巴菲特致股东的信XXXX年度(中文翻译)5321.docx

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1、伯克希尔业业绩表现和和标普5000指数对对比 年份 伯克希尔每每股账面价价值百分比比变动（11） 标普5000指数百分分比变动（22） 相对变动（11）-（22） 1965 23.8 10.0 13.8 1966 20.3 (11.77) 32.0 1967 11.0 30.9 (19.99) 1968 19.0 11.0 8.0 1969 16.2 (8.4) 24.6 1970 12.0 3.9 8.1 1971 16.4 14.6 1.8 1972 21.7 18.9 2.8 1973 4.7 (14.88) 19.5 1974 5.5 (26.44) 31.9 1975 21.9 37

2、.2 (15.33) 1976 59.3 23.6 35.7 1977 31.9 (7.4) 39.3 1978 24.0 6.4 17.6 1979 35.7 18.2 17.5 1980 19.3 32.3 (13.00) 1981 31.4 (5.0) 36.4 1982 40.0 21.4 18.6 1983 32.3 22.4 9.9 1984 13.6 6.1 7.5 1985 48.2 31.6 16.6 1986 26.1 18.6 7.5 1987 19.5 5.1 14.4 1988 20.1 16.6 3.5 1989 44.4 31.7 12.7 1990 7.4 (3

3、.1) 10.5 1991 39.6 30.5 9.1 1992 20.3 7.6 12.7 1993 14.3 10.1 4.2 1994 13.9 1.3 12.6 1995 43.1 37.6 5.5 1996 31.8 23.0 8.8 1997 34.1 33.4 0.7 1998 48.3 28.6 19.7 1999 0.5 21.0 (20.55) 2000 6.5 (9.1) 15.6 2001 (6.2) (11.99) 5.7 2002 10.0 (22.11) 32.1 2003 21.0 28.7 (7.7) 2004 10.5 10.9 (0.4) 2005 6.4

4、 4.9 1.5 2006 18.4 15.8 2.6 2007 11.0 5.5 5.5 2008 (9.6) (37.00) 27.4 2009 19.8 26.5 (6.7) 2010 13.0 15.1 (2.1) 2011 4.6 2.1 2.5 2012 14.4 16.0 (1.6) 复合增长率率-19665至20012 19.7% 9.4% 10.3% 总汇报-11964至至20122 5868117% 7433% 说明：19965和11966年年的财年截截止日期为为9月300日，19967年有有15个月月，截止至至12月331日，其其他年份财财年与日历历年截止日日相同。119

5、79年年开始，会会计准则要要求保险公公司以市值值计算所持持有的权益益类证券账账面价值，而而此前准则则要求以市市价和历史史成本价孰孰低计量。上上表中，伯伯克希尔11978年年前的数据据已经追溯溯调整以符符合准则的的要求。除除此之外，所所有结果依依据原始数数据进行计计算。标普普500指指数的变动动是税前收收益，而伯伯克希尔的的数据是税税后收益。如如果一个类类似伯克希希尔的公司司拥有标普普500指指数的业绩绩，并缴纳纳相应税收收，在标普普500回回报为正的的年份，其其业绩会落落后于标普普500，在在标普5000指数为为负的年份份，其回报报会超过标标普5000指数。多多年下来，税税收负担将将导致总体体

6、回报显著著落后于指指数的变动动。 伯克希尔 哈撒韦有有限公司 致伯克希尔尔哈撒韦有有限公司的的股东： 22012年年，伯克希希尔为股东东实现了2241亿美美元的回报报。我们花花了13亿亿美元回购购股票，因因此公司净净值今年增增长了2228亿。AA级和B级级股票的每每股账面价价值增长了了14.44%。过去去的48年年（即从现现任的管理理层接受以以来），每每股账面价价值从199美元增长长到了1114,2114美元，复复合增长率率19.77%。 去去年伯克希希尔有一些些好消息，但但我们还是是先从坏消消息说起吧吧。 11965年年我运作的的合伙公司司接手伯克克希尔以来来，我从来来没有想过过，一个回回报

7、2411亿美元的的年份相对对业绩居然然是低于平平均水平的的，请参见见第一页的的业绩比较较。但去年年的业绩的的确低于平平均水平。这这是48年年来第9次次伯克希尔尔的业绩落落后于标普普500指指数的回报报（计算包包括的分红红和股价上上升）。需需要强调的的是，另外外的8次落落后中，标标普5000指数增长长都超过115%。我我们在逆境境里干的要要好一些。 迄迄今为止，我我们从来没没有在按55年衡量的的业绩上落落后于标普普，已经实实现了433连胜（记记录参见1103页）。但但是标普指指数过去44年连续取取得正回报报，并且超超过了我们们。如果22013年年市场继续续实现超越越，我们的的5年期连连胜记录就就

8、要终结了了。 有一件事情情你可以确确信：无论论伯克希尔尔最终业绩绩如何，我我的合伙人人查理芒格，公公司的副董董事长，和和我都不会会改变业绩绩标准。我我们的工作作就是以一一个比标普普指数更快快的速度增增加公司的的内在价值值我们使使用账面价价值作为其其近似值。如如果我们成成功了，即即使各年份份的波动难难以预测，伯伯克希尔的的股价长期期来看会超超越标普指指数。如果果我们失败败了，我们们没有给投投资者带来来任何价值值，因为直直接买一只只低费率的的指数基金金也可以获获得同样的的回报。 查查理和我相相信，伯克克希尔的内内在价值会会持续以略略高于标普普指数的水水平增长。我我们的信心心来源于公公司优秀的的业务

9、，能能干的经理理人团队，以以及以股东东利益为导导向的公司司文化。我我们的相对对业绩在市市场向下或或者表现平平平的时候候要好一些些。在市场场上涨强劲劲的年份，请请预期我们们将会暂时时落后。 22012年年第二件令令人失望的的事情是我我没有能进进行一笔大大收购。我我瞄准了一一些大象，但但最终空手手而回。不不过今年年年初我们运运气不错。22月，我们们达成协议议购买一家家全资拥有有H.J.Heinnz公司的的控股公司司50%股股份。另外外一半将会会由以Joorge Paullo Leemannn为首的少少数投资者者持有，他他是巴西著著名的商人人和慈善家家。我们买买不到比这这更好的公公司了。JJorge

10、e Pauulo长期期以来都是是我的好朋朋友，并且且是一位卓卓越的经理理人。他为为首的投资资人团队和和伯克希尔尔将会各自自出资约440亿美元元购买持股股公司的普普通股。伯伯克希尔还还会另外投投资80亿亿美元购买买分红率99%的优先先股。优先先股两个优优势大大增增加了它的的价值：首首先它将会会在特定时时刻以显著著的溢价被被回购，其其次这些优优先股还允允许我们以以象征性的的价格购买买持股公司司5%的普普通股。1120亿美美元的总投投资吸收了了伯克希尔尔去年利润润的一大块块。但我们们依然用有有大量的现现金，并在在不断地累累积。所以以，我们得得继续干活活；查理和和我再次穿穿上远征服服，继续猎猎象。 接

11、下来是22012年年的一些好好消息： 去去年我告诉诉大家，BBNSF、IIscarr、Lubbrizool、Maarmonn Grooup和MMidAmmericcan EEnerggy我们盈盈利最好的的5家非保保险公司20112年税前前利润将会会达到1000亿美元元。它们确确实做到了了。尽管美美国经济增增长微弱，全全球多数经经济体都很很疲软，我我们的“五驾马车车”总利润1101亿美美元，比22011年年增加了约约60亿。 5家公司里里，只有MMidAmmericcan是伯伯克希尔88年前就拥拥有的，其其税前利润润3.933亿。后来来，我们以以现金购买买了另外55家中的33家。在收收购第5家家

12、，也就是是BNSFF的时候，我我们支付了了70%的的现金，剩剩下的部分分增发股票票，使得发发行在外的的股份增加加了6.11%。最终终结果是，55家公司为为伯克希尔尔贡献了997亿美元元但只产生生了一点点点摊薄。这这与我们的的目标一致致，即不仅仅仅是实现现增长，而而是要实现现每股价值值的增长。除除非美国经经济出现危危机我们预预期不太可可能我们的的“五驾马车车”20133年将会贡贡献更高的的利润。55位优秀的的CEO们们将负责这这个事情。尽尽管我去年年一笔大额额收购都没没做成，但但是我们各各个分支的的经理人比比干的比我我好多了。去去年是我们们“补强型”收购创纪纪录的一年年，我们花花了23亿亿美元，

13、收收购了266家融入我我们现有业业务的公司司。这些交交易没有让让伯克希尔尔增发任何何股票。查查理和我喜喜欢这样的的收购：通通常它们是是低风险的的，不让总总部承受任任何负担，并并且扩展了了我们的经经理人施展展拳脚的空空间。 我们的保险险业务去年年业绩喜人人。不但为为伯克希尔尔贡献了7730亿美美元的浮存存金用于投投资，还贡贡献了166亿美元的的承保利润润，这是连连续实现承承保利润的的第10个个年头。这这简直就是是一个怎么么吃掉了却却还在的蛋蛋糕。 GGEICOO是保险业业务里的领领头羊，它它继续扩张张着其市场场份额而没没有牺牲其其保单质量量。从19995年我我们收购GGEICOO以来，它它在个人

14、车车险的市场场份额从22.5%增增长到了99.7%。保保费收入从从28亿增增长到了1167亿。未未来还有巨巨大的增长长空间等着着它。 GEICOO的卓越表表现应归功功于Tonny Niicelyy和他手下下的27,000名名员工。另另外，我们们还要感谢谢我们的GGeckoo。我们的的“小蜥蜴”一直坚坚守在岗位位上，告诉诉大家如何何到GEIICO.ccom买更更便宜的保保险，风雨雨无阻。当当我为大家家祈福的时时候，我为为GEICCO祈祷两两次。 事事实证明，TTodd Combbs和Teed Weeschller，我我们的新投投资经理，非非常聪明，而而且正直诚诚信，除了了作为组合合管理人外外，在

15、许多多方面都有有益于伯克克希尔，并并且他们与与公司文化化相融。我我们和两位位一起赚到到了大奖。22012年年，他们都都以两位数数的优势超超过了标普普500。这这让我相形形见绌。我我们已经将将他们各自自管理的资资金增加到到了约500亿（部分分来自我们们子公司的的养老金）。TTodd和和Ted非非常年轻，他他们将会在在查理和我我离开后掌掌管伯克希希尔巨额的的投资组合合。他们接接手以后大大家可以安安心睡觉。 伯伯克希尔年年末的雇员员总数创记记录地达到到了2888,4622名（参加加106页页的详细信信息），比比上年增加加17,6604名。我我们总部的的员工人数数，依然维维持在244名。暂时时还没有任

16、任何疯狂的的迹象。 伯伯克希尔的的四大投资资美国运运通、可口口可乐、IIBM和富富国银行都经历历了一个好好年景。我我们在4家家公司的持持股比例都都有所增加加。我们增增持了富国国银行（现现在的持股股比例达88.7%，22011年年末未7.6%），和和IBM（66.0%，之之前为5.5%）。同同时，可口口可乐和美美国运通的的股票回购购增加了我我们的持股股比例。我我们在可口口可乐的持持股比例从从8.8%增加到88.9%， 在美国运运动的持股股比例从113.0%增加到113.7%。伯克希希尔在这四四家公司的的持股比例例未来还会会增加。MMae WWest说的对：“好东西越越多越精彩彩。” 这四家家公司

17、运营营着非凡的的业务，并并且由聪明明、为股东东利益考虑虑的经理人人掌舵。在在伯克希尔尔，我们更更愿意拥有有一家优秀秀公司非控控制性但是是足够额度度的权益，而而不愿意拥拥有一家业业绩平平的的公司1000%的权权益。我们们在资本配配置上的灵灵活性，使使我们具有有一个巨大大优势，那那就是可以以限制下属属公司，保保证它们只只收购那些些它们能够够运营好的的业务。 以我们年年末的份额额计算，22012年年我们在“四大”上获得的的利润是339亿。但但在我们报报告给你的的财报上，我我们只计算算了我们获获得的分红红大约111亿。但但是请不用用怀疑：没没有进入财财报的288亿利润和和财报上记记录的具有有同样价值值

18、。 四家家公司留存存下的利润润经常用于于回购这增加了了我们未来来所占的盈盈利比例还用于于支持具有有良好前景景的投资机机会。 去年在做资资本配置的的决策时，苦苦恼于“不确定性性”的CEOO们一定非非常纠结（虽虽然他们中中的不少人人所管理的的公司盈利利和现金都都创纪录的的好）。在在伯克希尔尔，我们完完全没有他他们的担心心，相反22012年年我们在工工厂和设备备上投资了了98亿美美元，其中中约88%投资在美美国。这比比20111年增加了了19%，而而20111年是我们们之前投资资的历史高高点。不管管智者怎么么说，查理理和我喜欢欢在值得的的项目上大大笔投资。我我们注意到到Garyy Alllan的新新

19、歌里唱到到，“风暴过后后，又是一一场大雨”。我们依依然脚踏实实地，而且且基本确定定20133年又会是是资本支出出创纪录的的一年。在在美国，机机会到处都都是。给我我的CEOO伙伴们的的一点想法法：毫无疑疑问，未来来永远是充充满不确定定性的，美美国从17776年开开始就一直直面对各种种不确定性性。只不过过有时候人人们非常在在意无以计计数的、一一直存在的的各种不确确定性，而而另外一些些时候，他他们却无视视不确定性性（通常是是因为那段段时间太平平无事）。 美国公司司前景光明明。股票也也一定会会会表现良好好，因为它它们的命运运是和公司司的业绩联联系在一起起的。周期期性的困难难在所难免免，但是投投资者和经

20、经理人处在在一个由他他们的喜好好所影响的的游戏中。（道道琼斯工业业指数在220世纪里里从66涨涨到了111,4977，期间经经历了四次次损失惨重重的战争，一一次大萧条条和多次的的衰退，最最终依然蹒蹒跚上升了了17,3320%。而而且不要忘忘了，投资资者还收到到了不少的的分红。 因为这个个游戏是如如此的诱人人，查理和和我认为尝尝试依据塔塔罗牌的排排列，“专家”的预测，或或者商业周周期进进出出出是一个个巨大的错错误。错过过这个游戏戏的风险比比呆在里面面要大得多多。 我自己的故故事就是一一个戏剧性性的例子：19422年春天，美美国当时痛痛苦地经历历着太平洋洋战争带来来的损失，而而我购买了了我的第一一

21、支股票。每每天的新闻闻头条都在在诉说更多多的困难。尽尽管如此，没没有人谈论论不确定性性；每个美美国人都坚坚信我们会会挺过来。 我们的国国家从那段段痛苦到现现在的成功功让人吃惊惊：通胀调调整后，人人均GDPP从19441年到22012年年间翻了44倍。在这这期间，每每个明天都都充满不确确定性。然然而，美国国的命运一一直都非常常清晰：长长盛不衰。 如果你是一一个CEOO，因为短短期因素的的担忧，搁搁置了一个个巨大但利利润丰厚的的投资项目目，请打电电话给伯克克希尔。让让我们来缓缓解你的担担忧。 总总结来说，查查理和我希希望通过以以下方式来来增加我们们的每股内内在价值，（11）增强我我们分支业业务的盈

22、利利能力；（22）通过“补强型”的收购进进一步增强强盈利能力力；（3）参参与到我们们投资对象象的增长中中去；（44）当伯克克希尔的股股价明显低低于内在价价值时，回回购股票；（5）进进行大额收收购。极少少情况下，我我们也会通通过增发伯伯克希尔的的股票来最最大化最终终业绩。 这些方式式具有坚实实的基础。一一个世纪以以后，BNNSF和MMidAmmericcan EEnerggy依然会会在美国经经济中扮演演重要角色色。保险业业务就更不不用说，依依然对机构构和个人具具有重要意意义而且没没有公司比比伯克希尔尔给这个领领域投资带带来更多资资源。当我我们看到这这些以及更更多的优势势时，查理理和我就非非常喜欢

23、你你们公司的的前景。 内在价值 虽虽然查理和和我不停谈谈论内在价价值，但我我们无法告告诉你伯克克希尔的股股票精确的的内在价值值（其他一一些股票也也很难）。在在20100年的年报报里，我们们提出了三三个要素其中一一个是定性性的我们认认为这是衡衡量伯克希希尔内在价价值的关键键。相关分分析完整复复制在了1104-1105页。 这里有两两个关键量量化要素的的最新数据据：20112年，我我们的每股股投资增长长了15.7%，达达到1133,7866，我们除除保险和投投资外的每每股税前利利润也增长长15.77%，达到到8,0885。 从从19700年开始，我我们的每股股投资以每每年19.4%的复复合速度增增

24、长，我们们的每股盈盈利增速则则是20.8%。伯伯克希尔的的估计过去去42年的的增速和我我们两个主主要价值衡衡量指标的的增速非常常接近，这这并非巧合合。查理和和我乐于看看到这两个个方面都增增长，但是是我们的重重点依然将将是构筑坚坚实的盈利利能力。 现在，让让我们了解解公司四个个主要业务务板块的运运营情况。它它们具有差差别巨大的的资产负债债结构，以以及全然不不同的营收收情形。因因此把它们们合并到一一起将会影影响分析。我我们将分别别讨论各个个业务，这这也是查理理和我看待待它们的方方式。 保险业务 先先来看保险险业务，伯伯克希尔的的核心业务务，也是多多年来驱动动我们不断断扩展的引引擎。财产产保险公司司

25、现收取保保险，事后后进行理赔赔支付。在在一些极端端情况下，比比如某些工工伤保险，赔赔付可能发发生在几十十年之后。这这种现在收收钱，将来来赔付的模模式让我们们持有大量量的现金我们把把它称作“浮存金”但最终终它会支付付到别人手手中。同时时，我们可可以使用这这些浮存金金为伯克希希尔投资。虽虽然单笔的的保单和索索赔有进有有出，但是是我们持有有的浮存金金总额和保保费收入维维持一个稳稳定关系。所所以，当我我们的业务务扩张时，我我们的浮存存金规模也也扩张。我我们增长的的速度，参参加下面的的表格： 年份 浮存金（百百万美元） 1970 39 1980 237 1990 1,6322 2000 27,8771

26、2010 65,8332 2012 73,1225 去年我告诉诉大家，我我们的浮存存金可能保保持平稳，甚甚至有可能能会在将来来有所下降降。但我们们的保险公公司CEOO们最终证证明我是错错的，他们们去年让我我们增加了了25亿浮浮存金。我我现在预期期20133年还会有有所增加。但但是更多的的增长会越越发困难。好好消息是，GGEICOO的浮存金金基本上会会保持增长长。但是在在Natiionallly IIndemmnityy的再保险险部门，我我们有一些些流失的保保单，它们们的浮存金金会下降。如如果我们未未来确实出出现了浮存存金的下降降，那它会会是非常温温和的每年不会会超过2%。如果我我们的保费费收入

27、超过过了总成本本和最终的的赔付支出出，我们会会在利用浮浮存金投资资获得的投投资收益之之外录得一一个承保利利润。赚到到这种利润润的时候，我我们是在享享受持有这这些免费资资金的好处处更好的的是，我们们还因为持持有资金而而赚到钱。这这就好像你你去银行贷贷款，银行行还倒贴给给你利息。 不幸的是，保保险公司实实现这个美美好结果的的强烈愿望望导致了激激烈的竞争争，竞争如如此激烈以以至于大多多数年份，财财产保险行行业整体都都在严重承承保亏损中中运行。这这笔亏损，实实质上就是是整个行业业为了获得得浮存金和和支付的成成本。举个个例子，SStatee Farrm，当前前美国最大大且管理良良好的保险险公司，截截止到

28、20011年前前的11年年里有8年年都录得承承保亏损（22012年年的财务数数据还没有有公布）。保保险行业有有很多种亏亏钱的方式式，而且这这个行业从从来不曾停停止寻找新新的亏钱方方式。正如如前一部分分提到的，我我们已经连连续10年年录得承保保利润，我我们的这一一时期内的的税前利润润累计1886亿美元元。预计未未来大部分分年份中，我我们依然会会保持录得得承保利润润。如果确确实如此，那那我们的浮浮存金就比比免费的资资金更诱人人。那我们们诱人的浮浮存金将会会如何影响响内在价值值的计算？当伯克希希尔的计算算账面价值值的时候，所所有的浮存存金都作为为负债被扣扣除了，就就好像我们们明天就要要兑现债务务，并

29、且再再也无法补补充回来。但但是这是一一种看待浮浮存金的错错误观念，它它实际上应应该被看做做一笔循环环基金。如如果浮存金金是无成本本并且是长长期存在的的，我相信信对伯克希希尔来说确确实如此，那那这笔债务务的真实价价值就远比比账面上的的负债小得得多。 我们资产账账面上记录录的，对应应保险公司司的1555亿“商誉”部分地抵抵消了负债债账面价值值的高估。实实际上，这这些商誉代代表着我们们为保险公公司产生浮浮存金的能能力所支付付的价格。然然而商誉的的账面成本本，和它的的真实价值值毫无对应应关系。比比如说一家家产生持续续大额承保保亏损的保保险公司，其其商誉应该该为零，无无论其历史史成本是多多少。 幸运的是

30、，伯伯克希尔的的情况不是是那样。查查理和我相相信，我们们保险公司司的真实商商誉我们愿愿意为购买买一家能产产生类似质质量的浮存存金的保险险公司所支支付的价格格远超过过账面上记记录的历史史成本。浮浮存金的价价值是我们们认为伯克克希尔的内内在价值明明显超过账账面价值的的一个原因因一个重重要原因。 必须再强强调一下，无无成本的浮浮存金不应应该成为对对整个产险险行业平均均预期的结结果：在保保险行业里里像伯克希希尔获得的的优质浮存存金非常之之少。20011年前前的45年年中，有337年整个个行业的保保费收入不不能覆盖赔赔付支出和和成本费用用。因此，整整个行业的的有形资产产回报水平平几十年来来一直低于于美国

31、其他他行业的平平均水平，这这是一个悲悲伤但基本本注定还会会持续的情情形。 另另外一个让让行业的暗暗淡前景更更加不利的的事实：保保险公司的的利润现在在收益于之之前“遗留”下的高收收益债券，当当资金未来来年份重新新进行投资资时，不能能再获得如如此高的收收益率也有可能能还要过好好些年。今今天的债券券市场实际际上是减耗耗资产。保保险公司的的盈利在债债券到期并并重新配置置时将会遭遭受重创。 伯伯克希尔优优越的经济济特性之所所以存在，是是因为我们们有一些卓卓越的经理理人在运营营着我们不不同凡响的的保险公司司。让我将将给大家介介绍一些主主要的公司司。 首首先，浮存存金规模排排在第一的的是伯克希希尔哈撒韦韦再

32、保险集集团，由AAjit Jainn领导。AAjit对对其他人都都不愿意承承保，或者者没有足够够资本进行行承保的风风险进行承承保。他的的公司集能能力、速度度、果断，以以及最重要要的，保险险专业智慧慧于一身。他他从未让伯伯克希尔暴暴露于与我我们的资源源不相称的的风险之下下。实际上上，我们比比多数大保保险公司在在规避风险险方面都更更加谨慎。举举例来说，如如果保险行行业因某项项巨灾遭遇遇了25000亿美元元的亏损这是历历史上所发发生过最大大规模亏损损的3倍伯克希希尔当年整整体上依然然能够实现现盈利，因因为它有如如此多的利利润来源。其其他的大保保险公司和和再保险公公司则会出出现大额的的亏损，有有些甚至

33、将将面临破产产。 从19885年开始始，Ajiit已经创创立了一个个浮存金3350亿美美元，实现现巨额累计计承保利润润的再保险险公司，这这是一项任任何其他保保险公司的的CEO都都难以望其其项背成就就。他也为为伯克希尔尔贡献了千千百亿的利利润。如果果你在年会会上遇到AAjit，请请深深鞠躬躬表示敬意意。 我们还有另另外一驾再再保险马车车，它属于于Geneeral Re，由由Tad Monttrosss掌管。最最起码的，一一家优秀的的保险公司司必须遵守守四项原则则。它必须须（1）理理解所有可可能导致保保单形成损损失的风险险敞口；（22）保守地地衡量风险险敞口实际际形成损失失的概率以以及可能的的损失

34、规模模；（3）设设定合理的的保费，平平均来看，要要能在覆盖盖潜在的损损失成本和和运营成本本后实现承承保利润；（4）愿愿意在收取取不了合意意的保费时时放弃保单单。 很多保险公公司顺利通通过前三条条，但在第第四条上不不及格。它它们无法在在它们的竞竞争对手也也争抢的业业务上回头头。古话说说，“别人这么么干，我也也得这么干干”，这在很很多行业都都造成了麻麻烦，但这这在保险行行业造成的的麻烦尤其其多。 TTad非常常明了保险险行业的四四条军规，他他的业绩证证明了这一一点。在他他的领导下下，Gennerall Re的的巨额浮存存金比无成成本的资金金还要诱人人，并且我我们预计这这种情况依依然会继续续。我们尤

35、尤其对Geeneraal Ree的国际人人寿再保险险业务充满满热情，从从19988年我们收收购公司以以来，这项项业务持续续增长并不不断盈利。 最后，是GGEICOO，62年年前让我开开始入行时时投资的保保险公司。GGEICOO由Tonny Niicelyy掌管，他他18岁就就加入了公公司，到22012年年，已经服服役51年年。Tonny的成就就让我无法法相信自己己的眼睛。必必须说明的的是，他的的业绩远不不是去年GGEICOO按美国会会计准则报报告的6.8亿美元元承保利润润所能说明明的。因为为年初的会会计准成调调整，我们们在GEIICO的承承保利润中中计入了44.1亿的的费用。这这和GEIICO

36、 22012年年的运营没没有任何关关系，不改改变现金、收收入、成本本和税收项项目。实际际上，这项项减记只是是进一步加加大了GEEICO的的内在价值值和其账面面价值之间间的差距。尽尽管公司遭遭遇了历史史上最大的的单笔损失失，GEIICO依然然实现了承承保利润。亏亏损的原因因是飓风桑桑迪，它给给GEICCO造成了了三倍于卡卡特里娜的的损失，后后者是之前前的记录保保持者。风风暴中损毁毁的车辆中中46,9906辆是是由GEIICO承保保的，这个个巨大的数数字，这也也反映了GGEICOO在纽约地地区市场份份额的领先先地位。去去年，GEEICO在在已有投保保客户的复复单率（“粘度”）和询价价转化为保保单的

37、比例例（“转化率”）上都有有显著的提提升。这两两项数据意意味着一大大笔利润：可持续地地将客户粘粘度提高一一个百分点点，意味着着内在价值值增加超过过10亿美美元。20012年GGEICOO实现的提提高证明，人人们查询公公司的保单单价格的话话，通常可可以发现购购买GEIICO的保保险可以省省下不少钱钱。（打个个电话到11-8000-8477-75336或者到到网站GEEICO试试一下。记记得申明你你是伯克希希尔的股东东，这通常常能让给你你享受优惠惠价。） 除了我们们的三家主主要保险公公司外，我我们还有一一些小保险险公司，它它们的大部部分专注于于保险行业业的一些细细分领域。整整体上，这这些公司一一直

38、为我们们贡献承保保利润。另另外，正如如表格数据据显示的那那样，它们们也提供了了大量浮存存金。查理理和我感谢谢这些公司司和它们的的经理人们们。 22012下下半年，我我们收购GGuardd Inssurannce扩大大了这个大大家庭。它它是一家威威尔克斯-巴里的工工伤保险公公司，主要要做一些小小额的保单单。Guaard的年年保费规模模大约3亿亿美元。这这家公司在在它的传统统业务和它它即将提供供的新业务务上都有很很大的发展展潜力。 承保利利润 年末浮存存金 (百万美元元) 保险公司 2012 2011 2012 2011 伯克希尔哈哈撒韦再保保险 304 -714 34,8221 33,7228

39、通用再保险险 355 144 20,1228 19,7114 政府员工保保险公司 680* 576 11,5778 11,1669 其他保险公公司 286 242 6,5988 5,9600 1,625 248 73,1225 70,5771 *由于行业业会计准则则调整，减减少了4.1亿美元元承保利润润。 在在所有大型型保险公司司中，我认认为伯克希希尔的保险险公司是全全球最好的的。我们非非常有幸在在19677年3月以以860万万美元收购购了Jacck Riingwaalt卖给给我们的两两家财产保保险公司。 受管制的、资资本密集型型业务 这个版块主主要有两家家公司，BBNSF（伯伯灵顿北方方圣特

40、菲铁铁路公司）和MiidAmeerciaan Ennergyy（中美洲洲能源），它它们有一些些重要共同同特点区别别于我们其其他的公司司。所以，我我们在这里里把它们单单独归为一一类进行讨讨论，并在在美国会计计报表中单单独列示它它们的合并并资产负债债表和营收收表。 它它们的一个个重要特征征是，两家家公司都有有巨额的长长期受管制制的资产投投资，这些些资产部分分由大额长长期账务支支持，伯克克希尔并不不承担相关关的债务责责任。它们们实际上并并不需要我我们的信用用支持，因因为它们具具备良好的的盈利能力力，即使在在恶劣的环环境下也能能覆盖它们们的债务利利息。比如如在去年疲疲软的经济济中，BNNSF的利利息覆

41、盖倍倍数是9.6倍。（我我们队覆盖盖倍数的定定义是税前前利润/利利息，而不不是EBIITDA(息税前利利润)/利利息，一项项我们认为为被普遍使使用的错误误指标。） 在中美洲能能源，另外外有两个因因素保证它它在各种情情形下还本本付息的能能力：公司司抗周期的的盈利特性性，这源于于公司垄断断性地提供供一项必须须服务，以以及它多元元化的盈利利来源，这这保护它不不会由于某某个监管部部门的措施施而遭受致致命冲击。 每天，我们们的两家公公司都在驱驱动着美国国经济：BBNSF承承担了全国国15%（以以吨-英里里衡量）的的城际间货货运量，包包括公路、铁铁路、水路路、航空以以及管道运运输。BNNSF的吨吨-英里运

42、运量超过其其他任何公公司，这个个事实意味味着BNSSF是全国国经济循环环系统最重重要的大动动脉。BNNSF还以以一种非常常节约能源源和环境友友好的方式式在运输着着货物，它它运输一顿顿货物5000英里只只需一加仑仑柴油。卡卡车实现同同样的运力力大约要使使用4倍的的能源。中中美洲能源源的电力设设施为100个州的零零售客户服服务。只有有一家公用用事业持股股公司为多多个州服务务。另外，我我们是再生生能源方面面的领导者者：第一，99年前开始始涉足，到到目前为止止我们占全全国风力发发电量的66%。第二二，在建的的三个项目目完成后，我我们将占有有全美太阳阳能发电量量的14%。 类似似的项目需需要巨额的的资本

43、投资资。到项目目建成为止止，我们的的再生能源源项目将耗耗资1300亿美元。我我们进行这这样的投资资是因为我我们认为它它可以提供供合意的回回报在这方方面，我们们给予了未未来的监管管策略极大大的信任。 我们的信信心来源于于过往的经经验，也来来源于社会会在交通和和能源方面面会一直需需要大量投投资的认识识。政府为为了自己的的利益将会会合理对待待资本提供供者，以保保证有持续续的资金来来满足必须须的公共项项目。从我我们自身的的利益出发发，我们愿愿意去争取取监管者和和它们所代代表的人民民的认可和和批准。 我们的经理理人必须在在今天就考考虑我们的的国家明天天会需要什什么。能源源和交通项项目需要很很多年才能能见

44、到效益益；但一个个增长的经经济体不能能后知后觉觉。我们完完成自己的的角色以防防止不利情情况发生。大大家可能听听到过我们们国家阻碍碍基础设施施建设的言言论，但对对BNSFF和多数的的铁路来说说都不是这这样。美国国的铁路系系统正处于于一个不能能更好的状状态，这是是行业巨大大投资的结结果，但我我们没有满满足于现状状：BNSSF将会在在20133年支出440亿美元元，大约是是其折旧额额的2倍，并并且超过任任何铁路公公司历史上上的单年投投资额。 BNSF的的Mattt Rosse，中美美洲能源的的Gregg Abeel，是我我们两位优优秀的CEEO。他们们是杰出的的经理人，创创立了为客客户提供良良好服务

45、，为为股东创造造良好回报报的公司。我我非常感谢谢他们，他他们也应该该得到大家家的感谢。下面是他们们公司的主主要业务数数据。 净利润（百百万美元） 中美洲能源源（持股8898%） 2012 2011 UK公用 429 469 Iowa公公用 236 279 Westeern公用用 737 771 管道 383 388 住房服务公公司 82 39 其他（净额额） 91 36 息税前运营营利润 1,9588 1,9822 利息 314 336 所得税 172 315 净利润 1,4722 1,3311 归属于伯克克希尔的净净利润 1,3233 1,2044 净利润（百百万美元） BNSF 2012 2011 收入 20,8335 19,5448 运营成本 14,8335 14,2447 息税前运营营利润 6,0000 5,3011 利息（净额额） 623 560 所得税 2,0055 1,7699 净利润 3,3722 2,9722 眼眼尖的读者者可能已经经注意到中中美洲能源源的利润表表格中的怪怪异。住房房服务公司司（HommeSevvicess of Amerrica Inc.）是怎么么回事？这这样一家公公司怎么会会被划分到到“受管制的的，资本密密集的业务务”中？ 实实际上，22000年年我们获得得中美洲能能源控制权权的时候，它它的就在公公司中。那那时我主要要关注公司司