某项目投资的资金来源及融资方案分析49222.docx

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1、项目投资的资金来源及融资方案分析（1）郭励弘(国务院发展研究中心，北京，100010)在可行行性研究究中，对对资金来来源和融融资方式式的研究究越来越越重要，文文章系统统地论述述了项目目可行性性研究中中目前比比较薄弱弱的资金金来源与与融资方方案分析析的有关关内容。关键词词：资金金来源 公司融融资 项项目融资资 方案案有关项项目投资资的对资资金来源源和融资资方案分分析，在在可行性性研究中中已越来来越凸显显其重要要性。如如果说可可行性研研究中关关于工程程、技术术、工艺艺的分析析程式已已经相对对固化了了的话，那那么关于于经济、特特别是关关于融资资的分析析，还将将长时期期处于不不断更新新的格局局之中。分

2、析资资金来源源和融资资方案，当当然离不不开具体体的融资资环境；而融资资环境的的改善，又又取决于于投融资资体制、金金融体制制、国企企管理体体制的实实质性改改革。只只有既了了解现代代投融资资制度的的惯例做做法，又又洞悉处处于经济济转轨时时期的局局限，才才能面对对国内国国外两个个市场，解解决好项项目前期期工作中中的融资资问题。只只有既了了解现代代投融制制度的惯惯例做法法，又洞洞悉处于于经济转转时期的的局限，才才能面对对国内国国外两个个市场，解解决好项项目前期期工作中中的融资资问题。分析资资金来源源与融资资方案，是是为了达达到以下下几个目目的：第一，在在项目确确实具备备市场需需求或社社会需求求、确实实

3、拥有可可行的工工程条件件和工艺艺、装备备条件的的情况下下，针对对“投资资估算”一一章中计计算的资资金需要要量，提提出并优优选资金金供给方方案，在在数量和和时间两两方面实实现资金金的供求求均衡。第二，使使得经营营者、出出资人、债债权人以以及项目目的其他他潜在参参与者，能能够了解解项目的的融资结结构、融融资成本本、融资资风险、融融资计划划，并据据以确立立商务谈谈判中各各自的立立场、条条件、要要求等。第三，使使得业主主、评估估单位、审审批单位位或项目目的其他他可能评评审者，能能够判断断筹资的的可靠性性、可行行性与合合理性，并并进而判判断可行行性研究究报告及及其编制制者的经经济素质质。为了达达到这些些

4、目的，在在撰写可可行性研研究报告告中“资资金来源源与融资资方案”一一章时，要要包括以以下内容容并注意意其中有有关事项项，通过过认真分分析，给给予明确确的阐述述。（1）项项目的投投资与建建设拟采采取公司司融资方方式还是是项目融融资方式式？（2）若若采取公公司融资资方式，则则需说明明：公司司近几年年的主要要财务比比率及其其发展趋趋势；权权益资本本是否充充足？若若不充足足，如何何扩充权权益资本本？建设设期内公公司提现现投资的的可能数数额；若若提现不不足以满满足投资资需求，拟拟采取哪哪些变现现措施？原股东东对这些些设想持持何态度度？债务务资金占占多大比比例？公公司既有有的长期期债务及及资信情情况；所所

5、拟各渠渠道债务务资金的的数额、成成本、时时序、条条件及约约束、债债权人的的承诺程程度等。（3）若若采取项项目融资资方式，则则需说明明：权益资资本的数数额及占占总投资资的比例例；各出出资方承承诺缴付付的数额额、比例例、资本本形态和和性质、及及承缴文文件；各各出资方方的商业业信誉(对外商商要有资资信调查查报告) ；投投资结构构的设计计。筹措债债务资金金的内容容及注意意事项，与与公司融融资时基基本相同同。（4）无无论采用用何种融融资方式式，当使使用政府府直接控控制的资资金渠道道时，要要说明政政府的态态度和倾倾向性意意见；当当使用债债务资金金时，要要作债权权保证分分析。一篇完完整的融融资方案案分析报报

6、告，还还包括其其他许多多内容和和注意事事项，这这里难以以一一列列举，下下文中将将作全面面介绍。1 公司融融资与项项目融资资要投资资建设一一个项目目，国际际上通行行的投融融资方式式有两类类，即公公司融资资和项目目融资。这这两类投投融资方方式所形形成的项项目，在在投资者者与项目目的关系系、投资资决策与与信贷决决策的关关系、风风险约束束机制、各各种财务务比率约约束等方方面都有有显著区区别。在在可行性性研究中中，特别别是在做做融资分分析和经经济评价价时，应应该以这这一项目目分类方方式作为为叙述的的脉络。1.1 公公司融资资(1) 公司司融资的的概念公司融融资，又又称企业业融资，是是指由现现有企业业筹集

7、资资金并完完成项目目的投资资建设；无论项项目建成成之前或或之后，都都不出现现新的独独立法人人。(2) 公司司融资的的基本特特点此类项项目的特特点是：公司作作为投资资者，作作出投资资决策，承承担投资资风险，也也承担决决策责任任。贷款款和其他他债务资资金虽然然实际上上是用于于项目投投资，但但是债务务方是公公司而不不是项目目，整个个公司的的现金流流量和资资产都可可用于偿偿还债务务、提供供担保；也就是是说债权权人对债债务有完完全的追追索权棗棗即使项项目失败败也必须须由公司司还贷，因因而贷款款的风险险程度相相对较低低。(3) 公司司融资的的参与者者以公司司融资的的方式搞搞项目建建设，一一般情况况下有两两

8、类参与与方：一一是公司司作为投投资者，要要作出投投资决策策；二是是当需要要债务资资金支持持时，银银行(及及其他债债务资金金提供者者)要作作出信贷贷决策。当项目目规模较较大，或或者投资资对公司司发展有有重大影影响，或或者要改改变股权权结构来来筹集权权益资本本，这时时公司的的股东会会作为第第三参与与方，对对项目的的投融资资提出意意见。1.2 项项目融资资(1) 项目目融资的的概念“项目目融资”是是一个专专用的金金融术语语，和通通常所说说的“为为项目融融资”完完全不是是一个概概念，不不可混淆淆。项目目融资是是指为建建设和经经营项目目而成立立新的独独立法人人棗项目目公司，由由项目公公司完成成项目的的投

9、资建建设和经经营还贷贷。国内内的许多多新建项项目、房房地产公公司开发发某一房房地产项项目、外外商投资资的三资资企业等等，一般般都以项项目融资资方式进进行。(2) 项目目融资的的基本特特点此类项项目的特特点是：投资决决策由项项目发起起人(企企业或政政府)作作出，项项目发起起人与项项目法人人并非一一体；项项目公司司承担投投资风险险，但因因决策在在先，法法人在后后，所以以无法承承担决策策责任，只只能承担担建设责责任；同同样，由由于先有有投资者者的筹资资、注册册，然后后才有项项目公司司，所以以项目法法人也不不可能负负责筹资资，只能能是按已已经由投投资者拟拟定的融融资方案案去具体体实施(签订合合同等)。

10、一般般情况下下，债权权人对项项目发起起人没有有追索权权或只有有有限追追索权，项项目只能能以自身身的盈利利能力来来偿还债债务，并并以自身身的资产产来作担担保；由由于项目目能否还还贷仅仅仅取决于于项目是是否有财财务效益益，因此此又称“现现金流量量融资”。对对于此类类项目的的融资，必必须认真真组织债债务和股股本的结结构，以以使项目目的现金金流量足足以还本本付息，所所以又称称为“结结构式融融资”；项目现现金流量量的风险险越大，需需要的股股本比例例越高。新建项项目不一一定都以以项目融融资方式式进行。例例如一个个新建电电厂，可可以由出出资各方方筹集资资本，按按独立电电厂的模模式投资资建设，这这时属于于项目

11、融融资；也也可以由由省电力力公司独独家投资资，项目目作为分分公司或或车间，其其建设和和运行都都纳入省省公司统统一经营营，这时时属于公公司融资资。所以以，项目目融资与与公司融融资的区区别，不不在于项项目的物物理形态态，而在在于其经经济内涵涵。(3) 项目目融资的的参与者者以项目目融资方方式搞项项目建设设，一般般情况下下有三类类参与者者：一是是项目发发起方，可可能是企企业也可可能是政政府，可可能是一一家也可可能是多多家，它它们是项项目实际际的投资资决策者者，通常常也是项项目公司司的股份份持有者者；二是是项目公公司，它它是投资资决策产产生的结结果，因因而无法法对投资资决策负负责，只只负责项项目投资资

12、、建设设、运营营、偿贷贷；三是是当需要要债务资资金支持持时，银银行(及及其他债债务资金金提供方方)要作作出信贷贷决策。1.3 项项目融资资的重要要特例棗棗特许权权经营基础设设施建设设在很长长时期中中被认为为是“天天然垄断断性产业业”，只只能由政政府来搞搞。但是是，随着着市场经经济的发发展和经经济全球球化的演演进，越越来越多多的基础础设施领领域丧失失“天然然垄断性性”而向向商业资资本开放放。基础础设施建建设吸引引民间资资本的基基本形式式就是项项目融资资，其核核心则是是特许权权经营，即即：政府府部门就就某个基基础设施施项目与与私人企企业(包包括外商商)签订订特许权权协议，授授与私人人企业承承担项目

13、目的投资资、融资资、建设设、经营营、维护护等；特特许权期期限内，项项目公司司向用户户收取费费用，来来抵偿投投资和经经营成本本，并获获得合理理回报，政政府则拥拥有对项项目的监监督权、调调控权；特许期期满，项项目公司司把基础础设施无无偿移交交政府。在特许许权经营营中，参参与者除除了一般般项目融融资中的的项目发发起人、项项目公司司、债务务资金提提供方之之外，政政府也是是最重要要的参与与者和支支持者。政政府批准准特许权权项目，与与项目公公司签订订特许权权协议，详详细规定定双方的的权利和和义务；此外，政政府通常常还提供供部分资资金、信信誉、履履约方面面的支持持等。基础设设施项目目融资的的本质是是特许权权

14、经营，不不是产权权转让，所所以特许许期满，移移交政府府是无偿偿的。广为人人知的BBOT(建设椌椌獥移移交)，就就是特许许权经营营的一个个具体类类别。此此外还有有基他220多个个类别，如如BT(建设椧椧平?、BBOO(建设椌椌獥拥拥有)、RROO(改造椌椌獥拥拥有)等等。特许许权经营营是没有有固定程程式的一一种投融融资方式式，可以以因地制制宜、因因时制宜宜，发展展出许多多品类。我我国专家家根据国国内实践践提出的的TOTT方式(移交椌椌獥移移交)，就就是符合合中国国国情、把把侧重点点放在融融资上的的特许权权经营新新品种。在做基基础设施施项目可可行性研研究的时时候，应应该把特特许权经经营、特特别是T

15、TOT方方式，作作为重要要的融资资渠道加加以权衡衡。1.4 项项目融资资的重要要特例棗棗风险投投资风险投投资，又又称创业业投资，是是高新技技术产业业发展的的重要环环节，是是科技成成果转化化为生产产力的不不可或缺缺的组成成部分。科科教兴国国是我国国的国策策，为扭扭转长期期以来科科技成果果转化不不力的局局面，必必须强化化风险投投资机制制的研究究，并应应用于项项目前期期工作。技术成成果的发发明者 (个人人及单位位) 希希望通过过项目的的投资，把把成果转转变为产产品、工工艺或服服务。但但是新的的发明即即使通过过了实验验室的试试验或初初步的工工业试验验，仍然然蕴含着着较大的的技术风风险，一一般投资资者不

16、敢敢涉足，银银行也不不敢贷款款。在美美国，这这类投资资是由风风险基金金和风险险投资公公司来完完成的，其其融资特特点是：(1) 发明明者大多多只有手手中的无无形资产产，少数数则还有有一个艰艰难创业业中的小小公司。即即使是有有一个企企业，其其资产对对于资金金提供方方来说，也也不足以以形成起起码的抵抵押或担担保；投投资者看看中的是是新发明明可望带带来的未未来的效效益。所所以，风风险投资资本质上上属于项项目融资资，也就就是现金金流量融融资，或或者叫结结构式融融资。(2) 多数数项目(70%800%)将将会失败败或无显显著效益益，这正正是风险险投资的的风险所所在。但但是对于于风险投投资公司司来说，只只要

17、有少少数项目目成功，就就足以弥弥补其余余的投资资损失，并并带来比比一般投投资高得得多的回回报率。获获得高回回报的途途径，不不是长期期经营高高新技术术公司的的产品，而而是在高高新技术术公司已已经显示示出其辉辉煌前景景(一般般在风险险投资进进入后337年年)之际际，通过过资本市市场抛出出增值几几倍甚至至几十倍倍的股权权。美国国的第二二股市(纳斯达达克股市市)对上上市公司司业绩的的要求较较低，这这就为高高新技术术企业中中风险资资本的撤撤出提供供了适宜宜的通道道。(3) 发明明者所拥拥有的知知识产权权是难以以估价的的，而高高新技术术公司的的发展前前景主要要依赖知知识的价价值及其其经营，所所以发明明者和

18、经经营者一一般享有有多数股股权。另另一方面面，风险险投资公公司希望望参与经经营，但但并不追追求控股股，它的的利益在在于资本本进入与与退出时时的巨大大差价。因因此，风风险投资资的融资资结构与与常规投投资有显显著区别别。在我国国，国际际上的风风险资本本已经进进入，政政府创立立的风险险投资基基金正在在兴起，民民间资本本也在积积极地以以实业投投资或风风险投资资方式进进入高新新技术产产业。但但是，我我国的资资本市场场尚未形形成气候候，第二二板股市市近期内内难以建建立，这这就不能能不严重重影响风风险投资资的运作作。在设设计风险险投资项项目的融融资方案案时，需需要了解解高新技技术产业业的发展展规律，需需要知

19、悉悉国际上上(特别别是美国国)风险险投资的的基本操操作要点点，还需需要根据据中国国国情作出出一些有有针对性性的变通通安排。1.5 公公司融资资与项目目融资在在资金筹筹措内容容方面的的异同在公司司融资情情况下，项项目的总总投资可可分为两两个部分分。第一一部分，是是公司原原有的非非现金资资产直接接利用于于拟建项项目；这这部分投投资无论论在投资资估算还还是在融融资分析析中，原原则上都都不必涉涉及。第第二部分分，是拟拟建项目目需要公公司用现现金支付付的投资资，投资资估算和和资金筹筹措所对对应的就就是这一一部分投投资。图1反反映了公公司融资资时，投投资与筹筹资的对对应关系系。图中中虚线以以上的部部分，是

20、是投资估估算和资资金筹措措需要分分析的内内容。图1 公司司融资时时投资与与筹资的的对应关关系公司能能够投入入到拟建建项目上上的现金金来源有有四个：一是企企业新增增的、可可用于投投资的权权益资本本(简称称扩充)，二是是企业原原有的(包括在在项目建建设期内内将陆续续产生的的)、可可用于投投资的现现金(简简称提现现)，三三是企业业原有的的非现金金资产变变为现金金资产 (简称称变现)，这三三部分资资金合称称自有资资金；四四是企业业新增的的债务资资金。在项目目融资情情况下，问问题要简简单得多多。项目目融资实实际上可可看作是是公司融融资的一一个特例例，由于于不存在在任何“企企业原有有的”资资产或负负债，此

21、此时项目目总投资资的资金金来源，仅仅由新增增权益资资本和新新增债务务资金(即图11中的11.1和和1.44)两部部分构成成，见图图2。图2 项目目融资时时投资与与筹资的的对应关关系在上面面的分析析中，涉涉及到一一些基本本概念，归归纳如下下。第一，以以项目融融资方式式筹建一一个项目目的时候候，资金金渠道可可以有很很多，但但是资金金性质无无非两类类：一类类是项目目不必偿偿还的资资金，即即权益资资本；另另一类是是项目必必须连本本带息偿偿还的资资金，即即债务资资金。第二，在在项目融融资的情情况下，“自自有资金金”与权权益资本本的概念念是一样样的。只只是需要要注意：无论是是权益资资本还是是债务资资金，都

22、都是针对对项目而而言；而而“自有有资金”的的概念有有时会引引起误解解，导致致把“项项目的自自有”和和“投资资者的自自有”混混为一谈谈。例如如，A公公司出资资3 0000万万元，作作为筹建建B有限限责任公公司的资资本金；这3 0000万元对对于B公公司这个个项目而而言，毫毫无疑问问是权益益资本或或称自有有资金；但对AA公司这这个投资资者来说说，则完完全可能能是通过过借款或或债券筹筹集的。第三，在在公司融融资的情情况下，自自有资金金的概念念要更广广义一些些，它不不仅包括括权益资资本的扩扩充，而而且包括括企业原原有资产产的提现现和变现现。由于这这一差异异，可行行性研究究中在做做融资分分析时，对对公司

23、融融资谈的的是“自自有资金金筹措”，对对项目融融资谈的的是“权权益资本本筹措”，以以示区别别；在做做经济评评价时，则则统一称称为自有有资金。对于债债务资金金的筹措措，公司司融资与与项目融融资并没没有什么么差别。Analyysiss off Fiinannciaal RResoourcces andd FiinanncinngPllanss foor IInveestmmentt off Prrojeect（）Guo LLihoong(Deveeloppmennt RReseearcch ccentter of thee Sttatee coounccil of P.RR.C.)In feaas

24、ibbiliity stuudy, thhe rreseearcch oof ffinaanciial ressourrcess annd ffinaanciing mannnerrs iis mmoree annd mmoree immporrtannt. Thiis ppapeer ssysttemaaticcallly ddesccribbes andd diiscuussees tthe rellevaant conntennt oon tthe anaalyssis of finnancciall reesouurcees aand finnanccingg pllan, whhic

25、hh iss cuurreentlly rrathher weaak iin tthe feaasibbiliity stuudy of proojeccts.Keyyworrds: fiinannciaal rresoourcces, fiinanncinng oof ccomppanyy, ffinaanciing of proojecct, plaan项目投资的的资金来来源及融融资方案案分析（22）郭励弘(国务院发发展研究究中心，北北京，11000010)2 自有资资金和权权益资本本筹措2.1 公公司融资资的自有有资金筹筹措当项目目的投资资建设是是以公司司融资的的方式进进行时，可可行性研

26、研究应通通过分析析公司的的财务报报表，说说明公司司是否能能够拿出出、以及及能够拿拿出多少少自有资资金进行行投资。这这一分析析的另一一个作用用，是借借以判断断项目是是否有希希望获得得债务资资金，因因为债务务资金与与自有资资金的关关系不是是互补而而是互动动：自有有资金越越充足，越越容易争争取到债债务资金金；自有有资金匮匮乏，债债务资金金不会跟跟进。自有资资金来源源分为扩扩充、提提现、变变现三部部分，应应分别阐阐述。2.1.11 权益益资本充充足性的的判断及及扩充权权益资本本(1)权益资资本充足足性的判判断通常情情况下，企企业的资资产负债债率已足足以说明明权益资资本的充充足性。一一般来说说，资产产负

27、债率率低于550%是是较为稳稳妥的，而而大于770%则则蕴含着着较大的的财务风风险。因此可可以认为为：当企企业资产产负债率率超过660%时时，如果果要以公公司融资资的方式式筹建项项目，首首先必须须扩充企企业的权权益资本本，使其其增资减减债，否否则不可可能实现现合理融融资。660%这这样一个个指标，已已经是相相当宽松松的衡量量标准了了，未必必能使金金融机构构感到可可靠和放放心。过去的的投资管管理中，允允许企业业“自有有资金占占30%”就可可以上项项目，这这其实是是诱导负负债率高高的企业业往绝路路上走。设设想某企企业有33亿元资资产，资资产负债债率800%，要要投资一一个2亿亿元的项项目；“自自有

28、资金金占300%”，无无非是要要求企业业能拿出出0.66亿元的的现金来来投资，这这一点企企业未必必办不到到；但是是在没有有新增权权益资本本的情况况下，企企业实际际上净增增1.44亿元负负债，项项目建成成后其资资产负债债率上升升为(22.4+1.44)/(3+11.4)=866.4%。“不改改造是等等死，改改造是找找死”，这这正是对对负债率率高的企企业不增增加权益益资本就就去投资资的真实实写照。所所以，绝绝不能离离开企业业的财务务状况去去空谈项项目的自自有资金金；判断断企业的的权益资资本是否否具备充充足性，是是融资分分析中首首先要做做的工作作。(2)扩充权权益资本本的方法法扩充权权益资本本有以下

29、下一些渠渠道。无无论采取取哪种或或哪几种种方式扩扩充权益益资本，最最终是要要使公司司包括拟拟建项目目在内的的资产负负债率控控制在安安全界限限(600%)之之内。衡衡量公式式为：（公司原原所有者者权益+扩充的的权益资资本）（公司司原资产产+拟建建项目新新增资产产） 400% (1)变股股东权益益为留存存收益在公司司制的企企业中，属属于股东东将要分分红提现现的那部部分业主主权益，一一般又称称为“股股东权益益”，属属于企业业留存(仍为投投资者所所有) 利润的的那部分分业主权权益，则则称为“留留存收益益”。如如果股东东承诺不不分红或或少分红红，交给给企业去去支配，就就可扩充充公司可可用于投投资的权权益

30、资本本。可行性性研究报报告中，应应该附有有股东若若干年内内将应付付利润转转为资本本公积金金的书面面承诺。原股股东追加加资本若股东东既想让让公司上上项目，又又不愿改改变原有有股权结结构，可可以通过过追加资资本的方方式，扩扩充公司司的权益益资本。追追加的资资本是交交由公司司支配，还还是直接接用于项项目的支支付，并并无本质质区别；但从争争取债务务资金的的角度看看，直接接用于项项目的方方式似乎乎更有吸吸引力。可行性性研究报报告中，应应该附有有股东追追加资本本的书面面承诺。扩股股融资在原有有股东同同意的情情况下，公公司可以以通过征征集新股股东的办办法 (老股东东并不退退出)，集集资用于于项目建建设，这这

31、就是扩扩股融资资。非上市市公司变变为上市市公司，是是扩股融融资的一一个特例例。扩股融融资可以以面向其其他公司司，可以以面向内内部职工工，也可可以面向向社会，但但均必须须符合国国家法律律、法规规的规定定。国家家对公司司上市的的控制就就更为严严格一些些。配股股和私募募配股和和私募，都都是上市市公司发发行新股股，在二二级市场场上再筹筹集新的的权益资资本的办办法。其其中，配配股的对对象是公公司现有有股东及及在证券券市场购购买公司司配股配配额权的的投资者者，所以以其性质质类似于于前述“原原股东追追加资本本”和“变变股东权权益为留留存收盗盗”；私私募的对对象是由由公司或或证券包包销商选选择的投投资者 (非

32、公公司现有有股东)，所以以其性质质类似于于前述“扩扩股融资资”。私募方方式所需需时间较较短，市市场风险险较低，但但原股东东的股权权会被摊摊薄；配配股方式式可以不不影响原原股东的的股权，但但过程较较复杂。尽管我我们要设设计的是是“项目目的”融融资方案案，但以以上这些些扩充权权益资本本的渠道道都是针针对公司司而非针针对项目目的，这这正是以以公司融融资方式式筹建项项目时的的特点棗棗不能把把项目与与企业割割裂开。2.1.22 提现现分析拟建项项目的投投资需要要用现金金来完成成。在市市场经济济国家，如如果债权权人对上上述式(1)展展现出的的资产负负债情况况感到满满意，完完全可能能以债务务资金方方式提供供

33、项目所所需的全全部现金金。在我我国，由由于有一一些具体体的规定定(例如如自有资资金要占占30%)，也也由于债债务人的的资信通通常不太太可靠，所所以为了了能够争争取债权权人的支支持，公公司对项项目也必必须要有有一定量量的现金金投入。这这就需要要分析企企业提现现的可能能性，当当提现不不足时，要要考虑变变现的途途径。第一，要要分析公公司的流流动比率率和速动动比率，以以说明企企业的资资产结构构；对于于要上项项目的企企业，这这两个比比率应高高于行业业一般水水平。第第二，要要分析公公司的损损益情况况，如果果是亏损损或者微微盈，那那就说明明提现、变变现都比比较困难难。第三三，要通通过企业业的现金金流量表表分

34、析净净现金的的实际数数额。所有这这些内容容，一是是要看当当前的水水平，二二是要根根据连续续几期的的财务报报表作出出趋势分分析，三三是要对对项目建建设期内内各年可可用于投投资的现现金作出出定量预预测。2.1.33 变现现途径在扩充充权益资资本和完完成提现现分析之之后，如如果项目目建设期期内现金金仍然不不足，融融资方案案中就需需要有变变现分析析。变现现是指把把公司其其他类型型的资产产变为现现金，因因此在分分析中要要注意以以下两个个方面。第第一，变变现必然然涉及资资产重估估，重估估方法通通常不是是帐面法法或重置置成本法法，也不不是清算算价格法法，而是是收益现现值法或或现行市市价法，因因此现金金数额可

35、可能高于于也可能能低于原原资产的的帐面值值。对于于原资产产的帐面面值、原原可获得得的资产产收益、变变现途径径、价值值重估方方法、变变现数额额等，要要有详细细的阐述述。第二二，在提提出变现现方案后后，对于于上述式式(1)所表示示的、公公司包括括拟建项项目在内内的资产产负债情情况，要要重新进进行计算算。变现可可有如下下途径。(1)流动资资产变现现流动资资产本就就是指可可以在一一年内变变为现金金的资产产，这里里包括应应收帐款款和票据据、存货货、预付付费用、有有价证券券 (长长期投资资除外) 等。但但在现实实条件下下，这些些资产很很可能有有的未必必能变现现，有的的因损失失太大不不值得变变现，所所以在分

36、分析中要要对公司司愿意且且能够变变现的资资产逐项项列出、分分项计算算。(2)对外长长期投资资变现公司的的对外投投资，有有的是为为了控制制其他企企业的经经营管理理，有的的是为了了与其他他企业结结成持久久的供销销关系，也也有的是是为了特特定用途途(扩建建、偿还还长期债债务等)而进行行资金积积累；为为了筹资资建项目目，这些些对外投投资不管管是债券券形式还还是股权权形式，均均可通过过抛售而而变现。(3)固定资资产变现现企业的的固定资资产中，有有些可能能是长期期闲置的的，还有有一些在在拟建项项目上马马之后就就会闲置置，这些些都可以以售出以以变现。(4) 资产产组合变变现(售售股变现现)资产组组合变现现是

37、指：把公司司拥有的的某些有有未来收收益的资资产组合合，部分分地或全全部地售售出，以以换取现现金。能够售售出的资资产组合合有几种种形式：一是原原来就已已经在独独立运作作的子公公司；二二是只要要经过企企业登记记注册，就就可以实实现独立立运作的的公司或或车间；三是需需要经过过一番剥剥离、重重组工作作，才能能构造成成为独立立经营单单位的原原本分散散的一些些资产。不不管通过过什么形形式进行行组建，重重组后待待出售的的资产组组合必须须具有较较好的盈盈利增长长前景，以以吸引投投资者，甚甚至满足足上市要要求。要注意意，这里里所说的的资产组组合变现现或售股股变现，指指的是由由公司控控制的 (其性性质是法法人所有

38、有)下属属资产或或股权，不不是公司司本身的的股权。公公司股权权如果通通过转让让而变现现，实质质是原股股东撤出出，理应应由原股股东提走走现金，不不会交给给企业去去投资。(5)现金流流量变现现：TOOT和AABS未来的的现金变变为今天天的现金金，就是是现金流流量变现现。TOOT和AABS都都是现金金流量变变现的途途径，适适用于有有较稳定定的未来来收益的的现金流流量。TOTT(Trranssferr-Oppenaate-Traansffer)是从特特许权经经营方式式BOTT演变而而来。它它是指需需要融入入现金的的企业，把把已经投投产运行行的项目目 (公公路、桥桥梁、电电站等)移交(T)给给出资方方经

39、营(O)，凭凭借项目目在未来来若干年年内的现现金流量量，一次次性地从从出资方方那里融融得一笔笔资金，用用于建设设新的项项目；原原项目经经营期满满，出资资方再把把它移交交(T)回原企企业。ABSS(Asssett-Baackeed SSecaarittizaatioon) 即资产产证券化化。它是是以企业业所拥有有的资产产为基础础，以这这一资产产可以带带来的预预期收益益为保证证，通过过在资本本市场发发行债券券来募集集资金的的一种筹筹资方式式。这些些资产包包括房屋屋抵押贷贷款及未未来租金金收入、交交通设施施未来的的收费收收入、各各类公用用设施的的收费收收入等。TOTT和ABBS的共共同特点点是：可可

40、以积极极盘活资资产；只只涉及经经营权或或收益转转让，不不存在产产权、股股权问题题；当出出资方是是外资时时，无需需国家或或国有银银行担保保，且可可以为建建成项目目引进管管理，为为拟建项项目引进进资金。当以项项目融资资方式投投资建设设时，TTOT和和ABSS也可以以成为项项目发起起人、项项目投资资者筹集集项目资资本金的的融资渠渠道。2.2 项项目融资资的权益益资本筹筹措当项目目的投资资建设是是以项目目融资的的方式进进行时，可可行性研研究报告告中要就就权益资资本筹措措情况作作出详细细说明，包包括出资资方、出出资方式式、股本本资金来来源及数数额、股股本资金金认缴进进度等有有关内容容。上报报可行性性研究

41、报报告时须须附有各各出资方方承诺出出资的文文件，以以非现金金形式作作价出资资的，还还须附有有资产评评估证明明等有关关材料。此此外，可可行性研研究应该该注意以以下两个个重要问问题。第一，可可行性研研究是为为项目发发起人即即投资者者而做，不不是为项项目公司司而做，因因为项目目公司这这时还不不存在。因因此必须须非常明明确地指指出项目目发起者者是谁，投投资者有有哪些，它它们的信信誉如何何，它们们是否有有资格、有有权利、有有条件作作为投资资者。如果投投资者已已经投资资注册了了项目公公司，由由项目公公司委托托做可行行性研究究，这时时应按前前述公司司融资方方式去作作分析。第二、在在项目融融资中，权权益资本本

42、、股本本资金、资资本金这这三个概概念之间间，存在在着一些些差别。股本资资金，又又称投入入资本，是是指投资资者为设设立项目目公司而而实际投投入的各各种财产产物资，每每个投资资者的出出资额占占全部股股本资金金的比例例，就是是该投资资者在项项目公司司的股权权比例。股股本资金金在一般般情况下下不得退退回，企企业也不不得冲减减投资者者的股本本资金。资本金金是指项项目公司司在工商商行政管管理部门门登记的的注册资资金，它它可能等等于、也也可能小小于、但但一般不不可能大大于股本本资金。股本资资金超出出资本金金的差额额 (包包括股票票溢价)，与法法定财产产重估增增值、接接受捐赠赠的财产产一起，计计入资本本公积金

43、金。资本本金与资资本公积积金的总总和，就就是项目目公司设设立时的的全部权权益资本本。2.2.11 项目目的结构构设计对权益益资本的的分析，是是在项目目的结构构设计这这样一个个大框架架下进行行的。在明确确了资产产所有权权结构之之后，项项目的结结构设计计包括资资产负债债结构和和股权结结构。(1)资产负负债结构构资产负负债比例例，对于于公司融融资时的的原有企企业来说说是历史史形成的的，没有有选择的的余地，只只有调整整的可能能；对于于项目融融资时的的项目公公司来说说则是设设计而成成的，在在项目投投资估算算已经作作出的情情况下，权权益资本本的数额额就基本本决定了了项目公公司初始始的资产产负债率率。权益益

44、资本占占项目总总投资的的比例取取决于以以下因素素。第一，管管理部门门的有关关规定。国国务院关关于固定定资产投投资项目目试行资资本金制制度的通通知(19996年)规定：交通运运输、煤煤炭项目目，资本本金比例例为355%及以以上；钢钢铁、邮邮电、化化肥项目目，资本本金比例例为255%及以以上；电电力、机机电、建建材、化化工、石石油加工工、有色色、轻工工、纺织织、商贸贸及其他他行业的的项目，资资本金比比例为220%及及以上。经经国务院院批准，对对个别情情况特殊殊的国家家重点建建设项目目，可以以适当降降低资本本金比例例。这一一规定适适用于国国有、集集体、个个体和私私营企业业的经营营性投资资项目。对这一

45、一规定应应注意两两点：一一是规定定中资本本金比例例所对应应的总投投资基数数，是指指投资项项目的固固定资产产投资与与“铺底底流动资资金”之之和，按按这一口口径计算算的资本本金比例例肯定高高于按财财会制度度测算的的权益资资本比例例；项目目评价中中，应严严格按照照财会制制度计算算资产负负债率。二二是这一一规定所所要求的的是资本本金的最最低限度度，并不不是充分分的数额额。国国家工商商行政管管理局关关于中外外合资经经营企业业注册资资本与投投资总额额比例的的暂行规规定(19887年)定为：对于中中外合资资企业、中中外合作作企业、外外商独资资企业，当当投资总总额在3300万万美元及及以下时时，注册册资本比比

46、例不少少于700%；投投资总额额在3000万美美元以上上至1 0000万美元元时，注注册资本本不少于于50%(且不不少于2210万万美元)；投资资总额在在1 0000万万美元以以上至33 0000万美美元时，注注册资本本不少于于40%(且不不少于5500万万美元)；投资资总额在在3 0000万万美元以以上时，注注册资本本不少于于1/33(且不不少于112000万美元元)。特特殊情况况不能执执行这些些规定时时，由外外经贸部部会同工工商局批批准。公公司法、企企业法人人登记管管理条例例实施细细则都都对注册册资金有有下限规规定，但但没有比比例规定定。第二，债债权人的的制约。在国际际上，采采用项目目融资

47、一一般可以以获得较较高的贷贷款比例例，但是是同时有有严格的的风险分分散机制制。国内内项目融融资面对对的是较较混乱的的市场秩秩序和较较欠信誉誉的债务务人，风风险分散散机制远远未建立立，最终终使得项项目风险险都转嫁嫁到银行行头上。如如果权益益资本比比例偏低低，将会会在项目目的清偿偿分析中中反映为为项目偿偿债能力力不足，那那就很难难获得银银行的贷贷款支持持。第三，对对投资风风险的判判断。风险程程度越高高的项目目，其权权益资本本比例越越高，它它表明投投资者愿愿意承受受风险的的决心；如果投投资者试试图以偏偏低的权权益资本本比例来来寻求安安全，那那就更不不能指望望债务资资金去冒冒风险。反反之，有有些项目目在特定定的安排排之下几几乎没有有市场风风险，例例如客户户以“照照付不议议”方式式购买其其产品的的天然气气项目，权权益资本本比例就就可以很很低。第四，投投资者的的目标追追求。民营的的投资者者 (包包括外资资) 通通常以高高回报率率作为投投资追求求，由于于回报率率高出利利率很多多，且利利息可以以进入成成本，所所以他们们倾向于于使用较较低比例例的股本本资金来来投资；但前提提是不致致影响项项目的