科尔尼顶级研究成果——并购的终极状态科尔尼顶级研究成果——并2543283229.docx

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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.并购的终极状态论行业业整合与长长期战略投资与合合作 22003年年8月 科科尔尼公司司 企业并购的的步伐已快快到了令人人目眩的程程度，并且且在可预见见的未来没没有丝毫放放缓的迹象象。一个又一个个的行业开开始新一轮轮的合并狂狂潮，刮起起重组的旋旋风。然而而，科尔尼尼公司的研研究表明，550的并并购是不成成功的，并并未能够创创造股东价价值。尽管管兼并和收收购看起来来混乱无序序，但是我我们的分析析同样表明明，这些趋趋势并非偶偶然事情。恰恰恰相反，如如果我们更更仔细

2、地研研究一下，就就会发现行行业合并其其实有章可可循。 从分散到合合作 科尔尼公公司的研究究表明，不不论什么行行业的整合合行为都遵遵循着一个个清晰的模模式。整合合一般要经经过四个长长短不同 的阶段。并并且，并购购的数量与与整合的规规模呈现出出负相关关关系。 根据科尔尼尼公司的“价价值增长数数据库”(包含了553个国家家24个主主要行业的的25，0000家上上市公司信信息)，我我们对19988年至至20000年的合并并行为进行行了分析。这这一研究确确定了HHH(Hirrschmmann-Herffindaah1)指指数的变化化，该指数数反映了CCR3的情情况，即行行业内最大大三家公司司的市场份份额

3、总和。 兼并和收购购行为混乱乱无序的表表象下隐藏藏着一个清清晰的S型型曲线模式式(见图11)。 每个整合中中的行业都都会经历以以下四个阶阶段： 起步阶段 积累阶段 集中阶段 联盟阶段 在这个基于于时间的框框架中，行行业从比较较分散的第第一阶段，到到呈现出显显著联盟状状态的最后后一个阶段段，这中间间的跨度约约为20年年。 一个个行业开始始时集中程程度很低，通通过不断兼兼并和收购购直接达到到饱和为止止。接近周周期的最后后阶段，联联盟的形势势最终出现现在显著的的位置。在在接下来的的部分我们们将分别详详细技术各各个阶段的的特点和驱驱动因素。 起步阶段：分散 在行业集集中的第一一阶段，分分散的市场场中充

4、斥着着各种规模模的参与者者。通常，最最大的三家家公司只能能占领100300的市场场份额。 新企业的出出现或管制制的取消常常常是市场场供应者分分散化的原原因。银行行业、航空空业、公用用事业等待待业就遵循循这种趋势势。电信业业也是一个个典型的例例子。 在20世纪纪90年代代以前，大大多数工业业发达国家家的电信市市场还受到到严格管制制。但是随随着电信业业务的管制制放松和自自由化程度度加深，从从前的垄断断企业失去去了它们作作为市场惟惟一运营商商的地位。随随着市场进进入壁垒的的降低，越越来越多的的竞争者涌涌入了市场场。接着随随着手机的的普及，出出现了更多多的竞争者者。不久，整整个行业变变得高度分分散。

5、对电信业来来讲，最大大的兼并还还尚未到来来。通过规规模经济降降低成本的的需要很有有可能成为为推动合并并大潮的主主要动力。电电信行业的的固定成本本非常之高高，基础设设施费用就就占整个电电话成本的的50%。相相应的，全全球电信行行业已经迈迈出通向积积累阶段的的第一步。那那些在下一一阶段开始始时行动迅迅速的公司司很有可能能超过它们们的竞争对对手，成为为市场领导导者。 从电信业的的发展情况况来判断，我我们料想它它的合并活活动将加剧剧并遵循一一定的模式式，就象我我们在其他他行业中看看到的那样样。更具体体地来说，我我们预期只只有三到五五家主要欧欧洲电信服服务供应商商能够在固固定电话行行业中生存存下来。那那

6、些能够利利用现有业业务、成功功选定的战战略并有效效实施计划划的公司最最有希望获获得成功。 英国电信预预计会失去去在欧洲市市场的影响响力，而法法国电信和和西班牙电电信则是潜潜在的赢家家。中小规规模的公司司要么被完完全兼并，要要么加入企企业联盟。对对这些公司司来讲，选选择兼并的的时间和对对象对未来来的成功起起着决定性性的作用。三三家主要的的供应商，即即意大利电电信、英国国电信和KKPN，将将处在地方方性大公司司网络的包包围中。小小规模的地地方性公司司很有可能能被兼并。 西班牙电信信较早进入入相关的未未来市场，这这使公司得得以获得了了令人羡慕慕的领先其其他公司大大约十年的的地位。然然而，德国国电信公

7、司司和Mobbilcoom公司的的前景就没没那么光明明了。Moobilccom在开开放后的欧欧洲市场迅迅速起步之之后，目前前正遭遇发发展的困难难时期。MMobillcom的的合作伙伴伴法国电信信有雄厚的的财务实力力，但却没没能充分利利用自身的的全部潜能能。德国电电信是全球球手机服务务上一家野野心勃勃的的公司，并并已在荷兰兰和奥地利利建立了合合作伙伴，但但它在进入入美国市场场时的表现现却不尽如如人意。 美国电信公公司AT%T的经历历说明了战战略错误产产生负面影影响的速度度有多快。这这家6年前前还是行业业巨头的垄垄断性企业业由于没有有跟上合并并的大潮流流，以至于于现在只能能集中精力力奋力追赶赶。

8、积累阶段：合并 第二个阶阶段，积累累阶段，反反映出对第第一阶段的的一种逆转转。市场分分散度开始始降低，规规模开始显显示出其重重要性。随随着竞争者者的成长，它它们开始实实现两种规规模优势。首首先，市场场的扩大使使公司得以以实现其目目标：通过过更大的规规模经济降降低成本。其其次，更大大的规模有有助于防止止恶意收购购。这一阶阶段通常需需要持续约约5年的时时间，直到到最大三家家厂商的市市场份额总总和达到330445。 全球的化工工业、酿酒酒业和食品品服务业就就处在这一一阶段。追追随着汽车车制造行业业的脚步(汽车行业业已经完成成了这一阶阶段)，汽汽车零件供供应商现在在在处于强强大合并潮潮流的起点点。 汽

9、车零件供供应商行业业三家最大大厂商的市市场份额约约为30。在这个个行业内兼兼并和收购购几乎是家家常便饭，因因为供应商商在努力增增强竞争力力，以满足足价值链中中各环节职职责变换的的需要。自自身面临着着残酷竞争争的汽车制制造商扮演演了苛刻消消费者的形形象，不断断追求更低低的成本和和更高的投投资回报。现现在，汽车车制造商越越来越多地地将汽车完完整的部分分模块外包包生产，同同时不断减减少生产一一辆车所需需要的模块块数量。我我们可以预预计，再过过五年，汽汽车制造商商只需要110个生产产模块(包包括车顶、驾驾驶舱和车车门等)就就能造出一一辆汽车。 这种职责的的转变给绝绝大多数供供应商带来来了严峻的的挑战，

10、供供应商几乎乎没几个能能完成一整整个模块(即使能的的话，也是是因为他们们合并的缘缘故)。由由于每个模模块都要综综合许多不不同的技术术，因此单单独一家供供应商难以以独立承担担生产模块块的职责。 我们不能仅仅仅根据增增长潜力来来预测合并并浪潮之后后的胜负，供供应商们增增强竞争能能力的机会会也是一个个重要的考考虑困素。 接下来几年年里，供应应商的数量量很可能在在目前80000家的的基础上减减少了1/3。生产产每个模块块需要的生生产商数量量(我们估估计每个模模块需要四四到五家供供应商联盟盟)也限制制了能够生生存下来的的公司数量量。 那些没能随随行业动态态作出反应应的企业就就有被甩在在后面的危危险。相反

11、反，那些从从战略角度度认真选择择合作伙伴伴，并且能能在模块生生产中起到到重要作用用的供应商商就极有希希望免遭淘淘汰。 集中阶段：交换 经过积累累阶段之后后，三家最最大厂商市市场占有率率通常达到到45，此此时他们开开始努力巩巩固和加强强来之不易易的市场地地位。在第第二阶段，公公司已通过过合并达到到了一定规规模，从而而避免被收收购。而第第三阶段的的合并过程程与其说是是大型购并并，不如说说是各公司司间业务单单位的选择择性交换。其其目的在于于增强核心心竞争力并并清理、组组合公司的的资产，这这些活动使使行业合并并呈线性增增长。在集集中阶段末末期将要过过渡到第四四阶段时，三三个市场领领导者将取取得60的市

12、场占占有率。 造船业以及及橡胶业目目前处在合合并阶段。酿酿酒业则差差不多已经经完成合并并，从而大大大简化了了行业的资资产组合。(见图2) 酒类公司正正积极大胆胆地进行收收购，努力力扩大现有有生产能力力，他们正正开始稳步步向首次企企业联盟迈迈进。全球球性公司SSeagrram撒出出了酿酒行行业，留下下Chivvas RRegall和CroownReegal等等全球知名名的威士忌忌生产商进进行争夺。DDiageeo和Peernodd-Riccard这这两家主要要厂商发起起了对这些些商标的争争夺战。这这两家企业业并非在寻寻求增长，而而是在伺机机加强自己己的核业业业务。正是是在这个目目标基础上上，去年

13、年年底他们共共同收购了了Seaggram的的葡萄酒及及烈性酒业业务。Diiageoo是三年前前由Guiinnesss和GrrandMMetroopoliitan合合并成立的的，它采取取一种新战战略，即集集中发展烈烈性酒、葡葡萄酒和高高档啤酒业业务。因此此他把食品品子公司PPillssburyy卖掉，收收购了Seeagraam的葡萄萄酒业务。这这样一来，DDiageeo增强了了其在酒精精饮料方面面的领导地地位，而PPernood-Riicardd则将控制制大部分威威士忌酒的的品牌，这这正符合其其加强和扩扩大这一业业务领域的的目标。 通过这种方方式，其他他公司或部部门也正经经历着积极极的收购，但但

14、这种扩张张相当集中中且具有战战略性。主主要厂商在在激烈争夺夺某些业务务的同时放放弃了其他他一些业务务。Diaageo和和Pernnod-RRicarrd把重点点放在核心心能力上的的意图相当当明显。近近年来，他他们已获得得了足够的的力量和规规模来实施施其产品与与市场的创创新战略。 区域性和地地方性厂商商自身无法法聚集如此此强的力量量。行业集集中度的增增加使产品品平均价格格更低，而而营销成本本晚高。由由于酒和多多数食品一一样都是地地域性的，而而且顾客偏偏好差异相相当大，因因此占领小小范围的细细分市场能能提高自下下而上机会会。尤为重重要的是，较较小的厂商商为了维持持长期的细细分市场，必必须支撑住住他

15、们的品品牌和价格格。Semmper Idemm就坚持不不懈地在意意大利益维维护其品牌牌“Undderbeerg”。从从长期来看看，地方性性竞争者有有必要考虑虑四种选择择：经营某某个细分市市场，成为为全国性市市场的领导导者，制定定企业聪明明或合并等等合作战略略，或者退退出市场。 聪明阶段：合作 当合并潮潮流即将结结束的时候候，最大的的三家市场场参与者将将拥有700%800%的市场场份额。此此时，行业业已经配制制和分布好好，很少再再发生兼并并和收购。反反托拉斯法法阻碍了进进一步的合合并，已不不可能再有有大型并购购。此外，潜潜在的合作作伙伴也从从舞台上消消声匿迹了了。 争夺最大最最好市场从从额的战斗

16、斗就此结束束。许多过过去的竞争争者要么变变成了家族族的一员、母母公司的一一部分，要要么是变成成地位同等等的合作伙伙伴。其他他公司就成成了联盟的的目标。行行业最后的的合并活动动仍然在进进行。价值值链上的每每一层次都都形成了联联盟。香烟烟制造和自自动控制设设备待业是是处于合并并最后阶段段的典型代代表。制鞋鞋业在中大大合并潮流流的洗礼之之后，最终终也进入到到这一阶段段(见图33)。 在制鞋行业业，耐克、阿阿迪达期这这样的行业业巨头控制制了整个市市场，当然然也还有许许多小厂商商存在。最最大三家的的市场份额额占到700%。 众所周知的的制造商(如耐克、阿阿迪达斯、锐锐步、Tiimberrlandd)和不

17、太太引人注目目的制造商商(如Saalamaanderr，Goeertz和和Ballly等)之之间存在着着很大区别别。后者有有很强的区区域侧重点点。由于美美国市场的的消费者偏偏好与欧洲洲或日本市市场的不大大相同，我我们很难对对行业前景景作出预测测。经销商商还没有达达到制造商商的合并程程度，并且且在可以预预见的将来来还将继续续保持分散散化状态。而而另一方面面，全球制制造商已经经高度集中中。它们未未来成功的的关键取决决于能否将将强大的品品牌与保持持行业集中中的能力结结合起来。 同步移动 整合行为为不仅遵循循一定的形形式和规律律，它还呈呈现出与股股票指数惊惊人的同步步变化。道道琼斯工工业平均指指数的变

18、化化与兼并和和收购数量量的变动保保持一致(见图4)。 并购行为在在很大程度度上取决于于股票价格格的变化。价价格上涨的的股票为公公司提供了了相当可观观的“用于于收购的现现金”。除除此之外，某某些经济领领域的全球球化趋势和和大量的管管制解除也也会像其影影响股票市市场那样影影响合并活活动。这些些因素推动动了合并和和股票价格格。合并反反过来也促促进了股价价的上涨，原原因有二：首先，对对高级管理理层的业绩绩进行评估估时通常考考察增长情情况(这正正是合并的的必然结果果)；其次次，合并使使公司进入入国际资本本市场。 除了跨行业业模式和特特定阶段发发展以外，其其他因素也也会加速行行业整合的的进程。其其中最重要

19、要的因素包包括全球化化、资本市市场压力、支支持网络的的技术设施施的进步以以及互联网网的出现。 研究表明，全全球化的行行业如香烟烟或造船业业，倾向于于以更快更更大的步伐伐进行合并并。通过兼兼并和收购购，公司能能够取得资资本市场要要求的更大大价值。公公司借以与与外界沟通通的基础技技术设施也也会影响合合并行业。当当越来越多多的行业在在软件和通通信方面加加大投入时时，规模经经济(进而而反映公司司的大小)变得越来来重要。技技术的跳跃跃性也会影影响每个行行业中的企企业。互联联网通信手手段与整合合潜能简化化了大型企企业的管理理工作，使使更大规格格的兼并和和收购活动动成为可能能。 在所有行业业中，都明明显存在

20、一一个统一的的整合模式式。当公司司努力争取取扩大规格格时，市场场分散化之之后紧随而而来的便是是强劲的合合并浪潮。一一旦集中度度达到一定定程度后，合合并就开始始呈下降趋趋势。此时时，企业主主要关注于于发展其核核心竞争力力直到合并并浪潮结束束，他们不不再寻求兼兼并收购，而而是发展企企业联盟。 合并并不是是随机发生生的。了解解兼并收购购行为的模模式和发展展阶段，可可以帮助有有洞察力的的参与者理理解所处行行业合并活活动的全局局，评估其其他参与者者，甚至预预测它们未未来的走向向。如果公公司能够考考虑兼并与与收购行为为所遵循的的模式，并并认清它们们所处的行行业在合并并曲线上的的位置，它它就能够先先发制人地地制定出战战略性收购购目标并据据此实施，从从而成为最最终的赢家家。