。其中中甘蔗糖产产量13667.911万吨，同同比增加227.300，甜菜菜糖产量为为116.61万吨吨，同比减减少7.003%。到到20099年时，22006年年的新植蔗蔗刚好进入入第三年，22007年年的新植蔗蔗则是第二二年。按照照白糖生产产的这一周周期性推算算，08/09榨季季极大可能能面临着季季节性减产产。2.国内食食糖需求从需求方面面来看，007/088榨季国内内食糖的销销量也上了了一个新台台阶，达到到了13550万吨，尽尽管有全球球性的金融融以

20、及“三聚氰胺胺”事件会影影响到白糖糖的消费需需求，但整整个国民经经济仍保持持一定增长长速度，我我国食糖人人均消费水水平呈现逐逐步上升态态势，人们的白白糖消费习习惯还没有有发生较大大的变化。00/01榨季我国食糖的消费量为930 万吨，而 06/07 榨季食糖消费量达到1250 万吨，年复合增长率6.09。但我国食糖人均年消费量仅有9 千克；而世界的平均水平是21 千克。食糖的需求来源于日常生活需求和工业需求，两者占比分别为25和75。 根据食糖消费增速测算，食糖消费按照正常增长幅度6.09%计算，08/09榨季食糖消费量将达到1450万吨左右。截至2月底底，全国累累计销糖4415.889万吨，

21、同同比减少990.299万吨，22月单月销销糖1900万吨，同同比增加220万吨，相相比去年22月全国1170万吨吨的销量来来说，今年年是更上一一层楼，淡淡季不淡的的特征明显显，即使扣扣除掉300万吨的国国储糖，22月的单月月销量也是是罕见的。从目前现货货市场上的的销量来看看，糖市当当前处于有有价无市的的状况，现货报价价随期价走走高不断上上调（如图图9所示），但但销量仍不不乐观。然然而由于目目前是糖的的消费淡季季，销量不不佳是很自自然的事情情，加之当当前糖价处处于高位，市市场观望心心理较为浓浓厚，大多多数企业也也是按需购购买，很少少大量采购购囤糖。食食糖消费是是具有一定定的刚性需需求，并不不会

22、因为经经济危机的的影响而大大量减少糖糖的需求。此此外，我国国与巴西等等国有很大大的区别，白白糖还没有有大规模应应用在生物物能源领域域，大部分分还是以基基本需求为为主，需求求具有很强强的刚性。从图10所示，我们会发现即使在白糖减产期内，白糖的消费量依然保持增长。这是因为白糖具有很强的刚性需求，替代性弱，尽管目前也存在一些替代品：食糖的替代品有两大类，淀粉糖、木糖、木糖醇等；另一类替代品是糖精、甜蜜素等，但是由于其产量只占很小一部分，对糖的替代性还较弱。因此，可以说，产量的多少对未来糖价的走势具有决定性作用。09年糖市的一波牛市行情正是在减产预期的推动下进行的，09年2月19号召开的糖协会议公布0

23、8/09榨季广西白糖由于08年雨雪冰冻灾害以及农民施肥不足等因素的影响，将大幅减产180万吨左右。然而08年雪灾的那次行情仍让人们记忆犹新，致使此次市场对糖协公布的数据多有疑虑，认为在08/09榨季需求萎缩以及面积增加的背景下，大幅减产的可能性不大。然而，我们考虑到白糖3-5年的减产周期，以及需求大幅萎缩的可能性较小的情况下，大幅减产的可能性仍然存在。图9：南宁宁现货价格格走势图图10：白白糖历年产产量和需求求第三部分：技术分析析图11：白白糖连续月月线图图12：白白糖0900合约周线线图图13：白白糖0900合约日线线图 从从技术分析析上来看，郑郑糖在突破破前期区间间高点后，形形成了一个个双

24、底的上上涨形态。目目前郑糖继继续沿着55日均线上上行，均线线排列保持持着良好的的上涨趋势势。从月、周周线形态来来看，郑糖糖同样保持持着良好的的中长期上上涨趋势。从从浪行结构构上来看，目前糖市正处于主升浪的一个上涨过程中。从持仓量上看，郑糖持仓量猛增至75万手，白糖交易空前的活跃。预计郑糖近期将向4000点发起冲击，后市上涨空间广阔。第四部分 20099年白糖价价格走势预预测根据经济学学的基本原原理，决定定糖价未来来走势的根根本因素是是供需状况况。07/08 榨榨季，全国国食糖产量量在14884 万吨吨左右，较较上榨季增增加2855 万吨，增增长23.73，为为历史最高高水平。由由于糖产量量三年

25、增产产，三年减减产的大周周期作用，005/066、06/07、007/088已经连续续三年增产产，08/09榨季季减产的概概率正在加加大，加之之08年的的冰冻雨雪雪天气以及及由于农资资价格大幅幅上涨，农农民生产投投入不足，导导致糖料亩亩产和出糖糖率都有明显的的下降，008/099榨季的供供求关系有有望得到显显著改善，供供求关系逆逆转的概率率较大。009/100榨季也将将同样面临临着季节性性减产的可可能性。在在需求具有有一定刚性性的情况下下，白糖产产量将是决决定糖价走走势的决定定性力量。此此外，由于于白糖的季季节性特征征，每年的的四季度和和次年的一一季度都有有一轮上涨涨行情，配配合这个翘翘尾的时

26、间间点和六年年循环大周周期尾声的的特性，糖糖价可能由由目前的高高位继续新一轮轮的上涨行行情。尽管管目前糖市市处于周期期性的牛市市行情之中中，但也要要防止价格格在短时间间内过快上上涨造成的的技术性回回调的风险险。操作上上，建议前前期多头可可继续持有有，未持有有头寸者可可适量跟进进，但要注注意控制好好风险，设设好止损位位。上海上海市浦东新区松林路300号期货大厦1803单元邮编:200122电话: (021) 6840 1359 传真: (021) 6840 1360Email: swfutures重庆重庆市渝中区中山三路168号中安大厦9楼邮编: 400015 电话: (023) 6363 8620 传真: (023) 6363 8729Email: swfutures本报告仅作参考之用。不管在何种情况下，本报告都不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。报告是针对商业客户和职业投资者准备的，所以不得转给其它人员。尽管我们相信报告中资料和资料的来源是可靠的，但我们不保证它们绝对正确。我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。未经允许，不得以任何方式转载。 2009年 西南期货经纪有限公司15